Ситуация в ценах на кукурузу располагает к открытию лонгов на июльские фьючерсы по ней (CBOT) с целью $3,96, которая может быть достигнута в течение месяца

После данного ранее позитивного прогноза по рынку пшеницы настала очередь поделиться ожиданиями насчет динамики цен на кукурузу.

Ожидаемый баланс глобального рынка кукурузы в 17/18 маркетинговом году (МГ) существенно отличается от минувшего. Согласно первым прогнозам USDA, мировое потребление этого зерна в новом сезоне составит 1062,32 млн тонн (+7,22 млн тонн к оценке потребления в 16/17 МГ). При этом глобальное производство составит 1031,86 млн тонн, что на 33,55 млн тонн меньше прошлогоднего. В результате, несмотря на относительно высокие переходящие остатки (212,45 млн тонн) текущий прогноз конечных мировых остатков кукурузы в 17/18 МГ составляет 195,27 млн тонн, а это самый низкий показатель за минувшие три года.

Абсолютный показатель остатков сам по себе является плохим индикатором баланса спроса и предложения на рынке. Более показателен коэффициент stock-to-use (отношение остатков к потреблению), рассчитываемый на основе прогнозных показателей USDA. На сегодня он составляет 18,3%, что на 3% ниже среднего уровня 2016 года.

Моделирование зависимости цены фьючерса на кукурузу (CBOT) от значения коэффициента stock-to-use наглядно демонстрирует его недооцененность.

Очевидно, этот вывод сделали и фонды, приступившие к агрессивным покупкам кукурузы. Так, по данным СОТ, всего за неделю, завершившуюся 6 июня, фонды открыли 33,562 тыс. лонгов и закрыли 28,661 тыс. шортов по этому товару. В результате чистая короткая позиция фондов сократилась на 62,223 тыс. контрактов. Исторически это достаточно быстрый темп изменения позиции.

Техника рынка тоже радует глаз. В начале июня цена фьючерса на кукурузу наконец-то пробила верхнюю границу коридора, в котором она двигалась с марта. Сейчас котировки уверенно держатся над ключевыми скользящими средними, опираясь на «облако Ишимоку».

Итак, по-видимому, на рынке кукурузы наблюдается та редкая ситуация, когда техника полностью согласуется с фундаментальными параметрами и фонды не сопротивляются этому. На мой взгляд, имеет смысл занимать длинную позицию по июньскому фьючерсному контракту на кукурузу (CBOT) с целью достижения уровня $3,96 к середине июля.

Оценка справедливой цены акции PayPal на основе дисконтирования будущих денежных потоков выявила потенциал роста минимум в 12%, который способен реализоваться в ближайшие полгода

О грандиозных перспективах PayPal сказано очень много, и в том числе мной. Но с начала текущего года акции PayPal уже подорожали более чем на 30%, поэтому возникает резонный вопрос: куда котировки двинутся дальше? Предлагаю ответить на этот вопрос, используя метод дисконтирования будущих денежный потоков компании (Discounted Cash Flow)

В первую очередь представляю расчет значения WACC (Weighted Average Cost of Capital).

В качестве безрисковой ставки я использовал текущее значение доходности U.S.10-Year Bond. Ожидаемую ставку доходности фондового рынка США я взял здесь (Total Equity Risk Premium + безрисковая ставка). Значение коэффициента beta определено на основе данных Reuters. У PayPal не долговой нагрузки, что существенно упрощает расчет WACC.

При построении самой DCF-модели для PayPal я использовал следующие субъективные допущения.

1. Для прогноза темпов роста выручки компании на ближайшие десять лет использовалась экспоненциальная модель, наиболее точно совпадающая с динамикой роста выручки PayPal на протяжении последних трех лет. CAGR (compound annual growth rate) такого прогноза составляет 16%.

Я прогнозирую выручку PayPal в 2017 году на уровне $12,9 млрд (+19 YOY), а в 2018-м — $15,3 млрд (+18,8 YOY). Примечательно, что мои ожидания приблизительно совпадают с консенсусом аналитиков, представленным на Yahoo! Finance.

Несмотря на многообразие платежных услуг, видение PayPal своего будущего предполагает акцент в развитии на обслуживании представителей торговли (merchant services), причем с упором на мобильный сегмент. Учитывая, что текущие прогнозы до 2020 года предполагают годовые темпы роста глобального e-commerce свыше 18%, я считаю предложенную модель будущей выручки PayPal даже не оптимистичной, а базовой.

2. PayPal активно развивает стратегическое партнерство с другими игроками рынка платежей, что негативно отражается на ее рентабельности. Моя модель предполагает постепенное снижение операционной рентабельности PayPal с текущих 14,6% до 13,5%.

3. Относительный размер налоговой нагрузки и CAPEX взят на основе средних значений за предыдущие три года.

DCF-модель для PayPal

Итак, модель предполагает, что справедливая цена акции PayPal на сегодняшний день составляет $58, то есть потенциал роста равняется 12%. Сравнительная оценка PayPal по мультипликаторам дает этот потенциал на уровне 15%.

На основе проделанного анализа я прихожу к выводу, что потенциал роста PayPal как минимум в 12% реализуется в ближайшие шесть месяцев.

Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.