ОГК-2 раскрыла финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2014 года.

см .таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/it...

Выручка ОГК-2 выросла на 4,3% - до 27,3 млрд рублей. При этом в отчетном периоде наблюдалось снижение выработки электроэнергии семью станциями компании из одиннадцати – производство сократилось до 17,3 млн МВт/ч (-6,5%). Наибольший негативный эффект испытали Троицкая ГРЭС и Киришская ГРЭС, чья выручка снизилась до 1,2 (-28,8%) и 4,5 (-8,5%) млрд рублей соответственно. Рост доходов компании связан с ростом цены реализации электроэнергии и мощности.

Операционные расходы увеличились до 25,5 млрд рублей (+3,6%). Драйвером роста выступили расходы на покупку электроэнергии, составившие 2,64 млрд рублей (+21,3%), и затраты на топливо (+3,9%), выросшие до 16,4 млрд рублей (+3,9%). Отметим снижение расходов на персонал (-3,2%).

В результате операционная прибыль ОГК-2 выросла на 1,7% - до 3,6 млрд рублей. Напомним, что ОГК-2 реализует масштабную инвестиционную программу по вводу мощностей в рамках ДПМ, основной объем которых должен быть введен в эксплуатацию в конце 2014-начале 2015 года. Строительство требует значительных капитальных затрат, которые в 1 квартале 2014 года составили 3,6 млрд рублей. Это вынуждает компанию прибегать к наращиванию заемных средств – в отчетном периоде долговая нагрузка выросла более чем на 4 млрд рублей. При этом финансовые расходы сократились до 426 млн рублей.

В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла на 5,8% - до 2,7 млрд рублей. Мы считаем, что инвестиционная привлекательность ОГК-2 определяется значительным потенциалом роста финансовых показателей после ввода большей части мощностей в рамках ДПМ. Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2015 около 3 и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенрации.

Лукойл опубликовал консолидированную отчетность по итогам 1 кв. 2014 г.

Выручка компании увеличилась на 5,7% (здесь и далее: г/г) до 35,7 млрд. дол. Рассматривая факторы, обусловившие данный прирост, отметим рост добычи нефти на 1,9%. Указанный рост имеет структурную природу, т.е. вызван новыми приобретениями (Самара-Нафта и Кама-ойл), в то время как действующие месторождения показали в целом отрицательную динамику вследствие истощения запасов и роста обводнённости.

Отметим также экспорт нефти по системе ВСТО, что положительно влияет на доходы в силу премиальности данного канала; в целом же объёмы продаж нефти за рубежом увеличились на 40,7%, вследствие значительного увеличения объемов трейдинговых операций на фоне снижения цен на 3,1%. Кроме того, компания увеличила продажи нефти на внутреннем рынке благодаря росту спроса на нефть.

Затраты компании выросли на 8,7%; как ив случае с выручкой, наибольшее влияние оказали трейдинговые операции (+14,2%). На стороне затрат отметим снижение операционных и транспортных расходов в долларовом выражении, что обуславливается эффектом девальвации рубля.

в отчетном периоде продолжилась печальная традиция последнего времени: списания по зарубежным активам. В апреле текущего года Лукойл заключил соглашение о продаже своей 50%-й доли в компании Caspian Investment Resources Ltd. Убыток по планируемой сделке составил 358 млн долл. США. Помимо этого были списаны подписные бонусы по проектам в Сьерра-Леоне и Кот-д’Ивуаре в общей сумме 67 млн долл. США. В итоге в отчетном периоде владение зарубежными активами обошлось акционерам в 415 млн дол. Это обстоятельство во многом и предопределило итоговые падение чистой прибыли компании на треть до 1,73 млрд дол. Без учета списаний прибыль составила бы 2,3 млрд дол. (-11%).На стороне баланса мы отмечаем существенный рост долга компании (с 10,8 млрд дол. до 12,2 млрд дол.), однако общее кредитное бремя остается невысоким: соотношение ЧД/СК находится на отметке 12,2%.

Вышедшая отчетность оставила у нас двоякое впечатление. Выручка и чистая прибыль без учета списаний вышли в строгом соответствии с нашими прогнозами. Однако "регулярность" разовых списаний не красит компанию. Более подробно об этом мы писали в своих комментариях к годовой отчетности Лукойла. Вместе с тем приятно видеть перелом тенденции к снижению добычи. На подходе - Западная Курна-2, что должно найти свое отражение уже в отчетности за второй квартал. Кроме того, порадовало замечание, что компания весьма умеренно подвержена украинским рискам (менее 1% выручки).

По итогам вышедшей отчетности мы не изменили свои прогнозы финансовых показателей компании. Дополнительным плюсом является намерение Лукойла наращивать долю и объем дивидендных выплат на акцию. Акции компании торгуются исходя из P/E около чуть выше 5 и входят в число наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

Нижнекамскнефтехим опубликовал бухгалтерскую отчетность за 1 квартал 2014 года по РСБУ. В отчетном периоде выручка компании составила 32,8 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,0% (здесь и далее: г/г). К сожалению, предоставленная компанией разбивка данной выручки по сегментам деятельности не дает полного представления о драйверах роста доходов эмитента в отчетном периоде. По нашему мнению, основной вклад в рост выручки внес сегмент пластиков. Опережающие темпы роста себестоимости (+13,7%) обусловили падение валовой прибыли компании на 22,4% до 5,1 млрд руб. Нас огорчает динамика коммерческих и управленческих расходов (рост на 21,5% и 9,4% соответственно). В итоге операционная прибыль эмитента сократилась на 42,1% и составила 2,5 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В частности, обращают на себя внимание рост процентных платежей с 51,9 млн руб. до 82,7 млн руб. на фоне повышения долговой нагрузки компании, а также снижение доходов от участия в других организациях с 39,7 млн руб. до 32,0 тыс руб. Как итог, чистая прибыль эмитента составила 1,6 млрд руб., продемонстрировав падение на 48,6%.

Ранее компанией был предоставлен годовой отчет по итогам 2013 года. В целом можно отметить небольшой рост объемов производства основных видов продукции в натуральном выражении. Однако, к нашему разочарованию, эмитент не предоставил детальную информацию по такому важному показателю, как загрузка производственных мощностей.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогнозы финансовых показателей по данной компании на текущий год, а также пересмотрели сроки ввода нового этиленового комплекса мощностью 1 млн тонн в год. Мы надеемся, что компания более не будет злоупотреблять излишними социальными отчислениями из прибыли в ущерб своим акционерам. Исходя из наших прогнозов, акции Нижнекамскнефтехим торгуются с P/E 2014 около 6 и являются одной из наших базовых бумаг во "втором эшелоне".

Группа Дикси представила отчетность за 1 кв. 2014 года по МСФО. Согласно опубликованным данным, выручка компании выросла на 17,8% (здесь и далее г/г), достигнув 49,8 млрд руб., что стало по большей части следствием органического роста. В отчетном периоде совокупная торговая площадь всех магазинов компании выросла на 18% и составила 624,9 тыс. кв. м., выручка с квадратного метра при этом снизилась на 0,3% - до 319 руб. Благодаря улучшению закупочных условий себестоимость реализации росла медленнее выручки (+16,5%), достигнув 34,5 млрд руб. Помимо всего прочего, компания продолжила работать в направлении повышения эффективности и производительности труда персонала. В итоге валовая прибыль выросла на 21% и составила 15,3 млрд руб. Доля коммерческих и административных расходов Группы, как процент от выручки, выросла с 26,5% до 27%, что было вызвано, главным образом, ростом расходов на аренду и коммунальные платежи. Однако, это не помешало компании увеличить прибыль от продаж на 26% - до 1,9 млрд руб.

Значительный эффект на итоговый финансовый результат оказывает такая статья, как финансовые расходы. Долговое бремя в отчетном периоде не изменилось и составило 28,7 млрд руб., а финансовые расходы выросли с 807 до 848 млн руб. ,что объясняется некоторым увеличением стоимости долга. Помимо всего прочего в отчетном периоде Группа показала отрицательные курсовые разницы в размере 153 млн руб. Негативное влияние финансовых статей было нивелировано снижением эффективной налоговой ставки с 43% до 25%, что стало следствием оптимизации корпоративной и юридической структуры Группы. В итоге чистая прибыль выросла более чем на 70%, достигнув 667 млн руб.

На наш взгляд, стратегия компании, в соответствии с которой, Группа Дикси, сконцентрировавшись на органическом росте, собирается удвоить совокупные доходы в течение ближайших трех лет, вполне жизнеспособна. Однако даже с учетом прогнозных высоких финансовых показателей акции компании торгуются, на наш взгляд, довольно дорого с P/E 2014 более 10 и не входят в число наших приоритетов.

Группа Черкизово представила результаты 1 кв. 2014 г. по МСФО. Выручка компании сократилась на 2% (здесь и далее г/г) до 377 млн долл., что было обусловлено обесценением рубля по отношению к доллару. В рублевом же эквиваленте консолидированные продажи возросли на 13%, что стало следствием роста объемов продаж во всех операционных сегментах Группы, а также улучшения ценовой конъюнктуры на рынках свинины и птицы.

Объем продаж в сегменте птицеводства увеличился на 13% до 90,5 тыс. тонн, а средняя цена реализации в долларах снизилась на 12%. В итоге выручка сократилась на 3%, составив 201,7 млн долл. Главным событием отчетного периода в данном сегменте стало приобретение воронежской компании «Лиско-Бройлер» производственной мощностью около 95 тыс. тонн в год в живом весе. Эта покупка позволила Группе увеличить долю рынка на 2 п.п. до 13%, и стала значимой ступенью на пути к лидерству на рынке мяса птицы. Отметим, что данная сделка прошла в конце марта, поэтому результаты «Лиско-Бройлера» пока включены в итоговые показатели сегмента лишь частично.

Локомотивом отчетного квартала стал сегмент свиноводства. Внутренние оптовые цены на свинину достигли своих рекордных значений из-за ограничения поставок на европейскую свинину вследствие вспышки африканской чумы свиней в Литве и Польше. Группа Черкизово, завершившая в прошлом году инвестиционную программу смогла реализовать 40,4 тыс. тонн свинины (+17% г/г) исходя из средней цены 2,10 долл./кг (+12% г/г). В итоге выручка сегмента выросла на 28%, составив 86,8 млн долл.

Доходы направления мясопереработки в отчетном периоде сократились на 8%, составив 119 млн долл., вследствие снижения средней цены реализации на 10%, что в значительной мере было обусловлено ослаблением рубля по отношению к доллару США.

Направление растениеводства продолжает вносить несущественный вклад в общий доход компании, пока только набирая обороты. В отчетном периоде объем продаж по этому сегменту вырос на 136% - до 20 тыс. тонн., но при этом средняя цена реализации снизилась на 37%. В итоге выручка по растениеводству составила 3,8 млн долл. (+47%). Надо отметить, что в текущем году компания увеличила свой земельный банк на 45% до 58 тысяч гектар. При благоприятных погодных условиях, Группа ожидает прироста урожая по сравнению с 2013 годом на 45%, приблизительно до 250 тысяч тонн зерновых (валовый сбор).

Общая себестоимость Группы Черкизово сократилась на 12,5% до 282 млн долл. на фоне относительно стабильных цен на зерно. В итоге, валовая прибыль Группы Черкизово увеличилась на 48% до 95,1 млн долл., а чистая прибыль составила 25 млн долл., против убытка 0,6 млн долл., полученного годом ранее.

Мы ожидаем, что в текущем году при сохранении высоких цен на свинину компании удастся вернуться к прежним темпам роста чистой прибыли. Однако на данный момент акции Черкизово не входят в число наших приоритетов.

Ленгазспецстрой опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Выручка компании сократилась на 33,5% до 7,66 млрд руб. Затраты компании сократились чуть меньшими темпами (-33%), в результате валовая прибыль снизилась на 43% до 134 млн. руб., а прибыль от продаж составила 56 млн. руб. После вычета сальдо финансовых статей чистая прибыль составила символические 11 млн руб.

Компания продолжает демонстрировать слабые финансовые результаты, начиная с прошлого года. Надежды акционеров переносятся на 2014-2015 г.гг., когда ожидается активизация строительства "Южного потока" и "Силы Сибири". А пока мы отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, хотя и прогнозируем их восстановление в текущем году.

Мы незначительно изменили наши прогнозы показателей с учетом вышедшей отчетности. Исходя из наших прогнозов, акции компании торгуются сейчас с коэффициентом P/E около 7 и не входят в число наших приоритетов.

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. Мы значительное сокращение выручки (-40%; здесь и далее - г/г) и символическую чистую прибыль (18,6 млн руб.). Более того, на операционном уровне компания впервые начала год с убытка (-25,5 млн руб.). В положительную зону итоговые результаты смогли выйти только за счет полученных доходов от дочерних компаний.

Мы не склонны драматизировать итоги отчетности, прекрасно понимая неравномерность внутригодовых поступлений средств. Активизация программы капвложений Газпрома вкупе с экспортной составляющей, на наш взгляд, позволит компании и далее показывать стабильную чистую прибыль. В перспективе существует резерв для роста дивидендных выплат (сейчас они невелики, однако не забудем про требование государства к госкомпаниям и их дочерним структурам поднять дивидендные выплаты, а также про возможную приватизацию Газпромом своих непрофильных активов). Акции компании торгуются, исходя из P/E2014 около 2 и входят в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Петербургский Метрострой опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ. К сожалению, подробной раскладки вышедших показателей компания не предоставила. Отметим, что выручка и чистая прибыль близки к значениям 1 кв. 2013 г.

Из отдельных моментов заслуживают быть отмеченными весьма низкая доля себестоимости в выручке (89% при обычном диапазоне 93%-95%). напомним, что в структуре затрат основную долю занимают субподрядные работы. Однако курс, взятый компанией на собственное обеспечение материалами и оборудованием, а также увеличение объема работ собственными силами позволяют сдерживать рост расходов в условиях стагнирующей выручки. Кроме того, отметим также отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, носящее, обычно положительный характер (возможно, вследствие создания резервов на гарантийный ремонт).

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями, однако будущее портфеля заказов компании остается несколько неопределенным. Напомним, что в ближайшем будущем ожидается увеличение финансирования строительства метрополитена в Санкт-Петербурге: в течение трех лет планируется вложить 73 млрд рублей из бюджета Санкт-Петербурга и еще 12,5 млрд из Федерального бюджета. Перспективы роста финансирования, а также необходимость ввода ряда станций метро в ускоренные сроки заставляют власти задуматься о допуске на петербургский рынок строительства метрополитена новых участников. Тревожный звонок прозвенел в марте, когда московский «Метрогипротранс» впервые стал победителем конкурса на право проектирования петербургского метро. Речь идет о второй очереди Фрунзенского радиуса — от станции «Проспект Славы» до «Шушар». особую пикантность этому обстоятельству придает тот факт, что часть этого объекта спроектировал «Ленметрогипротранс» без контракта, так как «Метрострой» без контракта строит этот участок с начала 2013 года. Сигналы, поступающие от местных властей, дают основания полагать, что на главную метростройку ближайших лет - строительство продолжения Невско-Василеостровской линии метрополитена от «Приморской» до «Улицы Савушкина» с промежуточной «Новокрестовской» стоимостью 26 млрд руб. - заявятся серьезные конкуренты, обладающие необходимым опытом строительства и оборудованием. Вполне вероятно, что Метрострою придется работать в более насыщенной конкурентной среде, что способно затормозить рост финансовых показателей компании.

Однако главные новости от Метростроя пришли по линии корпоративного управления. Напомним, что до сих пор компания платила весьма скромные дивиденды по обоим типам акций. Особенно это являлось болезненным для владельцев привилегированных акций, по которым уставом компании прописана выплата дивидендов в размере 10% чистой прибыли. Между тем, несмотря на наличие прибыли компания систематически нарушала права владельцев - привилегированных акций, ибо фактические выплаты производятся в заниженном размере. И вот - приятная новость. Совет директоров общества дал рекомендации по выплате годовых дивидендов в размере 25% чистой прибыли по РСБУ. При этому, как и положено уставом, 10% прибыли предлагается выплатить на префы (1105 руб. на акцию), а 15% - на обыкновенные акции (550 руб. на акцию). Неизвестно, чем руководствовался Совет директоров общества (вряд ли внезапным осознанием собственных ошибок прошлых лет); вполне возможно, речь идет о следовании тренду, заданному федеральными властями применительно к дивидендным выплатам госкомпаний. Так или иначе, мы приветствуем изменение качества корпоративного управления в лучшую сторону и надеемся, что подобный пример будет тиражироваться и другими акционерными обществами.

Мостострой-11 опубликовал отчетность за 1 кв. 2014 г. по РСБУ, отразившую существенное снижение финансовых показателей. выручка и чистая прибыль компании сократились на 47%. мы связываем данное обстоятельство с нестабильными внутригодовыми поступлениями средств за выполненные строительные работы. В целом же анализ годового отчета позволил сделать вывод, что ничего страшного не происходит. Компания по-прежнему обладает солидным портфелем заказов, который успешно монетизируется. Только в прошлом году заказчикам было сдано 72 объекта. Портфель текущих и перспективных заказов компании на текущий год составляет 18,8 млрд. рублей, что будет означать новые рекорды по выручке и чистой прибыли. Компания славится неуклонным ростом дивидендов, методично прибавляя по 1 тыс. рублей каждый год. По итогам 2013 г. было принято решение о выплате дивидендов в размере 3,5 тыс. руб. на одну акцию, что дает дивидендную доходность порядка 10-11%. Это означает коэффициент дивидендных выплат в размере 25% чистой прибыли. Прочный союз с Мостотрестом и дружественная дивидендная политика на фоне низкой оценки (P/E2014 ниже 2) позволяет этим бумагам входить в наши диверсифицированные портфели акций "второго эшелона".

Утро предыдущего дня началось шокирующе для владельцев привилегированных акций Транснефти. Причиной тому стала информация о рекомендованных Советом директоров компании дивидендах, появившаяся на ленте новостей. Согласно ей владельцам обыкновенных акций (государству) предложено получить 1221 руб. на акцию, а владельцам привилегированных акций - 724,21 руб.

В увиденное было трудно поверить. И не потому, что дивиденды по префам оказались скромными. Главным сюрпризом стало то, что дивиденды по обычке оказались больше дивидендов по префам. Первая мысль, которая возникла - опять эти госкомпании нарушают устав! Чтобы проверить свою гипотезу, пришлось открыть устав Транснефти и внимательно изучить разделы, касающиеся прав владельцев акций, а также выплаты дивидендов.

Напомним, что владельцы префов Транснефти имеют право на получение дивиденда в размере 10% чистой прибыли по РСБУ (не Бог весть какие выплаты, учитывая, что сама компания умышленно минимизирует прибыль головной конторы). Но это было бы только пол беды. В уставе мы не смогли обнаружить так называемую "защитную оговорку". Обычно, звучит она так: "если дивиденд на одну обыкновенную акцию превышает дивиденд на одну привилегированную, то дивиденд по последним автоматически должен быть доведен до размера дивиденда по обыкновенным акциям". Иными словами, нельзя платить дивиденд на обыкновенную акцию больше, чем на привилегированную. Но в уставе Транснефти мы обнаружить ее так и не смогли...

В чем суть этой оговорки и почему она так важна? Дело в том, что отсутствие «защитной оговорки» позволит владельцам обыкновенных акций принимать решения о выплате себе дивидендов на акцию в размере большем, чем на привилегированную. По сути дела, владельцы привилегированных акций лишаются права на собственный капитал общества, что по смыслу противоречит вышеуказанной императивной норме. Этим могут воспользоваться владельцы обыкновенных акций: например, за год до ликвидации общества выплатить себе львиную долю нераспределенной прибыли, а на следующий год принять решение о ликвидации общества. Естественно, что к этому моменту владельцы привилегированных акций не смогут претендовать на сколько-нибудь серьезные выплаты из имущества, оставшегося при ликвидации, так как накопленная нераспределенная прибыль осядет в карманах «предусмотрительных» владельцев обыкновенных акций.

Указанные последствия противоречат равному вкладу в уставный капитал, сделанному акционерами при учреждении общества, что выражается в равенстве номиналов обыкновенных и привилегированных акций между собой (подробно этот момент рассматривался ранее в этой главе), а, значит, доход акционеров-владельцев обыкновенных и привилегированных акций на единицу вложенных средств будет существенно различаться. Это противоречит принципу равной отдачи на капитал: один внесенный рубль владельцем обыкновенной акций не может быть оценен выше, чем рубль, внесенный владельцем привилегированной акции. Если же такая оговорка в уставе есть, то владельцы привилегированных акций защищены от досрочного несправедливого перераспределения накопленной нераспределенной прибыли. Действительно в этом случае, владельцы привилегированных акций имеют гарантированное право на долю в собственном капитале общества: либо через выплаты как минимум одинаковых периодических дивидендов, либо при ликвидации общества пропорционально своей доле в капитале.

По этой причине мы считаем, что хотя законодательство и не относит защитную оговорку к императивной норме, по сути, она является таковой. Природа данного утверждения проистекает из императивной нормы, описывающей порядок распределения оставшегося при ликвидации имущества общества пропорционально между владельцами обыкновенных и привилегированных акций.

В случае Транснефти отсутствие защитной оговорки до поры до времени искусно маскировалось фактической дивидендной историей: еще ни разу владельцы префов не получали дивиденд меньше, чем владельцы обычки. Более того, еще недавно должностные лица Транснефти говорили, что равенство дивидендных (как по итогам 2012 г.) выплат сохранится. Но директива государства, которому нужны деньги, перевесила обещания менеджмента...

Мы всегда предупреждали своих читателей о том, как опасно покупать российские акции исключительно из "дивидендного фактора". Текущая ситуация представляет собой реализовавшийся риск такого подхода. Не секрет, что одним из факторов бурного роста котировок Транснефти в последние годы являлось намерение компании перейти на выплату дивидендов исходя из 25% чистой прибыли по МСФО. Но теперь выясняется, что даже если этот поход будет применен в обществе, львиная доля выплат может прийтись на обыкновенные акции, а владельцам префов придется как и раньше довольствоваться 10% чистой прибыли по РСБУ. Иными словами, все будет зависеть от того, сколько прибыли менеджмент готов будет оставить на головной конторе Транснефти, а также, захочет ли в добровольном порядке делиться прибылью с владельцами префов в ущерб владельцам обыкновенных акций (т.е. в ущерб государства). То есть - от доброй воли властей. И даже приватизация части госпакета может не спасти положение: выгоднее "делать привлекательность" обыкновенным акциям, которые могут быть проданы инвесторам, нежели "каким-то префам, собранным олигархами". И ведь формально не придерешься: таков устав компании. Пресечь подобные действия можно только уровнем выше: внести небольшие изменения в законодательство. Но захочет ли кто-нибудь этим заниматься? Маловероятно....

Мы избавились от привилегированных акций компании и больше не чтим их как рыночный актив. Не хочется рисковать деньгами клиентов, полагаясь лишь на "честное слово" менеджмента госкомпаний. Особенно, в последнее время...