Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2018 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 5.7% до 146.4 млрд руб. основной причиной положительной динамики стало уменьшение межсегментной выручки и рост доходов основного сегмента - «Девелопмент недвижимости» - на 4.8%. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир увеличилось на 43.8% до 920 тыс. кв. м.

Объем реализованных площадей составил 888 тыс. кв. м (-2%). Сюда включены площади, введенные в эксплуатацию в данном отчетном периоде и реализованные в данном и прошлых периодах, а также площади, введенные в предыдущих отчетных периодах, но реализованные в данном отчетном периоде.

Переходя к прочим сегментам, заметим, что за отчетный период в строительном сегменте объем выполненных строительно-монтажных работ существенно сократился после продажи «ЛСР. Строительство – Москва», составив 528 тыс. кв. м. Группа прокомментировала это решение желанием сконцентрироваться на основной и наиболее высокодоходной деятельности. Отметим, что подавляющая часть выручки данного направления относится к межсегментной и опосредованно вносит свой вклад в общий результат компании.

Достаточно приличную динамику продемонстрировал сегмент строительных материалов, чья выручка увеличилась на 3.8%. Такого результата удалось достичь благодаря росту доходов от продаж щебня, песка и товарного бетона.

Несмотря на существенный коммерческих и административных расходов (+13.9%), а также признание разового дохода от продажи земельного пятна на территории Санкт-Петербурга за 3,1 млрд руб. в предыдущем периоде, компания нарастила операционную прибыль на 10.5% - до 24.8 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании выросли более чем на 70%, составив 3.7 млрд руб., что было связано с отражением в финансовом блоке процентного расхода в 1.1 млрд рублей по значительному компоненту финансирования (выражающего собой денежную оценку за использование денежных средств покупателей, полученных до передачи им объектов). Также стоит отметить, что чистый долг Группы ЛСР сократился на 30% - до 30.3 млрд рублей. В итоге компания поставила новый рекорд по годовой чистой прибыли – 16.2 млрд рублей, увеличив результат прошлого периода на 2.2%.

Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 84.4 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 819 руб. на акцию.

В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейший рост объема выданных ипотечных кредитов на фоне снижения процентных ставок.

Мы ожидаем, что компания сохранит уровень дивидендных выплат на акцию на уровне прошлого года. Снижение потенциальной доходности акций связано с устранением в модели компании ошибки двойного счета при переоценке портфеля жилой недвижимости.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Пермэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании выросла на 0,5%, составив 38 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 11,9 млрд кВт-ч (-2,9%). Такую динамику производственных показателей компания объясняет выходом некоторых крупнейших потребителей: ООО «Русэнергосбыт» (ОАО «РЖД» в границах Пермского края) на ОРЭМ с октября 2017 г. и ООО «ЭСО КЧХК» (входит в группу «Уралхим») с января 2018 г. Рост среднего расчетного тарифа на 3,5% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Пермэнергосбыта сбыта увеличились на 0,9% и составили 36,9 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась на 13,1% до 1,1 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим значительное сокращение процентных расходов к получению и к уплате (компания практикует ежегодное формирование краткосрочного долга с полным погашением в конце года).

Помимо этого отметим значительное сокращение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов (с 672 млн руб. до 316 млн руб.). Напомним, что в прочих расходах сбытовые компании отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности. Как итог, чистая прибыль компании увеличилась на 37,9%, составив 651 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли свои прогнозы финансовых показателей компании за счет улучшения по финансовым статьям.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

На данный момент акции Пермского сбыта торгуются с P/E 2019 порядка 8 и P/BV 2019 около 3 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Компания «Энел Россия» раскрыла ключевые операционные и финансовые показатели за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_2018/

Совокупная выручка компании сократилась на 1,5% до 73,3 млрд руб. Компания зафиксировала снижение выработки на основных производственных площадках ввиду переизбытка мощности и снизившегося потребления электроэнергии в Уральском регионе; дополнительным негативом стало снижение тарифа ДПМ, вызванное уменьшением доходности госблигаций. Указанные негативные факторы были лишь частично компенсированы ростом тарифов на электроэнергию и мощность по регулируемым договорам.

Операционные расходы компании выросли на 0,7% до 61,3 млрд руб. В частности, постоянные затраты снизились на 6% в основном за счёт более низких затрат на персонал в связи с пересмотром размера пенсионных обязательств компании в соответствии с недавним изменением законодательства по данному вопросу; за счёт меньших затрат на материалы, принимая во внимание более высокий уровень плановых ремонтных работ в 2017 году; а также за счёт инициатив по оптимизации накладных расходов. За вычетом эффекта единоразовых статей постоянные затраты в 2018 году оказались незначительно (на 0,4%) выше предыдущего года. В то же время ключевая статья затрат – топливные расходы – выросла лишь на 0,3% по причине меньшей выработки электроэнергии.

В итоге операционная прибыль компании снизилась на 10,3%, составив 10,5 млрд руб.

Частично этот результат был компенсирован сокращением чистых финансовых расходов (-12,2%) вследствие снижения стоимости обслуживания долгового портфеля компании.

В итоге чистая прибыль компании составила 7,7 млрд руб., сократившись на 9,9%. Объявленный результат подразумевает годовой дивиденд в размере 14,1 копеек на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений. Снижение финансовых показателей было вполне ожидаемым, более того, сама компания ориентировала инвесторов на сокращение чистой прибыли в 2018 году. Новой информации по продаже Рефтинской ГРЭС нет.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/enel_ogk5/itogi_2018/

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 5 и продолжают входить в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

___________________________________________

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Прежде, чем написать об итогах года стоит упомянуть о том, что компания начиная с 1 января 2018 года ретроспективно изменила учетную политику и отразила величину основных средств по фактическим затратам за вычетом накопленных сумм амортизации и убытков от обесценения вместо учета по переоцененной стоимости, тем самым уменьшив оценку основных средств на 55 млрд руб. и собственный капитал на 43 млрд руб. Кроме того, данные изменения привели к снижению амортизации, и соответственно, пересмотру прибыли за прошлой год. Далее мы приводим сопоставимые значения, согласно, новой учетной политике.

Совокупная выручка компании выросла на 4,9% до 254 млрд руб. на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии на 10,9%, составившей 213,1 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа с 1 июля 2017 г. и 1 июля 2018 г. на 5,5% в обоих случаях, а также увеличением доходов от компенсации потерь.

Выручка от продажи электроэнергии выросла на 14,8%, составив 9,4 млрд руб., вследствие увеличения объемов реализации электроэнергии дочерним обществом компании.

Выручка от оказания строительных услуг упала более чем в 3 раза, составив 6,1 млрд. руб., что связано с изменением процента завершенности работ на разных этапах строительных проектов.

Доходы от технологического присоединения составили 21,5 млрд руб. (+10,8%), что объясняется изменением графика оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Операционные расходы компании выросли на 15% - до 155 млрд руб. Лидером по темпам роста стали расходы на покупную электроэнергию для производственных нужд – рост на 13,8 млрд. руб. (+56,9%) в связи с вступлением в силу с 01.08.2017 постановления Правительства, предусматривающего приобретение ФСК ЕЭС на ОРЭМ полных фактических потерь и отмену механизма компенсации стоимости нагрузочных потерь в рамках договоров оказания услуг по передаче электрической энергии. При этом величина выручки ПАО «ФСК ЕЭС» также соразмерно выросла вследствие включения указанных расходов в стоимость услуг по передаче электрической энергии. Среди прочих статей отметим увеличение налога на имущество на 35,2% в силу поэтапной отмены льготы по налогу на имущество и отменой льготы на движимое имущество, а также рост амортизации на 3,9 млрд. руб. (+13,2%) в связи с вводом новых мощностей.

В то же время в текущем году у ФСК не было единовременных убытков, связанных с обесценением и переоценкой основных средств (год назад – убыток 11,1 млрд руб. против 2,2 млрд руб. восстановления убытка в этом году).

В итоге операционная прибыль компании выросла на 4,9%, составив 106,9 млрд руб., а уровень операционной рентабельности продолжает оставаться на достаточно высоком уровне (42,1%).

Финансовые доходы ФСК ЕЭС незначительно выросли, составив 13 млрд руб. (+3,1%). Финансовые расходы также увеличились 4,9 млрд руб. (+8%), главным образом, за счет роста прочих финансовых расходов. Долговая нагрузка незначительно сократилась с 258 млрд руб. до 246 млрд руб. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 5,7% до 92,8 млрд руб. Отметим, что руководство на конференц-коле, посвящённого итогам года заявило, что дивиденды за 2018 г будут на уровне прошлогодних (по нашим расчетам около 1,6 копейки на акцию), но выручка от техприсоединения в ближайшей перспективе будет сокращаться.

По итогам вышедшей отчетности мы уточнили прогноз в части объемов отпуска и расчетного тарифа на передачу электроэнергии, что привело к незначительному снижению потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/E 2019 – 2,4 и P/BV 2019 - около 0,24 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Ставропольэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stavropolenergosbyt_stsb...

Выручка компании увеличилась на 5,0%, составив 18,4 млрд руб. При этом отпуск электроэнергии потребителям в отчетном периоде составил 3,67 млрд кВт-ч (+1,4%), а средний расчетный тариф увеличился на 3,5%.

Общие расходы Ставропольэнергосбыта выросли на 6,0% и составили 18,2 млрд руб. В структуре затрат отметим рост расходов на покупку электроэнергии до 10,3 млрд руб. (+6,1%) и увеличение расходов на передачу электроэнергии до 7,1 млрд руб. (+5,9%). В итоге компания получила прибыль от продаж в размере 163 млн руб. против 311 млн руб. годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов с 194,2 млн руб. до 176,1 млн руб., что связано со снижением стоимости обслуживания долгового бремени. Сальдо прочих доходов/расходов вышло в положительную зону, составив 100 млн руб. (годом ранее – убыток 44 млн руб.). Напомним, что по данным статьям сбытовые компании, в том числе отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности.

В итоге чистая прибыль компании составила 65 млн руб., что подразумевает дивиденд в размере 2,5 коп. на одну привилегированную акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили свои прогнозы по операционной рентабельности, одновременно увеличив наши ожидания относительно сальдо прочих доходов и расходов, что в итоге положительно сказалось на значении потенциальной доходности акций компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stavropolenergosbyt_stsb...

На данный момент акции Ставропольэнергосбыта торгуются с P/E 2019 около 4,5 и P/BV 2019 порядка 0,6. Привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания «АЛРОСА» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_2018_g_godo...

Выручка компании увеличилась на 8,8% до 299,6 млрд руб. на фоне роста дохода от реализации алмазов на 12% (278,1 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов и объемы реализации показали снижение, рост цен, произошедший, в том числе, из-за ослабления курса рубля, а также изменение ассортимента проданных алмазов привели к росту выручки. Прочие доходы сократились более чем на 20% - до 21,6 млрд руб., что главным образом, обусловлено выбытием газовых активов.

Себестоимость продаж снизилась на 5,5% до 126,5 млрд руб., что было связано с сокращением амортизационных отчислений до 21,4 млрд рублей (-10%), а также снижением уровня запасов до 3,2 млрд руб (-57%). Падение до 20,6 млрд рублей (-5,3%) показали затраты по НДПИ. Заметно сократились расходы на материалы (-7,6%), составив 12,3 млрд рублей. Коммерческие и административные расходы при этом возросли до 16,3 млрд рублей (+11,9%).

В итоге прибыль от продаж АЛРОСы увеличилась на 28,3%, достигнув 127,1 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании за отчетный период увеличилась с 93,4 до 106,7 млрд рублей, при этом процентные расходы снизились до 6,6 млрд руб. (-38,6%) на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Отметим, что около 60% долгового портфеля номинировано в долларах США. В связи с ослаблением рубля отрицательные курсовые разницы по заемным средствам составили 11,2 млрд руб. (год назад – положительные разницы в размере 6,5 млрд руб.). В результате чистая прибыль АЛРОСы прибавила 15,8%, составив 89,2 млрд руб. Однако в четвертом квартале чистая прибыль акционеров АЛРОСы составила всего 7 млрд (-57% г/г). Это связано с фактором признания дохода от страхового возмещения СОГАЗ в составе прочих операционных доходов 2017 года, которое было в полном объеме выплачено в 2018 году.

После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей на будущие годы на фоне корректировки ожидаемого уровня добычи алмазов, роста коммерческих и административных расходов, а также увеличения долгового бремени и будущих процентных расходов. АЛРОСА планирует нарастить объем добычи в 2019 году до 37,5-38 млн карат. Одновременно с этим, было уточнен расчет собственного капитала в связи с переходом компании на выплаты дивидендов дважды в год.

Также стоит отметить, что в октябре 2018 года Компания начала промышленную добычу алмазов на Верхне-Мунском месторождении мощностью 1,8 млн карат алмазов в год. Запуск этого месторождения, а также рост производительности на уже работающих активах, позволит отчасти компенсировать объемы, потерянные в связи с выбытием на неопределенный срок одного из своих наиболее рентабельных месторождений - рудника «Мир».

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_2018_g_godo...

Акции АЛРОСы торгуются с P/BV 2019 около 2,4 и P/E 2019 около 6,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»:https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Общая выручка компании выросла на 3,1% до 358,8 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала рост на 4,5%, составив 116,1 млрд руб. на фоне увеличения выработки электроэнергии на 2,7%. Такой рост был вызван высокими показателями выработки электроэнергии ГЭС на фоне высокой водности рек, а также более холодных температур в европейской части России.

Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 5,3%, составив 177,4 млрд руб. Увеличение выработки электрической и тепловой энергии было компенсировано на фоне вступления в силу Постановления Правительства о снижении тарифов для потребителей на территориях ДФО до базового уровня, составляющего 4,3 руб./кВтч. Возмещение недополученных доходов от снижения тарифов гарантирующие поставщики – предприятия, входящие в Группу РусГидро, получают посредством субсидий от субъектов РФ. В этой связи государственные субсидии в отчетном периоде выросли почти на 30% – до 41,6 млрд руб.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) снизились на 5,9% до 58,1 млрд руб. на фоне уменьшения объемов продаж и расторжением договоров энергоснабжения с покупателями.

Рост прочей выручки, в основном обусловлен увеличением объема оказанных услуг по передаче электрической энергии и увеличением объемов по договорам поставок нефтепродуктов внешним покупателям по компаниям Субгруппы «РАО ЭС Востока».

Операционные расходы выросли на 5,1%, составив 314,9 млрд руб.

Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» и увеличением отпуска электроэнергии и тепла станциями в основном по АО «ДГК», а также в результате ввода в эксплуатацию Благовещенской ТЭЦ и Якутской ГРЭС-2.

Кроме того, компания отразила увеличение амортизационных отчислений, что обусловлено ростом стоимости основных средств в результате ввода новых объектов (в частности, АО «Якутская ГРЭС-2), а также проведенными на объектах компании работами по реконструкции и модернизации объектов основных средств.

Среди прочих операционных доходов, полученных компанией, отметим также положительную переоценку пакета акций ИНТЕР РАО в размере 3,9 млрд руб. Кроме того, компанией была признаны убытки от экономического обесценения основных средств и незавершенного строительства в размере 24,2 млрд руб., преимущественно в отношении введенных в 2018 году в эксплуатацию 3-го гидроагрегата Усть-Среднеканской ГЭС и ТЭЦ Восточная и признаны убытки от обесценения дебиторской задолженности в размере 5,4 млрд руб. в результате оценки ожидаемых кредитных убытков.

В итоге операционная прибыль выросла на 21,3% до 61,4 млрд руб.

Перейдем к финансовым статьям. Сокращение финансовых доходов до 7,7 млрд рублей (-9,2%) частично обусловлено снижением положительных курсовых разниц с 599 млн руб. до 94 млн руб. Проценты к получению сократились с 7,2 млрд руб. до 5,0 млрд руб. из-за уменьшения свободных денежных остатков и уровня ставок.

Финансовые расходы выросли на 9,2%, составив 23,1 млрд руб. во многом за счет роста процентов к уплате, которые выросли с 4 млрд руб. до 5,2 млрд руб., а также отражению отрицательных курсовых разниц в 1,4 млрд руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее. Убыток по производным финансовым инструментам (14 млрд руб.) в результате изменения справедливой стоимости беспоставочного форварда на акции по причине снижения рыночной цены акций ПАО «РусГидро» сопоставим с прошлогодним значением.

В итоге чистая прибыль выросла на 18,3%, составив 31,2 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль составила 70,8 млрд руб., что на 7,6% выше аналогичного показателя 2017 года.

Неприятным сюрпризом отчетности стало списание пятой части собственного капитала и основных средств, которое произошло ретроспективным способом в связи с изменением учетной политики. Теперь величина основных средств отражается по первоначальной стоимости за вычетом накопленных сумм амортизации и убытков от обесценения. Результаты 2017-2018 гг. были пересчитаны в соответствии с новой учетной политикой. В итоге на конец 2017 года размер основных средств снизился с 800 млрд руб. до 643 млрд руб., а собственный капитал – с 693 млрд руб. до 551 млрд руб. Одним росчеркам пера произошло списание основных средств на сумму последних пяти годовых прибылей.

По итогам вышедшей отчетности, мы внесли необходимые коррективы в прогноз выручки из-за уточнения объемов выработки энергии, а также финансовых статей. Это привело к тому, что потенциальная доходность акций компании сократилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Акции компании обращаются с P/E 2019 – около 7 и P/BV 2019 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за 2018 год. Напомним, что RWE находится в процессе обмена активами с E.ON. По условиям сделки, E.ON получит сетевой и розничный бизнес Innogy (76.8% дочки RWE), оставив головной компании активы в возобновляемой энергетике. Кроме того, RWE получит 16.67% долей владения в E.ON. По прогнозам менеджмента, закрытие сделки ожидается в конце 2019 года. В связи с готовящейся транзакцией, сетевой и розничный бизнес Innogy в отчетности RWE представлен в качестве прекращаемой деятельности. По строчке innogy в продолжающейся деятельности RWE отражает операции в сегменте возобновляемой энергетики, которая останется у RWE.

Выручка компании сократилась на 3.1% - до 13.4 млрд евро. Снижение показали все сегменты за исключением возобновляемой энергетики. Доходы угольной и атомной генерации потеряли более 16%, составив 3.5 млрд евро, и отразили снижение выработки электроэнергии до 89.2 млрд кВт*ч (-15%) в связи с закрытием энергоблока B на АЭС Гундремминген. Негативным фактором стало и общее снижение рентабельности, вследствие сокращения оптовых цен. В итоге операционная прибыль по данному сегменту упала более чем в 5 раз – до 77 млн евро.

Доходы дивизиона «Европейская энергетика» сократились более чем на 4% - до 4.7 млрд евро – на фоне снижения выработки электроэнергии до 78 млрд кВт*ч (-9%) из-за закрытия ряда заводов в Германии и консервации мощностей в Нидерландах. Операционная прибыль сократилась более чем в 4 раза – до 37 млн евро – из-за снижения спредов между ценами на электроэнергию и топливо.

Доходы по трейдинговому сегменту уменьшились на 2.1% - до 13.8 млрд евро, при этом существенно сократились продажи газа, что не замедлило сказаться на операционной прибыли, составившей 177 млн евро (-33%).

Выручка по сегменту возобновляемой энергетики превысила 1.5 млрд евро, но операционная прибыль сократилась более чем на 10% - до 349 млн евро, что было связано с учетом в текущем периоде затрат на ввод новых мощностей.

В итоге чистый убыток от продолжающейся деятельности составил 54 млн евро. Сетевой и розничный бизнес Innogy принесли прибыль в 1.1 млрд евро. С учетом расходов на гибридные долевые инструменты и миноритарную долю чистая прибыль акционеров RWE сократилась в 5.6 раз – до 335 млн евро. Утешением для акционеров RWE может служить тот факт, что активы E.ON в возобновляемой энергетике показали в 2018 году неплохой результат, принеся 521 млн евро операционной прибыли.

Вышедшая отчетность оказалась в целом в русле наших ожиданий. Мы незначительно повысили прогнозную ставку налога на прибыль и скорректировали учет активов в рамках готовящегося слияния. Все это привело к небольшому снижению потенциальной доходности обыкновенных акций. Отметим, что рост балансовой стоимости акции связан с положительной переоценкой финансовых инструментов хеджирования, отраженной в отчете о совокупном доходе.

Мы считаем, что в среднесрочном периоде после завершения процедуры обмена активами компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2019 около 1.5 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 12 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2018_g/

Совокупная выручка компании составила 92,5 млрд руб., увеличившись на 5,5%. Драйвером роста выступила выручка от реализации электроэнергии, составившая 33,3 млрд руб. на фоне роста среднего расчетного тарифа на 5,5%.

Выручка от реализации мощности выросла на 0,7% до 19,4 млрд руб. на фоне роста цен продаж по объектам, введенным в рамках ДПМ.

Доходы от продажи теплоэнергии выросли до 36,8 млрд руб. (+4,4%) на фоне роста среднего расчетного тарифа на 2,8%. Добавим, что компания стала получать в гораздо больших объемах субсидии из бюджета на компенсацию недополученных доходов организациям, предоставляющим населению услуги теплоснабжения, по тарифам, не обеспечивающим возмещение издержек – 670 млн руб. против 71 млн руб. годом ранее.

Операционные расходы увеличились на 5% и составили 78,8 млрд руб. Наиболее существенную динамику показали расходы на топливо, прибавившие 9,2% (34,8 млрд руб.) на фоне увеличения выработки электроэнергии на ТЭЦ (+4,3%). Расходы на передачу энергии сократились на 12,2% (2,3 млрд руб.). Рост расходов на покупную электрическую энергию составил 10,2% вследствие увеличения объемов и роста цен.

Налоговые отчисления (кроме налога на прибыль) выросли на 13,2% по причине сокращения использования льготы по налогу на имущество и увеличением ставки налога на имущество по сетевым активам. В то же время амортизационные отчисления снизились на 6,8% до 7,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 8%, составив 12,9 млрд руб.

В отчетном периоде компания продолжила практику, направленную на существенное сокращение своего долгового портфеля: с начала года долг снизился с 24,7 млрд руб. до 19,1 млрд руб. (в середине года он снижался до 12,1 млрд руб.), что привело к серьезному сокращению финансовых расходов. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила всего 15,4%, по сравнению с 24,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 10,1 млрд руб., что на треть выше прошлогоднего значения.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части роста расходов на топливо и размеров выручки от продажи теплоэнергии. Внесенные изменения в модель понизили потенциальную доходность акций. Мы рассчитываем на то, что субсидирование тарифов теплоэнергетики несколько улучшит финансовое положение в ближайшие два года, но окончание сроков договоров ДПМ бросает компании серьезный вызов по сохранению высокого уровня прибыли в 2021-2024 гг.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2018_g/

На данный момент бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2019 около 2,4 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания «Юнипро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...

Выручка компании уменьшилась на 1,6% - до 77,8 млрд руб. Основным фактором снижения явилось сокращение объема генерации на Сургутской ГРЭС-2 и Березовской ГРЭС в результате простоя генерирующего оборудования в холодном резерве по команде Системного оператора. При этом негативный эффект от снижения выработки был частично компенсирован доходом от реализации мощности по договорам ДПМ для энергоблоков ПГУ Сургутской ГРЭС-2.

Операционные расходы выросли на 2,8% - до 58,3 млрд руб., главным образом, из-за роста расходов на заработную плану (+11,3%, до 7,1 млрд руб.) и топливо (+2,7%, до 34,5 млрд руб.), а также отражения обесценения основных средств на 1,3 млрд руб., чтобы было частично нивелировано снижением расходов по ремонтно-восстановительным работам на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС. Рост налога на имущество в связи с истечением льготного периода.

Прочие операционные доходы испытали драматическое снижение в связи с получением в прошлом году финальной части страхового возмещения за аварию на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС в размере 20,4 млрд рублей. В результате операционная прибыль компании сократилась в 2 раза, составив 19,9 млрд руб.

Чистые финансовые доходы сократились более чем наполовину, что связано с сокращением объема финансовых вложений, а также получения отрицательных против положительных курсовых разниц годом ранее. В итоге чистая прибыль Юнипро составила 16,6 млрд руб. (-50,6%).

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании относительно уровня дивидендов (в 2020-2022 г. руководство компании заявило о направлении на дивиденды по 20 млрд руб. в год), а также уточнили финансовые показатели связанные с вводом в строй третьего энергоблока Березовской ГРЭС в 4 квартале 2019 года).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/eon_ro...

Акции компании обращаются с P/E 2019 – 11 и P/BV 2019 - 1,4 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...