По итогам проведенного анализа отрасли мы провели пересмотр прогнозов цен ряда сырьевых товаров. Анализ включал сбор данных о глобальных добывающих мощностях коксующегося угля, железной руды, а также стали. Кроме того, мы проанализировали динамику затрат на добычу коксующегося угля и железной руды и оценили себестоимость маржинальных производителей этих видов сырья, а также уровни их операционной маржи. По итогам данной работы мы подняли наши прогнозные вектора цен на коксующийся уголь, железную руду и сталь. Более скорому повышению цен на железную руду и коксующийся уголь, по нашему мнению, будут способствовать увеличивающийся спрос (+5,5-6% в год) при умеренном росте предложения (+4-5% в год), а также более быстрое возвращение операционной маржи добывающих компаний на среднеисторические уровни. Повышение цен на данные виды сырья будет способствовать увеличению себестоимости стали, при производстве которой используются железная руда и коксующийся уголь. Это, в свою очередь, будет способствовать росту цен на сталь.

Новая линейка прогнозов цен на товары черной металлургии:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/tovarnye_syrevye_rynki/ch...

Компания «АЛРОСА» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за за 1 п/г 2016 года.

Источник: данные компании, расчеты ОАО «УК «Арсагера»

Выручка компании подскочила до 186,7 млрд руб. (+41,6%) на фоне роста доходов от реализации алмазов на 45,3% (176 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов снизилась на 6%, объемы реализации выросли на 20,6%: компания продолжила реализовывать алмазы из своих запасов. Свое слово сказала и девальвация рубля в годовом выражении.

Себестоимость продаж выросла на 26,2% - до 69,2 млрд руб., основной причиной роста стало увеличение затрат на материалы и повысившиеся амортизационные отчисления. Рост общих и административных расходов оказался скромнее (15,7%) до 6 млрд руб. В итоге прибыль от продаж АЛРОСы выросла более чем наполовину, достигнув 94 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года сократилась почти на 50 млрд руб., составив 174,3 млрд руб.; напомним, что 100% долгового бремени номинировано в долларах США. Чистые финансовые доходы составили 18,6 млрд руб. из-за положительных курсовых разниц по заемным средствам. В результате чистая прибыль АЛРОСы на 87,6% до 89 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в нашу модель

Источник: расчеты ОАО «УК «Арсагера»

Акции Алросы торгуются с P/BV в районе 2 и входят в список наших приоритетов в секторе цветной металлургии.

Компания Мостотрест опубликовала финансовую отчетность за 1 полугодие 2016 г. по МСФО.

См. таблицу

Выручка компании увеличилась на 30,6% до 67,9 млрд руб. Доходы ключевого сегмента бизнеса компании, строительства автомобильных дорог и мостов, увеличились на 19,2% до 50,7 млрд рублей. В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка увеличилась в 2 раза и составила 7,3 млрд руб., что вероятнее всего связано с началом финансирования работ по реконструкции и строительстве аэропортов в Норильске, Хабаровске, Н.Новгороде и Ростов-на-Дону.

Себестоимость компании составила 58 млрд руб. (+23,1%). Напомним, что основную долю в себестоимости занимают услуги субподрядчиков. В отчетном периоде доля этих затрат в выручке компании составила 37% (44% в 1 полугодие 2015 года). Такая динамика связана с началом реализации проектов с низким объемом непрофильных работ (Керченский мост, строительство аэропортов). В итоге валовая прибыль Мостотреста увеличилась в 2 раза, составив 9,8 млрд руб.

Административные расходы компании увеличились на 8,6%, составив 4 млрд руб., а статья «прочие расходы» снизилась с 1,5 до 1,2 млрд руб. В результате Мостотрест получил операционную прибыль в размере 4,9 млрд руб., против убытка 127 млн руб. в прошлом году.

Перейдем к блоку финансовых статей. Общий долг компании в отчетном периоде вырос на 38%, составив 48,5 млрд руб. в связи с сезонным превышением заимствований над объемом денежных средств. Увеличение долга привело к росту расходов на его обслуживание с 2,9 до 3,8 млрд руб. Кроме этого, в связи с уменьшением денежных средств на счетах компании значительно снизились процентные доходы – с 3,7 до 1,7 млрд руб., которые ранее частично компенсировали процентные расходы. Снижение балансовой стоимости инвестиций в компании, учитываемые методом долевого участия привело к росту убытка по данной статье в 8,6 раз – до 1,4 млрд руб. Отметим, что данный убыток имеет временный характер, и связан с убытком концессионной компании, так как её основной проект не вышел на полную мощность. В итоге чистая прибыль Мостотреста составила 266 млн руб. против убытка 150 млн руб. годом ранее.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части выручки и чистой прибыли. Мы повысили наши прогнозы по выручки и чистой прибыли на последующие годы.

См. таблицу

Отметим, что общий размер портфеля заказов составил 343,5 млрд рублей, пополнившись новыми проектами на общую сумму 112,4 млрд рублей. Это произошло в основном за счет заключения двух крупных контрактов: продолжение трассы М-11 «Москва-Санкт-Петербург» в центр Москвы на участке ул. Фестивальная – Дмитровское шоссе, а также заключение основного контракта на строительство транспортного перехода через Керченский пролив. Стоит отметить, что в третьем квартале текущего года дочерняя компания - «Трансстроймеханизация» заключила еще один крупный контракт – на строительство последнего этапа трассы М-11 «Москва-Санкт-Петербург» на участке км 58 – км 149. До конца года Мостотрест планирует принять участие еще в ряде конкурсов (проводимых Автодором), что позволит к концу года еще больше увеличить размер бэклога.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2016 порядка 4,5 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

МРСК Центра и Приволжья раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/...

Выручка компании выросла на 12,7% составив 36,6 млрд руб. На фоне снижения полезного отпуска на 1,5% рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 14,7%.

Сопоставимыми темпами (12,4%) выросли и операционные расходы. Среди отдельных статей отметим рост расходов на приобретение электроэнергии (+22%), затраты на материалы (14%) и ремонт (17%). Также отметим скромный рост расходов на персонал (5,2%). В итоге прибыль от продаж выросла на 15,5%, составив 2,9 млрд руб.

Финансовые доходы компании сократились наполовину до 121 млн рублей, а финансовые расходы выросли до 1,3 млрд рублей. При этом долговое бремя компании за год снизилось почти на 4,5 млрд руб. – до 23,4 млрд руб. В итоге чистая прибыль МРСК Центра и Приволжья выросла на 4,2%, составив 1,3 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько подняли свои прогнозы по чистой прибыли вследствие более высокого роста тарифов на передачу электроэнергии.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_centra_i_privolzhya/...

Согласно проекту инвестиционной программы, средний объем финансирования капвложений до 2020 года будет составлять около 7 млрд рублей. По нашим оценкам, компании будет по силам профинансировать такой объем инвестиционной программы из собственных средств, не только не прибегая к допэмиссии, но и постепенно сокращая долговую нагрузку (этот процесс мы уже наблюдаем). Несмотря на рост котировок в последнее время, акции МРСК Центра и Приволжья торгуются с P/BV 2016 в районе 0,3 и являются одной из наших базовых бумаг в сетевом сегменте и во «втором эшелоне» в целом. Дополнительным драйвером роста котировок может стать переход на выплату дивидендов от прибыли по МСФО.

Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Совокупная выручка компании выросла более чем на 18,1% до 415,4 млрд руб., причем все основные статьи доходов холдинга показали рост. Выручка от передачи электроэнергии увеличилась на 12,5%, достигнув 348,4 млрд руб. главным образом, вследствие роста тарифов. Доходы от продажи электроэнергии подскочили на 31,7% до 37,2 млрд руб. на фоне увеличения объемов сбытовой деятельности. Самые внушительные темпы роста (38,7%) показала выручка от техприсоединения, что во многом было обусловлено подключением новых генерирующих мощностей.

Операционные расходы выросли на 14.1% – до 357,4 млрд рублей. В разрезе отдельных статей отметим скромный рост затрат на персонал (+3%), а также сокращением более чем наполовину резерва под обесценение дебиторской задолженности. В итоге операционная прибыль выросла более чем на три четверти, составив 76,4 млрд руб.

Блок финансовых статей не оказал серьезного влияния на динамику итоговых показателей. Отметим существенное сокращение консолидированного долга (с 612,3 млрд руб. до 559,3 млрд руб.), хотя удорожание его стоимости вызвало небольшой рост финансовых расходов. В итоге холдинг смог нарастить чистую прибыль более чем в 2,3 раза до 42,3 млрд руб.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий за счет более высокой выручки и финансовых доходов, полученных компанией. Нас вновь порадовало отсутствие масштабных списаний в резервы под обесценение основных средств. Мы ожидаем, что холдинг продолжит постепенно наращивать прибыль при условии эффективного контроля над расходами. Серьезным фактором, способным повлиять на капитализацию холдинга, станут дивидендные отчисления, которые могут начаться уже по итогам текущего года (при соответствии требованиям законодательства параметров отчетности по РСБУ). В настоящий момент акции компании торгуются всего лишь чуть более чем за пятую часть своей балансовой стоимости и входят в число наших приоритетов в секторе электроэнергетики.

Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании сократилась на 1,9%, составив 701,7 млрд рублей на фоне снижения доходов от продаж нефтепродуктов на 6, 5%, составивших 510,9 млрд рублей. Причиной их падения стало как сокращение объемов продаж нефтепродуктов на 3,7% до 21,2 млн тонн., так и снижение экспортных цен их реализации.

Доходы от продаж сырой нефти при этом возросли на 25,8% до 146,7 млрд рублей. Драйвером их роста стало увеличение объема продаж сырой нефти на 32,1% до 10,3 млн тонн. ,что было обусловлено увеличением поставок на международные рынки. Совокупная добыча нефти возросла на 5,6% до 28,7 млн тонн. как за счет консолидируемых предприятий (рост на 5,2% до 22,8 млн тонн), так и за счет доли в добыче совместных предприятий (рост на 7,4% до 5,95 млн тонн).

Операционные расходы компании сократились на 1,4%, составив 594 млрд рублей. При этом отметим рост коммерческих и административных расходов - на 12,4% до 50,4 млрд рублей в результате роста расходов по зарубежным дочерним обществам и расширения сети АЗС, а также амортизационных отчислений – на 20,6% до 55,3 млрд рублей в связи с увеличением стоимости активов вследствие реализации инвестиционной программы. Однако налоговый маневр несколько скорректировал такой рост расходов главным образом за счет уменьшения отчислений по НДПИ снизившихся до 102,7 млрд рублей (-26%).

Прошлогодние прочие доходы в размере 13,1 млрд руб., полученные преимущественно засчет списания задолженности по векселям структур ЮКОСА, сменились расходами в размере 17 млрд рублей, вследствие создания резервов на сумму 11 млрд рублей под выданный аванс и признания убытка от обесценения активов в Ираке на 5 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании упала на 28% - до 90,6 млрд рублей.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат вносят доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 16 млрд рублей (-7,1%). Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия и Нортгаз. Славнефть принесла 8,2 млрд рублей доходов, а СеверЭнергия добавила к ним еще 6,4 млрд рублей.

Чистые финансовые доходы составили 2,9 млрд рублей, против чистых финансовых расходов в размере 7,5 млрд рублей, полученных годом ранее, что стало результатом положительных курсовых разниц, вызванных укреплением рубля в отчетном периоде. На конец периода долговое бремя компании составило 709 млрд рублей, сократившись с начала года на 109 млрд рублей и увеличившись на 140 млрд рублей по сравнению с 1 п/г 2015 года. Процентные расходы возросли с 13,7 до 18,4 млрд рублей (+34,2%) на фоне роста стоимости обслуживания долга.

В итоге чистая прибыль компании сократилась на 19,5%, составив 90,4 млрд рублей.

После внесения фактических результатов мы несколько понизили прогноз финансовых показателей в 2016 г. в результате уточнения цен на нефть и нефтепродукты в сторону понижения. Из положительных моментов следует отметить продолжающийся рост добычи нефти; напомним, что стратегия развития компании предусматривает рост добычи нефти на треть к 2025 году.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Акции компании торгуются с P/E порядка 4 и P/BV 2015 около 0,6 и входят в диверсифицированные портфели ликвидных акций.

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosener...

Выручка компании выросла на 8,5%, составив 98,5 млрд рублей. Основную долю в общем объеме выручки (54%) составила выручка от реализации электрической энергии и мощности, которая выросла на 10% и составила 51,7 млрд руб. благодаря вводу новых ПГУ на ТЭЦ-12 и ТЭЦ-20. Двухзначный темп роста полезного отпуска теплоэнергии привел к росту выручки от ее отпуска на 13,8%.

Операционные расходы выросли меньшими темпами (+6,1%); основная статья затрат – расходы на топливо - выросла на 13,9% на фоне роста выработки тепловой и электрической энергии. В то же время расходы на транспортировку теплоэнергии сократились более чем на треть за счет снижения отпуска тепловой энергии, требующей транспортировки, в связи с увеличением удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций (котельных). В итоге операционная прибыль выросла на 29,5% до 10,8 млрд руб.

Блок финансовых статей не оказал серьезного влияния на итоговый результат. Долговое бремя компании осталось на прежнем уровне (46 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании выросла на 21,8% до 10,0 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали существенно менять свои прогнозы финансовых показателей компании.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosener...

В ближайшие годы рост финансовых показателей компании будет обеспечен за счет поступлений от продаж мощности введенных энергоблоков и оптимизации топливных расходов.

Акции Мосэнерго, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 чуть выше 5 и потенциально могут войти в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

ПРОТЕК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2016 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/protek1/itogi_1p_2016_ros...

Совокупная выручка компании увеличилась на 30.3% - до 110.2 млрд рублей. Компания продемонстрировала рост по всем сегментам. Направление дистрибуции нарастило объем продаж до 95.8 млрд рублей (+34.9%), что, как мы предполагаем, было связано с ростом отпускных цен. Выручка по сегменту розница выросла более чем на четверть, достигнув 18.1 млрд рублей на фоне роста количества аптек до 1 648 штук (+24.4%). Выручка производственного сегмента выросла на 34.4% - до 5 млрд рублей, при этом в отчетном периоде компания произвела 11.9 млн упаковок лекарственных средств (+14.8%).

Операционные затраты росли опережающими темпами (+34.9%), составив 105.6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании составила почти 4.5 млрд рублей (-23.7%). На наш взгляд такая динамика была связана со снижением операционной эффективности по всем сегментам, кроме производственного направления. Операционная рентабельность по сегменту «Дистрибьюция» снизилась с 6.2% до 2.6%, «Розница» - с 4.0% до 3.3%, а по сегменту «Производство» - выросла с 6.3% до 8.3%.

Долговая нагрузка ПРОТЕКа относительно невелика – 1.4 млрд рублей. Финансовые вложения компании и выданные займы достигают почти 16 млрд рублей, из них около двух третей – валютные. Это обстоятельство привело к формированию отрицательных курсовых разниц в размере 1.6 млрд руб. (-120 млн руб. год назад).

В итоге, чистая прибыль ПРОТЕКа снизилась почти в 2 раза, составив 2.4 млрд рублей.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/protek1/itogi_1p_2016_ros...

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части себестоимости. Мы понизили наши прогнозы по чистой прибыли на текущий год, но оставили их без изменений на последующие годы. Исходя из текущих котировок, акции ПРОТЕКа торгуются с коэффициентами P/E 2016 – 7.6 и P/BV – 1.4, и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Сбербанк раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberban...

Процентные доходы банка выросли на 9% до 1.2 трлн руб, главным образом, вследствие роста кредитного портфеля.

Процентные расходы в отчетном квартале значительно сократились (-20.5%) и достигли 525 млрд рублей, несмотря на рост средств клиентов (+19%) до 18.8 трлн рублей, расходы по депозитам выросли всего на 0.4% - до 384.5 млрд рублей. При этом средняя ставка по привлеченным средствам физических лиц составила 4.3% против 5.8% годом ранее. Кроме того, Сбербанк значительно сократил расходы по статье «Срочные депозиты других банков» - с 151 млрд рублей до 25.5 млрд рублей.

В итоге чистые процентные доходы за первый квартал составили 337 млрд руб., прибавив 61% относительно аналогичного периода прошлого года.

Чистый комиссионный доход за вырос на 11% - до 163 млрд руб. Существенный убыток банку принесли операции с иностранной валютой – 43 млрд рублей, существенную часть из которых составили расходы от операций с валютными производными инструментами.

По итогам первого полугодия Сбербанк начислил резервы в размере 180 млрд. руб., сократив стоимость риска на 0.7 п.п. Кроме того, были созданы прочие резервы в размере 8.2 млрд рублей. В итоге совокупные доходы выросли на 55% - до 640 млрд рублей.

Операционные расходы в отчетном квартале продемонстрировали более скромную динамику, увеличившись на 9% - до 313 млрд рублей. Персонал компании сократился на 0.15% в течение квартала. В итоге чистая прибыль банка составила 263 млрд рублей, что более чем в 3 раза выше прошлогоднего результата.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberban...

За год кредитный портфель Сбербанка вырос на 7.1% - до 17.95 трлн рублей, а с начала года сократился на 4%. Рост произошел, главным образом, благодаря увеличению коммерческого кредитования юридических лиц. Доля неработающих кредитов в кредитном портфеле в первом полугодии осталась на уровне 4.9%. Созданные на балансе резервы превысили объем неработающих кредитов в 1.3 раза с 1.18 на конец первого полугодия 2015 года.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов, увеличив оценку по процентным доходам и уменьшив оценку по Cost-to-income-Ratio.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/sberban...

Сбербанк в очередной раз подтверждает статус одного из главных бенефициаров кризисных явлений в банковской системе России и в будущем сможет нарастить свои финансовые показатели за счет роста клиентской базы и поддержки со стороны государства. Весьма значимым резервом для повышения эффективности работы банка представляется и контроль над затратами за счет переноса части банковского обслуживания на «онлайн» платформу.

Текущие котировки, на наш взгляд, учитывают указанные будущие выгоды. В настоящее время акции Сбербанка торгуются с P/BV около 1.2. Бумаги Сбербанка не входят в состав активов наших диверсифицированных портфелей ликвидных акций.

МРСК Северного Кавказа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании выросла на 9% - до 7.6 млрд рублей, при этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 4,8%, достигнув 7.9 млрд рублей. Основная прибавка в выручке произошла за счет появления статьи доходов от продажи электроэнергии: с конца прошлого года компания стала гарантирующим поставщиком в Ингушетии.

Операционные расходы сократились на 2,8%, составив 10.9 млрд рублей. Среди прочих моментов отметим сокращение отчислений в резерв под обесценение дебиторской задолженности ( с 1,8 млрд руб. до 638 млн руб.). В итоге операционный убыток сократился почти на треть до 2,1 млрд рублей.

Блок финансовых статей дополнительно усугубил ситуацию: финансовые расходы увеличились более чем в 2 раза до 470 млн руб. на фоне роста долгового бремени до 9,8 млрд руб. В итоге чистый убыток компании сократился на 6,9% до 2,7 млрд руб.

Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети».

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компанию ожидает еще одна допэмиссия акций: на 2016 год заложено финансирование за счет средств федерального бюджета в размере 465 млн. руб. В дальнейшем, по имеющимся планам, компания сможет финансировать свои капитальные вложения за счет операционных потоков, не прибегая к увеличению собственного капитала.

На данный момент акции компании не входят в число наших приоритетов.