(
MRK) Merck KGaA разбор компании
О компании
Merck KGaA – немецкая компания, специализирующаяся на фармацевтике, химии и биологии, а также электронике для здравоохранения. В Северной Америке известна как EMD, чтобы не путать с Merck&Co. Ведёт свою историю с 1688 года, когда Фридрих Якоб Мерк открыл аптечную лавку. До 1995 года имела юридическое название E. Merck oHG, пока не зарегистрировалась на Франкфуртской бирже под текущим названием. Семье основателя до сих пор принадлежит около 70% капитала эмитента.
Структура выручки за 2020: 21,4 b$ (+9% г/г)
* Здравоохранение: 8 b$ (-1% г/г; 37% выручки)
* Life Science (решения для исследований, аналитические инструменты и др.): 9 b$ (+9% г/г; 42%)
* Электроника: 4 b$ (+31% г/г; 19%)
* Другое: 0,4 b$ (+7% г/г; 2%)
Финансовые показатели
* Капитализация 89,6 b$
* За 5 лет котировки выросли на 129,6%, отрасль выросла на 65,4% (оба показателя с учётом дивидендов)
* За год акции выросли на 86,1%, отрасль на 35% (оба показателя с учётом дивидендов)
* P/E 32,8, среднее по отрасли 25,3
* P/S 4,4, среднее по отрасли 7,8
* P/B 4,6, среднее по отрасли 4,6
* Выручка за 5 лет выросла на 35%
* Чистая прибыль за аналогичный период выросла на 41%
* Долг приемлемый. Debt/Equity составляет 59%. Ликвидные средства 2,3 b$, долг 14,5 b$.
* Дивидендная доходность 0,73%. Payout Ratio 22,7%. Наращиваются 10 лет. CAGR за 5 лет: 6,93%.
Отчетность за второй квартал 2021 года (05.08)
* Выручка 5,8 b$ (+18,2% г/г)
* Чистая прибыль 0,88 b$ (+156% г/г)
* EPS 2,64 $ (+72% г/г)
Прогноз компании на 2021
* Рост выручки на 7-13% г/г до 22,1-23,2 b$
* EBITDA на уровне 8,2-8,8 b$
* EPS 9,2-10,03 $
Преимущества
[1️] Подразделение «Электроники»
Бизнес в области электроники представлен решениями и компонентами для полупроводниковой промышленности, OLED-технологиями, а также материалами для различных электрических приборов. Компания продолжает развивать данный сегмент, открывая свои представительства в различных странах. На данный момент эмитент располагает 13 исследовательскими центрами по всему миру, в том числе Азиатском регионе.
Дефицит полупроводников привёл к росту цен на микросхемы, вследствие чего мировые продажи вырастут в 2021 году на 11% (до 488 b$). Восходящая динамика прогнозируется вплоть до 2023 года (CAGR 10%). Эмитент разрабатывает решения для удешевления производства полупроводников, а также предоставляет материалы для создания самих микросхем. Во втором квартале выручка отдела, связанного с полупроводниками, выросла на 12% г/г.
Переход от LCD-дисплеев к применению OLED-технологий не обошел стороной компанию. Сейчас эмитент располагает 2500 патентами на жидкие кристаллы и 1400 лицензионными правами на OLED-решения. Продажи LCD-дисплеев упали, а OLED наоборот растут (CAGR 21,5% до 2025), за счёт чего продажи этой части бизнеса во втором квартале удалось удержать от значительного падения (-1% г/г).
MRK также разрабатывает решения для отображения: фотоэлементы, оптоэлектронные материалы, пигменты. Продукция компании применяется в 3D-печати, сырье для косметики, автомобильной промышленности и других областях. Бизнес MRK привлекает к сотрудничеству таких гигантов как Siemens, с которым к 2022 году будет построен новый завод. Чистые продажи подразделения «Электроника» во втором квартале выросли на 10,3% в сравнении с прошлым годом. Увеличить выручку сегмента удалось также благодаря поглощению Versum Materials за 5,8 b$ в 2019 году.
[2] Препараты
Клинические испытания проходит 21 кандидат. Три из них на 3-й фазе, девять во 2-й. Эмитент ожидает, что вклад в выручку новых препаратов составит около 2 b$ в 2022 году.
* Bavencio – моноклональное антитело для борьбы с онкологическими заболеваниями. Одобрено по 3 показаниям. В данный момент проходит одно исследование третьей фазы при немелкоклеточном раке легких (НМРЛ) в качестве первой линии лечения (TAM=26 b$). Разрабатывается и коммерциализируется совместно с Pfizer, который ведёт ещё 3 исследования во 2 фазе. Патентная защита истекает в 2032-2034 гг. Продажи во 2-м квартале по сравнению с прошлым годом практически утроились, достигнув 102 m$.
* Tepotinib представляет собой низкомолекулярный ингибитор рецептора MET. Подавление сигналов данных чувствительных образований позволяет снизить агрессивность опухоли. Исследуется по 2 показаниям. При НМРЛ два кандидата: один на фазе регистрации, другой на 2-й фазе. Разработки отличаются способом действия. При метастатическом колоректальном раке проходит вторую фазу клинический испытаний (TAM в США=0,6 b$). Патент истекает в 2028-2030 гг.
* Bintrafusp alfa предназначен для одновременного блокирования двух иммуносупрессивных путей (TGF-β и PD-L1), чтобы ограничить рост опухоли путем потенциального восстановления и усиления противоопухолевых ответов организма. Разрабатывается в сотрудничестве с GSK, от которой эмитент может получить до 4,2 b$ в случае одобрения по всем показаниям. В портфеле 6 кандидатов, пять из них на второй стадии. Общий ТАМ более 29 b$. Возможный год одобрения 2023.
[3️] Передовые технологии
Merck KGaA зарекомендовал себя как инновационная компания, развивающаяся сразу во множестве направлений. Для автомобильной промышленности эмитент разработал катализаторы к топливному элементу, не требующие дорогостоящих драгоценных металлов. Данная разработка также легче в установке и очистке после износа. Новая жидкокристаллическая технология, используемая в плоских интеллектуальных антеннах, позволит обеспечить доступную спутниковую связь с использованием будущих группировок спутников на низкой околоземной орбите.
В сфере медицины идёт разработка системы «орган на чипе». Она должна будет заменить модели in vitro и in vivo, используемые при создании лекарств. Новый метод позволит отфильтровать больше лекарств-кандидатов, которые вряд ли будут успешными на самых ранних стадиях разработки. Сама компания считает, что окончательный переход возможен через 5-10 лет. Новая разработка приведет к тому, что фармкомпании значительно реже будут тратить огромные ресурсы на исследования «провальных» кандидатов. Это может стать прорывом для всего сектора.
При этом эмитент старается не отставать от зелёного тренда. Более 300 000 товаров продаются в упаковке, которую можно переработать или заново использовать (SMASH Packaging). Растворитель Cyrene™ практически не требует энергии при производстве, легко выводится и низко токсичен. OLED-технологии, широко представленные в ассортименте MRK, потребляют меньше энергии. Всё это привлекает не только рядовых инвесторов, но и крупные концерны и исследовательские центры.
В целом эмитент присутствует во многих «хайповых» сферах. Помимо перечисленного, Merck ведёт исследования в области онкологии (платформа X-OMICS), редактирования генома, фильтрации вирусов, моноклональных антител (ZooMAb), исследований микробиома, ИИ, сложных полупроводников и даже «чистого» мяса. Новые технологические решения позволят поддерживать рост выручки в пределах 5-15% до конца этого десятилетия.
[4️] Влияние Covid-19
Потребность в вакцинах от Covid-19 и разрабатываемых терапевтических средств против этого заболевания способствовало росту сегмента Life Science. Эмитент предоставляет ~250 000 продуктов и услуг, включая ингибиторы и биохимические вещества, антитела, инструменты и программное обеспечение. Всё это стало пользоваться большим спросом с приходом коронавирусной инфекции. В 2020 продажи данной части бизнеса удалось удержать от большого снижения из-за повсеместных локдаунов и даже показать рост на 9% г/г.
Подразделение Process Solutions, которое продает продукты и услуги для всей цепочки фармацевтического производства, обеспечило органический рост продаж на 33,8% во втором квартале. Положительная динамика была продиктована дополнительным спросом в связи с пандемией Covid-19 и продолжающимся восстановлением потребления со стороны базового бизнеса. В целом выручка Life Science во втором квартале выросла на 23,2%. Руководство ожидает значительных продаж в связи с пандемией и в 2022 году. К тому же разработки данного сегмента применяются другими структурами бизнеса эмитента, в особенности для “Здравоохранение”.
Риски
(1) Высокая оценка
С февраля 2020 котировки выросли на 70,6%, в то время, как немецкий индекс DAX на 14,8%. Отчасти такой рост оправдан, поскольку компания позволяет вложиться в ряд популярных сфер деятельности, а некоторые сегменты бизнеса выиграли от пандемии. Но котировки на данный момент выглядят немного перегретыми. Сама компания не даёт каких-либо заоблачных прогнозов по росту финансовых показателей. В этом году максимальный рост выручки прогнозируется на уровне 13%.
FWD P/E 23,5 против 20 по отрасли. Долговые обязательства за пять лет выросли незначительно, но в сравнении с 2018 годом увеличились на 44%, тогда как выручка за аналогичный период выросла на 27%. PEG 4,6 (отрасль 2,1). EV-to-Revenue 5,1 (3,5 отрасль). В сравнении с европейскими фарм-компаниями MRK оценен высоко: P/E 32.8 против 17.2 у GSK, 19.6 у Sanofi, 23.4 у Novartis. Выше только у AZN: 41,4. P/S 4.4 против 2.3 у GSK, 3 у Sanofi, 4.4 у Novartis, 6.3 у AZN. PEG у всех эмитентов, кроме Novartis (4.1) и Merck, ниже 1,7.
(2) Конкуренция
Конечно, широкая линейка продуктов позволяет эмитенту спокойнее реагировать на падения спроса в том или ином сегменте бизнеса. Но в этом заключается большой риск. Merck приходится конкурировать со множеством нишевых игроков. В области здравоохранения и Life Science это все ведущие фармкомпании, а также тысячи биотехов и исследовательских центров по всему миру. Полупроводниковая отрасль и сегменты с ней связанные в качестве оппонентов представляются Applied Materials, Lam Research, Texas Instruments и пр. Последние годы эмитент развивает подразделение, отвечающее за OLED-технологии, но и тут приходится сталкиваться с конкуренцией в лице Corning и Universal Display.
(3) Финансовые показатели
Из-за диверсифицированной структуры бизнеса эмитента его финансовые результаты и мультипликаторы сложно сравнить с какой-то конкретной компанией. Значения рентабельности Merck чуть выше, чем в среднем по отрасли (ROE 14,2 против 11,2; ROA 6,9 против 6,8). Валовая маржинальность на уровне 62% (отрасль 55%, GSK 67,7%, SNY 67,6%, Novartis 70,7%, AZN 76,2%). Операционная маржа 20% (отрасль 6,6%, GSK 19,1%, SNY 22,4%, Novartis 21,2%, AZN 76,2%).
Однако чистая прибыль компании за последние пять лет в среднем росла на 3,5% в год, тогда как аналогичный показатель по отрасли 4,2% и 5,7% по немецкому рынку в целом. Аналитики прогнозируют рост прибыли в этом году на 7,1%, но это в 2 раза меньше, чем по сектору (15,2%).
За последние пять лет расходы на НИОКР выросли на 32%. Но с учетом того, что выручка за этот промежуток выросла на 39% и было сделано несколько приобретений, увеличение издержек на исследования и разработки не впечатляет. Предполагается, что расходы на НИОКР составят в этом году 12,5% от выручки, что ниже 18% по отрасли.
Итоги
Не так часто на рынке можно встретить компанию, которая представлена в таких достаточно разных секторах, как «здравоохранение» и «полупроводники». Merck KGaA позволяет вложиться во множество направлений, которые будут стремительно развиваться на протяжении следующих 5-10 лет. Широчайшая линейка товаров и услуг помогает эмитенту сбалансировать риски, которые приводят к падению спроса на продукцию. Это хорошо сбалансированный вариант на немецком рынке, хоть и не лишенный недостатков.
https://t.me/s/usamarke1