Группа компаний ПИК раскрыла консолидированную отчетность и операционные результаты за 1 п/г 2021 г.

Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля над выполнением строительной компанией ряда показателей (объемы строительства, объемы передачи жилья, величина долга и т.д.). Напоминаем, что именно стоимость портфеля проектов лежит в основе наших оценок привлекательности акций строительных компаний.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В отчетном периоде продажи жилья подскочили на 22,4% до 1 088 тыс. кв. м. Основной объем продаж пришелся на Москву (621 тыс. кв. м.; +43,8%). Отметим, что доля ипотечных сделок в общем объеме продаж компании составила 79%. Особую роль в росте ипотечных продаж сыграла обновленная программа субсидированной ипотеки, объявленная в апреле прошлого года. Стоит отметить развитие бизнес направления free development (онлайн сервис по продаже квартир), по которому объем реализации недвижимости увеличился почти в четыре раза в рублевом выражении и составил 42,5 млрд руб.

Средняя расчетная цена за квадратный метр выросла на 28,9%. В итоге сумма денежных средств по заключенным договорам составила 189 млрд руб. (+57,8%). Фактический объем поступления денежных средств в отчетном периоде увеличился на 59,3% до 225,5 млрд руб.

Согласно данным отчетности, общая выручка компании составила 189,3 млрд руб. (+36,6%), из которых 167,6 млрд руб. пришлись на доходы девелоперского сегмента. На операционном уровне была зафиксирована прибыль в размере 35 млрд руб. (+48,7 %). Рост операционной рентабельности в отчетном периоде с 17% до 18,5% связан с получением дохода от изменения справедливой стоимости земельных участков в размере 606 млн руб.

Долговая нагрузка с учетом проектного финансирования компании возросла почти вдвое, составив 337,5 млрд руб. Чистый корпоративный долг после отрицательных значений прошлого вышел в плюс, в том числе после выплаты дивидендов, составив 11,8 млрд руб., при этом нетто-результат по финансовым статьям оказался положительным, превысив 51 млрд руб. причиной тому – переоценка беспоставочных финансовых инструментов (форвардных контрактов на акции компании) в размере 55,9 млрд руб. на фоне курсового роста бумаг ГК ПИК. Финансовые расходы выросли более чем в 2 раза до 6,8 млрд руб. на фоне увеличения долгового бремени и убытка от обесценения финансовых активов в размере 888 млн руб. Помимо этого в составе финансовых статей компания признала расход в размере 1,5 млрд руб. по значительному компоненту финансирования по договорам с покупателями (год назад – 1,9 млрд руб.). В итоге чистая прибыль компании увеличилась почти в 4 раза до 69,4 млрд руб.

Компания сохраняет свой прогноз по росту продаж в текущем году на уровне 25–30%. Выручка в 2021 г., по оценке руководства, может составить порядка 500 млрд руб., что на 30% выше прошлогоднего результата. Свое дальнейшее развитие продолжит и переход компании на онлайн-продажи, что позволяет существенно экономить на стоимости сделок.

Добавим, что на прошедшем в сентябре текущего года дне инвестора, компания обнародовала свою стратегию развития на ближайшие годы в качестве технологической компании. Предполагается, что бизнес группы будет состоять из трех частей: непосредственно строительство и девелопмент, блок Contech, в котором компания Units будет разрабатывать модульное строительство и блок Protech, который будет отвечать за транзакции с собственностью. Внутри первого блока компания заявила о выходе в премиальный сегмент жилья, сегмент загородных домов и индустриальных парков, где раньше не присутствовала. Компания Units к 2023 году планирует запустить шесть новых заводов к уже имеющимся четырем и стать крупнейшей в мире компанией модульного строительства. В сегменте трансакций с собственностью компания собирается развивать переход сделок в он-лайн формат на базе компании Kvatra, которая к 2025 г. нацелена занять 43% первичного рынка жилья.

В дальнейшем руководством предполагается выделение модульного бизнеса и потенциальное IPO, такая же возможность рассматривается и для входящей в блок Protech компании Kvarta.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на текущий и ближайшие годы на фоне увеличения объемов продаж жилья, выхода в новые сегменты и улучшения операционной рентабельности. В результате потенциальная доходность акций ГК ПИК возросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

В настоящий момент бумаги Группы торгуются с P/BV 2021 около 3,5 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мы начинаем аналитическое покрытие компании Fix Price Group Ltd – крупнейшей сети магазинов низких фиксированных цен на российском рынке.

Бренд Fix Price был запущен в 2007 г. в Москве, став первопроходцем на рынке ритейла низких фиксированных цен. В 2010 г. компания запустила франчайзинг в России, а также начала развивать собственные марки, и уже к 2013 г. сеть Fix Price насчитывала более 1000 магазинов. Дальнейшие усилия по географической экспансии и расширению товарного ассортимента повысили узнаваемость бренда, в том числе за счет высокой лояльности существующих клиентов (67% участников программы лояльности являются активными «промоутерами» бренда Fix Price). На сегодняшний день компания остается лидером рынка с долей в 93% с сетью из более 4700 магазинов, а ее охват достигает 240 млн чел. Конкурентными преимуществами компании является стабильно низкий уровень цен на товары (около 80% продукции продается по цене ниже 100 руб.), удобное расположение магазинов и постоянное обновление предложения - каждую неделю в ассортимент вводится 40-60 новых товаров, в том числе от собственных марок, на которые приходится около трети всех товаров. Несмотря на низкие цены, компании удается сохранять высокий уровень рентабельности по EBITDA, благодаря контролю издержек и максимизации эффекта операционного рычага.

В марте текущего года компания провела IPO глобальных депозитарных расписок на Лондонской фондовой бирже, а также вторичный листинг расписок на московской фондовой бирже (1 ГДР = 1 акция). Цена размещения составила $9,75 за бумагу, и в итоге рыночная капитализация составила $8,3 млрд. В размещении приняли участие как все классы институциональных инвесторов, так и более 10 млн частных инвесторов. По итогам IPO собственниками компании было продано около 21% от общего числа выпущенных акций. В результате доля основателей сети Артема Хачатряна и Сергея Ломакина снизилась с 41,7% до 33,9%, доля Samonico Holdings (структура Marathon Group Александра Винокурова) снизилась с 9,9% до 3%.

Перейдем к рассмотрению основных показателей вышедшей консолидированной отчетности за 1 п/г 2021 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fix_price_group_ltd_fixp...

В отчетном периоде выручка компании выросла на 28,1% до 106,1 млрд руб. главным образом за счет двузначного роста количества магазинов, которое составило 4585 шт. (+21,5%). Общая торговая площадь сети увеличилась на 22,7% до 984 тыс. м2., из которых 106 тыс. м2 приходится на магазины по франшизе. Отметим, что даже без учета новых открытий компания показала сильные результаты: LFL-продажи показали рост на 11,9% на фоне повышения LFL-трафика (+9%) и среднего чека (+2,6%). При этом показатель LFL-трафика даже превысил уровень до пандемии в связи с регулярным обновлением ассортимента и проведением рекламных мероприятий.

Валовая прибыль выросла на 22,3% до 33,1 млрд руб. на фоне роста выручки, однако валовая маржа снизилась с 32,7% до 31,2%. Снижение маржи связано с высокой базой 2020 года, когда в структуре спроса был зафиксирован аномальный рост доли непродовольственных товаров. В то же время в сравнении с допандемийным 2019 годом валовая маржа увеличилась на 21 б.п. благодаря гибкой бизнес-модели, несмотря на рост транспортных расходов и инфляцию на цены сырьевых товаров.

Доля коммерческих и общехозяйственных расходов снизилась с 19,3% до 18,3% в связи с усилением позиции Fix Price в переговорах с арендодателями и ростом производительности труда. В итоге прибыль от продаж выросла с 11,2 млрд руб. до 14,2 млрд руб. (+26,4%).

Проценты к уплате увеличились на 57% до 721 млн руб. на фоне повышения уровня долга с 14 млрд руб. до 26 млрд руб. Увеличение долга, среди прочих причин, может быть связано с увеличением капитальных затрат (с 2,6 млрд руб. до 3,8 млрд руб.), направленных на строительство новых центров дистрибуции, открытие новых магазинов и реновацию старых. Процентный доход упал на 48% на фоне сокращения свободных денежных средств с 7,8 млрд руб. до 5 млрд руб. Положительные курсовые разницы уменьшились с 1,1 млрд руб. до 96 млн руб. В результате чистая прибыль показала рост на 8,6% и составила 9,8 млрд руб.

Помимо прочих моментов, отметим, что Совет Директоров Fix Price рекомендовал Собранию акционеров принять решение о выплате промежуточных дивидендов по результатам отчетного периода в размере 100% от чистой прибыли или 11,5 руб. на одну расписку.

Опубликованная компанией стратегия подразумевает дальнейшее расширение присутствия Fix Price в регионах России, поддержание маржинальности на стабильном уровне, привлечение новой аудитории, в том числе из сегмента потребителей с высокими доходами.

Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей на текущий год. Отметим отрицательное значение ROE компании, вызванное дефицитом собственного капитала на конец предыдущего года. В результате расчетов мы получили отрицательную потенциальную доходность расписок главным образом по причине высокой ставки требуемой доходности, в связи с аномально высоким значением показателя P/BV: рыночная цена бумаг компании превышает ее балансовую цену в сотни раз.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/fix_price_group_ltd_fixp...

На данный момент расписки Fix Price торгуются исходя из P/E 2021 около 24 и не входят в состав наших диверсифицированных портфелей.

___________________________________________