РАО ЭС Востока опубликовала отчетность по МСФО за 9 мес. 2014 г.

Выручка компании увеличилась на 6% (здесь и далее: г/г) и составила 109,8 млрд руб. Среди причин указанного роста отметим рост среднего отпускного тарифа на электроэнергию на 6% за счет индексации тарифов на электроэнергию; рост выручки ОАО «ДРСК», обусловленный возобновлением договоров «последней мили» в Амурской области и Еврейской автономной области; увеличение объема государственных субсидий на 8% до 7 824 млн руб.

При этом суммарные производственные показатели продемонстрировали снижение: выработка электроэнергиисократилась на 3% по причине более высокой выработки ГЭС в первой половине года. Отпуск тепла уменьшился на 5% вследствие более высокой температуры на Дальнем Востоке.

Расходы компании выросли большими темпами (+9%) до 109,5 млрд руб. При этом ключевая статья - расходы на топливо - осталась на уровне прошлого года несмотря на рост цен на закупаемый природный газ. Это произошло как вследствие сокращения выработки электроэнергии на 3%, так и снижения цен на уголь. Запущенный в эксплуатацию 4-й блок Южно-Сахалинской ТЭЦ-1 привел к снижению удельного расхода условного топлива на отпуск электроэнергии. В результате расход топлива сократился на 4%. В то же время рост расходов на персонал, а также амортизационных отчислений (в связи с возобновлением амортизации основных средств ОАО «ДРСК» с 1 января 2014 года в связи с деклассификацией ОАО «ДРСК» из активов, предназначенных для продажи) привел к общему росту затрат РАО ЭС Востока. В итоге операционная прибыль составила 256 млн руб. (2,6 млрд руб. год назад).

Финансовые статьи традиционно обеспечили отрицательное сальдо. Отметим рост расходов на обслуживание долга (с 3,6 млрд руб. до 4,4 млрд руб.), вызванный увеличением долга компании: в текущем году он увеличился на треть, достигнув 86,1 млрд руб.; соотношение ЧД/СК приблизилось к отметке 500%. В итоге чистый убыток компании составил 4,2 млрд руб., увеличившись в 4 раза.

В целом отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий. Учитывая огромный объем ввода новых генерирующих объектов, а также тот факт, что компания балансирует на грани прибыльности, мы не исключаем рисков проведения новых допэмиссий. В настоящее время у нас есть сомнения относительно демонстрации компанией в ближайшем будущем устойчивых финансовых результатов, и поэтому мы исключаем ее из списка наших приоритетов. В секторе генерации мы видим более очевидные возможности, например, акции дочерних компаний Газпромэнергохолдинга, а также бумаги Э.ОН Россия.