Интер РАО: День инвестора и аналитика – НЕЙТРАЛЬНО - Велес Капитал
Ключевые моменты:
- Менеджмент ожидает EBITDA’19 в диапазоне 133-139 млрд руб., в 2020 – более 140 млрд руб.
- Ожидается умеренный рост капитальных затрат в ближайшее время – с 21 млрд руб. в 2018 до 32-44 млрд руб. в год на перспективе до 2021 г. в связи с тем, что ожидается старт программы модернизации, т.н. ДПМ-2. Ввод последней станции в Калининграде – Приморской ТЭС подтвержден в декабре 2020 г.
- Подтверждена продажа Экибастузской ГРЭС-2 до конца текущего года, а также наличие переговоров с GE касательно разработки турбин. ФСК ЕЭС как акционер комфортен для Интер РАО, выкуп их доли не планируется. Приобретение угольных активов Евросибэнерго также не планируется. Покупка активов Юнипро – вопрос цены. В целом, мы увидели некоторый разворот позиции менеджмента в сторону ESG практик и более настороженное отношение к угольной генерации как к наиболее загрязняющей атмосферу.
- Интересно, что на данный момент менеджмент оценивает свой WACC на уровне 9,7%, соответственно с точки зрения инвестиций проекты с IRR>10% потенциально интересны для менеджмента. В этом плане возможно участие в ВИЭ проектах, если будет понятна их доходность.
К сожалению, пока не планируется менять дивидендную политику из-за опасений, что в будущем при росте капитальных затрат у компании может возникнуть нехватка свободных средств. Денежные средства не планируется размещать куда-либо кроме депозитов.
Наше мнение.
Менеджмент показывает крайне консервативный подход как к использованию скопившейся денежной «подушки», так и к увеличению дивидендов (payout ratio). Тем не менее, возможно, что менеджмент отчасти пересмотрит свои взгляды на эти вещи. Мы удостоверимся в этом уже в мае 2020 г. Помимо обновленной пятилетней стратегии мы, вероятно, увидим и старт новой опционной программы, которая будет мотивировать менеджмент активнее наращивать капитализацию.
Мы подтверждаем нашу целевую цену 5,0 руб. и рекомендацию ПОКУПАТЬ акциям Интер РАО.
Подробнее на ИК "Велес Капитал": https://veles-capital.ru/ru/analytics/stockmark...
Ключевые моменты:
- Менеджмент ожидает EBITDA’19 в диапазоне 133-139 млрд руб., в 2020 – более 140 млрд руб.
- Ожидается умеренный рост капитальных затрат в ближайшее время – с 21 млрд руб. в 2018 до 32-44 млрд руб. в год на перспективе до 2021 г. в связи с тем, что ожидается старт программы модернизации, т.н. ДПМ-2. Ввод последней станции в Калининграде – Приморской ТЭС подтвержден в декабре 2020 г.
- Подтверждена продажа Экибастузской ГРЭС-2 до конца текущего года, а также наличие переговоров с GE касательно разработки турбин. ФСК ЕЭС как акционер комфортен для Интер РАО, выкуп их доли не планируется. Приобретение угольных активов Евросибэнерго также не планируется. Покупка активов Юнипро – вопрос цены. В целом, мы увидели некоторый разворот позиции менеджмента в сторону ESG практик и более настороженное отношение к угольной генерации как к наиболее загрязняющей атмосферу.
- Интересно, что на данный момент менеджмент оценивает свой WACC на уровне 9,7%, соответственно с точки зрения инвестиций проекты с IRR>10% потенциально интересны для менеджмента. В этом плане возможно участие в ВИЭ проектах, если будет понятна их доходность.
К сожалению, пока не планируется менять дивидендную политику из-за опасений, что в будущем при росте капитальных затрат у компании может возникнуть нехватка свободных средств. Денежные средства не планируется размещать куда-либо кроме депозитов.
Наше мнение.
Менеджмент показывает крайне консервативный подход как к использованию скопившейся денежной «подушки», так и к увеличению дивидендов (payout ratio). Тем не менее, возможно, что менеджмент отчасти пересмотрит свои взгляды на эти вещи. Мы удостоверимся в этом уже в мае 2020 г. Помимо обновленной пятилетней стратегии мы, вероятно, увидим и старт новой опционной программы, которая будет мотивировать менеджмент активнее наращивать капитализацию.
Мы подтверждаем нашу целевую цену 5,0 руб. и рекомендацию ПОКУПАТЬ акциям Интер РАО.
Подробнее на ИК "Велес Капитал": https://veles-capital.ru/ru/analytics/stockmark...
