Мечел раскрыл операционные и финансовые результаты за 1 кв. 2019.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_1_kv_2019_g/

Выручка горнодобывающего сегмента выросла на 5,6%, при этом продажи угольного концентрата снизились на 10,5%, железнорудного концентрата – выросли на три четверти, кокса – на 3,7%.

На снижение добычи угля повлияла необходимость сокращение накопленных ранее запасов вследствие недостаточной обеспеченности подвижным составом. В то же время реализация концентрата коксующегося угля для сторонних потребителей выросла на 3%, продажи углей PCI поднялись на 7%, а энергетических углей – на 45%. В целом по дивизиону объем запасов угля на складах за первый квартал сократился почти на 30%.

На увеличении общей реализации железорудного концентрата сказался рост объемов производства на Коршуновском ГОКе, а также продажа накопленной в четвертом квартале продукции на складах. Реализация кокса выросла благодаря выходу компании на новые зарубежные рынки.

Тем не менее, ослабление рубля в годовом выражении и сохраняющиеся на достаточно высоком уровне цены на уголь позволили сегменту показать рост EBITDA на 3,9%, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась с 32,6% до 32%.

Продажи металлопродукции сократились на 11,0%, по причине слабого спроса на продукцию строительного сортамента. Объем продукции универсального рельсобалочного стана уменьшился на 14,8% до 104 тыс. тонн. Как следствие, доходы сегмента снизились на 4,7% до 43,7 млрд руб. На фоне удорожания железнорудного сырья EBITDA сократилась почти наполовину, а рентабельность по EBITDA уменьшилась с 13,5% до 7,55%.

В энергетическом сегменте положительная динамика выручки (+4,5%) была обусловлена увеличением объемов реализации на рынке мощности. В то же время, повышение расходов на закупку электроэнергии привело к увеличению себестоимости, что отразилось в снижении показателя EBITDA на 68,2 % до 234 млн руб.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, необходимо отметить, что, несмотря на снижение объемов реализации угля, выручка компании по итогам отчетного периода практически не изменилась. Операционные расходы продемонстрировали рост на 4,1%, что привело к снижению операционной прибыли на 19,0% до 10,8 млрд руб.

Общая долговая нагрузка компании за год сократилась на 7,4%, составив 404 млрд руб., треть из которых номинирована в валюте. Частично уменьшение долга было нивелировано признанием дополнительных долгосрочных обязательств по аренде на 3,8 млрд руб. в результате применения с 1 января 2019 года нового стандарта МСФО 16 «Аренда». На этом фоне расходы по процентам снизились с 10,5 млрд руб. до 10,1 млрд руб.

Важной составляющей, во многом определившей итоговый результат, стали положительные курсовые разницы по валютной части долга в размере 12 млрд руб. В результате чистые финансовые доходы составили 2,1 млрд руб.

В итоге чистая прибыль холдинга увеличилась более чем в три раза до 11,3 млрд руб.

Отчетность вышла хуже нашего прогноза в части операционной прибыли. Мы с сожалением отмечаем, что Мечелу никак не удается выйти в новый диапазон чистой прибыли во многом вследствие сдержанного развития ключевых проектов, прежде всего, Эльгинского угольного месторождения. Свою лепту вносят и сложности с контролем над расходами. К положительным моментам отчетности следует отнести разгрузку накопившихся угольных запасов, а также небольшое сокращение долга.

Говоря о потенциальной доходности привилегированных акций, напомним, что компания не будет иметь положительного собственного капитала еще долгое время; по этой причине мы определяем данную доходность путем дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат по префам. Сложность заключается в том, что в будущем у компании может не оказаться необходимого по российскому законодательству источника для выплаты дивидендов по префам. В результате и без того рискованное инвестирование в акции компании превращается в своеобразную лотерею.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/mechel/itogi_1_kv_2019_g/

На данный момент привилегированные акции продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций, однако в ближайшем будущем мы планируем вернуться к вопросу дальнейшего владения ими.

___________________________________________

Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 кв. 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_novye_tehnologii/mts/itogi_1_kv_2019_g/

Общая выручка компании выросла на 9,4% до 118 млрд руб. (+8,8% без учета влияния новых стандартов).

Такая динамика была обусловлена устойчивыми показателями бизнеса в России и ростом доходов от услуг мобильной связи до 75,4 млрд руб. (+1,5%) вследствие продолжающегося тренда по оздоровлению рынка и роста пользования data-услугами, что компенсировало негативный эффект от отмены внутреннего роуминга и повышения НДС . Фиксированный бизнес МТС показал небольшое увеличение выручки по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 15,1 млрд руб. (+0,1%) на фоне роста в розничных сегментах ШПД и платного телевидения. Продажи телефонов и оборудования выросли на 6,5% до 13,9 млрд руб. на фоне роста спроса на высококачественные модели смартфонов. Эффект от консолидации МТС-Банка в отчетном квартале составил порядка 6,3 млрд руб.

Зарубежный сегмент в целом показал впечатляющую динамику: в частности, выручка украинского сегмента прибавила 38,3%, что было обусловлено ростом потребления услуг передачи данных на фоне увеличения проникновения смартфонов.

Операционные расходы компании выросли на 9,9% до 89,2 млрд руб., что привело к росту операционной прибыли на 7,6% до 28,8 млрд руб.

Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей около 1,8 млрд руб. доходов. Долговая нагрузка (с учетом арендных обязательств) с начала года увеличилась на 4%, составив 550,9 млрд руб. Расходы по процентам составили 11,3 млрд руб., положительные курсовые разницы составили 1,1 млрд руб.: примерно 8% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте.

Помимо этого в отчетном периоде компания зафиксировала доход от прекращенной деятельности в размере 3,4 млрд руб., что представляет собой прибыль от курсовых разниц, признанную по переоценке резерва на потенциальное обязательство в отношении расследования Комиссии по ценным бумагам и биржам США и Министерства юстиции США. Напомним, что в третьем квартале 2018 г. компания зарезервировала 850 млн дол. в качестве потенциального обязательства в связи с продолжающимся расследованием в США в отношении ранее осуществлявшейся деятельности МТС в Узбекистане.

В результате чистая прибыль МТС составила 17,6 млрд руб., что на 14,1% выше прошлогоднего результата.

В марте текущего года Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику на 2019-2021 годы, в соответствии с которой оператор будет платить акционерам не менее 28 рублей на одну обыкновенную акцию в течение каждого календарного года. Новая дивидендная политика, как и прежде, предусматривает выплату дивидендов двумя частями в течение календарного года.

Помимо этого в мае текущего года МТС завершила реализацию программы обратного выкупа акций объемом до 30 миллиардов рублей в течение двух лет. В рамках программы 100-процентная дочерняя компания ООО «Бастион» приобрела 113 487 402 обыкновенных акций (включая АДР), что составляет 5,86 процента уставного капитала МТС, за 29,8 миллиарда рублей. На данный момент у МТС нет планов по новой программе обратного выкупа акций.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогнозы по чистой прибыли компании на фоне более высоких чистых финансовых расходов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_novye_tehnologii/mts/itogi_1_kv_2019_g/

В настоящий момент акции МТС торгуются практически за семь балансовых цен, что исключает бумаги компании из списка наших приоритетов.

___________________________________________

Сургутнефтегаз раскрыл отчетность по стандартам РСБУ за первые три месяца 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_1_kvartala_2019_g/

В отчетном периоде добыча нефти выросла на 2,2% до 15,1 млн тонн, отражая смягчение достигнутых ранее договоренностей по общему сокращению добычи нефти стран-членов ОПЕК и крупных производителей нефти, не являющихся членами ОПЕК. Экспорт нефти, в свою очередь, вырос на 7,8%, составив 7,4 млн тонн. Добыча газа упала на 3,7% и составила 2,4 млрд куб. м.

Выручка компании увеличилась на 23,3%, составив 394,4 млрд руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть и нефтепродукты. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 20,1% – до 250,3 млрд руб., а реализация нефтепродуктов принесла выручку в размере 135,7 млрд руб. (+31,4%).

Себестоимость росла более медленными темпами, составив 1,03 трлн руб. (+12,4%). Основной причиной её увеличения явился рост расходов по налогам до 137 млрд руб. (+24,1%), в частности, налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который произошел главным образом в результате увеличения налоговой ставки (последствие «налогового маневра»). Некую компенсаторную роль сыграл применяемый с начала года «обратный акциз», равный, по нашим расчетам, 5 млрд руб. за квартал. В результате валовая прибыль составила 138,7 млрд руб., показав рост на 50,1%. Коммерческие расходы увеличились до 26,2 млрд руб. (+11,9%), при этом их доля в выручке сократилась с 7,3% до 6,7%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась почти на две трети до 112,5 млрд руб.

Финансовые вложения компании, представленные, главным образом, долларовыми депозитами, составили 3 трлн руб., продемонстрировав рост в годовом выражении из-за ревальвации рубля. Проценты к получению выросли на 33,2%, составив 29,4 млрд руб. Отметим, что курс доллара на конец отчетного периода составил 64,73 руб., что привело к убытку от переоценки финвложений, нашедшему свое отражение в отрицательном сальдо прочих доходов и расходов, составившем 224,8 млрд руб. против 17,1 млрд руб. годом ранее.

В итоге компания показал чистый убыток в размере 82,7 млрд руб. против прибыли 62,1 млрд руб. годом ранее.

Отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий. Мы внесли ряд изменений в модель, касающихся прогнозов по выручке и себестоимости. Отметим, что решающее значение для будущих финансовых результатов продолжает играть валютный курс.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/surgutneftegaz/itogi_1_kvartala_2019_g/

На данный момент ни обыкновенные, ни привилегированные акции компании пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Ковровский электромеханический завод (КЭМЗ) раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв. 2019 года.

Выручка завода показала снижение на 31,9% - до 969 млн рублей. Операционный убыток составил 12 млн рублей. Чистые финансовые доходы сократились в 2,5 раза до 6 млн рублей за счет существенного положительного сальдо прочих доходов и расходов, природа которых не раскрывается. Процентные расходы незначительно сократились на фоне некоторого снижения стоимости обслуживания долга. Отметим, что ввиду отложенных налоговых активов компания смогла показать чистую прибыль, которая сократилась в 3,5 раза – до 1,2 млн рублей.

Одним из основных факторов, влияющих на деятельность предприятия, является объем государственного оборонного заказа. В соответствие с новой программой со сроком действия на 2018-2027гг. предусмотрено постепенное сокращение бюджетных расходов на оборону. В этих условиях перед компанией встает необходимость постепенного перехода с выпуска продукции военного назначения на выпуск продукции гражданского назначения. Поэтому одной из основных стратегических целей ОАО «КЭМЗ» является освоение выпуска новых видов гражданской продукции с проведением локализации производства уже освоенных изделий. Весомую долю среди продукции гражданского назначения, выпускаемой компанией, занимает дорожно-строительная техника и гидравлика. С 2016 года предприятие вышло на новый рынок-рынок сельскохозяйственной техники. В 2018 году подписан СПИК с Минпромторгом РФ по проекту освоения производства сельскохозяйственных тракторов ANT 4135F, который позволил предприятию получить доступ к федеральным мерам поддержки промышленности. К 2022 г. объем продаж тракторов ANT 4135F должен достигнуть 1000 штук в год. Помимо этого, в 2019 году будет введен в эксплуатацию новый корпус по производству станков, который должен стать центром станкостроительного кластера внутри корпорации Ростех.

В условиях переходного этапа мы понизили прогноз финансовых результатов завода на ближайшие годы. После публикации годового отчета по итогам 2018 г., в котором компания должна предоставить ориентиры по выручке на текущий год, мы можем вернуться к прогнозу финансовых показателей.

Что касается дивидендных выплат, по итогам 2018 года совет директоров рекомендовал направить на привилегированные акции 10% от чистой прибыли, как прописано в уставе (12,59 руб. на акцию); по обыкновенным акциям рекомендаций не было в связи с неудовлетворительными финансовыми результатами компании. В будущем, мы ожидаем, распределение чистой прибыли на дивиденды в нормальной для компании пропорции – 25% и 10% от чистой прибыли на обыкновенные и привилегированные акции соответственно.

Напомним, что в конце отчетного года НПО «Высокоточные комплексы» и «Тульский оружейный завод», являющиеся аффилированными лицами довели свою долю владения голосующими акциями КЭМЗа до 78,665%, следствием чего стало направление КЭМЗу обязательного предложения о покупке обыкновенных акций по цене 950 рублей. В итоге совокупная доля владения НПО «Высокоточные комплексы» и «Тульский оружейный завод» голосующими акциями КЭМЗа увеличилась до 91,018%.

Обыкновенные и привилегированные акции компании торгуются с P/E 2019 около 12 и P/BV 2019 порядка 0,6; в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона» продолжают входить привилегированные акции эмитента.

___________________________________________

Нижнекамскшина опубликовала отчетность по РСБУ за первые три месяца 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskshina/itogi_1_kv_2019_g/

Выручка компании упала на 35,7%, составив 2,8 млрд руб. Объем производства шин рухнул на 49,4%, до 1,3 млн шт. При этом общее производство шин в России по итогам квартала упало на 27,9%, доля Нижнекамскшины в общем объеме производства по стране в первом квартале составила 24,4% против 34,8% годом ранее.

Причиной критического снижения производства является разгоревшаяся еще в 2018 году война между основным поставщиком сырья – «Нижнекамскнефтехимом» (входит в ГК «ТАИФ») и нефтехимическими заводами «Татнефти» (в том числе и Нижнекамскшина) по поводу определения цены на синтетические каучуки в новом контракте. В итоге это привело к простоям производства в феврале этого года.

Операционные расходы сократились на 29,9%, отразив снижение материальных расходов, и составили 3 млрд руб. В итоге операционный убыток компании составил 175 млн руб. против прибыли 113 млн руб. годом ранее

В блоке финансовых статей отметим практически полное обнуление процентов к уплате, что связано c ликвидацией долга. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов снизилось с 51,6 млн руб. до 10,6 млн руб. В итоге компания получила убыток в размере 155,3 млн руб. против 41 млн руб. чистой прибыли годом ранее.

По итогам вышедших данных мы учли проблемы с поставками сырья, но предполагаем, что договор будет заключен и компания продолжит работать в штатном режиме.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/nizhnekamskshina/itogi_1_kv_2019_g/

В данный момент акции эмитента торгуются c P/E 2019 около 8 и P/BV 2019 около 1 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за первые три месяца 2019 года по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/kazanorgsintez/itogi_1_kv_2018_g/

Выручка компании составила 19,9 млрд руб., увеличившись на 1,7%. Объем выручки от продаж полиэтилена низкого давления (ПНД) вырос на 11% до 10,7 млрд руб. на фоне увеличения объемов реализации и роста цен. Выручка, полученная от продаж поликарбонатов, составила за квартал 2,3 млрд руб., упав на 30% за счет снижения цен.

Затраты компании увеличились на 5,0% на фоне выросших цен на сырье и материалы и составили 13,7 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании снизилась на 4,9% до 6,2 млрд руб.

Напомним, что еще в конце 2017 года компания полностью избавилась от долговой нагрузки, что повлекло за собой отсутствие процентных выплат в отчетном периоде. Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 107 млн руб., что на 4,8% ниже предыдущего значения. Такое снижение финансовых доходов обусловлено снижением уровня процентных ставок.

По статьям отчетности «Прочие доходы и расходы» отмечен рост убытков в 2,5 раза до 1,2 млрд руб. Компания не раскрывает информацию, за счет чего получен данный убыток, но значительную долю в данных статьях составляют курсовые разницы и расходы социального характера. В итоге компания заработала 4 млрд руб. чистой прибыли, что на треть одну шестую меньше чем годом ранее.

По результатам вышедшей отчетности мы учли более высокие убытки в блоке финансовых статей, а также уточнили размер себестоимости.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti_i_gaza/kazanorgsintez/itogi_1_kv_2018_g/

На данный момент акции компании торгуются c P/E 2019 около 9 и P/BV 2019 около 2,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Среднеуральский медеплавильный завод раскрыл отчетность по РСБУ за 1 кв.2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_kv_2019_g_svyshe_milliarda_kursovyh/

Выручка завода выросла почти на четверть до 11,3 млрд руб. К сожалению, внутри года компания не предоставляет информацию ни о структуре выручки, ни о ее динамике. Со своей стороны, мы можем предположить, что причиной скачка доходов стало увеличение собственного производства медной катанки и катодов. Операционные расходы увеличились почти на треть до 11,0 млрд руб. В итоге операционная прибыль сократилась на 58% до 333 млн руб.

Долговая нагрузка компании за год увеличилась более чем на 10,0 млрд руб., составив 36,9 млрд руб. на фоне некоторого удешевления обслуживания долга: процентные расходы увеличились с 367 млн руб. до 468 млн руб. Положительное сальдо прочих доходов и расходов составило 1,1 млрд руб., отразив тем самым курсовые разницы по валютному долгу завода. В итоге чистая прибыль по итогам отчетного периода составила 833 млн руб. против убытка в 125 млн руб. годом ранее.

По итогам внесения фактических результатов мы понизили прогноз финансовых показателей компании, отразив опережающий рост расходов по отношению к доходам, в итоге потенциальная доходность акций сократилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/sredneuralskij_medeplavilnyj_zavod/itogi_1_kv_2019_g_svyshe_milliarda_kursovyh/

Балансовая цена акции на конец отчетного периода составила 184,3 рублей, что, исходя из оценочных спредов котировок на покупку и продажу в системе RTS Board, дает мультипликатор P/BV около 1,0. В данный момент акции компании в незначительном количестве остаются в наших диверсифицированных портфелях «второго эшелона».

___________________________________________

Хорошая конъюнктура, приправленная дебютными дивидендами

Соликамский магниевый завод опубликовал бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 кв.2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi1_kv_2019_g/

Выручка СМЗ увеличилась на 22,1% до 2,1 млрд руб. При этом доходы в магниевом подразделении показали рост более чем на 30% до 1,0 млрд руб. на фоне роста мировых цен на магний. По направлению редкоземельных металлов компании удалось нарастить доходы почти на 19% до 1,0 млрд руб. вследствие роста цен на продукцию редкометального производства.

Операционные расходы прибавили 10,9%, составив 1,95 млрд руб. В итоге завод зафиксировал операционную прибыль в размере 206 млн руб. против символической прибыли годом ранее.

По линии финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов в размере 43,8 млн руб. против 18,3 млн руб. годом ранее.

В итоге в отчетном квартале завод показал чистую прибыль в размере 123 млн руб., многократно превысив прошлогодний результат в сопоставимом периоде.

Самой большой неожиданностью стала рекомендация Совета директоров компании выплатить в виде дивидендов 150 руб. на акцию, что подразумевает коэффициент дивидендных выплат в 25% от чистой прибыли по РСБУ. Это первое распределение прибыли за все время нашего аналитического покрытия акций завода.

По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить существенных изменений в модель компании, уточнив значение собственного капитала в связи с ожидаемыми дивидендными выплатами.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/solikamskij_magnievyj_zavod/itogi1_kv_2019_g/

В настоящий момент акции компании торгуются с P/BV 2019 около 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________