Компания «АЛРОСА» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_2017_goda_s...

Выручка компании снизилась на 13,2% до 275,4 млрд руб. на фоне падения доходов от реализации алмазов на 15,5% (248,3 млрд руб.). Несмотря на то, что добыча алмазов и объемы реализации показали рост, снижение цен, вызванное укреплением курса рубля, а также изменением ассортимента проданных алмазов, привели к уменьшению доходов компании. Прочая выручка выросла, главный образом, по причине увеличения получения субсидий в 2,1 раза до 5,7 млрд руб.

Себестоимость продаж выросла на 3,2% до 133,9 млрд руб., рост затрат обусловлен увеличением объемов добычи и продаж, взносом в Ассоциацию производителей алмазов (DPA), а также убытком от простоев производственных объектов рудника «Мир». Отметим, значительное отражение расхода по движению запасов алмазов, руды и песков на сумму 7,3 млрд руб. В то же время практически на прежнем уровне остались расходы на персонал (-0,3%), а расходы на транспорт (-1,7%), материалы (-2,2%), топливо и энергию (-12,5%) и вовсе сократились. Кроме того, были одновременно отражены суммы страхового возмещения (+10,5 млрд руб.) и убыток от списания основных средств, утраченных в результате аварии на руднике «Мир» (-8,4 млрд руб.).

Дополнительно компания отразила доход в 3,5 млрд руб., обусловленный изменением условий пенсионной программы, связанных с переходом на финансирование негосударственных пенсий совместно с работниками на паритетных условиях.

Обесценение газовых активов привело к убыткам в 5,7 млрд руб. Справедливая стоимость была определена как начальная цена аукциона плюс ожидаемое несущественное ее превышение. По итогам аукциона 19 февраля 2018 года ПАО «НОВАТЭК» было объявлено победителем открытого аукциона по продаже газовых компаний за вознаграждение в размере 30,3 млрд руб., превысив начальную цену лишь на 10%.

В итоге прибыль от продаж АЛРОСы сократилась на 30,7%, составив 99,1 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за отчетный период сократилась с 142,3 млрд руб. до 93,4 млрд руб.; напомним, что 88% долгового портфеля номинировано в долларах США. В связи с укреплением рубля положительные курсовые разницы по заемным средствам составили в 6,5 млрд руб. (год назад – 32,1 млрд руб.). В результате чистая прибыль АЛРОСы сократилась на 41,3%, составив 77,1 млрд руб.

Отчетность компании вышла в рамках наших ожиданий. В связи с аварией на руднике «Мир» мы учли в модели компании сокращение прогноза по добыче алмазов (до 36-37 млн карат в 2018 году, и до 38-39 млн карат на последующие годы), но так как компания обладает достаточными запасами алмазов (на конец 2017 года – 18,6 млн карат), мы прогнозируем объем продаж на достигнутом уровне 40-42 млн карат в год до 2023 года. В связи с итогами успешных продаж начала года руководство компании предполагает в апреле обновить свой прогноз объемов реализации. Специальных дивидендов мы не ожидаем, так как АЛРОСА сообщила о досрочном погашении кредитов на $450 млн, в т.ч. за счет средств от продажи газовых активов. В целом наш прогноз не претерпел значимых изменений, мы лишь учли рост капитальных затрат в текущем году.

Кроме того, стоит упомянуть о двух важных моментах. АЛРОСА, лишившись на неопределенный срок одного из своих наиболее рентабельных месторождений – рудника «Мир», готовит обновление долгосрочной программы развития. По словам CFO компании, программа будет представлена на Дне инвестора в конце сентября - начале октября. Помимо этого, в первом полугодии АЛРОСА рассчитывает выкупить 10% дочерней «АЛРОСА-Нюрба» у Якутии, открыв, таким образом, дорогу к полной консолидации компании.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/alrosa/itogi_2017_goda_s...

На данный момент бумаги АЛРОСы торгуются с P/BV2018 в районе 2 и P/E2018 около 9 и входят в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_2017_r...

Совокупная выручка компании увеличилась на 10,7% - до 53,6 млрд рублей. При этом доходы от передачи электроэнергии прибавили 9,4% и достигли 52 млрд рублей. Основной причиной такого результата стал рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии (+18,5%). Снижение полезного отпуска на 7,7% компания объясняет исключением части объема полезного отпуска по договору «последней мили» в филиале Хакасэнерго в связи с завершением действия договора с 01.07.2017;

Доходы от платы за присоединение возросли почти в два раза (до 1,1 млрд руб.). Существенный рост показали прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам), составившие 1,9 млрд рублей.

Операционные расходы выросли на 11,3%, составив 50,6 млрд рублей вследствие значительного роста затрат на персонал (до 13,3 млрд рублей, +8,8%). Кроме того, компания начислила резерв под обесценение дебиторской задолженности в размере 3,4 млрд рублей, против 900 млн рублей годом ранее. Из положительных моментов отметим: снижение расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (до 8,9 млрд рублей, -3,6%) и затрат на передачу электроэнергии (до 13 млрд рублей, -6,5%).

В итоге прибыль от продаж выросла в 1,6 раз и составила 5 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились на 13,6%, составив 2,5 млрд рублей на фоне увеличения долговой нагрузки с 23,3 млрд рублей до 29 млрд рублей. Финансовые доходы при этом снизились на 19,5% до 267 млн рублей на фоне снижения депозитных ставок по размещению свободных денежных средств. В результате чистая прибыль составила 2,4 млрд рублей, увеличившись в 4,6 раза. Стоит отметить, что эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила всего лишь 14,7%, что связано с пересчетом налога прибыль в предыдущие периоды после урегулирования разногласий с контрагентами в судебном и досудебном порядке.

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий и будущие годы, что стало результатом увеличения долгового бремени и, как следствие, финансовых расходов.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_2017_r...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 4,5 и P/BV 2018 около 0,6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мегафон опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/megafon/itogi_2017_g_bez...

Общая выручка компании выросла на 18,0%, составив 373,3 млрд руб. благодаря консолидации финансовых результатов Mail.ru Group, чьи доходы в отчетном периоде составили 51,7 млрд руб. Напомним, что в начале февраля Мегафон приобрел 63.8% голосующих акций интернет-компании, которые представляют 15.2% участия в финансовых результатах компании (таким образом, около 85% прибыли Mail.ru Group Мегафон будет отражать по строчке «Прибыль, приходящаяся на неконтрольные доли участия»).

Выручка от мобильной связи и сопутствующих услуг снизилась на 2,6% - до 174,6 млрд руб. Это произошло на фоне сокращения абонентской базы в России на 0,2% (до 75,4 млн человек) и снижения расчетного ARPU на 2,3%.

Выручка от передачи данных прибавила 6,3%, составив 89,7 млрд руб., чему способствовал рост месячного интернет-трафика в расчете на абонента на 52,2%. При этом средняя стоимость мегабайта данных упала почти на 30,0%. Рост доходов по данному направлению компания связывает с повышенным интересом абонентов к дополнительным услугам (Мобильные финансы, Мегафон.TV).

Доходы от услуг фиксированной связи выросли на 12,1% (до 28,8 млрд руб.). Такой рост был обусловлен как вследствие расширения портфеля услуг, так и благодаря разовым факторам (завершение крупных контрактов, жеребьевка Чемпионата мира по футболу).

Выручка от продаж телефонов и оборудования увеличилась на 6,4% благодаря увеличению спроса в сегменте дорогих смартфонов.

Операционные расходы Мегафона прибавили 21%, составив 313,5 млрд руб. на фоне роста коммерческих расходов до 28,6 млрд руб. (+48,3%), амортизации основных средств и НМА до 75,0 млрд руб. (+25,4%). Такое увеличение расходов вызвано, главным образом, затратами на проведение рекламной компании, ростом продаж низкомаржинального абонентского оборудования, а также увеличением платы за радиочастоты в связи с приобретением дополнительных радиочастотных каналов.

В итоге операционная прибыль компании выросла всего на 4,7%, составив 59,8 млрд руб.

Долговая нагрузка Мегафона с начала года выросла почти на 30 млрд рублей – до 264,1 млрд руб., что привело к росту процентных расходов до 24,3 млрд руб. Отрицательные курсовые разницы по валютным активам в размере 3,7 млрд руб. дополнительно ухудшили ситуацию.

С учетом ранее отраженного обесценения инвестиций в «Евросеть», вследствие изменений на российском рынке мобильной разницы итоговая чистая прибыль компании составила всего 4,5 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль (без учета обесценения инвестиций в Евросеть), снизилась на 19,7% - до 20,5 млрд руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части операционных расходов и амортизационных отчислений. Дополнительным негативом для акций стал отказ компании от выплаты дивидендов по итогам 2017 года и одновременное повышение капитальных затрат с 56 млрд руб. в 2017 г. до 80 млрд руб. в 2018 г. в качестве обоснования для такого шага эмитент указывает на необходимость улучшения качества услуг, дальнейшее развертывание сети LTE, а также на выполнение обязательств согласно закону Яровой.

По итогам внесения фактических данных мы не стали вносить серьезных изменений в прогноз финансовых результатов, отразив отказ от выплаты дивидендов. В результате потенциальная доходность акций снизилась.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/megafon/itogi_2017_g_bez...

Акции компании торгуются исходя из P/BV 2018 около 3,0 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_2017_goda/

Чистая выручка компании сократилась на 2,7% до 42,4 млрд евро, чистая прибыль составила 1,9 млрд евро против убытка в 5,7 млрд евро годом ранее. Перейдем к посегментному анализу деятельности компании.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_2017_goda/

В сегменте «Угольная и атомная генерация» скорректированный показатель EBITDA сократился до 671 млн. Евро (предыдущий год: 1 079 млн Евро) из-за снижения оптовых цен реализации на электроэнергию. Это снижение было частично компенсировано продолжающейся программой повышения эффективности, а также тем фактом, что компания больше не выплачивала налог на ядерное топливо.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_2017_goda/

Скорректированный показатель EBITDA дивизиона «Европейская энергетика» составил 463 млн. Евро (предыдущий год: 377 млн Евро). Увеличение на 23% объясняется прибылью от коммерческой оптимизации нашего парка электростанций, повышением эффективности и существенной выгодой при продаже электростанции Littlebrook.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_2017_goda/

Скорректированный показатель EBITDA трейдинга вырос до 271 млн. Евро (предыдущий год: - 139 млн Евро), сильный отскок по сравнению с 2016 годом и значительно выше ожидавшегося среднего уровня в размере около 200 млн. Евро.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_2017_goda/

Вклад финансовых инвестиций (Innogy) выразился в росте скорректированного показателя EBITDA на 3%. Указанный рост был во многом предопределен снижением расходов на эксплуатацию и обслуживание немецких сетей, а также меньшим объемом сформированных резервов.

В целом завершившийся год оказался хорошим для RWE благодаря превысившим ожидания результатам дивизиона «Европейская энергетика», устойчивым доходам от торговли электроэнергией, а также прогрессу в рамках текущей программы повышения эффективности.

Скорректированный показатель EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов, амортизации и амортизации) составил 5,8 млрд евро, по сравнению с 5,4 млрд евро в 2016 году. Чистая прибыль, как уже отмечалось, составила 1,9 млрд. евро против убытка в размере 5,7 млрд. евро, вызванного прошлогодними списаниями. Скорректированная чистая прибыль составила 1,2 млрд евро, что существенно превышает уровень предыдущего года (0,8 млрд Евро).

Чистый долг RWE составил 20,2 млрд евро, что на 2,5 млрд евро меньше показателя, зафиксированного к концу 2016 года. Это произошло в основном за счет хорошей динамики прибыли, возврата ранее уплаченного налога на ядерное топливо и более низких пенсионных обязательств.

В текущем году компания ожидает скорректированный показатель EBITDA в диапазоне от 4,9 млрд. Евро до 5,2 млрд. Евро и скорректированную чистую прибыль в размере от 700 до 1,0 млрд. Евро. Некоторое снижение по сравнению с 2017 годом вызвано более низкими ценами на электроэнергию. Ожидается, что в будущие годы оптовые цены на электроэнергию покажут небольшой рост.

По итогам 2017 года компания планирует выплатить своим акционерам дивиденды в размере 1,5 евро в расчете на обыкновенную и привилегированную акции, из которых 1,0 евро будет представлять собой спецдивиденд. На 2018 год дивидендный ориентир составит 0,7 евро на оба типа акций.

Накануне выхода отчетности стало известно о предполагаемой сделке между немецкими энергетическими компаниями E.ON и RWE по обмену активами. Как ожидается, E.ON приобретет принадлежащую RWE долю в компании Innogy, занимающейся производством возобновляемой электроэнергии. Фактически компании обменяются активами и акциями, так что E.ON отойдет бизнес Innogy по управлению сетями и продаже электроэнергии, а RWE сохранит ее активы по производству возобновляемой электроэнергии и получит такой же бизнес E.ON.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_2017_goda/

По итогам вышедшей отчетности мы несколько понизили прогноз финансовых показателей компании вследствие сложившихся более низких цен на электроэнергию, приведя их в соответствие с ожиданиями самой RWE. Мы считаем, что в среднесрочном периоде компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро без учета предполагаемого изменения корпоративной конфигурации. Акции RWE AG обращаются с P/BV2018 около 1.8 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

ЧТПЗ раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Общая выручка завода выросла на 16,8%, составив 158,3 млрд руб., главным образом, за счет взлета доходов трубного дивизиона на 22,5% до 144,2 млрд руб. Данное увеличение выручки было обусловлено существенным ростом отгрузки труб на 16,1% (до 1 988 тыс. тонн) и средней цены реализации на 2,2% - до 73,3 тыс. руб. за тонну.

В отчетном периоде резко выросли поставки труб на экспорт (+123%) до 587 тыс. тонн, из которых 437 тыс. тонн приходилось на рынок дальнего зарубежья (+264%), 150 тыс. тонн – СНГ (+5%). Поставки же на рынок РФ снизились на 3%, составив 1,4 млн тонн. Указанное снижение было обусловлено сокращением спроса на трубы большого диаметра в связи с завершением ряда инфраструктурных проектов компаний ТЭК.

Нефтесервисный дивизион увеличил свои доходы на 1,9% - до 12,4 млрд руб. Выручка от магистрального оборудования и от прочей реализации продолжила свое падение, снизившись более чем на две трети, несмотря на запуск в конце 2015 года завода «Этерно» по выпуску соединительных деталей трубопроводов.

Операционные расходы выросли опережающими к выручке темпами (+23%), составив 142,4 млрд рублей. Снижение маржинального дохода в сегменте бесшовных труб было вызвано повышением цен на металлолом для производства заготовки и запаздывающего повышения цен на готовые трубы, а также уменьшением потребления ТБД на российском рынке.

В итоге операционная прибыль снизилась на 19,4% - до 15,8 млрд руб.; практически полностью она была сгенерирована трубным дивизионом.

Процентные расходы снизились с 12,6 млрд руб. до 9,7 млрд руб., а долговая нагрузка сократилась на 4,7 млрд руб. – до 86,4 млрд руб. В отчетном периоде компания получила отрицательные курсовые разницы по валютной части долга в размере 689 млн руб. В результате чистые финансовые расходы сократились на 10,1% до 9,6 млрд руб. В итоге чистая прибыль составила 4,3 млрд руб., снизившись на 37,2%.

В 2017 году компания отказалась от преимущественных прав на приобретение доли ООО «Этерно», а также на приобретение акций ЧТПЗ по опциону на покупку, в результате этого все опционы на покупку были исключены из состава активов и уменьшили размер собственного капитала на 7 млрд руб. В итоге собственный капитал собственников компании составил на конец отчетного периода всего лишь 1,3 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз по выручке и чистой прибыли на будущий период в результате более существенного роста доходов от продажи трубной продукции относительно затрат. В своем прогнозе мы не приводим показатель ROE в виду его неадекватного значения, вызванного недавним списанием опционов.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

По нашему мнению, ситуация в сегменте производства ТБД продолжит оставаться достаточно напряженной для производителей. Причиной тому – появление нового игрока в лице Загорского трубного завода (ЗТЗ). Предполагается, что завод будет поставлять «Газпрому» трубы со скидкой в 13-15%; это обстоятельство ухудшит ценовые условия для действующих поставщиков газового концерна.

В тоже время, ЧПТЗ планирует нарастить долю поставок в сегменте штампосварных деталей за счет участия в проектах по строительству компрессорных станций российских компаний ТЭК. Также прогнозируется рост спроса на трубы нефтяного сортамента (OCTG) за счет увеличения объемов бурения и обустройства месторождений. Напомним также, что мы в своих прогнозах закладываем продажу квазиказначейского пакета акций в 170 млн штук через 2 года. Акции компании торгуются с P/Е 2018 свыше 14 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Мосэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...

Выручка компании увеличилась на 2,8%, составив 196,6 млрд рублей. Основным драйвером роста выступили доходы от реализации мощности, увеличившиеся на 22% – до 47,1 млрд рублей на фоне существенного повышения цен на мощность, продаваемую по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии остались практически на прошлогоднем уровне, составив 71,8 млрд рублей. Доходы от реализации теплоэнергии сократились на 3,4% до 75,2 млрд рублей на фоне снижения как среднего расчетного тарифа на 0,5%, так и объема отпуска теплоэнергии на 2,9%.

В отчетном периоде Мосэнерго удалось продемонстрировать уверенный контроль над затратами: операционные расходы сократились на 2,3%, составив 163,6 млрд рублей. Основной причиной сокращения операционных издержек стало падение затрат на транспортировку теплоэнергии с 4 млрд рублей до 1,9 млрд рублей из-за снижения объемов теплоэнергии, реализуемой через тепловую сеть в пользу отпуска тепла с коллекторов котельных. Сокращение расходов на топливо со 110,2 млрд рублей до 107,8 млрд рублей (-2,2%) произошло в основном в результате снижения выработки электрической и тепловой энергии и соответствующего снижения потребления топлива, а также благодаря улучшению топливной эффективности оборудования. Отдельно отметим существенное снижение резервов под обесценение активов, куда в основном попадает резерв по торговой дебиторской задолженности, а также прочих резервов, таких как резервы по налогам, резервы по претензиям. В итоге операционная прибыль Мосэнерго выросла почти в 2 раза – до 29,2 млрд рублей.

Чистые финансовые доходы сократились в 3,5 раз – в отчетном периоде компания отразила отрицательные курсовые разницы против положительных годом ранее. Отдельно стоит отметить, что долговая нагрузка компании за год сократилась на 20 млрд рублей – до 23,6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль компании выросла почти в 2 раза, составив 24,8 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы несколько подняли прогноз финансовых результатов компании на 2017 и последующие годы, отразив высокую операционную эффективность деятельности.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/mosene...

Напомним, что в прогнозном долгосрочном периоде компания ориентируется на выплаты дивидендов размере 35% от чистой прибыли по МСФО. Акции компании обращаются с P/E 2018 порядка 4 и P/BV 2018 около 0,4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши портфели.

___________________________________________

ТГК-1 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2017_g_razovy...

Совокупная выручка компании составила 87,4 млрд рублей, увеличившись на 10,8%. Драйвером роста выступила выручка от реализации мощности, прибавившая 26,9% – до 19,2 млрд рублей – из-за увеличения цены на мощность, реализуемой по ДПМ. Доходы от реализации электроэнергии увеличились на 9,3%, составив 31,5 млрд рублей на фоне роста как объема реализации электроэнергии на 6,5%, так и среднего расчетного тарифа на 2,5%. Выручка от продажи теплоэнергии выросла до 35,3 млрд рублей (+4,7%) – объемы отпуска теплоэнергии и средний расчетный тариф показали положительную динамику.

Операционные расходы увеличились на 9% и составили 75,4 млрд рублей. Наиболее существенную динамику показали амортизационные отчисления (8,5 млрд рублей, +10%); затраты на водоснабжение (2,8 млрд рублей, +9,2%), что связано с возросшим тарифом на услуги по водоснабжению; расходы на покупную электрическую и тепловую энергию (7,1 млрд рублей, +14,4%) на фоне увеличения объема экспортных поставок и роста среднего тарифа на покупку электроэнергии. Расходы на топливо выросли на 8,2% - до 31,9 млрд рублей на фоне увеличения выработки теплоэнергии и роста удельных расходов условного топлива на 4%. Отдельно стоит отметить рост расходов на аренду более чем в 5 раз – до 2,5 млрд рублей. Дело в том, что при строительстве последнего объекта ДПМ – двух турбин Центральной ТЭЦ – ТГК-1 решила использовать схему аренды. Энергообъекты были построены компанией «Межрегионэнергострой», которой ТГК-1 будет ежегодно выплачивать около 1,6 млрд рублей. При этом ТГК-1 будет получать в полном объеме выручку от реализации электроэнергии и мощности. Негативным моментом стало очередное начисление резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 1,7 млрд рублей, что, впрочем, значительно ниже прошлогоднего значения. В итоге операционная прибыль ТГК-1 выросла на 39,4% - до 12 млрд рублей.

Долговое бремя компании, снижавшееся на протяжении отчетного периода, не сумело удержать этот тренд и на конец года составило 24,7 млрд руб.; при этом финансовые расходы сократились на 23,6% на фоне снижения стоимости обслуживания долга. Эффективная налоговая ставка в отчетном периоде составила 24,6%, по сравнению с 17,7% годом ранее. В отчетности компания не раскрыла причины роста налоговых отчислений. В итоге чистая прибыль ТГК-1 составила 7,6 млрд рублей, что на 41,2% выше прошлогоднего значения.

Вышедшая отчетность оказалась лучше наших ожиданий по выручке вследствие получения компанией дополнительных доходов от продажи электроэнергии на экспорт. В тоже время более высокие расходы компании привели к тому, что чистая прибыль немного не дотянула до нашего прогноза (8 млрд руб.).

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз выручки компании на всем прогнозном периоде, учтя в модели дополнительные доходы от экспорта электроэнергии, это привело к увеличению прогноза чистой прибыли, начиная с 2019 года. В тоже время прогноз чистой прибыли на текущий год был незначительно понижен в связи с ожиданием более высокого роста операционных расходов.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/tgk1/itogi_2017_g_razovy...

Бумаги ТГК-1 обращаются с P/E 2018 – 5,6 и P/BV - 2017 порядка 0,4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

ОГК-2 раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...

Совокупная выручка компании выросла на 5,1% - до 141,3 млрд рублей. Отметим ,что выручка от реализации электроэнергии сократилась на 3,8%, составив 82,7 млрд рублей на фоне снижения выработки (-5,4%) и продаж электроэнергии (-3,2%). Средний расчетный тариф, по оценкам компании, увеличился на 0,9%. Выручка от реализации теплоэнергии продемонстрировала динамику близкую к нулевой. При этом выручка от реализации мощности увеличилась почти на 20% – до 50,7 млрд рублей. Причинами роста доходов по этому направлению стал ввод в эксплуатацию новых энергоблоков на Новочеркасской и Троцикой ГРЭС во втором полугодии 2016 года.

Операционные расходы компании выросли на 0,6%, достигнув 125,3 млрд рублей. Одним из драйверов роста выступило увеличение амортизационных отчислений на 18% (до 11,3 млрд рублей), связанное с уже упоминавшимся вводом в эксплуатацию двух энергоблоков. Существенную динамику, превысившую наши ожидания, показали затраты на покупку электроэнергии, прибавившие 11,3% и составившие почти 13 млрд рублей в связи с увеличением объемов покупки и цен на оптовом рынке электроэнергии. Отметим также очередное начисление резерва по сомнительной задолженности в размере 3,6 млрд рублей. При этом основная часть списаний была сформирована в 4 квартале 2017 года. В прошлом году размер этого резерва составил 3,1 млрд рублей. Среди положительных моментов отметим сокращение расходов на персонал на 3,9% до 8,1 млрд рублей, а также снижение затрат на топливо на 3,8% до 6,3 млрд рублей, что обусловлено сокращением выработки электроэнергии. В итоге операционная прибыль ОГК-2 выросла на 65,6%, составив 15,6 млрд рублей.

Финансовые расходы компании незначительно выросли, составив 6,1 млрд рублей на фоне удорожания стоимости обслуживания долга, что, по всей видимости, произошло после того, как компания перестала капитализировать часть процентных расходов в стоимости основных средств. При этом долговое бремя сократилось с 67 до 59 млрд рублей. Финансовые доходы компании сократились в 2 раза на фоне снижения положительных курсовых разниц, а также в связи с более низкими депозитными ставками по размещению свободных денежных средств. В итоге чистая прибыль ОГК-2 выросла в 2,3 раза – до 7,2 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных, мы несколько понизили оценки будущих финансовых результатов на текущий и последующие годы в части некоторого понижения доходов от продажи мощности, а также увеличения затрат на покупку электроэнергии. В итоге потенциальная доходность акций компании несколько снизилась.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/ogk2/i...

По нашим оценкам, акции компании торгуются с P/E 2018 – 5,2 и с P/BV 2018 - около 0,4 и являются одним из наших базовых активов в секторе энергогенерации.

___________________________________________

Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 2017 г. Напомним, что при оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 30% до 138,5 млрд руб. основной причиной положительной динамики стал рост доходов основного сегмента - «Девелопмент недвижимости» - на 44%. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир сократилось на 6% до 640 тыс. кв. м. Значительное снижение показала Москва (-37%), в отличие от Санкт-Петербурга и Екатеринбурга, где объем новых контрактов вырос на 6% и 8% соответственно.

Объем реализованных площадей составил 909 тыс. кв. м (+15%). Сюда включены площади, введенные в эксплуатацию в данном отчетном периоде и реализованные в данном и прошлых периодах, а также площади, введенные в предыдущих отчетных периодах, но реализованные в данном отчетном периоде.

Переходя к прочим сегментам, заметим, что за отчетный период в строительном сегменте объем выполненных строительно-монтажных работ не изменился, составив 924 тыс. кв. м. Отметим, однако, что подавляющая часть выручки данного направления относится к межсегментной и опосредованно вносит свой вклад в общий результат компании.

Достаточно приличную динамику продемонстрировал сегмент строительных материалов, чья выручка сократилась всего на 0,6%. Такого результата удалось достичь благодаря росту доходов от продажи бетона и газобетона.

На фоне меньших темпов роста коммерческих и административных расходов (+2,2%), а также разового дохода от продажи земельного пятна на территории Санкт-Петербурга за 3,1 млрд руб. компания отразила операционную прибыль в сумме 22,4 млрд руб. против 14 млрд руб. годом ранее.

Чистые финансовые расходы компании выросли в полтора раза, составив 2,2 млрд руб. Данное обстоятельство практически полностью было обусловлено возросшим долгом компании (с 55,7 млрд руб. до 72,8 млрд руб. за отчетный период). Наращивание объема заемных средств объясняется необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости. Тем не менее, это не помешало компании получить рекордную годовую прибыль в размере 15,9 млрд руб.

Опираясь на данные отчетности, мы видим, что собственный капитал составляет 77,7 млрд руб., что в расчете на акцию дает значение всего 754,3 руб. на акцию. Напомним, что, исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2017 года, данный показатель составляет 1800 рублей (а с учетом долга 706 рублей на акцию) – 1094 рубля.

В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейший рост объема выданных ипотечных кредитов на фоне снижения процентных ставок. Прогноз, предоставленный самой Группой ЛСР на 2018 год, предполагает заключение контрактов на 840 тыс. кв. м, что на 31% выше показателя за 2017 год, что может привести к росту выручки более чем на треть.

Помимо этого, мы увеличили прогнозные расходы на обслуживание долга, а также повысили ожидаемый дивиденд по итогам 2017 года. Более того, впоследствии весьма вероятен пересмотр дивидендной политики компании в сторону роста дивидендных выплат и переход на выплату промежуточных дивидендов (2 раза в год). Нами был скорректирован расчет собственного капитала за счет уточнения дивидендных выплат, что привело к понижению потенциальной доходности акций компании.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.

___________________________________________

ПАО «ГМК «Норильский Никель» раскрыло консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gm...

Выручка компании снизилась на 2,2% несмотря на рост цен на металлы в долларовом выражении, составив 537 млрд руб. Причиной тому стало снижение объемов производства готовой продукции в результате реализации программы по реконфигурации металлургических мощностей Заполярного филиала, а также укрепление рубля.

Продажи никеля сократились почти на 23,7%, составив 134,5 млрд руб. Снижение рублевой выручки произошло на фоне увеличения расчетных долларовых цен на 10,3% и сокращения реализации на 20,7%. Продажи меди составили 133,2 млрд руб. (+8%). При этом расчетные долларовые цены на металл выросли на 25,9%, а объем реализации сократился на 1,6% - до 368 тыс. тонн. Выручка от реализации палладия подскочила на 13,1%, составив 138,2 млрд руб. на фоне существенного роста долларовых цен в полтора раза и уменьшения объемов продаж на 13,5%. Продажи платины сократились на 14%, составив 37 млрд руб. на фоне увеличения долларовых цен на 0,5% и сокращения объемов реализации на 1,8%.

Операционные расходы выросли на 5,8%, составив 351,2 млрд руб. Наиболее существенный рост показали расходы по уплате НДПИ (+57,9%), вызванные изменением законодательства. Амортизационные отчисления выросли на 20,6% за счет ввода в эксплуатацию объектов капитального строительства, в том числе Быстринского ГОКа. Рост административных расходов на 14,9%, главным образом, связан с индексацией заработной платы и увеличением расходов, связанных с производственной автоматизацией. Прочие операционные расходы выросли в 3,6 раза, составив 21 млрд руб. Главным фактором увеличения данных расходов стали разовые выплаты социального характера, в том числе оценочное обязательство по долгосрочному социальному соглашению с Правительством Забайкальского края и затраты на проект горнолыжный кластер «Роза хутор». В итоге операционная прибыль Норильского Никеля упала на 14,3% - до 185,6 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за отчетный период увеличилась на 45 млрд руб. – до 521,5 млрд руб., большая часть которой которых приходится на валютные кредиты. Расходы по процентам составили 31,2 млрд руб. (+2,9%). Укрепление рубля привело к появлению положительных курсовых разниц в размере 9,9 млрд руб. (33,5 млрд руб. годом ранее).

Объем денежных средств и финансовых вложений на конец отчетного периода составил 61,1 млрд руб., таким образом, чистый долг составил 460,3 млрд рублей. Финансовые вложения принесли компании доход в размере около 4,5 млрд руб. против 7,5 млрд руб. Таким образом, чистые финансовые расходы компании превысили 16 млрд руб. В итоге чистая прибыль компании сократилась на 23,9% - до 127,4 млрд руб.

Отчетность компании вышла хуже наших ожиданий, в связи с чем, после уточнения прогнозных цен на цветные металлы и объемов продаж никеля, а также роста административных расходов, нами были пересмотрены будущие финансовые показатели. Кроме того, нами был понижен прогноз по размеру дивидендов в связи с ростом отношения чистого долга к EBITDA. В таблице ниже приведен прогнозный размер дивиденда на годовом окне, т.е. итоговый дивиденд за 2017 год и дивиденд, который будет определен по итогам 6 или 9 месяцев 2018 года. В связи с разогревшимся конфликтом между крупными акционерами дивидендная политика компании может быть пересмотрена.

см. таблицу https://bf.arsagera.ru/cvetnaya_metallurgiya/gm...

Акции компании обращаются с P/BV 2018 около 6 и не входят в число наших приоритетов. В секторе цветной металлургии мы отдаем предпочтение акциям АЛРОСы.

___________________________________________