Компания "ОГК-2" опубликовала отчетность за 9 мес. 2014 г. по МСФО. Общая выручка выросла на 2,2% (здесь и далее: г/г) и составила 83,3 млрд руб. На фоне падения объемов отпуска это объясняется ростом цен на оптовом рынке электроэнергии и мощности. Затраты компании увеличились на 1,7%. Обращаем внимание на нулевой рост затрат по основной статье "расходы на топливо", достигнутый компанией за счет более маржинального использования топлива. В итоге операционная прибыль составила 7,2 млрд руб., увеличившись на 8%.

Финансовые статьи не оказали кардинального влияния на результат: возросший долг (46 млрд руб.) практически не отразился на процентных расходах, так как компания производит их капитализацию. В тоже время финансовые доходы компании уже с лихвой превысили итоги за весь прошлый год за счет увеличившихся вложений на банковских депозитах. В итоге чистая прибыль ОГК-2 составила 5,6 млрд руб. (+40%).

Отчетность вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Пока компании удается наращивать прибыль за счет роста тарифов и оптимизации топливных расходов. В ближайшие пару лет эстафету должен подхватить рост выручки от продажи мощности по ДПМ. На днях компания ввела в строй новый парогазовый энергоблок мощностью 420 МВт (ПГУ-420) Череповецкой ГРЭС, а в следующем году планируются к вводу новые блоки на Троицкой и Серовской ГРЭС. как следствие, мы ожидаем дальнейшего роста финансовых показателей компании и повышения эффективности ее работы. Ключевым обстоятельством, способным серьезно изменить отношение к бумаге инвесторов, станет начало выплаты дивидендов, которое мы прогнозируем на 2015 год. На данный момент акции компании представлены в наших портфелях как одна из лучших возможностей в секторе российской генерации.

Тяжело будет построить международный финансовый центр...

5 ноября 2014 года состоялось заседание Арбитражного суда г. Москвы (АСМ). Была объявлена резолютивная часть решения: исковые требования ОАО «УК «Арсагера» не подлежат удовлетворению, как необоснованные и документально не подтвержденные.

Председательствующий: судья Л.Н. Агеева.

12 ноября появился полный текст решения.

Напомним, мы оспаривали выплату дивидендов на привилегированные акции при отсутствии у компании Мечел чистой прибыли, как противоречащей Уставу. Основная цель подобного действия со стороны основного собственника (Зюзина) – лишение права голоса владельцев привилегированных акций. Есть еще, конечно, и нарушение прав владельцев обыкновенных акций, но их потери, как и их зеркальное отражение - доходы в виде дивидендов владельцев префов крайне невелики. Около 7 млн руб. на всех потеряли владельцы обычки, столько же получили на всех владельцы префов.

Удивительную практику узаконивает такое решение судьи (см. стр.3 и 4 решения), оказывается Совет Директоров из нераспределенной прибыли прошлых лет может выплатить дивиденды по привилегированным акциям при этом размер их, определив по своему разумению (фактически с потолка). Способ же описанный в Уставе никакого значения не имеет – главное видимо, чтобы у общества был убыток по текущему году! Поразительно, то есть по логике суда владельцам привилегированных акций можно выплатить всю прибыль общества (нераспределенную прошлых лет, она кстати у Мечела была тогда 90 млрд руб.), если это будет рекомендовано советом директоров и по этому вопросу «за» проголосует большинство на общем собрании акционеров (ОСА). То есть теоретически, если есть акционер, владеющий всеми привилегированными акциями (даже если их меньше 1% от уставного капитала) и контролирующий контрольный пакет (принадлежит ему или имеет возможность голосовать им), то он совершеннозаконно с точки зрения суда может выплатить себе в виде дивидендов прибыль, принадлежащую всем акционерам! То есть деньги вложили все, а всю прибыль получит один - и это нормально и законно, так и живет и работает «справедливое» акционерное общество!

Удивительным является и то, что судья не увидела аналогии с другим нашим делом, которое мы спустя большое количество судебных заседаний и поражений, потеряв уже веру в здравый смысл, но все же выиграли! А впоследствии, оно даже вошло в практикум студентов юридических вузов. Это дело ОАО «Пирометр». Там как раз сложилась ровно такая ситуация: некто Бодрунов С. являлся владельцем 100% привилегированных акций, а контрольным пакетом в обычке мог голосовать – акции, по сути, были выкуплены средствами самого Пирометра, и находились у его дочерних предприятий, а Бодрунов был исполнительным менеджером этой империи. Так вот он и голосовал за выплату на дивиденды по префам (то есть себе) до 100% чистой прибыли полученной обществом. Доказывая нелогичность и незаконность подобной практики, мы проиграли две инстанции (первую и апелляцию) и с чувством, что живем в сумасшедшем доме, а не в правовом государстве пришли в кассацию. Суд тогда принимал решение (удалился в совещательную комнату) около часа, но все же здравый смысл восторжествовал!

После решения судьи Агеевой Л.Н. (она, кстати, судила и первую инстанцию по Газпрому насчет оферты по облгазам) у нас стойкое чувство дежавю. Очень хочется верить, что здравый смысл проявится в апелляции или уж, как в деле с Пирометром, в кассации.

В данный момент готовим апелляционную жалобу. Ну а префы Мечела после известий о результатах суда показывают динамику хуже обычки.

ММК опубликовал отчетность по МСФО за 9 месяцев 2014 г. по МСФО. Выручка компании составила 6,2 млрд долл. Комбинату удалось сократить отставание по выручке от прошлогодних показателей до 1,5%, (по итогам первого квартала падение составляло 17,7%, а по итогам первого полугодия -8%).Падение выручки объясняется более низким уровнем цен на сталь в 2014 г., на которые оказывает давление сохранение в мире высокого уровня избыточных мощностей по стали и снижение цен на ЖРС. Квартальная же динамика выручки показала снижение на 3,4% к уровню 2 кв. 2014 г. в связи с сезонным снижением объемов реализации товарной продукции. Себестоимость компании снижались опережающими выручку темпами (-9,6% г/г) за счет снижения стоимости сырья, а также реализации программы по оптимизации затрат. В итоге валовая прибыль выросла на 48%, составив 1,3 млрд дол.

Стоит также отметить продолжающееся с начала года сокращение коммерческих расходов. При увеличении отгрузки товарной продукции на 12,7% г/г, компании удалось понизить коммерческие расходы на 14,1%. Это позволило ММК нарастить операционную прибыль в 72 раза до 572 млн долл.

Финансовые статьи значительно скорректировали данный результат. Несмотря на снижение долга в отчетном периоде на 17% до 2,7 млрд долл., стоимость его обслуживания возросла, что сказалось на 5% росте процентных расходов, составивших 142 млн долл. Наконец, преобладание в структуре долга валютной составляющей обусловило появление отрицательных курсовых разниц на сумму 228 млн дол. Несмотря на это, ММК сумела показать по итогам отчетного периода чистую прибыль в размере 106 млн дол. (год назад - убыток в 274 млн дол.).

Что касается прогнозов, менеджмент компании ожидает, более скромных объемов реализации в 4 квартале текущего года, однако это будет нивелировано снижением цен на железную руду. Таким образом, стоит ожидать сохранения благоприятных тенденций на уровне операционной прибыли, что будет компенсировано существенными отрицательными курсовыми разницами, в связи с ослаблением рубля. Мы считаем, что текущий год станет переходным для ММК и позволит показать небольшую годовую чистую прибыль. Более серьезной динамики финансовых показателей мы ожидаем в 2015-2016 г.г. на фоне оживления спроса на продукцию металлургов. По нашим оценкам в эти годы чистая прибыль компании может достичь 400-500 млн. долл. в год, что, тем не менее, значительно уступает рекордным докризисным значениям. В настоящий момент акции ММК не входят в число наших приоритетов.