МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании выросла на 1,0%, составив 69,7 млрд руб. Основное направление – выручка от услуг по передаче электроэнергии - показала сопоставимый рост. Плата за присоединение выросла на 12,8% до 2,64 млрд руб. Аналогичные темпы роста продемонстрировали и прочие доходы, составившие 500 млн руб.

Операционные расходы сократились на 1,6% вследствие сокращения отчислений в резервы под обесценение основных средств и снижения прочих расходов В итоге прибыль от продаж выросла на 70% до 2,67 млрд руб.

Сальдо финансовых статей не сильно исказило итоговый результат, оставшись примерно на уровне прошлого года. В итоге чистая прибыль составила 1,48 млрд руб. (+77,5%).

Отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По ее итогам мы не стали вносить существенных изменений в модель компании.

См. таблицу

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 6 млрд рублей.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 свыше 5 и пока не входят в число наших приоритетов.

МРСК Северо-Запада раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании сократилась на 9,7%, составив 42,4 млрд руб. Основной причиной снижения доходов стало выпадение доходов от реализации электроэнергии в связи с прекращением деятельности по сбыту электроэнергии в Мурманской области в границах зоны деятельности ОАО «Колэнергосбыт». Основное же направление доходов - выручка от реализации услуг по передаче электроэнергии – показало рост на 18%, что связано с ростом среднеотпускного тарифа.

Операционные расходы испытали большее снижение (-14,9%) вследствие сокращения расходов на приобретение электроэнергии для перепродажи и отсутствия начисленных резервов по обесценению основных средств. В итоге прибыль от продаж составила 1,9 млрд руб. против убытка 516 млн руб. годом ранее.

На фоне финансовых доходов компании (948 млн руб.) расходы на обслуживание долга составили 1,76 млрд руб., при этом сам долг в отчетном периоде сократился с 18,45 млрд руб. до 15,1 млрд руб. Снижение расходов по финансовым статям произошло за счет отсутствия резервов под обесценение финансовых активов (в 2014 г. указанный резерв составил 1,66 млрд руб.). В итоге чистая прибыль составила 814,8 млн руб. против убытка в 2,2 млрд руб. годом ранее

Отчетность вышла лучше наших ожиданий в операционной части, прежде всего, за счет более высокого среднего тарифа, что сказалось на росте выручки.

Мы изменили свои прогнозы в сторону увеличения показателей на 2016-2020 г.г. за счет большего роста линейки средних расчетных тарифов.

См. таблицу

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5 млрд рублей.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 5 и пока не входят в число наших приоритетов.

Томская распределительная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании испытала значительное сокращение (-18%), составив 5,89 млрд руб. Помимо снижения полезного отпуска на 6,5% ситуацию усугубил достаточно низкий средний расчетный тариф (-12%). Из положительных моментов в операционной части обращает на себя внимание неуклонное снижение уровня потерь: если в 2013 г. этот показатель составлял 9,1%, то по итогам прошлого года – уже 8,28%.

В 2015 году компания учла в составе прочих операционных доходов значительные суммы в рамках восстановления ранее начисленных резервов. В итоге прочие операционные доходы составили 620 млн руб. против 23,1 млн руб. Операционные расходы показали еще более значительное падение (-19,1%). Подобная динамика была обусловлена значительным снижением расходов на услуги по передаче электроэнергии (-24,4%). В итоге прибыль от продаж составила 871 млн руб. против прибыли 236 млн руб. годом ранее.

Положительное сальдо финансовых статей составило 90 млн руб. на фоне отсутствия долга у компании. В итоге чистая прибыль выросла более чем в 6 раз и составила 846 млн руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в операционной части, прежде всего, за счет низкого тарифа, что было с лихвой компенсировано доходами от восстановления резервов, не учтенными в нашей модели.

Мы скорректировали свои прогнозы, в сторону снижения показателей на 2016-2020 г.г. за счет понижения линейки средних расчетных тарифов в абсолютных значениях.

См. таблицу

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 600 млн рублей.

Отчетность по РСБУ компании также зафиксировала значительный рост чистой прибыли, составившей 840,5 млн руб. Как следствие, владельцы привилегированных акций вправе рассчитывать на дивиденд в размере примерно 0,077 руб. на акцию. Стоит, однако, отметить, что столь высокий размер дивиденда носит разовый характер, вызванный скачком чистой прибыли компании в силу вышеописанных причин. В последующие годы, по нашим оценкам, его размер в среднем может составить около 0,03 руб. на акцию. Что же касается обыкновенных акций, то компания уже выплачивает на них сумму, примерно равную 25% от чистой прибыли по МСФО.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 6 и пока входят в число наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона.

МРСК Юга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании прибавила 5,4%, составив 30,6 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост на 5,9%. На фоне снижения полезного отпуска на 1,8% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 7,8%.

Операционные расходы показали значительное сокращение (-22,6%). Подобная динамика была обусловлена значительным уменьшением резервов, создаваемых под обесценение основных средств и дебиторской задолженности: итоговое снижение по этим двум статьям составило более 7 млрд руб. Среди прочих статей отметим сокращение амортизационных отчислений на 14,7% вследствие сокращения балансовой стоимости основных средств вследствие проведенного обесценения. В итоге прибыль от продаж составила 3,44 млрд руб. против убытка 5,7 млрд руб. годом ранее.

Финансовые расходы выросли на 14,1% до 2,6 млрд руб. на фоне стабильного долга компании (25 млрд руб.). В итоге чистая прибыль МРСК Юга составила 687 млн руб. против значительного убытка в 2014 г.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более существенного роста среднего тарифа. По ее итогам мы скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на 2016 г. и сделав более скромным их рост в 2019-2021 г.г.

См. таблицу

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания будет стараться профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников – ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 2,0 млрд рублей. При этом угроза дополнительной эмиссии акций пока остается актуальной. Мы считаем, что в ближайшей перспективе компания сможет выйти на стабильное значение чистой прибыли более 1 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 в районе 3 на фоне отрицательного собственного капитала и пока не входят в число наших приоритетов.

МРСК Центра раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Выручка компании снизилась на 7.1% - до 80,8 млрд рублей. Указанное снижение связано с прекращением осуществления компанией функций гарантирующего поставщика электроэнергии. Доходы от передачи электроэнергии выросли на 12,5% до 77,7 млрд рублей на фоне роста объема полезного отпуска на 0.7% и роста среднего расчетного тарифа на 11,7%.

Операционные расходы сократились сразу на 15,5%. Основной вклад в такую динамику внесло значительное уменьшение убытков от обесценения основных средств (с 9 млрд руб. до 728,8 млн руб.). Помимо этого отметим сокращение амортизационных отчислений на 8,9% вследствие снижения балансовой стоимости основных средств вследствие проведенного обесценения. В итоге прибыль от продаж превысила 7 млрд руб. против убытка 767 млн руб. годом ранее.

Финансовые доходы выросли более чем в 2,5 раза до 308 млн руб., а финансовые расходы выросли на 65% до 4,6 млрд руб. за счет увеличения объема кредитного портфеля (с37,3 млрд руб. до 42,1 млрд руб.). В итоге чистая прибыль МРСК Центра составила 880 млн руб. против убытка 3,3 млрд руб. годом ранее

Отчетность вышла в русле наших ожиданий. По ее итогам мы несколько скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на 2016 г.

См. таблицу

Согласно проекту инвестиционной программы на 2016-2020 гг., средний объем финансирования капвложений ожидается около 15 млрд рублей. По нашим оценкам, компания будет вынуждена прибегать к наращиванию долговой нагрузки, что окажет некоторое давление на рост чистой прибыли. Бумаги МРСК Центра обращаются с P/BV 2016 около 0.3 и потенциально могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Нижнекамскшина опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ по 2015 г.

См. таблицу

В отчетном периоде выручка компании увеличилась на 12,9%, составив 15,3 млрд рублей. Такая динамика обусловлена как увеличением объема выпуска шин в связи со снижением спроса на импортные шины высокой ценовой категории, так и ростом цен на продукцию завода. Также финансовую ситуацию удалось улучшить за счет расширения рынков сбыта в ближнем и дальнем зарубежье.

Операционные расходы увеличивались более медленными темпами и составили 14,8 млрд рублей (+10,6%). В итоге завод сумел увеличить операционную прибыль более чем в 2 раза до 573 млн рублей.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных платежей с 58,2 до 52,2 млн рублей, отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 221 до 180 млн рублей В итоге завод заработал 226 млн руб. чистой прибыли против убытка 56 млн руб., полученного годом ранее.

См. таблицу

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили потенциальную доходность акций компании в связи с увеличением темпов роста операционных расходов. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах. На данный момент акции эмитента не входят в число наших приоритетов.

МРСК Волги раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу.

Выручка компании прибавила 4%, составив 48 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала рост 4,6%. На фоне снижения полезного отпуска на 3,8% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 8,6%.

Операционные расходы прибавили всего 2,4%. Основные статьи затрат показали скромный рост. Исключением стали амортизационные отчисления, снизившиеся на 4% на фоне сокращения объема основных средств. В итоге прибыль от продаж выросла почти на 40%, составив 2,9 млрд руб.

Финансовые доходы выросли более чем в 2,5 раза до 138 млн руб. на фоне увеличения ликвидных активов, а финансовые расходы выросли чуть более чем на треть до 1,35 млрд руб. за счет удорожания заемных средств. При этом долговое бремя компании за год снизилось более чем на 2,5 млрд руб. – до 11,3 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Волги выросла более чем наполовину и составила 1,27 млрд руб.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий за счет более существенного роста среднего тарифа. По ее итогам мы несколько скорректировали свои прогнозы, повысив показатели на 2016 г. и сделав более скромным их рост в 2019-2021 г.г.

См. таблицу.

Согласно проекту инвестиционной программы до 2020 года, среднегодовой объем финансирования капвложений составит около 4.4 млрд рублей, что, по нашим оценкам, позволит МРСК Волги осуществлять ввод основных средств за счет собственных источников финансирования – чистой прибыли и амортизации. Несмотря на рост котировок в последнее время, акции МРСК Волги торгуются с P/BV 2016 в районе 0.2 и потенциально могут войти в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона». Дополнительным драйвером роста котировок может стать переход на выплату дивидендов от прибыли по МСФО (сейчас компания выплачивает четверть прибыли по РСБУ).

В прошедшем месяце вышел ряд макроэкономических данных, характеризующих текущее положение дел в экономике страны. Прежде всего, необходимо отметить, что по предварительной оценке Минэкономразвития, в феврале снижение ВВП замедлилось до 0,6% (здесь и далее: г/г) после снижения на 2,7% в январе. Однако с исключением сезонного и календарного факторов в феврале снижение ВВП осталось на уровне января (-2,7%) к декабрю прошлого года. Проанализируем выходившую в прошедшем месяце экономическую статистику и попытаемся понять причины такой динамики.

По данным Росстата, в феврале промпроизводство показало рост на 1% после снижения на 2,7% в январе. Рост российской промышленности год к году наблюдается впервые с января 2015 года. С исключением сезонного и календарного факторов, в феврале российская промышленность выросла всего на 0,1% по сравнению с ростом на 0,9% в январе. Это говорит о том, что рост промышленности в годовом выражении в феврале в основном был обусловлен фактором високосного года (в феврале было 29 дней).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: производство в сегменте «Добыча полезных ископаемых» выросло в феврале на 5,8%, в секторе «Обрабатывающие производства» - сократилось на 1%, в сегменте «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» - осталось на уровне февраля прошлого года. Таким образом, основной фактор роста промпроизводства – увеличение добычи полезных ископаемых.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Динамика выпуска в разрезе видов продукции разнонаправленная. Отметим, что по итогам января-февраля текущего года, добыча угля выросла на 3,3%, добыча нефти – на 4%, добыча железной руды увеличилась на 3%. Вместе с тем, продолжается сокращение производства стройматериалов: наиболее сильное падение отмечается по железобетонным деталям и конструкциям (-25,7%). С другой стороны, зафиксирован резкий рост производства грузовых автомобилей (за январь-февраль выпуск увеличился почти на треть к аналогичному периоду прошлого года). По выпуску легковых автомобилей по-прежнему отмечается падение (-26,6%).

Помимо этого, в конце марта Росстат опубликовал информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января текущего года. Он составил 352 млрд руб. по сравнению с убытком в 224 млрд руб. в январе 2015 г. Вместе с этим, доля убыточных организаций увеличилась на 1,5 п.п. до 37,6%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Большинство видов деятельности по итогам января зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат, при этом его динамика оказалась разнонаправленной. Наибольшую сальдированную прибыль показал сегмент «Добыча полезных ископаемых» (187,9 млрд руб.), однако прибыль упала на 55% по сравнению с январем прошлого года. Сегмент «производство и распределение электроэнергии, газа и воды» нарастил прибыль на 41,8%, прибыль в сегменте «Оптовая, розничная торговля и ремонт» выросла в 2,1 раза. В «строительстве» прибыль взлетела в 11,5 раз.

Банковский сектор по итогам февраля заработал 50,4 млрд руб. после 32,2 млрд руб. прибыли в январе. Таким образом, с начала текущего года прибыль кредитных организаций составила 82,6 млрд руб. по сравнению с убытком в 36 млрд руб. в январе-феврале 2015 г. Рост прибыли обусловил меньший объем увеличения резервов на возможные потери с начала года (+2,7% против роста на 6,6% в январе-феврале 2015 г.).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Что касается динамики других показателей банковского сектора, то его активы за февраль уменьшились на 0,5% до 83,3 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же период сократился на 0,6% (в том числе кредиты нефинансовым организациям снизились на 0,8%, кредиты физическим лицам уменьшились на 0,1%). Качество кредитных портфелей менялось разнонаправленно: удельный вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям за месяц уменьшился на 0,3 п.п. до 6,5%, по розничному портфелю – вырос на 0,1 п.п. до 8,4%. На качество кредитного портфеля физических лиц продолжат оказывать влияние такие факторы как потребительская инфляция, а также динамика реальных располагаемых доходов населения.

На протяжении марта недельный рост потребительских цен составлял 0,1-0,2%, а по итогам месяца цены выросли на 0,5% (1,2% в марте прошлого года) после роста на 0,6% в феврале. По итогам I квартала рост цен составляет 2,1%. В годовом выражении по состоянию на конец марта инфляция замедлилась до 7,3%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Наш прогноз по инфляции на текущий год составляет 8,6%. Отметим, что 18 марта Банк России провел очередной Совет Директоров по вопросу изменения ключевой процентной ставки. В ЦБ отметили замедление инфляции и некоторую стабилизацию на товарных рынках. Однако по итогам заседания ключевая ставка была сохранена на уровне 11% на фоне сохранения высоких инфляционных рисков. По мнению регулятора, они связаны с высокими инфляционными ожиданиями, конъюнктурой нефтяного рынка и неопределенностью отдельных параметров федерального бюджета страны.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Таким образом, годовой показатель инфляции уже на 3,7 п.п. ниже уровня ключевой ставки Центрального Банка. Значительное влияние на динамику потребительских цен продолжат оказывать изменения курса рубля.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Под влиянием более высоких цен в марте на основные товары российского экспорта, курс рубля в прошедшем месяце укрепился. Среднее значение курса доллара США составило за этот период 70,4 руб. по сравнению с 77,3 руб. в феврале. По нашему мнению, среднее значение курса доллара за год составит 73,2 руб. Мы считаем, что стабилизация курса рубля может свидетельствовать о позитивной динамике основных агрегатов платежного баланса России. Отметим, что публикация оценки платежного баланса за I квартал текущего года ожидается в середине апреля. Его анализ будет представлен в следующем макроэкономическом обзоре.

В середине марта Банк России представил статистику о внешней торговле товарами в январе текущего года. Так, товарный экспорт составил 17,6 млрд долл. (-36,4%), товарный импорт – 9,7 млрд долл. (-20,9%). Положительное сальдо торгового баланса за этот же период составило 7,9 млрд долл. (-48,8%). Сокращение объема товарного экспорта и, как следствие, положительного сальдо торгового баланса было обусловлено значительным падением в январе цен на экспортируемые из страны товары.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

В таблице ниже представлена динамика экспорта и импорта важнейших товаров.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Экспорт и импорт большинства важнейших товаров в январе текущего года сократился. Наибольшее снижение продемонстрировал экспорт топливно-энергетических товаров. Серьезное сокращение импорта продемонстрировали машины, оборудование и транспортные средства (-21,6%).

Более актуальные данные по экспорту и импорту товаров будут опубликованы в оценке платежного баланса России по итогам I квартала 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_marta/

Выводы:

• Индекс ВВП с исключением сезонности в феврале увеличился на 0,1% к январю текущего года;
• Промпроизводство в феврале перешло к росту (+1%) после замедления на 2,7% в январе 2015 г., однако во многом благодаря фактору високосного года. При этом добывающая промышленность выросла на 5,8% (рекордный темп роста с 2010 года). С исключением календарного фактора промпроизводство выросло всего на 0,1%.
• По итогам января 2016 года прибыль российских нефинансовых организаций (без учета малого бизнеса) составила 352 млрд руб. по сравнению с убытком в размере 224 млрд. годом ранее. При этом доля убыточных компаний увеличилась до 37,6%;
• В банковском секторе в феврале 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 50 млрд руб. по сравнению с убытком в 12 млрд руб. в феврале прошлого года. Ключевой фактор – более скромный рост резервов на возможные потери;
• Годовая инфляция на потребительском рынке в марте продолжила замедляться. На начало апреля составила 7,3%. По нашему мнению, по итогам 2016 г. рост потребительских цен составит 8,6%. При этом по итогам заседания Совета Директоров ЦБ 18 марта, ключевая процентная ставка была сохранена на уровне 11%;
• Среднее значение курса доллара США в марте снизилось до 70,4 руб. по сравнению с 77,3 руб. в феврале. По нашему мнению, среднее значение курса доллара за год составит 73,2 руб. Мы считаем, что стабилизация курса рубля может быть обусловлена позитивной динамикой основных агрегатов платежного баланса России по итогам I квартала 2016 г. Особое внимание обращает на себя почти пятикратное сокращение оттока частного капитала из страны за первые два месяца текущего года.

Уралкалий раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2015 год.

См. таблицу

Общий объем реализации хлористого калия снизился на 9% - до 11.2 млн тонн. При этом экспортные поставки снизились на 11% - до 9.2 млн тонн, а внутренние – выросли на 4.4%, до 2 млн тонн. Средняя расчетная экспортная цена выросла наполовину – до 17.87 тыс. рублей за тонну, а цена на внутреннем рынке прибавила 81%, составив 10.4 тыс. рублей за тонну. Как итог, выручка компании увеличилась более чем на треть, составив 189.2 млрд рублей.

На фоне снижения выпуска товарного хлористого калия на 6% - до 11.4 млн тонн – операционные затраты прибавили только 0.5%, достигнув 85 млрд рублей. Причинами роста стали увеличившиеся затраты на материалы и компоненты. Операционная прибыль Уралкалия выросла в 2 раза, достигнув 104 млрд рублей.

За год долговая нагрузка компании выросла в полтора раза – до 430 млрд рублей, более 90% которой приходится на валютные заемные средства. Финансовые вложения снизились в 1.7 раза – до 80 млрд рублей. Из них более 90% также приходится на денежные средства и депозиты в валюте. Убыток по курсовым разницам составил более 60 млрд рублей, в результате чистые финансовые расходы компании выросли на 1% - до 92.5 млрд рублей. В итоге чистая прибыль Уралкалия составила в отчетном периоде почти 10 млрд рублей против убытка в 33 млрд рублей годом ранее.

Отдельного внимания заслуживает описание ситуации, связанной с выкупом акций. В 2015 году Уралкалий одобрил два тендерных предложения по приобретению обыкновенных акций компании и ГДР, кроме того, осуществлялась программа выкупа акций. В итоге за 2015 год количество акций в обращении снизилось с 2.56 млрд штук до 1.5 млрд штук, а чистые активы стали отрицательными, составив 45 млрд рублей. Эти акции – квазиказначейские и принадлежат «дочке» Уралкалия – АО «Уралкалий-Технология», в отчетности они учитываются как находящиеся на балансе компании, поскольку АО «Уралкалий-Технология» входит в периметр консолидации. Добавим, что программа выкупа акций завершилась в конце марта, а в 2016 году, по нашим расчетам, Уралкалий дополнительно выкупил около 73 млн акций на сумму пордяка 12 млрд рублей. В результате доля акций в свободном обращении сократилась до 8.96%, что ниже установленного Московской Биржей уровня, предъявляемого к компаниям для включения ценных бумаг в котировальный список первого уровня. Дополнительно отметим, что один из крупных миноритариев Уралкалия – Акрон – полностью продал свою долю в компании.

Добавим, что 20% акций Уралкалия находятся в залоге у Сбербанка по кредитной линии, при этом до августа текущего года Уралкалий должен дополнительно заложить не менее 8.6% акций.

См. таблицу

В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями в части операционных и финансовых результатов. Однако уменьшение собственного капитала, а также снижение количества акций, находящихся в обращении превысили, наши ожидания, что привело к росту прогноза чистой прибыли на акцию и снижению прогноза балансовой стоимости. Прогноз по ROE на 2016 год отсутствует в силу отрицательных чистых активов по итогам 2015 года. Отметим, что мы увеличили срок выхода компании на биссектрису Арсагеры до 5 лет, на наш взгляд, за это время ROE компании должен выйти в зону стабильных значений. При этом мы полагаем, что публичная история компании близится к завершению. Возможно, миноритарным акционерам компании следует ожидать дальнейшего сокращений акций, находящихся в свободном обращении, и, как следствие, делистинга. Акции компании в список наших приоритетов не входят.

Белон раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за первый квартал 2016 года. Напомним, что в августе 2015 года совет директоров компании принял решение об изменении доли участия ОАО «Белон» в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» со 100% до 0.37% в связи с заявлением третьего лица – ОАО «ММК» о принятии в качестве участника ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ» с внесением вклада денежными средствами в размере 5.48 млрд рублей. Фактически такое решение означало полную потерю контроля над активом, который обеспечил в 2014 году половину добычи угля Белона. Такое изменение в структуре активов не замедлило сказаться на финансовых результатах.

См. таблицу

Выручка компании упала в 3.1 раза – до 980 млн рублей, несмотря на то, что выбывшие активы обеспечивали половину прежних объемов добычи. Возможно, такая слабая динамика связана с отложенным спросом на продукцию и компании и последующие кварталы будут сильнее.

Операционные расходы упали на меньшую величину и составили 964 млн рублей, в итоге операционная прибыль сократилась в 17 раз – до 15 млн рублей. Компании удалось избежать существенных прочих расходов, а процентные доходы превысили расходы, в итоге Белону удалось продемонстрировать чистую прибыль в размере 21 млн рублей против убытка в 598 млн рублей который во многом был обусловлен списанием расходов будущих периодов в размере более 800 млн рублей, связанных с продажей ООО «Новобачатский-2».

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий, без раскрытия операционных результатов по-прежнему трудно сделать однозначный вывод относительно динамики продаж после потери контроля в ООО «Шахта «КОСТРОМОВСКАЯ». Мы существенно понизили прогноз финансовых и операционных результатов Белона, что также связано с пересмотром вектора мировых цен на уголь.

См. таблицу

Негативный сценарий для миноритариев компании, связанный с потерей контроля над ключевыми активами, по всей видимости, реализовался. Исходя из наших прогнозов финансовых результатов акции Белона, обращающиеся с P/BV по итогам первого квартала 2016 года около 0.7 и не обладают положительной потенциальной доходностью. Возможно, рано или поздно, компания будет полностью консолидирована ММК.