Челябинский цинковый завод опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО.

Выручка завода сократилась на 1,4% (здесь и далее: г/г0 до 3,13 млрд руб. В условиях снизившихся цен на цинк и свинец падение могло бы оказаться еще большим, если бы не девальвация рубля и тенге по отношению к доллару. Что же касается структуры реализации продукции, то сокращение продаж цинковых сплавов на внутреннем рынке было компенсировано ростом производства по договорам толлинга.

Обращает на себя внимание опережающее падение затрат (-9,3%). Изменение структуры реализации привело к сокращению затрат по ключевой статье "Расходы на материалы" на 2%. Кроме того, изменения в запасах готовой продукции и в незавершенном производстве также способствовали снижению общих расходов, хотя мы не беремся утверждать, что подобная тенденция сохранится в течение всего года. Весьма умеренным оказался т рост административных расходов (+3%); в итоге операционная прибыль выросла почти в пять раз до 257,5 млн. руб.

Финансовые статье дополнительно улучшили результат: проценты к получению составили 17 млн руб. (в два раза меньше прошлогоднего уровня). Приятным сюрпризом стал ополучение положительных курсовых разниц в рез мере 69,5 млн руб. Напоним, что завод не имеет долга, а положительная переоценка связана с наличием валютных активов (прежде всего, в составе дочерней компании Brock Metal). В итоге чистая прибыль составила 295 млн руб. (последний раз завод демонстрировал такие результаты в благополучном 2011 г.).

Мы отмечаем неплохие валовые показатели работы ЧЦЗ, в тоже время обращая внимание на некоторую "непрочность" указанных достижений, связанную с волатильными статьями (курсовые, изменения НЗП и запасов готовой продукции). С фундаментальной точки зрения слабость рынков цветных металлов продолжает оставаться основным фактором, негативно влияющим на устойчивость финансовых результатов предприятия. Исходя из наших прогнозов акции ЧЦЗ торгуются в настоящий момент с P/E2014 в районе 10 и не входят в число наших приоритетов.

Татнефть опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по МСФО. В отчетном периоде Татнефть продолжила наращивать объемы выпуска нефтепродуктов, одновременно сокращая продажу сырой нефти. Как следствие, выручка от продажи нефти показала снижение на 4,5% (здесь и далее: г/г), а доходы от от реализации нефтепродуктов подскочили на 21,3%. В итоге общая выручка составила 160,9 млрд руб. (+9,6%).

Затраты компании выросли всего на 1,4%. Столь скромный рост можно признать весьма достойным результатом. основной вклад в указанную динамику внесло снижение затрат на приобретение нефти, а также транспортные и коммерческие расходы. В итоге валовая прибыль выросла на 38% до 33 млрд руб.

Финансовые статьи не внесли заметных искажений в итоговый результат. Отметим сокращение процентов к уплате на фоне снижения долга компании (с 62 млрд руб. до 51 млрд руб.), а также почти двукратный рост процентных доходов. Последнее обстоятельство проясняется достаточно просто после изучения баланса: за квартал краткосрочные финансовые активы компании утроились (до 51,5 млрд руб.). В пояснениях к отчетности мы видим, что объем вложений в депозитные сертификаты вырос почти в 5 раз (51,4 млрд руб.). Указанное использование свободных денежных средств компании представляется нам весьма сомнительным, т.к. противоречит основным положениям модели управления акционерным капиталом (освоение средств в эффективные проекты или возврат средств акционерам). В итоге чистая прибыль Татнефти составила 24,4 млрд руб. (+43,7%).

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий, подтвердив наше отношение к компании как к генератору свободного денежного потока. Ближайшее будущее пройдет под знаком наступления двух важных событий: возмождного роста перерабатывающих мощностей и изменений в налогообложении нефтяной отрасли. Мы не ожидаем по итогам наступления этих событий значительных негативных последствий для компании. Куда большую пользу может принести внедрение лучших практик модели управления акционерным капиталом, предусматривающих возврат акционерам избыточного собственного капитала и повышение скорости роста балансовой стоимости акции. По этому поводу нами готовится соответствующее письмо в адрес Совета директоров компании.

В настоящий момент акции Татнефти торгуются исходя из P/E2014 в районе 6; в состав наших портфелей входят привилегированные акции, торгующиеся с неоправданно большим дисконтом к обыкновенным.