Роснефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год. Отметим, что в ней уже нашла свое частичное отражение консолидация Башнефти.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании сократилась на 3,1%, составив 5 трлн рублей, что, прежде всего, было обусловлено снижением цен на нефть. Доходы от продажи сырой нефти упали на 6,4% - до 2,18 трлн рублей. При этом добыча компании с учетом доли в зависимых предприятиях выросла на 3,4% до 198,3 млн тонн. Объем продаж нефти возрос на 5,3%, составив 120,6 млн тонн, при этом средняя цена реализации на международных рынках понизилась на 11,0%, а на внутреннем рынке – на 3,0%. Экспорт нефти (за исключением поставок в СНГ) составил 88,6% от общих продаж в натуральном выражении.

Производство нефтепродуктов выросло на 3,0% - до 98,29 млн тонн, а выручка от их реализации уменьшилась на 1,8% до 2,4 трлн рублей. Объем продаж в натуральном выражении составил 98,4 млн тонн, увеличившись на 4,5%, при этом средняя цена реализации на международных рынках упала на 10%, а на внутреннем снизилась на 0,3%. В итоге доходы от экспорта нефтепродуктов снизились на 8,2%, составив 1,3 трлн рублей, а от продаж на внутреннем рынке - возросли на 10,0% до 963 млрд рублей.

Выручка от продаж газа увеличилась на 15,4%, составив 217 млрд рублей, на фоне роста как объемов реализации на 11,1%, так и цены реализации на 2,2%.

Операционные расходы компании сокращались меньшими по сравнению с выручкой темпами, составив 4,3 трлн рублей (-2,6%). В то же время ряд статей показал рост: стоимость пользования нефтепроводом и расходы на транспортировку выросли до 575 млрд ,а затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов прибавили 15,8%, составив 614 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании сократилась на 6,5% - до 662 млрд рублей.

Долговая нагрузка Роснефти за год выросла на 262 млрд рублей – до 3,59 трлн рублей. Чистые финансовые расходы выросли почти в 3 раза до 345 млрд рублей, что связано с реализованными отрицательными курсовыми разницами от переоценки инструментов управления курсовым риском в размере 147 млрд рублей, а также полученными отрицательными курсовыми разницами в размере 70 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании сократилась почти наполовину - до 181 млрд рублей.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части операционной прибыли за счет более высокой выручки, но хуже за счет больших реализованных отрицательных курсовых разниц и более высокой эффективной налоговой ставки. Отчасти вышедшая отчетность носит непоказательный характер, так как именно с первого квартала текущего года в отчетности в полной мере будут видны изменения в корпоративном контуре, и, прежде всего, вклад Башнефти в консолидированные результаты. В полной мере изменения в нашей модели будут учтены именно после выхода отчетности за первый квартал 2017 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

На данный момент акции Роснефти торгуются с P/E 2017 около 7 и не входят в число наших приоритетов. Среди нефтяных бумаг мы отдаем предпочтение акциям Лукойла и префам Татнефти.

___________________________________________

НоваТЭК представил консолидированную финансовую отчетность за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Совокупная выручка компании увеличилась на 13,1% до 537,5 млрд руб. Основным драйвером роста выручки стала реализация жидких углеводородов, доходы от которой выросли на 21,7% до 304,1 млрд руб. В их структуре отметим рост продаж стабильного газового конденсата на 7,4% до 47,3 млрд руб. в результате существенного увеличения объемов реализации. В связи с запуском новых месторождений и достижением полной загрузки перерабатывающих мощностей комплекса в Усть-Луге с марта 2015 года НоваТЭК начал реализовывать стабильный газовый конденсат на экспорт.

Помимо этого в структуре доходов выделяется рост продаж сырой нефти и нефтепродуктов в 4,2 раза в результате начала коммерческой добычи сырой нефти на Ярудейском месторождении в декабре 2015 года, а также Термокарстового и Яро-Яхинского газоконденсатных месторождений в первом полугодии 2015 года.

Выручка от реализации природного газа возросла на 3,4% - до 163,6 млрд руб. Отметим, что добыча газа самим НоваТЭКом снизилась на 6,0% - до 46 235 млн куб. м., а с учетом доли в добыче зависимых предприятий снижение составило всего 2,7% до 66 103 млн куб. м.

Операционные расходы выросли на 15,1% и достигли 385,5 млрд руб. Основным драйвером роста выступил ввод Ярудейского месторождения в декабре 2015 года и, как следствие, увеличение по статьям транспортных расходов, расходов на материалы и услуги, налогов, кроме налога на прибыль, износа и амортизации и прочих расходов. Операционные расходы также увеличились за счет роста покупок природного газа и жидких углеводородов у совместных предприятий до 134,3 млрд руб. (+11,4%).

Напомним, что в 1 кв. 2016 г. НоваТЭК признал прибыль в размере 73 млрд руб. от продажи китайскому инвестиционному «Фонду Шелкового Пути» 9,9%-ной доли владения в «Ямале СПГ». В итоге операционная прибыль компании выросла на 60,1%, составив 185,6 млрд руб.

Долговая нагрузка компании с начала года снизилась на 142 млрд руб., составив 216 млрд рублей. Существенный эффект на итоговый финансовый результат продолжает оказывать статья «Доля в прибыли зависимых предприятий», по которой была отражена прибыль в размере 90,8 млрд рублей, обусловленная во многом положительными курсовыми разницами по валютным долговым обязательствам «Ямала СПГ» и «Тернефтегаза».

В итоге чистая прибыль НоваТЭКа выросла в 3,4 раза – до 257,8 млрд рублей.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Дальнейший рост финансовых показателей компании мы связываем с выходом на полную мощность новых проектов (Северэнергия, Ямал-СПГ). Однако данные перспективы, на наш взгляд, уже учтены рынком в текущих котировках. Акции компании торгуются с P/E 2017 около 13 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Cisco Systems, Inc. раскрыла финансовую отчетность за 6 месяца 2017 финансового года. Напомним, что финансовый год у компании Cisco Systems заканчивается в конце июля.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/cisco_systems_inc/itogi_6...

Совокупная выручка компании снизилась на 2,8% - до $23,9 млрд. Выручка от продуктов сократилась на 5,5%, выручка от услуг показала противоположную тенденцию, закончив первое полугодие финансового года ростом на 6,2%.

В разрезе выручки наибольшее снижение показали доходы сегмента «Оборудование для IP-телевидения» (-55%), причиной этому послужила продажа подразделения SP Video CPE во втором квартале 2016 финансового года.

Снижение выручки по продукту «Коммутаторы» на 6,4% до $7 млрд, было обусловлено уменьшением продаж коммутационных изделий, используемых в учебных заведениях, которые составляют большую часть портфеля по данному продукту.

Выручка по сегменту «Маршрутизаторы» снизилась на 2,4% - до $3,9 млрд, основной причиной тому послужило падение продаж маршрутизаторов предыдущих поколений.

Дивизион «Поддержка продуктов» показал незначительный рост на 0,4%. В этом сегменте выросли продажи услуг в сфере конференций, продажи остальных продуктов немного снизились.

Доходы сегмента «Центры обработки данных» сократились на 3.4% - до $1,6 млрд, на результат повлияло снижение продаж в коммерческом секторе и замедление роста в развивающихся странах.

Выручка по сегменту «Оборудование для беспроводной связи» практически не изменилась и составила $1,3 млрд. Объемы продажи контроллеров снизились, при этом вырос доход от продуктов Meraki.

Сегмент «Оборудование для сетевой безопасности» показал существенный рост выручки почти на 13% - до $1,1 млрд. Доходы от прочих продуктов увеличились в 1,7 раза до $255 млн, что было вызвано увеличением выручки от интернета вещей, связанным с поглощением компании Jasper в 2016 финансовом году.

Доход от оказанных услуг вырос на 6,2%, из-за роста продаж обновлений программ, а также заключения договоров технической поддержки проданных товаров по всему миру за исключением США.

Рентабельность валовой прибыли от продуктов увеличилась на 1,3 процентных пункта по сравнению с первым полугодием 2016 финансового года, что было связано с повышением производительности труда и продажи во втором квартале 2016 финансового года низкомаржинального бизнеса SP Video CPE Business. Повышение производительности труда было обусловлено усилиями по оптимизации издержек, благоприятной ценовой конъюнктурой и продолжением роста операционной эффективности производственных операций.

Рентабельность валовой прибыли от услуг выросла на 1,2 процентных пункта в связи с увеличением объемов продаж и улучшением структуры. Несмотря на это валовая прибыль Cisco снизилась на 0,7% - до $15,2 млрд.

Операционные расходы компании выросли до $9,4 млрд из-за увеличения административных затрат до $1 млрд (+41%) и расходов на реструктуризацию до $0,5 млрд (более чем в 2 раза). В результате операционная прибыль Cisco снизилась на 9,5% - до $5,8 млрд. Налог на прибыль вырос на 44% до $1,2 млрд, отразив увеличение налоговой ставки с 13,5% до 21%. К сожалению, компания не раскрывает причин такой динамики.

В итоге чистая прибыль Cisco сократилась на 16,3% – до $4,7 млрд.

Компания продолжила выкуп собственных акций ($2 млрд за 6 месяцев 2017 финансового года), что привело к более медленному снижению показателя EPS (-15.4%), по сравнению с чистой прибылью.

Также стоит отметить, что компания Cisco объявила о покупке компании AppDynamics. За первые девять месяцев 2016 г. ее убыток составил $95 млн при выручке в $158 млн. Стоимость сделки - $3,7 млрд. Cisco предложила столь высокую цену, в частности, из-за хорошего роста выручки AppDynamics. Софт AppDynamics помогает компаниям (в том числе самой Cisco) наблюдать за производительностью их приложений. Для Cisco это попытка поддержать продажи ее программного обеспечения крупным корпоративным заказчикам. AppDynamics станет частью подразделения Сisco, занимающегося интернетом вещей и приложениями. Компания делает серьезную ставку на перспективный рынок интернета вещей: ранее была приобретена Jasper Technologies за $1,4 млрд, которая также специализируется в этой области.

По итогам внесения фактических результатов за 6 месяцев 2017 финансового года мы незначительно понизили наши прогнозы по финансовым показателям компании.

Таблица: http://bf.arsagera.ru/cisco_systems_inc/itogi_6...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что компания Cisco будет способна зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $11-13 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря улучшению макроэкономических факторов. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 50% чистой прибыли. Акции компании торгуются с P/BV 2017 около 2,6 и являются одним из наших приоритетов в секторе «Технологии и инновации».

___________________________________________

Команда аналитиков УК «Арсагера» формирует собственные прогнозы цен на основные виды сырья. В данном материале собраны основные выводы и описаны ключевые тенденции по энергоносителям, минеральным удобрениям и синтетическому каучуку.

Энергоносители

В эту группу товаров входят такие важные виды сырья как нефть, природный газ, а также энергетический уголь. Стоит отметить, что прогноз по ценам на нефть мы формируем исходя из отдельной методики, основанной, в первую очередь, на учете монетарных факторов.

Энергетический уголь

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

При прогнозе годом ранее мы полагали, что цена на энергетический уголь будет увеличиваться в течение года. Однако несмотря на рост его стоимости в течение года, мы ожидали, что среднегодовая цена в 2016 году не достигнет уровня среднегодовой цены 2015 года. По факту рост цен на энергоуголь превысил наши ожидания, а его среднегодовая стоимость выросла на 14,5%.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на энергетический уголь:

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Нефть

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

В начале прошлого года мы ожидали, что падение среднегодовой стоимости нефти превысит 30%. При этом мы отдавали себе отчет в том, что наш прогноз был достаточно консервативным. По факту среднегодовая цена нефти упала на 16,8%.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на нефть:

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Природный газ (спотовые цены)

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

В начале прошлого года мы ожидали, что среднегодовая стоимость природного газа упадет на 25,4%, в то время как фактическое падение превысило наши ожидания (-40,4%).

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на природный газ:

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Минеральные удобрения

Цены на минеральные удобрения мы также прогнозируем путем оценки изменений баланса рынка, исследуя плановые производственные мощности и себестоимость основных производителей товаров, однако в данном случае особое внимание при прогнозе цен мы уделяем именно оценке спроса на минеральные удобрения.

Калийные удобрения

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Годом ранее мы ожидали, что среднегодовая цена на калийные удобрения в 2016 году увеличится на 3,5% на фоне роста спроса, в то время как по факту она упала на 18,9%.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Фосфатные удобрения

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Среднегодовая цена фосфатных удобрений в 2016 году упала на 24,7%, в то время как мы ожидали снижение цены лишь на 9,2%.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на калийные удобрения:

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Азотные удобрения

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Годом ранее мы ожидали, что среднегодовая цена азотных удобрений снизится на 10% по итогам 2016 года на фоне расширения производственных мощностей. По факту цены упали на 27%. Отклонение фактической цены от нашего прогноза могло произойти из-за недооценки новых мощностей на рынке.

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на азотные удобрения:

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Синтетический каучук

Существует много разновидностей синтетического каучука. Мы, в свою очередь, при прогнозе опираемся на цены бутадиен-стирольных каучуков (SBR), которые занимают одно из первых мест по объему производства среди каучуков общего назначения.

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

На фоне сильного падения стоимости нефти и газа в начале 2016 года, мы ожидали, что среднегодовая цена синтетического каучука упадет на 31,5%. По факту среднегодовая цена сырья снизилась, по предварительной оценке, на 7,8%

Динамика цены обусловлена следующими факторами:

Факторы, которые будут оказывать влияние на цены:

Наши текущие ожидания по ценам на синтетический каучук:

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Сводная таблица прогноза цен на товары

см таблицу http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kaka...

Компания Газпром нефть раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Выручка компании выросла на 5,3%, составив 1 545 млрд рублей на фоне снижения доходов от продаж нефтепродуктов на 2,6%, составивших 1 099 млрд рублей. Причиной их падения стало как сокращение объемов продаж нефтепродуктов на 2,8% до 43,6 млн тонн., так и снижение экспортных цен их реализации.

Доходы от продаж сырой нефти при этом выросли более чем наполовину до 356,1 млрд рублей. Драйвером их роста стало увеличение объема продаж сырой нефти на 36,7% до 22,7 млн тонн., что было обусловлено увеличением поставок на международные рынки. Совокупная добыча нефти возросла сразу на 7,5% до 59,8 млн тонн. как за счет консолидируемых предприятий (рост на 8,4% до 47,7 млн тонн), так и за счет доли в добыче совместных предприятий (рост на 4,0% до 12,1 млн тонн).

Операционные расходы компании выросли на 3,7%, составив 1 307 рублей. При этом отметим рост коммерческих и административных расходов - на 8,8% до 109 млрд рублей в результате роста расходов по зарубежным дочерним обществам и расширения сети АЗС, а также амортизационных отчислений почти на треть –до 129,8 млрд рублей в связи с увеличением стоимости активов вследствие реализации инвестиционной программы. Благодаря налоговому маневру общий рост расходов был скорректирован, главным образом, за счет уменьшения отчислений по НДПИ снизившихся до 237,3 млрд рублей (-7,5%). В итоге операционная прибыль компании выросла на 14,8% - до 238,3 млрд рублей.

Весомый вклад в итоговый финансовый результат вносят доходы от участия в СП, составившие в отчетном периоде 34,1 млрд рублей (36,7%). Напомним, что основными СП для компании являются Славнефть, СеверЭнергия и Нортгаз. Славнефть принесла 13,9 млрд рублей доходов, а СеверЭнергия добавила к ним еще 14,4 млрд рублей.

Чистые финансовые доходы составили 5,1 млрд рублей, против чистых финансовых расходов в размере 87 млрд рублей, полученных годом ранее, что стало результатом положительных курсовых разниц, вызванных укреплением рубля в отчетном периоде. На конец периода долговое бремя компании составило 676,4 млрд рублей, сократившись с начала года на 141,7 млрд рублей. Процентные расходы возросли с 33,9 до 34,2 млрд рублей (+22,8%) на фоне роста стоимости обслуживания долга в силу замещения его валютной составляющей на рублевую.

Дополнительно отметим, что компания отразила почти 18 млрд руб. убытков по статье «Прочие расходы», из которых 11,5 млрд руб. пришлось на резерв по сомнительным долгам в отношении авансов, выданных брокерской компании. В отчетности не поясняется происхождение данной суммы, однако можно предположить, что речь идет о последствиях сотрудничества Газпром нефти с компанией «Сервис-терминал» в рамках долгосрочного контракта по предоставлению услуг таможенного брокера. Ее банкротство привело к тому, что она не смогла вернуть авансовые платежи Газпром нефти. По данному поводу возбуждено уголовное дело.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 82,5%, составив 200,2 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в модель компании. Компания продолжает демонстрировать хорошие темпы роста объемов добычи нефти; напомним, что стратегия развития компании предусматривает рост добычи нефти на треть к 2025 году.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_nefti...

Акции компании торгуются с P/E2017 порядка 6 и P/BV около 0,75 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мы начинаем аналитическое покрытие открытого акционерного общества «Ковровский электромеханический завод» (КЭМЗ) с освещения финансовых итогов работы компании за 2016 год.

КЭМЗ – предприятие, относящееся к оборонно-промышленному комплексу РФ. Мажоритарный акционер завода, которому принадлежит 50.7% обыкновенных акций (38% уставного капитала) - АО «НПО «Высокоточные комплексы», являющееся 100% «дочкой» Ростеха. Около 33% обыкновенных акций принадлежит физическим лицам, входящими в органы Правления или так или иначе связанными с ними, им же принадлежит около четверти находящихся в обращении префов.

К основным видам производимой КЭМЗом продукции специального назначения относятся:

• системы стабилизации и наведения вооружения танков, БМП, БТР, БМД;
• стабилизаторы и приводы развертывания антенн для систем ПВО;
• системы топографического ориентирования подвижных объектов;
• роботизированные комплексы по обезвреживанию взрывоопасных предметов.

КЭМЗ также занимается выпуском продукции гражданского назначения, к которой относятся станки, робототехнические комплексы, гидронасосы и прочие гидравлические устройства. 7 февраля 2017 года на заводе был осуществлен запуск производства тракторов под брендом «Ant».

Далее перейдем к анализу финансовых результатов за 2016 год.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanic...

Выручка завода выросла на четверть, составив 10 млрд рублей. Примечательно, что данный компаний в годовом отчете за 2015 год ориентир (8.3 млрд рублей) был превзойден почти на 21%. Рост объемов продаж, главным образом, связан с увеличением поставок гражданской продукции на 62% - до 1.35 млрд рублей. Выручка от продукции оборонного назначения выросла на 21% - до 8.3 млрд рублей.

Операционная прибыль выросла на 64% - до 1.6 млрд рублей – материальные затраты и расходы на оплату труда росли медленнее, чем выручка, показав рост на 10% и 2.6% соответственно.

Чистые финансовые расходы выросли на четверть – до 878 млн рублей. Компанию отличает довольно высокий уровень долговой нагрузки – совокупные заемные средства составляют 5.3 млрд рублей, а чистый долг – 4.1 млрд рублей, соотношение чистый долг/собственный капитал снизилось до 1.5. Однако причиной роста финансовых расходов стало начисление резерва по сомнительным долгам в размере около 94 млн рублей. В итоге чистая прибыль КЭМЗа выросла в 2.6 раза – до 547 млн рублей, что стало рекордом. До этого максимальной чистой прибыли компании удалось добиться в 2014 году, тогда результат составил 223 млн рублей при выручке в 6.1 млрд рублей.

Вышедшая отчетность превзошла наши прогнозы – мы ориентировались на данный компанией ориентир по выручке. По итогам внесения фактических результатов мы подняли прогноз финансовых показателей, предполагая, что выручка и чистая прибыль завода в будущем будет показывать поступательный рост, отражая твердые позиции компании в оборонном секторе и развитие направления гражданской продукции.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/kovrovskij_elektromehanic...

Отдельного упоминания заслуживает дивидендная политика компании – с 2013 года компания увеличила коэффициент дивидендных выплат на обыкновенные акции с 19% до 43.5%. Дивиденд по привилегированным акциям, согласно уставу общества, определен как 10% от чистой прибыли, выплачиваемых на 25% уставного капитала – именно такой нормы завод придерживался в 2013 и 2014 году. Однако по итогам 2015 года дивиденд по привилегированным акциям был равен дивиденду по обыкновенным – что соответствовало прописанной в уставе «защитной оговорке». Если по итогам 2016 года КЭМЗ сохранит коэффициент дивидендных выплат на обыкновенные акции на уровне 43.5%, то владельцы и обыкновенных и привилегированных акций вправе рассчитывать на выплаты в размере около 181 рубля на акцию. Дивиденд по обыкновенным и привилегированным акциям по итогам 2015 года составил 69.6 рубля.

Заявки на продажу обыкновенных акций КЭМЗа в системе RTS Board отсутствуют, поэтому рассчитать по ним потенциальную доходность не представляется возможным. До выхода отчетности за 2016 год в системе RTS Board стояли заявки на продажу привилегированных акций по 686 рублей, но, по всей видимости, были сняты продавцом, посчитавшим такой ценовой уровень слишком низким для продажи после выхода столь впечатляющих результатов.

Привилегированные акции компании исходя из недавних котировок на продажу в системе RTS Board оценены с P/E 2016 около 2.2 и P/BV около 0.4, и являются одним из наших приоритетов в оборонно-промышленном секторе.

___________________________________________

Алроса-Нюрба раскрыла отчетность по РСБУ за 2016 год.

Таблица http://bf.arsagera.ru/alrosanyurba_alnu/itogi_9...

Добыча алмазов на Нюрбинском ГОКе, согласно операционным данным материнской компании, в отчетном периоде упала на 9,5%. Уменьшение объемов добычи связано со снижением объемов обработки песков на обогатительной фабрике в связи с корректировкой плана по добыче на 2016 г.

Тем не менее выручка компании увеличилась сразу на 32,8% - до 47,4 млрд рублей, причина резкого роста, на наш взгляд, кроется в реализации алмазов из запасов.

Данное обстоятельство позволило увеличить прибыль от продаж на 44,3% - до 23,3 млрд рублей. Чистые финансовые расходы составили 373 млн рублей, не оказав значительного влияния на итоговую чистую прибыль выросшую на 44,1% – до 18,3 млрд рублей, что стало для компании рекордным результатом.

Таблица http://bf.arsagera.ru/alrosanyurba_alnu/itogi_9...

После выхода отчетности мы понизили прогноз по выручке и чистой прибыли компании на ближайшие годы, что связано с пересмотром политики реализации запасов. Напомним, что по итогам 2015 года, компания аккумулировала существенный объем добытых алмазов в своих запасах. Мы предполагали, что компания будет равномерно продавать накопленные запасы в течение 5 лет, однако вышедшая отчетность показала, что порядка 70% запасов было реализовано уже в отчетном году. Мы ожидаем, что в последующие годы компания будет продавать то, что добывает.

Отметим, что по итогам 2016 года EPS составил 22 838 рубля, а дивиденды за календарный 2016 год (дивиденд по итогам 2015 года и по итогам 9 мес. 2016 года) – 21 935 рубль. Как видно из этих данных, компания выплатила почти 100% прибыли на дивиденды.

Мы ожидаем, что и в будущем компания продолжит выплачивать всю чистую прибыль на дивиденды, однако потенциальная доходность акций Алросы-Нюрбы пока не позволяет им попасть в число наших приоритетов. Мы отдаем предпочтение акциям материнской компании (ПАО «Алроса»).

___________________________________________

ММК раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

Таблица http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Выручка компании снизилась на 3,6% – до $5,6 млрд на фоне более низких экспортных цен реализации продукции. Если на внутреннем рынке средняя цена реализации в отчетном периоде осталась практически на прошлогоднем уровне, то средняя экспортная цена сократилась на 17,9%. При этом продажи металлопродукции составили 11,3 млн тонн (+2,8%). Доля выручки от продаж на внутреннем рынке в общей выручке по-прежнему превышает три четверти.

Операционные расходы сокращались более быстрыми темпами, составив $4,2 млрд. Отметим сокращение расходов на железную руду до $681 млн (-9%), прочие основные материалы до $470 млн (-11%), а также амортизационных отчислений до $461 (-11%). Коммерческие и административные расходы сократились на 3% - до $650 млн. Помимо этого отметим, что в 4 кв. 2016 г. в структуре материальных затрат комбината увеличилась доля угля, что обусловлено ростом закупочных цен на фоне существенного роста мировых цен на коксующийся уголь.

Также напомним, что в 2016 г. ММК реализовала пакет акций компании Fortescue Metals Group (FMG), получив прибыль в размере $315 млн. В результате этого операционная прибыль Группы увеличилась на 31% - до $1 462 млн.

Чистые финансовые расходы в отчетном периоде составили $120 млн на фоне положительных курсовых разниц по валютной части долга. Отдельно отметим существенное снижение долга с $1,8 млрд до $498 млн, что повлекло за собой сокращение процентных выплат. В течение 2017 г. компания планирует поддерживать долг на текущем уровне. В соответствии со стратегией финансирования компании в дальнейшем предполагается привлекать долгосрочные заемные средства для финансирования закупки оборудования по крупным инвестиционным проектам. Остальные инвестиции планируется осуществлять из собственных средств.

В итоге чистая прибыль ММК выросла в 2,6 раза - до $1,1 млрд.

Отметим, что менеджмент принял решение рекомендовать Совету директоров увеличить коэффициент выплаты дивидендов по итогам 2 пол. 2016 г. до 60%. Это не только увеличит участие акционеров в доходах компании, но и позволит распределить между акционерами часть прибыли, полученной от реализации пакета акций FMG.

Помимо этого, менеджмент планирует вынести на Совет директоров ОАО «ММК» вопрос об увеличении коэффициента выплаты дивидендов в дивидендной политике до уровня не менее 50% от свободного денежного потока.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно повысили прогноз чистой прибыли. Снижение ROE обусловлено более высоким размером собственного капитала по итогам отчетного периода, что связано с сокращением резерва накопленных отрицательных курсовых разниц.

Увеличение потенциальной доходности на 4,7% в основном связано с ростом дивидендной доходности.

Таблица http://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dob...

Акции ММК торгуются с P/E 2017 около 7,5 и P/BV 2017 порядка 1,4 и потенциально могут быть включены в наши портфели.

________________________________________

Компания Sanofi выпустила отчетность за 2016 г.

Таблица http://bf.arsagera.ru/eaton_corporation_plc/ito...

По данным отчетности общий объем продаж компании сократился на 0,7% до 33,8 млрд евро. Основной причиной падения продаж компания называет финансовый кризис в Венесуэле, из-за которого Sanofi потеряла возможность менять местную валюту боливар на евро по спецкурсу. В этой связи продажи в Венесуэле упали с 455 млн евро в 2015 году до 18 млн евро в 2016 году.

Основной сегмент – фармацевтические препараты – показал снижение в 2016 году на 1,9% до 29,2 млрд евро. Снижение продаж препаратов для лечения диабета и товаров для красоты и здоровья было частично компенсировано ростом продаж препаратов для лечения рассеянного склероза, сердечно-сосудистой системы и редких заболеваний.

Сегмент вакцин показал рост на 7,4% до 4,6 млрд евро, на фоне роста спроса на вакцину против гриппа (+16,6%, 1,5 млрд евро).

В географическом разрезе американский рынок показал наибольший рост продаж (+5,1%, 12,4 млрд евро); сектор развивающихся рынков вырос на 2,4% (9,6 млрд евро). Европейский рынок показал рост на 0,6% до 8,7 млрд евро. И лишь продажи в прочих регионах сократились 13,4% до 3,2 млрд евро ( в т.ч. продажи в Японии сократились сразу на 24,8% до 1,7 млрд евро за счет усиления конкуренции на рынке дженериков).

Операционная прибыль компании увеличилась на 16,2% до 6,5 млрд евро. Росту операционной прибыли способствовало снижение себестоимости производства и амортизации нематериальных активов, что обусловлено проведением мер по экономии затрат.

Чистые финансовые расходы в отчетном периоде возросли в 2,2 раза до 856 млн евро за счет удорожания стоимости долга.

Суммарная прибыль от ассоциированных компаний составила 177 млн евро по сравнению со 169 млн евро годом ранее. Напомним, что по данной статье компания отражает доходы от своей доли в прибыли в Regeneron (биофармацевтическая компания, занимающаяся поиском, разработкой и продажей средств лечения серьезных заболеваний), а также в Sanofi Pasteur MSD (совместное предприятие по выпуску вакцин с Merck & Co. в Европе).

В итоге чистая прибыль от продолжающихся операций сократилась на 0,6% до 4,49 млрд евро. С учетом выросших доходов от сегмента «Товары для здоровья животных», чей бизнес классифицирован в качестве прекращенных операций, чистая прибыль возросла на 9,8% до 4,7 млрд евро.

После выхода отчетности мы несколько понизили прогноз по чистой прибыли текущего года, в соответствии с ориентирами самой компании. Компания ожидает снижения EPS в 2017 году на 3% при условии стабильных валютных курсов.

Таблица http://bf.arsagera.ru/eaton_corporation_plc/ito...

Мы ожидаем, что в ближайшие годы чистая прибыль компании сможет закрепиться на уровне свыше 5 млрд евро, а сама компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это около 100% своей годовой прибыли, большая часть из которой будет распределяться через дивиденды. В настоящий момент акции Sanofi торгуются исходя из P/E 2017 около 20 и P/BV 2017 порядка 2 и входят в число наших приоритетов.

__________________________________________

АвтоВАЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2016 год.

Таблица http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/avtovaz/i...

Общая выручка компании выросла на 4.8%, составив 185 млрд руб. При этом объем продаж автомобилей LADA в России сократился на 1% до 266.3 тыс. штук на фоне снижения российского автомобильного рынка на 11%. Экспортные продажи снизились до 18 511 тыс. автомобилей. Смягчения падения удалось добиться благодаря новым моделям – Vesta и Xray, продажи которых на внутреннем рыке в сумме составили почти 75 тыс. автомобилей.

Операционный убыток АвтоВАЗа составил 40.6 млрд руб., с учетом обесценения внеоборотных активов и затрат на реструктуризацию в размере 25 млрд руб., вызванного низким использованием производственных мощностей. Без учета этого фактора чистый операционный убыток компании составил 15.6 млрд руб. (-37 %). Блок финансовых статей дополнительно ухудшил ситуацию: финансовые расходы выросли более чем наполовину раза из-за увеличения долгового бремени и стоимости расходов на его обслуживание. В итоге компания зафиксировала чистый убыток в размере 44.8 млрд руб.

В конце 2016 года компания увеличила уставный капитал в 2.3 раза, разместив 2.9 млрд обыкновенных акций путем допэмиссии по открытой подписке, которую выкупили Renaissance Securities Limited (доля в уставном капитале составила 26.4%) и Alliance Rostec Auto B.V. (доля в уставном капитале составила 66.3%). Цена размещения составила 9 рублей, а АвтоВАЗ получил 26 млрд рублей, в результате чего отрицательная величина собственного капитала уменьшилась с 73 млрд рублей по итогам 9 месяцев 2016 года до 57.6 млрд рублей на 31 декабря 2016 года.

Таблица http://bf.arsagera.ru/mashinostroenie/avtovaz/i...

Вышедшая отчетность оказалась в русле наших ожиданий на операционном уровне. По ее итогам мы незначительно повысили прогноз финансовых результатов – мы ожидаем, что к 2022 году компания будет способна демонстрировать операционную прибыль на уровне 40-50 млрд рублей. Тем не менее, даже такой прогноз не позволяет корректно рассчитать величину потенциальной доходности по акциям компании – по нашим прогнозам, АвтоВАЗ будет неспособен вывести чистые активы в положительную зону в следующие 10 лет.

__________________________________________