Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.

Ford Motor Company – легендарная американская корпорация, ведущий мировой производитель автомобилей более чем со столетней историей. Компания обладает, включая участие в совместных предприятиях, 67 сборочными мощностями: 29 заводов расположены в Северной Америке, 16 – в Европе, 12 – в АТР, 8 –в Южной Америке, 2 – на Ближнем Востоке и в Африке. Брендами корпорации являются Ford и Lincoln, по итогам 2015 года было продано 6.6 млн единиц легковых и легких коммерческих автомобилей, при этом продажи легковых автомобилей составили около половины общих продаж. Дилерская сеть компании насчитывает почти 12 тысяч точек.

В операционной деятельности корпорации можно выделить 6 дивизионов, пять из которых сформированы по географической принадлежности и их выручку составляет продажа автомобилей в соответствующей части света, а шестой занимается финансовыми услугами – кредитованием и лизингом. Обратимся к финансовым показателям и более подробной характеристике каждого из них.

1. Северная Америка

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

Основным рынком для Ford является Северная Америка, на которую по итогам 9 месяцев 2016 года приходилось около 47% продаж. В выручке признаются оптовые продажи автомобилей – то есть, продажи дилерам. Отметим рост продаж автомобилей с темпами ниже среднерыночных, в итоге доля компании по итогам 9 месяцев 2016 года снизилась до 13.6%. Основной причиной роста прибыли в 2015 году по этому сегменту было увеличение объема продаж и повышение цен. По итогам 9 месяцев 2016 года компании удается держать рентабельность прибыли по этому сегменту на уровне 10%. Стоит отметить, что третий квартал для Ford оказался достаточно слабым – по итогам полугодия рентабельность прибыли до налогообложения превышала 12%.

2. Южная Америка

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

Начиная с 2014 года, автомобильный рынок Южной Америки демонстрирует негативную динамику – падение темпов продаж достигает двузначных темпов. Во многом это связано с авторынком Бразилии, сократившимся за 2 года (на конец 2015 г.) более чем на 30% - до 2.6 млн автомобилей. При этом продажи Ford падают медленнее рынка. Существенный скачок в доналоговых убытках произошел в том числе и из-за девальвации венесуэльского боливара. Ухудшение ситуации по итогам 9 месяцев 2016 года связано со снижением цен на выпускаемую продукцию, в том числе и из-за продолжающейся девальвации.

3. Европа

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

Нельзя не отметить выправление ситуации по европейскому направлению – за 9 месяцев 2016 года было продано почти столько же автомобилей, сколько за полный 2012 год. Выход из убытков стал возможен благодаря росту бизнеса и экономии на издержках. Драйверами роста продаж стало заметное увеличение авторынка в Британии, а также существенное увеличение доли рынка в Германии. Отметим, что третий квартал 2016 года для Ford стал довольно слабым.

4. Ближний Восток и Африка

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

Данный сегмент является наименьшим по объему продаж и не вносит решающий вклад в итоговые финансовые результаты компании, принося незначительные убытки.

5. АТР (азиатско-тихоокеанский регион)

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

Как видно из таблицы, данный сегмент в последние годы демонстрировал неплохой рост благодаря увеличению авторынка Китая и доли Ford на нем. Увеличение рентабельности данного сегмента было связано с экономией на постоянных издержках, к сожалению, в 2016 году этот процесс развернулся в обратную сторону и оказывает давление на финансовый результат.

6. Финансовые услуги

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

Доходы этого сегмента напрямую связаны с ростом объема продаж, при этом рентабельность по итогам 9 месяцев 2016 года снизилась.

Ниже представлен анализ консолидированных финансовых показателей компании за последние 4 года. Нельзя не отметить волатильность чистой прибыли, а также существенный объем долгового бремени. Такой объем заемных средств связан с деятельностью сегмента «финансовые услуги», а долг непосредственно автомобильного бизнеса составляет около $12 млрд C 2012 года Ford осуществляет повышение ежегодных дивидендных выплат, а в 2016 году заплатил даже экстра-дивиденды в размере 25 центов на акцию. При этом в рассматриваемом периоде большая часть прибыли удержана компанией и реинвестирована.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

ROE компании в целом демонстрирует негативную тенденцию – это связано с относительно недавним выходом чистых активов компании (в 2011 году) в положительную зону.

Что касается результатов за девять месяцев 2016 года, то следует отметить, что они продемонстрировали небольшую отрицательную динамику, чистая прибыль в абсолютном выражении снизилась на 2%. Третий квартал 2016 года выдался тяжелым. Сама компания по итогам года ожидает более слабых финансовых результатов, чем в 2015 году, что укладывается в наш прогноз.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/ford_motor_company/itogi_...

Если говорить о будущих результатах компании, мы ожидаем сложного 2017 года и возвращения к показателям 2015 года к 2021 году. На наш взгляд, акции Ford, торгующиеся с P/BV 1.5 имеют неплохой потенциал роста.

Компания Eaton Corporation plc накануне раскрыла консолидированную отчетность за девять месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/eaton_corporation_plc/ito...

Совокупная выручка компании снизилась на 5.8% - до $14.9 млрд долл. Наибольшее снижение доходов продемонстрировал сегмент решений для транспортных средств – его выручка упала на 15% - до $2.4 млрд. Ситуация на рынке грузовиков 8 класса по классификации НАФТА (чья полная масса превышает 15 тонн) продолжает оставаться тяжелой – выпуск техники снижается. При этом доля рынка Eaton на североамериканском рынке трансмиссий для крупных грузовиков составляет около 80%. Заметное снижение показал и дивизион гидравлических решений – выручка снизилась на 11% - до $1.7 млрд, что связано с органическим снижением продаж. Наиболее крупный сегмент – электротехническая продукция был стабилен: выручка осталась на уровне $5.2 млрд. «Электротехнические системы и услуги» снизились на 3% - до $4.2 млрд. «Аэрокосмические решения» показали снижение выручки на 3% - до $1.3 млрд на фоне валютных факторов.

Прибыль до налогообложения сократилась на 1.4% - до $1.57 млрд. Повышение рентабельности в аэрокосмическом и сегменте электротехнической продукции позволило нарастить прибыль по этим направлениям на 8%. Снижение расходов по пенсионным обязательствам и амортизационных отчислений по нематериальным активам позволили компании сократить расходы корпоративного центра на 9%. В итоге чистая прибыль Eaton за 9 мес. 2016 года снизилась на 2% - до $1.42 млрд. Прибыль на акцию составила $3.1, не изменившись, по сравнению с прошлогодним значением, из-за проведенных компанией операций по обратному выкупу акций.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/eaton_corporation_plc/ito...

В целом отчетность Eaton Corporation оказалась в русле наших ожиданий. Мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов по итогам текущего финансового года.

Японская финансовая компания ORIX Corporation раскрыла консолидированную отчетность за первое полугодие финансового года, завершившееся в сентябре 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1_...

Совокупная выручка компании увеличилась на 4.4% - до 1 221 млрд иен. Заметным фактором, повлиявшим на ее динамику, стало упоминавшееся нами в предыдущем обзоре публичное размещение акций инвестбанка Houlihan Lokey и переход этого актива в разряд учитываемых по методу долевого участия. Это привело к сокращению доходов от иностранных операций на 13% - до 241 млрд иен. Значительный рост продемонстрировала выручка по розничному сегменту – почти наполовину – сказалось повышение выручки и инвестиционных доходов по страхованию жизни. Хороший рост показал дивизион инвестиций и операций: выручка выросла на 9%.

Прибыль до налогообложения снизилась на 12.6% - до 219 млрд иен. Снижение связано с признанием разового дохода от продажи активов в предыдущем периоде в сегменте «Иностранные операции», в результате чего прибыль данного дивизиона снизилась в 2 раза – до 51.5 млрд иен. Также снижение прибыли на 8% и 15% соответственно продемонстрировали «Корпоративные финансовые услуги» и «Операционный лизинг». Остальные сегменты продемонстрировали рост прибыли.

Итоговый финансовый результат сократился на 12% - до 142 млрд иен.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/orix_corporation/itogi_1_...

Отметим, что одна американская депозитарная расписка представляет 5 обыкновенных акций ORIX.

В целом отчетность ORIX Corporation оказалась в русле наших ожиданий. Компания подтвердила прогноз достигнуть финансового результата в 300 млрд иен по итога следующего финансового года. Кроме того, был озвучен прогноз по итоговому дивиденду за текущий финансовый год, в случае выполнения заявленного плана совокупный дивиденд компании вырастет на 11%. Мы незначительно увеличили прогноз финансовых результатов по итогам текущего финансового года.

Компания Amgen Inc. выпустила отчетность за 9 месяцев 2016 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/amgen_inc/itogi_9_mes_2016/

Выручка компании выросла на 5,6% до 17 млрд дол., квартальный рост оказался более скромным (+2%) до 5,8 млрд дол. В разрезе отдельных препаратов хороший рост демонстрирует линейка новых продуктов (Sensipar, Prolia, Vectibix, XGEVA и Nplate). В то же время ряд традиционных препаратов, имеющих достаточно большой удельный вес в доходах компании (Enbrel, EPOGEN и NEUPOGEN), демонстрируют неоднозначную динамику, сталкиваясь с трудностями в продажах на фоне усилившейся конкуренции на североамериканском рынке.

Затраты компании остались практически на прошлогоднем уровне, в результате операционная прибыль выросла на 13,5% до 7,3 млрд дол., а операционная маржа выросла на три процентных пункта до 42,9%. На рост маржи оказали влияние повышение производственной эффективности, более высокие цены реализации продукции, а также снижение расходов на исследования и разработки за счет выхода ряда препаратов на поздние стадии клинических испытаний.

Рост финансовых расходов на 15,3% был обусловлен увеличением долгового бремени до 35,2 млрд дол. В итоге чистая прибыль компании выросла на 12,6% до 5,8 млрд дол., при этом чистый денежный поток за третий квартал составил 2,5 млрд дол.

В течение третьего квартала компания выкупила 4,4 млн собственных акций на сумму 747 млн дол. В октябре текущего года Совет директоров компании одобрил увеличение программы выкупа акций на общую сумму 5 млрд дол.

Дополнительно Совет директоров компании предложил выплатить акционерам квартальный дивиденд 1 дол. на акцию, датой закрытия реестра станет 16 ноября.

После выхода отчетности мы не стали вносить заметных изменений в модель компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/amgen_inc/itogi_9_mes_2016/

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это не менее половины своей годовой прибыли. В настоящий момент акции Amgen торгуются исходя из P/E2016 около 14 и P/BV 2016 около 3,4 и входят в число наших приоритетов.

АвтоВАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2016 года.

См. таблицу

Общая выручка компании сократилась на 0.6%, составив 130.5 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA сократился на 7% до 190 тыс. штук на фоне снижения российского автомобильного рынка на 14.4%. Смягчения падения удалось добиться благодаря новым моделям – Vesta и Xray, продажи которых в сумме составили почти 51 тыс. автомобилей. Все остальные модели показали более чем 25% снижение.

Операционный убыток АвтоВАЗа составил 31 млрд руб., с учетом обесценения внеоборотных активов в размере 19 млрд руб., вызванного низким использованием производственных мощностей. Без учета этого фактора чистый операционный убыток компании составил 12.1 млрд руб. (-17 %). Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию: финансовые расходы выросли в 2 раза из-за увеличения долгового бремени и стоимости расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 34 млрд руб. Отрицательная величина собственного капитала компании достигла 73 млрд руб.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий на операционном уровне. По ее итогам мы внесли изменения в структуру модели, а также увеличили срок выхода акций в область биссектрисы Арсагеры – до 10 лет. По нашим оценкам, к 2022 году завод будет способен демонстрировать операционную прибыль около 40 млрд рублей. Однако и этого было недостаточно для того, чтобы в прогнозном периоде собственный капитал компании вышел в положительную зону.

Напомним, что в октябре совет директоров компании утвердил размещение 3.28 млрд обыкновенных акций по открытой подписке. Сообщается, что контролирующий акционер АвтоВаза – французская Renault – готова выкупить весь объем допэмиссии. При размещении всех акций уставный капитал компании может вырасти в 2.5 раза. Цена размещения пока не утверждена, но в прессе сообщалось, что Renault готова поучаствовать в допэмиссии 25 млрд рублей, что предполагает цену размещения около 7.6 рублей, что выше номинала акции (5 рублей), но ниже рыночной цены. В нашей модели учтен именно такой сценарий.

См. таблицу

Так как в обозримом будущем мы не прогнозируем выхода собственного капитала в положительную зону, не представляется возможным, согласно нашей методике, рассчитать потенциальную доходность акций. Тем не мене, мы продолжим внимательно следить за операционными и финансовыми результатами автомобильного гиганта.

Группа ГАЗ раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2016 года.

См. таблицу

Выручка компании составила 58.3 млрд рублей (+11%). Основным драйвером роста стала выручка по главному направлению компании – легкому коммерческому транспорту – она выросла на 12% на фоне увеличения продаж единиц техники на 5% - до 30 тыс. штук. Существенный рост показали доходы от реализации автобусов, составившие 8.4 млрд рублей (+34%). Сегмент грузовых автомобилей показал негативную динамику – выручка уменьшилась до 8 млрд рублей (-7%).

Операционные расходы компании выросли на 14% до 57.3 млрд руб. Группа ГАЗ не раскрывает структуру себестоимости, вместе с тем отметим сокращение коммерческих и административных расходов на 4% - до 7.2 млрд рублей. Также отметим, что годом ранее ГАЗ получил 800 млн прочих доходов, имевших разовый характер. В итоге операционная прибыль уменьшилась более чем в 2 раза – до 964 млн рублей.

Блок финансовых статей продолжает оказывать серьезное влияние на итоговый финансовый результат. Долговое бремя компании продолжает оставаться достаточно высоким – 64 млрд рублей. В отчетном периоде увеличилась стоимость его обслуживания, но положительные курсовые разницы по переоценке валютных обязательств способствовали снижению финансовых расходов на 3% - до 4.44 млрд рублей. В итоге чистый убыток Группы ГАЗ составил 2.4 млрд руб., увеличившись в 2.7 раза.

См. таблицу

По итогам полугодия отрицательные чистые активы компании составили 10.7 млрд рублей. После внесения фактических результатов нами было принято решение уменьшить в модели учет результатов контрактной сборки, приводивший к завышенным прогнозам чистой прибыли Группы. В отчетности компания не выделяет его отдельно, однако можно судить о том, что его вклад в совокупные финансовые результаты не имеет ключевого значения. Таким образом, мы понизили прогноз финансовых результатов ПАО «ГАЗ», по итогам 2016 года мы ожидаем чистых убытков. Акции компании в число наших приоритетов не входят.

Нижнекамскнефтехим раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании составила 113,8 млрд руб., продемонстрировав рост на 3,4%. К сожалению, компанией не была предоставлена разбивка выручки по сегментам деятельности, что на данный момент усложняет представление о драйверах роста доходов эмитента. Напомним, что в структуре выручки компании на долю экспорта приходится примерно половина получаемых средств. В тоже время мы отмечаем существенное внутригодовое замедление темпов роста выручки (5,2% по итогам первого квартала, 7,0% по итогам полугодия). Возможно, что наметившееся укрепление рубля постепенно снижает вес девальвационного фактора в структуре получаемых компанией доходов.

Темпы роста затрат компании оказались более высокими (4,1%); в абсолютной сумме они составили 94,5 млрд руб. Напомним, что по итогам предыдущих периодов для компании складывалась более благоприятная динамика (-5,8% в первом квартале, 1,9% по итогам полугодия). Схожая ситуация отмечается и с динамикой прочих расходов, увеличивающихся двузначными темпами. Коммерческие расходы возросли на 24,4% до 5,6 млрд руб., а управленческие расходы увеличились на 14,7% до 4,6 млрд руб. В итоге прибыль от продаж осталась практически на прошлогоднем уровне, составив 19,3 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько улучшил ситуацию. Общий долг компании на конец отчетного периода составил 4,0 млрд рублей, увеличившись почти на 40%. В то же время компания смогла заработать 1 млрд руб. в качестве доходов от размещения имеющихся денежных средств. Отметим более чем двукратный рост – до 21,2 млрд руб. — денежных средств и эквивалентов, что обеспечило рекордную чистую денежную позицию в размере 17,2 млрд руб.

По итогам отчетного периода компания отразила положительное сальдо прочих доходов/расходов в размере 6,2 млрд руб. Среди прочего по данной статье компания отражает свою выгоду от компенсации последствий «налогового маневра». В итоге чистая прибыль компании составила 21,0 млрд. руб., увеличившись на 12,2%.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части выручки и затрат. Мы обращаем внимание, что по итогам третьего квартала компания смогла заработать чистую прибыль в размере 4,6 млрд руб. (8,6 млрд руб. и 7,7 млрд руб. в предыдущих кварталах). Это может являться как следствием ухудшения конъюнктуры рынков, так и разовых факторов (проведением ремонтных работ на части мощностей). В ожидании выхода ежеквартального отчета, который предоставит нам больше информации для анализа результатов, мы несколько понизили наши прогнозы по основным финансовым показателям компании на текущий год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

На данный момент префы Нижнекамскнефтехима на данный момент торгуются за 0,56 текущего баланса и продолжают оставаться одной из наших базовых ставок в секторе акций «второго эшелона».

Apple Inc. - американская компания, производитель всемирно известных персональных компьютеров, планшетов, программного обеспечения, аудиоплееров и мобильных телефонов. Компания Apple широко известна благодаря своим передовым технологиям. Спрос на продукцию Apple растет из года в год не только в США, но и в других странах мира благодаря инновационным решениям и органичному дизайну ее продуктов. На данный момент капитализация компании Apple является самой высокой в мире и составляет более 600 миллиардов долларов.

Компания была основана в Калифорнии Стивом Джобсом и Стивом Возняком, собравшими в середине 1970-х свой первый персональный компьютер «Apple1», представлявший собой плату с микросхемами. Продав несколько десятков таких компьютеров, молодые предприниматели получили финансирование и официально зарегистрировали фирму Apple Computer, Inc. 1 апреля 1976 года. Успех компании Apple как финансовый, так и технологический был связан с выпуском в 1977 году компьютера «Apple 2», который стал прототипом современного персонального компьютера. «Apple 2» был оснащен цветным монитором, клавиатурой, блоком питания, имелась возможность работы со звуком и графикой. Кроме того, «Apple 2» был помещен в цельный пластиковый корпус, что было новинкой того времени. «Apple 2» стал очень популярным во всем мире, компания смогла продать более 5 миллионов компьютеров.

В конце 70-х годов компания начинает работать над компьютером Macintosh, продажи которого стартовали в 1984 году и на долгие годы Macintosh стал основным продуктом компании. Помимо этого в 1980 году компания Apple провела первичное размещение своих акций (IPO), которое стало на тот момент самым крупным размещением в истории фондового рынка.

Наряду с успехами у компании были и крупные неудачи. Первым неудачным проектом компании стал компьютер «Apple 3», затем компьютер «Lisa». Проблемы Apple возникли в 1990-е годы, что было связано с возросшей конкуренцией на рынке компьютеров, в частности резко усилила свои позиции компания Microsoft с ее операционной системой. Конкуренты компании Apple по сути начали вытеснять компанию с созданного ею рынка.

Начиная с 2001 года, компания начала занимать новые для себя рынки - сначала рынок аудиоплееров, выпустив плеер iPod, а затем в 2007 году рынку был представлен сенсорный телефон iPhone. В 2010 году Apple выпустила планшетный компьютер iPad. Выпуски этих новинок не только увеличили доходы компании Apple, но и изменил рынок мобильных телефонов и компьютеров.

В следующей таблице приведены консолидированные продажи Apple по основным рынкам за последнее 3 года, а также процентный вклад каждого региона в общий объем продаж по всему миру.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/apple_inc/podrobnaya_info...

На данный момент компания Apple производит следующую продукцию:

iPod - мультимедийные плееры;

iPhone - мобильные телефоны;

iPad - планшетные компьютеры;

MacBook Pro - профессиональные ноутбуки;

MacBook Air - супертонкие ноутбуки;

Mac mini - системные блоки;

iMac - компьютеры;

Mac Pro - настольные компьютеры;

Thunderbolt Display - мониторы для компьютеров;

Mac Pro Server и Mac mini Server - серверы;

Apple TV - мультимедийные проигрыватели.

Помимо этого, компания Apple известна своими программными продуктами и вебсервисами.

Для более детального знакомства с вкладом каждого типа продукции в общий доход компании обратимся к динамике операционных и финансовых показателей в разрезе основных товаров компании за последние 4 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/apple_inc/podrobnaya_info...

см таблицу http://bf.arsagera.ru/apple_inc/podrobnaya_info...

Самым большим источником доходов компании Apple являются продажи iPhone, генерирующие из года в год более половины выручки компании.

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Ниже представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в долларах. Отметим, что финансовый год компании заканчивается в конце сентября, для удобства финансовый год, закончившийся 24 сентября 2016 года, мы будем называть 2016 и так далее по аналогии.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/apple_inc/podrobnaya_info...

Что касается результатов за 2016 г. стоит отметить, что впервые с 2001г. выручка компании снизилась, составив $215,6 млрд (-7,7% г/г.). За отчетный период Apple реализовала 211,9 млн смартфонов на $136,7 млрд, что на 8,4% меньше в количественном выражении и на 11,8% — в денежном. При этом важно учитывать, что отчетный период завершился 24 сентября, а потому сюда не вошли данные о продажах iPhone 7. Помимо этого на 16,9% до 45,6 млн штук сократилось число проданных iPad. Выручка на данном направлении составила $20,6 млрд (-11,2% г/г.). На 10,2% упали продажи линейки компьютеров Mac: в 2016 г их было продано лишь 18,5 млн штук. Между тем программное обеспечение и вебсервисы Apple вновь показали рост. Их суммарная выручка выросла на 22,3% и достигла $24,3 млрд. Операционные расходы компании снижались меньшими темпами, составив $155,6 млрд (-4,2% г/г.), в итоге операционная прибыль компании сократилась на 15,7% до $60 млрд, а чистая прибыль упала на 14,4%, составив $45,7 млрд.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/apple_inc/podrobnaya_info...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что в ближайшие пару лет компания сможет наращивать финансовые результаты более скромными темпами. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 27% чистой прибыли.

Мы начинаем серию публикаций об иностранных компаниях. Текущий обзор посвящен компании Bayer AG, в котором мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также провести анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.

Компания Bayer AG - инновационная компания со 150-летней историей, занимающая ключевые позиции в сфере здравоохранения и сельского хозяйства во всем мире. Изначально компания была создана с целью производства и продажи синтетических красителей. Целевым рынком стала текстильная промышленность, которая в то время, в преддверии индустриализации, развивалась стремительными темпами. И хотя производство красителей оставалось основной областью специализации компании, активно развивались и новые направления бизнеса, в частности, производство фармацевтических препаратов. Стоит отметить, что компания смогла дать путевку в жизнь таким лекарствам как аспирин, ципрофлоксацин. Ей же принадлежит и сомнительная честь открытия героина, первоначально использовавшегося как средство от кашля. Под знаком сочетание двух основных направлений деятельности Bayer AG работал на протяжении всего двадцатого века.

Двадцать первый век добавил к традиционным направлениям деятельности компании еще одно: в 2002 году Bayer AG приобрела компанию Aventis CropScience и слила её с собственным агрохимическим подразделением (Bayer Pflanzenshutz — «Защита растений»). Образованная компания — Bayer CropScience — стала одним из лидеров в сфере инновационного сельского хозяйства, особенно в производстве средств защиты культурных растений (например, пестицидов), борьбы с вредителями и биотехнологии растений и семян. В дополнение к традиционному агрохимическому бизнесу, она занимается генетической инженерией продуктов питания. Бельгийская биотехнологическая компания Plant Genetic Systems стала частью Bayer CropScience в результате приобретения Aventis CropScience. Помимо этого, в 2002 году Bayer AG приобрела голландскую компанию Nunhems, производящую семена овощных культур.

Новая стратегия, недавно разработанная Bayer AG, призвана способствовать поиску ответов на наиболее серьезные вызовы, стоящие перед человечеством. Реализуя ее в полной мере, компания одновременно стремиться повысить доходность своего бизнеса. После выделения Covestro в юридически и экономически независимую компанию Bayer продолжает реализовывать стратегию, направленную на успешное развитие медико-биологического направления бизнеса. С 2016 года бизнес компании находится под управлением трех дивизионов: фармацевтического, безрецептурных препаратов и продуктов для сельского хозяйства. Дивизион защиты здоровья животных функционирует в качестве отдельной бизнес-единицы. Выделенная компания Covestro является ведущим мировым производителем материалов с уникальными эксплуатационными характеристиками, таких как поликарбонаты и полиуретаны, а также поставщик инновационных системных решений для использования в разных сферах повседневной жизни. Основной объем сбыта этого подразделения занимает продукция, лидирующая на мировом рынке.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/bayer_ag/podrobnaya_infor...

С точки зрения географической диверсификации структура доходов компании выглядит достаточно сбалансированной: на Европу приходится 34% общей выручки, на Северную Америку – 27,5%, Азию – 22%, прочие регионы – 16,5%.

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние годы. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

Следует отметить поступательный рост финансовых показателей компании и последовавший в связи с этим рост курсовой стоимости акций компании. На этом фоне долговая нагрузка Bayer выросла с 9,5 млрд евро до 19 млрд евро, в результате чего соотношение долга к собственному капиталу составило 0,78. Одновременно с этим ROE компании показал существенный рост – с 12,5% до 20%. В среднем объем средств, направляемых компанией на выплаты акционерам, находится чуть выше 50%, а значение коэффициента P/BV находится в районе 3.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/bayer_ag/podrobnaya_infor...

Говоря о результатах за 9 месяцев 2016 года, следует отметить, что они продемонстрировали положительную динамику как в части выручки, так и чистой прибыли. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся сильнее результата за 2015 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/bayer_ag/podrobnaya_infor...

Говоря о будущих результатах компании, невозможно не упомянуть слияние Bayer AG с Monsanto Company - транснациональной компанией, занимающей лидирующие позиции в сфере биотехнологии растений. Для целей сделки Monsanto Company оценена в 66 млрд дол., при этом Bayer уже успешно завершил синдикацию 57 млрд дол. кредитных средств. По мнению менеджмента Bayer обе компании идеально дополняют друг друга с точки зрения продуктовой линейки, а сама сделка, как ожидается, будет закрыта в следующем году.

В своей модели мы заложили ожидаемые последствия от данной сделки; начиная с 2018 г. чистая прибыль объединенной компании может превысить 6 млрд евро., а к 2020 г. – достичь рубежа в 7 млрд евро. Как следствие, в ближайшие годы компания вряд ли будет отдавать акционерам более половины чистой прибыли в виде дивидендов.

НоваТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за девять месяцев 2016 года.

См. таблицу

Совокупная выручка компании увеличилась на 14,5% до 393,2 млрд руб. Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, доходы от которой выросли на 23,7% до 226,8 млрд руб. В их структуре отметим рост продаж стабильного газового конденсата на 27,9% до 37,5 млрд руб. в результате существенного увеличения объемов реализации. В связи с запуском новых месторождений и достижением полной загрузки перерабатывающих мощностей комплекса в Усть-Луге с марта 2015 года НоваТЭК начал реализовывать стабильный газовый конденсат на экспорт. Помимо этого в структуре доходов выделяется рост продаж сырой нефти и нефтепродуктов в 4,2 раза в результате начала коммерческой добычи сырой нефти на Ярудейском месторождении в декабре 2015 года.

Выручка от реализации природного газа возросла на 3,8% - до 163,6 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НоваТЭКом снизилась на 4,2% - до 35 082 млн куб.м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило символические 0,3% до 49 952 млн куб. м.

Операционные расходы выросли на 17,7% и достигли 280,6 млрд руб. Основным драйвером роста выступил ввод Ярудейского месторождения в декабре 2015 года и, как следствие, увеличение по статьям транспортных расходов, расходов на материалы и услуги, налогов, кроме налога на прибыль, износа и амортизации и прочих расходов. Операционные расходы также увеличились за счет роста покупок природного газа и жидких углеводородов у совместных предприятий до 93,9 млрд руб. (+4%).

Отдельно отметим, что в 1 кв. 2016 г. НоваТЭК признал прибыль в размере 73 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В итоге операционная прибыль компании выросла на три четверти, составив 185,6 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 130 млрд руб., составив 227 млрд рублей. С учетом процентных доходов и курсовых разниц чистые финансовые доходы составили 2,1 млрд руб. против расходов в размере 11,3 млрд руб., полученных годом ранее. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 52 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».

В итоге чистая прибыль НоваТЭКа выросла в 3,2 раза – до 198,39 млрд рублей.

См. таблицу

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайший год в результате увеличения результатов по блоку финансовых статей и доходам от зависимых обществ. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E 2016 около 9 и не входят в число наших приоритетов.