Компания «М. Видео» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_1p_2016_goda...

Выручка компании выросла на 18.6% - до 83.6 млрд рублей. Причинами такого роста стал рост выручки с одного квадратного метра торговой площади на 12.3% и увеличение торговых площадей на 4.2%. Кроме этого, большой вклад в рост выручки внесли продажи через Интернет: выручка по данному направлению составила 9.4 млрд рублей, прибавив 33.8%. Всего же интернет-продажи достигли уровня 11.3% от общей выручки компании (10.3% годом ранее).

За первые шесть месяцев 2016 года компания открыла 6 новых магазинов, 5 из которых – во втором квартале, и закрыла 2 в связи с переездом. Общее число магазинов сети по итогам первого полугодия составило 382, в результате чего торговая площадь выросла на 4,2% - до 651 тыс. м2. Выручка от продаж в сопоставимых магазинах (l-f-l) за год увеличилась на 20%, при этом средний чек вырос на 28%, а трафик снизился на 6%.

Себестоимость реализации увеличилась на 23.6%, составив 63.6 млрд рублей, а её доля в выручке выросла на 3.1 п.п – до 76.2%. Коммерческие и административные расходы увеличились на 9.3%, составив 17.9 млрд рублей, главный образом за счет роста расходов на зарплату и аренду. В итоге операционная прибыль компании упала на 12.3% – до 2.6 млрд рублей. Такую же динамику продемонстрировала и чистая прибыль, составившая 2.2 млрд рублей (-13%).

Отчетность вышла несколько хуже наших ожиданий вследствие отставания от наших прогнозов по выручке традиционного канала продаж (продажа через магазины). В рамках нашей модели мы пересмотрели в сторону ухудшения наш прогноз по выручке с одного квадратного метра торговой площади, а также по размеру операционных расходов.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/mvideo/itogi_1p_2016_goda...

Вместе с тем, на фоне стагнации по традиционному направлению бизнеса мы сохраняем свои ожидания по росту прибыли в связи со стремительным развитием онлайн-продаж (ожидаем увеличение доли онлайн продаж к 2021 году к 25% от совокупной выручки компании).

По нашим оценкам, акции М.Видео торгуются с P/E 2016 около 10 и P/BV 2016 порядка 3.8, и в число наших приоритетов не входят.

Компания ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2016 года.

см. таблицу bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1pg_2016_g_ot_pika_investprogrammy_k_piku_finansovyh_pokazatelej/

Выручка компании выросла на 6,4% - до 59,7 млрд руб. Выработка электроэнергии в отчетном периоде сократилась на 3,7%, что привело к снижению выручки от продаж электроэнергии до 37,2 млрд руб. (-1,5%).

Выручка от продаж мощности подскочила на 24,2% и составила 19,2 млрд руб. вследствие ввода объектов ДПМ (ввод ПГУ-420 Серовской ГРЭС и завершение реконструкции энергоблока №2 Рязанской ГРЭС с увеличением мощности на 60 МВт в конце 2015 г.). Более холодные температуры способствовали росту полезного отпуска теплоэнергии, что на фоне роста отпускных тарифов увеличило выручку по данному направлению на 15,4%.

Операционные расходы выросли на 5,8% и составили 55 млрд рублей. Основной причиной такой динамики стал рост амортизации вследствие ввода в эксплуатацию объектов ДПМ. Положительным моментом стало снижение расходов на топливо (-2,1%), вызванное снижением выработки электроэнергии на нерентабельном оборудовании. В результате операционная прибыль ОГК-2 выросла на 12,9%, составив 4,7 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. Долговая нагрузка компании продолжает оставаться достаточно высокой (72,7 млрд руб.), при этом 32 млрд руб. приходится на краткосрочные заемные средства. В результате финансовые расходы возросли на 79,4% составив 2,2 млрд рублей. Финансовые доходы компании сократились на 40% за счет снижения объема временно свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль, принадлежащая акционерам компании ОГК-2, составила 2,53 млрд рублей (-23,2%).

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании.

см. таблицу bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/itogi_1pg_2016_g_ot_pika_investprogrammy_k_piku_finansovyh_pokazatelej/

Важнейшим событием для компании, не отраженным еще в вышедшей отчетности, стал ввод новых мощностей на Троицкой ГРЭС и Новочеркасской ГРЭС общим объемом 990 МВт. По сути, это событие стало последним в череде выполнения масштабной инвестиционной программы компании, в рамках которой ОГК-2 ввела в эксплуатацию более 4 мВт новой мощности. Как следствие, мы ожидаем существенного роста выручки от продажи мощности, постепенного сокращения долга и выхода чистой прибыли в новый диапазон, что позволит ОГК-2 увеличить дивидендные выплаты.

Акции ОГК-2, по нашим оценкам, торгуются всего за треть собственного капитала и входят в число наших приоритетов в секторе энергогенерации.

Нижнекамскшина опубликовала бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 1 п/г 2016 г.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

В отчетном периоде выручка компании снизилась на 7,3%, составив 7,1 млрд рублей. Такая динамика обусловлена снижением объема выпуска шин на 14,9% на фоне снижения поставок на комплектацию автозаводов. При этом общее производство шин в России в отчетном периоде снизилось на 6,1%. Отметим также, что увеличивающийся импорт шин в Россию, особенно из Китая, усиливает конкуренцию на внутреннем рынке и ограничивает возможности по наращиванию объемов сбыта.

Операционные расходы снижались более медленными темпами и составили 6,9 млрд рублей (-5,1%). В итоге завод показал падение операционной прибыли на 49,8% до 189 млн рублей.

В блоке финансовых статей отметим повышение процентных платежей с 24,4 до 46,9 млн рублей, а также отрицательного сальдо прочих доходов и расходов с 70,6 до 101,5 млн рублей. В итоге завод заработал 21,2 млн руб. чистой прибыли, что на 89,7% ниже чем в прошлом году.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы понизили потенциальную доходность акций компании в связи с падением объема выпуска продукции. Слабым звеном продолжает оставаться уровень корпоративного управления в компании, о чем мы не раз писали в наших предыдущих постах.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

На данный момент акции эмитента торгуются с P/E 2016 около 7 и не входят в число наших приоритетов.

Метафракс опубликовал отчетность по РСБУ за 1 п/г 2016 г. Помимо этого компания предоставила и годовую консолидированную отчетность по МСФО. Напомним, что мы оцениваем данную компанию в соответствии с отчетностью по МСФО, так как именно она учитывает истинный масштаб ее бизнеса. При этом данные неконсолидированной отчетности используются нами для прогноза доходов головного предприятия.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2016...

Согласно данным консолидированной отчетности за 2015 г., выручка компании продемонстрировала существенный рост 35%, составив 41,9 млрд руб. К сожалению, компания не предоставляет полнотекстовой финансовой отчетности по стандартам МСФО. Однако можно предположить, что причиной такой динамики стали результаты работы дочерних компаний (в частности, ООО «Метадинеа» и АО «Карболит»). Кроме того, драйвером роста выручки сталo существенное увеличение продаж головного предприятия на внутреннем рынке, вызванное благоприятной ценовой конъюнктурой. Объемы производства продукции при этом отличались слабой динамикой: выпуск формалина увеличился на 1,5% до 352 тыс. тонн, выпуск пентаэритрита – на 1,8% до 22 тыс. тонн, выпуск уротропина – на 4,4% до 28,5 тыс. тонн. Объем производства метанола составил 929 тыс. тонн, а выпуск карбамидо-формальдегидного концентрата –182 тыс. тонн, что на 4% и 9% соответственно ниже прошлогоднего результата.

Себестоимость росла меньшими по сравнению с выручкой темпами, (+23,7%), что обусловило 63% рост валовой прибыли компании до 14,6 млрд руб. Коммерческие и управленческие расходы эмитента выросли на 31%, при этом удельный вес данных статей затрат в выручке снизился. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов возросло в 5 раз до 596 млн руб., что впрочем не помешало компании увеличить операционную прибыль почти в 2 раза до 8,4 млрд руб.

Блок финансовых статей второй год подряд порадовал высокими процентными доходами в размере 1,8 млрд руб., процентные расходы при этом составили лишь 408 млн руб. В итоге чистая прибыль эмитента составила 8 млрд руб., продемонстрировав рост на 59,1%.

Перейдем к рассмотрению результатов неконсолидированной отчетности за 1 п/г 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2016...

Согласно вышедшим данным выручка компании увеличилась на 1,9%, составив 8,9 млрд руб., что, по нашему мнению, связано с ростом продаж на внутреннем рынке. Операционные расходы росли более внушительными темпами: себестоимость увеличилась на 13,2% до 4,5 млрд руб., а коммерческие и управленческие расходы на 49,5% до 1,3 млн руб. В итоге Метафракс продемонстрировал снижение операционной прибыли на 20,3% до 3,1 млрд руб.

Блок финансовых статей еще больше понизил итоговый результат. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 698 млн руб., что объясняется отрицательной курсовой разницей, полученной по валютным депозитам и предоставленным займам. Общий объем финансовых вложений компании остался на прошлогоднем уровне 10,8 млрд руб., а размер процентных доходов снизился с 430 до 305 млн руб. в связи с понижением процентных ставок. Помимо этого в отчетном периоде компания работает с небольшим долгом в размере 160 млн руб., в 1 п/г. 2015 г. размер долга составил– 4,6 млрд руб., а в начале текущего года - 2,8 млрд руб.

В итоге чистая прибыль компании составила 2 млрд руб., продемонстрировав снижение на 34,4%.

По итогам вышедших отчетностей наши прогнозы консолидированных показателей несколько возросли, что связано с опережающей динамикой финансовых показателей дочерних обществ. При этом отметим незначительное снижение потенциальной доходности в связи с удлинением прогнозного срока выхода акций компании на биссектрису Арсагеры.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/metafraks/itogi_1_pg_2016...

Говоря о перспективах, стоит отметить амбициозные планы менеджмента по увеличению совокупной производственной мощности предприятия в перспективе 2-3 лет, что может негативно сказаться на дивидендных выплатах.

Исходя из наших прогнозов, акции Метафракса торгуются с P/E 2016 в районе 2,6 и входят в состав диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

ТМК раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первое полугодие 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Выручка компании снизилась на 30%, составив $1.6 млрд. Это произошло на фоне совокупного сокращения объемов реализации трубной продукции, что было обусловлено падением продаж зарубежных сегментов, вследствие сокращения расходов нефтяных компаний на бурение новых скважин. Объемы продаж в России снизились на 4%, достигнув 1 543 тыс. тонн. Уменьшение долларовых цен на трубную продукцию на внутреннем рынке было более мягким (-15% против 31% по зарубежным сегментам). В рублях цены выросли на 3.6% в России и снизились на 16% за рубежом.

Себестоимость реализации сокращалась сопоставимым с выручкой темпом (-29.%) и составила $1.27 млрд. Отметим падение расходов на сырье и материалы более чем на 36% - до $726 млн. Прочие операционные расходы сократились только на 27%, в результате операционная прибыль сократилась на треть – до $143 млн.

Долговая нагрузка компании с начала года почти не изменилась, оставшись на уровне $2.8 млрд. Чистые финансовые расходы сократились на 40% – до $78 млн. Сокращение связано с положительными курсовыми разницами по переоценке валютного долга. Кроме того, компания потеряла около $34 млн на изменении справедливой стоимости производных финансовых инструментов. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 9% – до $72 млн.

Отчетность компании несколько лучше наших ожиданий. По итогам вышедшей отчетности мы повысили наш прогноз по прибыли на текущий год, а также скорректировали размер собственного капитала, учтя допэмиссию на 44 млн акций по цене 71 рубль, которая, по сообщению компании, будет выкуплена «дочками» ТМК для дальнейшей передачи этих акций ВТБ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Акции ТМК торгуются с P/BV около 1 и входят в число наших приоритетов в секторе черной металлургии.

Обьнефтегазгеология опубликовала отчетность за 1 п/г 2016 г. по РСБУ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi...

Выручка компании сократилась на 19% до 19 млрд руб. Причинами такой динамики стало как снижение средних расчетных рублевых цен на нефть в отчетном периоде на 11,2%, так и падение объемов добычи нефти на Тайлаковском месторождении до 1,6 млн тонн (-8,3%). По нашим расчетам в текущем году в компании практически не применяется трансфертное ценообразование при реализации нефти.

Затраты компании сокращались несколько меньшими темпами (-18,5%), следствием чего стало падение операционной прибыли на 21,8% до 2,9 млрд руб.

Блок финансовых статей традиционно оказывает серьезное влияние на итоговый результат. Всему виной высокое долговое бремя, большая часть которого номинирована в долларах. В настоящий момент долг компании составляет 24,2 млрд руб., а его обслуживание в отчетном периоде обошлось в 1,3 млрд руб., что на 10,7% больше аналогичного показателя прошлого года. Отметим также, что в отчетном периоде компания показала положительную переоценку своих валютных обязательств, вследствие чего сальдо прочих доходов/расходов стало положительным и составило 538 млн рублей против убытка в 1,1 млрд рублей годом ранее. В итоге чистая прибыль компании увеличилась на 36% и составила 1,9 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько понизили наш прогноз финансовых показателей в связи с более существенным падением объемов добычи нефти. При этом в 2016 году, в случае сохранения рыночного ценообразования на продукцию, согласно нашим прогнозам, компания может выиграть от роста внутренних цен на нефть и одновременного снижения НДПИ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/obneftegazgeologiya/itogi...

Компания ведет непростую борьбу за сохранение финансовых показателей. С одной стороны, высокая обводненность скважин обуславливает снижение добычи нефти. С другой стороны, возможности сокращать расходы ограничены вследствие особенностей структуры затрат, львиная доля которых приходится на уплату налогов (НДПИ) и операторского вознаграждения Мегионнефтегазу за добычу нефти. Напомним, что сама компания хотя и является собственником лицензии на разработку Тайлаковского месторождения, нефть не добывает, а среднесписочная численность работников на конец отчетного периода составила всего 25 человек. Тем не менее, даже с учетом указанных неблагоприятных факторов Обьнефтегазгеология в состоянии устойчиво зарабатывать чистую прибыль. Более высокие риски мы видим в части корпоративного управления, прежде всего, в части неадекватной модели управления акционерным капиталом.

Мы по-прежнему считаем, что драйвером роста цен акций Обьнефтегазгеологии может стать разделение активов Славнефти между Роснефтью и Газпромнефтью. Однако осенью прошлого года появилась информация о том, что госкомпании поделили управление добывающими активами Славнефти, что может существенно отложить перспективы каких-либо дальнейших корпоративных преобразований. Обыкновенные и привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

Ленгазспецстрой опубликовал отчетность по итогам 1 полугодия 2016 г. по РСБУ.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/lengazspecstroj/itogi_1p_...

Выручка компании снизилась на 32,5%, достигнув 14,4 млрд руб. Такая динамика, по нашему мнению, отражает замедление строительства проектов Газпрома. По линии затрат мы наблюдаем чуть более стремительные темпы снижения (-34,3%). Как следствие, валовая прибыль увеличилась - до 558 млн руб. (в 2 раза).

Управленческие расходы сократились на 8,4%. В блоке финансовых статей отметим положительное сальдо процентных доходов/расходов, которое составило 44,2 млн руб., против отрицательного значения -9,4 млн руб. в прошлом году. Это было обусловлено в первую очередь ростом денежных средств на балансе компании. В итоге чистая прибыль компании составила 299 млн руб. (рост в 6,5 раза).

По итогам вышедшей отчетности мы несколько пересмотрели наш взгляд на текущий год, а также прогноз роста показателей на последующие годы.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/lengazspecstroj/itogi_1p_...

Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. На данный момент акции компании Ленгазспецстрой, по нашим оценкам, торгуются с P/E 2016 порядка 6 и не входят в число наших приоритетов.

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 1 полугодие 2016 г.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/itog...

В отчетном периоде выручка компании составила 1,2 млрд руб., продемонстрировав рост на 6,6% (здесь и далее: г/г). Себестоимость при этом выросла на 13,6%, достигнув 922 млн рублей, в итоге валовая прибыль упала на 10,8% до 295 млн руб. Доля коммерческих и управленческих расходов в выручке уменьшилась с 28,9% до 25,7%. В результате Газэнергосервис показал убыток от продаж в размере -18 млн руб., против прибыли 0,3 млн руб., полученного годом ранее .

Перейдем к блоку финансовых статей. Компания по-прежнему не имеет долгового бремени. Свое положительное влияние на итоговый финансовый результат оказали процентные доходы, составившие 2,5 млн руб., и положительное сальдо прочих доходов и расходов в размере 13 млн руб.

Стоит заметить, что ранее в блоке финансовых статей существенную роль играли доходы от участия в других организациях (100 млн. руб.). Данная сумма, в основном, складывалась от доходов общества в ООО «Подводгазэнергосервис» (40 млн руб.) и ООО «Газэнергосервискомплектация» (50 млн руб.). По итогам первого полугодия Газэнергосервис получили от участия в других организациях всего 9 млн руб. В итоге чистая прибыль составила 1,2 млн руб. против 107,6 млн руб. годом ранее.

В целом, учитывая чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от крупнейших проектов Газпрома, можно ожидать улучшения результатов деятельности по итогам второго полугодия текущего года. С учетом корректировки заявленных сумм капитальных вложений Газпрома мы несколько пересмотрели прогнозные показатели компании на текущий и на последующие годы.

см. таблицу http://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/itog...

В настоящий момент акции компании можно приобрести на RTS Board, цена ask – около 1540 руб. Таким образом, компания оценена в 0,15 собственного капитала. Исходя из наших прогнозов, акции Газэнергосервис торгуются с P/E 2016 около 3,3 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

ПАО «Фосагро» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первое полугодие 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2016_r...

Согласно вышедшим данным совокупная выручка компании выросла на 9.5%, составив 102 млрд рублей.

Доходы по азотному направлению выросли на 0.4%, составив 11.2 млрд рублей на фоне роста объемов реализации азотосодержащей продукции на 10% - до 787 тыс. тонн. Компания увеличила продажи карбамида до 528 тыс. тонн (+17%), а реализация аммиачной селитры снизилась на 1.6% - до 258.7 тыс. тонн (+5.2%). При этом рублевые цены на селитру остались на уровне первого полугодия 2015 года, а экспортная цена карбамида упала на 11% - до 15 821 рублей за тонну.

Доходы от продаж фосфоросодержащей продукции увеличились на 10.6%, составив 90.5 млрд рублей. При этом объем реализации возрос только на 7.1% - до 2.85 млн. тонн. Основным драйвером роста выступили продажи апатитового концентрата, составившие 14 млрд рублей (+56%) на фоне увеличения объемов реализации на 24% и роста экспортной и внутренней цен на 21% и 36% соответственно. Выручка от кормового монокальцийфосфата выросла почти на две трети – до 5.4 млрд рублей, объемы реализации выросли на 38%, а экспортная и внутренняя цены – на 11% и 26% соответственно. Выручка от реализации моноаммоний и диаммоний фосфатов снизилась на 8% - до 34.5 млрд рублей, несмотря на рост общего объема продаж на 1%. Виной всему – снизившиеся экспортные рублевые цен на моноаммоний фосфат (-13%) и диаммоний фосфат (-8%). Выручка от реализации NPK (комплексных удобрений) выросла на 6% - до 20.9 млрд рублей.

Операционные расходы росли более быстрыми темпами, составив 65.5 млрд рублей (+17%). Основным драйвером роста выступили материальные расходы (+28%) из-за увеличения добычи апатит-нефелиновой руды. Кроме того, в отчетном периоде в затраты попала себестоимость реализованных запасов, годом ранее компания накапливала запасы, уменьшив тем самым, расходы. Отметим снижение расходов на аммиак, серную кислоту. Коммерческие расходы увеличились на 16% до 10.6 млрд рублей на фоне увеличения оплаты услуг РЖД. Административные затраты прибавили 27%, составив 6.6 млрд рублей из-за увеличения расходов на персонал почти наполовину. В итоге операционная прибыль снизилась на 2% - до 36.5 млрд рублей.

Заметное влияние на итоговый результат оказали финансовые статьи. Долговая нагрузка компании с начала года уменьшилась до 117 млрд рублей (91% заемных средств номинировано в долларах), а процентные расходы уменьшились до 2.4 млрд рублей. Переоценка валютного долга принесла положительные курсовые разницы в размере 11.3 млрд рублей. В итоге чистая прибыль отчетного периода составила 36 млрд рублей, увеличившись на 30%.

По результатам отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых результатов на текущий год. Снижение прогнозной балансовой стоимости акции связано с корректировкой собственного капитала в части учета дивидендных выплат.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/fosagro/itogi_1_pg_2016_r...

Говоря о перспективах, стоит отметить, что одним из наиболее значимых проектов является строительство нового агрегата аммиака, мощностью 760 тыс. т. в год, который позволит наращивать мощности по производству комплексных удобрений и снизит зависимость от сторонних поставок аммиака. Помимо этого, в соответствии со стратегией по развитию перерабатывающих производственных мощностей и расширению продуктовой линейки, Фосагро подписала соглашение о строительстве нового производства гранулированного карбамида мощностью 500 тыс. тонн в год на мощностях Фосагро-Череповец. Ожидается, что ввод в эксплуатацию новой установки совпадет с началом работы нового агрегата аммиака в первом полугодии 2017.

Акции компании торгуются с P/BV около 4.3 и при снижении котировок могут войти в наши диверсифицированные портфели акций.

Группа ВТБ опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vt...

Процентные доходы по итогам первого полугодия 2016 года выросли на 4% - до 558 млрд рублей, средний объем процентных активов в отчетном периоде был выше чем годом ранее. Процентные расходы сократились на 18% - до 346 млрд рублей за счет сокращения процентных расходов по средствам банков. В итоге чистые процентные доходы выросли почти в 2 раза – до 207 млрд рублей.

Объем кредитного портфеля на годовом окне вырос на 9%, а с начала 2016 года сократился на 8% - до 8.7 трлн рублей (после вычета резервов). Основная причина снижения – переоценка валютных кредитов. За год средства клиентов выросли на 30% - до 7.9 трлн рублей, а стоимость фондирования снизилась на 0.7 п.п. - до 6.4%. Процентная маржа выросла на 1.7 п.п. – до 3.7%.

Чистый комиссионный доход за первое полугодие составил 37 млрд. руб. (+12%).

Первое полугодие 2016 года для Банка было менее успешным, по сравнению с первым полугодием 2015 года, в отношении доходов от операций с финансовыми активами, переоцениваемыми по справедливой стоимости (11.9 млрд рублей, -36%) и доходов от операций с иностранной валютой (убыток в 15.6 млрд рублей против 21.4 млрд рублей доходов). В итоге операционные доходы в отчетном периоде составили почти 219 млрд рублей, увеличившись на 29%.

Стоимость риска снизилась на 0.3 п.п. – до 1.4%, а расходы от создания резервов выросли на 29% - до 103 млрд рублей, рост связан с прочими резервами (37 млрд руб.), связанными с предоставленными гарантиями.

Операционные расходы продемонстрировали положительную динамику, увеличившись на 10% - до 116 млрд рублей, при этом их отношении к операционным доходам снизилось на 10.3 п.п. – до 52.9%. В итоге банк заработал чистую прибыль в размере 18 млрд руб. против 14.3 млрд рублей. Отметим, что около половины итоговой прибыли Группы обеспечили доходы от продажи Марийского НПЗ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vt...

По линии балансовых показателей отметим рост доли неработающих кредитов в совокупном кредитном портфеле с 7% до 7.0%. Показатель покрытия неработающих кредитов резервами продолжил находиться на уровне выше 100% (103.9%).

Нестабильная ситуация в банковской сфере обусловила переток клиентских средств в банки с государственным участием: в первом полугодии средства клиентов банка выросли на 29%, в то время как кредитный портфель увеличился на 9%. В итоге отношение кредитного портфеля к средствам клиентов сократилось в 142% до 119%.

По итогам вышедшей отчетности мы сократили прогноз финансовых результатов банка в части понижения темпов роста кредитного портфеля.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_vt...

Будучи банком с государственным участием, ВТБ является одним из бенефициаров текущей рыночной ситуации, испытывая на себе приток клиентов. Кроме того, динамика расходов подтверждает отход банка от порочной стратегии наращивания валовых показателей бизнес в ущерб эффективности деятельности. Тем не менее, мы не исключаем, что в ближайшие 2-3 года Банку может потребоваться очередная докапитализация, что может означать проведение новых допэмиссий акций. Прошедшая допэмиссия привилегированных акций по цене ниже балансовой уже во многом свела на нет инвестиционную привлекательность акций банка.

В своей модели мы закладываем постепенный рост финансовых результатов банка с выходом на 100-миллиардный рубеж по прибыли в 2018-2019 гг. В настоящее время акции ВТБ торгуются с P/BV в районе 1.78 и не входят в число наших приоритетов.