Компания «М.видео» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

см.таблицу http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2016_goda_sn...

Выручка компании выросла на 13.3% - до 183.2 млрд рублей. Причинами такого роста стал рост выручки с одного квадратного метра торговой площади на 8.5% и увеличение торговых площадей на 3%. Кроме того, большой вклад в увеличение доходов внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 21.9 млрд рублей, прибавив 26.6%. Всего же интернет-продажи достигли уровня 12% от общей выручки компании (10.7% годом ранее).

В отчетном периоде компания открыла 20 новых магазинов, Общее число магазинов сети по итогам первого полугодия составило 398, в результате чего торговая площадь выросла на 3% - до 663 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) за год увеличилась на 11%, при этом средний чек вырос на 20%, а трафик снизился на 7%.

Себестоимость реализации увеличилась на 14.3%, составив 140.3 млрд рублей, а её доля в выручке выросла на 0.7 п.п – до 76.6%. Коммерческие и административные расходы увеличились на 8.0%, составив 37.4 млрд рублей, главный образом за счет роста расходов на зарплату и аренду. В итоге операционная прибыль выросла на 19.4% – до 6.7 млрд рублей. Чистая прибыль показала опережающий рост на 22% из-за возросших финансовых доходов (в 2015 году компания отразила отрицательные курсовые разницы по валютным депозитам) и составила 5.6 млрд рублей.

Значимым корпоративным событием для компании стало заключение договора о продаже 57.68% М.видео, принадлежащих Президенту компании А.Тынковану и его партнерам, Группе САФМАР по цене $7 за акцию. Вместе с этим была достигнута договоренность о том, что Группа САФМАР сделает добровольное предложение о приобретении акций М.видео у миноритарных акционеров по цене сделки. 13 марта ФАС одобрила приобретение Группой САФМАР указанного выше пакета акций М.видео.

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий в части выручки по традиционному каналу продаж (через магазины) и валовой рентабельности, что привело к снижению потенциальной доходности.

см.таблицу http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_2016_goda_sn...

По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/BV 2016 порядка 4.2, и в число наших приоритетов не входят.

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

Компания «МТС» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Общая выручка компании выросла на 1% - до 435,7 млрд рублей. Одним из драйверов роста по-прежнему является растущая абонентская база, увеличившаяся в отчетном периоде на 3,2% - до 104,7 млн человек в целом по компании, и до 80 млн абонентов (+3,5%) в России. Доходы российского направления прибавили 1,9%, составив 405,8 млрд рублей, при этом наиболее высокими темпами росли доходы от продажи телефонов и оборудования (+23,1%), составившие 49,6 млрд руб. Это стало следствием расширения розничной сети и изменений в ценовой политике мобильного оператора.

На зарубежных рынках компания зафиксировала рост выручки на Украине вследствие роста абонентской базы и запуска сети 3G , вызвавшей рост потребления услуг передачи данных. Сокращение выручки в Туркмении и Армении вызвано нестабильной макроэкономической ситуацией.

Операционные расходы росли чуть быстрее выручки, прибавив 1,4% и составив 348 млрд рублей, вследствие роста себестоимости оборудования, а также общих и административных расходов. В результате операционная прибыль компании снизилась на 0,2% - до 87,7 млрд рублей.

Компания традиционно обладает значительным объемом финансовых вложений, что в отчетном периоде принесло ей доход в 5,3 млрд рублей. Долговая нагрузка с начала года сократилась на 61,5 млрд рублей, составив 284,3 млрд рублей, при этом расходы по процентам составили 27,1 млрд рублей. Положительные курсовые разницы составили 3,2 млрд рублей: 17% долговой нагрузки номинировано в иностранной валюте. Чистые финансовые расходы, таким образом, сократились на 26,2%- до 20,1 млрд рублей. Помимо этого в отчетном периоде компания признала убыток от прекращенной деятельности в Узбекистане в размере 4 млрд рублей. В итоге чистая прибыль МТС снизилась на 2,1% - до 48,5 млрд рублей.

После выхода отчетности мы несколько скорректировали финансовые показатели компании в сторону понижения.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i_...

Мы рассчитываем, что компания будет способна в будущем демонстрировать умеренный рост финансовых результатов, драйвером которых должна выступить мобильная передача данных в сегменте мобильных услуг, а также онлайн-продажи и развитие систем самообслуживания в розничных продажах телефонов и оборудования. Отметим, что компания приняла решение прекратить рост собственной розничной сети, что должно оказать поддержку ее рентабельности.

Напомним, что МТС обещает выплачивать 25-26 руб. на акцию в ближайшие 3 года. Акционеров также вознаграждают и через проведение выкупов: в октябре 2016 года и январе 2017 года МТС выкупила 17 532 278 акций на общую сумму 5,0 миллиардов рублей, а также приобрела у своего мажоритарного акционера - АФК «Система» акции, пропорционально его эффективной доле владения. Всего МТС потратила 10 миллиардов рублей на приобретение 35 121 665 акций.

Акции МТС, по нашим оценкам, обращаются с мультипликатором P/E 2017 около 11 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

МРСК Урала раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

Выручка компании выросла на 7,3%, составив 74,7 млрд руб. Доходы от услуг по передаче электроэнергии показали рост на 9,1% за счет значительного увеличения тарифов (+11,7%). Выручка, полученная в виде платы за присоединение, сократилась на 28,8% до 1,9 млрд руб. Прочие доходы сократились на 0,9%, составив 472 млн руб. Доходы от сбытовой деятельности выросли на 7,5% и составили 15,2 млрд руб.

Операционные расходы выросли на 6,5%, главным образом, вследствие увеличения расходов на передачу электроэнергии (+8,2%) и персонал (+5,5%). Кроме этого, стоит упомянуть о создании резервов на 1,5 млрд руб. против восстановления резервов в 56 млн руб. в прошлом году. Созданные резервы, в основном, связаны с судебными разбирательствами и разногласиями с контрагентами, а также с предстоящей уплатой налога на прибыль по расходам, связанным с мобилизационной деятельностью. Кроме того, компания восстановила резерв под обесценение дебиторской задолженности на сумму 459 млн руб. против начисления в размере 932 млн руб. годом ранее. Отметим, что размер убытков от обесценения основных средств снизился с 1,5 млрд руб. до 1,1 млрд руб. В итоге прибыль от продаж выросла на 21,7% до 3,3 млрд руб.

Финансовые доходы компании сократились почти наполовину до 231 млн рублей в связи со снижением временно свободных денежных средств на счетах. Финансовые расходы снизились на 3,6% (до 1,1 млрд рублей), что обусловлено реструктуризацией долгового бремени в сторону необеспеченных облигаций, вследствие чего произошло относительное повышение стоимости долгового обслуживания. В отчетном периоде общий долг компании снизился с 15,3 млрд руб. до 12,5 млрд руб.

Заметное влияние на прибыль оказали возросшие в 2,3 раза налоговые выплаты (1 млрд руб.) вследствие отражения в отчетности налогового эффекта от расходов, не принимаемых к учету для целей налога на прибыль, а также списания излишних начислений по налоговому активу за предшествующие годы. Эффективная налоговая ставка выросла почти до 44%. В итоге чистая прибыль МРСК Урала снизилась на 22,9%, составив 1,4 млрд руб.

Отчётность вышла лучше наших ожиданий в части роста среднего расчетного тарифа. Тем не менее, существенных изменений в модель мы вносить не стали.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye_...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2017 около 6 и потенциально могут претендовать на включение в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании» в разделе «Управление капиталом»

ПАО «Банк Возрождение» опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

Чистые процентные доходы банка возросли на 3,2% до 10,4 млрд. рублей. В отчетном периода процентные доходы и процентные расходы увеличились на 3% до 24,4 и на 2,8% до 14,1 млрд рублей соответственно. Рост процентных доходов был обусловлен расширением в составе кредитного портфеля доли более маржинального розничного кредитования.

Чистая процентная маржа снизилась на 0.1 п.п. из-за более низких ставок по выданным кредитам.

Чистый комиссионный доход банка составил 4,3 млрд рублей (+13,6%) вследствие увеличения расчетных операций, а также расширения линейки банковских продуктов. В 2016 году на чистый комиссионный доход пришлось 27% всего операционного дохода банка до вычета резервов (25% в 2015 году). Операции с иностранной валютой и курсовые разницы совокупно принесли доходы около 378 млн рублей против 443 млн рублей годом ранее. В итоге операционные доходы увеличились на 6,9% до 16,1 млрд. руб.

В отчетном периоде банк снизил отчисления в резервы более чем в 2 раза – до 4,1 млрд рублей, стоимость риска упала до 2,3 п.п. на фоне стабилизации качества кредитного портфеля.

Операционные расходы снизились на 3,3%, вследствие сокращения расходов на персонал, содержания основных средств и аренду. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился на 5,8 п.п. и составил 55,1%, что соответствует среднесрочной цели банка 50%.

В итоге банк показал чистую прибыль в размере 2,1 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 18,4% до 200,9 млрд рублей, в составе которых опережающий рост продемонстрировали средства корпоративных клиентов.

После внесения данных вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей банка на 2017 и последующие годы в части роста чистого процентного дохода и комиссионных доходов.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vo...

В целом отчетность эмитента вышла несколько лучше наших ожиданий, что в значительной степени было обусловлено ростом операционных доходов и контролем над кредитным риском. Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0,7, а привилегированные - около 0,2. Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________