В данном обзоре мы рассмотрим вышедшую в декабре макроэкономическую информацию. В первую очередь отметим, что по данным Минэкономразвития, ВВП в ноябре увеличился на 0,5% (здесь и далее: г/г) после снижения на аналогичную величину месяцем ранее. Тем не менее, по итогам января-ноября 2016 года снижение ВВП составило 0,6%.

Одним из факторов роста ВВП в ноябре стала положительная динамика промышленного производства. По данным Росстата, в ноябре оно выросло на 2,7% после сокращения на 0,2% месяцем ранее. С исключением сезонности в ноябре российская промышленность увеличила производство на 0,5%, а по итогам одиннадцати месяцев 2016 года промпроизводство увеличилось на 0,8%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

В разрезе секторов промышленности ситуация следующая: в сегменте «Добыча полезных ископаемых» рост ускорился год к году в ноябре до 2,7% с 0,8% в октябре, в секторе «Обрабатывающие производства» падение выпуска на 0,8% в октябре сменилось ростом на 2,5%, в сегменте «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» рост составил 4,1% после увеличения на 1,1% месяцем ранее. По итогам одиннадцати месяцев выпуск в добывающем секторе вырос на 2,4%, в обрабатывающем секторе – снизился на 0,3%, в секторе «Производство и распределении электроэнергии, газа и воды» - увеличился на 1,1%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных секторов и позиций представлена в следующей таблице:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Таким образом, росту промпроизводства в ноябре способствовали все три его сегмента. В добывающем секторе в ноябре по всем основным позициям кроме угля отмечен рост добычи. В продовольственном сегменте обрабатывающего сектора лидирующей позицией остается производство мяса и мясных продуктов (рост на 11,9% по итогам 11 месяцев). Производство строительных материалов по итогам января-ноября показывает снижение в диапазоне 16%-17%. В машиностроении рост производства легковых автомобилей в ноябре на 12% способствовал замедлению снижения их выпуска с начала года до 8,9% с 10,9% за десять месяцев. Производство грузовых автомобилей в ноябре также показало значительный рост (+17,3%), что привело к ускорению роста их выпуска с начала года до 8,5% с 7,4% месяцем ранее.

Кроме этого, во второй половине декабря Росстат опубликовал данные о сальдированном финансовом результате российских нефинансовых компаний по итогам десяти месяцев 2016 года. Общее значение финансового результата составило чуть более 9 трлн руб. по сравнению с 7,8 трлн руб. за аналогичный период предыдущего года (рост на 15,9%). На этом фоне доля убыточных организаций сократилась на 1,6 п.п. до 28,4%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Все основные виды деятельности зафиксировали положительный сальдированный фин. результат по итогам десяти месяцев 2016 года. Отметим, что в «Сельском хозяйстве» и «Оптовой, розничной торговле и ремонте» снижение сальдированной прибыли по итогам января-октября 2016 года ускорилось до 4,2% и 19% соответственно по сравнению с 2,8% и 6,8% по итогам девяти месяцев. В то же время снижение сальдированного финансового результата добывающих предприятий замедлилось до 17,9% по сравнению с 21,7% месяцем ранее. Остальные виды деятельности показали уверенный рост сальдированной прибыли, в том числе в секторе «Производство и распределение электроэнергии, газа и воды» прибыль выросла в 2,2 раза, в сегменте «Транспорт и связь» - на 60%, в «Строительстве» - на 42,6%, а прибыль обрабатывающих предприятий увеличилась на 29,4%.

В банковском секторе сальдированная прибыль в ноябре составила 74 млрд руб. (в том числе прибыль одного Сбербанка составила 53,4 млрд руб.) после 82,4 млрд руб. месяцем ранее. По итогам одиннадцати месяцев прошлого года банковский сектор заработал 788 млрд руб. прибыли (Сбербанк заработал 483 млрд руб.) по сравнению с 264 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Что касается других показателей сектора, его активы за ноябрь увеличились на 1,5% до 80,4 трлн руб. Совокупный объем кредитов экономике за этот же месяц вырос на 0,8%, в том числе кредиты нефинансовым организациям увеличились на 0,9%, а кредиты физическим лицам прибавили 0,4%. По состоянию на 1 декабря совокупный объем кредитов экономике составил 42,2 трлн руб., в том числе нефинансовым организациям – 31,4 трлн руб., и физическим лицам – 10,8 трлн руб.

Что касается инфляции, то большую часть декабря недельный рост цен держался на уровне 0,1%. При этом за весь месяц инфляция составила 0,4%. По итогам 2016 года инфляция составила 5,4%, что оказалось минимальным значением за всю историю наблюдений с 1991 года. Этому способствовало снижение потребительского спроса на фоне падения реальных доходов населения, а также довольно жесткая денежно-кредитная политика Банка России, сдерживающая темпы роста кредитования. В перспективе ближайших лет мы ожидаем плавное замедление роста цен до 5%. Вместе с этим, мы скептически относимся к достижению и удержанию Центральным Банком России в долгосрочной перспективе целевого уровня инфляции в 4%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Несмотря на продолжение замедления годовой инфляции, Центральный Банк по итогам заседания Совета директоров 16 декабря принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 10% годовых. В заявлении по итогам заседания ЦБ отметил снижение инфляционных рисков с одной стороны, а с другой – неустойчивость инфляционных ожиданий и факт того, что замедление инфляции отчасти обусловлено влиянием временных факторов. Тем не менее, регулятор дал сигнал о возможности снижения ключевой ставки в первом полугодии 2017 года. При принятии соответствующего решения ЦБ будет учитывать инфляционные риски и соответствие динамики экономики и инфляции базовому прогнозу регулятора.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Одним из ключевых факторов, влияющих на рост потребительских цен, является динамика обменного курса рубля. На фоне увеличения цен на основные экспортные товары России, курс рубля за декабрь укрепился. Кроме того, рубль поддержало решение Банка России о сохранении ключевой ставки на прежнем уровне. При этом среднее значение курса доллара в декабре сократилось до 62,1 руб. с 64,3 руб. месяцем ранее.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Существенное влияние на курс рубля оказывает состояние внешней торговли. По данным Банка России, снижение товарного экспорта в январе-октябре замедлилось до 21,9% (224,4 млрд долл.) по сравнению со снижением на 23,2% по итогам девяти месяцев, когда экспорт составил чуть менее 200 млрд долл. В то же время товарный импорт на конец октября составил 154,7 млрд долл. после 136,4 млрд долл. месяцем ранее. Снижение импорта за 10 месяцев при этом замедлилось до 2,7% по сравнению с 4% по итогам трех кварталов. Положительное сальдо торгового баланса в отчетном периоде составило 69,7 млрд долл. (-45,7%).

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Таким образом, можно видеть, что тенденция восстановления импорта опережает соответствующую тенденцию экспорта. В таблице ниже представлена динамика ввоза и вывоза важнейших товаров.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Переходя к отдельным товарным группам, отметим, что экспорт большинства важнейших товаров в январе-октябре 2016 года сократился. В частности, экспорт топливно-энергетических товаров по итогам 10 месяцев упал на 28,1% из-за снижения среднегодовых цен на нефть и газ. Экспорт металлов и изделий из них сократился в меньшей степени (-15,8%). Экспорт продукции химической промышленности упал почти на 21% на фоне слабой динамики цен на минеральные удобрения. Что касается импорта, то здесь отметим небольшой рост ввоза машин, оборудования и транспортных средств за 10 месяцев на 3,7%. В то же время импорт продовольственных товаров и с/х сырья снизился на 8,2%, а ввоз продукции химической промышленности уменьшился на 2,6%.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/makropokazateli/itogi_dek...

Что касается основных агрегатов платежного баланса страны, то по оценке ЦБ, за январь-ноябрь 2016 года сальдо текущего счета было значительно ниже, чем в аналогичный период 2015 года (падение составило 65,1%, до 22,2 млрд долл.) под влиянием невысоких цен на экспортируемые Россией товары и восстановления импорта. В то же время, поддержку счету текущих операций оказало существенное снижение дефицита баланса услуг. Чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период упал до 16,1 млрд долл. по сравнению с 54,1 млрд долл. за аналогичный период предыдущего года, При этом замедление оттока капитала произошло главным образом из-за снижения объемов погашения внешнего долга банковским сектором, в то время как небанковские сектора, напротив, нарастили внешние обязательства.

Выводы:

• ВВП в ноябре увеличился на 0,5%, а по итогам января-ноября 2016 г. - снизился на 0,6;
• Промпроизводство в ноябре выросло на 2,7% после сокращения на 0,2% месяцем ранее. При этом все сегменты промышленности показали положительную динамику;
• По итогам десяти месяцев 2016 г. сальдированный финансовый результат российских нефинансовых компаний составил 9 трлн руб. по сравнению с 7,8 трлн руб. годом ранее. При этом доля убыточных компаний сократилась с 30% до 28,4%;
• В банковском секторе в ноябре 2016 года зафиксирована сальдированная прибыль в объеме 74 млрд руб. по сравнению с 70,6 млрд руб. в ноябре предыдущего года. По итогам января-ноября прибыль сектора составила 788 млрд руб. по сравнению с 264 млрд руб. за аналогичный период 2015 года;
• Потребительская инфляция в декабре составила 0,4%, а за 2016 год – составила минимальные 5,4% по сравнению с 12,9% по итогам 2015 года;
• Среднее значение курса доллара США в декабре снизилось до 62,1 руб. по сравнению с 64,3 руб. в ноябре на фоне увеличения цен на нефть, а по итогам 2016 года средний курс доллара составил 66,9 руб. по сравнению с 61,3 руб. по итогам 2015 года;
• Положительное сальдо счета текущих операций по итогам января-ноября 2016 г. упало на 65% до 22 млрд долл. Чистый вывоз капитала частным сектором за этот же период сократился более чем в 3 раза до 16,1 млрд долл. Объем золото-валютных резервов России за январь-ноябрь 2016 года увеличился на 4,6% до 385,3 млрд долл.

___________________________________________

Куйбышевазот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

За 9 месяцев 2016 года компания увеличила выпуск аммиака на 2,9%, аммиачной селитры – на 6,7%, сульфата аммония – на 15,7%. Производство карбамида сократилось на 1,3%. Объемы выработки капролактама выросли на 13,3%, полиамида-6 – на 7,2%. Выпуск технических нитей сократился на 9,5%, кордных тканей – на 5,1%.

Совокупная выручка компании увеличилась на 8.2% – до 31.8 млрд рублей. Выручка от продаж аммиачной селитры снизилась на 2.4% - до 4.3 млрд рублей на фоне роста продаж на 5% и снижения средней цены на 7%. Выручка от реализации карбамида снизилась на 25.4%, составив 3.1 млрд рублей, продажи снизились на 10% - до 235.6 тыс. тонн, а цена снизилась на 16.9%.

Продажи полиамида увеличились на 8.4%, а средняя цена реализации потеряла 8.2%: в итоге выручка по данному направлению практически не изменилась, оставшись на уровне 8.7 млрд рублей.

В 2016 году компания запустила энергоэффективное производство циклогексанона по технологии голландской компании DSM. Реализация данного проекта позволила увеличить мощность производства капролактама со 190 до 210 тыс. тонн в год; в перспективе ожидается выход на объем производства – до 260 тыс. тонн в год. Снижение цены на капролактам составил 12.7%, а выручка от продаж увеличилась на 20.6% (до 3.2 млрд рублей) на фоне существенного роста продаж на 38.2%. Отметим, что капролактам является промежуточным продуктом в технологической цепочке Куйбышевазота. Доля его экспортной реализации составляет около 95%. Выручка от прочих продуктов реализации выросла на треть, составив 12.5 млрд рублей.

На фоне увеличения производства и продаж существенно выросли операционные расходы предприятия, увеличившись на 27.9% - до 28.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль сократилась в два раза – до 3.7 млрд рублей.

Заметное влияние на итоговый финансовый результат оказали финансовые доходы компании, выросшие в 3 раза - до 1.05 млрд рублей. Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 750 млн рублей – до 22.1 млрд рублей. Прибыль в 0.6 млрд рублей принесло участие в дочерних обществах, по нашим оценкам, это стало результатом положительных курсовых разниц по заемным средствам дочернего ООО «Линде Азот Тольятти».

Напомним, что Куйбышевазот совместно с Linde Group осуществляет строительство завода по производству аммиака и водорода. Завершить проект планируется к 2017 году, в результате чего Куйбышевазот будет способен нарастить объемы продаж азотных удобрений. Реализация проекта ведется на валютные заемные средства, которые партнеры ссужают ООО «Линде Азот Тольятти». Кроме этого, в ноябре было введено в эксплуатацию совместное с Praxair (США) производство технологических газов в Тольятти. Совместное предприятие будет в первую очередь обеспечивать кислородом, азотом и сжатым воздухом производства капролактама, удобрений и аммиака Куйбышевазота.

В итоге чистая прибыль Куйбышевазота снизилась на 11.9% - до 3.8 млрд рублей.

Из корпоративных событий компании стоит упомянуть о выкупе и погашении 2,9 млн обыкновенных акций (около 1,2% обыкновенных акций), цена приобретения акций составила 90 рублей за бумагу.

После вышедшей отчетности мы несколько уменьшили прогноз по чистой прибыли на текущий год, оставив без изменений на последующий период.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Говоря о перспективах компании, отметим, что дальнейший рост финансовых результатов компании связан с приближением срока запуска аммиачного проекта на фоне ожидаемой скромной положительной динамики мировых цен на удобрения. Акции Куйбышевазота торгуются с P/BV около 0.7 и потенциально могут попасть в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Telecom Italia является крупнейшим телекоммуникационным оператором в Италии. Компания появилась в 1994 году путём слияния нескольких государственных телекоммуникационных активов, таких как Sip, Iritel, Italcable, Telespazio and Sirm. Создание единого игрока стало частью проекта реформирования отрасли, который разработало Министерство финансов Италии в 1993 году. Штаб-квартира компании располагается в Милане.

В 1995 году Telecom Italia запустила первого мобильного оператора в стране под брендом TIM, а еще через год стала пионером в области услуг по передаче текстовых сообщений. В 1997 году компания была приватизирована. Впоследствии Telecom Italia расширила свой бизнес за счет приобретения ряда интернет-провайдеров, а также вышла в сегмент эфирного и кабельного телевидения.

В настоящее время Telecom Italia располагает самой протяженной сетью наземных линий связи в стране, предоставляет услуги фиксированной и мобильной связи, а также доступа в Интернет. Telecom Italia является крупнейшим национальным игроком на рынках B2B, B2O и B2G. Его абонентами являются 14 млн домохозяйств по фиксированной связи (телефония, интернет, ТВ) и 32 млн человек по мобильной связи.

Telecom Italia является одним из трех мобильных операторов, имеющим лицензию на предоставление услуг с использованием технологии GSM 900 в Италии и одним из трех операторов, уполномоченных предоставлять услуги с использованием технологии GSM 1800. Помимо этого, компания имеет в своем портфеле разрешение на использование частот для развертывания сети 4G, которое она приобрела в 2011 году.

Группа осуществляет свою деятельность главным образом в Европе, Южной Америке и бассейне Средиземного моря. В своей отчетности в настоящий момент компания выделяет два основных географических сегмента – «Италия» и «Бразилия». Дополнительно отметим, что в 2015 г. итальянский бизнес в части инфраструктуры беспроводной сети был выделен в отдельную компанию - INWIT S.p.A.; в том же году ее акции были размещены на итальянской бирже. Под управлением выделенной компании находится около 11,5 тысяч беспроводных башен в Италии.

Бразильский сегмент Telecom Italia представлен группой TIM Brasil, которая предоставляет услуги мобильной связи с использованием UMTS, GSM и LTE технологий. С приобретением 700MHz и 2.5GHz радиочастот компания делает акцент делается на ускоренное развитие сетей 3G и 4G. Впоследствии за счет сделок M&A портфель предоставляемых слуг был расширен за счет услуг по передаче данных и услуг широкополосного доступа.

Для более детального знакомства с финансовым положением Telecom Italia обратимся динамике основных показателей сегментов компании.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/telecom_italia/podrobnaya...

Как и ряд других телекоммуникационных гигантов, Telecom Italia стал жертвой некогда выбранного курса, подразумевающего экстенсивный путь развития. В погоне за долей рынка и глобальным лидерством компания потратила огромные средства на приобретение лицензий 4G и осуществила экспансию в страны Южной Америки, существенно нарастив корпоративный долг. Однако вялый экономический рост в сочетании со значительными расходами на обслуживание долга привел к существенному снижению доходности бизнеса, что продемонстрировали последние годы. Нетрудно заметить, что доходы основных сегментов компании неуклонно снижались, что привело и к падению общей выручке компании. В частности, общая выручка за 2012-2015 г.г. сократилась на четверть, а в завершившемся 2016 г. также продолжила свое снижение. На местном рынке компания также показала снижение доходов по фиксированной связи – на 16,7%, по мобильной связи – на четверть. Но особенно драматическим выглядит провал выручки от бразильского сегмента – сразу на 37,7%! В результате в компании произошла смена руководства, которая повлекла за собой пересмотр стратегии деятельности как на национальном, так и на зарубежном рынках. Отныне фокус деятельности Telecom Italia сместился от увеличения доли рынка к увеличению доходности своего бизнеса.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/telecom_italia/podrobnaya...

В рамках курса, направленного на общее финансовое оздоровление, компания помимо продажи части своей доли в INWIT S.p.A ушла с аргентинского рынка, продав в марте 2016 г. свой пакет акций в Telecom Argentina. Таким образом, реструктуризация бизнеса компании привела к тому, что за последние годы на фоне падения выручки компания смогла существенно нарастить операционную прибыль и маржу. Эта тенденция получила свое развитие и в 2016 г.

Ниже представлены ряд выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки, номинированные в долларах.

В первую очередь, бросается в глаза падение основных показателей компании (выручка, активы), а также ее убыточность за три из четырех последних завершенных года, что, однако, не мешало Telecom Italia выплачивать небольшие дивиденды. Выкупа собственных акций компания не проводила. Представляется достаточно высокой и долговая нагрузка: несмотря на сокращение долга в абсолютном выражении, соотношение долга к собственному капиталу находится около двух. Неудивительно, что курсовая динамика акций компании в рассматриваемом периоде времени оставляет делать лучшего, а текущая цена акций находится ниже балансовой стоимости.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/telecom_italia/podrobnaya...

В феврале 2016 года Telecom Italia представила свой план, в котором определены основные стратегические цели компании в течение следующих трех лет, а также выделены ряд стратегических приоритетов для достижения этих целей. В частности, на итальянском рынке планируется увеличить инвестиции в секторе инновационных сетей и услуг. Компания намерена увеличить охват страны сетями нового поколения и стремится достичь глубины проникновения сетей мобильной связи 4G до 98% населения, к концу 2018, закрепляя свои лидирующие позиции в области развития инфраструктуры и цифровизации в Италии. Помимо этого, компания Telecom Italia нацелена на распространение премиальных услуг и цифрового контента, дальнейшее внедрение «умных устройств», и как следствие, предоставление услуг с высокой степенью маржинальности, а также на укрепление позиций в области мультимедийных развлечений

В Бразилии Telecom Italia также планирует смещать фокус своего внимания от доли рынка к эффективности, делая акцент на предоставлении более маржинальных услуг и развитии корпоративного клиентского сегмента, а также сосредоточиться на развитии сети 4G.

Определенные плоды реализуемой стратегии можно увидеть, изучив результаты компании за 9 месяцев 2016 года, продемонстрировавшие достаточно хорошую динамику. В целом мы ожидаем, что итоги года окажутся сильнее результата за 2015 г., а объем чистой прибыли может приблизиться к 2 млрд евро.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/telecom_italia/podrobnaya...

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что после нескольких убыточных лет Telecom Italia сможет, наконец, закрепиться в прибыльной зоне. В свои прогнозы мы закладываем относительно скромные размеры дивидендных выплат (около 10% чистой прибыли) и полное отсутствие программы выкупа собственных акций.

___________________________________________

Акрон раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2016г.

Финансовая отчетность за третий квартал 2016 года была представлена с учетом деконсолидации бизнеса «Хунжи-Акрон», проданного компанией в августе 2016 года. Данные за 9 месяцев прошлого года были представлены в сопоставимом виде.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Выручка компании снизилась на 2,8% - до 66,8 млрд рублей. В отчетном периоде мировые цены на удобрения показали снижение на 16-33% в долларовом эквиваленте, частично оно было компенсировано ростом объемов продаж на 11% и ослаблением среднего курса рубля по отношению к доллару на 15%.

Операционные затраты компании увеличились на 23,9% до 50 млрд руб. Отметим рост коммерческих, общих и административных расходов на 18,7%, главным образом в связи с индексацией заработной платы персонала на российских предприятиях. Транспортные расходы увеличились на 21,4% в результате увеличения объемов продаж и индексации железнодорожного тарифа в России, а также реклассификации части затрат по доставке сырья из статьи «Себестоимость» в «Транспортные расходы».

Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов составило 3 млрд рублей против положительного значения в прошлом году в 1,1 млрд рублей. Основной причиной убытка по данной статье стали убытки от курсовых разниц в размере 2,2 млрд руб. (против прибыли в 1,6 млрд руб.). В итоге операционная прибыль холдинга снизилась на 40,8% до 16,8 млрд руб.

В посегментном разрезе обращает на себя внимание довольно значимое снижение рентабельности по EBITDA производственных площадок «Акрон» и «Дорогобуж» - до 30% и 29% соответственно (43% и 45% в прошлом году). «Северо-Западная Фосфорная Компания», занимающаяся разработкой апатит-нефелиновых руд, смогла удержать рентабельность на уровне в 62% благодаря расширению производства и оптимизации издержек.

Долговое бремя компании с начала года практически не изменилось, составив 80,6 млрд рублей. Процентные расходы незначительно выросли и составили 3 млрд руб.

В отчетном периоде Акрон сократил свою долю участия в польской компании Grupa Azoty с 20% до 19,8%, что повлекло за собой реклассификацию данной инвестиции и прекращению ее учета по методу долевого участия. С учетом данного действия в отчетности отражен убыток по статье «Результат прекращения применения метода долевого участия при учете инвестиций» в размере 3,6 млрд руб., связанный со снижением курсовой стоимости акций Grupa Azoty. Помимо этого, была начислена доля в прибыли Grupa Azoty S.A., учитываемая методом долевого участия до момента реклассификации, которая составила 1 544 млн руб., против 1 720 млн руб. годом ранее.

Помимо этого Акрон зафиксировал прибыль от реализации инвестиций в размере 5,4 млрд руб. (продажа пакета акций ПАО «Уралкалий»).

Деконсолидация «Хунжи-Акрон» повлекла за собой получение убытка от прекращенной деятельности в размере 1,62 млрд руб. (против убытка 0,7 млрд руб. в прошлом году). В итоге чистая прибыль компании выросла на 17,4% до 15,2 млрд руб., львиная доля которой была заработана в первом квартале. Квартальная же прибыль компании составила всего 1,7 млрд руб.

Отчетность Акрона вышла в соответствии с нашими ожиданиями. Нами были произведены необходимые корректировки в модели компании в связи с деконсолидацией «Хунжи-Акрон». Помимо этого, мы учли уменьшение собственного капитала в связи с начислением резервов по переоценке инвестиций, имеющихся в наличии для продажи, что привело к увеличению срока выхода акций Акрона на Биссектрису Арсагеры.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Основными драйверами роста финансовых показателей компании в среднесрочной перспективе должны стать запуск второй очереди ГОКа «Олений ручей» и ввод в эксплуатацию агрегата «Аммиак-4». На данный момент акции компании обращаются с P/BV около 2 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Дорогобуж раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Выручка компании снизилась на 5,2%, составив 18,4 млрд рублей. Доходы от реализации аммиачной селитры снизились на 11,8% - до 8 млрд рублей на фоне падения средней цены реализации до 10 056 рублей за тонну (-15,8%). Выручка от продаж азофоски увеличилась до 6.6 млрд рублей (+3,8%) на фоне роста объемов реализации (+8,3%) и снижение цены реализации до 18 272 рублей за тонну (-4,2%).

Операционные расходы увеличились на 20,6% – до 13,3 млрд рублей., существенный рост показали все статьи – себестоимость реализации (+20,2%), транспортные (+13%) и коммерческие (+31,8%) расходы. В итоге операционная прибыль снизилась на 39,1% - до 5,1 млрд рублей.

Финансовые статьи заметно повлияли на итоговый результат. Долговая нагрузка компании с начала года выросла на 3,17 млрд рублей – до 14,1 млрд рублей, при этом львиная доля долгового бремени номинирована в долларах США (72% от общего долга). Проценты к уплате уменьшились до 516 млн рублей (-17,4%). Финансовые доходы составили 4,44 млрд рублей, в том числе 1,6 млрд руб. положительные курсовые разницы по валютному долгу (против 3,2 млрд руб. отрицательных курсовых разниц годом ранее). В итоге чистые финансовые доходы компании составили 3,2 млрд рублей. Чистая прибыль компании в отчетном периоде выросла на 2,3%, достигнув 6,6 млрд рублей.

В целом отчетность компании вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли на 2016 год, и незначительно снизив на последующий период.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/proizvodstvo_mineralnyh_u...

Акции обращаются с P/BV около 0,7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мостострой-11 опубликовал отчетность по итогам 9 мес. 2016 года по РСБУ.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mostostroj11_msts/itogi_9...

Согласно вышедшим данным, выручка компании составила 10,7 млрд руб., упав на 7,9% (здесь и далее: г/г). На фоне падения выручки себестоимость компании не только не упала, но и несколько возросла (0,4%), что, по всей видимости, объясняется ростом расходов на сырье и услуг субподрядчиков. В итоге валовая прибыль компании упала до 1,7 млрд руб. (-36%). Размер управленческих расходов снизился до 592 млн руб., в результате операционная прибыль составила 1,1 млрд руб. (-43,5%).

Общий долг компании незначительно сократился до 4,1 млрд руб., что привело к снижению процентных расходов с 517 млн руб. до 457 млн руб. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов составило 247 млн руб. против 308 млн руб. годом ранее. В итоге чистая прибыль Мостостроя-11 сократилась на 61% - до 307 млн рублей.

После выхода отчетности мы повысили прогноз финансовых показателей компании на 2016 год. Согласно годовому отчету портфель заказов компании на 2016 год должен был составить 11,8 млрд руб. против 17,5 млрд руб. годом ранее. Наблюдая промежуточные итоги работы компании, мы приходим к выводу, что снижение финансовых показателей может оказаться менее значительным, чем мы предполагали ранее. Негативным моментом для миноритарных акционеров является тот факт, что недавно компания получила от регулятора освобождение внутригодовой информации.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mostostroj11_msts/itogi_9...

Акции Мостострой-11 продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________

Основные события и тенденции 2016 года, а также наши прогнозы на 2017.

Мировые политические процессы в 2016 году достигли высочайшего уровня напряжения. В то же время в экономическом плане для России наметился перелом ряда негативных тенденций.

Цена нефти. В начале 2016 года цена опускалась ниже 30 долл. за баррель. На этом фоне наш прогноз среднегодовой цены 50 долл. за баррель казался многим нездоровым оптимизмом. По факту среднегодовая цена приблизилась к 45 долл. за баррель, а цена к концу декабря составила 55 долл. за баррель.

Наш прогноз среднегодовой цены в 2017 году – 54,3 долл. за баррель. Мы по-прежнему считаем низкими текущие цены на нефть, но восстановление цен до уровней 80-100 долл. за баррель, по всей видимости, будет происходить медленнее, чем мы ожидали ранее.

В сырьевом секторе отметим резкий рост цен на уголь и железную руду в 2016 году.

Курс российского рубля сильно зависит от цен сырьевых товаров и в первую очередь от цен на нефть. В начале 2016 года за доллар давали более 80 рублей, поэтому наш прогноз среднегодового курса 65 руб. за долл. выглядел слишком оптимистичным. По факту, среднегодовой курс приблизился к 67 рублям за доллар, а к концу декабря оказался на уровне 60 руб. Мы ожидаем, что в 2017 году среднегодовой курс будет около 63 руб. за долл.

Мы по-прежнему советуем с осторожностью относиться к хранению значительной части своих сбережений в долларах США или евро, так как считаем, что инвестиции в рублевые активы в ближайшие годы будут приносить более высокий доход.

Уровень процентных ставок. В начале 2016 года мы ожидали, что процентные ставки снизятся:

• по корпоративным облигациям с 11,5% до 10,0%,
• по муниципальным облигациям с 11,5% до 9,4%.

По факту:

• по корпоративным облигациям снизились до уровня 10,2%,
• по муниципальным облигациям снизились до уровня 9,7%.

Мы ожидаем, что к концу 2017 года ставки снизятся:

• по корпоративным облигациям до уровня 8,5%,
• по муниципальным облигациям до уровня 7,8%,
• по государственным облигациям с текущих 8,5% до уровня 6,7%.

Инфляция. В начале 2016 года мы прогнозировали годовой уровень инфляции на уровне 7,7%. После 13% в 2015 году многие посчитали наш прогноз чересчур позитивным. Однако по факту к началу декабря 2016 года инфляция замедлилась до 5,7%. Ожидается, что в 2016 году уровень инфляции будет минимальным за всю историю наблюдений. Мы считаем, что по итогам 2017 года инфляция составит 5,6%, что станет ключевым фактором снижения уровня процентных ставок.

ВВП. В начале года мы ожидали роста ВВП в пределах 1,0%. За период с января по октябрь снижение ВВП составило 0,7%. Ожидается, что по итогам текущего года изменение этого ключевого показателя составит -0,6%. Мы считаем, что в 2017 году ВВП все же вырастет на 0,9%. Этому будет способствовать невысокий курс рубля, снижение процентных ставок, повышение цен на сырьевые товары.

Денежная масса (М2) на начало года составляла 35,8 трлн руб. Мы ожидали, что к концу года она достигнет 40 трлн руб. По факту рост денежной массы, скорее всего, превысит 10%, так как по итогам ноября рост на годовом интервале составил 12,2%.

Следует отметить, что в 2016 году резко снизился отток капитала. За период с января по ноябрь он составил 16 млрд долл. при том, что в 2014 и 2015 годах он составлял 152 и 58 млрд соответственно. Это также является положительным фактором для рубля.

Как итог, по нашим прогнозам, рост денежной массы в 2017 году составит 8,7%. Это будет положительным фактором для повышения монетизации экономики. Подробнее об этом показателе в нашем материале «Линия Тишина».

Фондовый рынок. Индекс ММВБ закрыл 2015 год на отметке 1 761 пункт, при этом коэффициент Р/Е индекса составлял 8,2. Мы предполагали, что если к концу 2016 года значение Р/Е будет составлять 10,5, то при росте прибылей российских компаний на 4% индекс ММВБ закончит год на уровне 2 076.

По факту коэффициент Р/Е на конец 2016 года ожидается в районе 8,3, а прибыль компаний, входящих в индекс, выросла на 22%. При этом значение индекса ММВБ находится в районе 2 200 пунктов (+25% к началу года).

Наш прогноз процентных ставок показывает, что на конец 2017 года можно ожидать P/E российского фондового рынка на уровне 10,4. Кроме этого, по нашим оценкам, в следующем году прибыли компаний, входящих в индекс ММВБ, увеличатся на 13,9%. С учетом этого, с фундаментальной точки зрения индекс ММВБ к концу следующего года должен находиться на 40% выше текущих значений. При этом мы отдаем себе отчет в том, что курсовая динамика акций может не отразить в полной мере снижение уровня процентных ставок и роста прибылей компаний. Поэтому на конец 2017 года мы ориентируемся на значение индекса ММВБ в 2 700 пунктов (+25%).

Недвижимость. Мы ожидали, что рост цен на недвижимость по итогам года составит около 9%. По факту рост цен составил 4,4% на первичном и 3,3% на вторичном рынке. При этом среднегодовая цена на первичном рынке выросла на 0,1%, а на вторичном рынке снизилась на 0,6%. Следует отметить, что динамику цен на квартиры в последний год лучше характеризует индекс первичного рынка. Наши расчеты показывают, что рост цен на недвижимость в следующем году составит около 8%. Более подробно с нашими прогнозами можно ознакомиться в аналитическом обзоре по рынку недвижимости.

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...

Общая выработка электроэнергии компанией выросла на 12,6% вследствие повышенного притока воды в основные водохранилища Волжско-Камского каскада и Сибири, а также притока воды в водохранилища Сибири, ГЭС Юга России и Дальнего Востока на уровне среднемноголетних значений. Валовая реализация электроэнергии компанией выросла всего на 4% вследствие сокращения продаж сбытового сегмента.

Совокупная выручка компании прибавила 9,6%, составив 268,6 млрд руб. Помимо увеличения объемов продаж этому способствовал и рост тарифной составляющей, в частности, продолжение либерализации рынка мощности для ГЭС (увеличение доли мощности ГЭС, продаваемой по тарифам КОМ до 100% с 1 мая текущего года).

Операционные расходы компании увеличились меньшими темпами (+0,4%), составив 227 млрд. рублей, что стало следствием усилий компании по повышению операционной эффективности и сокращению расходов. В постатейном разрезе отметим увеличение амортизационных отчислений в связи с вводом в эксплуатацию новых объектов основных средств (+7,4%), а также рост расходов на распределение электроэнергии в связи увеличением тарифа на услуги по передаче электрической энергии, а также увеличением полезного отпуска электроэнергии потребителям (+10,6%). В то же время компания смогла сохранить на прошлогоднем уровне затраты на персонал (-0,1%), а расходы на покупную электроэнергию и мощность и вовсе сократились на 2,4%. В итоге операционная прибыль выросла почти наполовину, составив 46,8 млрд руб.

Финансовые доходы компании сократились на четверть, составив 7,2 млрд. рублей, так как объем финансовых вложений снизился с 86,7 млрд руб. до 73,8 млрд руб. Финансовые расходы снизились на 40,3%, составив 6,1 млрд. рублей, что связано со снижением процентов к уплате, а также уменьшением долговой нагрузки компании за год с 225,2 до 216,6 млрд рублей.

С учетом прибыли от совместных предприятий и прибыли, приходящейся на неконтрольную долю, чистая прибыль акционеров РусГидро увеличилась на 29,6%, составив 39 млрд. рублей.

Стоит упомянуть о действиях компании в части оптимизации структуры активов и управления кредитным портфелем. В ноябре 2016 РусГидро завершило продажу 5 плотин ГЭС Ангарского каскада Группе Евросибэнерго за 10,95 млрд руб. (включая НДС). В декабре 2016 Группа РусГидро завершила сделку по продаже 100% в ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана» (ООО «ЭСКБ») структурам, входящим в Группу «Интер РАО», за 4,1 млрд рублей. Кроме этого, «Русгидро» и «ВТБ капитал» продолжают обсуждать условия докапитализации компании. Банк готов купить новые акции энергокомпании на 40,4 млрд руб. и еще за 14,55 млрд руб. – 4,88% квазиказначейских акций компании.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили свои прогнозы по чистой прибыли на будущий период.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgidr...

На данный момент акции компании торгуется с коэффициентом P/E около 8 и не входят в число наших приоритетов в энергетическом секторе.

___________________________________________

Компания «МГТС» раскрыла финансовую отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_9_mes_201...

Выручка компании практически не изменилась по отношению к прошлогоднему значению и составила 29,5 млрд рублей. В квартальной отчетности компания не раскрывает структуру своих доходов; напомним, что в годовой выручке на долю услуг связи приходится примерно 70% выручки, остальное занимают доходы от аренды имущества и, предоставления комплекса ресурсов связи и прочие доходы.

Операционные расходы увеличились на 3,3% до 21,8 млрд рублей; при этом себестоимость возросла на 2,6% до 16,8 млрд рублей, рост коммерческих расходов достигших 1,8 млрд рублей составил 29%, управленческие расходы, наоборот, сократились на 10,9% до 3,2 млрд рублей. В результате операционная прибыль снизилась на 7,8%, составив 7,7 млрд руб.

Чистые финансовые доходы сократились на 6,1% – до 3,6 млрд рублей. Процентные доходы от предоставления займов материнской компании составили 2,9 млрд рублей. Отметим, что в отчетном периоде размер таких финансовых вложений сократился на 5 млрд рублей и составил 28 млрд рублей. Сальдо прочих доходов составило 559 млн руб. В итоге чистая прибыль компании снизилась на 8,3% – до 8,8 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз по чистой прибыли в связи со снижением финансовых доходов и более высокой эффективной ставкой по налогу на прибыль.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/mgts_mgts/itogi_9_mes_201...

Отношение портфельных инвесторов к акциям компании в дальнейшем будет определяться перспективами замещения политики выдачи внутрикорпоративных займов на дивидендный канал распределения прибыли. На данный момент почти вся нераспределенная прибыль МГТС (35,7 млрд руб.) находится в форме финансовых вложений (выданных займов)

Отметим, что по нашим оценкам, в свободно обращении находятся чуть менее 1% обыкновенных акций и около 28% префов. Оба типа акций компании на данный момент не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Алроса-Нюрба раскрыла отчетность по РСБУ 9 месяцев 2016 года.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/alrosanyurba_alnu/itogi_9...

Добыча алмазов на Нюрбинском ГОКе, согласно операционным данным материнской компании, в отчетном периоде упала на 5,2%. Уменьшение объемов добычи связано со снижением объемов обработки песков на обогатительной фабрике в связи с корректировкой плана по добыче на весь 2016 г.

Выручка компании увеличилась на 48,1% - до 40 млрд рублей, причина резкого роста, на наш взгляд, кроется в реализации алмазов из запасов.

Данное обстоятельство позволило увеличить прибыль от продаж на 61,6% - до 20,5 млрд рублей. Чистые финансовые расходы составили только 88 млн рублей, не оказав значительного влияния на итоговую чистую прибыль выросшую на 63,4% – до 16,3 млрд рублей, что стало для компании рекордным результатом.

см таблицу http://bf.arsagera.ru/alrosanyurba_alnu/itogi_9...

В целом отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. Мы незначительно понизили наш прогноз в части объемов добычи алмазов. Мы ожидаем, что в следующих отчетных периодах компания будет продолжать продавать добытые алмазы и часть накопленных запасов.

Отметим, что по итогам 4 квартала 2015 года компания выплатила 4 435 рубля в виде дивидендов. Таким образом, по итогам 2015 года было распределено 98% чистой прибыли. Мы ожидаем, что и в будущем компания продолжит выплачивать всю чистую прибыль на дивиденды, однако потенциальная доходность акций Алросы-Нюрбы пока не позволяет им попасть в число наших приоритетов. Мы отдаем предпочтение акциям материнской компании (ПАО «Алроса»).

___________________________________________