Компания «ЦМТ» накануне опубликовала отчетность по российским стандартам за 2013 год. Обычно при оценке строительных компаний мы не принимаем во внимание бухгалтерские цифры по российским стандартам, однако такие данные будут полезны для предварительной оценки финансового положения компании, а также для оценки возможных дивидендных выплат.

Итак, доходы ЦМТ в 2013 году выросли на 5,8% - до 6,1 млрд рублей, рост наблюдался во всех сегментах деятельности. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Объем денежных средств на счетах и финансовых вложений достиг 4,65 млрд рублей, из которых чуть более 4 млрд – кэш. С одной стороны, это говорит об устойчивом финансовом положении компании, с другой – о нерациональной модели управления акционерным капиталом. На конец 2012 года объем денежных средств и финансовые вложения на счетах ЦМТ составлял 4,45 млрд рублей. За 2013 год процентные доходы составили чуть менее 190 млн рублей, таким образом, средняя ставка, под которую работал объем сбережений, по нашим оценкам, составила лишь 4,2%. Компании, капитализация которой составляет менее трети собственного капитала (по МСФО), логичнее было бы провести выкуп собственных акций с рынка.

В итоге за счет положительного сальдо прочих доходов и расходов чистая прибыль ЦМТ по РСБУ за 2013 год выросла на 20%. Напомним, что финансовый результат по данным российской отчетности является источником дивидендных выплат. В 2012 году было распределено 25% чистой прибыли, в результате владельцы и обыкновенных, и привилегированных акций получили дивиденд в размере около 27 копеек на акцию. Если ЦМТ по итогам 2013 также распределит 25% чистой прибыли, то дивиденд может составить около 32,5 копеек. Отметим и некоторые риски корпоративного управления владения: в феврале 2014 года ЦМТ раскрыл, что держателем 13,62% обыкновенных акций является его дочерняя компания ООО «Совинцентр-2».

Привилегированные акции компании, по которым складывается неплохая дивидендная доходность и обладающие существенным дисконтом к обыкновенным, входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Блогофорум

Нижнекамскнефтехим опубликовал полнотекстовую отчетность за 2013 г. (ранее назывались ключевые цифры отчетности). Выручка компании составила 119,8 млрд руб. (-4,3% г/г): сокращение продаж произошло как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Затраты компании выросла на 1,4%, следствием чего стало падение валовой прибыли на 24% до 21,67 млрд руб.Несколько расстроил нас рост коммерческих расходов на 8,4%; как итог, прибыль от продаж упала на 36% до 12,4 млрд руб. Однако решающим обстоятельством, обусловившим падение доходов, стало значительное отрицательное сальдо прочих доходов/расходов (-4 млрд руб.). Шокирующим обстоятельством стало добровольное пожертвование компании в республиканский бюджет 2,6 млрд руб. в виде адресной поддержки населения Татарстана, связанной с оплатой услуг ЖКХ (схожим образом поступил и казанский Оргсинтез, выплативший 600 млн руб.). Это обстоятельство позволило, наконец, раскрыть тайну столь низкой чистой прибыли, анонсированной еще в январе. В итоге чистая прибыль в 2013 г. упала до самого низкого уровня за последние годы (6,1 млрд руб.). При сохранении дивидендной политики компания выплатит примерно 1,01 руб. на акцию в виде дивидендов. Для сравнения: без учета указанного пожертвования дивиденды могли бы быть больше на 0,3 руб. Нас неприятно удивил факт столь вольготного распоряжения средствами акционеров: отдавая должное сильным фундаментальным показателям компании, мы предполагаем повысить премию , отражающую риск некачественного корпоративного управления. Акции компании торгуются исходя из P/E чуть выше 4 и являются одной из наших базовых бумаг во "втором эшелоне".