«Газпром газораспределение Нижний Новгород» опубликовал финансовую отчетность за 1 п/г. 2016 г. по РСБУ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 3,0% до 2,2 млрд руб. К сожалению, компания не раскрывает свои квартальные операционные данные. Мы полагаем, что драйверами роста продолжают оставаться как объем транспортировки, так и средний тариф. Операционные расходы увеличились на 6,2% и составили 1,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль показала снижение на 4,4%, составив 606 млн руб.

В блоке финансовых статей выделим небольшой рост процентных доходов со 196 до 199 млн руб. на фоне роста депозитов, а также двукратный рост прочих доходов с 251 до 545 млн руб. Это стало причиной увеличения сальдо финансовых и прочих доходов и расходов на 9%. В итоге отчетная чистая прибыль снизилась только на 0,9%, составив 631 млн руб.

После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения темпов роста, как объема транспортировки газа, так и среднего тарифа на транспортировку газа.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Ближайшая перспектива акций компании во многом будет определяться позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительная неясность возникает вследствие затягивания срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2016 порядка 4,5 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.

«Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» опубликовал отчетность за 1 п/г 2016 г. по РСБУ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании выросла на 5,3%, составив 3,4 млрд руб., что, на наш взгляд, было вызвано увеличением среднего расчетного тарифа на поставку газа. Операционные расходы росли более низкими темпами (+3%) и составили 2,1 млрд руб., что стало причиной роста операционной прибыли на 9,5% до 1,3 млрд руб.

Блок финансовых и прочих статей незначительно скорректировал итоговый результат, отрицательное сальдо по нему составило 70 млн рублей против 78 млн руб. годом ранее. В итоге отчетная чистая прибыль составила 950 млн руб. (+10,0 %).

После выхода отчетности мы незначительно скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения темпов роста среднего тарифа на транспортировку газа.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Ближайшая перспектива акций компании во многом будет определяться позицией государства в части дивидендных выплат в компаниях с государственным участием и их «дочках». Дополнительная неясность возникает вследствие затягивания срока выставления оферты миноритарным акционерам со стороны группы Газпром. Благоприятные подвижки в указанных событиях могут существенно сократить срок реализации достаточно высокой потенциальной доходности акций компании.

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2016 около 1,4 и являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.

ПАО «Банк Возрождение» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

Чистые процентные доходы банка снизились на 10% до 4.7 млрд. рублей вследствие опережающего роста процентных расходов, прибавивших 9%. Их увеличение было вызвано существенно возросшими расходами по средствам других банков и физических лиц. Чистая процентная маржа снизилась на 0.4 п.п. из-за увеличения стоимости фондирования.

Чистый комиссионный доход банка составил 2 млрд рублей (+9%) вследствие улучшения линейки продуктов, обеспечивающих такой вид дохода. Операции с иностранной валютой и курсовые разницы совокупно принесли доходы около 186 млн рублей против 472 млн рублей годом ранее. Более 800 млн рублей (против 124 млн рублей годом ранее) принесли операции от реализации ценных бумаг для продажи. В итоге операционные доходы снизились на 2% до 7.7 млрд. руб.

В отчетном периоде банк снизил отчисления в резервы более чем на треть – до 2.3 млрд рублей, стоимость риска упала до 2.1 п.п. на фоне стабилизации кредитного качества.

Операционные расходы снизились на 9.5%, вследствие сокращения расходов на персонал. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился и составил около 55%.

В итоге банк показал чистую прибыль в размере 504 млн. руб.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 9% до 185 млрд рублей, в основном за счет упоминавшегося увеличения депозитов физических лиц.

По итогам вышедшей отчетности мы снизили прогноз финансовых показателей банка на текущий год в части роста процентных доходов. Мы ожидаем, что ушедший 2015 год окажется худшим с точки зрения результатов банка и в текущем году ожидаем чистой прибыли.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

В целом отчетность эмитента вышла несколько хуже наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено повышенными процентными расходами. Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0.74, а привилегированные - около 0.17. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Группа Дикси представила отчетность за 1 полугодие 2016 г. по МСФО.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/diksi_grupp/itogi_za_1_po...

В отчетном периоде компания открыла 50 новых магазинов, увеличив их число до 2 758. Основной объем новых открытий (43) пришелся на дивизион «Дикси». В результате торговая площадь возросла на 13.1%, достигнув 936 тыс. м2.

Выручка компании увеличилась на 20.2%, составив 158.2 млрд руб., что стало следствием органического расширения торговых площадей и положительной динамики по сопоставимым магазинам по среднему чеку (+3.4%) и трафику (+2.7%), приведшее к увеличению темпов роста доходов компании (+6.2%).

Себестоимость реализованных товаров росла опережающими темпами (+23.3%), составив 115 млрд рублей. В итоге валовая прибыль увеличилась на 12.6% - до 43.1 млрд рублей. К негативным моментам отчетности можно отнести рост коммерческих и административных затрат (+17.3%). Но стоит отметить, что их доля в выручке снизилась на 0,7 п.п., до 26%. По итогам полугодия компания получила прибыль от продаж в размере 1.99 млрд рублей, против прибыли в прошлом году в 3.22 млрд руб..

Значительный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде стабилизировалось и составило порядка 32.8 млрд рублей; расширение своей торговой сети компания проводила на заемные средства, за последний квартал мы наблюдаем стабилизацию на долговом рынке, что положительно сказалось на процентных расходах компании. Сальдо процентов к получению и уплате выросло всего на 3.1% составив 2.3 млрд руб. Стоит отметить, что в этом году по итогам 1 полугодия компания получила положительные курсовые разницы в размере 104 млн рублей, против отрицательных курсовых разниц -127 млн руб. в прошлом году. При этом согласно отчетности Группа имела только рублевый долг. Данные прибыли были получены в связи с существующей торговой кредиторской задолженностью, номинированной в валюте.

В итоге чистый убыток компании по итогам 1 полугодия 2016 года составил 441 млн руб., против прибыли 807 млн руб в прошлом году. При этом компания во 2 квартале 2016 года смогла заработать 1,07 млрд руб.

По итогам 2 квартала мы несколько пересмотрели наш прогноз по выручке и чистой прибыли на текущий год в сторону увеличения, но оставив практически без изменений на последующие годы. Компания в текущем году продолжит испытывать негативный эффект от стагнации потребительского спроса и реальных доходов населения.

Траффик магазинов «ДИКСИ» находился в негативной зоне со второго квартала 2015 года и до первого квартала 2016 года; однако, благодаря инициативам, предпринятым менеджментом, вернулся в позитивную зону во втором квартале 2016 года.

В первом квартале 2016 года Компания пересмотрела свою ценовую политику в магазинах «ДИКСИ», для того, чтобы соответствовать рынку по ценообразованию. Во втором квартале 2016 года «ДИКСИ» продолжила поддерживать цены в соответствии с потребностями и ожиданиями потребителей. Улучшение сопоставимых продаж произошло главным образом благодаря возросшему количеству чеков в дивизионе «ДИКСИ».

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/diksi_grupp/itogi_za_1_po...

Мы ожидаем, что в будущем Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, сможет вернуться на траекторию поступательного роста прибыли. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно высоко с P/BV 2016 порядка 1.3, и не входят в число наших приоритетов.

Компания Ленэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 год, отразившую исключительно сильные промежуточные результаты.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_pg_2016...

Выручка от передачи электроэнергии подскочила почти наполовину, составив 22 млрд рублей. Причиной такого стремительного роста стало снижение объёма выпадающих доходов и частичная компенсация накопленного сглаживания при утверждении тарифа на передачу электроэнергии. Дополнительным фактором стал изменение конфигурации Группы Ленэнерго за счёт присоединения АО «Санкт-Петербургские электрические сети» и АО «Петродворцовая электросеть».

Очень сильной оказалась и динамика доходов от услуг по технологическому присоединению. По итогам полугодия компания отмечает рост количества заявок на 2% при увеличении объема заявляемой мощности на 18%. Рост заявок явился следствием увеличения доли заявителей группы «до15кВт».

Операционные расходы компании выросли всего на 3,6% до 19,5 млрд руб. Столь скромный рост затрат во многом обусловлен существенно более скромными размерами сформированного резерва под обесценение дебиторской задолженности и по судебным делам и претензиям.

В итоге компания отразила прибыль от продаж в размере 6,27 млрд руб. против убытка 1,5 млрд руб. годом ранее.

Долговая нагрузка компании за год сократилась почти на 17 млрд руб. до 31,8 млрд руб., что позволило сократить финансовые расходы на 22%. В итоге чистая прибыль компании составила 5,1 млрд руб. против убытка 3,3 млрд руб. в прошлом году.

Отчетность вышла значительно лучше наших ожиданий, прежде всего, в части роста среднего тарифа. Таким путем муниципальные власти внесли свой вклад в спасение компании, попавшей в сложную ситуацию после потери ею средств в банке «Таврический». Отчетность ясно показала, что, в конечном счете, за промахи предыдущего менеджмента пришлось расплатиться потребителям Петербурга и Ленинградской области. Мы ожидали подобного развития событий, однако его масштаб стал для нас откровением. Вкладом федеральных властей стала взнос в уставный капитал через допэмиссию акций, средства от которой позволили компании существенно сократить свою долговую нагрузку.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/lenenergo/itogi_1_pg_2016...

По итогам вышедшей отчетности мы существенно повысили прогноз финансовых показателей компании. Второе полугодие может стать в финансовом плане не менее сильным, чем первое, во многом, за счет увеличения доходов от услуг по технологическому присоединению. Наш сценарий предполагает, что в дальнейшем компания сможет генерировать чистую прибыль в размере 6-8 млрд руб.

На данный момент акции Ленэнерго не входят в число наших приоритетов. В сегменте сетевых компаний мы отдаем предпочтение бумагам ФСК, МРСК ЦП, МРСК Волги, МОЭСК и холдинга Российские сети.

Славнефть-ЯНОС опубликовал отчетность за 1 п/г 2016 г. по РСБУ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_pg_...

Согласно вышедшим данным выручка завода понизилась на 5,8% до 12,7 млрд руб. Обращаясь к операционным данным, можно отметить, что снижение было обусловлено как падением средней расчетной цены процессинга на 3% - до 1 787 рублей за тонну, так и снижением объема переработки на 2,9% - до 7,1 млн тонн.

Себестоимость снижалась меньшими по сравнению с выручкой темпами (-1,1%), что обусловило 17% падение валовой прибыли до 3,3 млрд руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке незначительно выросла с 1,9% до 2,2%. В итоге прибыль от продаж снизилась на 18,6%, составив 3 млрд руб.

В блоке финансовых статей произошло снижение процентных выплат с 857 млн руб. до 480 млн руб. Это стало результатом сокращения долговой нагрузки компании, составившей на конец отчетного периода 9,2 млрд рублей (-8,7%). Помимо этого компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов и расходов стало положительным и составило 280 млн руб. против убытка в 263 млн руб. годом ранее.

В итоге чистая прибыль ЯНОСа составила 2,35 млрд руб. (+8%).

После выхода отчетности мы скорректировали прогноз финансовых показателей текущего года вследствие уточнения объема переработки нефти, темпов роста средней цены процессинга, расчета величины сальдо прочих доходов и расходов и дальнейшего сокращения долга.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/slavneftyanos/itogi_1_pg_...

По нашему мнению, в ближайшее время загрузка завода будет находиться на стабильно высоком уровне, а растущие затраты будут толкать стоимость процессинга наверх. В настоящий момент акции ЯНОСа торгуются дороже своей балансовой цены исходя из P/E 2016 около 6,7 и стабильного ROE в районе 19%, и не входят в число наших приоритетов. В перспективе мы ожидаем полной консолидации завода при разделе активов Славнефти.

МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_pg_20...

Выручка компании прибавила 12,6%, составив 23,4 млрд руб. Компания не раскрыла свои операционные показатели, однако можно предположить, что причиной такого результата стал, в первую очередь, рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии.

Операционные расходы выросли аналогичными темпами вследствие значительного роста затрат на покупку электроэнергии для компенсации потерь (более чем на треть). В итоге убыток от продаж составила 0,64 млрд руб. (+25,8%).

Увеличение долга компании (с 17,2 млрд руб. до 21,5 млрд руб.) привело к росту финансовых расходов на четверть до 0,95 млрд руб. В итоге чистый убыток компании составил 1,65 млрд руб. против убытка 0,66 млрд руб. годом ранее.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий. По ее итогам мы пересмотрели прогноз финансовых показателей компании в сторону снижения.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_pg_20...

Исходя из скорректированных планов капвложений и наших расчетов, мы ожидаем, что компания сможет профинансировать объем ввода основных средств за счет собственных источников, и прежде всего, амортизации: ежегодный объем финансирования капитальных вложений до 2020 г. должен составить около 5,5 млрд рублей.

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2016 около 0,5 и не входят в число наших приоритетов.

Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2016 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Общая выручка компании выросла почти на треть — до 110,6 млрд рублей. Доходы от основного бизнеса ФСК — передачи электроэнергии — увеличились на 7,0%, до 82,5 млрд руб. вследствие увеличения тарифа на услуги с 1 июля 2015 года на 7,5%. Отличный результат показали доходы от техприсоединения, увеличившиеся почти в 6 раз, что связано с оказанием услуг по присоединению объектов генерации. Также следует отметить появление выручки по новому направлению работы - «строительные услуги», составившую почти 12,5 млрд руб. Напомним, что дочерняя структура компании - ЦИУС ЕЭС - получила генподряды на строительство крымского энергомоста, сетевой инфраструктуры в Тамани и Крыму, а также на энергоснабжение Быстринского ГОКа. Выручка от продажи электроэнергии выросла более чем в два с половиной раза в связи с ростом объемов реализации ДО ФСК ЕЭС.

Отдельной строкой компания отразила единовременный доход (11,8 млрд руб.) в связи с прекращением признания дочернего общества ОАО «Нурэнерго», проходящего процедуру банкротства.

На этом фоне заслуживает внимания снижение операционных расходов, которого удалось добиться компании. Несмотря на реализацию масштабной инвестиционной программы и увеличение количества обслуживаемого оборудования за счет оптимизации численности персонала компании удалось снизить ФОТ и связанные с ним налоги на 5,8%. Расходы на покупную электроэнергию составили 11.8 млрд. руб. (+76,1%), что обусловлено изменением режима работы электрической сети МЭС Юга и ростом объемов реализации электроэнергии дочерними обществами группы ФСК ЕЭС. Затраты на транзит электроэнергии снизились в 3 раза. что объясняется прекращением сбытовой деятельности «Нурэнерго», снижением курса тенге и снижением объема передачи электроэнергии через территорию иностранных государств.

Помимо этого, компания восстановила ранее созданные резервы по сомнительной дебиторской задолженности на 2,6 млрд. руб. В итоге операционная прибыль компании составила 52,7 млрд рублей, показав рост в 2,4 раза.

Финансовые доходы ФСК ЕЭС сократились на 3,9% и составили 3,7 млрд рублей. Долговая нагрузка компании за год сократилась на 14 млрд руб. до 269,9 млрд руб. Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств.

В итоге чистая прибыль компании составила 44,9 млрд рублей, увеличившись более чем в 2,5 раза .

Даже если не брать влияние разовых эффектов, стоит отметить, что отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий, особенно в части неосновных видов выручки и операционных затрат. При этом по линии доходов от техприсоедения мы ожидаем постепенного их снижения в связи с завершением основного ввода новой генерации в рамках ДПМ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Важным фактором, определяющим отношение инвесторов к акциям компании помимо финансовых результатов, продолжает оставаться переход на выплату дивидендов в размере половины чистой прибыли по МСФО (но не более 100% прибыли по РСБУ отчетного года). Мы ожидаем, что последовательное внедрение принципов МУАК в компании и далее будет способствовать курсовому росту акций.

Акции ФСК ЕЭС торгуются с P/E 2016 около 3 и менее чем за треть балансовой стоимости и входят в число наших базовых активов в секторе энергетики.

Компания «М. Видео» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_1p_2016_goda...

Выручка компании выросла на 18.6% - до 83.6 млрд рублей. Причинами такого роста стал рост выручки с одного квадратного метра торговой площади на 12.3% и увеличение торговых площадей на 4.2%. Кроме этого, большой вклад в рост выручки внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 9.4 млрд рублей, прибавив 33.8%. Всего же интернет-продажи достигли уровня 11.3% от общей выручки компании (10.3% годом ранее).

За первые шесть месяцев 2016 года компания открыла 6 новых магазинов, 5 из которых – во втором квартале, и закрыла 2 в связи с переездом. Общее число магазинов сети по итогам первого полугодия составило 382, в результате чего торговая площадь выросла на 4,2% - до 651 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) за год увеличилась на 20%, при этом средний чек вырос на 28%, а трафик снизился на 6%.

Себестоимость реализации увеличилась на 23.6%, составив 63.6 млрд рублей, а её доля в выручке выросла на 3.1 п.п – до 76.2%. Коммерческие и административные расходы увеличились на 9.3%, составив 17.9 млрд рублей, главный образом за счет роста расходов на зарплату и аренду. В итоге операционная прибыль компании упала на 12.3% – до 2.6 млрд рублей. Такую же динамику продемонстрировала и чистая прибыль, составившая 2.2 млрд рублей (-13%).

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий вследствие отставания от наших прогнозов по выручке традиционного канала продаж (продажа через магазины). В рамках нашей модели мы пересмотрели в сторону ухудшения наш прогноз по выручке с одного квадратного метра торговой площади, а также по размеру операционных расходов.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_1p_2016_goda...

Вместе с тем, на фоне стагнации по традиционному направлению бизнеса мы сохраняем свои ожидания по росту прибыли в связи со стремительным развитием онлайн-продаж (ожидаем увеличение доли онлайн продаж к 2021 году к 25% от совокупной выручки компании).

По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/E 2016 около 10 и P/BV 2016 порядка 3.8, и в число наших приоритетов не входят.

Компания ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2016 года.

см. таблицу bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1pg_2016_g_ot_pika_investprogrammy_k_piku_finansovyh_pokazatelej/

Выручка компании выросла на 6,4% - до 59,7 млрд руб. Выработка электроэнергии в отчетном периоде сократилась на 3,7%, что привело к снижению выручки от продаж электроэнергии до 37,2 млрд руб. (-1,5%).

Выручка от продаж мощности подскочила на 24,2% и составила 19,2 млрд руб. вследствие ввода объектов ДПМ (ввод ПГУ-420 Серовской ГРЭС и завершение реконструкции энергоблока №2 Рязанской ГРЭС с увеличением мощности на 60 МВт в конце 2015 г.). Более холодные температуры способствовали росту полезного отпуска теплоэнергии, что на фоне роста отпускных тарифов увеличило выручку по данному направлению на 15,4%.

Операционные расходы выросли на 5,8% и составили 55 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стал рост амортизации вследствие ввода в эксплуатацию объектов ДПМ. Положительным моментом стало снижение расходов на топливо (-2,1%), вызванное снижением выработки электроэнергии на нерентабельном оборудовании. В результате операционная прибыль ОГК-2 выросла на 12,9%, составив 4,7 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. Долговая нагрузка компании продолжает оставаться достаточно высокой (72,7 млрд руб.), при этом 32 млрд руб. приходится на краткосрочные заемные средства. В результате финансовые расходы возросли на 79,4% составив 2,2 млрд рублей. Финансовые доходы компании сократились на 40% за счет снижения объема временно свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании ОГК-2, составила 2,53 млрд рублей (-23,2%).

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

см. таблицу bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1pg_2016_g_ot_pika_investprogrammy_k_piku_finansovyh_pokazatelej/

Важнейшим событием для компании, не отраженным еще в вышедшей отчетности, стал ввод новых мощностей на Троицкой ГРЭС и Новочеркасской ГРЭС общим объемом 990 МВт. По сути, это событие стало последним в череде выполнения масштабной инвестиционной программы компании, в рамках которой ОГК-2 ввела в эксплуатацию более 4 мВт новой мощности. Как следствие, мы ожидаем существенного роста выручки от продажи мощности, постепенного сокращения долга и выхода чистой прибыли в новый диапазон, что позволит ОГК-2 увеличить дивидендные выплаты.

Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются всего за треть собственного капитала и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.