Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 2015 год. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2014 года, в которых не учитываются результаты выбывшего североамериканского дивизиона.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Совокупная выручка компании выросла почти на 22%, достигнув 392 млрд рублей. Заметим, что 33% выручки компании пришлось на экспорт. Продажи угля выросли на 17.6% - до 3 945 тыс. тонн, при этом рублевая цена выросла на 6% - до 2 728 рублей за тонну. Несмотря на увеличение продаж железнорудного сырья на 2.4% выручка по данному направлению снизилась на 4.1% до 18.45 млрд рублей – девальвация не оказала поддержки ценам на ЖРС, снизившимся на 6.4% в рублевом эквиваленте.

Северстали удалось увеличить продажи проката на 2.6%, которые составили 8 347 тыс. тонн. Выручка по этому сегменту прибавила 19%, составив 214.1 млрд рублей на фоне роста рублевых цен на прокат, выросших на 16% - до 25 645 рублей за тонну. Другим важным драйвером роста выручки послужил сегмент изделий конечного цикла, продажи по которому выросли на 4.7% - до 1 988 тыс. тонн, а выручка прибавила 40%, составив 97 млрд рублей. Причина стремительного роста – увеличение выручки от реализации труб большого диаметра на 92.5% (42.8 млрд рублей). Физические объемы реализации ТБД выросли на 37%.

Себестоимость произведенной продукции увеличилась на 9.8%, составив 232.4 млрд рублей, при этом средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате выросла на 7.6% - до 13 527 рублей. Валовая прибыль увеличилась на 44%, достигнув 160 млрд рублей.

Коммерческие и административные расходы выросли на 15%, составив 51 млрд рублей, из-за увеличения сбытовых затрат. Операционная прибыль выросла на две трети, составив 104.5 млрд рублей.

Долговая нагрузка составила 179 млрд рублей, сократившись за год на 14 млрд рублей. Отметим, что почти 91% долгового бремени номинировано в валюте, что вкупе с ослаблением рубля в четвертом квартале привело к отрицательным курсовым разницам в размере 38 млрд рублей. Обесценение основных средств составило 11.2 млрд рублей, при этом существенный объем обесценения был признан в четвертом квартале. В итоге чистая прибыль Северстали за 2015 год составила 37 млрд рублей. Таким образом, чистый убыток компании в четвертом квартале составил 3 млрд рублей. Отметим, что ROE компании в 2015 году составил 23.5%.

В части выручки и операционных расходов отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, чистая прибыль оказалась хуже наших прогнозов из-за признания обесценения основных средств в четвертом квартале.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Мы понизили прогноз по ключевым финансовым показателям на 2016 год из-за более подробного учета фактора себестоимости производства слябов. На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/BV около 3 и P/E 2016 в районе 7 и не входят в число наших приоритетов: в сталелитейном секторе мы отдаем предпочтение бумагам ММК и НЛМК.

Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала годовую отчетность за 2015 год по РСБУ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка выросла на 13.4% - до 143.6 млрд рублей, что связано с ростом внутренних цен на нефть на 10%. Затраты, преимущественно номинированные в рублях, показали скромный рост на 6.4%, составив 126.2 млрд рублей. В итоге операционная прибыль увеличилась более чем вдвое – до 17.4 млрд рублей.

В блоке финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов и расходов, которое составило около 5.4 млрд рублей, основной причиной появления которого стали отрицательные курсовые разницы по валютным обязательствам. Расходы по процентам выросли, несмотря на снизившуюся за год на 5 млрд рублей долговую нагрузку. В итоге компания смогла продемонстрировать чистую прибыль в размере 9.5 млрд рублей против убытка в 2.4 млрд рублей годом ранее.

В целом финансовая отчетность компании совпала с нашими ожиданиями. При этом мы незначительно понизили прогноз финансовых показателей на 2016 год. Мы считаем, компания может реализовывать свою продукцию по трансфертному ценообразованию, что окажет давление на выручку. При этом в 2016 году, согласно нашим прогнозам цен на нефть, компания может выиграть от роста внутренних цен на нефть и одновременного снижения НДПИ. Однако, сценарий с трансфертным ценообразованием для нас является базовым.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/BV порядка 0.85 – такой ценовой уровень можно считать близким к приемлемому в случае выкупа акций у миноритариев.