Компания Micron Technology, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 1 кв. 2022 г. (финансовый год компании заканчивается в конце августа).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/micron_technology_inc/it...

Общая выручка компании увеличилась на треть, составив $7,7 млрд на фоне дефицита чипов для дата-центров и мобильных устройств.

Доходы сегмента «Память для компьютеров и сетей» возросли на 33,8%, а операционная прибыль – более чем в 3 раза на фоне роста цен и объемов продаж на основных рынках. В результате операционная маржа увеличилась на 25,7 п.п. до 44,7% на фоне снижения удельных производственных издержек.

Cегмент «Память для мобильных устройств» также продемонстрировал сильную динамику финансовых показателей: доходы выросли на 27%, а операционная прибыль – на 68,6% на фоне увеличения продаж дорогостоящих мобильных продуктов MCP, а также роста средних отпускных цен на мобильные продукты DRAM.

Сегмент «Встраиваемая память» также показал высокие темпы роста финансовых показателей: операционная прибыль составила $422 млн, увеличившись более чем в 3 раза, а операционная рентабельность возросла на 20,3 п.п. до 34,6%, главным образом, из-за увеличения продаж, обусловленного сильным ростом спроса на автомобильном и промышленном рынках.

Доходы сегмента «Устройства хранения данных для компаний и частных лиц» увеличились на 26,2% на фоне увеличения поставок продукции и более высоких средних отпускных цен. Операционная прибыль сегмента составила $152 млн, превысив в 38 раз прошлогодний результат.

В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 3 раза, составив $2,6 млрд. На фоне незначительных чистых финансовых расходов и расходов по налогу на прибыль чистая прибыль компании также увеличилась почти в 3 раза до $2,3 млрд.

Отметим, также, что в отчетном периоде Micron выкупил собственные акции на сумму $361 млн.

По прогнозам компании, спрос на DRAM и NAND в 2022 календарном году продолжит свой рост. Во втором квартале 2022 г. Micron ждет роста выручки примерно на 20%, до $7,5 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию составит около $1,9-2. В компании также отмечают, что спрос на модули памяти будет превышать предложение также в течение всего 2022 года.

По итогам вышедшей отчетности и ожиданий менеджмента мы подняли прогноз по росту прибыли компании на ближайшие годы. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/micron_technology_inc/it...

В настоящий момент акции Micron торгуются с мультипликаторами P/BV 2022 порядка 2, и продолжают входить в число наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Группа ГМС опубликовала отчетность по итогам 9 мес. 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/hms_hydraulic_machines_s...

Совокупная выручка компании выросла на 30,6% до 41,1 млрд руб. При этом маржинальность EBITDA увеличилась с 10,7% до 12,6%, и в итоге скорректированная EBITDA выросла более чем в полтора раза до 5,2 млрд. руб.

Для лучшего понимания динамики указанных показателей, обратимся к анализу сегментных результатов.

Выручка в сегменте «Промышленные насосы» сократилась на 7,1% и составила 12,9 млрд руб. Скорректированная EBITDA снизилась на 14,9% до 1,5 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 1,1 п.п. до 12,0%. Причиной снижения финансовых показателей сегмента стало изменение структуры исполняемых контрактов, по которым основной этап выполнения должен был прийтись на второе полугодие 2021 г.

Выручка в сегменте «Нефтегазовое оборудование и проекты» выросла на 58,3% до 13,0 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась почти в пять раз до 1,4 млрд руб. Рентабельность по EBITDA также показала существенный рост (+7,2 п.п.) и составила 10,7%. Указанная динамика финансовых показателей сегмента объясняется большей долей крупных контрактов в структуре выручки.

Выручка в сегменте «Компрессоры» увеличилась почти на две трети до 14,6 млрд руб. Скорректированная EBITDA увеличилась сразу на 79,4% 2,0 млрд руб., за счет исполнения крупных контрактов. Рентабельность по EBITDA выросла на 1,2 п.п. и составила 14,1%.

Выручка в сегменте «Строительство» возросла на 20,3% до 678 млн руб. Скорректированная EBITDA составила 27 млн руб. против убытка годом ранее что, скорее всего, связано с неравномерным поступлением денежных средств по выполняемым проектам. Рентабельность по EBITDA прибавила 7,6 п.п. и составила 4,0%.

Вернемся к рассмотрению консолидированных результатов Группы ГМС.

Чистые финансовые расходы увеличились на 3,9% до 1,3 млрд руб., главным образом за счет уменьшения финансовых доходов с 203,4 млн руб. до 132,6 млн руб. Долг компании остался на уровне чуть выше 22,0 млрд руб., а его обслуживание обошлось в 1,4 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 1,2 млрд руб. против убытка годом ранее.

Среди прочих показателей отметим динамику портфеля контрактов и заказов к исполнению (бэклога), показавших отрицательную динамику, что связано с постепенным выполнением заказов.

Дополнительно отметим, что Совет директоров Группы ГМС одобрил выплату промежуточных дивидендов за 9 мес. прошлого года в размере 10,7 рублей на одну ГДР (2,14 рублей на одну обыкновенную акцию). Напомним, что в компании принята дивидендная политика, согласно которой выплаты составляют в пределах 50% от чистой прибыли по МСФО. С учетом наших прогнозов совокупная выплата дивидендов по итогам 2021 г. может составить около 30,0 руб. в расчете на одну ГДР.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/hms_hydraulic_machines_s...

На данный момент расписки компании торгуются с P/E 2021 около 5 и P/BV 2021 0,5 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Наибольший рост показателя EBITDA произошел в трейдинговом сегменте и в Грузии

ПАО «Интер РАО ЕЭС» раскрыло финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2021 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка сбытового сегмента составила 567,8 млрд руб. (+11,5%) за счёт увеличения сбытовых надбавок и роста объёмов поставок в условиях понижения среднемесячных температур в холодное время года. При этом рост потребления электроэнергии привел к необходимости закупки дополнительных объёмов электроэнергии на оптовом рынке по ценам, превышающим уровень цен РД. Несмотря на это, показатель EBITDA сегмента вырос на 7,1%, составив 19,1 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы ключевого сегмента «Интер РАО – Электрогенерация» показали увеличение на 19,4%, составив 150,4 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии возросла на 27,3% до 68,6 млрд руб. на фоне увеличения объемов полезного отпуска и средних отпускных цен. Рост полезного отпуска на 15,6% произошел вследствие климатического фактора: снижение температур наружного воздуха привело к росту потребления электроэнергии и тепла, что, в свою очередь, обусловило рост цен на ОРЭМ.

Положительную динамику показала выручка от реализации мощности, прибавившая 13,0% и составившая 79,4 млрд руб. на фоне применения «дельты ДПМ» для Южноуральской ГРЭС-2, Пермской ГРЭС и Верхнетагильской ГРЭС.

Операционные расходы сегмента росли быстрее выручки, составив 88,3 млрд руб. (+20,5%). В итоге EBITDA ключевого сегмента показала рост на 15,1% до 63,3 млрд руб.

Также отметим, что доля в прибыли совместных предприятий представлена пакетом в Нижневартовской ГРЭС, которая в отчетном периоде испытала снижение выработки, что сказалось на снижении полученной доли в ее прибыли, составившей 1,3 млрд рублей (-45,8%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены суммарные операционные показатели и выручка по РСБУ в разбивке по направлениям АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация», входящие в сегмент «ТГК-11». Выручка двух этих акционерных обществ суммарно ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла «Омск РТС» и «ТомскРТС» (дочерних предприятий АО «ТГК-11» и АО «Томская генерация» соответственно) не учитываются в результатах материнских компаний.

Выручка сегмента ТГК-11 увеличилась на 16,7%, составив 25,0 млрд руб. Рост цен на электроэнергию на рынке «на сутки вперед» привел к увеличению доходов от продаж электроэнергии до 6,4 млрд руб. (+20,4%). Увеличение полезного отпуска электроэнергии составило при этом 12,8%. Рост объёмов реализации теплоэнергии в связи со снижением температуры наружного воздуха привел к увеличению доходов от теплоэнергии до 8,8 млрд руб. (+21,3%). Выручка от продаж мощности показала рост только на 3,3%, составив 4,8 млрд руб., на фоне планового ремонта на Омской ТЭЦ-4.

Операционные затраты росли более медленными темпами и составили 19,8 млрд руб. (+14,4%). В итоге EBITDA сегмента увеличилась на 26,2% до 5,3 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

*- в таблице приведены операционные показатели и выручка в разбивке по направлениям ООО «Башкирская генерирующая компания» по данным РСБУ. Выручка этого общества ниже выручки, которую Интер РАО приводит в своей отчетности для этого сегмента. На наш взгляд, это связано с тем, что доходы от реализации тепла ООО «БашРТС» (дочерней компании ООО «Башкирская генерирующая компания») не учитываются в результате материнской компании.

Выручка башкирского сегмента увеличилась на 10,9%, составив 46,5 млрд руб. Доходы от реализации электроэнергии выросли на 14,5% до 21,1 млрд руб. на фоне увеличения цены на рынке «на сутки вперед», которое обусловлено опережающим ростом спроса над предложением в условиях низких температур наружного воздуха. Доходы от продаж мощности прибавили 3,5%, достигнув 7,1 млрд руб., что обусловлено преимущественно ростом цены по результатам КОМ. Существенный рост отпуска теплоэнергии привел к увеличению доходов по данному направлению на 9,7% до 10,5 млрд руб.

Рост выработки привел к увеличению затрат на топливо до 23,9 млрд руб. (+15,1%) и расходов на приобретение и передачу электроэнергии до 3,4 млрд руб. (+6,6%). Показатель EBITDA продемонстрировал снижение на 5,8% до 8,8 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Выручка в данном сегменте увеличилась более чем в 2 раза и составила 86,9 млрд руб. на фоне значительного роста объемов и цен реализации электроэнергии на направлениях Финляндии и стран Балтии из-за благоприятной ценовой конъюнктурой на бирже Nord Pool, которая сложилась под воздействием снижения температур, ухудшения водного баланса, снижения выработки электроэнергии на ВЭС, а также роста цен на энергоносители и котировок на выбросы СО2. Дополнительный эффект оказал рост среднего курса евро относительно рубля в отчетном периоде. Операционные расходы увеличились чуть более чем в 2 раза, в итоге EBITDA возросла в 4 раза, составив 19,5 млрд руб.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Доходы грузинских активов увеличились на 45,9% до 11,1 млрд руб. на фоне существенного увеличения тарифов на электроэнергию и роста отпуска электроэнергии в сеть на 5,6%. Операционные расходы увеличились всего на 1,4% до 5,6 млрд руб., в итоге EBITDA составила 3,6 млрд руб., многократно превысив прошлогодний показатель.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Молдавские активы принесли выручку в размере 10,4 млрд руб. (+12,7%) на фоне роста среднего расчетного тарифа (+7,4%) и увеличения выработки электроэнергии (+5,0%). Увеличение операционных расходов на 12,5% до 7,5 млрд руб. привело к росту EBITDA на 13,3% до 3,0 млрд руб.

Отдельно отметим, что EBITDA сегмента «Инжиниринг» составила 1,2 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее после приобретения в мае 2021 года ряда профильных компаний. Расходы корпоративного центра остались на уровне 4,3 млрд руб.

Далее обратимся к анализу совокупных финансовых результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

Как видно из таблицы, суммарная EBITDA по сегментам показала увеличение на 38,0% до 119,4 млрд руб. Финансовые доходы сократились на 37,1% до 11,7 млрд руб. на фоне существенных положительных курсовых разниц, полученных в прошлом году. Финансовые расходы увеличились на 62,1% до 9,3 млрд руб. на фоне увеличения расходов по арендным обязательствам, что связано с консолидацией новых компаний и с актуализацией оценок обязательств по аренде с учётом текущих макроэкономических и методологических параметров. Долговые обязательства компании на конец отчетного периода составили 16,2 млрд руб., увеличившись более чем в 5 раз за счёт заёмных средств приобретённых в текущем году строительно-инжиниринговых компаний. Суммарный объем денежных средств и финансовых вложений с начала года снизился с 339,9 млрд руб. до 328,8 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 36,2% до 77,6 млрд руб.

Напомним, что Интер РАО в качестве основного приоритета для дальнейшего развития рассматривает M&A-сделки, которые позволят достичь ей заявленных целей: удвоение показателя EBITDA к 2025 г. и утроение – к 2030 г.

По итогам внесения фактических данных мы несколько повысили прогноз финансовых результатов компании на текущий год на фоне более высоких результатов в сегментах российской электрогенерации, трейдинга и иностранных активов. Прогнозы на последующие годы не претерпели серьезных изменений. В результате потенциальная доходность акций компании осталась практически на прежнем уровне.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/inter_...

В настоящий момент акции Интер РАО ЕЭС торгуются с P/BV 2021 около 0,55 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Россети Волга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании увеличилась на 7,2%, составив 47,2 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии возросли на 7,3%, составив 46,8 млрд руб., что было обусловлено положительной динамикой объема полезного отпуска электроэнергии (+7,6%) и снижением среднего расчетного тарифа (-0,3%).

Отметим рост доходов от услуг по технологическому присоединению, составивших 175 млн руб. на фоне увеличения числа присоединений к электрическим сетям МРСК Волги. Прочие операционные доходы составили 16 млн руб. на фоне получения поступлений от безвозмездно полученных активов.

Операционные расходы показали рост на 5,4% и составили 46,8 млрд руб. на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (20,7 млрд руб., +6,5%), расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (6,6 млрд руб., +11,8%), а также амортизационных отчислений (4,3 млрд руб., +8,4%). В итоге на операционном уровне компания отразила прибыль в размере 501 млн руб. против убытка 261 млн руб., полученного годом ранее.

Финансовые доходы упали на 13,5% до 183 млн руб., главным образом, вследствие снижения процентных ставок по банковским депозитам, а также сокращения доходов по активам, связанным с обязательствами по вознаграждению работников. Финансовые расходы незначительно возросли, составив 458 млн руб. В итоге компания зафиксировала небольшую чистую прибыль в размере 103 млн руб. против убытка годом ранее.

Результаты компании продолжают нас разочаровывать: отсутствие должной индексации тарифов, а также рост расходов на приобретение электроэнергии и услуг по ее передаче обусловили скромные показатели операционной и чистой прибылей. Мы продолжаем надеяться на то, что негативная комбинация указанных факторов в следующих отчетных периодах закончится, и в дальнейшем компания вернется в диапазон 2–4 млрд руб. по чистой прибыли. Согласно обновленному проекту инвестиционных программ в следующем году можно ожидать роста тарифов на передачу электроэнергии в районе 3%.

Следствием внесения данных фактической отчетности и обновления инвестиционной программы компании стало снижение прогноза чистой прибыли и ожидаемых дивидендных выплат по итогам текущего года. В итоге потенциальная доходность акций компании сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/BV 2021 около 0,3 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания Россети Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_20...

Общая выручка компании прибавила 15,1%, составив 67,8 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 11,9%, составив 61,4 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+8,4%) по причине аномальных величин температуры наружного воздуха и положительной динамики среднего расчетного тарифа (+3,2%). Доходы от присоединения к сетям возросли на 63,5% до 6,1 млрд руб. в связи с в связи с присоединением крупного объекта Группы ЛСР.

Операционные расходы компании увеличились на 1,3% до 46,1 млрд руб. Отметим рост расходов на приобретение электроэнергии для компенсации потерь до 8,1 млрд руб. (+14,7%), затрат на транспортировку электроэнергии до 14,9 млрд руб. (+9,9%), а также амортизационных отчислений до 10,6млрд руб. (+6,7%). При этом компания в отчетном периоде не проводила отрицательной переоценки основных средств, составившей в прошлом году 3,1 млрд руб.

В итоге операционная прибыль увеличилась на 63%, составив 22,5 млрд руб.

Финансовые расходы возросли на 9,2% до 1,6 млрд руб. на фоне увеличения стоимости обслуживания долговых обязательств, составивших на конец отчетного периода 25,5 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Ленэнерго увеличилась на две трети, составив 17,3 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы попытались отразить создание компанией в текущем году возможных резервов под обесценение основных средств. Отметим, что изменение указанных резервов оказывает значительное влияние на итоговый финансовых результат. В итоге потенциальная доходность акций не претерпела серьезных изменений.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_9_mes_20...

Обыкновенные акции компании обращаются с P/E 2021 порядка 5,6 и P/BV 2021 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Приобретение нового месторождения открывает новые перспективы для компании

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2021 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi_9_mes_202...

Выручка компании увеличилась на 17,2% до 24,2 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации олова и вольфрама до 3,8 млрд руб. Ключевое направление компании – добыча драгоценных металлов – увеличило выручку на 9,4% до 19 млрд руб. на фоне роста объемов реализации золота. Прочая выручка (главным образом, услуги по добыче руды) показала скромный рост, составив 1,44 млрд руб.

Затраты компании увеличились на 19,6% до 15,6 млрд руб. Обращает на себя внимание существенный рост расходов на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+34,6%, 6,7 млрд руб.), а также увеличение расходов на заработную плату, составивших 3,0 млрд руб. (+19,5%).

Также отметим, что в отчетном периоде компания пополнила запасы золота, что привело к снижению себестоимости на 7,2 млрд руб. (3,8 млрд руб. годом ранее). В итоге операционная прибыль увеличилась на 13,2%, составив 8,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (1,4 млрд руб.) были компенсированы внушительными положительными курсовыми разницами в размере 3,1 млрд руб. (компания имеет на балансе «золотые кредиты»). В результате по финансовым статьям компания отразила прибыль в размере 1,7 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Селигдара составила 9,1 млрд руб., против убытка годом ранее.

Среди важных событий стоит упомянуть о победе СП Ростеха и Селигдара в аукционе на одно из самых крупных месторождений золота в нераспределенном фонде Кючус. Компания заплатила 7,7 млрд руб.— в 3,5 раза больше стартовой цены. Начать добычу планируют в 2027 году, однако разработка месторождения потребует значительных капиталовложений порядка $1,2-1,5 млрд, так как добыча на данном проекте осложнена упорными рудами и отсутствием инфраструктуры.

В ближайшем будущем планируется разработка новой редакции стратегии с целевыми показателями производства 20 тонн золота и 16 тыс. тонн олова в год.

Напомним, что сейчас стратегия развития Селигдара до 2024 года предполагает рост производства золота до 10 тонн и производства олова в концентрате до 6 тыс. тонн. В 2021 году холдинг планирует добыть 7,4 тонны золота и 2,9 тыс. тонн олова в концентрате. Новые целевые показатели по добыче будут означать рост почти втрое по золоту и почти в 6 раз по олову.

По итогам вышедшей отчетности мы пересмотрели прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив прогнозные доходы от реализации золота, а также сократив размер операционных расходов. Помимо этого мы заложили в модель увеличение объема добычи золота в связи с приобретением нового месторождения. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi_9_mes_202...

Акции компании обращаются с P/BV 2021 2,1 и пока не входят в состав наших портфелей.

___________________________________________

Рост тарифов не покрывает увеличение расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Общая выручка компании увеличилась на 5,4% до 185,7 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии показали рост на 7,6%, составив 177,9 млрд руб. Указанная динамика обусловлена увеличением объемов передачи электроэнергии на 7,3% и индексацией тарифа на 5,5%. Выручка от технологического присоединения составила 1,2 млрд руб., снизившись на 73,6%, что было связано с графиком оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Операционные расходы компании увеличились на 10,0% до 123,4 млрд руб. Рост по таким статьям затрат как амортизация (+11,2%; 31,6 млрд руб.) и расходы на покупку электроэнергии и мощности на компенсацию потерь (+19,0%; 31,5 млрд руб.) был частично компенсирован снижением расходов на оплату труда сотрудников (-2,3%; 12,8 млрд руб.).

В результате операционная прибыль компании снизилась на 4,6%, составив 64,7 млрд руб.

Финансовые расходы сократились на 10,9%, составив 4,9 млрд руб. на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Общий долг компании с начала года остался примерно на том же уровне (244,5 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании снизилась на 6,4% до 54,7 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы попытались отразить создание компанией в текущем году возможных резервов под обесценение основных средств. Отметим, что изменение указанных резервов оказывает значительное влияние на итоговый финансовых результат. В итоге потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/E 2021 3,8 и P/BV 2021 около 0,2 и продолжают входить в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Расходы корпоративного центра уводят прибыль акционеров в отрицательную зону

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 9 месяцев 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 15,7% и составила 576,7 млрд руб., при этом операционная прибыль холдинга увеличилась только на 3,8% до 90,1 млрд руб. Для более глубокого понимания причин такой динамики обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Доходы основного актива холдинга – мобильного оператора МТС – увеличились на 8,2% до 390,7 млрд руб. Причиной тому стал рост потребления основных телекоммуникационных и финансовых услуг, увеличение продаж телефонов и аксессуаров, а также положительный вклад цифровых и облачных решений для бизнеса и медиа-продуктов. Операционная прибыль выросла при этом только на 6,5%, составив 92,6 млрд руб. на фоне увеличения амортизационных отчислений, расходов на обслуживание долга в условиях более высоких процентных ставок и отрицательного результата от операций с производными финансовыми инструментами.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group увеличил выручку сразу на 36,1% до 50,2 млрд руб. преимущественно за счет роста цен на пиломатериалы и фанеру на фоне восстановления спроса со стороны строительной отрасли. Значительное влияние на динамику выручки оказал также рост среднего курса валют к рублю в отчетном периоде.

Операционная прибыль сегмента подскочила в 2,5 раза, составив 16,7 млрд руб. по причине реализации стратегии по производству более маржинальных видов фанеры и упаковки. Существенное положительное влияние также оказали принятые меры по сдерживанию роста себестоимости, такие как развитие собственной лесозаготовки, дополнительные субсидии на логистику и сокращение административных расходов.

Доходы «Агрохолдинга «Степь» увеличились на 76,1% до 39,3 млрд руб., а операционная прибыль возросла на 70,4% до 6,1 млрд руб., что стало следствием роста валового сбора в сегменте «Растениеводство» и наращивания объема реализации в сегменте «Агротрейдинг». Помимо этого, компания запустила новое направление –«Трейдинг нишевыми культурами», улучшила динамику в сегменте «Молочное животноводство», нарастив объемы продаж молока, а также увеличила доходы в сегменте «Сахарный и бакалейный трейдинг». Негативным моментом стало введение предельных цен на сахар.

Выручка сети клиник ГК «Медси» прибавила 26,3% до 17,2 млрд руб., а операционная прибыль подскочила на 25,8% до 2,7 млрд руб. в связи с восстановлением спроса на плановую медицинскую помощь на фоне сохраняющегося спроса на связанные с COVID-19 услуги, а также благодаря развитию помощи на дому и телемедицины.

Выручка сегмента «Бизнес-недвижимость» сократилась на 30,3% на фоне снижения объема реализации земельных участков и объектов недвижимости. При этом операционная прибыль снизилась только на 15,6% благодаря оптимизации затрат и снижению кадастровой стоимости по земельным участкам. Добавим, что в июле текущего года было принято решение о реорганизации общества в форме выделения из него сегмента загородной недвижимости, что позволит сосредоточиться на повышении эффективности профильного бизнеса.

Доходы Башкирской электросетевой компании сократились на 0,6% до 14,6 млрд руб. в связи со снижением объемов мощности и полезного отпуска электроэнергии в начале года по причине сокращения потребления в нефтяном секторе по условиям сделки ОПЕК+. Операционная прибыль сегмента упала на 11,4% до 1,4 млрд руб. в основном за счет увеличения затрат на услуги ПАО «ФСК ЕЭС», что частично было нивелировано ростом прочих операционных доходов в связи с урегулированием разногласий по операционной деятельности.

Биннофарм Групп, структурная единица, на базе которой холдинг консолидирует все свои фармактивы, отчиталась о росте выручки на 22,1% до 18 млрд руб. Операционная прибыль сегмента увеличилась почти в два раза, составив 4,9 млрд руб. Рост госпитального сегмента составил 18%, в том числе благодаря высоким продажам антибиотиков и препаратов, используемых для лечения COVID-19. За счет эффективного контрактования аптечных сетей рост розничных продаж составил 51%. Росту рентабельности способствовала оптимизация продуктового портфеля, а также реализация синергии между входящими в холдинг бизнесами, включая снижение удельной доли управленческих и коммерческих затрат в выручке.

Онлайн ритейлер Ozon, где группа владеет 32,4%, показал рост выручки на 68% до 111,9 млрд руб. на фоне увеличения количества клиентов. При этом на операционном уровне компания продолжает оставаться глубоко убыточной, активно инвестируя в развитие смежных сервисов и региональную экспансию.

Убыток корпоративного центра подскочил почти в 2 раза до 39,1 млрд руб. на фоне роста коммерческих и управленческих расходов вследствие выплаты дополнительного вознаграждения в связи с реализацией сделок, начислениями по программе в дочерних компаниях холдинга, приостановленной в 2018 году и возобновленной в 2020 году, а также увеличением чистого убытка Ozon, отражающегося в OIBDA Корпоративного Центра в доле АФК Система. Финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 30% и составили 23,2 млрд руб. в связи с размещением рублевых облигаций.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим получение корпорацией отрицательных курсовых разниц, составивших 105 млн руб. против 14,4 млрд руб., полученных годом ранее.

В итоге холдинг зафиксировал чистый убыток в размере 5,4 млрд руб. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 7,68 руб. на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз доходов и операционной прибыли холдинга за счет улучшения ожидаемых результатов в ряде сегментов (Сегежа, Агрохолдинг Степь, Бинофарм Групп, МТС). При этом прогноз по чистой прибыли был понижен на фоне увеличения расходов корпоративного центра.

Также добавим, что в отчетном периоде компания отразила прирост добавочного капитала с 75,3 млрд руб. до 104,3 млрд руб., что вероятнее всего связано с переоценкой доли компании в лесопромышленный холдинге Segezha Group после продажи части пакета. В этой связи, мы произвели корректировку прогнозного значения собственного капитала компании.

Помимо этого, в модели была учтена дивидендная политика АФК Системы на 2021-2023 гг., предполагающая последовательный рост дивидендных выплат. Рекомендуемый базовый объем дивидендов будет расти каждый год и составит около 3 млрд рублей в 2021 году, около 4 млрд рублей в 2022 году и около 5 млрд рублей в 2023 году. Дополнительно к базовому объему дивидендов, начиная с 2022 года, предполагается выплата 10% от абсолютного прироста показателя OIBDA за предыдущий год, если компания по итогам периода продемонстрирует рост OIBDA более чем на 5%.

В результате потенциальная доходность акций компании несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

На данный момент бумаги компании продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Увеличение объемов перевалки и рост тарифов

НМТП раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 мес. 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

Выручка компании в долларовом выражении выросла на 9,2% до $526,1 млн. Общий грузооборот в отчетном периоде вырос на 0,6%, составив 89,8 млн тонн, на фоне смягчения макроэкономических ограничений, сложившихся из-за пандемии и договоренностей в рамках сделки ОПЕК+. По ряду прочих грузов (сахар, удобрения, контейнерные грузы) также был зафиксирован рост грузооборота. Средний расчетный тариф в долларах увеличился на 33,5%.

Операционные расходы компании увеличились на 6,4% до $238,9 млн, во многом вследствие динамики топливных расходов (+97,3%, $38,3 млн). В итоге операционная прибыль выросла на 11,2%, составив $287,2 млн.

Чистые финансовые расходы компании в отчетном периоде составили всего $10,5 млн, многократно снизившись по сравнению с прошлогодним значением. Это связано с отражением в отчетности положительных курсовых разниц по валютным кредитам в размере $5,4 млн против отрицательных разниц $167,8 млн годом ранее.

Процентные расходы сократились на 43,9% до $29,3 млн на фоне снижения долговой нагрузки компании, включающей обязательства по финансовой аренде с $982,5 млн до $780,0 млн, а также более низкой стоимости обслуживания долга.

В итоге чистая прибыль НМТП увеличилась более чем в четыре раза, составив $231,3 млн.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей на будущие годы, увеличив наши ожидания по росту темпов грузооборота, а также провели корректировки в блоке финансовых статей, увеличив объем процентных расходов. В результате потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/novorossijskij_morskoj_t...

На данный момент акции компании обращаются с P/BV 2021 около 1,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Положительный результат в ожидании создания резервов

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_...

Выручка компании увеличилась на 4,7% до 36,3 млрд руб. Доходы от передачи электроэнергии возросли на 4,3%, составив 28,7 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+0,3%) и роста среднего расчетного тарифа (+3,9%). Доходы от услуг по реализации электроэнергии составили 6,7 млрд руб. (+14,3%), от услуг по технологическому присоединению – 169 млн руб., что существенно ниже уровня предыдущего года.

Операционные расходы компании выросли на 2,7% на фоне увеличения затрат на передачу электроэнергии (9,9 млрд руб., +4,0%) и расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (3,7 млрд руб., +14,7%). Помимо этого, отметим роспуск резерва под оценочные обязательства в размере 78 млн руб., против его начисления на сумму 171 млн руб. годом ранее. В итоге копания показала рост операционной прибыли на 52,7% до 1,9 млрд руб.

Чистые финансовые расходы снизились на 5,3% на фоне сокращения долга с 16,3 млрд руб. до 15,5 млрд руб. и снижения стоимости его обслуживания.

В итоге компания зафиксировала чистую прибыль в размере 924 млн руб., что в три раза выше прошлогоднего результата. При этом квартальный результат оказался отрицательным (-325 млн руб.), несмотря на рост операционных показателей.

По итогам вышедшей отчетности мы попытались отразить создание компанией возможных резервов под обесценение основных средств. Отметим, что изменение указанных резервов оказывает значительное влияние на итоговый финансовых результат. В итоге потенциальная доходность акций компании не претерпела серьезных изменений.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_severozapada/itogi_...

Акции компании торгуются с P/E 2021 около 6,5 и P/BV 2021 около 0,3 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________