Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за первые три месяца 2018 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2017 года.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Совокупная выручка компании увеличилась на 18.7%, составив 123.4 млрд руб. На экспорт пришлось около 46% консолидированной выручки компании.

Продажи угля упали на 14.7% – до 404 тыс. тонн, что стало следствием запланированных работ по перемонтажу лав на шахте «Воргашорская». Вместе с тем цены на уголь в рублевом выражении за год снизились почти на четверть. В итоге выручка внешним покупателям по данному направлению выросла на 48.5% – до 1.1 млрд руб. В условиях производственной реструктуризации сегмента Северсталь продолжает обеспечивать себя углем, сократив при этом реализацию концентрата внешним покупателям.

Продажи железорудного сырья выросли на 7.4% – до 1.44 млн тонн, при этом рублевая цена снизилась на 4% – до 4 768 руб. за тонну. Указанные обстоятельства привели к росту выручки от продаж ЖРС на 3.4% - до 6.9 млрд руб.

Продажи проката выросли на 8%, составив 2.2 млн тонн. Выручка по этому сегменту возросла на 17.5%, составив 73.9 млрд руб. на фоне увеличения рублевых цен на прокат на 8.8% – до 34 101 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал рост продаж на 8.7%, а его выручка выросла на 13.6% – до 22.7 млрд руб.; при этом цены реализации увеличилась, составив 51.4 тыс. руб. за тонну.

Нельзя не отметить рост выручки от продаж полуфабрикатов до 6.3 млрд рублей (в 2.5 раза). Это произошло на фоне кратного увеличения объемов и двузначного роста цены.

На фоне разнонаправленной динамики цен на жрс и уголь средняя себестоимость производства тонны сляба на Череповецком металлургическом комбинате осталась почти неизменной – 19 023 руб за тонну. Общая себестоимость продаж увеличилась на 21.3%, достигнув 74.6 млрд руб. Административные и коммерческие расходы выросли на 5%, в итоге операционная прибыль Северстали выросла на 18.6% до 33.2 млрд руб.

Долговая нагрузка составила 88.3 млрд руб., снизившись с начала года на 32 млрд руб. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 681 млн руб. (год назад – 1.1 млрд руб.).

В итоге чистая прибыль Северстали составила 26.2 млрд руб., увеличившись почти на четверть.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий. По ее итогам мы повысили прогноз финансовых показателей на будущий период. Кроме того, потенциальная доходность выросла после уточнения прогноза по дивидендным выплатам.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2018 около 8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Русская Аквакультура раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_20...

Выручка компании выросла практически вдвое, составив 10,2 млрд руб. Такой рост связан с реализацией большей части товарной продукции с ферм в Баренцевом море и соответствующего сокращения стоимости биологических активов. По итогам отчетного периода объем биомассы составил более 6,7 тыс. тонн атлантического лосося и радужной форели, что на 26,7% выше предыдущего года.

Себестоимость реализации увеличилась почти в 3 раза, составив 4,1 млрд руб. Опережающий рост затрат объясняется проведенной реклассификацией прибыли от переоценки биологических активов до справедливой стоимости по рыбе, снятой и проданной в 2017 году (1,514 млн руб.).

Коммерческие и административные расходы прибавили более 70%, составив 436 млн руб., в связи с ростом расходов на оплату труда управленческого персонала. В результате операционная прибыль сократилась на три четверти, составив 656 млн руб.

В блоке финансовых статей отметим существенное снижение процентных расходов с 452 до 115 млн руб. на фоне сокращения долговой нагрузки компании до 1,8 млрд руб. (-42,6%).

Помимо этого в составе прочих расходов выделим рост списаний биологических активов в результате гибели рыбы с 93,6 млн руб. до 180,6 млн руб. В итоге чистая прибыль Русской Аквакультуры составила 376 млн руб., что значительно ниже результата предыдущего года. Однако стоит учитывать, что в отчетности за 2016 год в составе чистой прибыли был отражен результат от прекращаемой деятельности (продажа ЗАО «Русская рыбная компания») в размере 1 752 млн руб.

Отметим также, что в конце 2017 года компания разместила дополнительную эмиссию своих акций в количестве 8 338 998 штук по цене 120 рублей за бумагу. В общей сложности было привлечено свыше 1 млрд руб. Указанные изменения отражены в представленной отчетности; по итогам завершившегося года чистые активы Русской Аквакультуры сейчас составляют 3,5 млрд руб.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/gk_russkoe_more/itogi_20...

Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших ожиданий; мы внесли необходимые корректировки в наши прогнозы на 2018 год в сторону понижения, что связано с более высокими операционными расходами. Вместе с тем, на более дальние годы наш прогноз был незначительно повышен, отражая, таким образом, планы компании по дальнейшему наращиванию объемов вылова и реализации рыбной продукции.

На данный момент акции компании торгуются с P/BV 2017 около 4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Ставропольэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2017 г.

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 9%, составив 17,5 млрд рублей. При этом отпуск электроэнергии потребителям в отчетном периоде составил 4,5 млрд кВт-ч (-3,1%). Рост среднего расчетного тарифа на 12,4% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Ставропольэнергосбыта выросли на 10% и составили 17,2 млрд рублей. В структуре затрат отметим рост расходов на покупку электроэнергии до 9,7 млрд рублей (+10,2%) и увеличение расходов на передачу электроэнергии до 6,7 млрд рублей (+9%). В итоге прибыль от продаж снизилась на 27,4% до 311 млн рублей.

В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов с 202 до 194 млн рублей, что связано со снижением стоимости обслуживания долгового бремени. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось со 151 млн рублей до 44 млн рублей. Стоит отметить, что в прочих расходах сбытовые компании, в том числе отражают резервирование по сомнительной дебиторской задолженности.

Как итог, чистая прибыль компании увеличилась на 4,6%, составив 63 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз доходов в текущем году на фоне более высокого темпа роста тарифов. Прогноз по чистой прибыли при этом несколько снизился в связи с увеличением уровня расходов. При этом прогноз чистой прибыли на будущие годы напротив несколько повысился на фоне снижения расходов по обслуживанию долга .

Снижение потенциальной доходности по префам, по большей части, связано с падением дивидендной доходности, в связи с более низким уровнем чистой прибыли по итогам 2017 года.

Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых компаний осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы.

На данный момент акции Ставропольэнергосбыта торгуются с P/E 2018 около 2,7 и P/BV 2018 порядка 0,5. Привилегированные акции компании входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Компания Славнефть-Мегионнефтегаз опубликовала отчетность за первые три месяца 2018 г. по РСБУ.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка выросла на 7.9%, составив 39.3 млрд руб. Компания пока не раскрывала операционных показателей, но данные из внешних источников позволяют сделать вывод о том, что основным драйвером роста доходов стало увеличение цены реализации на внутреннем рынке. При этом, по всей видимости, компания продолжает снижать добычу нефти.

Затраты компании выросли на 8.3%, составив 36.2 млрд рублей. В итоге операционная прибыль прибавила почти 3%, достигнув 3.1 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим рост процентных расходов (с 597 млн руб. до 887 млн руб.), что стало следствием роста долговой нагрузки, увеличившейся за год почти в 2 раза – до 34 млрд рублей. На рост чистой прибыли (+0.7%), составившей 2.4 млрд рублей, повлияло снижение эффективной налоговой ставки.

По результатам вышедшей отчетности мы пересмотрели наш прогноз по чистой прибыли в сторону понижения на последующие годы в части сокращения доли прочих доходов в прочей выручке, а также уменьшили прогнозные объемы добычи нефти. В итоге потенциальная доходность акций компании снизилась. Наибольшие риски связаны с отсутствием в обществе элементов Модели управления акционерным капиталом (МУАК): напомним, в последние годы компания не выплачивает дивиденды своим акционерам, а обыкновенные и привилегированные акции продолжают торговаться ниже своей балансовой стоимости.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На наш взгляд, основное влияние на курсовую динамику акций будут оказывать возможные корпоративные преобразования, связанные с разделом активов Славнефти между Роснефтью и Газпром нефтью. В настоящий момент акции торгуются на рынке с P/E 2018 порядка 5.7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Рязанская энергосбытовая компания опубликовала бухгалтерскую отчетность по итогам 2017 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 9,3%, составив 9,7 млрд рублей. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 2,66 млрд кВт-ч (-1,8%). Рост среднего расчетного тарифа на 11,4% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие операционные расходы Рязанского сбыта выросли на 9,4% и составили 9,6 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж сократилась на 2,1% до 94 млн рублей.

В блоке финансовых статей отметим снижение отрицательного сальдо прочих доходов и расходов с 77 млн рублей до 24 млн рублей, что связано с восстановлением резерва по сомнительным долгам на 41,6 млн рублей на фоне оплаты просроченной дебиторской задолженности зарезервированной ранее. Долгового бремени на балансе компании нет.

В итоге, чистая прибыль компании увеличилась в 2,5 раза, составив 75 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз доходов в текущем году в связи со снижением объема полезного отпуска электроэнергии. Снижение ожидаемой чистой прибыли связано с корректировкой расходов. Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых компаний осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

На данный момент акции РЭСК торгуются с P/E 2018 порядка 5 и P/BV около 1,1 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Пермэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2017 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 7,8%, составив 37,8 млрд рублей. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 12,3 млрд кВт-ч (-1,1%). Такую динамику производственных показателей компания объясняет выходом одного из крупнейших потребителей ООО «Русэнергосбыт» (ОАО «РЖД» в границах Пермского края) на ОРЭМ с октября 2017 г. Рост среднего расчетного тарифа на 9% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Пермэнергосбыта сбыта выросли также на 7,8% и составили 36,6 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж увеличилась на 7,5% до 1,2 млрд рублей.

В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов со 191 до 100 млн рублей, что связано с сокращением объема заимствования в отчетном периоде (компания практикует ежегодное формирование краткосрочного долга с полным погашением в конце года). Процентные доходы снизились со 178 млн рублей до 103 млн рублей на фоне снижения депозитных ставок. Помимо этого отметим рост доходов от участия в других организациях с 10 до 89 млн рублей. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось с 687 млн рублей до 673 млн рублей. Стоит отметить, что в прочих расходах сбытовые компании, в том числе отражают резервирование по сомнительной дебиторской задолженности.

Как итог, чистая прибыль компании увеличилась на 34,1%, составив 472 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз доходов в текущем году в связи с уходом одного из крупнейших потребителей компании на ОРЭМ. Прогноз по чистой прибыли несколько увеличился в связи со снижением уровня расходов. При этом прогноз чистой прибыли на будущие годы напротив снизился на фоне корректировки расходов. Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых компаний осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

На данный момент акции Пермского сбыта торгуются с P/E 2018 порядка 9 и P/BV около 3,3 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Красноярскэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам 2017 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/krasnoyarskenergosbyt/it...

Согласно вышедшим данным, выручка компании увеличилась на 1,4%, составив 34,8 млрд рублей. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 12,6 млрд кВт-ч (-7,6%). Такое существенное снижение производственных показателей компания объясняет выходом ряда крупных промышленных потребителей на самостоятельные закупки электроэнергии. Рост среднего расчетного тарифа на 9,7% компенсировал неблагоприятную ситуацию с объемами отпуска.

Общие расходы Красноярского сбыта выросли на 1,6% и составили 33,5 млрд рублей. В итоге прибыль от продаж сократилась на 5,5% до 1,3 млрд рублей.

Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось на треть и составило порядка 658 млн рублей, что связано с сокращением размера резерва по сомнительной дебиторской задолженности на фоне списания задолженности ООО «Дивногорские электрические сети» и ОАО «Южно-Енисейские тепловые сети» на общую сумму 995,7 млн рублей.

Как итог, чистая прибыль компании увеличилась на 19,8%, составив 407 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей на всем прогнозном периоде, что связано по большей части с корректировкой в части финансовых статей. Отметим, что прогнозирование финансовых показателей энергосбытовых компаний осложнено существенными колебаниями чистых финансовых результатов и невысокой рентабельностью работы.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/krasnoyarskenergosbyt/it...

На данный момент акции Красноярского сбыта торгуются с P/E 2018 порядка 5,3 и P/BVоколо 1,9 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Компания Белуга Групп (бывшая ПАО «Синергия») раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 год.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2017_god...

В отчетном периоде продажи собственной алкогольной продукции компании составили 11,8 млн декалитров (+1,7%), рост продаж импортных брендов составил 39,1% (с 670 тыс. декалитров до 920 тыс. декалитров). При этом выручка по данному направлению выросла на 3,9% до 30,4 млрд руб. Выручка от продуктов питания увеличилась на 2,6% до 6,8 млрд рублей. В итоге общая выручка компании составила 37,3 млрд руб. (+3,9%).

Себестоимость реализации увеличилась на 10,5%, составив 23,6 млрд руб. из-за роста материальных расходов (+9,8%) и расходов на оплату труда (+14,5%), что отчасти обусловлено увеличением импортных закупок. В итоге валовая прибыль компании снизилась на 5,8%, до 13,7 млрд руб.

Коммерческие и административные расходы продемонстрировали снижение на 10,0%, составив 10,7 млрд рублей. Основная причина такой динамики заключается в снижении маркетинговых расходов согласно изменениям в «Законе о торговле», касающихся ограничения размера вознаграждения сетям. В итоге операционная прибыль выросла на 14,6% – до 2,8 млрд руб. Чистая прибыль, причитающаяся собственникам компании выросла в 2,5 раза и составила 588 млн руб. за счет снижения чистых финансовых расходов на 5,3% до 1,9 млрд руб. в основном за счет сокращения расходов на финансирование и банковские гарантии.

Вышедшая отчетность оказалась несколько хуже наших прогнозов по текущему году. По нашим оценкам, финансовые результаты Белуга Групп в будущем будут расти, так как компания развивает собственную продуктовую линейку, выходит на новые рынки сбыта и является одним из крупнейших независимых импортеров премиальных спиртных напитков. В то же время мы скорректировали будущие темпы роста продаж продукции компании в сторону снижения, отразив ситуацию на отечественном алкогольном рынке. В результате потенциальная доходность акций компании сократилась.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/sinergiya/itogi_2017_god...

Бумаги Синергии торгуются с P/BV 2017 свыше 0,8 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Уралкалий опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

Совокупная выручка по итогам года возросла на 6,1% до 160,9 млрд рублей, что стало следствием роста объемов производства и экспорта хлористого калия. При этом средняя расчетная экспортная цена снизилась на 14,8% до 12,6 тыс. руб. за тонну, что было вызвано укреплением национальной валюты.

Операционные затраты выросли на 12,4%, достигнув 96,8 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание увеличение расходов на топливо и энергию до 6,3 млрд рублей (15,5%), затрат на материалы до 7,2 млрд рублей (+20,5%) а также рост амортизационных отчислений до 9,9 млрд рублей (+12,9 %). Помимо этого, в составе расходов произошло увеличение по статье изменение остатков незавершенного производства, готовой продукции и товаров в пути с 307 млн рублей до 2,2 млрд рублей.

В результате операционная прибыль Уралкалия сократилась на 2,2% до 64,1 млрд руб.

За год долговая нагрузка компании сократилась с 389,4 млрд руб. до 310,1 млрд руб., порядка 85% которой приходится на валютные заемные средства. Благодаря этому обстоятельству компания отразила в отчетности 15,9 млрд руб. дохода в виде положительных курсовых разниц (годом ранее – 59,6 млрд руб.). В результате чистые финансовые расходы составили всего 483 млн руб. В итоге чистая прибыль Уралкалия составила 50,8 млрд руб.

Отчетность вышла в рамках наших ожиданий. Пересмотр финансовых показателей на будущие годы связан с уточнением прогноза цен на хлористый калий и корректировкой уровня расходов.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_...

Отметим, что в декабре 2017 года Общее собрание акционеров ПАО «Уралкалий» приняло решение об обращении с заявлением о делистинге акций, что стало причиной вывода нами данного эмитента из состава рыночных бумаг. Учитывая ожидающийся делистинг, мы приостанавливаем аналитическое покрытие по данному эмитенту.

___________________________________________

Холдинг «Российские сети» раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 2017 г.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Совокупная выручка компании выросла на 5,3% до 948,3 млрд рублей Выручка от передачи электроэнергии увеличилась до 784,2 млрд рублей (+8,6%), при этом двузначных темпов роста по этому показателю удалось добиться ФСК ЕЭС, МРСК Урала, и МРСК Волги. Выручка от реализации электроэнергии сократилась на 3,2% до 75,7 млрд рублей, в том числе, на фоне почти трехкратного снижения данного показателя у ФСК ЕЭС. Выручка от техприсоединения к сетям снизилась на 23,1% до 52,4 млрд рублей на фоне существенного снижения доходов по этому направлению у ряда региональных сетей (МОЭСК, МРСК Северо-Запада, МРСК Урала, МРСК Центра и Приволжья, Кубаньэнерго).

Операционные расходы сократились на 1,1% и составили 779,3 млрд рублей, главным образом, на фоне сокращения убытка от обесценения основных средств с 38,5 млрд рублей до 1,9 млрд рублей. Такая динамика объясняется отсутствием существенного негативного изменения расчетных будущих денежных потоков от использования сетевых активов. Помимо этого отметим сокращение объема резервов с 9,6 млрд рублей до 5,1 млрд рублей вследствие урегулирования разногласий со сторонними ТСО по передаче электрической энергии и энергосбытовыми компаниями по покупке электроэнергии для компенсации технологических потерь.

В разрезе отдельных статей отметим рост затрат на услуги по передаче электроэнергии до 142,9 млрд руб. (+9,1), что обусловлено индексацией тарифов на услуги прочих ТСО. Расходы на покупку электроэнергии для компенсации потерь увеличились до 128,2 млрд рублей (+15%) на фоне роста нерегулируемой цены на покупку электроэнергии. Увеличение объема налогов и сборов до 24,8 млрд рублей (+19,2%) обусловлено поэтапной отменой льготы по налогу на имущество, относящегося к объектам электросетевого хозяйства.

Сальдо прочих доходов и расходов составило 22,3 млрд рублей, сократившись на 27,6%, что связано с убытком от восстановления и потери контроля ФСК ЕЭС над Нурэнерго. Напомним, что по итогам 2016 г. был признан доход в размере 12,7 млрд рублей от прекращения признания Нурэнерго.

В итоге операционная прибыль отчетного периода выросла на 33,4%, достигнув 191,3 млрд рублей.

В блоке финансовых статей отметим снижение процентных расходов на 15,3% до 26,7 млрд рублей на фоне сокращения как консолидированного долга (с 558,9 млрд руб. до 547,5 млрд руб.), так и стоимости и его обслуживания.

Кроме того, в отчетном периоде выросла доля прибыли, приходящаяся на неконтрольные доли в результате хорошей динамики прибыли МРСК Центра и Приволжья и МРСК Урала, где доля Россетей одна из самых низких по холдингу. В итоге чистая прибыль, приходящаяся на акционеров Россетей увеличилась на 37,1% - до 102,3 млрд рублей.

Говоря о возможной выплате дивидендов отметим, что компания первоначально зарезервировала порядка 4 млрд рублей на оба типа акций. Однако в отчетном периоде Россети зафиксировали убыток по РСБУ, что является фактором, ограничивающим выплату финальных дивидендов по итогам 2017 года. Вместе с тем, компания не исключает выплату дивидендов по итогам первого квартала 2018 года. По заявлениям менеджмента окончательное решение будет принято после закрытия отчетности по итогам 1 кв. 2018 г.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части чистой прибыли по причине более низких расходов по текущей деятельности. Нас порадовало отсутствие масштабного обесценения основных средств, а также снижение прочих резервов. Учитывая фактические данные прошедшего года, мы внесли необходимые изменения в нашу модель по компании, следствием чего, стал рост прогноза по чистой прибыли на всем прогнозном периоде и, как следствие, увеличение потенциальной доходности по обыкновенным акциям. Снижение потенциальной доходности по префам вызвано сокращением предполагаемых дивидендных выплат на годовом окне.

см таблицу https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Обыкновенные акции Россетей обращаются с P/E 2018 около 1,5 и P/BV 2018 порядка 0,15 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________