Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за первое полугодие 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/i...

Совокупная выручка компании выросла на 2,4% - до $92,4 млрд. Доходы сегмента фармацевтических услуг показали рост на 3,0%, составив $65,4 млрд, в то время как розничный сегмент показал увеличение выручки на 5,7%, составившей $41,4 млрд. Увеличение доходов компании было вызвано расширением аптечной сети, дополнительным государственным финансированием специальных программ компании по уходу за больными, а также более холодной погодой, вызвавшей спрос на препараты от простуды.

Операционная прибыль компании показала драматичное падение (-90,4%) вследствие обесценения гудвилла в сегменте «Аптечная сеть и услуги по долгосрочному уходу за здоровьем». Корни этого обесценения уходят в 2015 год, когда CVS приобрела компанию Omnicare, Inc., специализировавшуюся на предоставлении клинических услуг. Впоследствии оказалось, что темпы роста сегмента не соответствуют заложенным ожиданиям. Причин тому: ухудшение финансового состояния клиентов лечебных учреждений и более низкий коэффициент заполняемости. В ходе проведенного теста на обесценение гудвилла компанией в отчетности была отражена единовременная сумма убытка в размере $3,9 млрд. Скорректированная операционная прибыль (без учета разовых факторов) составила $4,45 млрд (+4,1%).

Чистые финансовые расходы выросли с $513 млн до $954 млн вследствие увеличения процентных расходов по обслуживанию долга, привлеченного для сделки с Aetna Inc (см. наш вводный пост). В итоге компания отразила чистый убыток в размере $1,56 млрд., а убыток в расчете на акцию составил $1,54. Без учета влияния разовых факторов чистая прибыль по итогам полугодия составила $3,2 млрд по сравнению с $2,56 млрд годом ранее, а скорректированный EPS вырос с $2,5 до $3,16.

Дополнительно отметим, что в отчетном периоде компания выплатила дивиденды в размере $1,0 на акцию, распределив, таким образом, среди акционеров около трети скорректированной чистой прибыли.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли изменения в прогноз финансовых показателей компании на текущий год, учтя убытки от обесценения гудвилла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/i...

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет скорректированная чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $5,5 -6,0 млрд, а дивидендные выплаты в 2018 году будут выше, чем в прошлом. Акции CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2018 ниже 2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.

___________________________________________

Рязанская энергосбытовая компания опубликовала бухгалтерскую отчетность по итогам 1 п/г 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 9,5%, составив 5,1 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 730 млн кВт-ч (-1,2%). Рост среднего расчетного тарифа на 10,8% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие операционные расходы компании прибавили 10%, составив 5,06 млрд руб. В итоге прибыль от продаж сократилась более чем на четверть до 48 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим возросшее отрицательное сальдо прочих доходов и расходов (49,5 млн руб.), в то время как проценты к получению снизились с 17,3 млн руб. до 9,7 млн руб. Долгового бремени на балансе компании нет.

В нижних строках Отчета о финансовых результатах компания продолжила отражать выгоду в размере 20,7 млн руб., не приведя подробных комментариев. В результате чистая прибыль компании сократилась более чем на треть до 27 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз доходов в текущем году вследствие увеличения прогноза отрицательного сальдо прочих доходов/расходов, а также за счет снижения процентов к получению. В то же время в свои расчеты мы закладываем сценарий увеличения чистой прибыли компании в связи с вступающим в силу с 1 июля Положением об установлении сбытовых надбавок, рассчитанных методом эталонных затрат. Как ожидается, это укрепит финансовое положение сбытовых компаний.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

На данный момент акции РЭСК торгуются с P/E 2018 порядка 7 и P/BV около 1,2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях, включенных в состав портфеля фонда «Арсагера - акции Мира». Данный обзор посвящен металлургической компании ArcelorMittal, в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.

ArcelorMittal является ведущей в мире сталелитейной и горнодобывающей компанией с годовой производственной мощностью около 113 млн тонн стали, в которой работают около 199 тыс. сотрудников в 60 странах мира. Компания является крупнейшим производителем стали в Европейском Союзе, Северной, Южной Америке и Африке, крупным производителем стали в СНГ. Кроме того, группа также увеличивает свое присутствие в Азии. Добывающий сегмент компании представляет собой бизнес мирового класса с портфелем из 14 операционных подразделений, чьи рудники находятся как в эксплуатации, так и в разработке. Компания также является одним из крупнейших производителей железной руды в мире.

ArcelorMittal была создана путем слияния компаний Arcelor и Mittal Steel в 2006 году. С момента своего создания компания быстро развивалась благодаря успешной стратегии консолидации с рядом значительных приобретений. ArcelorMittal является преемником Mittal Steel, бизнеса, первоначально созданного в 1976 году индийским бизнесменом Лакшми Митталом, ставшего главным исполнительным директором и председателем Cовета директоров. С 1989 года начался быстрый рост Mittal Steel, который был результатом объединения успешной стратегии консолидации с чередой значимых поглощений.

После того, как была налажена операционная деятельность в Тринидаде и Тобаго в 1989 году, к компании были присоединены такие предприятия как Siderurgica del Balsas (Мексика) в 1992 году, Sidbec (Канада) в 1994 году, Карагандинский металлургический комбинат (Казахстан) и Hamburger Stahlwerke (Германия) в 1995 году, Thyssen Duisburg (Германия) в 1997 году, Inland Steel (США) в 1998 году, Unimetal (Франция) в 1999 году, Sidex (Румыния) и Annaba (Алжир) в 2001 году, Nova Hut (Чешская Республика) в 2003 году, BH Steel (Босния), Balkan Steel (Македония ), PHS (Польша) и Iscor (Южная Африка) в 2004 году, ISG (США), Криворожсталь (Украина), а также значительная доля в Hunan Valin Steel (Китай) в 2005 году и три дочерних предприятия Stelco Inc. (Канада) в 2006 году.

Arcelor, в свою очередь, была создана в феврале 2002 года путем слияния компаний Arbed (Люксембург), Aceralia (Испания) и Usinor (Франция). Arcelor также владела крупными предприятиями по производству стали в Бельгии, Германии, Италии, Бразилии и Аргентине. Arcelor приобрела контрольный пакет акций Companhia Siderurgica Tubarao (в настоящее время входящей в состав ArcelorMittal Brasil) в 2004 году, Huta Warszawa (Польша) в 2005 году, контрольный пакет акций Sonasid (Марокко), а также Dofasco (Канада) в 2006 году.

Далее перейдем к описанию текущей структуры бизнеса ArcelorMittal. В операционной деятельности компании можно выделить пять сегментов, четыре из которых связаны с производством стали и сформированы по географическому принципу – это сегменты НАФТА, Бразилия, Европа, а также ACIS (СНГ и Африка). Пятый сегмент носит название Mining, который включает добычу железной руды и коксующегося угля. Обратимся к их операционным и финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.

1. НАФТА

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/podrobn...

Сегмент НАФТА представлен производственными мощностями по выпуску листового, сортового прокатов и трубной продукции, расположенными в Северной Америке (Канаде, США и Мексике). Изделия плоского проката сегмента включают слябы, горячекатаный и холоднокатаный листы, сталь с покрытием и толстолистовой прокат. Эти продукты продаются, главным образом, клиентам в следующих секторах: автомобилестроение, энергетика, строительство, упаковка и приборы, а также через дистрибьюторов или по давальческой схеме. В рамках сегмента компания также производит сортовой прокат, в частности катанку, секции, арматуру, блюмовые заготовки, волоченую проволоку, а также трубные изделия. Объемы производства стали за последние годы достаточно стабильны, а выручка сегмента снижалась на фоне падения цен на сталь в 2015-2016 годах, и восстанавливалась с 2017 года на фоне хорошей конъюнктуры на рынке. Как можно заметить, рентабельность сегмента невысокая, однако на фоне сокращения себестоимости производства стали, компании удалось к 2016 году удвоить ее по сравнению с 2014-2015 гг.

2. Бразилия

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/podrobn...

Данный сегмент включает операции по производству листового проката в Бразилии, а также сортового проката и трубных изделий в Бразилии и соседних стран (Аргентина, Коста-Рика и Венесуэла). Среди изделий листового проката следует выделить плиты, горячекатаный и холоднокатаный лист, а также покрытую сталь. Сортовой прокат состоит из катанки, секций, слитков и арматуры, блюмовых заготовок и волоченой проволоки. В этом сегменте следует отметить более слабую ценовую динамику реализуемой продукции в период 2014-2016 годов, за которым последовало более сильное восстановление в 2017-2018 годах, что аналогичным образом отражалось на выручке дивизиона при относительно стабильных объемах производства. Рентабельность сегмента по EBITDA находилась на уровне 18% в 2013-2014 годах, однако на фоне обвала цен на сталь и слабого снижения себестоимости производства, рентабельность снизилась до 13-14% в 15-17 годах. По итогам шести месяцев 2018 года сегмент добился максимальной рентабельности за последние пять лет.

3. Европа

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/podrobn...

Данный сегмент является крупнейшим производителем стали в Европе. Географический охват операций простирается от Испании на западе до Румынии на востоке. Продукция включает горячекатаный и холоднокатаный листы, изделия с покрытием, листовая жесть, плиты и слябы. Объемы производства в последние годы также достаточно стабильны, а выручка европейского сегмента является крупнейшей из всех дивизионов. С 2013 года сегмент демонстрирует планомерный рост рентабельности: с 4% в 2013 году она увеличилась до 10,3% в первом полугодии 2018 года.

4. СНГ и Африка (ACIS)

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/podrobn...

В рамках данного сегмента компания совмещает производство листового, сортового прокатов, а также трубных изделий. Производственные мощности расположены соответственно в Африке и странах СНГ. На фоне стабильных объемов производства стальной продукции, следует отметить схожую динамику выручки сегмента и изменений цен реализации. Рентабельность по EBITDA выросла с 3,7% в 2013 году до 18,1% в первом полугодии 2018 года на фоне слабого роста себестоимости производства.

5. Горнодобывающий сегмент

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/podrobn...

Горнодобывающий сегмент включает все рудники, принадлежащие компании в американском регионе (Канада, США, Мексика и Бразилия), Казахстане, Европе (Украина и Босния и Герцеговина), а также Африке (Либерия). На фоне падения цен на железную руду и коксующийся уголь, выручка сегмента снижалась в 2014-2015 годах. Темпы снижения замедлились лишь в 2016 году, когда цены на сырье черной металлургии стабилизировались. Стоит отметить, что сегмент показывает самую высокую рентабельность из всех дивизионов группы, а значительный операционный убыток в 3,5 млрд долл. в 2015 году был обусловлен единовременным отражением расходов от обесценения активов, связанным с железорудными добывающими мощностями в Либерии, Мексике и Бразилии, а также мощностями по добыче коксующегося угля в США.

Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 с половиной года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/podrobn...

Следует отметить некоторое сокращение выручки группы с 79 млрд долл. в 2013-2014 годах до 68,7 млрд долл. на фоне продаж части активов в 2015 и 2016 годах. Также обратим внимание на то, что совокупный долг компании постепенно сокращается. Это связано с тем, что с сентября 2011 года компания проводит сокращение доли заемных средств, включая многочисленные отчуждения непрофильных активов. В частности, это привело к снижению соотношения долга к собственному капитала с 0,45 в 2013 году до 0,34 в первом полугодии 2018. На уровне чистой прибыли компания была убыточной в 2013-2015 годах на фоне снижения цен на сырье, однако с 2016 года группа перешла по этому показателю в положительную область. При этом ROE группы вырос с 7% в 2016 году до 15,2% в 2017 году. В последние года компания не выплачивала средства акционерам, однако в марте 2018 года провела байбэк в размере 200 млн долл., и по итогам первого полугодия 2018 года выплатила дивиденды объемом 101 млн долл. Компания установила цель по снижению чистого долга в 6 млрд долл. и планирует увеличивать выплаты акционерам по мере достижения целевого значения чистого долга.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/arcelormittal_mt/podrobn...

Что касается будущих результатов группы, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе ArcelorMittal сможет ежегодно зарабатывать около 5-6 млрд долл. Мы считаем, что в ближайшем будущем компания будет направлять на выплату дивидендов около 10% чистой прибыли. Сейчас американские депозитарные расписки компании обращаются с мультипликатором P/BV 2018 около 0,8 и входят в наши портфели.

___________________________________________

Компания ORIX Corporation выпустила отчетность за 3 месяца финансового года, завершившихся 30 июня 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1...

Совокупная выручка компании рухнула почти на четверть - до 604 млрд иен.

Выручка сегмента «корпоративные финансовые услуги» сократилась на 1,8%, а прибыль до налогообложения - на 23,5%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет лизинговые и кредитные операции в пользу малого и среднего бизнеса. Предметом лизинга, как правило, выступает IT-оборудование. В отчетном периоде падение доходов и операционной прибыли сегмента было связано с сокращением доходов от лизинга и кредитов, в связи со снижением объема портфеля выданных ссуд и лизинга.

Выручка сегмента «операционный лизинг», объединяющего лизинговые операции с автомобилями, измерительным и медицинским оборудованием, показала рост на 2,2%. Причиной такой динамики показателей стал рост операционной аренды, главным образом, на японском автомобильном рынке.

Доходы сегмента «недвижимости» выросли на 17,2%, прибыль показала падение на треть. Сокращение показателей сегмента произошло вследствие уменьшения доли владения в совместных предприятиях после продажи активов.

Печальная ситуация сложилась в сегменте «инвестиций и операций», чья выручка упала на 44,5%, а прибыль – на 28,5%. Напомним, что в рамках данного сегмента ORIX Corporation осуществляет управление энергетическим бизнесом (солнечная энергетика, сбыт электроэнергии), инвестиции в частный акционерный капитал. Причиной столь удручающего результата стало снижение объемов сделок в дочерних обществах в основном инвестиционном бизнесе.

Еще одним сегментом, показавшим снижение выручки, стал «розничный бизнес» (страхование жизни, розничные банковские операции, выпуск кредитных карт). Это было обусловлено снижением объемов премий по страхованию жизни и связанных с ними доходов от инвестиций вследствие падения страховых взносов и инвестиционных доходов, а также ухудшения инвестиционного дохода от активов с переменным аннуитетом.

Выручка сегмента «иностранных операций», увеличилась на 1,2%, главным образом, за счет доходов от аренды, а также продажи воздушных судов. Прибыль сегмента снизилась на 6,5% до 40 млрд иен из-за сокращения доли владения в дочерних компаний.

В итоге прибыль до налогообложения упала на 18,2% - до 111 млрд иен. Итоговый финансовый результат также был ниже прошлогоднего, составив 79,9 млрд иен. При этом отметим, что эффективная ставка налога на прибыль составила 27,9% против 32,9% годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности наш прогноз прибыли на последующие годы остался практически неизменным. Были сделаны уточнения прогнозов операционных показателей, которые в итоге не привели к значительному изменению потенциальной доходности акций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1...

В настоящий момент акции ORIX Corporation торгуются исходя из P/E 2018 около 7 и входят в число наших приоритетов в финансовом секторе.

___________________________________________

Компания Nutrien Ltd. раскрыла свою первую консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 года.

Напомним, что 1 января 2018 г. после получения всех необходимых согласований было завершено слияние Agrium c крупнейшим в мире производителем удобрений – PotashCorp., которые стали стопроцентными дочерними обществами новой материнской компании Nutrien Ltd. Начиная со 2 Января 2018, акции объединенной организации начали торговать на фондовой бирже Торонто и на Нью-Йоркской фондовой бирже, а акции PotashCorp и Agrium были исключены.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/agrium_inc/itogi_1_pg_2018/

Отметим, что приводимые нами сопоставимые данные 1 п/г 2017 г. являются комбинированными результатами PotashCorp и Agrium. В официальной отчетности сравнительные данные приводятся только по PotashCorp.

Выручка компании увеличилась на 5% - до $11,8 млрд. Доходы самого крупного розничного сегмента возросли на 6,2%, составив $8,4 млрд на фоне роста розничных продаж удобрений на 7% до 7,2 млн тонн. Операционная прибыль розничного сегмента снизилась на 7,1% - до $631 млн из-за снижения валовой рентабельности и роста коммерческих расходов сегмента.

Оптовые продажи по всем видам удобрений продемонстрировали двукратный рост. Наилучший результат у продаж калийных и фосфатных удобрений, выросших на 38% и 38,4% соответственно до $1,4 млрд и $0,9 млрд на фоне увеличения как объемов продаж на 7%, так и средних цен на 29%. Операционная прибыль от оптовых продаж калийных удобрений при этом увеличилась на 20,5% до $530 млн., а от оптовых продаж фосфатных удобрений составила $62 млн против убытка $8 млн годом ранее.

Доходы от оптовых продаж азотных удобрений возросли на 12,4%, что стало следствием роста объемов продаж на 3,1% и средних цен на 9%. При этом операционная прибыль по этому направлению увеличилась на 16,1% до $382 млн.

Итоговая операционная прибыль сократилась на 8 % до $1,2 млрд, что стало результатом снижений в розничном сегменте и ростом убытка от прочих оптовых продаж, составившего $377 млн против $27 млн годом ранее.

Чистые финансовые расходы сократились на 5,3%, составив $252 млн.

В итоге компания продемонстрировала чистую прибыль от продолжающейся деятельности в размере $740 млн (-17,4%). Помимо этого в отчетном периоде была признана прибыль от прекращенной деятельности в размере $675 млн. Это вызвано нормативными требованиями по реализации инвестиций в Sociedad Quimica y Minera de Chile S. A. и Arab Potash Company в связи со слиянием PotashCorp и Agrium.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/agrium_inc/itogi_1_pg_2018/

В таблице приведены прогнозные значения на 2019 год – к этому времени, по нашим оценкам, уже будет реализована часть эффекта синергии от слияния Agrium с Potash.

По итогам внесения фактических результатов мы повысили прогнозы по прибыли на ближайшие годы, скорректировав цены на разные виды удобрений, а также учтя новые контуры бизнеса объединенной компании Nutrien Ltd. Помимо этого мы учли в модели утвержденную годовую программу по выкупу акций в размере 5% от уставного капитала.

Акции Nutrien Ltd на данный момент входят в число наших приоритетов в секторе производства сырья и материалов.

___________________________________________

Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за 3 месяца финансового года, завершившихся 30 июня 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

В отчетном периоде чистые процентные доходы компании выросли на 3,9% - до 480 млрд иен. Это произошло на фоне опережающего роста процентных расходов, составивших 391 млрд иен (+46,5%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, выросла до 0,60% (+0,02 п.п.). Уменьшение чистой процентной маржи на японском финансовом рынке было компенсировано ростом чистого процентного дохода на зарубежных рынках.

Чистые доходы от торговых операций снизились на 18,4%, а чистые комиссионные доходы показали рост выручки на 4,4%. Прочие непроцентные доходы упали в 2 раза из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.

Операционные расходы упали на 0,4%, составив 670 млрд иен, а их отношение к доходам выросло на 4,4 п.п. до 69,6%. В итоге чистая прибыль Mitsubishi UFJ Financial Group, Inc. выросла на 9%, составив 315 млрд иен. Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 58,6 млрд иен (+57%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 5%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 0,2% - до 108 314 млрд иен, а средства клиентов прибавили 2,4%, достигнув 175 683 млрд иен. Снижение ипотечных кредитов в Японии было частично компенсировано ростом кредитного портфеля рубежом. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по таким показателям, как доля неработающих кредитов (-0,28 п.п.) и стоимость риска (-0,21 п.п.).

В целом финансовые показатели финансовой группы вышли в рамках наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 60% (сейчас 69,6%).

Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2018 в районе 10 и P/BV 2018 около 0,5 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.

___________________________________________

Компания LyondellBasell Industries N.V. (LYB) раскрыла финансовую отчетность за 1 п/г 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industrie...

Совокупная выручка выросла на 18,7% - до $20 млрд.

Наибольший вклад в доходы компании внес Евразийский дивизион, выручка которого увеличилась почти на 17% до $7 млрд. на фоне роста продаж полиэтилена и полипропилена (+6,5%) и средних расчетных цен на данные продукты (+9,6%). Операционная прибыль этого сегмента при этом сократилась на 26,1%, составив $702 млн, что объясняется опережающей динамикой расходов на фунт проданной продукции.

Доходы Американского сегмента увеличились на 5,3%, составив $5,4 млрд на фоне роста средних расчетных цен на продукцию этого дивизиона на 11,1 %. Операционная прибыль данного сегмента снизилась на 5,8%, составив $1,2 млрд, что также объясняется опережающей динамикой расходов на фунт проданной продукции

Доходы сегмента Промежуточных и производных продуктов увеличились на 18,3% до $4,9 млрд на фоне роста средних расчетных цен на 14,2%. Продажи, в свою очередь, возросли на 3,6%. Рост операционной прибыли в этом дивизионе составил 81,3% – до $977 млн.

Операционная прибыль сегмента Переработка нефти составила $73 млн против убытка $91 млн, полученного годом ранее. Выход в положительную зону стал возможен благодаря увеличению объемов нефти, поступившей в переработку на 11,4%, а также росту средних расчетных цен на продукцию сегмента на 41,4%.

Операционная прибыль технологического сегмента увеличилась на 64% - до $146 млн.

Совокупная операционная прибыль компании по итогам отчетного периода составила $3,1 млрд (+11,9%).

Чистые финансовые доходы составили $48 млн против расходов в размере $74 млн годом ранее, в состав которых вошли затраты в размере $113 млн, связанные с погашением находящихся в обращении нот.

Отметим также снижение выплат по налогу на прибыль, что объясняется более низкой ставкой налога на прибыль в результате недавно принятого закона США о снижении налогов.

В итоге чистая прибыль LyondellBasell возросла на 49,6% - до $2,9 млрд. В 1 п/г 2018 года компания выкупила акций на сумму около $470 млн, а уставный капитал уменьшился на 1,8%. В результате рост EPS составил 53,1%.

По итогам вышедших данных мы несколько понизили прогноз операционной прибыли в результате более высокого темпа роста затрат, при этом наш прогноз по чистой прибыли повысился в результате более низкого ожидаемого уровня финансовых затрат и расходов по налогу на прибыль.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lyondellbasell_industrie...

В целом мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $5 – 6 млрд Акции LyondellBasell Industries N.V. являются одним из наших приоритетов в отрасли «Materials».

___________________________________________

Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 9 месяцев 2018 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/...

Выручка компании выросла на 6.5% до $45.1 млрд. В посегментном разрезе существенный рост продемонстрировал дивизион «Парки развлечений», доходы которого составили $15 млрд. (+10.8%). Причинами послужило увеличение количества посещений американских парков (сказался эффект сдвига Пасхальных каникул в текущем финансовом году) и рост среднего чека. Операционные расходы показали запаздывающую динамику, в результате операционная прибыль сегмента прибавила более 20%, составив $3.6 млрд.

Выручка подразделения «Медиа» показала скромный рост на 2.7%, составив $18.5 млрд, на фоне снижения доходов от рекламы. Операционная прибыль сегмента потеряла более 6%, составив $5.1 млрд на фоне снижения доходов совместных предприятий.

Доходы сегмента «Производство и прокат фильмов» выросли на 12.8% на фоне скачка доходов от проката в кинотеатрах ($3.6 млрд, +34%) – сказался успех фильмов «Звездные Войны: Последние джедаи», «Тор: Рагнарёк», «Черная Пантера» и «Мстители: война бесконечности». При этом выручка от контента для домашнего просмотра и видео по запросу снизилась на 11% до $1.3 млрд из-за меньшего количества релизов. При этом Операционная прибыль увеличилась почти на 12%, составив $2.4 млрд.

Сегмент «Потребительские товары» сократил выручку на 2% до $3.5 млрд, отразив снижение доходов от лицензирования товаров. Амортизационные расходы показали рост на 7%. Как итог, операционная прибыль дивизиона сократилась на 5.5%, достигнув $1.3 млрд.

Эффект налоговой реформы в США привел к тому, что накопленный налог за 6 месяцев составил только $880 млн, что отражает переоценку отложенных налоговых обязательств. В результате чистая прибыль компании выросла более чем на 42%, составив $10.3 млрд.

Долговое бремя компании за год выросло на 7% до $23.7 млрд. В отчетном периоде компания выплатила акционерам дивиденды на сумму $2.5 млрд и выкупила собственных акций на $3.6 млрд.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили прогноз финансовых результатов компании на будущий год, в части сокращения операционной рентабельности сегментов. Основным фактором, повлиявшим на снижение прогнозной балансовой стоимости акций и рост EPS, стал перенос начала консолидации компании Twenty-First Century Fox (21CF) на следующий финансовый год. Отметим, что приобретение 21CF было одобрено в конце июля акционерами обеих компаний. Завершить сделку планируется в первой половине 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/...

Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2018 около 3.8 и являются одним из наших приоритетов в секторе индустрии развлечений.

___________________________________________

Башнефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Общая выручка компании выросла на 25,2%, составив 389 млрд руб. Добыча «Башнефти» за полугодие сократилась на 12,1% до 9,5 млн тонн. Обращает на себя внимание падение добычи на месторождении им. Требса и Титова почти в 2,5 раза и в подразделении «Соровскнефть» в 1,5 раза. Отметим, что еще в сентябре прошлого года материнская компания «Роснефть» решила вдвое снизить добычу на месторождениях им. Требса и Титова, чтобы выполнить обязательства в рамках сделки с ОПЕК по сокращению добычи.

Операционные расходы росли меньшими по сравнению с выручкой темпами (+23,2%) и составили 335 млрд руб. Основной роста затрат является увеличение расходов на приобретение нефти, газа и нефтепродуктов в 1,8 раза, а также отчислений по НДПИ (+34%). За отчетный период произошло снижение производственных затрат (-8,6%), амортизационных отчислений (-6,4%), транспортных расходов (-3,3%), а также коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (-1,2%).

В итоге операционная прибыль Башнефти выросла на 38,5%, составив 53,9 млрд руб.

Чистые финансовые расходы сократились более чем в 4 раза, главным образом, из-за положительных курсовых разниц, составивших 4 млрд руб., против отрицательных – в размере 822 млн руб., полученных годом ранее. Процентные доходы увеличились в 4,5 раза до 1,4 млрд руб., что связано с увеличением свободных денежных средств. Процентные расходы остались на прошлогоднем уровне 7,3 млрд руб. на фоне уменьшения стоимости обслуживания долга. Отметим, что с начала года компания увеличила долг на 2,2 млрд руб. – до 124,8 млрд руб.

Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 237 млн руб. против убытка 3,5 млрд руб., полученного годом ранее., что объясняется получением компанией страхового возмещения в размере 3,4 млрд руб., а также восстановлением обесценения активов в размере 507 млн руб. Прочие расходы увеличились на 25% до 4,4 млрд руб. вследствие роста расходов на социальные выплаты и благотворительность.

В итоге чистая прибыль Башнефти увеличилась почти в 2 раза, составив 42,2 млрд руб.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий по доходам, в части цен реализации нефти и нефтепродуктов. По ее итогам мы подняли прогноз финансовых показателей компании.

В результате потенциальная доходность обыкновенных и привилегированных акций Башнефти несколько возросла. Также отметим, что исходя из нормы дивидендных выплат в 50% от чистой прибыли по МСФО, мы прогнозируем дивиденды на оба вида акций по итогам 2018 г. в размере 249 руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

В данный момент привилегированные акции компании обращаются с P/BV 2018 порядка 0,8 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Благоприятная ценовая конъюнктура способствует кратному росту прибыли

Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях сократилась на 0,2% до 113,2 млн тонн, что обусловлено выполнением Роснефтью обязательств в рамках достигнутых ранее договоренностей по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК.

Выручка компании выросла на 34,8%, составив 13,8 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 46,8% – до 1,7 трлн руб. Объем продаж нефти снизился на 0,5%, составив 62,5 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 48,1 %, а на внутреннем рынке – на 39,8%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 88,5% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов сократилось на 0,4% – до 54,1 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 28,3% до 1,8 трлн руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 55,7 млн тонн, показав рост на 1,6%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 34,2%, а на внутреннем – на 14,5%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 1,1 трлн руб., увеличившись на 35,8%, а от продаж на внутреннем рынке – 655 млрд руб. (+15,7%).

Выручка от продаж газа незначительно возросла, составив 109 млрд руб. (+2,8%) на фоне сокращения объемов реализации на 3%. Отметим заметный провал добычи газа (-6%) в зависимых компаниях.

Операционные расходы компании увеличились меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 3,2 трлн руб. (+25,4%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы по налогам (+39%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов; расходы на уплату экспортных пошлин (+39,6%); расходы на покупку нефти и газа (+40,9%). В итоге операционная прибыль компании увеличилась более чем в 2 раза – до 573 млрд руб.

Чистые финансовые расходы снизились на 8,7 % до 126 млрд руб., что главным образом, связано с получением положительных курсовых разниц в размере 73 млрд руб. против 10 млрд руб. годом ранее, при неизменном размере реализованных отрицательных курсовых разниц от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 73 млрд руб. Размер процентов к получению за отчетный период увеличился с 56 млрд руб. до 59 млрд руб., проценты к уплате возросли со 112 млрд руб. до 136 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти за год увеличилась на 611 млрд руб. – до 4 трлн руб. Кроме того, не стоит забывать предоплату, полученную компанией по долгосрочным контрактам на поставку нефти и нефтепродуктам, заключенным в 2013-2014 гг. с Китайской национальной нефтегазовой компании (CNPC). На отчетную дату сумма обязательств была равна 1,3 трлн руб. Погашение предоплаты осуществляется путем поставки нефти и нефтепродуктов по текущим рыночным ценам.

В итоге чистая прибыль компании выросла более чем в 4 раза – до 309 млрд руб.

Отчетность несколько превзошла наши ожидания по ценам реализации нефти и нефтепродуктов, а так же по росту операционной рентабельности, что привело росту прогнозных финансовых показателей компании.

Также напомним, что в начале мая компанией были утверждены дополнительные инициативы по повышению своей капитализации. В частности, компания намерена снизить долговую нагрузку и торговые обязательства на сумму не менее чем 500 млрд рублей до конца 2018 года. Помимо этого, Советом директоров была одобрена программа обратного выкупа акций в размере 2 млрд долларов. Программа buy-back начнется уже в текущем году и продлится до конца 2020 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции Роснефти торгуются с P/E 2018 порядка 7 и P/BV 2018 около 1 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпромнефти.

___________________________________________