Компания AT&T Inc. выпустила отчетность за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Общая выручка компании выросла на 6,4% до $170,8 млрд., главным образом, за счет отражения результатов поглощенной компании Time Warner Inc. Обратимся к посегментному анализу статей доходов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Выручка самого крупного сегмента «Телекоммуникации» упала на 3,8% до $144,6 млрд, операционная прибыль прибавила 1,8%, составив $32,3 млрд. Главным пострадавшим направлением сегмента оказалась бизнес-единица «Развлекательные и интернет-услуги», чьи результаты были компенсированы ростом подсегмента мобильной связи.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Выручка направления «Развлекательные и интернет-услуги» снизилась на 7,1% до $46,5 млрд. Количество абонентов-пользователей ШПД в наблюдаемом периоде выросло на 0,8%. В отчетном периоде компания потеряла 14,5% абонентской базы пользователей традиционной стационарной связи. Средняя выручка с абонента по всем направлениям, кроме ШПД показывала снижение, что привело к падению операционной рентабельности на 0,8 п.п. до 10,1%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Направление «Проводные услуги для бизнеса» показало снижение выручки на 8,4% до $26,8 млрд., главным образом, из-за принятия нового стандарта учета доходов. Кроме того, сокращение выручки сегмента обусловлено падением доходов от традиционных услуг фиксированной связи ($10,7 млрд, -21,1%). Данное падение доходов было частично компенсировано продолжающимся ростом стратегических услуг (включающие услуги по выделенным интернет-каналам, Ethernet, VoIP, Security Services и VPN). Удержание операционной рентабельности на уровне свыше 20,0% обусловлено автоматизацией процессов и ростом эффективности предоставления услуг, а также принятием новых правил бухгалтерского учета.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Выручка направления «Мобильная связь» выросла на 0,4%, составив $71,3 млрд. на фоне уменьшения выручки на одного абонента. Тем не менее, контроль над расходами и рост количества проданных смартфонов позволили компании нарастить операционную рентабельность.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Сегмент «Медиа», включающий результаты компании Time Warner Inc., начал отображаться в отчетности компании лишь с 16 июня 2018 года, данные не являются сопоставимыми с результатами прошлого года.

В годовом сопоставлении рост выручки показал Warner Bros.(+10,4%) ,в то время как доходы Turner и Home Box Office снизились (-6,3% и 0,4% соответственно) вследствие снижения рекламных поступлений и доходов от продажи контента.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Сегмент «Латинская Америка», управляющий портфелем развлекательных услуг в странах Латинской Америки и сетью мобильной связи в Мексике, показал снижение выручки на 7,5% до $7,6 млрд. Основной причиной столь плохих результатов по выручке, а также скачка операционного убытка сегмента является ослабление валют развивающихся стран.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

Сегмент «Xandr» показал рост как выручки, так и операционной прибыли. Доходы от рекламы выросли на 48,6% и на 26%, исключая приобретение AppNexus. Напомним, что AppNexus – облачная программная платформа, оптимизирующая программную онлайн-рекламу – была куплена за 1,6 млрд долл. и консолидируется в сегменте Xandr с 15 августа 2018 года.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 30,7% до $26,1 млрд.

В отчетном периоде компанией были зафиксированы чистые финансовые убытки в размере $1,2 млрд против $4,8 млрд, что было связано с изменением учета пенсионных и других пособий – перенос учета чистой выгоды от инвестиций по пенсионным программам из «операционных доходов и расходов» в «прочие доходы (расходы)».

Эффективная налоговая ставка составила 19,8%, в итоге чистая прибыль сократилась на 34,2% до $19,4 млрд. Без учета влияния налоговых факторов показатель EPS составил $3,52 против $3,05 годом ранее.

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По ее итогам мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений, уточнив собственный капитал компании после проведенных корпоративных преобразований.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_2018_goda/

В настоящий момент акции AT&T Inc. торгуются исходя из P/E 2019 около 12 и P/BV 2019 около 1,2 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча нефти компанией с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 1,9 % до 216.6 млн тонн. Судя по всему, договоренности производителей о смягчении ограничений стали для компании стимулом достаточно быстро нарастить среднесуточную добычу на месторождениях Юганскнефтегаза и ряде других месторождений.

Общая выручка компании выросла на 37,0%, составив 8,2 трлн руб., что, прежде всего, было обусловлено ростом цен на нефть. Доходы от продажи сырой нефти поднялись на 47,4% – до 3,7 трлн руб. Объем продаж нефти вырос на 0,3%, составив 129,1 млн тонн, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках повысилась на 47,9 %, а на внутреннем рынке – на 35,5%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 89,1% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов увеличилось на 2,4% – до 111,7 млн тонн, а выручка от их реализации увеличилась на 32,1% до 4,0 трлн руб. Объем продаж в натуральном выражении составил 113,1 млн тонн, показав рост на 3,2%, при этом средняя рублевая цена реализации на международных рынках выросла на 34,9%, а на внутреннем – на 17,8%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов составили 2,3 трлн руб., увеличившись на 39,7%, а от продаж на внутреннем рынке – 1,5 трлн руб. (+21,4%).

Выручка от продаж газа незначительно возросла, составив 234 млрд руб. (+8,8%) на фоне сокращения объемов реализации на 2,9%. Отметим заметное снижение добычи газа (-10,4%) в зависимых компаниях.

Операционные расходы компании увеличились меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 7,0 трлн руб. (+29,0%). Стоит упомянуть ряд статей, внесших наибольший вклад в данный рост: расходы по налогам (+40,8%) в результате увеличения ставок НДПИ на сырую нефть и акцизов; расходы на уплату экспортных пошлин (+61,2%); расходы на покупку нефти и газа (+31,3%). В итоге операционная прибыль компании увеличилась в 2 раза – до 1,3 трлн руб.

Чистые финансовые расходы удвоились, составив 452 млрд руб., что главным образом, связано с ростом процентных платежей с 225 млрд руб. до 290 млрд руб. Долговая нагрузка Роснефти за год увеличилась на 379 млрд руб. – до 4,4 трлн руб.

В итоге чистая прибыль компании выросла в 2,4 раза – до 549 млрд руб.

Отчетность вышла в русле наших ожиданий, по итогам ее внесения мы не стали вносить существенных изменений в прогнозы финансовых показателей компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции Роснефти торгуются с P/E 2019 порядка 8 и P/BV 2019 около 0.9 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и Газпром нефти.

___________________________________________

Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за 12 месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itog...

Выручка компании снизилась на 15.2% до $22.1 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B, а также отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).

Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 12.4% до $14.6 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенный в 2018 году Biktarvy, Descovy (+30%), Genvoya (+26%) и Odefsey (+44.5%).

Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 56% до $3.6 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.

В разрезе географических сегментов 75% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 17% - на европейский, и 8% - на прочие регионы.

Затраты компании выросли на 16.2% и составили $13.9 млрд. Себестоимость проданных товаров выросла на 11% - до $4.85 млрд – на фоне начисления резервов по излишкам сырья для Harvoni. Затраты на исследования и разработки увеличились более чем на треть – до $5 млрд в связи со списаниями в размере $820 млн по программе разработке лекарства от множественной миеломы. Коммерческие и административные расходы росли медленнее (+4.6%), составив $4.1 млрд.

В результате операционная прибыль сократилась на 41.9% до 8.2 млрд дол., а чистая прибыль компании выросла на 17.9% до $5,5 млрд. Это было связано с эффектом низкой базы, отразившем повышенные налоговые расходы за 2017 год в связи с реформой налогообложения. При этом в четвертом квартале 2018 года чистая прибыль компании составила только $3 млн, что было связано с разовыми налоговыми начислениями, возникшими из-за трансфера приобретенных нематериальных активов между дочерними предприятиями компании.

В течение 2018 года компания выплатила дивиденды на сумму 3 млрд дол.

В целом отчетность вышла ниже наших ожиданий. Ориентиры по выручке и чистой прибыли, которые дала компания на 2019 год, заставили пересмотреть наши прогнозы в сторону понижения.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itog...

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2019 около 13 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за девять 2018 финансового года, завершающегося 31 марта 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

В отчетном периоде чистые процентные доходы компании увеличились на 1.1% - до 1.45 трлн иен. Это произошло несмотря на опережающий рост процентных расходов, составивших 1.3 трлн иен (+49.2%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, осталась без изменений на уровне 0.59 п.п.

Чистые доходы от торговых операций снизились на 23.1%, чистые комиссионные доходы - на 0.7%. Прочие непроцентные доходы упали на 29.5% из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.

Операционные расходы уменьшились на 0,3%, составив 2.02 трлн иен, а их отношение к доходам выросло на 2.9 п.п. до 70.2%. Эффективная налоговая ставка уменьшилась на 3.4 п.п. – до 17.7% - что также повлияло на рост чистой прибыли до 872 млрд иен (+1%). Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 190.6 млрд иен (+36.8%).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 4.7%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 1.4% - до 108 403 млрд иен, а средства клиентов прибавили 1.2%, достигнув 176 823 млрд иен. Снижение ипотечных кредитов в Японии было частично компенсировано ростом кредитного портфеля рубежом. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (-0.34 п.п.).

В целом финансовые показатели финансовой группы вышли несколько ниже наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 68% к 2020 году (сейчас 70.2%).

Компания подтвердила прогноз чистой прибыли текущего года в 950 млрд иен, а также итоговый дивиденд в 22 иены на акцию.

Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial...

Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2018 около 8 и P/BV 2018 около 0.4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.

___________________________________________