Высокая эффективная налоговая ставка бьет по прибыли

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» опубликовал отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 3,9% до 3,3 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что основной причиной роста доходов продолжает оставаться увеличение среднего тарифа на транспортировку газа. Операционные расходы возросли на 9,8% и составили 2,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль снизилась на 16,2%, составив 618 млн руб.

В блоке финансовых статей выделим снижение процентных доходов с 298 до 132 млн руб. на фоне уменьшения процентной ставки по фин. вложениям и сокращения объема свободных денежных средств с 4,3 млрд руб. до 2,2 млрд руб. Напомним, что в четвертом квартале 2017 г. компанией были приобретены газораспределительные сети у АО «Газпром газораспределение» на сумму около 2,1 млрд рублей.

В блоке налоговых статей компания отразила расходы по строке «прочее» убыток в 251,8 млн руб. Более того, указанная статья за аналогичный период прошлого года была пересчитана с 5 тыс. руб. до 248 млн руб. Это повлекло за собой пересчет чистой прибыли годичной давности, снизившейся с 790 млн руб. до 542,7 млн руб. Чистая прибыль же текущего года составила 305,0 млн руб., что означает квартальный убыток в 196,0 млн руб.

После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив размер эффективной налоговой ставки и величину операционных расходов, что привело к снижению потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 6 и P/BV около 0,5 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________

Компания «Газпром газораспределение Ростов-на-Дону» опубликовала отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка компании возросла на 5.8%, составив 4,9 млрд руб. Основная статья доходов – выручка от транспортировки газа – снизилась на 1,3% до 3,6 млрд руб. на фоне снижения объемов транспортировки на 5,2% и роста расчетного среднего тарифа на 4,2%. Прочая выручка, включая доходы от платы за технологическое присоединение к газораспределительным сетям, в отчетном периоде возросла почти на треть до 1,3 млрд руб.

Операционные расходы росли более быстрыми темпами (+16,8%) и составили 4,0 млрд руб., в их структуре отметим рост коммерческих и управленческих расходов на 15,6%, что, на наш взгляд, связано с увеличением числа работников – среднесписочная численность сотрудников компании во 2 кв. 2018 года составляла 6 268 человек, а во 2 кв. 2017 г. – только 5 816. Как следствие, операционная прибыль снизилась на 26,2% до 872 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных доходов и расходов, а также отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 65 млн руб. против положительного результата 4 млн руб. годом ранее.

Самый неприятный сюрприз компания преподнесла в блоке налоговых статей, отразив по строке «прочее» убыток в 352,2 млн руб. Более того, указанная статья за аналогичный период прошлого года была пересчитана с 0,9 млн руб. до 355,6 млн руб. Это повлекло за собой пересчет чистой прибыли годичной давности, снизившейся с 898 млн руб. до 543,4 млн руб. Чистая прибыль же текущего года составила всего 226,5 млн руб., что означает квартальный убыток в 515,3 млн руб.

После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, увеличив размер эффективной налоговой ставки и величину операционных расходов, что привело к снижению потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Обыкновенные акции компании торгуются с P/E 2018 около 2,0 и всего за 0,14 своей балансовой стоимости и наряду с привилегированными акциями являются одним из наших фаворитов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за 9 мес. 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...

Чистая выручка компании сократилась на 3,4% до 10,0 млрд евро, чистый убыток компании составил 65 млн евро. Основной причиной падения выручки стало применение нового стандарта МСФО 15, вследствие чего ряд статей были исключены из доходов компании. Помимо этого, компания зафиксировала снижение выработки электроэнергии и объемов ее продажи.

Снижение скорректированного показателя EBITDA на 26,8% было обусловлено сокращением рентабельности и объемов производства в силу дорожавшего топлива, а также падением результатов от торговли электроэнергией. Помимо этого, на результат прошлого года повлияли доходы от продажи активов.

Перейдем теперь к посегментному анализу деятельности компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...

В сегменте «Угольная и атомная генерация» скорректированный показатель EBITDA сократился более чем наполовину до 240 млн. Евро (год назад - 551 млн Евро) из-за снижения оптовых цен реализации на электроэнергию. Помимо этого, в конце 2017 года был закрыт блок «B» атомной станции «Gundremmingen», прекративший вносить, таким образом, свой вклад в общие доходы сегмента. Дополнительные расходы также были обусловлены обширной ремонтной программой. Экономия, достигнутая реализацией мер по повышению эффективности, смогла лишь частично компенсировать выпавшие доходы.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...

Скорректированный показатель EBITDA дивизиона «Европейская энергетика» составил 234 млн. Евро (предыдущий год - 324 млн Евро). Напомним, что результат годичной давности включал в себя разовую прибыль от продажи активов. Маржинальность продаж электроэнергии, выработанных газовыми и угольными электростанциями, в отчетном периоде оказалась ниже, нежели год назад вследствие подорожавшего топлива. Указанный эффект был частично компенсирован увеличившимися платежами за мощность на британском рынке.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...

Скорректированный показатель EBITDA трейдинга составил 183 млн евро (предыдущий год - 201 млн Евро). Компанию подвел газовый бизнес, снизивший свою маржинальность. Кроме того, в трейдинговом направлении была проведена переоценка ряда активов, представляющих собой кратко- и среднесрочные инвестиции. Тем не менее, компания полагает, что в последующем их удастся реализовать с прибылью, предварительно приняв меры по увеличению их стоимости.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...

Вклад финансовых инвестиций (Innogy) выразился в снижении скорректированного показателя EBITDA на 4,5% до 488 млн евро. Указанное падение было вызвано, более низким уровнем использования мощностей ветряных парков по причине неблагоприятных погодных условий. Частично указанный эффект был нивелирован доходами от недавно введенных в действие ветряных турбин.

Среди неоперационных статей обращают на себя внимание убыток в 24 млн евро от реализации активов (годом ранее – прибыль 120 млн евро) ,вызванный продажей активов в Венгрии ,а также убытки от изменений стоимости производных финансовых инструментов в размере 191 млн евро (год назад – убыток 188 млн евро). Среди прочих статей отметим начисление резервов в 34 млн евро по ожидаемым расходам, связанным с исполнением обязательств по обмену активами с E.ON. Год назад по данной статье компания признала прибыль в размере 1 434 млн евро, связанную с возвратом налога на ядерное топливо.

В блоке финансовых статей компания отразила совокупный убыток в 258 млн евро, (год назад – прибыль 99 млн евро). Указанный результат объясняется возросшими процентными расходами по обслуживанию долга, а также убытками от переоценки ценных бумаг в связи с изменившимися стандартами их учета. Дополнительно компания отразила прибыль от прекращаемых операций в размере 391 млн евро (411 млн евро годом ранее) вследствие переоценки стоимости деривативов.

В итоге, как уже отмечалось, чистый убыток составил 65 млн евро против прибыли в размере 2 219 млн. евро.

Чистый долг RWE составил 18,5 млрд евро, что на 1,5 млрд евро ниже показателя годичной давности. Это произошло в основном за счет возросших капитальных затрат и увеличения резервов по пенсионным обязательствам.

Напомним, что RWE находится в процессе обмена активами с другой немецкой энергетической компанией - E.ON. Как ожидается, E.ON приобретет принадлежащую RWE долю в компании Innogy, занимающейся производством возобновляемой электроэнергии. Фактически компании обменяются активами и акциями, так что E.ON отойдет бизнес Innogy по управлению сетями и продаже электроэнергии, а RWE сохранит ее активы по производству возобновляемой электроэнергии и получит такой же бизнес E.ON.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_9_mes_2018_...

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий год, уточнив расчет прибыли, приходящейся на неконтрольные доли участия. Вместе с тем мы считаем, что в среднесрочном периоде после завершения процедуры обмена активами компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2018 около 2,0 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за первое полугодие финансового года, завершающееся 30 сентября 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

В отчетном периоде чистые процентные доходы компании сократились на 0,4% - до 970 млрд иен. Это произошло на фоне опережающего роста процентных расходов, составивших 835 млрд иен (+49,3%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, сократилась до 0,59% (-0,02 п.п.). Уменьшение чистой процентной маржи на японском финансовом рынке было частично компенсировано ростом чистого процентного дохода на зарубежных рынках.

Чистые доходы от торговых операций снизились на 23,7%, чистые комиссионные доходы - на 0,5%. Прочие непроцентные доходы упали почти в 2 раза из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.

Операционные расходы упали на 0,3%, составив 1,34 трлн иен, а их отношение к доходам выросло на 4,7 п.п. до 69,8%. Прочие доходы выросли в 1,7 раз по причине значительного понижения стоимости риска. В итоге чистая прибыль Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. выросла на 3,8%, составив 651 млрд иен. Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 126,4 млрд иен (+46,8%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4,8%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 0,1% - до 108 643 млрд иен, а средства клиентов прибавили 2,4%, достигнув 175 980 млрд иен. Снижение ипотечных кредитов в Японии было частично компенсировано ростом кредитного портфеля рубежом. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по таким показателям, как доля неработающих кредитов (-0,37 п.п.) и стоимость риска (-0,37 п.п.).

В целом финансовые показатели финансовой группы вышли лучше наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 68% к 2020 году (сейчас 69,8%).

За отчетный период компания выкупила собственных акций на 50 млрд иен, еще 100 млрд иен запланировано на второе полугодие. Компания заявила о повышении прогноза размера чистой прибыли текущего года до 950 млрд иен (+100 млрд иен), а также итогового дивиденда текущего года до 22 иен на акцию (+2 иены на акцию),

Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2018 в районе 9 и P/BV 2018 около 0,5 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.

___________________________________________

Финансовая группа ING Groep N.V. выпустила отчетность по итогам 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes...

В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 1,4% - до 10,3 млрд евро. Заметим, что из-за изменений в стандартах отчетности отдельные показатели по процентным доходам и процентным расходам не являются сопоставимыми величинами по сравнению с прошлым годом. Чистая процентная маржа сократилась до 1,51%. Кредитный портфель банковской группы вырос на 5,3% - до 598,8 млрд евро, а средства клиентов прибавили 2,6%, достигнув 552 млрд евро. Чистые комиссионные доходы выросли на 2,8% до 2,1 млрд евро, главным образом, из-за включения в отчетность результатов приобретенной компании Payvision. В географическом разрезе рост комиссионных доходов в Нидерландах и в большинстве других стран был частично компенсирован снижением в Турции и Бельгии. Прочие непроцентные доходы, связанные с доходами от страхового бизнеса и неторговыми операциями с деривативами, выросли на 4,4% на фоне получения более высоких годовых дивидендов от Bank of Beijing. В итоге общие доходы ING выросли на 1,9% до 13,6 млрд евро.

Операционные расходы выросли на 1,8%, составив 7,3 млрд евро, а их отношение к доходам снизилось на 0,1 п.п. до 54,0%. Рост расходов объясняется более высокими инвестициями в стратегические проекты, а также увеличением расходов на персонал и включением в отчетность приобретенной компании Payvision.

В отчетном периоде у Группы сократилась стоимость риска до 0,10%, что привело к снижению резервных отчислений, упавших на 14,5% до 415 млн евро.

В третьем квартале текущего года ING Groep объявил, что урегулировал претензии прокуратуры Нидерландов в рамках расследования дела об отмывании средств (взятки Вымпелкома в Узбекистане). Урегулирование подразумевает штрафы на сумму 675 млн евро, а также 100 млн евро в качестве изъятия дохода по незаконным сделкам. Эти расходы были отражены в данной отчетности. В итоге чистая прибыль ING Groep N.V. снизилась на 11,9%, составив 3,4 млрд евро.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes...

Говоря о балансовых показателях, отметим сокращение собственных средств на 1,6%, а также снижение доли неработающих кредитов в портфеле до 1,6%. Сокращение достаточности основного базового капитала в отчетном периоде составило 0,5 процентных пункта, что по большей части было обусловлено реализацией новых стандартов МСФО 9.

В целом финансовые показатели компании вышли незначительно ниже наших ожиданий, что привело к понижению потенциальной доходности акций. Между тем, был уточнен в сторону повышения прогноз итогового дивиденда за текущий год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/ing_groep_nv/itogi_9_mes...

Напомним, что компания планирует дальнейшую цифровую трансформацию своего бизнеса, сокращая тем самым свои затраты на аренду офисов и оплату труда персонала. За счет этого в текущем году группа планирует удержать ROE в диапазоне 10-12%, а к 2020 г. довести значение С/I Ratio до 50-52%. В своих прогнозах на будущие годы мы заложили некоторый рост чистой прибыли и ожидаем, что ее стабильное значение будет располагаться в диапазоне 5-6 млрд евро. Акции компании торгуются примерно около 0,9 балансовой стоимости и продолжают входить в число наших приоритетов в зарубежном финансовом секторе.

___________________________________________

Растущие цены на нефть определили удвоение прибыли

Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка выросла на 30,9%, составив 141,4 млрд руб. В отчетном периоде компания сократила добычу нефти на 8,8% до 5,6 млн тонн, а средняя расчетная цена реализации выросла на 51,2%. В итоге выручка от реализации нефти увеличилась на 37,8% до 116,5 млрд руб.

Затраты компании выросли на четверть, главным образом, вследствие роста НДПИ, составив 124,7 млрд рублей. В итоге операционная прибыль возросла в 2 раза, достигнув 16,6 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 2,2 млрд руб. до 2,8 млрд руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год с 35,0 млрд руб. до 55,0 млрд руб. Сальдо прочих доходов/расходов оставалось умеренно отрицательным и составило 319 млн руб. Доходы от участия в других организациях составили 59 млн руб.

В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти в 2 раза и составила 12,1 млрд руб.

По результатам вышедшей отчетности мы незначительно понизили наш прогноз по чистой прибыли на текущий год, что связано с более высокими темпами роста операционных затрат. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться значительно ниже своей балансовой стоимости.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2018 порядка 3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...

Выручка компании увеличилась на 0,5%, составив 136 млрд руб. Наиболее высокими темпами росли доходы от продажи теплоэнергии (+4,5%), составившие 51 млрд руб. на фоне увеличения полезного отпуска (+2,5%) и среднего расчетного тарифа (+2%). Доходы от реализации электроэнергии прибавили 2,9% (52 млрд руб.) на фоне снижения объемов реализации электроэнергии (-1,2%) и роста среднего тарифа (+4,1%). Доходы от реализации мощности упали на 7,3% до 31,6 млрд руб. из-за окончания срока действия договоров о предоставлении мощности с 1 июля текущего года в отношении двух объектов ДПМ: на ТЭЦ-27 – 450 МВт и ТЭЦ-21 – 425 МВт.

Операционные расходы компании прибавили 2,8%, составив 117,7 млрд руб. Обращает на себя внимание рост расходов на топливо (+4,4%), ставший следствием увеличения отпуска тепловой и выработки электрической энергии по причине более низкой температуры наружного воздуха. Свыше 23% прибавили затраты на ремонт и техническое обслуживание в связи с увеличением расходов на обслуживание блоков ПГУ. В то же время затраты на транспортировку теплоэнергии сократились более чем на две трети – до 497 млн руб. по причине снижения отпуска теплоэнергии, требующей транспортировки через тепловую сеть, за счет увеличения удельного веса отпуска тепла с коллекторов электростанций.

В итоге операционная прибыль Мосэнерго снизилась на 12,6%, составив 17 млрд руб.

Чистые финансовые доходы выросли в 1,5 раза вследствие продолжающегося стремительного сокращение долга компании (с 23,6 млрд руб. до 11,3 млрд руб. за отчетный период), что привело к снижению расходов на его обслуживание с 1,36 млрд руб. до 419 млн руб.

При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 20,8% против 15,6% годом ранее. В итоге чистая прибыль компании упала на 16,5%, составив 14 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части доходов от продажи мощности, что повлекло за собой понижение наших прогнозов финансовых показателей на текущий и будущие годы. Позднее мы планируем вернуться к модели компании в рамках нашего обновления данных генерирующего сектора в части параметров ДПМ-2.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...

Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 3,3 и P/BV 2018 около 0,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания ORIX Corporation выпустила отчетность за первое полугодие финансового года, завершающееся 30 сентября 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1...

Совокупная выручка компании упала почти на 17% - до 1,26 трлн иен.

Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 5,5%, а прибыль до налогообложения - на 23,9%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.

Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 3,3%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.

Доходы сегмента «недвижимости» выросли на 18,6%, прибыль почти не изменилась, что явилось следствием уменьшения доли владения в совместных предприятиях после продажи активов.

Печальная ситуация сложилась в сегменте «инвестиций и операций», чья выручка упала на 35,6%, а прибыль – на 36,1%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной столь удручающего результата стало снижение объемов сделок в дочерних обществах в основном инвестиционном бизнесе.

«Розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт) показал как рост выручки, так и прибыли до налогообложения. Это было обусловлено ростом объемов премий по страхованию жизни и связанных с ними доходов от инвестиций вследствие роста страховых взносов и инвестиционных доходов, а также увеличением банковского бизнеса.

Выручка сегмента «иностранных операций», сократилась на 0,6%, главным образом, за счет колебаний валютных курсов. Прибыль сегмента снизилась на 16,8% до 67,7 млрд иен из-за сокращения доли владения и признания убытков в дочерней компании в Индии.

В итоге прибыль до налогообложения компании упала на 12,5% - до 220,9 млрд иен. Итоговый финансовый результат также был ниже прошлогоднего, составив 155,1 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 29,1% против 32,9% годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности наш прогноз прибыли на последующие годы остался практически неизменным. Были сделаны уточнения прогнозов операционных показателей, которые в итоге не привели к значительному изменению потенциальной доходности акций. Кроме того, прогнозный размер дивиденда был повышен в соответствии заявлениями компании.

Ниже представлен прогноз показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1...

В настоящий момент акции ORIX Corporation торгуются исходя из P/E 2018 около 7 и входят в число наших приоритетов в финансовом секторе.

___________________________________________

Группа ArcelorMittal раскрыла финансовую отчетность за 9 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...

Выручка группы выросла на 13,2% до 57,7 млрд долл. в основном вследствие увеличения цен реализации (+15,3%), частично компенсированного сократившимся объемом отгрузки стали (-1,0%). Операционная прибыль выросла на 30,9% до 5,5 млрд долл., при этом на показатель повлияло существенное обесценение активов (595 млн долл.), связанных с продажей ряда заводов для выполнения антимонопольных требований в рамках покупки крупнейшего в Европе металлургического комбината Ilva. Прибыль до налогообложения увеличилась на 7,6% до 4,4 млрд долл. на фоне снизившихся процентных расходов, связанных с погашением долга и снижением стоимости его обслуживания. В итоге, на фоне снижения выплат по налогу на прибыль, компания отразила рост чистой прибыли на 12,1% до 4 млрд долл.

Далее проанализируем ключевые показатели Группы в разрезе основных сегментов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...

Благодаря росту цен реализации стали сегмента на 15,7%, выручка дивизиона увеличилась на 12,9%, при этом рост выручки частично был компенсирован снизившимся объемом производства. EBITDA сегмента при этом выросла на 40% почти до 2 млрд долл. с соответствующим ростом рентабельности на 2,5 п.п. до 12,8%. Операционная прибыль сегмента «НАФТА» продемонстрировала рост на 53,4% до 1 580 млн долл., при этом операционная прибыль дивизиона в 3 квартале превысила соответствующий показатель годом ранее более, чем в два раза.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...

В сегменте «Бразилия» рост средней цены реализации на 9,9%, а также увеличение производства стали на 10,4% привело к росту выручки дивизиона на 14,2%. Улучшению операционных показателей сегмента способствовал рост внутреннего спроса на листовой и сортовой прокат. На этом фоне EBITDA продемонстрировала почти двукратный рост, при этом рентабельность по EBITDA увеличилась на 8,2 п.п. до 20%. Операционная прибыль сегмента выросла в 2,2 раза до 958 млн долл.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...

На фоне роста средних цен реализации стали европейского дивизиона, выручка сегмента увеличилась на 15,5%, при этом давление на выручку не оказало снижение производства стали на 1%. Рост издержек добычи стали на 17% (с 714 до 836 долл. за тонну) привели к росту всего лишь на 13,4%, а соответствующая рентабельность снизилась на 0,1%. Кроме того, дивизион отразил 509 млн долл. списаний, связанных с продажей ряда активов для выполнения антимонопольных требований в целях приобретения итальянского металлургического комбината Ilva. В итоге, операционная прибыль сегмента снизилась на 16,4% до 1 533 млн долл.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...

Выручка сегмента «СНГ и Африка» выросла на 11%, поддержанная ростом средних цен реализации стали на 20% и частично скомпенсированная сокращением объема производства на 7,4%. При этом цена на реализуемую сталь выросла значительнее, чем себестоимость ее производства, что привело к удвоению EBITDA – до 1 207 млн долл., а рентабельность по EBITDA прибавила 8,7 п.п. Операционная прибыль на этом фоне выросла в 3 раза до 973 млн долл.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...

На фоне снижения цен на железную руду, выручка сегмента показала слабое увеличение на 0,8%. , а EBITDA упала на 18% до 935 млн долл. Рентабельность по EBITDA дивизиона снизилась на 6,9 п.п. до 30,2%. Операционная прибыль на фоне роста объемов обесценения активов упала на 25,7% до 619 млн долл.

Стоит также отметить сокращение общего долга компании по итогам 9 месяцев 2018 года на 13,4% до 12,9 млрд долл. (14,9 млрд долл. по состоянию на 9 месяцев 2017 года). Напомним, что Группа возобновила выплату дивидендов акционерам в мае 2018 года и выкупила акций на 200 млн долл. в марте. Особо отметим, что компания планирует увеличить выплаты акционерам, когда чистый долг компании достигнет 6 млрд долл. (на 30 сентября 2018 года значение чистого долга составляет 10,5 млрд долл.).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/itogi_9...

В целом вышедшая отчетность оказалась в рамках наших ожиданий. Мы не вносили существенных изменений в модель по итогам вышедших данных. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе ArcelorMittal сможет ежегодно зарабатывать около 5-6 млрд долл. По нашему мнению, в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2018 около 0,8 и входят в наши портфели.

___________________________________________

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2017 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Процентные доходы в отчетном периоде составили 765 млрд руб., сократившись на 3,8% на фоне снижения уровня процентных ставок.

Более существенным образом снижение процентных ставок сказалось на процентных расходах банка. Это действие было усилено продолжающимся изменением структуры фондирования: на смену более дорогим инструментам (межбанковским кредитам, субординированным долгам) приходят клиентские депозиты, отличающиеся большей дешевизной. В результате процентные расходы банка сократились сразу на 11,7% до 389 млрд руб.

В итоге чистые процентные доходы выросли на 4,3% до 359 млрд руб. При этом чистая процентная маржа банка снизилась до уровня 4,0%.

Чистые комиссионные доходы выросли на 3,6% до 69 млрд на фоне сильных результатов основных бизнесов, генерирующих комиссионные доходы, и растущей доли страховых продуктов и агентских услуг. Кроме того, Банк сумел продемонстрировать увеличение доходов от операций с финансовыми активами (в том числе – с валютой) и страховой деятельности. В итоге операционные доходы до создания резервов в отчетном периоде выросли на 21,7%, составив 498 млрд руб.

Стоимость риска снизилась на 0,1 п.п. - до 1,5%, отчисления в резервы показали незначительную отрицательную динамику, снизившись до 114 млрд рублей.

Операционные расходы выросли на 1,2% - до 187 млрд руб. Банку удалось повысить эффективность затрат, сократив отношение расходов к чистым операционным доходам до создания резервов до 39,1% по сравнению с 45,8% годом ранее. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 80% - до 139 млрд руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим увеличение доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле за год с 6,4% до 6,8%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжал находиться на уровне выше 100% (102,5%).

В отчетном периоде объем кредитного портфеля (до вычета резервов под обесценение) вырос на 14% до 11 трлн руб., главным образом, за счет увеличения объема кредитования физических лиц.

Средства клиентов за год выросли на 7,4% - до 9,7 трлн руб. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов увеличилось с 106,2% до 112,6%.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей на текущий год в части корректировки размера непроцентных доходов в сторону понижения и размера эффективной налоговой ставки в сторону повышения в связи с отложенными налоговыми списаниями. В итоге потенциальная доходность акций незначительно снизилась.

Также отметим, что в конце сентября ВТБ и Почта России подписали соглашение, по которому Почта Банк перешел в статус совместного предприятия, и теперь будет отражен по методу долевого участия. Кроме того, в 4 кв. 2018 г. будет деконсолидировано ВТБ Страхование в свете его продажи СОГАЗу и консолидирован банк Возрождение. В отчетности раскрыта цена покупки банка Возрождение – 9,7 млрд рублей за 85% обыкновенных акций и 9,6% «префов», что предполагает оценку по коэффициенту P/BV около 0,5.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/E 2018 порядка 14 и P/BV 2018 около 1,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________