Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за 1 кв. 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2020_g/

Выручка компании увеличилась на 5,1% до $5,5 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также полным отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).

Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 14,3% до $4,1 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенные в 2018 году Biktarvy и Odefsey.

Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 7,1% до $724 млн. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.

В разрезе географических сегментов 73% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 14% - на европейский и 10% - на прочие регионы.

Операционные затраты компании выросли на 3,4% и составили $3,1 млрд. При этом себестоимость проданных товаров выросла на 1,3% до $969 млн, а затраты на исследования и разработки увеличились на 4,2% до $1,1 млрд на фоне увеличения исследовательских расходов на ремдисивир (противовирусный препарат для лечения COVID-19), включающих около 50 миллионов долларов США на увеличение производства и затрат на клинические испытания. Указанный рост был частично компенсирован снижением расходов на клинические испытания других препаратов, которые были отложены вследствие пандемии.

Коммерческие и административные расходы выросли на 4,5% до $1,1 млрд., в первую очередь, из-за более высоких расходов на рекламу на американском рынке.

В результате операционная прибыль выросла на 7,4%, составив $2,4 млрд.

Сальдо прочих доходов/расходов оказалось отрицательным и составило $399 млн против доходов $113 млн годом ранее, в основном, из-за неблагоприятных изменений справедливой стоимости инвестиций в долевые ценные бумаги, главным образом, в результате инвестиций в акции Galapagos NV

В итоге чистая прибыль Gilead сократилась на 21,5%, составив $1,55 млрд.

Основным приоритетом компании на ближайшее время является вывод на рынок препарата Ремдисивир, к которому уже сейчас приковано повышенное внимание. В феврале компания начала два открытых исследования третей фазы клинических испытаний препарата. Результаты первого исследования показали наличие клинических улучшений у пациентов с тяжелыми симптомами COVID-19.

Компания также предприняла значительные шаги для расширения производства ремдесивира, объявив, что более 140 000 курсов лечения ремдесивиром будет выпущено к концу мая 2020 года. Ожидается, что с помощью международных партнеров Gilead сможет выпустить к декабрю 2020 года более миллиона курсов лечения, и в 2021 г. к ним добавится еще несколько миллионов курсов.

Из прочих новостей отметим, что в марте компания Gilead достигла соглашения о приобретении компании «Forty Seven» примерно за $4,9 млрд., занимающейся разработкой иммуноонкологических препаратов.

В комментариях к отчетности представители компании отметили, что планируют обновить годовой прогноз финансовых показателей компании во втором квартале вследствие высокой степени неопределенности, связанной с влиянием последствий пандемии на текущий бизнес. Ожидается, что в привычное русло ситуация вернется в четвертом квартале текущего года.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько увеличили свои прогнозы финансовых показателей компании на текущий год, в связи с чем потенциальная доходность ее акций возросла. Мы планируем вернуться к обновлению модели во втором квартале текущего года, когда могут проясниться точные сроки вывода на рынок препарата ремдисивир и его влияние на прибыль следующего года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2020_g/

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это примерно две трети своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/BV 2020 около 4 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Аптечная сеть 36,6 представила консолидированную отчетность за 2019 г. по МСФО.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi_2019_g_kratnoe_snizhenie_ubytka/

Общая выручка компании составила 46 млрд руб. (+3,1%). Выручка от розницы показала рост (+4,7%) на фоне увеличения количества аптек (6,4%) и сокращения выручки с одной аптеки (-1,5%). Сегмент оптовой торговли показал падение доходов на 15% до 8 млрд руб.

Себестоимость реализации сократилась на 1,2% и составила 32,9 млрд руб., главным образом, за счет снижения списания товарно-материальных запасов.

В сокращение коммерческих, общехозяйственных и административных расходов до 14,8 млрд руб. (-6,9%) основной вклад внес роспуск резервов по ожидаемым кредитным убыткам в сумме 329 млн руб. В итоге операционный убыток сократился почти на 80%, составив 3,2 млрд руб.

Анализируя изменения в структуре долговой нагрузки компании, отметим, что благодаря проведенной допэмиссии акций компании удалось сократить свой кредитный портфель до 40,6 млрд руб. (-26,5%). Как следствие, чистые финансовые расходы сократились на 18,9% до 5,5 млрд руб.

В результате чистый убыток в отчетном периоде сократился более чем в 2,5 раза составив 8,9 млрд руб.

Отчетность вышла чуть хуже наших ожиданий в части снижения доходов в сегменте оптовой торговли. В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/aptechnaya_set_366/itogi_2019_g_kratnoe_snizhenie_ubytka/

На данный момент акции Аптечной сети 36,6 не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

РКК Энергия раскрыла консолидированную отчетность по итогам 2019 г. по МСФО.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_2019_g_postepennaya_dokapitalizaciya_i_vyhod_v_pribyl/

Выручка компании увеличилась на 22,7%, составив 49,6 млрд руб. Рост доходов обусловлен реализацией продукции по ряду контрактов с «Роскосмосом» с длительным производственным циклом. Операционные расходы компании росли чуть меньшими темпами (+21,2%), в результате операционная прибыль компании увеличилась на 61,4%, составив 2,4 млрд руб. Обращает на себя внимание рост сальдо прочих операционных доходов и расходов, что связано с созданием резерва по гарантийным обязательства в размере 2,1 млрд руб.

Чистые финансовые расходы возросли на 24,4% до 1,8 млрд руб., что объясняется получением отрицательных курсовых разниц в размере 646 млн руб. против положительных курсовых разниц 937 млн руб., полученных годом ранее.

В результате компания получила прибыль от продолжающейся деятельности в размере 510 млн руб. против убытка 1,4 млрд руб., полученного годом ранее.

При этом, в отчетном периоде компания отразила небольшой убыток от прекращаемых операций в размере 188 млн руб., против прибыли 2,6 млрд руб. годом ранее. Напомним, что по данной статье отражаются результаты от деконсолидации проекта «Морской старт». Комплекс «Морской старт» был продан S7 Space («дочка» S7 Group).

В итоге чистая прибыль по итогам 2019 г. составил 328 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в модель компании в части прогноза выручки и чистой прибыли. Мы не приводим значение ROE на 2020 год, в виду отрицательного собственного капитала.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rkk_energiya/itogi_2019_g_postepennaya_dokapitalizaciya_i_vyhod_v_pribyl/

В январе текущего года вышел отчет о завершении размещения ценных бумаг, объявленного еще в марте прошлого года. Планировалось разместить 193,8 тыс. штук по цене 6 904 руб. за одну акцию. Компания смогла разместить 67,45% выпуска.

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

TCS Group Holding plc раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2020 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_1_kv_2020_g_vstupaya_v_krizis_s_rostom_chistoj_pribyli/

Процентные доходы группы выросли на 37.4% до 31.5 млрд руб. вследствие роста кредитных доходов по выданным картам и кредитам наличными. Группа увеличила объем кредитного портфеля почти на 40% - до 336 млрд рублей, при этом компании также удалось нарастить портфель с начала 2020 года на 6 млрд руб.

Процентные расходы росли меньшими темпами (27.4%), составив 6.2 млрд руб. на фоне роста остатков средств на клиентских счетах. В итоге чистые процентные доходы увеличились на 40.1% до 25.3 млрд руб., при этом чистая процентная маржа сократилась на 3.6 п.п. до 19.9%.

Неплохой рост показали комиссионные доходы (+20.7%), составившие 5 млрд руб. Более чем двукратный рост (до 3.4 млрд руб.) показали чистые доходы от страховых операций. Отчисления группы в резервы составили 15.7 млрд руб., показав существенный рост, вследствие корректировки модели резервирования из-за вспышки COVID-19. Кроме того, в отчетном году группа потеряла более 6 млрд руб. на операциях с иностранной валютой, однако компенсировала эти убытки доходом от производных финансовых инструментов.

В итоге операционные доходы компании выросли на 15.8% до 23.3 млрд руб.

Более высокий рост показали административные и прочие расходы, составившие 7.6 млрд руб., однако расходы на привлечение клиентов продемонстрировали снижение. В итоге чистая прибыль группы увеличилась на четверть, составив 9 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_1_kv_2020_g_vstupaya_v_krizis_s_rostom_chistoj_pribyli/

По линии балансовых показателей отметим, прежде всего, более чем двукратное увеличение собственного капитала группы до 96 млрд руб. Это произошло по причине проведения SPO, а также полугодовой паузы в дивидендных выплатах (обычно, выплачиваются ежеквартально). Указанные обстоятельства также способствовали увеличению коэффициентов достаточности собственного капитала сразу на 5.2 п.п. до 19.2%.

Темпы роста кредитного портфеля (43%) оказались ниже темпов увеличения остатков на клиентских счетах (48.9%); в результате отношение кредитного портфеля к средствам клиентов за год снизилось с 85.6% до 80%. Доля неработающих кредитов выросла на 1.3 п.п. до 9.4%, а покрытие резервами неработающих кредитов выросло до 170.4%.

Вместе с публикацией отчетности компания отозвала прогноз на 2020 год по достижению целевых уровней капитала и прибыли. Кроме этого, был озвучен промежуточный дивиденд в 0.14 долл. на GDR.

Вышедшая отчетность оказалась в целом в рамках наших ожиданий. Мы понизили темп роста кредитного портфеля в отчетном году и отразили увеличение стоимости риска. Кроме этого, мы подняли оценку по будущей средней ставке по выданным кредитам. Также скорректировали величину ожидаемого дивиденда. В итоге потенциальная доходность акций TCS Group незначительно выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tcs_group_holding_plc_tcsg/itogi_1_kv_2020_g_vstupaya_v_krizis_s_rostom_chistoj_pribyli/

В настоящий момент ГДР TCS Group Holding plc торгуются исходя из P/E2020 около 8 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 квартал 2020 года.

Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка сегмента увеличилась на 4.2% - до $35 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, сократились на 2% - до $21.1 млрд – на фоне падения средней выручки на заказ. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $13.7 млрд (+15.1%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.

Операционная прибыль сегмента увеличилась на 31.1% - до $1.1 млрд., в основном, за счет роста продаж в специализированных аптеках, улучшению экономики закупок и увеличению общего уровня распределения, что было частично компенсировано потерями клиентов и продолжающимся сжатием цен. Кроме того, увеличение операционных доходов также было обусловлено снижением амортизационных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 7.7%, составив $22.7 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 7.7% - до $17.4 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+8.2%), включая увеличение объема рецептурных препаратов, связанных с COVID-19 и снижения средней выручки (-0.4%), вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль составила $1.8 млрд против $1.2 млрд годом ранее. Увеличение операционной прибыли было обусловлено, главным образом, ростом объемов продаж в аптеках, описанных выше, а также улучшением закупок непатентованных лекарств.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna. Данный сегмент принес выручку в $19.2 млрд (+7.4%) и операционную прибыль в размере $1.5 млрд. (-4.5%). Снижение операционной прибыли было обусловлено, главным образом, падением количества участников в продуктах коммерческого страхования. Это снижение было частично компенсировано ростом числа членов правительственных продуктов и усилением синергетического эффекта интеграции. Пандемия COVID-19 оказала умеренное влияние на операционный доход, поскольку сокращение расходов на выплаты, главным образом, связанные с отсрочкой выборных процедур, было в значительной степени компенсировано снижением чистой выручки.

Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Отметим рост выручки и операционной прибыли. Незначительно выросли затраты корпоративного центра – до $531 млн. Чистые финансовые расходы упали на 9.6% - до $679 млн на фоне сокращения долга. Чистая прибыль достигла $2 млрд, при этом EPS составил $1.54 доллара.

По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании в сторону повышения финансовых показателей сегментов – «Аптечная сеть и услуги по долгосрочному уходу за здоровьем» и «Медицинское страхование». Компания не берется предсказать, какие последствия принесет бушующая пандемия COVID-19, но в данный момент наблюдается увеличение объема отпуска рецептурных препаратов, связанных с ней.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2020_goda/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $8-9 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 1.1 и остаются в наших портфелях иностранных акций.

___________________________________________

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_kv_2020_g_tyoplaya_zima/

Выручка компании снизилась на 10,9%, составив 59,8 млрд руб. Положительную динамику демонстрировали только доходы от реализации мощности (+1,9%), составившие 8,7 млрд руб. из-за перехода в период повышенных выплат (10-15 годы) за предоставление мощности с 01 января 2020 года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-16 – 420 МВт и ТЭЦ-12 – 220 МВт. Это привело к увеличению средневзвешенной цены новой мощности в 1 квартале 2020 года на 10,7% относительно предыдущего периода год-к-году. Что было частично нивелировано окончанием срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля прошлого года в отношении трех объектов ДПМ.

Доходы от продажи электроэнергии сократились на 14,7%, составив 21,4 млрд руб., из-за уменьшения выработки и реализации, а также падения среднего расчетного тарифа на 6,1%. Доходы от реализации теплоэнергии сократились до 29,2 млрд руб. (-11,2%) на фоне снижения объемов реализации на 13,6%, вызванного более теплой погодой.

Операционные расходы компании сократились на 5,4%, составив 51,5 млрд руб. Отметим рост амортизационных расходов до 5,7 млрд руб. (+27%), что связано с увеличением объема основных средств. Расходы на оплату труда выросли до 3,1 млрд руб. (+2,2%). Помимо этого Мосэнерго начислило резерв под обесценение финансовых активов в размере 1 млрд руб.

В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 41,5%, составив 7,3 млрд руб.

Чистые финансовые расходы составили 413 млн руб., что во многом связано с получением отрицательных курсовых разниц по валютному долгу в размере 802 млн руб. против положительных курсовых 421 млн руб. годом ранее. Отметим также рост чистого долга до 15,8 млрд руб. на конец отчетного периода, при чистой денежной позиции в 20 млрд. руб. на конец 1 кв. 2019 г. Это отчасти связано с покупкой 43%-ной доли в предприятии «ГЭХ Индустриальные активы» за 22,7 млрд руб. в декабре 2019 г.

В итоге чистая прибыль компании упала на 46,6%, составив 5,7 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий, что связано с падением объемов выручки от реализации электрической и тепловой энергии. Учитывая карантинные мероприятия в связи с коронавирусом во втором квартале, нам пришлось пересмотреть в сторону сокращения некоторые операционные и финансовые показатели, что привело к снижению потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosenergo/itogi_1_kv_2020_g_tyoplaya_zima/

Акции компании обращаются с P/E 2020 порядка 8 и P/BV 2019 около 0,3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_2019_g/

Совокупная выручка компании упала на 5.5.% до 230.4 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - выросла на 4.2% - до 224 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 8.1% было компенсировано увеличением средней цены на 15.3% по причине роста продаж более маржинальных моделей смартфонов (запуск продаж новой модели Galaxy S10 и Galaxy Fold).

Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 4.6% до 99.6 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен ростом объемов продаж в количественном исчислении на 8.5% при сокращении средней цены реализации телевизоров на 4.6%.

Выручка от продаж полупроводников уменьшилась на четверть до 123.8 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 50%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD подрос на 39%.

В сегменте «Дисплеи» доходы снизились на 3.5% до 66.9 трлн вон., что главным образом, обусловлено падением объемов продаж на 13.6%. Объемы продаж гибких OLED-панелей снизились, поскольку усилилась конкуренция с LTPS – новой технологией изготовления LCD TFT-дисплеев. Кроме того, на продажи оказало влияние расширения мощностей производства китайскими игроками.

По операционной прибыли в положительном ключе отличился дивизион «Бытовая электроника», чьи результаты показали рост на 28.8% благодаря улучшению в структуре продаж и росту реализации премиальных продуктов (в частности, телевизоры QLED) и новых бытовых приборов, таких как очистители и осушители воздуха. Крайне негативную динамику показал дивизион «Полупроводники», у которого операционная прибыль сократилась в 3 раза.

Совокупная операционная прибыль компании рухнула на 52.8%, составив 27.8 трлн вон.

Чистые финансовые доходы, показавшие рост на 19% до 2.3трлн вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics снизилась более чем в 2 раза, составив 21.7 трлн вон. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 53.8%, составив $67.91 на глобальную депозитарную расписку.

Отчетность компании в целом вышла в рамках наших ожиданий, значительных изменений в модели компании не производилось. В 2020 году должен неплохо себя проявить сегмент полупроводников в связи со спросом на процессоры для работы на дому.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_2019_g/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 20-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2020 около 1.1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Компания ТГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 г.

См. таблицу https://bf.arsagera.ru/tgk2/itogi_2019_goda_neplohoj_god/

Общая выручка компании прибавила 10%, составив 41.6 млрд руб. Доходы от продажи мощности сократились почти на треть - до 5 млрд руб. Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 3.8%, достигнув 16.7 млрд руб.: полезный отпуск теплоэнергии и средний расчетный тариф увеличились на 2.5% и 1.3% соответственно. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 35.3% на фоне исполнения компанией в Архангельской области функций гарантирующего поставщика с осени 2018 года.

Операционные расходы выросли на 8.5% и составили 38.4 млрд руб. Основной причиной стал рост расходов на персонал, прибавивших 31.4% (5.4 млрд руб.) и более чем двукратное увеличение затрат на передачу тепловой и электроэнергии, достигших 2.6 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 4.1 млрд руб. (+20%).

Доходы от деятельности СП Хуадянь-Тенинская ТЭЦ принесли в отчетном периоде компании прибыль в размере 886 млрд руб. против убытка в 1.4 млрд руб. годом ранее, что было связано с получением положительных курсовых разниц по валютному долгу.

Финансовые доходы компании в отчетном периоде составили 63 млн руб. Финансовые расходы выросли на 2.8%, главным образом, за счет отражения амортизации дисконта по долгосрочным обязательствам, общий долг сократился с 17,5 до 16,1 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 2.2 млрд руб. (-13.6%).

Отметим, что компания произвела переоценку основных средств, что привело к увеличению собственного капитала на сумму 5.5 млрд руб.

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Мы не приводим значения потенциальной доходности акций, так как, согласно нашей модели, в конце прогнозного периода компания будет генерировать убытки, что связано с окончанием срока получения повышенной выручки от мощности по активам, введенных в рамках ДПМ-1. Однако заметим, что определенные станции ТГК-2 прошли отбор в рамках новой программы модернизации ДПМ-2 и начнут получать повышенную выручку от мощности с 2025 года. При появлении полной информации о параметрах ДПМ-2 мы планируем вернуться к обновлению модели компании.

Добавим, что в компании произошли интересные события по линии корпоративных изменений. Напомним, что после выхода в конце 2017 года структур Prosperity из капитала компании вопрос об оферте и полной консолидации ставился не раз. Из последних новостей стоит упомянуть появление в апреле 2020 года официального контролирующего акционера – квазиказначейские пакет акции компании (27%), которым владела дочерняя компания – ООО «Долговое агентство», был продан структурам Синтеза, доля которого достигла 59,8%.

Кроме того, заметим, что в январе 2020 года скоропостижно скончался 47-летний председатель совета директоров ТГК-2 и основной бенефициар второго крупного акционера компании Kostroma Kogeneratsiya (с долей 23,6% в ТГК-2) – Селиванов Константин. Резюмируя, можно предположить, что данные события в дальнейшем могут привести к полной консолидации и окончанию публичной истории компании.

См. таблицу https://bf.arsagera.ru/tgk2/itogi_2019_goda_neplohoj_god/

Обыкновенные акции компании торгуются с P/BV 2020 около 0.4 и не входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

Холдинговая компания ГК «ТНС Энерго», владеющий контрольными пакетами акций в ряде региональных энергосбытовых компаний, раскрыла отчетность за 2019 г. по МСФО.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi_2019_g_rost_pribyli_i_usilenie_zakol_covannosti/

Выручка компании выросла на 3.8% до 265.2 млрд руб. Компания не раскрыла операционные показатели, однако, можно предположить, что основным фактором роста доходов стало увеличение сбытовых надбавок в регионах присутствия компании.

Ключевые статьи затрат - расходы на покупку и передачу электроэнергии – показали более скромный рост (+2.9%), в результате чего что операционная прибыль компании выросла на 1.2% – до 5.7 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год незначительно снизилась, составив 23.8 млрд руб. Расходы на ее обслуживание составили 2.8 млрд руб. В связи с тем, что в предыдущем отчетном периоде компании пришлось признать единовременные расходы почти 1 млрд руб. финансовых на обслуживание кредиторской задолженности и около 850 млн руб. убытков по финансовым инструментам. В итоге компания получила чистую прибыль в размере 1.4 млрд руб. (рост в 3.8 раза).

Отчетность вышла лучше наших ожиданий, по ее итогам мы повысили прогноз финансовых показателей компании, но исключив выплату дивидендов, так как компания продолжительное время не осуществляла их. Потенциальная доходность акций компании выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/tns_energo/itogi_2019_g_rost_pribyli_i_usilenie_zakol_covannosti/

Из прочих моментов отметим, что в некоторых компаниях ТНС Энерго снижает свою прямую долю владения, перебрасывая часть пакета акций на другие «дочки», тем еще более усложняя структуру акционерного владения в группе компаний. На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2020 около 2.3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Иркутскэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/irkutskenergo/itogi_2019_goda_men_she_rezervov_bol_she_pribyl/

Совокупная выручка Иркутскэнерго уменьшилась 117.3 млрд руб. (-2.6%). Основной причиной снижения стало падение доходов в металлургическом и электроэнергетическом сегментах, сократившихся на 5.7% и 4.3% соответственно. Неплохую динамику показало направление теплоэнергии, показавшие рост выручки на 3.4% - до 27.5 млрд. Более глубокие выводы о причинах изменения динамики могли бы дать операционные показатели, но компания раскрывает их только в годовом отчете и в крайне ограниченном виде.

Операционные расходы сократились на 5.8% - 99.8 млрд руб. Этого удалось добиться благодаря сокращению затрат на покупную электроэнергию (15 млрд руб., -7.3%) и топливо (11.6 млрд руб., -9.7%). Кроме этого компания существенно снизила коммерческие расходы – с 6.6 до 4.6 млрд руб. – благодаря снижению затрат на транспортировку угля. Также компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженности на сумму около 0.4 млрд руб. против 2.1 млрд руб. годом ранее. В итоге операционная прибыль компании выросла на 20.6% – до 17.5 млрд руб.

Объем долгосрочных инвестиций, значительную часть из которых составляют выданные связанным сторонам займы, составил 85 млрд рублей, что принесло 7.5 млрд руб. финансовых доходов. Долговая нагрузка сократилась до 81.7 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании показала увеличение на 31.7% - до 12.1 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части доходов от продажи электроэнергии. После внесения фактических данных потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/irkutskenergo/itogi_2019_goda_men_she_rezervov_bol_she_pribyl/

Акции компании обращаются с мультипликатором P/BV 2020 около 0.6 и не входят в число наших приоритетов. Отметим, что структуры EN+ контролируют более 90%, что создает предпосылки для полной консолидации компании.

___________________________________________