АвтоВАЗ опубликовал финансовую отчетность по итогам 1 полугодия 2014 года по МСФО. За отчетный период консолидированная выручка компании составила 90,4 млрд руб., продемонстрировав увеличение на 9,0% (здесь и далее: г/г). Данный рост доходов был достигнут за счет сегмента «Автомобили и сборочные машинокомплекты», выручка которого увеличилась на 13,7% до 81,6 млрд руб. На фоне 15%-ого снижения (до 192,8 тыс штук) объема продаж на внутреннем рынке автомобилей собственной сборки это можно объяснить повышением средних цен реализации новых автомобилей, а также увеличением выпуска моделей "Nissan".

Затраты компании увеличились на 8,5% и составили 83,7 млрд руб. При этом стоит отметить, что федеральный бюджет полностью компенсировал сумму утилизационного сбора в размере 5,5 млрд руб., уплаченного компанией в отчетном периоде, через выделение субсидий по государственной программе "Развитие промышленности и повышение ее конкурентоспособности". В итоге валовая прибыль эмитента составила 6,7 млрд руб., продемонстрировав рост на 15,1%.

Несмотря на то, что совокупная величина административных и коммерческих затрат по-прежнему превышает размер валовой прибыли, их динамика (снижение на 9,1% и 4,9% соответственно) свидетельствует о наметившейся способности компании к контролю над своими расходами. Данная картина была омрачена, с одной стороны, снижением прочих операционных доходов с 3,2 млрд руб. до 1,1 млрд руб. вследствие значительного падения прибыли от прекращения признания финансового обязательства, а, с другой стороны, почти 2-кратным увеличением прочих операционных расходов по причине отражения затрат на реструктуризацию и предстоящие выплаты персоналу в связи с увольнениями в размере 1,2 млрд руб. Как результат, величина операционного убытка компании возросла с 2,1 млрд руб. до 3,5 млрд руб.

Свой негативный вклад также внесли финансовые расходы эмитента, увеличившиеся на 51,1% до 2,7 млрд руб. Отметим, что данное увеличение произошло на фоне продолжающегося повышения долговой нагрузки завода (на конец 2 квартала величина совокупного долга составила 56,5 млрд руб. по сравнению с 46,7 млрд руб. на конец 2013 года). При этом АвтоВАЗ в отчетном периоде нарушил ковенанты по кредитам (в частности, отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам, отношение EBITDA к расходам по процентам) и был вынужден перевести почти треть своего долгосрочного долга в разряд краткосрочного. В итоге чистый убыток компании составил 4,9 млрд руб., показав почти 2-кратное увеличение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Говоря о ближайших перспективах автоконцерна, можно ожидать замедления темпов падения объема продаж автомобилей благодаря запущенной с начала сентября программе утилизации, согласно которой при сдаче старой машины в утиль можно получить скидку в 50 000 руб. на покупку новой Lada, а также схеме trade-in, при использовании которой скидка составит 40 000 руб. За первый месяц действия данной программы объем продаж автомобилей марки Lada на внутреннем рынке составил 36,5 тыс штук, что на 38,0% больше показателя августа. При этом 14,3 тыс штук автомобилей было продано в рамках программы утилизации. Помимо этого, АвтоВАЗ рассчитывает улучшить показатели продаж во втором полугодии текущего года за счет вывода на рынок новых модификаций автомобилей марки Lada: Lada Kalina Cross, Lada Largus Cross и Lada 4×4 Urban. С другой стороны, негативным образом на финансовых результатах автоконцерна может сказаться слабеющий рубль, поскольку часть кредитного портфеля компании составляют валютные кредиты. С точки зрения долгосрочной перспективы для компании останутся важными должный контроль над расходами, а также расширение продуктовой линейки за счет вывода на рынок новых более маржинальных моделей автомобилей.

В настоящий момент в состав наших диверсифицированных портфелей акций "второго эшелона" входят привилегированные акции АвтоВАЗа, торгующиеся с огромным дисконтом к обыкновенным.

«Платформа ЮТИНЕТ.РУ» (далее – ЮТИНЕТ) опубликовала отчетность за 1 п/г 2014 г. по МСФО. Надо сказать, что в последний раз ЮТИНЕТ радовал инвесторов публикацией консолидированной отчетности аж по итогам 2011 г. Поэтому внезапная публикация промежуточных результатов в полнотекстовом формате стала приятной неожиданностью. Посмотрим, что смогла показать компания с тех пор как «исчезла с радаров инвесторов»...

Выручка ЮТИНЕТа составила почти 700 млн руб. (-15%, здесь и далее: г/г). результат мягко говоря не впечатляющий в условиях роста рынка электронной торговли. Даже в 2011 г. в первом полугодии компания смогла продать товаров на сумму 810 млн руб.

Себестоимость снизилась на 16,3%, в итоге валовая прибыль осталась на уровне прошлого года (75 млн руб.), что ниже показателя аналогичного периода 2011 г. (90,3 млн руб.).

Общие и административные расходы компании составили 47,5 млн руб. (-39,6%), но в сравнении с 2011 г. их величина выросла почти в 4 раза. Схожую динамику показали расходы на продвижение продукции с 2011 г., показав рост более чем в 2,5 раза (168 млн руб.). В итоге уже на операционном уровне ЮТИНЕТ показал убыток в 151 млн руб. (280,5 млн руб. год назад). В 2011 г. компания смогла заработать прибыль в 10,7 млн руб.

Существенно изменились финансовые статьи ОПУ, когда то имевшие символические значения. Теперь все иначе: одних только процентов к уплате компания начислила в размере 69 млн руб. (32 млн руб. год назад). Причина проста: по итогам полугодия долг компании составил 1,2 млрд руб., увеличившись на 61% по сравнению с концом 2013 г. В 1 п/г 2011 г. общий долг ЮТИНЕТа составлял символические 12,7 млн руб.

В итоге чистый убыток компании составил 219 млн руб. несколько сократившись за год (310 млн руб. год назад).

Что получается в итоге? Компания, анонсировавшая в свое время обширные планы по завоеванию рынка электронной торговли, по итогам 2013 г. занимает 19-е место в рейтинге крупнейших онлайн-магазинов России. При этом выручка по итогам 2013 г. и 1 п/г 2014 г. зафиксировала снижение в абсолютном выражении. Сама компания объясняет это общим замедлением роста рынка (но все-таки роста), а также снижением суммы среднего чека и сложностями в фондировании оборотного капитала.

По линии баланса ситуация за последние три года изменилась до неузнаваемости. Если 2011 г. компания завершала с собственным капиталом 500 млн руб. (62% валюты баланса), то в настоящий момент собственный капитал составляет внушительную отрицательную величину (-1,46 млрд руб.). По сути, вся деятельность ЮТИНЕТа финансируется за счет ускоренного роста заемных средств. Причем в структуре займов есть и такие, которые выданы компании от связанных сторон по ставке в 25% годовых.

В дополнении ко всем бедам в прошлом году компания нарушила ковенанты по займам, не известив о смене генерального директора. Такая «забывчивость» позволило займодавцу направить требование о досрочном взыскании выданных займов. Поскольку денег на это у компании не было, указанное обязательство было выполнено за нее связанными сторонами, к которым и перешло право требования по займам. На этом фоне немного странно выглядит и финансовая аренда автомобилей, эффективная ставка по которой составляет те же 25%.

Кредитные аппетиты ЮТИНЕТа во втором полугодии текущего года нисколько не утихли: в третьем квартале компания продолжила привлекать кредиты и займы: причем, наряду со среднерыночными банковскими ставками (12,5-13%) продолжилось привлечение средств по ставке 25% у связанных сторон, а также ЗПИФК «Атланта».

Таким образом, можно констатировать, что компания так и не стала прибыльной, более того, полученные по итогам 2012 и 2013 г.г. огромные убытки привели к тому, что компания полностью проела свой собственный капитал. Бесконечно спасать компанию за счет кредитных средств не получится: необходима срочная реструктуризация бизнеса для выхода в безубыточную деятельность. Само общество в своей отчетности перечисляет совокупность мер, планируемых для достижения этой цели. Речь идет, в частности, о вводе в ассортимент новых товарных категорий, увеличении клиентской базы за счет поглощения конкурентов (непонятно, правда, на какие средства), сокращении операционных расходов. Большие надежды связываются с приобретением компании ООО «Интернет магазин Е-96» (непонятно, правда, почему столь ценный актив обошелся ЮТИНЕТу всего в 10 тыс. руб.). Мы, со своей стороны, будем отслеживать успехи компании на весьма конкурентном рынке с низким порогом входа. Также хочется увидеть полнотекстовую финансовую аудированную отчетность (за прошлый год в годовом отчете компании приведены скупые выдержки из неаудированной отчетности по МСФО). Иными словами, менеджменту предстоит разгребать целый ворох проблем как в операционной деятельности, так и в сфере корпоративного управления. Кроме того, придется рассчитывать на добрую волю кредиторов, готовых поддерживать компанию в весьма непростой период (рыночное привлечение за счет долевых инструментов сейчас вряд ли возможно). На данный момент акции «Платформа ЮТИНЕТ.РУ» не входят в число наших приоритетов.