Компания «Лукойл» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Общая выручка компании снизилась на 28,1%, составив 5,64 трлн руб. на фоне сокращения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов. В отчетном периоде добыча нефти сократилась на 8,5%, составив 80,05 млн тонн, на фоне соглашения о сокращении объема добычи нефти на 9,7 млн барр./сут, начиная с 1 мая 2020 года, с последующим поэтапным увеличением добычи. В связи с соглашением Лукойл сократил добычу нефти в России примерно на 310 тыс. барр./сут относительно среднесуточной добычи с мая 2020 года. В июле компания увеличила добычу нефти в России примерно на 20 тыс. барр./сут, а в начале августа еще примерно на 60 тыс. барр./сут. К концу 2020 г. добыча была постепенно увеличена примерно на 100 тыс. барр./сут от уровня мая.

Объем реализации нефти снизился на 3,8% до 84,6 млн т. Средняя цена реализации на внешних рынках сократилась на 26,1% до 3 082 руб. за баррель. В результате доходы от продаж сырой нефти упали на 28,2% до 1,94 трлн руб.

Производство нефтепродуктов сократилось на 20,5%, составив 55,1 млн тонн. Указанное снижение было связано с проведением плановых ремонтных работ, а также оптимизацией загрузки некоторых НПЗ компании на фоне снижения маржи переработки и спроса на нефтепродукты из-за пандемии COVID-19.

Доходы от реализации нефтепродуктов сократились на 28,6%, составив 3,33 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 13,4% до 104,8 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке снизилась на 7,4% до 28,3 тыс. руб. за тонну, экспортная цена уменьшилась на 23,9%, составив 28 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 2,0% до 49,3 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 0,4%, составив 82,6 тыс. руб. за тонну.

Операционные расходы уменьшились на 23,7%, составив 5,36 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) снизились на 38,7% до 569,08 млрд руб. в результате сокращения отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья), что было связано со снижением цен на нефть.

Акцизы и экспортные пошлины выросли на 4,4%, составив 444,3 млрд руб. во многом по причине увеличения расходов по акцизам в связи с изменением «обратного акциза», который в отчетном периоде являлся акцизом к уплате вследствие снижения мировых цен на бензин и дизельное топливо.

Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов уменьшились сразу на 30,3% до 3 трлн руб. из-за сокращения цен на нефть и нефтепродуктов. Транспортные расходы выросли на 5,1%, составив 293 млрд руб., главным образом, вследствие повысившихся расходов на транспортировку нефтепродуктов в результате роста ставок на фрахт.

В итоге операционная прибыль компании сократилась на 65,7%, составив 282 млрд руб.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 44,1 млрд руб. на обслуживание своего долга, составившего 659,7 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы в отчетном периоде составили 26,1 млрд руб. против положительных разниц 0,9 млрд руб., полученных годом ранее.

Значительный убыток по прочим финансовым расходам – 137,2 млрд руб. – стал следствием обесценения активов сегмента «Разведка и добыча» в России и за рубежом в размере 49 млрд руб., (36 млрд руб. из которых относятся к проектам в Узбекистане), основных средств и прочих внеоборотных активов сегмента «Переработка, торговля и сбыт» в России и за рубежом в размере 65,3 млрд руб., при этом была восстановлена ранее списанная дебиторская задолженность по проектам в Египте в сумме 7,3 млрд руб.

В результате, чистая прибыль Лукойла составила символические 15,0 млрд руб. против 640 млн руб. годом ранее. Отметим также что по итогам отчетного года компания удержала показатель свободного денежного потока до изменения рабочего капитала в положительной зоне (198 млрд руб.) в связи с чем, расчетный дивиденд по итогам 2020 г. может составить порядка 210-220 руб. Попутно заметим, что анонсированный ранее очередной этап программы выкупа собственных акций пока не воплощается на практике.

Отметим также, компания сообщила планах направить на капвложения порядка 450 млрд руб., против 493 млрд руб. в 2020 г.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили оценку финансовых показателей компании на текущий год по причине сокращения операционной рентабельности. При этом отметим, что мы учли положительный эффект от корректировки демпфера с 1 мая текущего года. В результате потенциальная доходность акций сократилась. Снижение дивиденда на годовом окне связано со снижением ожидаемой нами выплаты по итогам 2020 г. в связи с более низкими финансовыми результатами по итогам прошлого года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании обращаются с P/BV 2021 около 0,9 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Мы начинаем аналитическое покрытие расписок Группа компаний «Мать и дитя» (MD Medical Group Investments Plc) - одного из лидеров российского рынка частных медицинских услуг.

Компания объединяет 42 современных медицинских учреждения, в том числе 6 многопрофильных госпиталей и 36 амбулаторных клиник, работающих в 27 городах России. Компания предлагает пациентам широкий спектр медицинских услуг по таким направлениям как кардиология, онкология, травматология, женское здоровье, родовспоможение и педиатрия.

Начиная с 12 октября 2012 года, акции Компании торгуются на Лондонской фондовой бирже в форме глобальных депозитарных расписок (ГДР). С ноября 2020 года расписки компании торгуются на Московской бирже в котировальном списке первого уровня.

Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_mat_i_ditya_mdmg/itog...

Выручка компании увеличилась на 18,4% до 19,1 млрд руб. за счет развития услуг стационара и таких направлений, как хирургия, онкология, терапия и травматология. Медицинские услуги, не связанные с обеспечением здоровья женщин и детей, принесли 45% от выручки, значительно превысив показатель 31% в 2019 году. На операционном уровне отметим существенный рост койко-дней, вызванный открытием второй очереди флагманского проекта компании - госпиталя «Лапино», а также запуск нового многопрофильного медицинского центра «Лапино-4» на 100 коек на территории госпитального комплекса «Лапино» площадью 4 200 кв. м., предназначенного для лечения инфекционных больных, прежде всего, с коронавирусной инфекцией.

Операционные расходы выросли всего на 12,3%, составив 14,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 4,5 млрд руб. (+43,7%).

Чистые финансовые расходы сократились более чем наполовину до 166 млн руб., главным образом, по причине отражения в отчетности положительных курсовых разниц. Проценты к уплате остались на уровне предыдущего года (537 млн руб.), равно как и долг компании (6,9 млрд руб.).

В итоге чистая прибыль компании выросла на 59,1% до 4,2 млрд руб.

Добавим также, что Совет директоров ГК «Мать и дитя» рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2020 г. в размере 1 427 млн руб., что составляет 19 руб. на акцию (в дополнение к дивидендам в размере 9,8 руб. на акцию, выплаченным как промежуточные за первое полугодие 2020 г.). Таким образом, среди акционеров будет распределено 50% чистой прибыли по МСФО.

Компания продолжает находиться в стадии роста бизнеса, одновременно оставляя позади локальный пик капитальных вложений. Это обстоятельство, как ожидается, позволит сохранить комфортный уровень маржинальности ключевых направлений и открывает возможности для дальнейшего увеличения дивидендных выплат.

Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на 2021 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gk_mat_i_ditya_mdmg/itog...

В настоящий момент расписки MD Medical Group Investments Plc торгуются исходя из P/E 2021 около 9 и P/BV около 2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Согласно вышедшим данным, выручка компании снизилась на 9,8% до 46,6 млрд руб.

Основной сегмент - «Девелопмент недвижимости» - показал увеличение доходов на 17,9% до 96,0 млрд руб. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир выросло на 1,0% до 826 тыс. кв. м. Средняя цена реализованной недвижимости составила 129 тыс. руб. за кв. м. (+15,2%), что объясняется повышением удельного веса московских проектов в структуре продаж.

Положительную динамику показал сегмент строительных материалов, чьи доходы увеличились на 1,1% до 17,4 млрд руб. на фоне стабильной динамики в строительной отрасли. В частности, был зафиксирован прирост выручки газобетона благодаря увеличению объемов поставок, а также рост выручки кирпича за счет увеличения средней цены реализации.

Затраты компании увеличились на 2,6% до 79,0 млрд руб. Сальдо прочие доходов/расходов увеличилось более чем в 4 раза до 531 млн руб. за счет прибыли от выбытия активов в размере 415 млн руб.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 36,8% до 22,7 млрд руб.

Чистые финансовые расходы компании выросли на 18,8% до 6,9 млрд руб. во многом вследствие увеличения резерва по сомнительным долгам (с 639 млн руб. до 1,7 млрд руб.). Процентные расходы остались практически на прошлогоднем уровне (6,3 млрд руб.), в то время как процентные доходы сократились с 3,3 млрд руб. до 2,7 млрд руб. по причине снижения уровня ставок по размещаемым денежным средствам. Достаточно сильные результаты от основной деятельности позволили компании сократить чистый долг на 26% до 16,8 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 61%, составив 12,0 млрд руб.

Из прочих моментов отметим величину собственного капитал (91,7 млрд руб.), что в расчете на акцию дает значение 890 руб. на акцию. Рыночная стоимость портфеля проектов по состоянию на конец 2020 г. составила 276,3 млрд руб.

Компания ожидает в текущем году роста объема продаж на 8% до 892 тыс. кв. м, при этом в Санкт-Петербурге увеличение может составить 7%, в Москве - 14% и в Екатеринбурге - 2%. В денежном выражении рост может составить 12% (106 млрд руб.). Компания не ждет существенного увеличения рентабельности, предполагая, что рост цен может оказаться в районе 10–12% на фоне параллельного увеличения цен на строительные материалы.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить существенных изменений в модель компании. Ожидается, что до конца марта Совет директоров компании даст рекомендацию по выплате дивидендов, которые, на наш взгляд, окажутся весьма неплохими.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе российских строительных компаний.

___________________________________________

Компания ETALON GROUP PLC раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

В отчетном периоде продажи жилья сократились на 14,6% до 538 тыс. кв. м. на фоне снижения потребительской активности в условиях ограничений, связанных с распространением вируса COVID-19. В Санкт-Петербурге было продано 265,7 тыс. кв. м. Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 18,8% до 124,8 тыс. руб. В Москве и Московской области было продано 272,4 тыс. кв. м., а средняя расчетная цена выросла на 20,2% до 171,6 тыс. руб.

В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 79,9 млрд руб. (+3,0%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде вырос на 5,4% до 81,9 млрд руб.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 78,6 млрд руб., из которых 70,5 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 10,2 млрд руб. (+57,6%).

Долговая нагрузка компании сократилась на 4,2%, составив 50,5 млрд руб., при этом финансовые расходы снизились на 2,5% до 7,5 млрд руб. Финансовые доходы сократились почти на треть до 2,0 млрд руб. в связи со снижением объема свободных денежных средств. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 1,4 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 2,6 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании составила 2,0 млрд руб.

На фоне своих «коллег по цеху» компания отчиталась менее впечатляюще по ключевым валовым показателям (выручка, объем продаж жилья), однако благодаря контролю над затратами показатели эффективности показали восходящую динамику. Ожидается, что свои планы на текущий год компания представит через месяц вместе с публикацией итогов работы за первый квартал.

Самой важной новостью стали планы компании провести допэмиссию акций в размере до 30% уставного капитала. Соответствующее решение было одобрено внеочередным собранием акционеров. Предполагается, что средства будут направлены на расширение земельного банка. Мы пока не стали отражать в модели компании возможную допэмиссию ценных бумаг, ожидая уточнения ее параметров и конкретных вариантов использования привлекаемых средств.

Напомним, что всего лишь год назад компания планировала выкуп собственных расписок в размере до 10% капитала на фоне сохраняющихся дивидендных выплат. Данные действия, учитывая значительный дисконт рыночной стоимости расписок к балансовой стоимости, представлялись нам абсолютно логичными. Совершение обратной по смыслу операции (выпуск новых ценных бумаг) на фоне сохраняющегося значительного дисконта рыночной стоимости расписок к балансовой стоимости выглядит как минимум странным, поскольку размещение новых ценных бумаг приведет к размытию балансовой стоимости расписок для всех существующих акционеров. Все это вкупе с сохраняющимися достаточно высокими дивидендными выплатами заставляет задуматься о качестве модели управления акционерным капиталом, существующей в компании.

По итогам вышедшей отчетности мы уточнили размер фактического собственного капитала и ожидаемые дивидендные выплаты. В результате потенциальная доходность акций незначительно сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/etalon_group_plc_etln/it...

Акции компании торгуются в настоящий момент исходя из P/BV 2021 около 0,6 и потенциально могли бы претендовать на попадание в состав наших портфелей. Существенным препятствием для этого является сохранение высоких транзакционных издержек, связанных с владением расписками (ежегодные депозитарные расходы – около 2% от рыночной стоимости расписок).

___________________________________________

Металлургический холдинг United Company RUSAL Plc раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/united_company_rusal_plc...

Общая выручка компании сократилась на 11,8%, составив $8,6 млрд. Выручка от реализации первичного алюминия и сплавов уменьшилась на 11,6%, составив $7,1 млрд на фоне сокращения среднегодовой цены реализации алюминия на 6% и снижения объемов продаж первичного алюминия и сплавов также на 6%.

Выручка от реализации глинозема упала на 19,7% до $533 млн в связи со снижением средней цены реализации на 18,7% при сокращении объемов реализации на 1,4%.

Доходы от реализации фольги и прочей алюминиевой продукции снизилась на 7,1%, составив $381 млн на фоне падения выручки от реализации алюминиевых колесных дисков.

Прочая выручка, в том числе от продаж прочей продукции, боксита и энергетических услуг, сократилась на 8,7%, составив $564 млн в связи со снижением продаж других материалов на 9,4% (таких как кремний – на 39,1%, алюминиевые порошки – на 11,9%, соды – на 26,3%).

Общая себестоимость реализации сократилась на 12,3%, составив $7,1 млрд. Падение было обусловлено, главным образом, уменьшением объема реализации алюминия на 6% и ослаблением курса российского рубля по отношению к доллару США.

Затраты на приобретение глинозема сократились на 20,4% до $608 млн в основном за счет снижения закупочной цены глинозема на 12,1%.

Затраты на приобретения прочих видов сырья и материалов снизились на 8,6% до $2,3 млрд в связи с падением закупочных цен на сырье (цен на прокаленный нефтяной кокс –на 25,9%, на прокаленный нефтяной кокс –на 18,4%, на пек –на 26,4%,на каустическую соду –на 17,6%). В итоге валовая прибыль РУСАЛа упала на 9% до $1,45 млрд.

Коммерческие и административные расходы снизились на 22,2% до $1,2 млрд, в основном, по причине сокращения транспортных расходов.

Долговая нагрузка компании за год сократилась с $8,2 млрд до $7,8 млрд. Финансовые расходы составили $690 млн (-7,6%). Финансовые доходы выросли в 3,3 раза до $151 млн. Доля в прибыли ассоциированных компаний и совместных предприятий составила $976, что на 41,5% ниже прошлогоднего результата, главным образом, за счет снижения финансовых показателей ГМК Норильского Никеля, 27,8% акций которого принадлежит РУСАЛу.

В итоге холдинг зафиксировал чистую прибыль в размере $759 млн, что на 20,9% ниже чем в прошлом году.

Одним из наиболее важных моментов стало сокращение долговой нагрузки холдинга, которая, однако, остается все еще достаточно высокой: сумма, израсходованная на оплату процентов, превышает 50% скорректированной EBITDA компании. Несмотря на это, ситуация улучшилась, так как в первом полугодии 2020 г. расходы на оплату процентов превышали EBIDTA. В дальнейшем компания продолжит сокращать долговую нагрузку, что в будущем откроет перспективы для возобновления дивидендных выплат.

Еще одним положительным моментом стало постепенное восстановление мировой экономики, уже нашедшее свое отражение в росте цен на алюминий с начала текущего года на 10% до $2 200 за тонну. По оценке самой компании мировой спрос на алюминий вырастет в текущем году на 6%. Этому будет способствовать увеличение производства автомобилей и активизации потребительского спроса (пиво и безалкогольные напитки).

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании, отразив увеличение объема продаж и средних цен реализации на текущий и год и последующие периоды. В результате потенциальная доходность акций компании возросла.

Напомним, что в силу существенной разницы между рыночной оценкой пакета акций ГМК Норильский Никель и его отражением в бухгалтерском балансе мы приняли решение учитывать долю владения в Норильском Никеле через переоценку изменения рыночной стоимости и с учетом этого фактора рассчитывать итоговую потенциальную доходность.

В таблице ниже мы приводим как скорректированные значения собственного капитала, EPS и рентабельности собственного капитала, так и отчетные. Данные приводятся в рублях, чтобы обеспечить сопоставимость с котировками акций компании.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/united_company_rusal_plc...

В настоящий момент акции United Company RUSAL Plc торгуются исходя из P/BV 2021 около 1,2 и входят в состав наших портфелей акций.

___________________________________________

Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 2020 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В отчетном периоде продажи жилья подскочили на 20,4% до 2 355 тыс. кв. м. Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании составила 76%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла обновленная программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле текущего года. Стоит отметить развитие бизнес направления free development (онлайн сервис по продаже квартир), по которому объем реализации недвижимости увеличился почти в три раза в рублевом выражении и составил 49,0 млрд руб.

Основной объем продаж пришелся на Москву (1 252 тыс. кв. м.). Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 15,3%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 340,5 млрд руб. (+41,7%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 29,9% до 369,7 млрд руб.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 380,1 млрд руб. (+35,5%), из которых почти 300 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 88,0 млрд руб. (+45,2%). Такой рост операционной рентабельности связан со снижением операционных затрат на фоне введения удаленного режима работы в период ограничений, вызванных распространением коронавирусной инфекции. Подобный формат позволил компании существенно сэкономить на аренде офисов.

Долговая нагрузка компании возросла на две трети, составив 232,1 млрд руб., однако нетто-результат по финансовым статьям оказался положительным, превысив 20 млрд руб. причиной тому – переоценка беспоставочных финансовых инструментов (форвардных контрактов на акции компании) в размере 21,8 млрд руб. на фоне курсового роста бумаг ГК ПИК. Финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 8.2 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени и убытка от обесценения финансовых активов в размере 1,6 млрд руб. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 2,6 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 5,2 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти вдвое до 86,5 млрд руб.

Несмотря на сильные результаты завершившегося года, компания ожидает продолжения роста доходов в текущем году. Ожидается, что роста продаж составит 25–30%, будет запущено 53 новых проекта, а выручка может увеличиться на четверть и достигнуть 475,0 млрд руб. Свое дальнейшее развитие получит и другая положительная тенденция прошедшего года: полный переход на онлайн-продажи уже позволил снизить стоимость сделки в два раза по сравнению с 2019 г., в ближайшие же два года планируется ее дальнейшее снижение в среднем на 15% в год.

Столь сильные результаты наверняка будут приняты во внимание при определении размера дивидендов. Ожидается, что в ближайшее время компания объявит об изменении своей дивидендной политики, в рамках которой дивиденды будут привязаны к одному из ключевых показателей (чистая прибыль или денежный поток). Напомним, что последние годы компания стабильно выплачивала дивиденд в размере 22,7 руб. на акцию.

По итогам вышедшей отчетности мы существенно повысили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы на фоне увеличения объемов продаж жилья и улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций ГК ПИК возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2021 около 2,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания X5 Retail Group N.V представила отчетность за 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/x5_retail_group_nv/itogi...

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось до 17 698 штук (+8,6%). Количество магазинов у дома выросло на 1 355 единиц – до 16 709 шт., супермаркетов - на 85 единиц до 933 шт., а гипермаркетов – сократилось на 35 единиц до 56 шт.

Торговая площадь выросла на 7,4 %, достигнув 7 778 тыс. кв. м.

В результате совокупная выручка компании выросла на 14,1% до 1 978,0 млрд руб.

Сопоставимые продажи выросли на 5,5% на фоне снижения трафика на 6,0% и роста среднего чека на 12,2%. Такая динамика отражает влияние ограничительных мер, связанных с COVID-19 со снижением частоты посещений магазинов и ростом средней покупки.

Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении выросла с 24,9% до 25,0%, что связано со снижением уровня потерь, затрат на логистику и увеличением коммерческой маржи.

В итоге валовая прибыль составила 494,6 млрд руб. (+14,4%).

Операционная маржа выросла с 5,2% до 5,3%.

Рост коммерческих, общехозяйственных и административных расходов был связан с увеличением затрат на аренду, коммунальные услуги, персонал и амортизацию. Помимо этого, отметим увеличение арендных доходов компании на 26,5% до 17,7 млрд руб.В результате прибыль от продаж выросла на 18,3%, составив 105,7 млрд руб.

Чистые финансовые расходы остались на уровне предыдущего года на фоне выросшего долга (с 655,1 млрд руб. до 712,0 млрд руб.) и снижения стоимости его обслуживания. Помимо этого отрицательные курсовые разницы составили 3,4 млрд руб. против положительного результата 2,2 млрд руб. годом ранее. Такая динамика обусловлена переоценкой обязательств в иностранной валюте по валютным договорам аренды, а также наличием кредиторской задолженности, номинированной в иностранной валюте, относящейся к операциям прямого импорта.

На фоне сокращения эффективной налоговой ставки с 43,8% до 37,9% чистая прибыль компании выросла на 45,3% до 26,6 млрд руб.

Добавим также, что Совет директоров компании рекомендовал выплатить финальные дивиденды за 2020 год в размере 30 млрд руб. или 110,49 руб. на ГДР. С учетом промежуточных дивидендов, выплаченных в декабре 2020г., общий объем дивидендов за год составит 50 млрд руб., или 184,13 руб. на ГДР, что составляет 176,4% чистой прибыли по МСФО.

В планах компании – возобновление программы обновления «магазинов у дома», приостановленной вследствие пандемии, а также дальнейшее развитие сегмента «он-лайн» торговли и вывод его на IPO в качестве самостоятельной компании.

Вышедшая отчетность оказалась несколько лучше наших ожиданий, главным образом, в части валовой рентабельности и рекомендованных дивидендов. По ее итогам мы подняли прогноз финансовых показателей компании и дивидендных выплат, следствием чего стало увеличение потенциальной доходности ее расписок.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/x5_retail_group_nv/itogi...

На данный момент глобальные депозитарные расписки компании торгуются исходя из P/BV 2021 около 6 и P/E 2021 около 15 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Совкомфлота - крупнейшей судоходной компании России, одного из мировых лидеров в сфере морской транспортировки углеводородов и обслуживания шельфовой разведки и добычи нефти и газа. Напомним, что в октябре прошлого года компания провела первичное публичное размещение акций на Московской бирже по цене 105 руб. за акцию, объем которого составил 408 296 691 обыкновенных акций. Суммарный объем привлеченных в ходе IPO средств после вычета расходов, а также затрат на выкуп акций в рамках процедуры стабилизации составил 38 млрд руб. (что эквивалентно 480 млн долл. США на момент размещения). Доля акций СКФ в свободном обращении составляет 15,6%. Привлеченные средства предполагается направить на общекорпоративные нужды, включая инвестиции в новые активы с фокусом на индустриальные проекты, а также декарбонизацию и дальнейшее снижение долговой нагрузки.

Рассмотрим основные показатели вышедшей консолидированной отчетности за 2020 г., номинированные в долларах США.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkomflot_flot/itogi_20...

Общая выручка компании сократилась на 0,8% до $1 652 млн. Данный показатель включает в себя выручку от оказания услуг по перевозке по договорам рейсовых чартеров и тайм-чартеров, выручку от оказания услуг по сейсморазведке и выручку от аренды судов по тайм-чартерам и представляет собой доходы судов за отчетный период.

При этом выручка на основе тайм-чартерного эквивалента (доходы от любого чартерного договора и оказания морских услуг за вычетом рейсовых расходов и комиссий, относящихся к выполнению чартера) увеличилась на 6,7% до $ 1 350 млн.

Доходы от индустриальных сегментов (транспортировки сжиженного газа газовозами СПГ и СНГ и обслуживания шельфовых проектов челночными танкерами ледового класса и ледокольными судами снабжения) составили $681,1 млн (+6,6%) на фоне ввода в эксплуатацию в феврале и сентябре 2020 года двух новых газовозов СПГ, зафрахтованных в рамках долгосрочных контрактов международными нефтегазовыми компаниями Total и Shell.

Выручка от конвенциональных танкерных сегментов компании составила $626,4 млн (+9,9%). Рост выручки был обусловлен, главным образом, положительной динамикой фрахтовых ставок в первом полугодии 2020 года. Начиная с третьего квартала 2020 года, наблюдалась коррекция рынка под влиянием сезонных факторов и падения спроса на нефть и нефтепродукты в условиях пандемии коронавирусной инфекции COVID-19.

Операционная прибыль компании увеличилась на 12,6% до $491,4 млн. Решающий вклад в подобную динамику внесли сегменты перевозки нефти и нефтепродуктов благодаря уже упоминавшемуся выше скачку фрахтовых ставок, в то время как динамика прибыли индустриальных сегментов оказалась намного скромнее.

Чистые финансовые расходы увеличились на 3,3% до $194,2 млн во многом вследствие более чем двукратного роста полученных отрицательных курсовых разниц ($20,7 млн против $9,6 млн годом ранее). Обслуживание долга, составившего $2,4 млрд., обошлось Совкомфлоту в $190,5 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на 20,6% до $267,3 млн.

Компания, как ожидается, по итогам года выплатит дивиденды в размере $225 млн, что предполагает дивиденд 6,66 руб. на акцию.

Среднесрочные планы компании включают в себя дальнейшее увеличение количества судов, главным образом, в индустриальных сегментах. В этой связи со временем все большее значение будут приобретать показатели деятельности совместного предприятия с НОВАТЭКом, созданного для обеспечения круглогодичных поставок СПГ с заводов НОВАТЭКа. СП должно стать владельцем 17 танкеров, которые будут изготовлены на судоверфи «Звезда», что подразумевает сохранение до 2025 года включительно достаточно высокого уровня инвестиций ($0,5-1 млрд ежегодно). Таким образом, основные выгоды акционеры Совкомфлота смогут увидеть в отчетности в период 2026-2030 гг.

Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей компании на 2021 год в рублях, дабы обеспечить их сопоставимость с котировками акций, номинированными в рублевом выражении.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/sovkomflot_flot/itogi_20...

В настоящий момент акции «Совкомфлота» торгуются исходя из P/E 2021 около 12 и P/BV около 0,9 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания HeadHunter Group раскрыла отчетность за 2020 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/headhunter_group_plc_hhr...

Общая выручка компании выросла на 6,3% до 8,3 млрд руб. на фоне увеличения количества платных пользователей на 8,7%, частично компенсированного снижением средней выручки с одного пользователя (ARPC) на 2,2%. При этом компания отмечает продолжившееся в четвертом квартале прошлого года восстановление деловой активности, связанное с ослаблением введенных ранее ограничений. Сильнее других просели доходы от платных пользователей по средним и малым аккаунтам в Москве, в то время как в других регионах России снижение оказалось скромнее вследствие менее жестких введенных властями ограничений.

Операционные расходы компании выросли на 9,2% до 3,8 млрд руб. Расходы на персонал выросли на 15,5% по причине индексации заработной платы, увеличения численности персонала и спецвыплатами, связанными с проведенным SPO. Отметим также рост амортизационных отчислений на 9,8% до 750,5 млн руб., связанный с капзатрамти по ремонту офисов.

В результате операционная прибыль выросла на 1,3% до 2,85 млрд руб.

Чистые финансовые расходы сократились более чем наполовину до 269,0 млн руб. На обслуживание выросшего в конце года долга (11,3 млрд руб.) компания потратила 410,0 млн руб. (-32,1%), что было связано со снижением процентных ставок по взятым кредитам. Помимо этого в отчетном периоде компания получила положительные курсовые разницы в размере 83,0 млн руб. против отрицательных годом ранее (судя по всему, по остаткам валютных денежных средств на счетах). В итоге чистая прибыль компании выросла на 10,6% до 1,75 млрд руб.

Рекомендацию по выплате дивидендов Совет директоров компании, как ожидается, даст в течение второго квартала.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз финансовых показателей компании, постаравшись отразить увеличение клиентской базы, связанное с приобретением платформы по поиску работы и персонала Zarplata.ru, занимающей лидирующие позиции на рынке онлайн-рекрутинга в ряде регионов Урала и Сибири.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/headhunter_group_plc_hhr...

В настоящий момент расписки компании торгуются исходя из P/E 2021 около 37 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания HeidelbergCement AG (HEI.DE) раскрыла финансовую отчетность за 2020 год.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itog...

Совокупная выручка компании сократилась на 6,6%, составив €17,6 млрд.

Североамериканский дивизион снизил свои доходы на 3,4% до € 4,6 млрд на фоне как падения объемов реализации так и цен на цемент, заполнители бетона и готовые смеси. Операционная прибыль сегмента сократилась на 2,2%, составив €1,02 млрд.

Сегмент Западная и Южная Европа отметился падением доходов на 3% до € 5 млрд на фоне падения объемов продаж цемента, заполнителей бетона и готовых бетонных смесей. Операционная прибыль увеличилась при этом на 10,3% до €859 млн, что стало результатом запуска программы экономии средств для смягчения негативных последствий кризиса, вызванного пандемией, а также улучшения экономической ситуации в европейских странах летом и в начале осени. В географическом разрезе стоит отметить достаточно сильные результаты в Германии и Нидерландах, чей строительный сектор практически не пострадал от последствий пандемии; страны южной Европы и Великобритания, напротив, отметились серьезным замедлением строительной активности.

Доходы сегмента Северная и Восточная Европа, Центральная Азия снизились на 1,2% до € 2,9 млрд. Несмотря на общее сокращение объемов продаж всех видов продукции, сегмент смог нарастить операционную прибыль на 6,1% до €718 млн. Своевременное повышение цен на цемент, а также экономия расходов смягчили негативные последствия коронавирусного кризиса. Дополнительно отметим, что строительная деятельность в Северной Европе не сильно пострадала от пандемии по сравнению с аналогичной деятельностью в Восточной Европе и Центральной Азии.

Доходы Азиатско-Тихоокеанского дивизиона снизились на 11,1% до €3 млрд, при этом операционная прибыль упала только – до €694 млн (-7%). На фоне восстановления экономики в Китае серьезный негативный эффект на результаты компании оказал карантин в Индии и Малайзии, а также неблагоприятные погодные условия в Индонезии.

Африканский сегмент напротив, увеличил свои доходы на 4,7% до €1,8 млрд, а операционную прибыль – на 15,1% до €451 млн. на фоне сохранявшегося устойчивого экономического роста в странах Центральной Африки.

В результате совокупная операционная прибыль компании до вычета амортизации по итогам отчетного периода составила € 3,7 млрд (+3,5%). Амортизационные расходы сократились до €1,3 млрд (-3,6%). Чистые финансовые расходы сократились на 15,4%, составив €305 млн. Помимо всего прочего, в отчетном периоде компания получила дополнительный убыток в размере €3,7 млрд. Причиной данного убытка компания указывает, главным образом, списания гудвилла, а также обесценение ряда своих активов. В итоге чистый убыток HeidelbergCement составил €2,1 млрд. против прибыли годом ранее.

Если не принимать во внимание разовые убытки, то стоит отметить, что отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий на операционном уровне. Это обстоятельство, а также ожидание менеджментом компании увеличения спроса на выпускаемую продукцию на многих рынках присутствия заставило нас поднять прогнозы финансовых показателей практически по всем основным географическим сегментам.

В результате потенциальная доходность акций несколько возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/heidelbergcement_ag/itog...

Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне €1,3- 1,8 млрд. Акции HeidelbergCement AG обращаются с P/BV 2021 около 1 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________