Среднеуральский медеплавильный завод раскрыл отчетность по РСБУ за 1 кв.2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_kv_2020_g_sobstvennyj_kapital_prodolzhaet_tayat/

Выручка завода незначительно сократилась до 11.3 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Операционные расходы при этом уменьшились почти на 4% - до 10.6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла более чем вдвое до 716 млн руб.

Долговая нагрузка компании за год сократилась на 15 млрд руб. – до 22 млрд руб. При этом, согласно отчетности по МСФО за 2019 год, компания почти полностью избавилась от валютных долгов – их объем на 31 декабря 2019 года составил всего 3.7 млрд руб. Однако даже эта относительно небольшая сумма принесла отрицательные курсовые разницы в 1.5 млрд руб., что в значительной степени предопределило получение чистого убытка в 273 млн руб.

По итогам внесения фактических результатов мы сократили прогнозное долговое бремя, а также немного повысили будущую операционную рентабельность, так как результаты первого квартала 2020 года несколько превзошли наши ожидания. В итоге потенциальная доходность акций незначительно выросла.

Собственный капитал компании продолжает таять и по состоянию на конец квартала – это всего 25 рублей на акцию. В виду низкого значения собственного капитала мы не приводим прогнозный показатель ROE.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_kv_2020_g_sobstvennyj_kapital_prodolzhaet_tayat/

Обыкновенные акции ОАО «СУМЗ» были проданы нами из состава интервального фонда в связи с требованиями, предъявляемыми Банком России к составу и структуре активов паевых инвестиционных фондов для неквалифицированных инвесторов.

___________________________________________

ОАК опубликовала отчет за 2019 г. по МСФО.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2019_g_poka_lish_neskonchaemye_ubytki/

Выручка корпорации снизилась на 14,6% - до 351,3 млрд рублей на фоне завершения ряда контрактов для армии. Снижение продемонстрировали все направления бизнеса компании. Наихудшую динамику в структуре выручки опять показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 26,8% до 25,5 млрд рублей.

Себестоимость снижалась более медленными по сравнению с выручкой темпами, составив 278,4 млрд рублей (-7,6%). В итоге, валовая прибыль упала на 33,8% до 72,9 млрд рублей.

Прочие операционные расходы компании (коммерческие административные и прочие) сократились на 6,7% до 99,4 млрд рублей. Основной причиной их снижения стало сокращение коммерческих расходов и восстановление резерва по судебным искам и резерва под обесценение запасов . В результате, ОАК получил операционный убыток в размере 26,5 млрд рублей На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 39,5 млрд рублей, чистый убыток акционеров компании удвоился по сравнению с прошлым годом и составил 60,5 млрд рублей.

Отметим, что в конце марта текущего года стало известно, что процесс вхождения ОАК в «Ростех» завершен. Напомним, что передача 92,31% акций ОАК, находящихся в федеральной собственности в госкорпорацию Ростех, была связана с необходимостью финансирования разработок авиационной техники, в том числе перспективного пассажирского самолета МС-21.

Стоит отметить, что корпорация остро нуждается в финансовом оздоровлении. Размер долговых обязательств на конец отчетного периода составил 535 млрд руб. Глава Ростеха уже обращался осенью прошлого года за поддержкой в докапитализации компании на 300 млрд руб. к президенту РФ. Помимо господдержки рассматриваются сценарии по очищению балансов входящих в ОАК предприятий от непрофильных активов, сокращение числа предприятий конечной сборки и численности персонала.

Количество акций ОАК все время возрастает. На данный момент продолжается размещение 70,5 млрд обыкновенных акций номинальной стоимостью каждой 0,86 руб. по закрытой подписке в пользу Росимущества и Ростеха. Цена размещения соответствует номинальной.

В мае 2020 г. стало известно, что правительственная комиссия одобрила программу по финансовому оздоровлению ОАК. Она рассчитана на реструктуризацию задолженности компании на 15 лет. Кроме того, предусматривается корпоративная и управленческая оптимизация ОАК в течение трех лет, трансформация ее научно-конструкторского блока за пять лет. По оценкам руководства ОАК это даст экономический эффект на сумму около 300 млрд руб., реализация непрофильных активов ОАК принесет еще 17 млрд руб.

Отчетность корпорации в целом вышла хуже наших ожиданий. Компания не смогла полностью выполнить свой план по реализации самолетов как в гражданском, так и в военном сегменте. Помимо этого, долговое бремя остается высоким, а расходы на его обслуживание не оставляют шансов на получение прибыли. Помимо этого, неопределенности добавляет проходящая реорганизация внутри компании. По нашим оценкам, ОАК сможет продемонстрировать чистую прибыль не ранее 2023 года, когда компания частично реализует свои планы по финансовому оздоровлению. Потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться отрицательной.

Мы со своей стороны продолжим следить за дальнейшими новостями в части финансового оздоровления деятельности и трансформации бизнеса корпорации для целей отражения последствий в модели прогноза финансовых показателей.

Мы не приводим значение ROE на 2020 год, в виду отрицательного собственного капитала.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2019_g_poka_lish_neskonchaemye_ubytki/

В данный момент акции ОАК не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Лензолото раскрыло консолидированную отчетность по МСФО за 2019 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenzoloto_obzor_kompanii/itogi_2019_g_sokratili_rashody_na_blagovtvoritel_nost/

Выручка компании увеличилась на 15% до 14 млрд руб. При этом добыча золота сократилась на 1.4% - до 145.6 тыс. унций на фоне снижения среднего содержания золота на 11.7% (с 0.6 до 0.53 г/куб. м). Объем промывки песков при этом вырос на 11.6%. Средняя цена реализации золота, по нашим расчетам, составила 90.4 тыс. руб. за унцию (+12.8%) на фоне роста биржевых цен.

Операционные расходы увеличились на 2% до 10.8 млрд руб. В постатейном разрезе наибольший рост показали расходы на оплату услуг сторонних организаций по добыче руды (+84%). Отметим, что на фоне роста добычи золота все остальные статьи затрат также показали положительную динамику. Основной причиной более медленного роста общих операционных расходов стало существенное сокращение расходов на благотворительность с 655 млн руб. до 46 млн руб. В итоге на операционном уровне компания смогла заработать прибыль в 3.2 млрд руб., что более чем в 2 раза больше, чем годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим значительный объем отрицательных курсовых разниц, полученных по валютным вкладам (1.3 млрд руб.). В результате чистая прибыль компании составила 1 млрд руб. Отметим также, что в 2019 году прибыль, относящаяся к неконтролирующим акционерам существенно выросла – с 315 до 566 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили оценку будущих операционных расходов и увеличили долю прибыли, приходящуюся на неконтролирующих акционеров. В итоге потенциальная доходность акций снизилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lenzoloto_obzor_kompanii/itogi_2019_g_sokratili_rashody_na_blagovtvoritel_nost/

На данный момент акции Лензолота торгуются исходя из P/E 2020 около 2.3 и P/BV 2020 около 0.6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2019 год и ежеквартальный отчет эмитента за 1 квартал 2020 года, являющийся источником информации об объемах продаж и ценах в разрезе различных видов продукции, в том числе и за 2019 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/kujbyshevazot/itogi_2019_g_trudnye_vremena/

Общая выручка компании снизилась на 10% до 57.4 млрд руб. Выручка от продаж аммиачной селитры выросла на 1% - до 6 млрд руб. - на фоне снижения продаж на 6.7% и роста средней цены на 8.1%. Выручка от реализации карбамида сократилась на 1.3%, составив 4.7 млрд руб., при этом продажи снизились на 7.3%, а цена увеличилась на 6.5%.

Двузначные темпы снижения реализации аммиака вкупе с падением цен привели к тому, что доходы от этого вида продукции сократились на четверть – до 5.6 млрд руб. Компания стала выделять в отчетности результаты реализации сульфата аммония – выручка от его отгрузок осталась практически на уровне 2018 года на фоне незначительного падения продаж.

Продажи полиамида увеличились на 1.3%, а средняя цена упала почти на 17%: в итоге выручка по данному направлению уменьшилась на 15.8% до 15.4 млрд руб. Реализация же капролактама увеличилась на 3.6% на фоне падения цен на 27.8%. В итоге выручка от продажи капролактама уменьшилась на четверть, составив 5.5 млрд руб.

Операционные расходы предприятия остались на уровне 2018 года. В итоге операционная прибыль сократилась более чем вдвое – до 4.7 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим существенный рост финансовых доходов на фоне получения компанией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.

Заметно вырос вклад в итоговый результат совместных предприятий компании, выразившийся в сумме 1.6 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Куйбышевазота снизилась почти втрое - до 2.5 млрд руб.

Стоит отметить, что начало года для компании также оказалось сложным. По итогам первого квартала 2020 года Куйбышевазот зафиксировал двузначное падение цен почти по всем видам продукции, так же двузначными темпами наращивая объемы продаж.

После вышедшей отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на будущие годы, отразив более скромный вектор цен на полиамид и капролактам. Что касается удобрений, то согласно нашим моделям, ожидается достаточно быстрое восстановление рыночной конъюнктуры. Прогноз по чистой прибыли Куйбышевазота на 2020 год был поднят после уточнения прогноза результатов от совместных предприятий. Отметим также, что компания сейчас занимается такими проектами развития, как строительство комплекса по производству серной кислоты и олеума для собственных нужд, а также дополнительной площадки по производству карбамида мощностью 525 тыс. тонн в год через совместное предприятие, где доля Куйбышевазота составляет 68%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_udobrenij/kujbyshevazot/itogi_2019_g_trudnye_vremena/

Акции компании торгуются с P/BV 2020 около 1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания «ФосАгро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_kv_2020_g_rashody_sokratilis_no_ne_tak_bystro_kak_vyruchka/

Общая выручка компании сократилась на 11.4%, составив 64.1 млрд руб. Доходы от фосфоросодержащих удобрений снизились почти на 14% - до 49.6 млрд руб. – на фоне падения средних цен реализации более чем на 20% и роста поставок почти на 9%. Выручка от азотных удобрений уменьшилась всего на 5%, составив 10.8 млрд руб. Средние цены снизились на 16.4%, а отгрузки выросли почти на 14%.

Операционные расходы сокращались более медленными темпами, составив 52.5 млрд руб. Отметим сокращение затрат на покупку серы и серной кислоты (с 3.3 до 1.2 млрд руб.) и сульфат аммония (с 1.2 до 0.6 млрд руб.) после запуска собственных производств. Амортизационные отчисления и расходы на персонал показали рост. В итоге операционная прибыль сократилась боле чем на треть – до 11.5 млрд руб.

Значительное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Переоценка валютного долга принесла отрицательные курсовые разницы в размере 30 млрд руб. против положительных разниц в 7.6 млрд руб. годом ранее.

В итоге чистый убыток отчетного периода составил 15.6 млрд руб. против прибыли 19.1 млрд руб. годом ранее.

Отметим, что Совет директоров рекомендовал финальные дивиденды в размере 10.1 млрд рублей из расчета 78 рублей на обыкновенную акцию, что составило 55% от свободного денежного потока. Согласно новой дивидендной политике выплаты акционерам теперь привязаны к свободному денежному потоку и уровню долговой нагрузки, а не к скорректированной чистой прибыли. При соотношении чистого долга к EBITDA менее 1х на дивиденды планируется направлять более 75% FCF, от 1 до 1.5х - 50-75% FCF, выше 1.5х - менее 50% FCF.

По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых результатов на фоне сокращения операционных расходов в части закупок некоторых видов сырья. Наши модели показывают, что, несмотря на текущее падение цен на удобрения, можно ожидать достаточно быстрого восстановления рыночной конъюнктуры. В результате в потенциальная доходность акций выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_kv_2020_g_rashody_sokratilis_no_ne_tak_bystro_kak_vyruchka/

Акции компании торгуются с P/BV 2020 около 3.2 и могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Совокупная выручка немецкой компании снизилась на 6,2% - до €37,2 млрд. Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Легковые автомобили и малотоннажные грузовики» показал снижение объема продаж на 16,2% ,что было обусловлено последствиями пандемии COVID-19 и временным закрытием дилерских центров. Заслуживает быть отмеченным увеличение продаж отдельных моделей компактных автомобилей и внедорожников, включая «A-класс», «A-класс седан» , «B-класс», благодаря импульсу, полученному от вывода на рынок новых моделей.

Выручка сегмента составила €23,2 млрд (-3,6%). Существенное падение – более чем наполовину - показала операционная прибыль, составив €510 млн, что было вызвано ростом удельных затрат на производство и влиянием валютных факторов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Тяжелые грузовики и автобусы» в рассматриваемом периоде показал снижение объемов продаж на 19,7%, главным образом, вследствие пандемии COVID-19. Падение продаж было зафиксировано практически на всех ключевых географических рынках. Выручка сегмента снизилась на 14,1%, до €8,7 млрд, операционная прибыль при этом сократилась более чем наполовину, составив €247 млн, что было связано с ростом удельных операционных затрат, частично компенсированных сдвигом в ассортименте в пользу более маржинальной продукции.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Деятельность сегмента «Финансовые и прочие услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а также услуги на рынке городской мобильности (каршеринг Share Now, сервис по вызову водителей Free Now, сервис зарядки электромобилей Charge Now, сервис поиска парковочных мест Park Now и сервис прокладки маршрутов Reach Now.) В отчетном периоде доходы сегмента выросли на 3,2% до € 7,1 млрд, а операционная прибыль сократилась практически до нуля, что стало следствием пандемии COVID-19, начавшей оказывать серьезное влияние на сегмент с конца февраля.

Вернемся к обзору консолидированных результатов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Нельзя не отметить довольно высокую долговую нагрузку Daimler AG, что объясняется деятельностью сегмента «Финансовые и прочие услуги». Львиная доля всего долга приходится на рефинансирование лизинга и кредитования, на конец квартала года компания имела лизинговых и кредитных контрактов на общую сумму €159,6 млрд.

В итоге чистая прибыль компании составила всего €94 млн.

По итогам внесения отчетности мы понизили прогнозы финансовых показателей компании на текущий год, заложив их постепенное восстановление в течение трех ближайших лет. В результате потенциальная доходность акций снизилась. Компания не предоставила прогнозов на текущий год, отметив лишь, что они ожидаются ниже предыдущего года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/daimler_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Акции компании обращаются с мультипликаторами P/BV 2020 около 0,5 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Концерн Volkswagen AG раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2020 года.

Совокупная выручка немецкой компании снизилась на 8,3% до €55,1 млрд.

Обратимся к финансовым показателям по каждому сегменту. Отметим, что в таблицах будут приведены показатели сегментной выручки и оптовых продаж автомобилей с учетом внутригрупповой реализации. Следует сказать, что значительная часть операций Volkswagen приходится на Китай, где компания ведет свою деятельность в рамках двух крупных совместных предприятий – SAIC VOLKSWAGEN (доля Volkswagen - 50%) и FAW-Volkswagen (40%), общие продажи которых за отчетный период составили 503 тыс. автомобилей (-44,2%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Volkswagen – пассажирские автомобили» показал снижение выручки на 11,9% до €19,0 млрд на фоне роста средней цены проданного автомобиля на 4,7%. Объем продаж автомобилей снизился на 15,9%. Несмотря на общее падение объемов производства модели Gol и Passat пользовались повышенным спросом. Новая модель кроссовера T- Cross была также хорошо встречена рынком. Операционная прибыль сократилась почти наполовину до €481 млн. Стоит отметить снижение операционной рентабельности до 2,5% на фоне падения объемов в результате пандемии Covid-19, увеличения затрат и ухудшения ассортимента продукции.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Audi показал снижение доходов до €12,4 млрд (-9,8%) на фоне сокращения объемов продаж на 12,1%. Средняя цена проданного автомобиля увеличилась на 2,6%. Операционная прибыль упала практически до нуля. Это произошло на фоне уменьшения объемов производства, переоценки производных финансовых инструментов и отрицательного влияния обменного курса.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент чешской марки Skoda показал небольшое сокращение выручки (-1,4%) благодаря популярности моделей Scala и Kamiq. Операционная прибыль снизилась на четверть до €307 млн вследствие более низких объемов продаж, негативных валютных эффектов и расходов, связанных с выбросами в атмосферу.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Продажи автомобилей испанской марки SEAT упали более чем на 20%, выручка при этом снизилась на 16,2%, составив €2,6 млрд. У покупателей были востребованы модели Arona, Ateca и Tarraco. На операционном уровне сегмент ушел в отрицательную зону по причине роста удельных издержек, связанных с падением объемов производства.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

В отчетном периоде британская марка Bentley продала 3 000 автомобилей (+16,1%), а выручка при этом возросла на 36% до € 620 млн. Такая динамика в основном стала результатом запуска новых моделей Bentley. Следствием увеличения объемов выпуска стал рост операционной прибыли на 14,3% до € 56 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент Porsсhe продал в отчетном периоде 56 тыс. спортивных автомобилей (-1,8%). Выручка составила € 5,4 млрд (+3,3%). Операционная прибыль снизилась более чем на треть, составив € 529 млн, а рентабельность упала до 9,8% вследствие сокращения объемов производства, негативных валютных эффектов и роста операционных расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент коммерческих автомобилей Volkswagen показал снижение объемов продаж на 23,3%, при этом средняя цена продаваемого автомобиля увеличилась на 5,7%. В результате выручка сегмента снизилась на 18,9% до € 2,7 млрд. Рост удельных операционных расходов, негативные валютные эффекты и более высокие фиксированные затраты на НИОКР привели к практически полному обнулению операционной прибыли и рентабельности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Шведская компания Scania показала снижение объемов продаж (-20,8%) и выручки (-11,0%). Операционная прибыль сократилась на 30,8% до € 256 млн по причине роста удельных операционных издержек.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Другой производитель грузовиков, автобусов и энергетического оборудования – немецкая компания MAN SE - показала разнонаправленную динамику основных финансовых показателей. По направлению коммерческих автомобилей выручка составила €2,6 млрд (-11,9%), операционный убыток составил €83 млн. В дополнение к меньшим объемам производства, доходы были сокращены за счет дополнительных затрат, понесенных в связи с введением нового поколения грузовых автомобилей и усложняющимся бизнесом подержанных автомобилей. Инжиниринговое подразделение компании смогло заработать €16 млн благодаря диверсифицированной линейке продукции и услуг, практически не испытав последствий пандемии Covid-19.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Деятельность сегмента «Финансовые услуги», главным образом, объединяет кредитование, страхование и лизинг, а доходы напрямую связаны с ростом объемов продаж Группы. Операционная прибыль составила € 654 млрд (+2,5%), операционная рентабельность снизилась до 6,6%.

Среди прочих расходов компания отразила убыток в размере € 1,3 млрд , связанный с износом и амортизацией прочих активов, а также результатами деятельности компаний, не отнесенных к вышеперечисленным сегментам.

В итоге, чистая прибыль компании сократилась на 86,1% до € 406 млн.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

Компания уклонилась от прогнозов на текущий год, отметив, что ожидает существенного падения доходов и прибыли; при этом на уровне операционной прибыли ожидается положительный финансовый результат. Вопрос о величине дивидендных выплат был обойден стороной.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно понизили прогноз финансовых показателей на текущий год, отразив их постепенное восстановление в последующие три года. Результатом внесенных изменений стало снижение потенциальной доходности акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/volkswagen_ag/itogi_1_kv_2020_goda/

На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликатором P/BV 2020 около 0,6.

___________________________________________

Производитель автомобилей Ford Motor Co. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка американской компании сократилась на 14,9% до $34,3 млрд. Напомним, что в выручке признаются оптовые продажи автомобилей (продажи дилерам). Главным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам квартала приходилось 55,0% продаж по количеству автомобилей или 64% по объему выручки.

Перейдем к анализу результатов в разрезе дивизионов компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Снижение объемов продаж (-17,8%) было обусловлено последствиями пандемии COVID-19, что частично компенсировалось улучшением ассортимента модельного ряда. Средняя цена за проданный автомобиль показала противоположную динамику (+4,5%). В итоге выручка сегмента сократилась на 14,1% - до $21,8 млрд. Рентабельность прибыли до налогообложения сократилась на 6,3 п.п., что было связано с меньшими объемами производства и более высокими гарантийными расходами.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Последние годы южноамериканский сегмент стабильно показывает убытки, отчетный период не стал исключением. Объем продаж автомобилей в отчетном периоде сократился на 13,2%, что было вызвано снижением объемов производства. Вкупе с ослаблением национальных валют это привело к падению выручки на 21,3% до $728 млн. Рентабельность прибыли увеличилась на 1,6 п.п. на фоне прогресса в реструктуризации сегмента (включая прекращение производства тяжелых грузовиков и сокращение численности персонала) и снижения затрат.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Европейское направление отметилось снижением выручки на фоне неблагоприятных курсовых эффектов, а также низких объемов продаж, вызванных закрытием производства низкомаржинальных продуктов. Отметим увеличение убытков и ухудшение рентабельности дивизиона, ставших следствием меньших объемов производства и более высоких материальных затрат для поддержки нормативных требований (CO2), что частично компенсировалось более высокими ценами продаж и более низкими структурными затратами в результате продолжающихся действий по реструктуризации европейского бизнеса компании, включающей сокращение рабочих мест.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Снижение выручки на четверть напрямую связано с падением объемов продаж автомобилей (-27,1%), по причине пандемии, а также вследствие сокращения объемов производства на совместном предприятии в России. Убыток до налогообложения по данному сегменту составил $26 млн и связан с ростом удельных затрат и слабостью национальных валют.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Китайский сегмент продемонстрировал снижение выручки на 30,9%, главным образом, из-за снижения объемов продаж, обусловленных пандемией COVID-19. Резкое ухудшение рентабельности было вызвано ростом удельных производственных издержек на фоне неблагоприятного влияния валютных эффектов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Сегмент «Финансовые услуги» продемонстрировал существенное снижение прибыли и рентабельности на фоне увеличения резерва на потери по кредитам, снижения стоимости автомобилей, находящихся в аренде и ожидаемых арендных дефолтов. В целом влияние COVID-19 ухудшило прибыль отчетного периода сегмента примерно на $700 млн, из которых $100 млн. обусловлены неблагоприятными показателями корректировки рыночной оценки производных инструментов в результате снижения процентных ставок.

Вернемся теперь к изучению консолидированных показателей компании.

В разделе специальных статей расходов обращают на себя внимание расходы корпоративного центра, выросшие с $75 млн до $151 млн. В итоге чистый убыток компании составил почти $2 млрд. против прибыли годом ранее.

По итогам внесения фактических данных мы значительно ухудшили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, отразив также более медленное восстановление в последующие два года. В результате потенциальная доходность акций сократилась. Ожидается, что восстановление отрасли после пандемии вкупе с проводимым в жизнь планом реструктуризации компании позволит ей вернуться на прежние уровни прибыльности к 2023 году.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_1_kv_2020_goda/

Акции Ford торгуются с P/BV 2020 порядка 0,7 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Производитель автокомпонентов Magna International Inc. раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2020 года. Отметим, что валюта представления результатов – доллары США.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/magna_international_inc/itogi_1_kv_2020_goda/

Совокупная выручка канадской компании сократилась на 18,3% - до $8,7 млрд, главным образом. из-за сокращения мирового производства легковых автомобилей и сокращения объемов сборки/ Помимо пандемии COVID-19, обошедшейся компании в $1,1 млрд. недополученных доходов, негативный вклад в падение выручки внесли продажа ряда активов, а также ослабление иностранных валют по отношению к доллару.

Выручка дивизиона «Кузовы, ходовая часть и экстерьер» снизилась на 14,7% до $3,7 млрд, в первую очередь, в результате сокращения производства легковых автомобилей в целом, а также ввиду укрепления доллара США к евро, канадскому доллару и юаню. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах Chevrolet Blazer, GMC Sierra & Chevrolet Silverado, Cadillac XT6, Ford Ranger и Jeep Gladiator. Операционная прибыль сократилась на 45,2%, составив $199 млн.

Сегмент «Трансмиссия и освещение» показал падение выручки на 18,2% до $2,5 млрд на фоне упоминавшихся валютных факторов, а также снижения производства легковых автомобилей в целом. Частично эти факторы были нивелированы участием в новых производственных программах BMW X5, GMC Sierra, Chevrolet Silverado, Chevrolet Blazer and Cadillac XT6. Операционная прибыль дивизиона сократилась на 37,5% до $135 млн вследствие сокращения объемов производства и продажи ряда активов.

Доходы сегмента «Сиденья» снизились на 12%, составив $1,2 млрд Запуск новых производственных программ BMW X7, BMW X5, Lynk & Co. 03 был нивелирован укреплением доллара США к евро, канадскому доллару и турецкой лире, а также завершением некоторых производственных программ. Операционная прибыль продемонстрировала снижение более чем наполовину, составив $40 млн.

Выручка сегмента «Контрактная сборка» упала более чем на 30%, составив $1,3 млрд на фоне падения объемов производства автомобилей. Операционная прибыль дивизиона увеличилась более чем на три четверти до $50 млн. Это увеличение произошло, главным образом, в результате некторых решений инженерной программы компании и благоприятного сочетания в рамках программы полной сборки автомобилей Mercedes-Benz G-Class.

Отрицательное сальдо прочих финансовых доходов и расходов сократилось до $17млн. на фоне сокращения краткосрочных займов и увеличения остатков денежных средств.

В отчетном периоде у компании не было прочих убытков в отличие от прошлого года, когда компания отразила неденежный убыток в размере $727 млн от обесценения инвестиций в совместные предприятия Getrag (Jiangxi) Transmission Co.Ltd. и Dongfeng Getrag Transmission Co. Ltd. в Китае, производящие механические коробки передач и двойные сцепления.

В результате чистая прибыль претерпела значительное падение до $261 млн. Это привело к снижению чистой прибыли, составившей $1,8 млрд (-76,4%). Проводимые компанией обратные выкупы акций способствовали меньшему падению EPS (-74,6%).

В целом компания оценила свои потери от пандемии коронавируса примерно в $1,1 млрд на уровне выручки и $250 млн на уровне скорректированной EBIT.

По итогам внесения фактических данных, мы понизили прогнозы финансовых показателей компании, моделируя их существенное снижение в текущем году как следствие пандемии коронавируса, и постепенное их восстановление до докризисных уровней в последующие три года. Ожидается, что компания по-прежнему будет возвращать акционерам значительную часть зарабатываемой прибыли.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/magna_international_inc/itogi_1_kv_2020_goda/

Акции компании Magna, торгуясь с P/BV 2020 1,1, продолжают оставаться одним из наших приоритетов в секторе производителей комплектующих и оборудования для автомобилей.

___________________________________________

Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за 1 кв. 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2020_g/

Выручка компании увеличилась на 5,1% до $5,5 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также полным отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).

Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 14,3% до $4,1 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенные в 2018 году Biktarvy и Odefsey.

Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 7,1% до $724 млн. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.

В разрезе географических сегментов 73% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 14% - на европейский и 10% - на прочие регионы.

Операционные затраты компании выросли на 3,4% и составили $3,1 млрд. При этом себестоимость проданных товаров выросла на 1,3% до $969 млн, а затраты на исследования и разработки увеличились на 4,2% до $1,1 млрд на фоне увеличения исследовательских расходов на ремдисивир (противовирусный препарат для лечения COVID-19), включающих около 50 миллионов долларов США на увеличение производства и затрат на клинические испытания. Указанный рост был частично компенсирован снижением расходов на клинические испытания других препаратов, которые были отложены вследствие пандемии.

Коммерческие и административные расходы выросли на 4,5% до $1,1 млрд., в первую очередь, из-за более высоких расходов на рекламу на американском рынке.

В результате операционная прибыль выросла на 7,4%, составив $2,4 млрд.

Сальдо прочих доходов/расходов оказалось отрицательным и составило $399 млн против доходов $113 млн годом ранее, в основном, из-за неблагоприятных изменений справедливой стоимости инвестиций в долевые ценные бумаги, главным образом, в результате инвестиций в акции Galapagos NV

В итоге чистая прибыль Gilead сократилась на 21,5%, составив $1,55 млрд.

Основным приоритетом компании на ближайшее время является вывод на рынок препарата Ремдисивир, к которому уже сейчас приковано повышенное внимание. В феврале компания начала два открытых исследования третей фазы клинических испытаний препарата. Результаты первого исследования показали наличие клинических улучшений у пациентов с тяжелыми симптомами COVID-19.

Компания также предприняла значительные шаги для расширения производства ремдесивира, объявив, что более 140 000 курсов лечения ремдесивиром будет выпущено к концу мая 2020 года. Ожидается, что с помощью международных партнеров Gilead сможет выпустить к декабрю 2020 года более миллиона курсов лечения, и в 2021 г. к ним добавится еще несколько миллионов курсов.

Из прочих новостей отметим, что в марте компания Gilead достигла соглашения о приобретении компании «Forty Seven» примерно за $4,9 млрд., занимающейся разработкой иммуноонкологических препаратов.

В комментариях к отчетности представители компании отметили, что планируют обновить годовой прогноз финансовых показателей компании во втором квартале вследствие высокой степени неопределенности, связанной с влиянием последствий пандемии на текущий бизнес. Ожидается, что в привычное русло ситуация вернется в четвертом квартале текущего года.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько увеличили свои прогнозы финансовых показателей компании на текущий год, в связи с чем потенциальная доходность ее акций возросла. Мы планируем вернуться к обновлению модели во втором квартале текущего года, когда могут проясниться точные сроки вывода на рынок препарата ремдисивир и его влияние на прибыль следующего года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2020_g/

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это примерно две трети своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/BV 2020 около 4 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________