Компания Sanofi выпустила отчетность за 1 п/г 2017 г.

См. Таблицу 1:

http://bit.ly/2wdpmjh

По данным отчетности общий объем продаж компании увеличился на 8,7% до 17,3 млрд евро. Результаты поддержало фармацевтическое биотехнологическое подразделение Genzyme, увеличившее свои доходы до 2,8 млрд евро (+16,7%) благодаря показателям по препаратам для лечения рассеянного склероза, а также подразделение вакцин, объем продаж по которому составил 1,8 млрд евро (+26,6%). Сегмент потребительских товаров и безрецептурной продукции, приобретенный у немецкой фармкомпании Boehringer Ingelheim в обмен на ветеринарное подразделение и доплату разницы в оценках этих компаний (сделка была закрыты 01.01.2017), принес 2,5 млрд евро. Между тем, объем продаж противодиабетических препаратов сократился на 5,9% и составил 3,6 млрд евро.

В географическом разрезе сектор развивающихся рынков показал наибольший рост продаж (+12,5%, 5,2 млрд евро); североамериканский рынок вырос только на 3,8% (5,7 млрд евро). Европейский рынок показал рост на 7,9% до 4,8 млрд евро.

Операционная прибыль компании увеличилась на 18,8% до 3,1 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовало снижение доли расходов на НИОКР в выручке, а также уменьшение затрат на реструктуризацию, что обусловлено проведением мер по экономии затрат.

Чистые финансовые расходы в отчетном периоде сократились на 35,6% до 123 млн евро за счет удешевления стоимости долга. В итоге чистая прибыль от продолжающихся операций увеличилась на 19,1% до 2,4 млрд евро.

Отметим, что в отчетном периоде после завершения сделки по обмену активами с немецкой Boehringer Ingelheim, упомянутой ранее, компания признала единовременную прибыль в размере 4,4 млрд евро. В результате совокупная чистая прибыль отчетного периода составила 6,7 млрд евро.

После выхода отчетности мы уточнили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы.

См. Таблицу 2:

http://bit.ly/2wdpmjh

Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании сможет закрепиться на уровне свыше 5 млрд евро, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это до 100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E 2017 около 20 и P/BV 2017 в районе 2 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

НЛМК раскрыл консолидированную финансовую отчетность за 1 п/г 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

*- результаты сегментов отражают, в том числе, операции между сегментами. Также в таблице не приведена финансовая информация о доли в результатах NBH и прочих сегментах.

Консолидированная выручка компании в отчетном периоде выросла на 36,3% до $4,7 млрд., прежде всего, вследствие существенного роста цен на металлургическую продукцию.

Операционные расходы выросли меньшими темпами (+30,0%) до $3,8 млрд благодаря реализации программ повышения операционной эффективности, а также за счет расширения ценовых спрэдов между ценами на сталь и сырье. В результате операционная прибыль НЛМК увеличилась на 71% до $915 млн. Обратимся к анализу сегментных результатов.

Крупнейший дивизион компании, «Плоский прокат Россия», показал снижение продаж металлопродукции на 1,4% до 6,4 млн тонн, что было вызвано снижением поставок чугуна.

Средняя цена реализации дивизиона выросла на 47,2% до $574 за тонну. На фоне резко выросших затрат на сырье прочие статьи расходов показали весьма умеренный рост. Это позволило сегменту нарастить операционную прибыль на треть до $541 млн.

Выручка сегмента «Сортовой прокат Россия» увеличилась на 48,6% – до $771 млн. Рост средних цен реализации на треть был дополнен увеличением объемов продаж на 11,7%. Тем не менее, вследствие опережающего роста затрат, в том числе, коммерческих расходов, сегмент показал небольшой убыток - $5 млн - против прибыли в $28 млн годом ранее.

Выручка «Зарубежных прокатных активов» возросла на 45,2% - до $1 041 млн. Продажи сегмента выросли на 8,8% до 1 360 тыс. тонн, при этом средняя цена реализации выросла на треть. В итоге сегмент сумел более чем утроить свою операционную прибыль до $102 млн.

В сегменте «Добыча и переработка сырья» реализация ЖРС увеличилась на 2,7% - до 8,5 млн тонн, отметим при этом, что объемы поставок третьим сторонам носили символический характер. На фоне резко выросших среднегодовых цен реализации выручка сегмента увеличилась почти в 2 раза до $915 млн. Контроль производственных затрат и экономия от реализации оптимизационных программ обеспечили увеличение операционной прибыли в 2,4 раза до $280 млн.

С учетом операционной прибыли прочих сегментов и корректировок на внутрисегментные операции консолидированная прибыль Группы НЛМК, как уже отмечалось, составила $915 млн. Для анализа финансовых и прочих статей вернемся от сегментных показателей к консолидированным.

Долговая нагрузка компании с начала года незначительно увеличилась до $2,4 млрд. Проценты к уплате при этом сократились на 42,0% – до $37 млн. Финансовые вложения компании остались на уровне $1,4 млрд, но доходы по процентам снизились с $22,0 до $14,0 млн. Положительные курсовые разницы составили $13.0 млн. В итоге в отчетном периоде чистые финансовые расходы сократились со $162 млн до $68 млн. В итоге чистая прибыль компании выросла в 2,7 раза, составив $665 млн.

Дополнительным бонусом для акционеров стали рекомендованные Советом директоров дивиденды за 2 кв. в размере 3,2 руб. на акцию. Таким образом, общая сумма объявленных квартальных дивидендов составит около 88% заработанной чистой прибыли.

После анализа вышедшей отчетности мы скорректировали наши прогнозы консолидированных финансовых показателей компании за счет более благоприятных ценовых перспектив ее сегментов. Результатом произведенных корректировок стал рост потенциальной доходности акций компании.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Акции компании торгуются с P/E в районе 10,5 и не входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии, где мы отдаем предпочтение акциям Мечела, ММК и ЧМК.

___________________________________________

Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2017 г.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании составила 36,8 млрд руб., снизившись на 4,2%, что в основном было обеспечено снижением рублевых цен на полимеры. При этом отметим, что компания в январе-июне 2017 года сохранила выпуск продукции на уровне прошлогодних показателей, кроме полиэтилена, производство которого возросло на 11% - до 373 тыс. тыс. тонн.

Себестоимость компании возросла на 9,6% и составила 22,8 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) выросли на 20,3%. Отметим, что на фоне укрепления рубля доля затрат в выручке неуклонно увеличивались от квартала к кварталу, составив 63,2% (55,7% в первом полугодии 2016 г.). Столь сильное расхождение темпов роста выручки и затрат привело к снижению операционной прибыли на 27,6% – до 10,8 млрд руб.

В отчетном периоде компания продолжила снижение своей долговой нагрузки (общий долг сократился с 5,9 млрд руб. до 3,9 млрд руб.), что повлекло за собой снижение процентных выплат (с 407 млн руб. до 209 млн руб.). Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 323 млн руб. против 797 млн руб. годом ранее. Такое значительное снижение процентных доходов обусловлено уменьшением среднего объема денежных средств на счетах. Сальдо прочих расходов составило 358 млн руб. против 628 млн руб. годом ранее. Структуру прочих доходов/расходов компания не раскрывает.

В итоге компания заработала 8,3 млрд руб. чистой прибыли, что на 28,9% ниже прошлогоднего результата.

По результатам вышедшей отчетности мы не стали менять наши прогнозы.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

В будущем мы ожидаем сокращения чистой прибыли компании на фоне укрепления рубля и стабилизации цен на продукцию на внутреннем рынке. Вместе с тем отметим, что благоприятная ценовая конъюнктура на рынке полиэтиленов и поликарбонатов позволяет компании не только демонстрировать высокие финансовые показатели, но и окончательно решить проблему некогда высокого долга, на протяжении многих лет тормозившего развитие компании.

На данный момент акции компании торгуются c P/E 2017 на уровне 8 и P/BV 2017 в районе 2,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Кузбасская топливная компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2017 года.

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/kuzbasskaya_toplivnaya_ko...

Производство угля увеличилось до 6,04 млн тонн (+9,2%), в первую очередь, за счет увеличения добычи Брянском и Черемшанском разрезах. Сопоставимыми темпами выросли продажи угля за счет роста реализации угля на экспорт в страны Азиатско-Тихоокеанского региона.

Средняя цена реализации тонны угля на внутреннем рынке, по нашим оценкам, возросла более чем на треть, составив 2 040 рублей за тонну; экспортная цена реализации увеличилась на 23,6%, составив 3 027 руб. за тонну. Экспортная выручка составила 12,1 млрд руб., прибавив 38%, а совокупная выручка увеличилась на 36,1% на фоне роста всех ее составляющих, в том числе, доходов от перепродажи покупного угля (более чем в три раза).

Операционные расходы росли более медленными темпами (+32,8%), и составили 15,0 млрд руб. Причина такой динамики - возросшие расходы на покупной уголь (более чем в три раза), составившие 816 млн руб. (+20,9%), а также расходы на обработку и сортировку угля (в 4,8 раза) в сумме 1 498 млн руб. Ключевая статья затрат – транспортные расходы – выросла на 37,7% до 8,2 млрд рублей. В итоге операционная прибыль составила 83 млн руб. против убытка годом ранее.

Долговая нагрузка компании с начала года увеличилась почти на 1 млрд руб. – до 10,5 млрд рублей, при этом процентные расходы снизились со 370 млн руб. до 247 млн руб. Помимо этого компания отразила положительные курсовые разницы по валютным кредитам в размере 115 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 26 млн руб. (убыток 393 млн руб. годом ранее).

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогнозы финансовых показателей компании, отразив более высокие цены реализации угля.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/kuzbasskaya_toplivnaya_ko...

В настоящее время акции КТК обращаются с P/BV около 1,4 и не входят в число наших приоритетов. В сегменте угледобывающих компаний мы отдаем предпочтение привилегированным акциям горнометаллургического холдинга Мечел.

___________________________________________

Компания Amgen Inc. выпустила отчетность за 1 п/г. 2017 г.

См. Таблицу 1

http://bf.arsagera.ru/amgen_inc/itogi_1_pg_2017_g/

Выручка компании увеличилась на 0,5% до 11,3 млрд дол. Усиливающийся спрос на новые продукты компании (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA, Nplate) компенсировал снижение продаж традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (Enbrel, Neulasta, EPOGEN). При этом отметим, что продажи препарата Neulasta сократились на 1,5% за счет снижения спроса, а существенное падение доходов от реализации препарата EPOGEN связано, в том числе с переходом некоторых американских клиентов диализа на другой препарат компании Aranesp. Снижение выручки от продаж препарата ENBREL на 7,7% вызвано по большей части усилившейся конкуренцией со стороны биоаналогов.

Затраты компании сократились на 7% и составили около 6 млрд дол., в результате операционная прибыль выросла на 10,6% до 5,3 млрд дол., а операционная маржа выросла на 4,3 процентных пункта до 46,9%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, более высокие цены реализации некоторой продукции, а также снижение расходов на исследования и разработки за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.

Снижение чистых финансовых расходов на 10,3% было обусловлено увеличением процентных доходов на фоне роста объема краткосрочных финансовых вложений. В итоге чистая прибыль компании выросла на 12% до 4,2 млрд дол., при этом чистый денежный поток за второй квартал 2017 г. составил 2,1 млрд дол.

В течение второго квартала компания выкупила 6,2 млн собственных акций на сумму около 1 млрд дол., а также выплатила акционерам дивиденды на сумму 1,7 млрд дол.

После выхода отчетности мы уточнили прогноз финансовых показателей компании на ближайшие годы. Отметим, что потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться на достаточно высоком уровне.

См. Таблицу 2

http://bf.arsagera.ru/amgen_inc/itogi_1_pg_2017_g/

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее половины своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E 2017 около 15 и P/BV 2017 около 4 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

В этом обзоре мы рассмотрим публиковавшуюся в июле макроэкономическую информацию.

В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в июне текущего года замедлился до 2,9% (здесь и далее: г/г) после роста на 3,5% (уточненная оценка) по итогам мая. За первое полугодие текущего года рост ВВП составил 1,7% в годовом выражении.

Замедлению роста ВВП в июне могла способствовать более скромная динамика промышленного производства в этом месяце. По данным Росстата, в июне промпроизводство увеличилось на 3,5% после роста на 5,6% месяцем ранее. При этом с исключением сезонности в июне текущего года промышленное производство снизилось на 0,5% (месяц к месяцу). По итогам I полугодия текущего года промпроизводство увеличилось на 2% по сравнению с соответствующим периодом 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается динамики в разрезе сегментов, то в мае в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост ускорился до 5,6% с 4,2% в апреле. В секторе «Обрабатывающие производства» рост также ускорился до 5,7% после увеличения на 0,6% месяцем ранее. В секторе «электроэнергия, газ и пар» рост выпуска, напротив, замедлился до 4,7% после увеличения на 5,5% в апреле. «Водоснабжение» после увеличения на 2,1% в апреле показал слабый рост на 1,1%. Таким образом, увеличению промпроизводства в марте способствовали все его сегменты.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается динамики выпуска важнейших видов продукции, то здесь стоит отметить, что добыча природного газа в июне выросла более чем на 25%. Это привело к ускорению роста его добычи за полугодие до 12,9% по сравнению с увеличением на 11% за пять месяцев 2017 года. Добыча нефти и угля продолжает расти, при этом темпы ее роста сохраняются на уровне майских значений. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора в июне замедлился рост выпуска мяса скота (+7,5% против +9,8% месяцем ранее), выпуск мяса домашней птицы незначительно сократился (-0,1%). Кроме этого, в отчетном периоде снизилось производство рыбы и рыбных продуктов (-4,1%). Динамика выпуска стройматериалов в июне оказалась смешанной: падение производства керамических кирпичейзамедлилось с 8,1% в мае до 3,3%, в то время как выпуск блоков и других сборных строительных изделий упал на 9,5% после увеличения на 2,3% в мае. В секторе «Машиностроение» рост выпуска легковых автомобилей в июне вырос до 16,9% с 15,6% месяцем ранее, однако рост с начала года сохранился на уровне 20,7%. Вместе с этим, рост производства грузовых автомобилей в июне значительно замедлился с 38% по итогам апреля до 9,4% (с начала года рост замедлился до 16,4% с 18,3% месяцем ранее).

Помимо этого, во второй половине июля Росстат предоставил информацию о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-мая 2017 года. Он составил чуть более 4 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2016 года российские компании заработали 4,3 трлн руб. Таким образом, сальдированная прибыль по итогам пяти месяцев текущего года сократилась на 7,8%. Следует отметить, что темпы снижения сальдированной прибыли замедлились после падения на 9,4% по итогам января-апреля текущего года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается доли убыточных организаций, то она снизилась на 0,1 п.п. по сравнению с соответствующим периодом прошлого года до 32,1%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Сальдированный финансовый результат в январе-мае сократился в таких отраслях как «Сельское хозяйство», «Обрабатывающие производства», «Оптовая, розничная торговля и ремонт», «Транспортировка и хранение», «Информация и связь», а также «Строительство». При этом в последнем секторе падение выпуска замедлилось с 79% по итогам января-апреля до 32,3% за пять месяцев текущего года. Из положительных моментов отметим сохранение значительных темпов роста сальдированного финансового результата добывающего сегмента (+27,8%). Вероятно, поддержку отрасли «добыча полезных ископаемых» оказывают высокие цены на сырье, а также увеличение физических объемов добычи ресурсов. Кроме этого, годовые темпы роста сальдированной прибыли возросли в электроэнергетическом сегменте (до 27,9% по сравнению с 22,9% по итогам января-апреля текущего года).

Прибыль банковского сектора в июне составила 117 млрд руб. после 100 млрд руб. по итогам мая (в том числе прибыль Сбербанка составила 55,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам I полугодия текущего года прибыль кредитных организаций составила 770 млрд руб. (из этой суммы прибыль Сбербанка – 317 млрд руб.) по сравнению со 360 млрд руб. за аналогичный период 2016 г. (рост в 2,1 раза). Что касается других показателей банковского сектора, то его активы в июне увеличились на 0,8% до 80,8 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике вырос на 0,3%. При этом объем кредитов нефинансовым организациям практически не изменился. В то же время объем кредитов физическим лицам вырос на 1,1% на фоне роста ипотечного кредитования и умеренного роста необеспеченных потребительских ссуд. По состоянию на 1 июля текущего года совокупный объем кредитов экономике составил 41,2 трлн руб., в том числе кредиты нефинансовым организациям – 30 трлн руб., и кредиты физическим лицам – 11,2 трлн руб. На фоне сохранения инфляции на низком уровне, мы ожидаем снижения уровня процентных ставок, что будет способствовать увеличению темпов роста кредитования.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается инфляции на потребительском рынке, то в июле недельный рост цен держался на уровне 0-0,1%, за исключением начала месяца, когда были проиндексированы тарифы на услуги ЖКХ. Кроме этого, в последнюю неделю месяца была зафиксирована дефляция впервые с начала августа 2016 года. Исходя из недельных данных, за весь июль инфляция могла составить 0,3%. Таким образом, по состоянию на 1 августа в годовом выражении инфляция могла снизиться до уровня 4,1% после 4,4% на начало июля.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. В отчетном периоде снижение цен на нефть, а также рост геополитической напряженности оказали давление на национальную валюту. В июне среднее значение курса доллара составило 57,9 руб. после 57 руб. в мае.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Стоит отметить, что 28 июля состоялось заседание Совета директоров Банка России, по итогам которого ключевая ставка была сохранена на уровне 9%. При этом решение Центрального Банка по ключевой ставке не оказало существенного влияния на курс рубля. Представители Банка России отметили сохранение инфляции вблизи целевого уровня, продолжение восстановления экономической активности, а также приостановление снижения инфляционных ожиданий. Таким образом, сейчас ключевая ставка превышает уровень годовой инфляции более чем в два раза.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Помимо денежно-кредитной политики, влияние на курс рубля оказывает ситуация во внешней торговле. В первой половине июля Банк России опубликовал предварительную оценку платежного баланса страны за I полугодие 2017 года.

Положительное сальдо счета текущих операций в первом полугодии текущего года составило 23 млрд долл., увеличившись на 54,4% по сравнению со значением за аналогичный период прошлого года. Торговый баланс вырос на 32,2%, с 44,7 до 59,1 млрд долл. на фоне опережающего восстановления экспорта над импортом. Товарный экспорт увеличился на 29,2% до 165,8 млрд долл. на фоне более высоких средних цен на сырье. Импорт восстановился на 27,4% до 106,6 млрд долл., не оказав значительного давления на торговый баланс. В то же время, отрицательное сальдо баланса услуг, баланса оплаты труда и баланса инвестиционных доходов на фоне укрепления рубля увеличилось с 10,7 до 12,2 млрд долл.; с 0,8 до 1,6 и с 16 до 19,9 млрд долл. соответственно.

Вместе с этим, стоит отметить, что во II квартале текущего года сложилось отрицательное сальдо счета текущих операций (-0,3 млрд долл.). Очевидно, отсутствие притока валютной выручки в этом периоде оказывало давление на курс рубля, которое может сохраниться и по итогам III квартала на фоне продолжения восстановления внутреннего спроса и значительной волатильности цен на сырье.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, то сальдо счета операций с капиталом сложилось на уровне, близком к нулю, на фоне отсутствия значимых капитальных трансфертов и других операций, формирующих счет (годом ранее отрицательное сальдо счета операций с капиталом составило 1,3 млрд долл.). Стоит отметить, что сокращение внешних обязательств резидентами страны, зафиксированное в прошлом году, сменилось их ростом, и в отчетном периоде чистое принятие внешних обязательств составило 4,3 млрд долл. Чистое приобретение зарубежных активов составило 4,3 млрд долл. по сравнению с незначительным объемом в 0,3 млрд долл. годом ранее. на фоне увеличения профицита счета текущих операций платежного баланса и рефинансирования внешнего долга.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Чистое приобретение зарубежных активов, приходящееся на частный сектор, по итогам I полугодия текущего года составило 3,8 млрд долл. (6,7 млрд долл. пришлось на банковский сектор; прочие сектора продали активов на 2,9 млрд долл.), в то время как чистое погашение задолженности частного сектора составило 7,3 млрд долл. (при этом банковский сектор погасил внешнюю задолженность на 15,7 млрд долл., а прочие сектора привлекли 8,4 млрд долл. долга). Отрицательное значение статьи «Чистые ошибки и пропуски» составило 4,1 млрд долл. В результате, по итогам января-июня 2017 г. чистый отток частного капитала из страны составил 14,7 млрд долл., увеличившись на 70,9% по сравнению со значением годом ранее (8,6 млрд долл.). Таким образом, отток капитала в отчетном периоде был сформирован главным образом операциями банковского сектора по погашению внешнего долга и наращиванию иностранных активов.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/makroekon...

Что касается динамики внешнего долга страны, то по оценке ЦБ, по состоянию на 1 июля текущего года объем внешнего долга увеличился за год на 1% до 529,6 млрд долл. В то же время золото-валютные резервы Центрального Банка выросли за аналогичный период на 5% до 412,2 млрд долл.

Выводы:

• Промпроизводство в годовом выражении в июне 2017 года увеличилось на 3,5% после роста на 5,6% месяцем ранее;
• Сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний в январе-мае текущего года составил 4 трлн руб. по сравнению с 4,3 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 32,2% до 32,1%;
• В банковском секторе в первом полугодии 2017 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 770 млрд руб. (в том числе прибыль Сбербанка составила 317 млрд руб.) по сравнению со 360 млрд руб. в аналогичный период прошлого года;
• Потребительская инфляция в июле, по предварительным данным, составила 0,3%, при этом рост цен в годовом выражении на начало августа замедлился до 4,1%;
• Среднее значение курса доллара США в июле выросло до 59,7 руб. по сравнению с 57,9 руб. в июне на фоне снижения цен на нефть, а также роста геополитической напряженности;
• Положительное сальдо счета текущих операций в январе-июне 2017 года выросло на 54,4% до 23 млрд долл. В то же время чистый вывоз капитала частным сектором увеличился на 70,9% до 14,7 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за год увеличился на 5% до 412,2 млрд долл.

___________________________________________

Мы продолжаем освещать корпоративные события компаний, чьи акции находятся в наших портфелях. Напомним, что важной составляющей деятельности нашей компании является активная работа с эмитентами, в рамках которой мы стараемся объяснять бизнесу и властям важность качественного корпоративного управления и соблюдения принципов модели управления акционерным капиталом для публичных компаний, фондового рынка и экономики нашей страны в целом.

К сожалению, поводом для очередной публикации стали негативные новости, пришедшие от одного из наших эмитентов – Банка Санкт-Петербург, чье намерение провести дополнительную эмиссию акций после нескольких месяцев подготовительного периода претворилось в жизнь... У нас вызвало откровенное недоумение желание провести дополнительную эмиссию сразу после принятия решения о выплате дивидендов. С учетом котировок акций банка, торгующихся на бирже менее чем за половину балансовой стоимости, согласно логике разумной модели управления акционерным капиталом подобные действия являются взаимоисключающими!

Напомним, что целью допэмисии является выполнение банком требований Агентства по страхованию вкладов (АСВ) для участников программы докапитализации через ОФЗ. Согласно соглашению с АСВ половину средств субординированного займа (около 7,3 млрд руб.) банк должен внести в капитал самостоятельно, посредством чистой прибыли капитал уже был увеличен на 4 млрд руб., осталось докапитализировать его еще на 3,3 млрд руб.

В развитии данного соглашения Банк Санкт-Петербург с 31 июля 2017 года начал размещение дополнительной эмиссии акций в количестве 60 млн акций. На данный момент уставный капитал банка состоит из 439,554 млн обыкновенных акций и 20,1 млн привилегированных акций номиналом 1 рубль. Таким образом, объем допэмиссии составляет 11,5% от увеличенного уставного капитала или 12% от количества обыкновенных акций.

Что же вызвало нашу негативную реакцию? Начнем по порядку.

Действия органов управления банка

18 мая 2017 году Наблюдательный совет банка принял решение об увеличении уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций общим объемом 60 млн рублей. Кроме того, был определен порядок осуществления преимущественного права на приобретение дополнительных акций, размещаемых посредством открытой подписки. Таким правом могли воспользоваться все акционеры банка по состоянию на 31 мая 2017 года, пропорционально количеству принадлежащих им обыкновенных именных акций Банка.

Далее банк осуществил необходимые при размещении акций процедуры: подал заявление на регистрацию допэмиссии, прошел государственную регистрацию, опубликовал проспект и решение об эмиссии.

Однако новость о начале срока действия преимущественного права приобретения размещаемых акций (подачи заявлений) появилась лишь за день до его начала, то есть 17 июля 2017 года. Подать заявление Регистратору можно было в течение 8 рабочих дней – с 18 июля 2017 до 27 июля 2017 года включительно. Довольно сжатые сроки для принятия решения предоставил банк своим акционерам, но самое главное, это то, какой порядок выбрал Банк Санкт-Петербург для размещения акций: цена размещения акций определялась по завершению приема заявок на приобретение акций по преимущественному праву.

Подобный способ определения цены, по сути, означает предложение купить «купить кота в мешке», но это еще полбеды. Самое неприятное, что указанная конструкция размещения акций изначально ставит текущих акционеров банка в заведомо неравные условия. Те, кто в силу близости к органам управления банка мог обладать информацией о предполагаемой цене размещения, имел все возможности без особого риска провести арбитражную сделку: продать свой пакет на открытом рынке и позднее выкупить его назад дешевле в рамках преимущественного права.

Кстати, за 3 недели до решения Наблюдательного совета банка о проведении допэмиссии, а именно, 28 апреля 2017 был зафиксирован аномально высокий объем торгов акциями Банка Санкт-Петербург на Московской бирже - около 0,4% от количества обыкновенных акций (в 20 раз выше обычных оборотов) по цене около 63 руб.

Кроме того, на сервере раскрытия информации 28 июля 2017 появилась информация о сокращении доли участия одного из акционеров банка – EAST CAPITAL - EAST CAPITAL RUSSIA (Великое Герцогство Люксембург) с 5,47% до 4,80% – было продано около 3 млн акций, что чудесным образом совпадает с размером пакета, который данный акционер может восполнить в ходе дополнительной эмиссии в рамках преимущественного права.

У нас вызывает сожаление, что изначально при определении процедуры дополнительной эмиссии акций банк пошел не по пути открытости и равных прав для всех акционеров. Но куда большее недоумение вызвала цена размещения акций. 28 июля 2017 года Наблюдательный совет банка установил цену размещения дополнительного выпуска обыкновенных акций в размере 53 рубля за одну акцию.

Очень жаль, что члены Совета директоров банка перед определением цены размещения не удосужились открыть текст закона «Об акционерных обществах». В противном случае им наверняка попалась бы на глаза статья 77, посвященная определению цены (денежной оценки) имущества, в том числе, цены размещения эмиссионных ценных бумаг. В первом же пункте речь идет о том, что такая цена должна определяться «исходя из рыночной стоимости». Дабы корректно определить эту стоимость, Совет директоров может (но не обязан) прибегнуть к помощи независимого оценщика. Почему не обязан – понятно: законодатель, утверждая данную формулировку, предполагал, что члены совета директоров акционерного общества в силу своего положения и должной компетенции в области корпоративного управления будут в состоянии определить ключевой параметр допэмиссии акций без посторонней помощи таким образом, чтобы не нанести ущерб текущим акционерам. Практика, однако, показывает, что вопросы, связанные с управлением акционерным капиталом публичных компаний продолжают оставаться «ахиллесовой пятой» органов управления российских публичных компаний.

В той же самой статье закона дополнительно указывается, что при определении цены размещения для торгуемых на бирже акций должны быть приняты во внимание цены спроса и предложения вторичного рынка.

Что же получилось на практике?

Сравнив цену размещения с балансовой ценой акции легко заметить, что она в два раза ниже. Согласно отчетности по РСБУ на 31 марта 2017 года собственный капитал на одну акцию был равен 107,60 руб. (49 459 472 000 руб. / (439 554 000 ао + 20 100 000 ап), а по стандартам МСФО – 135,40 руб. (62 236 148 000 / (439 554 000 ао + 20 100 000 ап).

Кроме того, уровень размещения был определен ниже рыночных цен на Московской бирже, которые весь 2017 год имели тенденцию к понижению (кстати, случайно ли?). Акции с 75 руб. в начале года, снизились до 56,65 руб., к моменту определения цены размещения, но в любом случае, на рынке не было ни разу цены 53 руб. или ниже.

см график http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

Остается загадкой, каким образом члены Наблюдательного совета банка определили данную цену? Откуда такое пренебрежение принципами управления акционерным капиталом и интересами действующих акционеров банка? Неужели собственный капитал банка, отражаемый в отчетности, не соответствует реальному положению вещей? Но ведь отчетность заверяется аудиторами, предоставляется в Банк России, исходя из ее данных рассчитываются обязательные банковские нормативы, ориентированные, в первую очередь, на размер собственного капитала, который и находит отражение в балансовой стоимости одной акции. Какие еще причины побудили Совет директоров назначить цену размещения кратно ниже балансовой цены, размыв тем самым заработанный собственный капитал на акцию для текущих акционеров? Почему не были приняты во внимание цены вторичного рынка – в текущем году не было сделок по 53 рубля за акцию? Какая необходимость диктовала выбор столь непрозрачной процедуры проведения дополнительной эмиссии акций, цена размещения которых стала известна буквально на днях, хотя о самом намерении банка увеличить уставный капитал было объявлено загодя?

Неудивительно, что в текущем году в сравнении с фондовым бенчмарком финансового сектора – акциями Сбербанка – акции банка Санкт-Петербург выглядят достаточно слабо: с начала года они потеряли около 16% против нулевой динамики (с учетом выплаченных дивидендов) котировок обыкновенных акций Сбербанка. Особенно характерным являются разнонаправленные изменения котировок двух банков на финальной стадии приема заявок по преимущественному праву. При этом соотношение рыночной и балансовой стоимостей (P/BV) у Сбербанка около 1.2, а у Банка Санкт-Петербург менее 0.5.

см график http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_sa...

Все вышесказанное тем более неприятно, что уже на протяжении нескольких лет наша компания направляет в Совет директоров банка свои предложения по внедрению принципов управления акционерным капиталом. Напомним, что долгие годы акции банка торгуются значительно ниже своей балансовой стоимости на фоне положительных финансовых результатов. В какой-то момент казалось, что банк прислушался к нашим рекомендациям, проведя выкуп акций с рынка. Однако достаточно быстро вместо того, чтобы погасить выкупленный пакет, акции покинули баланс банка, будучи перепроданными с небольшим доходов, но по цене значительно ниже балансовой. Как оказалось, желание заработать относительно небольшую прибыль на спекуляциях с собственными акциями превысило понимание долгосрочного положительного эффекта от рекомендованных нами мер. Горькая ирония текущей ситуации заключается в том, что одним из положительных эффектов от выкупа акций с рынка должно было стать приведение в соответствие рыночной и балансовой цены акции, что позволило бы размещать новые выпуски акций по ценам не ниже балансовых. Теперь же, когда у Банка возникла необходимость в дополнительном размещении акций, это приходится делать с большим дисконтом к балансовой цене, нанося тем самым ущерб текущим акционерам.

Как известно, члены совета директоров (наблюдательного совета) акционерного общества несут всю полноту ответственности за свои действия. В нашем случае все решения относительно данной дополнительной эмиссии акций были приняты единогласно всеми 10 членами Наблюдательного совета банка.

Наши действия

В первую очередь, мы направили в Банк России два запроса: по поводу возможных злоупотреблений в части инсайдерской торговли акциями банка и о приостановке доп.эмиссии акций.

Кроме того, мы примем все возможные законные меры для блокировки регистрации итогов дополнительной эмиссии акций, наносящей прямой ущерб акционерному обществу и её акционерам. Согласно статье 77 Закона «Об акционерных обществах» (АО) мы будем добиваться признания решений наблюдательного совета общества недействительными и отмены дополнительной эмиссии акций по цене 53 руб. за акцию. Мы планируем также узнать позицию Банка России относительно качества подготавливаемой Банком Санкт-Петербург отчетности и, прежде всего, адекватного отражения собственного капитала банка.

Кроме того, мы обращаем внимание акционеров, обладающих не менее чем 1% голосующих акций банка на возможность консолидации усилий в целях защиты прав акционеров в суде. Законодательство дает возможность предъявить иски персонально членам Наблюдательного совета Банка Санкт-Петербург о возмещении нанесенного ущерба акционерному обществу.

Независимо от результатов наших запросов и рассмотрения судебных исков мы планируем и далее пресекать подобного рода негативные практики в сфере корпоративного управления в российских компаниях, как недопустимые и подрывающие развитие финансового рынка нашей страны и экономики России в целом. Также в нашем рейтинге качества корпоративного управления мы понизили рейтинг Банка Санкт-Петербург.

П.С. Акционеры Банка Санкт-Петербург, разделяющие нашу позицию, могут самостоятельно обратиться с жалобами в Банк России, используя в качестве основы наши документы.

В Центральный банк РФ

ул. Неглинная, 12, Москва, 107016

ЖАЛОБА

Публичное акционерное общество «Управляющая компания «Арсагера» осуществляет свою деятельность на основании лицензии ФСФР России № 21-000-1-00714 от 06.04.2010 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, лицензии ФСФР России № 040-10982-001000 от 31.01.2008 на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами.

ПАО «УК «Арсагера» является владельцем 440 230 обыкновенных акций ПАО "Банк "Санкт-Петербург" ОГРН 1027800000140 ИНН7831000027 (далее – Общество).

20 июня 2017 года Северо-Западным главным управлением Центрального банка Российской Федерации осуществлена регистрация дополнительного выпуска акций и проспекта ценных бумаг ПАО «Банк «Санкт-Петербург», размещаемых по открытой подписке: акции обыкновенные именные бездокументарные номинальной стоимостью 1 (один) рубль каждая в количестве 60 000 000 (шестьдесят миллионов) штук. Дополнительному выпуску акций присвоен государственный регистрационный номер: 10300436В. Согласно условиям выпуска цена размещения ценных бумаг определяется после государственной регистрации выпуска акций и до начала размещения ценных бумаг.

28 июля 2017 года Наблюдательным советом ПАО «Банк «Санкт-Петербург было принято решение об определении цены размещения дополнительных именных обыкновенных бездокументарных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург». Единая цена размещения ценных бумаг для лиц, имеющих преимущественное право приобретения акций, и для неопределенного круга лиц составила 53,00 (Пятьдесят три рубля 00 копеек) за одну акцию.

ПАО «УК «Арсагера» считает, что дополнительная эмиссия обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» по цене 53 рубля за одну обыкновенную акцию не соответствует требованиям Федерального закона «Об акционерных обществах», существенно нарушает права акционеров Общества и должна быть приостановлена Центральным Банком РФ (не должна осуществляться регистрация Отчета об итогах выпуска дополнительных акций Общества).

В соответствии со статей 36 Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" «оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, которая определяется или порядок определения которой устанавливается советом директоров (наблюдательным советом) общества в соответствии со статьей 77 настоящего Федерального закона, но не ниже их номинальной стоимости. Цена размещения дополнительных акций, размещаемых посредством подписки, или порядок ее определения должны содержаться в решении об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций, если только указанным решением не предусмотрено, что такие цена или порядок ее определения будут установлены советом директоров (наблюдательным советом) общества не позднее начала размещения дополнительных акций.»

В соответствии со статьей 77 Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" «в случаях, когда в соответствии с настоящим Федеральным законом цена (денежная оценка) имущества, а также цена размещения или порядок ее определения либо цена выкупа эмиссионных ценных бумаг общества определяются решением совета директоров (наблюдательного совета) общества, они должны определяться исходя из их рыночной стоимости.»

Средневзвешенная рыночная стоимость обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» с начала 2017 года по итогам торгов на Московской бирже находится на уровне 65 рублей за одну обыкновенную акцию. По цене 53 рубля за одну акцию сделки с обыкновенными акциями ПАО «Банк «Санкт-Петербург» не совершались ни разу с начала 2017 года.

Кроме того, в соответствии с раскрытой отчетностью ПАО Банк «Санкт-Петербург» по международным стандартам финансовой отчетности, по состоянию на 31 марта 2017 года балансовая стоимость активов банка составляет 62 236 148 000 рублей, что на одну акцию составляет 135 рублей 40 копеек.

По РСБУ на ту же отчетную дату балансовая стоимость активов банка составляет 49 459 472 000, что на одну акцию составляет 107 рублей 60 копеек.

Таким образом, Наблюдательный Совет ПАО «Банк Санкт-Петербург» при определении цены размещения ценных бумаг существенно занизил стоимость размещения дополнительных обыкновенных акций ПАО «Банк Санкт-Петербург», чем нарушил требования ст. 36, 77 Федерального закона «Об акционерных обществах». Указанные обстоятельства являются основанием для приостановления дополнительной эмиссии акций Общества, как нарушающей права акционеров Общества, наносящей убытки акционерам Общества, не аффилированным с Банком Санкт-Петербург.

На основании вышеизложенного, в соответствии с Федеральным Законом РФ «О Центральном Банке», Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», Федеральным законом «Об акционерных обществах», просим Центральный банк РФ:

- приостановить дополнительную эмиссию обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург»,

- не осуществлять регистрацию Отчета об итогах выпуска дополнительных акций,

- по изложенным фактам провести проверку, о результатах которой просьба сообщить заявителю.

С Уважением,

Председатель Правления

ПАО «УК «Арсагера» _________________ В.Е. Соловьев

В Центральный банк РФ

ул. Неглинная, 12, Москва, 107016

ЖАЛОБА

Публичное акционерное общество «Управляющая компания «Арсагера» осуществляет свою деятельность на основании лицензии ФСФР России № 21-000-1-00714 от 06.04.2010 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, лицензии ФСФР России № 040-10982-001000 от 31.01.2008 на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами.

ПАО «УК «Арсагера» является владельцем 440 230 обыкновенных акций ПАО "Банк "Санкт-Петербург" (ОГРН) 1027800000140 ИНН7831000027.

20 июня 2017 года Северо-Западным главным управлением Центрального банка Российской Федерации осуществлена регистрация дополнительного выпуска акций и проспекта ценных бумаг ПАО «Банк «Санкт-Петербург», размещаемых по открытой подписке: акции обыкновенные именные бездокументарные номинальной стоимостью 1 (один) рубль каждая в количестве 60 000 000 (шестьдесят миллионов) штук. Дополнительному выпуску акций присвоен государственный регистрационный номер: 10300436В. Согласно условиям выпуска цена размещения ценных бумаг определяется после государственной регистрации выпуска акций и до начала размещения ценных бумаг.

28 июля 2017 года Наблюдательным советом ПАО «Банк «Санкт-Петербург» было принято решение об определении цены размещения дополнительных именных обыкновенных бездокументарных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург». Единая цена размещения ценных бумаг для лиц, имеющих преимущественное право приобретения акций, и для неопределенного круга лиц составила 53,00 (Пятьдесят три рубля 00 копеек) за одну акцию.

В соответствии с Указанием Банка России от 11.09.2014 N 3379-У "О перечне инсайдерской информации лиц, указанных в пунктах 1 - 4, 11 и 12 статьи 4 Федерального закона "О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" (Зарегистрировано в Минюсте России 15.10.2014 N 34325), информация о дополнительной эмиссии акций, в том числе о предполагаемой цене размещения акций, а также информация о решениях, принятых Советом директоров Общества относится к инсайдерской информации эмитента ценных бумаг.

В соответствии со статьей 6 Федерального закона от 27.07.2010 N 224-ФЗ "О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" использование инсайдерской информации при совершении сделок с ценными бумагами запрещено.

При этом обращаем внимание Центрального Банка РФ на случаи возможного использования инсайдерской информации неустановленными лицами при совершении сделок с обыкновенными акциями ПАО «Банк «Санкт- Петербург» на Московской бирже в период с 14 июля 2017 года по 28 июля 2017 года.

Средневзвешенная рыночная стоимость обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» с начала 2017 года по итогам торгов на Московской бирже находится на уровне 65 рублей за одну обыкновенную акцию.

Информация о цене размещения дополнительных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург» в размере 53 рубля за одну акцию была официально раскрыта в сети интернет (на сайте информационного агентства «Интерфакс») 28 июля 2017 года.

При этом в течение предыдущих 14-ти дней, начиная с 14 июля 2017 года на Московской бирже заключались сделки по продаже обыкновенных акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург», возможно совершенные под влиянием инсайдерской информации о будущей цене дополнительной эмиссии акций.

В результате таких сделок, цена обыкновенной акции ПАО «Банк «Санкт-Петербург» упала с 61, 35 рублей (на 14.07.2017 г.) до 55,85 рублей (на 28.07.2017 г.). Возможно в указанный период лица, владеющие акциями ПАО «Банк «Санкт-Петербург», являясь инсайдерами данного эмитента, осуществляли продажи ценных бумаг с намерением приобрести ценные бумаги обратно по заранее известной более низкой цене, в результате реализации преимущественного права на приобретение акций.

Указанными действиями ПАО «УК «Арсагера» и другим акционерам ПАО «Банк «Санкт-Петербург» нанесены убытки, выразившиеся в потере рыночной стоимости пакета принадлежащих акций ПАО «Банк «Санкт-Петербург».

На основании вышеизложенного, в соответствии с Федеральным Законом РФ «О Центральном Банке» и Федеральным законом «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации" просим Центральный Банк РФ провести проверку, о результатах которой сообщить в установленном законе порядке

С Уважением,

Председатель Правления

ПАО «УК «Арсагера» _________________ В.Е. Соловьев

Компания Walgreens Boots Alliance раскрыла финансовую отчетность за 9 месяцев 2017 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 31 августа).

См. Таблицу 1:

http://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_...

Совокупная выручка упала на 0,7% - до $88,1 млрд. На фоне укрепления доллара заметно снизились доходы международного сегмента Retail Pharmacy International – до $8,9 млрд (-14,8%). Аналогичная ситуация и с сегментом Pharmaceutical Wholesale, который ведет широкие международные операции – выручка снизилась до $15,7 млрд (-8,3%). Что касается сегмента компании Retail Pharmacy USA – рост объемов продаж (3,1%) был в основном обусловлен ростом сопоставимых продаж (2,6%).

Операционная прибыль подразделения Retail Pharmacy USA снизилась на 6,4% до 3,4 млрд. долл. Это сокращение, в первую очередь, произошло за счет роста коммерческих, общих и административных расходов.

Операционная прибыль сегмента Retail Pharmacy International сократилась до 522 миллионов долларов США (-36,7%). Снижение объясняется, прежде всего, негативным влиянием пересчета валют, а также снижением валовой прибыли.

Операционная прибыль сегмента Pharmaceutical Wholesale увеличилась на 24,1%. Основными причинами такой динамики стали доход от долевого участия в AmerisourceBergen $143 млн (годом ранее $3 млн ) и сокращение коммерческих, общих и административных расходов, что частично было компенсировано негативным влиянием пересчета валют и снижением валовой прибыли.

Чистая прибыль Walgreens Boots Alliance увеличилась на 4,2% – до $3,3 млрд. За 9 месяцев текущего финансового года компания выкупила собственных акций на $1,46 млрд, кроме того компания выплатила $1,2 млрд в виде дивидендов.

Помимо этого, стоит упомянуть об исходе важной сделки M&A, находившейся в стадии согласования. К сожалению, Walgreens не смогла получить одобрения антимонопольных органов и отказалась от сделки по приобретению оператора третьей по величине в США сети аптек Rite Aid за $ 9,4 млрд. Вместо этого она выкупит почти половину аптечных пунктов у Rite Aid за $5,18 млрд. По оценкам Walgreens, новая сделка позволит сократить расходы примерно на $400 млн, тогда как в рамках первоначальной сделки, которая предусматривала приобретение 4600 аптечных пунктов Rite Aid, ожидалось снижение расходов на $1 млрд.

По итогам внесения фактических результатов за 9 месяцев 2017 года мы несколько понизили наши прогнозы по темпам роста торговой сети на будущие годы.

См. Таблицу 2:

http://bf.arsagera.ru/walgreens_boots_alliance_...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Walgreens Boots Alliance будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $4,2-4,8 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 30% чистой прибыли.

___________________________________________