ТрансКонтейнер представил отчетность за 2015 г. по МСФО.

См. таблицу здесь.

Согласно вышедшим данным выручка компании составила 42,5 млрд руб., увеличившись на 16,2%. Вместе с тем выручка, скорректированная на стоимость услуг сторонних организаций, относящихся к основной деятельности, снизилась на 1,1% до 20,3 млрд руб. на фоне снижения объема перевозок собственным подвижным составом на 5,3%.

Основной сегмент - интегрированные логистические услуги - вырос на 15,4% до 31,6 млрд руб. Сегмент железнодорожных контейнерных перевозок продолжил свою стагнацию: объем доходных перевозок (без учета порожних контейнеров) снизился на 8,8% до 1 031 тыс. ДФЭ., средние тарифы на перевозку упали на 11%. В целом же снижение выручки по данному направлению составило 18,8% до 4,4 млрд руб. В сегменте терминального обслуживания снижению объемов переработки контейнеров на терминалах на 8,4% был противопоставлен рост среднего тарифа (7,3%), что предопределило падение выручки только на 1,7% до 2,1 млрд руб..

Затраты компании увеличились на 20,6% до 40 млрд руб. Основным драйвером роста стали расходы на услуги соисполнителей по основной деятельности, включая услуги по интегрированной логистике, увеличившиеся на 38,5% до 21,2 млрд руб. На динамику статьи повлияло ослабление рубля, поскольку с зарубежными соисполнителями расчеты происходят в иностранной валюте. Рост расходов на услуги по перевозке и обработке грузов на 17,7% до 5,9 млрд руб. был вызван увеличением объемов перевозки порожних контейнеров на 6,6%, а также ростом тарифа ОАО «РЖД». В итоге операционная прибыль компании снизилась на 19,8% до 3,3 млрд. руб.

Блок финансовых статей не сильно изменил ситуацию. В отчетном периоде на фоне снижения долговой нагрузки произошло сокращение расходов на обслуживание долга (с 648 млн руб. до 508 млн руб.). Эти расходы в свою очередь были скомпенсированы процентными доходами в размере 152 млн руб., а также доходами, полученными компанией от деятельности деконсолидированного в конце 2013 г. АО "Кедентранссервис", составившими 612 млн руб. В итоге чистая прибыль Трансконтейнера составила 2,8 млрд руб., сократившись на 22,6%.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. Прогноз финансовых показателей текущего года был скорректирован в сторону повышения в связи с включением в структуру доходов и расходов компании услуг сторонних организаций, обладающих характеристиками агентских услуг.

См. таблицу здесь.

Отметим, что операционные и финансовые показатели компании сейчас страдают от замедления экономической активности в стране. Восстановить прежний уровень прибыльности в текущих условиях, на наш взгляд, может помочь гибкая ценовая политика и контроль над расходами. В настоящий момент акции ТрансКонтейнера торгуются с P/E 2016 порядка 15 и не входят в число наших приоритетов.

Корпорация ВСМПО-АВИСМА опубликовала отчетность по РСБУ за 2015 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_2015_re...

В отчетном периоде выручка увеличилась на 33% (здесь и далее: г/г.) до 72.7 млрд руб. Доходы от реализации титановой продукции выросли на те же 33%, достигнув 67.6 млрд рублей. Согласно данным Ростеха, объем отгрузки продукции в 2015 году составил 29 тыс. тонн, снизившись, таким образом, на 1.2%. Немногим более 11 тыс. тонн было реализовано на внутреннем рынке, что на 18% ниже прошлогоднего показателя. Средняя цена реализации по этому направлению выросла почти на 22% - до 2.1 млн рублей за тонну. В результате выручка от продаж титановой продукции в России и СНГ почти не изменилась, оставшись на уровне 23.7 млрд рублей. Поставки в дальнее зарубежье прибавили почти 14%, достигнув 17.7 тыс. тонн. Рублевая цена выросла на 42% - до 2.48 млн рублей за тонну, снизившись в валюте почти на 10%. Выручка по этому направлению прибавила 62%, подскочив до 43.8 млрд рублей.

Себестоимость реализации выросла на 15.9%, составив 36 млрд рублей, а управленческие и коммерческие расходы прибавили 18%, достигнув 7.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль выросла почти на две трети – до 29.3 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании за год выросла почти на 17 млрд рублей, составив 76.3 млрд рублей. Процентные расходы выросли почти вдвое – до 2.1 млрд рублей. Также вдвое выросли процентные доходы, достигнув 1.3 млрд рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, отразившее отрицательные курсовые разницы по переоценке валютного долга, составило 10.7 млрд рублей против 12.1 млрд рублей годом ранее. В результате чистые финансовые расходы сократились на 9% - до 11.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль ВСМПО выросла почти в 3.6 раза – до 14.4 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/vsmpoavisma/itogi_2015_re...

В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических данных мы скорректировали значения собственного капитала на 2016 год, учтя промежуточные дивидендные выплаты в 2015 году.

В долгосрочном периоде драйверами роста должны стать расширение производственных мощностей (к 2020 г. менеджмент планирует увеличить производство с 30 до 40 тыс. т продукции) и сдвиг в пользу продукции с более высокой добавленной стоимостью. Также мы ожидаем от компании щедрой дивидендной политики, при этом вопрос выплаты финального дивиденда за 2015 года остается открытым. На наш взгляд большая часть указанных выгод уже отражена в текущей цене акций, что не позволяет бумагам, обращающимся с P/BV 2015 выше 4, попасть в число наших приоритетов.

Ленгазспецстрой опубликовал отчетность по итогам 2015 г. по РСБУ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/lengazspecstroj/itogi_201...

Выручка компании выросла на +22%, достигнув 41,5 млрд руб. Такая динамика, по нашему мнению, отражает активизацию строительства проектов Газпрома. По линии затрат мы наблюдаем более высокие темпы роста (+23,1%), что вероятнее всего связано с удорожанием материалов и услуг субподрядных организаций. Как следствие, валовая прибыль сократилась - до 772,3 млн руб. (-12,5%).

Управленческие расходы выросли скромнее - на 4,1%. В блоке финансовых статей отметим увеличение отрицательного сальдо прочих доходов/расходов до -229,5 млн руб. (+17,3%). Это было обусловлено в первую очередь ростом резервов под снижение стоимости материально-технических ресурсов. В итоге чистая прибыль компании составила 119 млн руб. (-30,1%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/lengazspecstroj/itogi_201...

В целом отчетность эмитента вышла несколько ниже наших ожиданий. Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после выхода отчетности Газпрома по МСФО за 2015 год. На данный момент акции компании Ленгазспецстрой не входят в число наших приоритетов.

НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

* - результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.

Консолидированная выручка компании снизилась на 23% - до $8 млрд. Продажи металлопродукции выросли на 5% - до 15.86 млн тонн. Операционные расходы сокращались темпами, опережающими выручку, в результате чего операционная прибыль НЛМК сократилась на 12.6% - до $1.38 млрд. Обратимся к анализу сегментных результатов.

Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», сумел нарастить продажи металлопродукции почти на 7.5% - до 13.2 млн тонн на фоне наращивания поставок слябов, средняя цена реализации снизилась более чем на 28% - до $461 доллара за тонну. В 2015 экспортные продажи составили 5.2 млн тонн или 56% от общей реализации сегмента. На фоне снижения мировых цен на уголь и железную руду, и рублевого характера остальной части себестоимости и коммерческих расходов операционная прибыль сегмента выросла на 37% - до $1.2 млрд. Мощности сегмента в 2015 году работали со 100% загрузкой.

Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» сократилась более чем на треть – до $1.15 млрд. Это произошло на фоне снижения средней цены реализации на 30% и сокращения продаж на 10% - до 2.38 млн тонн. В этом сегменте на экспорт компания отправила в 2015 году только 14% реализуемой продукции. В результате операционный убыток составил $17 млн против прибыли в $242 млн годом ранее. Стоит отметить, что в 2014 году положительный эффект на операционную прибыль оказали разовые статьи. Мощности сегмента в 2015 году работали с 74% загрузкой.

Выручка «Зарубежных прокатных активов» уменьшилась на 28% - до $1.44 млрд. Продажи сегмента сократились на 9% - до 2.2 млн тонн, средняя цена реализации просела на 21.5%. Себестоимость сегмента сокращалась более медленными темпами (-20%), а коммерческие и прочие расходы остались на уровне 2014 года. В итоге операционный убыток сегмента составил $166 млн против прибыли в 2014 году в $21 млн. Мощности сегмента в 2015 году работали с 60% загрузкой.

В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС выросла на 5% - до 17 млн тонн, отметим, что только четверть реализуемого объема поставляется третьим сторонам. На фоне падения цен почти в 2 раза выручка сегмента сократилась до $589 млн. Операционная прибыль сократилась более чем в 2 раза – до $257 млн. С учетом операционной прибыли прочих сегментов и положительных корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль НЛМК, как уже говорилось, составила $1.38 млрд. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.

Долговая нагрузка компании за год сократилась на $100 млн, составив $2.68 млрд, проценты к уплате сократились почти на треть – до $95 млн. Финансовые вложения компании выросли с $1.2 млрд до $1.58 млрд, что привело к росту процентов к получению до $52 млн. С учетом того, что почти все финвложения компании номинированы в валюте, а валютная дебиторская задолженность превышает кредиторскую – в 2015 году НЛМК сумел продемонстрировать положительные курсовые разницы в размере $110 млн. Кроме того, в отчетном периоде убытки от обесценения составили только $85.5 млн против $657 млн годом ранее. В итоге в 2015 году чистые финансовые доходы составили $36 млн против $259 млн прочих расходов годом ранее. Доля в убытке NLMK Belgium Holdings в 2015 году сократилась почти в 2 раза – до $103 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла на четверть – до $967 млн.

Отчетность НЛМК вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По итогам внесения фактических данных с целью уточнения прогнозных финпоказателей мы перешли к посегментному прогнозированию операционной прибыли, в частности это было связано с тем, что НЛМК раскрывает структуру себестоимости только в разрезе сегментов. Также добавим, что согласно учету 51% доли НЛМК в NBH, в консолидированной отчетности признается выручка и расходы бельгийского предприятия, дающие в сумме нулевую операционную прибыль. По факту же чистый результат бельгийского дивизиона отражается по статье «Доли в прибыли/убытках ассоциированных предприятий».

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Мы незначительно понизили прогноз на ближайший год, однако оценка результатов после 2016 года была скорректирована вверх. Потенциальная доходность акций незначительно возросла. Мы прогнозируем частичное восстановления ценовой конъюнктуры на рынке стали, что вкупе с эффектом девальвации должно оказать поддержку финансовым результатам. Акции компании торгуются с P/BV 2015 около 1.3 и входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии.

РАО ЭС Востока раскрыло консолидированную финансовую отчетность за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/rao_ec_vostoka/itogi_2015...

Выработка электроэнергии Холдингом РАО ЭС Востока выросла на 9% - до 34 млрд кВт/ч. Такому росту способствовало перераспределение выработки внутри группы РусГидро от Зейской и Бурейской ГЭС в пользу объектов РАО ЭС Востока. Коэффициент использования установленной мощности вырос на 3,8 процентных пунктов – до 43%. Валовая реализация электроэнергии увеличилась на 2,4%, до 59 млн кВт/ч. Средний расчетный тариф на продажу электроэнергии вырос на 10,5% - до 1 893 рублей за МВт/ч. В результате доходы от реализации электроэнергии и мощности выросли на 13,1%, составив 111,3 млрд рублей.

Отпуск теплоэнергии уменьшился на 2,5% - до 30,4 млн Гкал из-за более высокой средней температуры воздуха в начале года. Тем не менее, выручка от продаж теплоэнергии увеличилась на 3,9% до 35,2 млрд рублей на фоне роста среднего расчетного тарифа на 4% - до 1 159 руб. за 1 Гкал.

Государственные субсидии увеличились на 14,9% - до 14,3 млрд рублей. В итоге совокупная выручка РАО ЭС Востока выросла на 8,3% - до 162,7 млрд рублей.

Операционные расходы возросли на 10,2 %, составив 174,3 млрд рублей. Одним из основных драйверов роста выступили расходы на топливо, достигшие 54 млрд рублей (+16%) на фоне роста цен, увеличения выработки электроэнергии, а также роста удельного расхода условного топлива. Расходы на покупную электроэнергию возросли на 18,9% до 13,8 млрд рублей, что связано с приобретением ОАО АК «Якутскэнерго» в целях последующей продажи в качестве гарантирующего поставщика, а также за счет роста расходов на покупку электроэнергии по ПАО «Чукотэнерго». Расходы на заработную плату увеличились на 12,5%, достигнув 51,5 млрд рублей в связи с индексацией тарифных ставок. В результате операционная прибыль компании составила 1,6 млрд рублей, что на 42,3% меньше чем годом ранее.

Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 13,7 млрд рублей, составив 91,7 млрд рублей, что вкупе с ростом процентных ставок способствовало увеличению финансовых расходов на 54,4% – до 10,7 млрд рублей. Финансовые доходы, возросшие также на фоне увеличения процентных ставок на 44,3% до 2,1 млрд рублей, отчасти нивелировали этот результат.

В итоге чистый убыток акционеров РАО ЭС Востока увеличился в 3,5 раза по сравнению с прошлым годом и составил 3,8 млрд рублей.

По результатам отчетности мы несколько скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года. Снижение чистого убытка связано с сокращением темпов роста затрат.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/rao_ec_vostoka/itogi_2015...

Отметим, что одной из основных проблем РАО ЭС Востока является поиск источников финансирования для инвестиционной программы и реструктуризация текущей задолженности. По всей видимости, эта проблема будет решена после проведения допэмиссии Русгидро в пользу ВТБ на 85 млрд рублей. Планируется, что полученные деньги Русгидро предоставит РАО ЭС Востока через заем или допэмиссию.

Помимо всего прочего в ноябре 2015 года РАО ЭС Востока выставило всем акционерам холдинга оферту на приобретение акций. В рамках добровольного предложения было приобретено 4 707 066 939 обыкновенных акций и 341 828 698 привилегированных акций холдинга, что составляет 11,11% голосующих акций. В качестве компенсации за приобретенные акции акционерам РАО ЭС Востока было передано 2 934 258 766 акций Русгидро и 30 млн рублей.

В результате реализации добровольного предложения и выкупа акций у миноритарных акционеров Группа Русгидро увеличила свою долю в уставном капитале РАО ЭС Востока, превысив рубеж в 95%, что в соответствии с законодательством дает права принудительного выкупа акций РАО ЭС Востока у всех акционеров и доведения доли Группы до 100%.

Будущий потенциал роста акций компании мы считаем ограниченным, поскольку курсовая динамика как обыкновенных, так и привилегированных акций компании в существенной степени уже отразила возможные корпоративные преобразования. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение дочерним компаниям Газпромэнергохолдинга.

Компания «М. Видео» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

Выручка компании упала на 6.4% - до 161.7 млрд рублей. Основной причиной такого падения стало падение выручки с одного квадратного метра торговой площади на 10%, до 224 тысяч рублей. Частично это падение было компенсировано расширением продаж через Интернет: выручка по данному направлению составила 17,3 млрд рублей, прибавив 12,5% г/г. Всего же интернет-продажи достигли 10,7% от общей выручки компании (8.9% годом ранее).

За год компания открыла 20 новых магазинов, одновременно закрыв 10 точек продаж, в результате чего торговая площадь выросла на 2.1% - до 644 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) за год снизилась на 12,7%, при этом средний чек вырос на 10%, а трафик снизился на 20%.

Себестоимость реализации снизилась на 3%, составив 122.8 млрд рублей, а её доля в выручке выросла на 2,6 п.п – до 75.9%. Коммерческие и административные расходы сократились на 7.1%, составив 34.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании упала почти в 2 раза – до 5.6 млрд рублей. Такую же динамику продемонстрировала и чистая прибыль, составившая 4.5 млрд рублей.

Как и ожидалось, компания предполагает направить на выплату дивидендов более 70% чистой прибыли: ожидаемый дивиденд составить 20 руб. на акцию.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий по выручке и чистой прибыли вследствие крайне слабого потребительского спроса в 4 квартале 2015 года.

См. таблицу здесь.

Мы несколько снизили наши ожидания по финансовым показателям компании на ближайшие 2 года; в дальнейшем мы ожидаем более существенного восстановления прибыли в связи со стремительным ростом онлайн-продаж (ожидаем увеличение доли онлайн продаж к 2021 году к 25% от совокупной выручки компании).

По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/E 2016 около 7 и P/BV 2016 порядка 2,7. Бумаги эмитента продолжают входить в наши портфели акций.

ОАО «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу здесь.

В отчетном году компания стала одним из главных бенефициаров обесценения рубля в секторе производителей минеральных удобрений. Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании выросла на 54,1%, составив 189,7 млрд рублей.

Доходы по азотному направлению увеличились 29,8%, составив 21,6 млрд рублей на фоне снижения объемов реализации азотосодержащей продукции на 1,4% - до 1,4 млн. тонн. Компания снизила продажи карбамида до 949 тыс. тонн (-6%), что вкупе с ростом экспортной цены на 41% (около 97% карбамида отправляется компанией на внешние рынки) позволило увеличить выручку от реализации карбамида до 15,7 млрд рублей (+32%). Выручка от продаж аммиачной селитры возросла в 2 раза до 5,4 млрд рублей на фоне роста цен на 28% и увеличения объемов на 68%.

Доходы от продаж фосфоросодержащей продукции увеличились на 58,2%, составив 167,4 млрд рублей. При этом объем реализации возрос только на 12% - до 5,3 млн. тонн. Основным драйвером роста выступили продажи моноаммоний и диаммоний фосфатов благодаря росту общего объема продаж на 13% и росту средних цен в рублевом выражении на 53%. Существенно прибавили и продажи NPK: выручка от экспорта увеличилась на 85%, составив 24,8 млрд рублей, а доходы от реализации NPK на внутреннем рынке выросли на 40% до 15 млрд рублей.

Операционные расходы росли более медленными темпами, составив 116,4 млрд рублей (+24,5%). Основным драйвером роста выступили затраты на аммиак, увеличившиеся в 2,4 раза до 8,2 млрд рублей на фоне увеличения объема закупок на 74% и роста цен на 37%. Рост закупок аммиака преимущественно был вызван увеличением объемов производства удобрений и проведением планового ремонта агрегата аммиака. Расходы на серу и серную кислоту выросли в 1,9 раза – до 8,1 млрд рублей на фоне увеличения закупочных цен на 75%, а также увеличения потребления на 6% в связи с ростом производства фосфорсодержащих удобрений. Почти в 2 раза выросли расходы на покупку хлорида калия, вследствие роста рублевых закупочных цен на 68% и объема закупки на 15% вследствие роста объемов производства NPK. Расходы на персонал увеличились на 4%, в результате индексации заработной платы и составили 10,2 млрд рублей. Стоимость материалов и услуг возросла на 12% до 22,9 млрд рублей в результате роста объемов производства удобрений и инфляции. Также отметим 60% рост фрахта, а также портовых и стивидорных расходов, составивших 8,4 млрд рублей, что связано с увеличением поставок через порты и ростом портовых тарифов. В итоге Операционная прибыль компании выросла в 2,5 раза, достигнув 73,3 млрд рублей.

Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании с начала года практически не изменилась, составив 123 млрд рублей, однако рост процентных ставок привел к росту процентных расходов до 6,1 млрд рублей. Порядка 92% долга компании номинировано в валюте, в связи с чем Фосагро увеличила убыток от курсовых разниц с 22,2 до 33,5 млрд рублей на фоне ослабления курса рубля. В итоге чистая прибыль отчетного года составила 36,4 млрд рублей против убытка, полученного годом ранее.

По результатам отчетности мы несколько понизили прогноз по выручке текущего года, вследствие снижения прогноза реализации азотосодержащей продукции. При этом прогноз по чистой прибыли был понижен из-за роста операционных расходов.

См. таблицу здесь.

Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, Фосагро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях Фосагро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.

Отметим также, что Совет директоров Фосагро рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды в размере 57 рублей на акцию, к уже выплаченным ранее рекордным 168 рублей на акцию по итогам 9 месяцев 2015 года. Компания изменила свою дивидендную политику, теперь она будет направлять на выплату дивидендов 30-50% от чистой прибыли по МСФО против 20-40% ранее.

Однако, по нашему мнению, все эти перспективы уже учтены в текущих котировках Фосагро, акции которого торгуются с P/E 2016 порядка 5 и не входят в число наших приоритетов.

РусГидро раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...

Выработка электроэнергии станциями компании увеличилась на 0,6%, составив 114,3 мрд. кВт/ч, что было обусловлено превышением нормы по притоку воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада и в основные водохранилища Сибири в 4 квартале 2015 г. Помимо этого компания отмечает увеличение выработки электроэнергии ТЭС Дальнего Востока в результате снижения выработки ГЭС и роста потребления по ОЭС Востока в 2015 году.

Валовая реализация электроэнергии компанией сократилась на 2,4% - до 186 млрд кВт/ч.

Сегмент генерации снизил реализацию на 4,7% - до 90,8 млрд. кВт/ч. При этом его выручка возросла на 2%, составив 91 млрд. рублей, что связано с ростом выручки от продаж мощности на 9,1% до 23,5 млрд. рублей. Также этому способствовал скачок цен во второй ценовой зоне на рынке «на сутки вперед».

Сбытовой сегмент снизил реализацию электроэнергии на 3,9% - до 36,1 млн. кВт/ч. Выручка сбытовой группы возросла на 5,7% в связи с плановым повышением тарифов на электроэнергию, , составив 86,9 млрд. рублей.

Выручка сегмента «РАО ЭС Востока» увеличилась на 8,1%, составив 162,4 млрд. рублей – анализу отчетности этой компании по выходу отчетности будет посвящен отдельный пост.

В итоге совокупная выручка Русгидро возросла на 5,4%, составив 347,5 млрд. рублей.

Операционные расходы компании увеличились на 8,3%, составив 315,1 млрд. рублей. Одним из основных драйверов роста выступили расходы на топливо, увеличившиеся до 54,1 млрд. рублей (+16%), что связано с возросшим отпуском электроэнергии, увеличением удельных расходов условного топлива из-за роста отпуска с ряда низкоэффективных станций, а также увеличением цены условного топлива. Существенный рост +11,2% продемонстрировали расходы на заработную плату, достигшие 72,9 млрд. рублей из-за индексации тарифных ставок и окладов. Расходы на покупку электроэнергии и мощности увеличились на 5,7% до 60,8 млрд рублей.

Не обошлось и без уже ставших традиционными различных «бумажных» списаний. Совокупный убыток от обесценения дебиторской задолженности, от экономического обесценения основных средств, а также от обесценения гудвила и нематериальных активов составил 17,1 млрд рублей. С учетом государственных субсидий, получаемых РАО ЭС Востока, и прочих доходов операционная прибыль компании увеличилась на 2,4%, составив 34,7 млрд рублей.

Финансовые доходы компании увеличились на 32,1%, составив 12,3 млрд. рублей, что связано с ростом процентных ставок по депозитам. Также одним из факторов столь значительного увеличения стали существенные положительные курсовые разницы. Финансовые расходы снизились на 8,7%, составив 9,7 млрд. рублей, что связано со снижением отрицательных курсовых разниц. Долговая нагрузка возросла со 177 до 197 млрд рублей с начала года, что вызвало рост процентных расходов на 18,1% до 5,8 млрд рублей.

С учетом прибыли от совместных предприятий и прибыли, приходящейся на неконтрольную долю, чистая прибыль акционеров Русгидро увеличилась на 23,2%, составив 31,5 млрд. рублей.

По результатам отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года в сторону понижения вследствие более низких темпов роста тарифов на электроэнергию, а также сокращения объемов валовой реализации электроэнергии.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...

Также отметим, что согласно заявлениям менеджмента, дивиденды Русгидро за 2015 год могут составить 25-50% от чистой прибыли. В своих прогнозах мы ориентируемся на дивиденды в размере 2 копеек на акцию.

Отметим также, что в рамках добровольного предложения о приобретении акций РАО ЭС Востока Группа Русгидро увеличила свою долю в уставном капитале РАО ЭС Востока, превысив рубеж в 95%, что в соответствии с законодательством дает права принудительного выкупа акций РАО ЭС Востока у всех акционеров и доведения доли Группы до 100%.

Акции Русгидро торгуются с P/E 2016 около 10 и в число наших приоритетов не входят. В секторе энергогенерации мы отдаем предпочтение представителям Газпромэнергохолдинга и бумагам Энел Россия.

Распадская представила отчетность за 2015 г. по МСФО.

См. таблицу здесь.

Общая выручка компании снизилась на 5.5% (здесь и далее: г/г) до $419 млн. Основной причиной ее снижения стало падение цен реализации угольной продукции (-11%). В отчетном периоде компания увеличила добычу на 1.3% - до 10.4 млн тонн, а объем реализации продукции вырос почти на 6% - до 7.44 млн тонн.

Операционные расходы компании сократились почти на 20% – до $427 млн. Затраты компании уменьшились на 36% до 157,3 млн дол. Девальвация рубля и существенный рост объемов добычи позволил снизить показатель расчетной себестоимости тонны концентрата на 27% (с 39 до 28.5 дол/т). В рублевом выражении рост составил 15%.

На уровне отдельных статей затрат, отметим снижение амортизационных отчислений на 48%, вызванное завершением амортизации крупных объектов горнотранспортного оборудования на разрезе «Распадский». Существенное снижение было зафиксировано и по статьям расходов на персонал и социальных отчислений (-34% и -35%) соответственно.

Среди прочих статей заслуживает внимание быть отмеченной динамика административных расходов, снизившихся не только в валютном (-43%), но и в рублевом выражении (-10%), вследствие централизации управленческих функций и оптимизации численности персонала. Кроме того, компания отразила единовременный убыток в $69 млн. Операционный убыток Распадской уменьшился почти в 10 раз – до $8 млн.

В блоке финансовых статей отметим получение компанией отрицательных курсовых разниц по валютным кредитам (весь долг компании номинирован в долларах США) в размере $111 млн дол. (год назад - 264 млн дол.). Уровень закредитованности компании остается достаточно высоким: напомним, что общий дол компании составляет 489 млн дол., а соотношение ЧД/СК превышает 440%. Как следствие, расходы на обслуживание долга составили $39 млн, оставшись на прошлогоднем уровне. В итоге чистый убыток компании сократился в 2.4 раза.

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Мы снизили прогноз по выручке на 2016 год, в связи с тем, что компания озвучила планы добычи (10 млн тонн), оказавшиеся ниже ожидаемых нами.

См. таблицу здесь.

С учетом наших прогнозов по восстановлению мировых цен на уголь, мы считаем, что уже по итогам 2016 года Распадская сможет заработать чистую прибыль и в дальнейшем демонстрировать рост финансовых результатов. Напомним также, что на 2016-2017 г.г. приходятся сроки погашения имеющегося долга. И если внутрикорпоративный займ может быть погашен (пролонгирован) без особых проблем, то погашение в 2017 г. еврооблигаций на сумму 405 млн дол. может стать для компании более серьезным испытанием. К этому моменту должный объем прибыли Распадская генерировать не сможет, а, значит, вероятность существенного уменьшения кредитного бремени становится весьма призрачной. Также отметим, что не исключается и вариант с консолидацией актива мажоритарным акционером. Бумаги Распадской обладают неплохой доходностью, и в случае дальнейшего снижения котировок могут войти в состав наших портфелей.

Группа ЛСР опубликовала отчетность за 2015 г. по МСФО и результаты своей операционной деятельности. Как уже традиционно нами не раз отмечалось, при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов. Но в этот раз самые интересные моменты были почерпнуты нами в презентации к выпущенной отчетности.

Общая выручка компании составила 86,8 млрд руб., снизившись на 6% (здесь и далее: г/г). Причиной такой динамики во многом стала стагнация выручки по основному направлению деятельности компании («Девелопмент недвижимости и строительство»), снизившаяся на 1% до 68,34 млрд руб., а также эффект от деконсолидации проданного цементного завода в г. Сланцы, выразившейся в падении выручки дивизиона строительных материалов на 23% до 16,2 млрд руб. Изменение конфигурации бизнеса привело к тому, что доля доходов компании от строительства и девелопмента в выручке возросла с 75% до 83%, в то время как дивизион строительных материалов сократил свою долю с 25% до 17%.

Возвращаясь к строительному сегменту, отметим, что в отчетном году компания сократила объем проданных площадей на 7% до 722 тыс. кв. м, а средняя цена реализации выросла на 9%. При этом треть продаваемого жилья пришлась на сделки с ипотечным финансированием.

Операционная прибыль компании сократилась на 21% до 13,8 млрд руб., а операционная рентабельность сократилась с 19% до 16%. Это стало следствием незначительного роста коммерческих и административных расходов (+7% и +4% соответственно). Однако блок финансовых статей полностью сгладил негативные тенденции, проявившиеся на операционном уровне: Чистые финансовые доходы компании составили 200 млн. руб. против чистых финансовых расходов 6 млрд руб. год назад. В прошлых постах, посвященных компании, мы уже освещали причину подобной метаморфозы. Солидные средства, полученные группой от продажи цементного завода, позволили сократить общий долг компании, в том числе полностью убрать с баланса валютную задолженность, а также обусловили рост доходов от размещенных свободных денежных средств. Все это позволило компании получить рекордную для себя чистую прибыль по МСФО в размере 10,65 млрд руб. (+16%).

Однако большую часть наиболее важных для себя данных мы почерпнули из презентации компании к выпущенной отчетности. Прежде всего, речь идет об оценке рыночной стоимости портфеля недвижимости независимым оценщиком. В составе отчетности приведена оценка проектов общим объемом 9 298 тыс. кв. м стоимостью 136 038 млн руб. (год назад - почти 10 млн кв. м. стоимостью 135,1 млрд руб.). В расчете на акцию показатель вырос с 1 311 руб. до 1320 руб. Чистая же стоимость проектов на акцию (с учетом долга 320 руб. на акцию) составляет 1000 руб.

Опираясь же на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 68 млрд руб., что дает значение всего 660 руб. на акцию.

К сожалению, компания пока не представила полный текст отчета оценщика. Сразу после его выхода мы планируем обновить наш прогноз рыночной стоимости проектов на будущие годы. Пока же можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (в районе 1 млн кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать как волатильность курса рубля, так и намерения государства по субсидированию процентных ставок при выдаче ипотечных кредитов.

Но, пожалуй, самый важный момент касается планов компании в части управления акционерным капиталом. В презентации озвучено намерение компании выплачивать в качестве дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО, при этом компания подтверждает свои приоритеты по планомерному наращиванию выплат в расчете на одну акцию. Учитывая, что два последних года компания выплачивает 78 рублей на акцию (доходность 11,5%), мы можем констатировать появление в рядах российских компаний «первого строительного дивидендного аристократа». При таких дивидендных доходностях фактически уже не так важны становятся курсовые колебания на коротких временных окнах. Всего же за последние три года компания уже выплатила примерно 30% от своей текущей рыночной капитализации.

Таким образом, сильная операционная база с географической диверсификацией позволит и далее обеспечивать существенные поступления средств от продажи жилья даже при скромном росте цен на него; собственный дивизион строительных материалов даст возможность контролировать затраты на строительство, а наличие на балансе внушительного объема денежных средств открывает перед менеджментом широкие возможности в части реализации на практике принципов Модели управления акционерным капиталом (МУАК). На данный момент акции Группы ЛСР остаются одной из базовых бумаг в наших портфелях акций.