Последние записи в блогах

Главный мировой финансовый игрок Goldman Sachs выпустил еще несколько комментариев рынка – «наводок»

На мой взгляд они из разряда тех, к которым может быть не стоит прислушиваться, или даже сделать наоборот.

Part of the reason for speculating that QE3 optimism is excessive is that many investors believe that equity markets have been strangely resilient. We have ourselves pointed out that US equity indices have been vulnerable to the growth downgrade that their own rotations out of cyclical sectors imply, and some of that “gap” has recently closed. But it is also true that the current pattern of asset markets is broadly consistent with the way mid-cycle slowdowns are often priced. Cyclical assets underperform broad equity indices, bonds rally as the market adjusts its views of policy and that dynamic in turn partially cushions the hit to risk assets overall. As Themos Fiotakis described in a recent Daily, a weakening dollar is not uncommon in an environment where the global cycle is showing positive but declining growth. So the critical question again comes back to how persistent and how significant the underlying growth slowdown turns out to be. Amid all this is a reminder that the simplest US slowdown trade – mid-cycle or otherwise – is generally to be long US fixed income.

Оптимизм относительно QE3 чрезмерен.

Американские фондовые индексы уязвимы к уменьшению темпов роста.

Слабый доллар не является чем-то необычным в ситуации, когда глобальный цикл проявляет позитивный характер, и темпы роста при этом снижаются (Нетривиальное рассуждение ?!)

Критический вопрос – насколько постоянным и существенным окажется текущий цикл замедления роста.

А вот то самое важное , что хотел сказать GS: Среди этого всего напоминание, что простейший трейд на замедлении экономики США – в середине цикла или в другой момент – в большинстве случаев это лонг по активам с фиксированной доходностью (читай: покупай US Treasuries).

Голдман явно пытается подыграть Казначейству и Феду: сейчас как никогда важно сохранить низкими доходности по UST.

И по поводу развивающихся рынков:

While the market has been quick to price easier policy in the US in response to the growth slowdown, it has been slower to relax about EM tightening risk. At one level, that makes sense given tighter capacity and more intense inflation pressures in many of the large EM markets. But we think a US slowdown – up to a point at least – is probably more helpful to EM than to DM markets. This is simply the reverse of our argument in late 2010 that an accelerating US recovery would add to EM policy dilemmas by pushing commodity prices higher and providing a tailwind to local demand. While persistently slower US growth would be more troubling for the large developed economies that are still trying to make inroads into spare capacity, it would also create more “room” for EM economies to grow without hitting global constraints so hard. That was the rationale for our long EM Top Trade recommendation in April. The timing of our shift has clearly been premature. But we are less puzzled that EM equities have been outperforming again recently in this environment than we were by their underperformance in the first half of May. Our latest tactical FX trade recommendation to be short MXN/CLP, based on Robin Brooks’ and Alberto Ramos’s recent work on cyclical momentum in Latam, has a similar flavour.

One potential lesson of the last few months is that the global economy finds itself in uncomfortable places when US growth accelerates alongside robust growth in other parts of the world. Our latest round of forecast revisions in May were to a large extent about acknowledging that the energy constraint is more binding than we expected going into the year. The silver lining of a US slowdown could thus be that it takes the sharpest edge off some of the commodity-related inflation worries. Our own new forecasts look for higher commodity prices over the coming 18 months, but not for the kind of rapid acceleration that we started to see in the first quarter of this year in energy markets. Those forecast revisions do reinforce our preference for commodity exposures – having taken a break in April and early May – and Jeff Currie and team added fresh long recommendations in oil, copper and zinc two weeks ago. With that shift and an expectation of more USD weakness, we added a short $/NOK Top Trade recommendation (our eighth) at the same time, which is off to a good start.

Замедление США более полезно для развивающихся рынков, чем для развитых.

Будучи настроены по-бычьи относительно US Treasuries, GS настроен позитивно и по отношению к сырьевым товарам. Рекомендация очень обтекаемая, но в целом GS как бы подтверждает рекомендацию, данную две недели назад: лонг в нефти, меди и цинке.

С этими рекомендациями ИМХО стоит быть поосторожнее.

Сегодня будет четыре прогноза российского рынка. На мой взгляд, они неплохо дополняют друг друга в плане информации и позволяют составить определенный консенсус мнений. Читая мой прогноз российского рынка следует учитывать, что он является продолжением вью рынка.

ПРОГНОЗ ОТ МЕХАНИЗАТОРА С САЙТА RUSSIAN-TRADER.RU

Во вторник S&P весь день пытался развить восстановление, однако уже ночью рынку не совсем понравилась речь Бернанке, и Штаты снова отправились на поиски дна. Наши торги захватили с внешнего фона только позитив, S&P днем рос, нефть росла, индекс ММВБ в итоге поднялся на 1.8%. Открытие среды стало быть можно ждать с гэпами вниз, хотя поведение на вечерке FORTSа дает основания полагать, что большими они не будут, а может даже и нейтрально откроемся - загадочный источник спроса продолжает защищать наш рынок от внешнего негатива. Америка продолжает день за днем огорчать покупателей, а тем временем уровень поддержки на S&P 1276 все ближе и уже должен начать как-то себя проявлять. В среду ждем новой попытки быков перехватить инициативу. Вчерашняя закончилась ничем, но чем ниже старт, тем активней разбег. Бернанке в этот раз мешать не будет. Выход статистики: в 18:30 запасы сырой нефти и бензина.

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Российский рынок акций вчера при плюсующем американском фьючерсе чувствовал себя очень уверенно; не было вообще утреннего гэпа вниз, рынок почти дошел до ближайшего сильного сопротивления. Но, принимая во внимание вчерашнее совсем не позитивное для рынков выступление Бернанке и его долгоиграющую роль, сегодня, возможно, начнется новая волна снижения. Пока неясно, где цели этого снижения. В последнее время рынок был так силен, что не верится в то, что он будет падать так же активно, как и Америка.

Но это впечатление может оказаться обманчиво. 1600 пунктов по индексу ММВБ в ближайшие пару дней ИМХО мы должны увидеть.

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

Фсип вчера весь день медленно поднимался к 1295, а за последний час торгов слился к новым лоям месяца и закрылся в минусе, однако судя по азии, все только рады, что амеры так сделали, и еще больше поверили, что впереди серьезный отскок, минимум к 1306 по фсипу. Нередко когда такое закрытие амеры действительно продолжают отскок, поэтому пока не пробьют 1280 вниз, и пугаться-то нечего, не говоря о том, что многие думаю готовы и в лонгах пересидеть еще -20-25 пунктов по фсипу. Если фсип пройдет 1288 при нас, значит скорее всего отскок пошел, и это усилит покупки на всех рынках.

Наши вчера фактически выдали трендовый день вверх на опережение (по идее сыграли в отскок фсипа до 1310), утром показали лои (в районе 1629 по мамбе), а вечером хаи на 1662, ГП прошел почти +10 рублей и закрылся на +4.44%, прилично выросли и Лук, и РН. Сегодня утром будет видно, есть ли крупные продавцы, потому что вчера рынок показал, что их мало, все ждут когда кто-то вынесет мамбу выше 1700))). Поэтому имея -1% по фсипу от уровней, на которых он был при нашем закрытии (1293), мы можем отнестись к этому совершенно равнодушно, ну максимум снизимся к 1650-53 по мамбе, и то вряд ли. В общем, чем мы выше тем более рынок становится более бычьим, потому что амеры еще не отскакивали и все хотят купить перед их отскоком, и по этой же причине никто не хочет ничего продавать. По этой логике на -0.5%, а может и раньше скорее всего продажи прекратятся, и снова пойдут агрессивные покупки, с плюсом по индексу, а распродажи будут уже не сегодня, а когда амеры отскочат. Это оптимистичный вариант, другой вариант, что пытаемся открыться в ноль, торопимся сходить в плюс, и в итоге откатываемся в район 1650-55 по мамбе и там висим целый день, ждем куда выйдут амеры и идем вслед за ними. Но оба этих варианта в пользу быков.

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

Во вторник никакой макроэкономической статистики в США не выходило, поэтому все внимание рынка было сконцентрировано на выступлении руководителя ФРС Бена Бернанке с докладом: «Экономические перспективы США». Из него инвесторы выяснили для себя два ключевых момента: во-первых, рост американской экономики в этом году проходит несколько медленнее, чем ожидалось из-за неопределенных перспектив рынка труда и слабых ценовых тенденций в секторе жилой недвижимости; во-вторых, эффект от монетарных мер со стороны ФРС по стимулированию экономики ослабевает при этом необходимо проявлять бдительность с целью сохранения ценовой стабильности. Все это означает, что о новой программе поддержки экономики до конца года речи быть не может. В результате, под занавес вчерашней торговой сессии американские фондовые индексы спустили весь дневной рост, и ушли в минус уже 5 сессию подряд на фоне слабости акций финансовых компаний и банков.

Несмотря на то, что валютная пара EUR/USDторгуется к утру среды вблизи максимальных месячных уровней (1,4670), ее поведение очень нестабильно и больше напоминает принудительное выдавливание с рынка игроков по доллару накануне возможного разворота вниз. Котировки нефти марки Brent поднялись вчера на 2%, опять достигнув верхней границы бокового диапазона 114-117 $/барр. Сегодня состоится плановое заседание нефтяного картеля стран ОПЕК. Ожидается, что по его итогам будет принято решение об увеличении квот на поставки нефти. По крайней мере, Саудовская Аравия в июне может поднять уровень добычи на 0,2-0,3 млн. барр. в сутки. Против повышения квот будут выступать Иран и Венесуэла.

В среду открытие торгов на наших биржах мы ожидаем увидеть в зоне незначительного снижения. Утром индекс ММВБ может вернуться к уровню дневной консолидации вторника – 1654 п., после чего мы можем стать свидетелями еще одной волны роста в желании игроков дотянуть индекс ММВБ до уровня сопротивления на 1668 п. – точка, где проходит верхняя граница нисходящего тренда начатого в апреле. Текущая ситуация на мировых фондовых биржах не дает четких ориентиров в плане дальнейшей динамики нашего рынка акций. С одной стороны мы видели вчера сильный спрос в ликвидных бумагах нашего нефтяного сектора, с другой стороны сигналы идущие с внешних рынков (американский рынок акций опять ослаб, а австралийский индекс ASXсегодня подошел к минимумам с середины марта) говорят о неустойчивости спроса на рискованные активы. В этой связи нам остается только спекулятивно торговать по текущим настроениям рынка.

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 8 июня 2011 года.

От вчерашней речи Бернанке на международной конференции в Атланте ждали сигналов о дальнейшей политике Федрезерва, но речь не вполне оправдала ожиданий. Как метко заметил главный экономист Goldman Sachs Ян Хатциус, краткий вывод, который можно сделать из речи – «мы находимся в зоне бездействия Феда».

Более подробно о речи Бернанке и комментарии GS можно прочитать на блоге

.Голдман опять активизировался. По его мнению – «оптимизм относительно QE3 чрезмерен». При этом он занял определенно противоречивую позицию: призывает покупать US Treasuries, держать лонги по нефти, меди и цинку и быть осторожными с акциями (продавать). Это противоречит его недавним рекомендациям продавать 10-летние UST при доходности 2,8-3%

По доллару голдманисты тоже шарахаются из стороны в сторону...Похоже, ребята запутались в последнее время: вряд ли стоит им доверять.

В действиях Голдмана усматривается политическая установка от властей. Инвесторы сейчас относятся с недоверием как к доллару, так и к UST. Монетарным властям Америки важно, чтобы в ситуации неопределенности с бюджетом не началось бегство из доллара и казначейских бумаг; особенно учитывая последние заявления китайских официальных лиц.

Но основной тезис Яна Хатциуса в комментариях речи Бернанке бесспорен: для новой программы покупки активов (QE3) необходимо «дальнейшее заметное ухудшение перспектив экономики». Здесь они имеют в виду не только темпы роста ВВП, но и фондовые рынки. Это можно расценить как сигнал к коррекции как минимум в район 1250 пунктов по индексу S&P500 (туда можем дойти очень быстро).

После выступления Бернанке весь вчерашний дневной рост сошел на нет и американский рынок акций опустился к минимумам июня. Теперь представляется очень вероятным движение к 1250 пунктам по индексу S&P500 с промежуточной остановкой в районе 1276 пунктов.

Интересный вопрос теперь возникает: насколько необходимо упасть американскому рынку акций, чтобы у Бернанке появились основания для начала новой программы количественного смягчения QE3?

1250 пунктов представляется для этого слишком малым. Наверно, как минимум, это должно быть 1130 пунктов по индексу S&P500. А может быть ниже: 1010-1040?

От вчерашней речи Бернанке на международной конференции в Атланте ждали сигналов о дальнейшей политике Федрезерва, но речь не совсем оправдала ожиданий. Как метко заметил главный экономист Goldman Sachs, краткий вывод, который можно сделать из речи – «мы находимся в зоне бездействия Феда».

Последний и основной абзац речи, в котором собраны все основные тезисы:

Хотя движение идет в правильном направлении, экономика все еще имеет производство на уровнях заметно ниже ее потенциала; следовательно, мягкая экономическая политика все-еще необходима. Пока мы не увидим устойчивый период сильного создания рабочих мест, мы не можем считать, что восстановление установилось правильным образом. В то же время, долгосрочное здоровье экономики требует, чтобы Федрезерв был бдителен в сохранении с таким трудом завоеванного доверия в обеспечении ценовой стабильности. Как я уже объяснял, многие члены ФОМС считают, что недавний рост инфляции был проходящим и ожидают, что инфляция останется умеренной в среднесрочном периоде.

Однако если этот прогноз окажется неверным, и в частности, если появятся сигналы, что инфляция стала на более широкую основу или что долгосрочные инфляционные ожидания стали менее твердыми, Комитету придется ответить на это необходимыми мерами. При всех обстоятельствах, наши действия будут направлены на цель поддержания восстановления в производстве и на то, чтобы занятость помогла обеспечить инфляцию на том уровне, который бы соответствовал мандату Федрезерва.

Прежде всего следует отметить, что в речи появилось это магическое слово – бдительность (vigilant), которое является своего рода намеком на более жесткую монетарную политику.

Об ужесточении говорить пока не приходится, но рынки восприняли эти слова как четкий сигнал, что продолжения количественного смягчения в ближайшее время ждать не приходится.

Как всегда первыми рынок получил комментарии от главного экономиста Goldman Sachs Яна Хатциуса.

Fed Chairman Bernanke's speech at the International Monetary Conference acknowledges slower growth but views this as at least partly due to temporary factors. Easy monetary policies “are still needed” given the economy continues to perform “well below its potential.”

1. Fed Chairman Bernanke began his remarks by acknowledging the "slower than expected" growth so far this year. He specifically cited supply chain disruptions stemming from the Japanese earthquake and tsunami as a factor slowing growth in Q2. However, despite the "frustratingly slow" pace of recovery thus far, Bernanke sees growth as "likely to pick up somewhat in the second half of the year" as manufacturing activity normalizes and gasoline prices ease a little.

2. Noting the headwind from fiscal drag, Bernanke emphasizes the need to “move quickly to enact a credible, long-term fiscal consolidation plan.” His wording makes clear that he sees a strong case for rapid decisions and action, but a tightening that is gradually phased in so as not to be “self-defeating”. Such a plan could also provide short-term benefits if it improved confidence and/or lowered long-term borrowing rates. In the question and answer session following the speech, Bernanke ducked a question asking him to choose between near-term stimulus and long-term tightening, repeating that he saw the problem as fundamentally long-term in nature.

3. Bernanke notes "the recent increase in inflation is a concern" but suggests that "there is not much evidence that inflation is becoming broad-based or ingrained in our economy". Given that gasoline prices account for most of the pickup in inflation, Bernanke takes the view that "developments in the global market for crude oil...rather than factors specific to the US economy" are the main driver of higher inflation in recent months. Bernanke goes on to argue that the sharp increase in commodity prices in recent years is primarily driven by strong gains in global demand alongside constrained supply, rather than the byproduct of easy Fed policies. In any case, he expects considerable labor market slack and stable long-term inflation expectations to keep US inflation restrained going forward.

4. No surprises in the commentary on monetary policy: "QE2" is to wind down at the end of the month, but reinvestment of principal payments on the Fed's securities holdings will continue. In Bernanke's words: "Although it is moving in the right direction, the economy is still producing at levels well below its potential; consequently, accommodative monetary policies are still needed. Until we see a sustained period of stronger job creation, we cannot consider the recovery to be truly established." That implies a fairly high bar for any monetary tightening. At the same time, there is of course no mention of the possibility of another asset purchase program--this would require a notable further deterioration in the outlook to be considered seriously. In short, we remain well within the “zone of inaction” for the Fed.

5. In the question and answer session following the speech, Bernanke attributed recent weakness in the US dollar partly to the relaxation of risk aversion following the crisis, and partly to the “quite weak cyclical position” of the US economy relative to many trading partners (especially emerging markets). In his view, the best way for the Fed to support the dollar “in the medium term” is to keep inflation stable and help the US economy recover.

Самый важные здесь пункты 4 и 5.

QE2 должна быть свернута в конце месяца, но реинвестирование средств от погашаемых MBS будет продолжаться. Это предполагает достаточно высокий барьер для ужесточения монетарной политики. В то же время, конечно, нет и упоминания возможности новой программы покупки активов - для этого потребуется дальнейшее заметное ухудшение перспектив экономики, которое будет оцениваться как серьезное. Если в нескольких словах, мы находимся в зоне бездействия Феда.

В вопросах и ответах по завершении выступления Бернанке приписал недавнюю слабость в долларе США частично ослаблению отвращения к риску, которое последовало вслед за кризисом, и частично слабой циклической позиции американской экономики относительно многих торговых партнеров ( в особенности развивающихся рынков). На его взгляд , лучший путь для Феда – поддержка доллара в «среднесрочный период», чтобы сохранить инфляцию стабильной и помочь восстановлению американской экономики.

В колонке на вебсайте Caixin Zhou Qiren, советник центрального банка написал, что механизм образования обменного курса китайского юаня требует неотложной реформы.

«Центральному банку приходится тратить очень много денег на интервенции в рынок валюты, умеренная реформа в этой области не поможет», - заявил Zhou, член Комитета по монетарной политике ЦБ Китая..

Рост денежной базы в значительной степени обусловлен покупками иностранной валюты центральным банком, что в свою очередь разгоняет инфляцию.

Комментарии Zhou привели к интенсивным продажам доллара ночью и утром; индекс доллара установил минимум с 5 мая. Благодаря заявлению китайского банкира евро продолжил свой рост ( а не благодаря предстоящему заседанию ЕЦБ, как считают некоторые аналитики – ясно, что ставка останется без изменений, а тон комментариев (бдительность) уже заложен в курс евро), но остается весьма уязвимым ввиду неясности с планом помощи Греции.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS ОТ 7 ИЮНЯ 2011 ГОДА

Отсутствие каких-либо значимых макроэкономических данных из США и Европы на этой неделе заставляет нас предположить, что что-либо интересное на Forex произойдет, скорее всего, только в четверг, когда состоится очередное заседание ЕЦБ. До этого момента, учитывая некую безыдейность и отсутствие свежих идей, мы по EUR/USD либо будем консолидироваться на текущих уровнях, либо технически корректироваться к бурному росту курса на прошлой неделе.

Целями для коррекционного снижения курса EUR/USD при этом могут быть уровни 1.45 и 1.44 или 23.6% и 38.2% Fibonacci Retracement к росту курса с 1.3970 до 1.4660. Снижение в район обозначенных рубежей вполне можно использовать для открытия краткосрочных спекулятивных позиций на покупку по евро в расчете на то, что из уст Трише в четверг вновь прозвучит формулировка «strong vigilance».

Фундаментально при этом мы выделяем сейчас еще один «якорь» или фактор, который в ближайшие недели может оказывать влияние на валютный рынок. Речь идет о планах ЦБ Греции провести стресс-тесты для банковской системы страны, по итогам которых планируется определить потребность греческих банков в дополнительном капитале, учитывая возможные списания или конвертацию гособлигаций в бумаги с более поздним сроком погашения. Предполагается, что результаты стресс-тестов будут опубликованы ближе к концу июня. Мы считаем, что любые шаги, направленные на разрешение долгового кризиса в Греции, будут положительно влиять на курс евро.

Как и ранее, мы продолжаем исходить из того, что до конца месяца пара EUR/USD может подняться на 1-2 фигуры выше максимумов прошлой недели, если Жан-Клод Трише 9 июня намекнет на еще одно повышение учетной ставки в июле.

ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX ОТ 7 ИЮНЯ (14.39)

Мы сохраняем позиционирование без изменений, рассматриваем дополнительную покупку NZDUSD.

Рынок постепенно фокусируется на заседании ЕЦБ. Это событие случится только в четверг, но уже сегодня присутствует в заголовках. Накануне поздно вечером Жан-Клод Трише заявил, что риски усиления инфляционного давления в среднесрочной перспективе выросли. Но тут же оговорился, что инвесторы не должны делать какие-либо выводы из этих комментариев, так как они прозвучали в ходе традиционной "недели молчания". Однако рынок, конечно, уделяет больше внимания риторике по поводу монетарных условий, а не попыткам сдержать пыл спекулянтов. На форексе началась игра на то, что в четверг непременно прозвучит слово "бдительность (vigilance, а лучше - strong vigilance". Именно это сегодня обсуждают трейдеры. Мы считаем неразумным стоять на пути у настроений толпы, но и изменять портфель с надеждой на сильный евро считаем слишком опасным. Главный риск здесь - возможный всплеск внутридневной волатильности.

Общие позитивные настроения по-прежнему лучше покупать через сырьевые валюты, и, в первую очередь, новозеландца. Австралийский доллар может смотреться несколько хуже из-за некоторой мягкости центробанка. Сегодня ночью инвесторы получили решение Резервного Банка Австралии по ставкам (без сюрпризов), а также комментарии регулятора. Монетарные власти дают понять, что ужесточение политики будет происходить неспешно. Это лишает кенгуру существенной части краткосрочной поддержки. Комментарии Резервного Банка Новой Зеландии рынок услышит в четверг, но здесь к мягкости уже все готовы. Длинная позиция в NZDCAD, открытая накануне, кстати, уже принесла очень неплохие плоды.

Мне еще ни разу не приходилось комментировать непосредственно источники на немецком языке, но статья в важна и не нашла адекватного отражения даже в англоязычной финансовой аналитике.

Про нашу я вообщу молчу: у меня есть такое ощущение, что все важные новости наши аналитики ( кроме Григория Бегларяна) узнают из РБК, разговоров в курилке и российских газет.

Пакет спасения 2.0 для Греции будет задержан

Die Regierungschefs der Eurozone entscheiden wahrscheinlich später als geplant über das zweite Hilfspaket für Griechenland. Es gebe derart viele ungelöste Probleme, dass die Finanzminister das neue Kreditpaket voraussichtlich doch noch nicht am 20. Juni beschließen könnten, sagte ein hochrangiger EU-Beamter dem Handelsblatt.

So stoße die geplante Finanzierung des neuen Kreditpakets aus dem Euro-Rettungsfonds EFSF auf unerwartet große Schwierigkeiten im Euro-Staat Slowakei. Das Land ist an den laufenden bilateralen Krediten der Eurozone für Griechenland in Höhe von insgesamt 110 Milliarden Euro nicht beteiligt.

Falls das neue Kreditprogramm auf den EFSF übertragen wird, wäre die Slowakei künftig dabei. Deshalb weigere sich die Regierung in Bratislawa, Kredite für Griechenland über den EFSF laufen zu lassen. Deutschland besteht seinerseits darauf, den EFSF dafür zu nutzen. Denn dann bliebe der Bundesregierung die heikle Abstimmung im Bundestag über das nächste Hilfspaket für Griechenland erspart.

Главы правительств еврозоны вероятно позднее, чем запланировано, определяться со вторым пакетом помощи для Греции. Имеется столько нерешенных проблем, что министры финансов предположительно до 20 июня не смогут согласовать новый кредитный пакет, заявил высокопоставленный чиновник Евросоюза газете.

Запланированное финансирование нового кредитного пакета из европейского фонда финансовой стабильности EFSF натолкнулось на неожиданно большие трудности в европейском государстве Словакия. Страна не участвует в текущих двухсторонних кредитах еврозоны, предоставленных Греции, в общей сложности на 110 млрд. долларов.

В случае, если новая кредитная программа будет передана в EFSF, Словакии придется в ней участвовать. Правительству Словакии придется увеличить размер кредитов, передаваемых Греции через EFSF. Германия в свою очередь тоже за то, чтобы использовать для этого фонд EFSF. А в этом случае федеральному правительству предстоит щекотливое голосование в бундестаге по следующему пакету помощи для Греции.

Widerstand gibt es auch aus Großbritannien. Das neue Kreditpaket soll nämlich nicht nur aus dem Euro-Rettungsfonds EFSF finanziert werden. Auch die verbliebenen Mittel von elf Milliarden Euro im EFSM-Fonds der EU-Kommission sollen dafür mobilisiert werden. Für den EFSM-Fonds stehen alle 27 EU-Staaten gerade, also auch Länder außerhalb der Eurozone wie Großbritannien.

Die Regierung in London will den EFSM-Topf aber nicht für Griechenland leermachen. Die Ende Juni anstehende Kredittranche für Griechenland werde auch dann ausbezahlt, wenn das neue Hilfspaket für Hellas für dahin noch nicht stehe, hieß es weiter in Brüssel.

Der IWF sei mittlerweile bereit, seinen Anteil in Höhe von 3,3 Milliarden Euro auf jeden Fall zu zahlen. Voraussetzung dafür sei nur, dass Regierung und Parlament in Athen die versprochenen zusätzlichen Sparmaßnahmen und Privatisierungen verabredungsgemäß beschließen.

Сопротивление есть и в Великобритании. Взносы в EFSF-фонды делают все 27 стран Евросоюза, в т.ч. страны, не входящие в еврозону. Для помощи Греции должны быть использованы 11 млрд. евро в фондах EFSF от Еврокомиссии. Великобритания не хочет впустую наполнять «горшок» для Греции.

С МВФ проблем нет, они готовы внести свой взнос в июне в любом случае.

Auch im deutschen Bundestag wächst die Opposition: SPD-Fraktionschef Frank-Walter Steinmeier hat Bundeskanzlerin Angela Merkel (CDU) aufgefordert, an diesem Freitag eine Regierungserklärung zu den weiteren Griechenland-Hilfen und zum Euro im Bundestag abzugeben.

Er hoffe, die Koalition wisse, dass sie für dieses Paket eine eigene Mehrheit brauchen, sagte Steinmeier am Montag vor einer SPD-Fraktionssitzung in Berlin. Der sich abzeichnende erhebliche Widerstand in der Union deute darauf hin, dass viele offenbar nicht mehr bereit seien, die notwendige europäische Solidarität mitzutragen.

В немецком бундестаге тоже растет оппозиция. Глава фракции СПГ потребовал от Ангелы Меркель, чтобы она в пятницу дала разъяснения по дальнейшей помощи Греции и евро в бундестаге.

Все более выражаемое сопротивление в Союзе указывает на то, что многие уже больше не готовы выказывать необходимую европейскую солидарность.

Таким образом ситуация вокруг Греции еще более запутывается. К юридическим неувязкам добавляются еще и политические. Тем не менее мне представляется совершенно невероятным, чтобы дефолт и кризис разразился сейчас - летом. Отпуск для политиков - это святое. Скорее всего это произойдет осенью и неожиданно.

Но до 20 июня поводы для волнения у рынков еще обязательно будут.

Сегодня будет четыре прогноза российского рынка. На мой взгляд, они неплохо дополняют друг друга в плане информации и позволяют составить определенный консенсус мнений. Читая мой прогноз российского рынка следует учитывать, что он является продолжением вью рынка.

ПРОГНОЗ ОТ МЕХАНИЗАТОРА С САЙТА RUSSIAN-TRADER.RU

Быки на рынки в понедельник так и не пришли. Зато пришли медведи и сделали Штатам четвертый день падения подряд. Теперь уже обновлен и апрельский минимум по S&P, индекс вернулся к мартовским цифрам. Если первой волной падения считать движение с 3 по 26 мая, то нынешняя волна всего за четыре дня уже почти достигла того же размера, а точный уровень, где они сравняются находится на S&P 1276, создавая там поддержку. Основное движение Штатов вниз случилось уже после нашего закрытия, однако на вечерке наши трейдеры негатив нагло проигнорировали. Фон падает, мы нет, и таким образом стремительно его опережаем. Динамика Штатов с утра позитивная - гэпов вниз на открытии скорее всего не будет. Вероятность разворота Штатов вверх по-прежнему высока, и то, что рынок уже дня три идет против нее, эту вероятность только увеличивает. Значимой статистики в США во вторник не выходит, в 23:45 выступление главы ФРС Бернанке.

ПРОГНОЗ ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА

Сегодня на открытии российского рынка акций мы можем увидеть гэп порядка – 0,7%, но скорее всего ниже 1615 пунктов по индексу ММВБ рынок не уйдет. Азия не очень сильно реагирует на вчерашний негатив из Америки; Япония, так та вообще выросла.

Затем может последовать отскок и повторение вчерашнего сценария: гэп вниз и рост в течение дня. Появившееся в последнее время настроение «покупать» толкает рынок в район примерно 1650-1655 пунктов. Скорее всего, сегодня-завтра там будем. Дальнейшее движение вверх будет затруднительно без серьезного позитива.

ПРОГНОЗ ОТ ВАНУТЫ С QUOTEFORUM.RU

И все-таки вчера пошел кто-то на выход у амеров из инвесторов, и фсип пришел к 1283. Сегодня утром 1288, 1291-93 слишком свежее сопротивление, чтобы быть сильным, поэтому остаются лишь слабенькие 1298 и 1306, ничто не мешает амерам отскочить высоко в любой момент. Тем не менее когда выходят инвесторы, то цели надо смотреть на недельках и месяцах, а там пока просит окучить себя зона 1265-70 по фсипу. Поэтому раскоряка, и вниз еще прилично, и вверх если что прилично идти. Азия в полупроцентном плюсе, да и немцы вчера падать не хотели особо, так что видимо все ожидают сегодня возврат амеров вверх, выше 1300. Но в то же время раз уже так снизились, то почему не нарисовать перепроданность, так сказать для увеличения боли лонгистам? Пока мало кто сомневается, что полноценного снижения у амеров не получится, и многие готовы покупать, собираясь пересидеть еще -20-30 пунктов по фсипу - но именно таких покупашек обычно и пугают.

Наши вчера очень хотели показать силу, рынок сильный на самом деле, в итоге утром из плюса от 1640 по мамбе пошли вниз исключительно из-за падающей фсипы, застряли в зоне 1610-1615 (сбероб показал лоем 93.26, ГП 94.07, РН 232.56), и вышли обратно к плюс, закрылись выше 1633, всем видом показывая, что отскок амеров будем играть на опережение вверх. Причем довольно прилично протарили Сбер, который вышел к 97, лили тоже очень много, но победа осталась за покупателем. Так что сильны и сберы, и лук, и РН, разве что Гамак и ГП не очень. На недельных и месячных графиках легко видно, что будет если покупашки выкупят июньское снижение - там будет дорога сделать еще +10%. Поэтому к любому движению вверх стоит относиться серьезно, цель улететь выше 1700, можем увидеть какой-нибудь очень плюсовой день и 1740-1750 по мамбе. Покупатели могут очень резко вернуть рынок вверх, благо объемы уже летние, небольшие, и шорты держать чрезвычайно опасно. Так выглядит рынок на сегодня - сильным, желающим расти. Если идти вниз, то идти тоже много, но скорее всего в июне будет подъем, который так хочет сыграть кэш, а вот серьезное снижение (ниже 1500 по мамбе) будет уже к августу-сентябрю. Поэтому играем от лонгов, но аккуратно, на небольшие объемы.

ПРОГНОЗ ОТ АЛЕКСАНДРА ПОТАВИНА С ITINVEST.RU

В начале недели американские фондовые индексы продолжили инерционное движение вниз, начатое несколькими днями ранее. Неспособность индекса S&P-500 закрепиться выше отметки 1300 п., вылилось в новые технические продажи, которые проходили под впечатлением инвесторов от слабой экономической статистики. Вчера Министр финансов США Тимоти Гайтнер призвал национальные банки принять более жесткие правила финансового регулирования. Естественно это оказало давление на акции банковского сектора (-2,47%). Вообще этот сегмент бумаг с начала лета демонстрирует худшие результаты среди ведущих секторов рынка акций, потеряв уже 5,9%. Из-за снижения цен на сырье продажи были отмечены продажи и в бумагах нефтяного сектора (XOI-1,99%). Тем не менее, индексу S&P-500 вчера удалось удержаться на планке 1285 п. – минимальный уровень с конца марта с которого инвесторы могут начать двигать рынок вверх.

Параллельно со снижением фондовых индексов корректировались вниз и цены на сырье. Котировки июльских фьючерсов по нефти Brentопять приблизились к нижней границе торгового диапазона 113,5-117 $/барр. Нефтетрейдеры не рассчитывают, что на очередном заседании ОПЕК 8 июня картель станет менять квоты на добычу сырья. Волнообразное движение вверх сейчас продолжается по паре EUR/USD, которая сегодня вошла в фазу консолидации (1,46) после роста на прошлой неделе. Азиатские фондовые индексы во вторник в основном торгуются в красной зоне (MSCIAsia -0,52%).

Открытие торгов на российских биржах во вторник мы ожидаем увидеть с гэпом вниз в пределах полпроцента, однако, днем индекс ММВБ вполне может показать более сильное падение, уйдя ниже отметки 1620 п. Продажи акций в Штатах, снижение цен на сырьевых площадках, падение бразильского индекса Bovespaпочти на 2% - все это настраивает на то, что сегодня индекс ММВБ может завершить торги в ярко красной зоне. Летом все движения наших биржевых индикаторов носят ненаправленный спекулятивный характер, поэтому делать уверенные ставки на какие-либо среднесрочные идеи в ликвидных бумагах довольно рискованно. Тем не менее, во втором эшелоне акций всегда есть бумаги, которые интересно покупать именно на волнах снижений: Дикси, Магнит, Акрон, АФК Система, Мостотрест.

Сегодня в 13-00 ждем выхода данных из Еврозоны по объемам розничных продаж за апрель. В 14-00 ждем статистики из Германии по уровню фабричных заказов в апреле. Из значимой американской статистики можно выделить лишь данные по потребительскому кредитованию за апрель. В 23-45 ожидается выступление главы ФРС Б. Бернанке с докладом: «Экономические перспективы США».

Доброе утро, господа, и удачного вам дня!

Вью рынка от 7 июня 2011 года.

Ситуация вокруг Греции опять начинает запутываться. Вчерашний негатив относительно этой страны оказался настолько серьезен, что с ходу был пробит важный уровень в 1295 пунктов по индексу S&P500.

Немецкая газета Handelsblatt сообщает:

«Главы правительств еврозоны вероятно позднее, чем запланировано, определяться со вторым пакетом помощи для Греции. Имеется столько нерешенных проблем, что министры финансов предположительно до 20 июня не смогут согласовать новый кредитный пакет, заявил высокопоставленный чиновник Евросоюза газете».

Запланированное финансирование нового кредитного пакета из европейского фонда финансовой стабильности EFSF натолкнулось на неожиданно большие трудности в Словакии.

Германия в свою очередь тоже за то, чтобы использовать для этого фонд EFSF. А в этом случае федеральному правительству предстоит непростое голосование в бундестаге.

В среду Ангела Меркель будет представлять свой собственный план по Греции во фракциях коалиции. В пятницу, возможно, ей потребуется выступать с разъяснениями в бундестаге. Более подробно о статье в Handelsblatt напишу на блоге.

Еще более неприятная новость пришла из самой Греции. Премьер-министр страны Папандреу выступил со странным заявлением о том, что желает провести референдум о мерах помощи Греции. Результат референдума ясен заранее. Не говорит ли это о том, что переговоры провалились и второго плана спасения не будет вовсе?

На этих негативных новостях индекс S&P500 с хода пробил важный уровень 1295 пунктов и закрылся на 1286 пунктах. Тем не менее евро остается еще довольно силен; по слухам Китай и азиатские фонды продолжают его активно покупать.

Теперь до 20 июня индекс S&P500 с большой вероятностью протестирует уровень 1245 пунктов; ожидаю, что поток негатива относительно Греции будет нарастать.

Но сегодня-завтра после четырех сессий подряд снижения возможен отскок в район 1311 пунктов по индексу S&P500.

Нерешенность проблем с бюджетом США сейчас поддерживает рынки, поскольку нависает постоянная угроза над долларом. Бегство от доллара в нынешней финансовой системе практически всегда означает покупку рискованных активов.

Но ситуация может измениться коренным образом, если дефолт Греции станет реальностью. В этом случае перед банками замаячат такие огромные потери, что доллар будет укрепляться несмотря ни на что, и коррекция активов может стать ощутимой.

Показательно, что лидерами вчерашнего падения в Америке были банки: индекс банковского сектора BKX показал -2%.

Возможно, это станет началом второй фазы кризиса.

Ситуация относительно Греции остается непонятной. Казалось бы, уже согласовали второй пакет помощи, и вот опять переговоры пошли по новому кругу.

Немецкий министр финансов предложил увеличить сроки погашения облигаций.

Лидер блока ХДС/ХСС заявил в интервью Bild Zeitung, что еще не решено, будет ли еще один пакет помощи или нет. Бундестаг одобрения не давал, хотя неизвестно, нужно ли это одобрение вообще; это зависит от того, какие источники будут использованы для финансирования программы.

От Goldman Sachs

Details of second Greek package remain unclear - German finance minister proposes maturity extension. Although Eurogroup head Juncker suggested last Friday that there was in principle agreement among Euro-zone governments on a second help package for Greece, no official confirmation has been made so far. What seems to be the case, however, is that the troika of IMF/EC/ECB will approve the disbursement of the next tranche of the current program, assuming that the Greek parliament will approve this week further consolidation measures.

CDU/CSU floor leader Kauder said in an interview with Bild Zeitung that "is has not been decided yet whether there will be another help package or not". CSU head Seehofer said over the weekend that the approval of the Bundestag was not a given; though it is not even clear whether the Buundestag has to approve another package, depending on which sources are tapped for the program.

Welt newspaper is citing an internal report from the German finance ministry that demands a maturity extension as part of another package ("a voluntary exchange of existing bonds into new bonds with an extended maturity (7 years)"). The paper apparently also includes several proposals how to make the debt exchange interesting enough to guarantee a high participation among private investors. The newly issued bonds, for example, should have preferred status compared to existing debt with respect to any potential future debt restructuring. The finance ministry meanwhile has denied a newspaper report that private sector participation for the second package should be in the order of 30 billion.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS ОТ 6 ИЮНЯ 2011 ГОДА

Формула «покупай на ожиданиях, продавай по факту» актуальна применительно к паре EUR/USD и по сей день. И все это в контексте озвученной еще в 20-х числах июня идеи о том, что мы верим в успешное решение «греческого вопроса», что, собственно, и происходит, что в итоге должно быть драйвером роста курса единой европейской валюты. Формально при этом мы видим целую цепочку событий или некоторую цикличность на Forex, о которой сейчас имеет смысл говорить.

Сразу, правда, нужно оговориться, что, говоря о перспективах июня в целом в умеренно позитивных тонах для евро, мы во многом исходим из того, что в рамках очередного заседания ЕЦБ 9 июня Жан-Клод Трише объявит о чрезмерной бдительности («strong vigilance»), указав тем самым на еще одно повышение учетной ставки в еврозоне в рамках июльского заседания ЕЦБ. Если данное условие выполняется, то мы исходим из того, что краткосрочный восходящий тренд или восстановление в EUR/USD в той или иной форме может продолжиться:

• До саммита министров финансов ЕС 20 июня или встречи глав лидеров ЕС 24-25 июня, под который может начаться фиксация прибыли в рядах покупателей евро, или в рамках которого могут быть озвучены те или иные «непопулярные» детали второго пакета мер помощи Греции.
• Вплоть до начала\середины июля, когда, по данным WSJ, может начаться «ролловер» или обмен краткосрочных долговых обязательств Греции на бумаги с более поздним сроком погашения. Данного рода мера с учетом текущих обстоятельств представляется нам неизбежной, и это только вопрос времени, когда это произойдет. Опять же мы исходим из того, что данного рода шаг может оказать в среднесрочном и долгосрочном периоде положительное (очищающее) влияние на евро с учетом того, что греческий вопрос мог бы быть закрыт после этого как минимум на несколько лет. Другое дело, что первая или краткосрочная реакция на все-таки состоявшуюся «мягкую реструктуризацию» может быть негативной для евро на Forex. Добавим, что цены на греческие гособлигации уже отражают списания порядка 40% от стоимости облигации, а последние опросы ING указывают на то, что 55% держателей греческих бондов готовы к их обмену на новые бумаги с большей дюрацией.
• И еще одна идея сводится к тому, что восстановление пары EUR/USD может затянуться вплоть до 7 июля, на которое запланировано очередное заседание ЕЦБ и, когда, на наш взгляд, Трише может воздержаться от намеков касательно дальнейшего ужесточения денежной политики в регионе. На наш взгляд, участники валютного рынка переоценивают масштабы ужесточения денежной политики в Европе в текущем году, что еще может сыграть с евро в 3 или 4 кв. 2011 года дурную шутку.

Что касается при этом целей или масштабов дальнейшего восстановления курса EUR/USD, то мы на июнь выделяем такие цели как 1.4860 и 1.4900\30, допуская тем самым восстановление курса в район максимумов года.

Применительно к новостному фону в США в данном случае имеет смысл только отметить то, что последняя порция слабых макроэкономических данных из-за океана посеяла на валютном рынке немало слухов по поводу QE3 и вообще дальнейшего увеличения дифференциала процентных ставок между США и Европой. Негативные ожидания данного рода по доллару могут быть актуальны вплоть до заседания ФРС 21-26 июня.

Дополнение от другого аналитика Admiral Markets Евгения Белоусова

Греция

Несмотря на то, что в конце прошлой недели были достигнуты договоренности по предоставлению нового транша Греции, остается вопрос, связанный с тем, как отразится данное решение на кредиторах частного сектора. Есть определенные разногласия между ЕЦБ и Германией в отношении этого вопроса: немцы настаивают на удлинении сроков погашения («перепрофилировании») для держателей облигаций, в то время как ЕЦБ категорически против данного варианта, так как он сулит серьезные финансовые проблемы для всей еврозоны. Именно разрешение этого вопроса и станет одной из главенствующих тем на финансовых рынках в ближайшее время.

Заседания Центробанков

Что касается заседаний Центробанков (австралийского, новозеландского, европейского и английского), которые состоятся на этой неделе, то здесь основной момент сводится к тому, что денежная политика во всех случаях останется неизменной. В центре внимания при этом будут заседания ЕЦБ (четверг, 15:45 мск) и следующая за ним пресс-конференция с участием Жан-Клода Трише. Несмотря на то, что рынок в целом с высокой вероятностью оценивает возможное повышение процентной ставки в еврозоне в июле, появление в последнее время подтверждений замедления темпов восстановления европейской (и глобальной) экономики, а также появление признаков снижения инфляционного давления может означать, что сроки нормализации денежной политики могут затянуться. Однако многое будет зависеть от выходящей в июне статистики и опять же риторики главы ЕЦБ Жан-Клода Трише в этот четверг.

Применительно к Forex, неопределенность в отношении судьбы держателей греческого долга, а также отсутствие в риторики Трише слов «strong vigilance», символизирующие повышение процентной ставки уже на ближайшем заседании, будут оказывать давление на курс единой европейской валюты.

ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX ОТ 6 ИЮНЯ (14.20)

Мы продаем EURCHF, покупаем NZDCAD, держим прочие позиции.

В пятницу рынок наблюдал крайне интересную торговую сессию. Привлекают внимание два момента. Главное, конечно, - катастрофическая статистика из США. Количество новых рабочих мест составило лишь 54К, что с точностью до погрешности совпало с прогнозом AForex. Уровень безработицы за месяц вырос на 0.1% до 9.1%. Пожалуй, не нужно даже говорить, что оба результата оказались существенно хуже консенсуса. Но забавно другое. Например, то, что в мае только МакДональдс нанял 62 тысячи сотрудников, т.е. все созданные в экономике вакансии - это работа по изготовлению и продаже бигмаков. Или то, что модель рождения-смерти прибавила к данным 206 (!) тысяч рабочих мест. Чистый результат, без статистической приписки, получается -152К. А если опять вспомнить про Макдональдс, и вычесть еще и его заслуги, то все -214К. Для нас это цифра из жутко кризисного месяца. Конечно, следует помнить, что результат апреля в свое время оказался лучше любых ожиданий. Но столь серьезная макроэкономическая волатильность все равно является поводом для тревоги по поводу фундаментальных факторов. Аппетит к риску может дать трещину в любой момент. А пока волна ликвидации позиций не накрыла весь рынок, мы используем отдельные инструменты для спекуляции на разочаровывающих данных.

Во-первых, это продажа EURCHF; о ней поговорим чуть ниже. Во-вторых, это покупка NZDCAD. Канадский доллар традиционно тесно коррелирует с экономическим циклом в США, и падает на замедлении американской экономики существенно раньше других сырьевых валют. В сегодняшнем мире, конечно, нужно покупать какую-то сырьевую валюту, связанную с Азией. Пока мы предпочитаем киви, но уже завтра, после заседания Резервного Банка Австралии, мы можем перейти в кенгуру. Что касается евро, то это второй момент прошедшей недели, который обращает на себя внимание. В пятницу в очередной раз мир узнал о спасении Греции. Одновременно поступили новости о том, что МВФ, ЕЦБ и ЕС довольны прогрессом реформ, а параллельно страны договорились о выделении Афинам второго пакета помощи. Мы не сомневаемся, что будет еще и третий, только, вероятно, не для Афин, а уже для Дублина или Лиссабона. Однако, хотя европейский кризис - это история как минимум еще трех-пяти лет, от важного краткосрочного риска евро, действительно, избавили. EUR может продолжить восхождение против USD и GBP, но из фундаментальных соображений мы отказываемся от покупок этой валюты. Наоборот, в преддверии статистики из Швейцарии мы опять продаем EURCHF, чтобы оказаться в чистой длинной позиции по франку против корзины.

Zero Hedge регулярно публикует прогнозы от Goldman Sachs, отдавая дань глубокого уважения главному дилеру мирового финансового казино. Питомцы GS занимают ключевые посты в государственных финансовых структурах Нового и Старого Света. Уильям Дадли – бывший главный экономист GS, нынче заместитель Бернанке и глава ФРБ Нью-йорка, который, как известно, играет исключительную роль в проведении монетарной политики Федрезерва. Другой главный экономист GS – европейского подразделения, стал недавно членом совета директоров ЦБ Великобритании.

Они везде. Goldman Sachs не прочь даже возглавить превращение России в мировой финансовый центр

Goldman Sachs является наиболее «инновационной» компанией на Уоллстрит и создал много очень интересных финансовых схем, о которых я планирую рассказать в ближайшем будущем.

А пока о том, что они думают о росте экономике и будущей монетарной политике.

Слово главному экономисту Goldman Sachs Яну Хатциусу

Во-первых, он извиняется, что его предыдущий прогноз относительно роста экономики США не оправдался. Справедливости ради надо сказать, что имеющие конкретную практическую ценность их прогнозы (евро, S&P500) оказались правильными.

Just out from Goldman Sachs

1. Six months ago, we adopted the view that the economy was transitioning to a more self-sustaining recovery and predicted sequential real GDP growth of 3½%-4% (annualized) in 2011-2012. There were three reasons for our shift: a) a pickup in “organic” growth—GDP excluding the estimated impact of fiscal policy and inventories—to more than 4% in late 2010; b) visible signs of progress in private sector deleveraging, and c) another round of fiscal and monetary stimulus.

2. It hasn’t happened. In fact, organic growth seems to have slowed anew to a below-trend pace in the first half of 2011. Moreover, our Current Activity Indicator (CAI)—a statistical summary of 24 weekly and monthly indicators of economic activity—has slowed from an average of 3.7% in the first quarter to 1.6% in April and a preliminary 1.1% in May. If we take the CAI at face value—and it comports quite well with our judgmental sense of how the data have rolled in—that implies a growth slowdown of about 2½ percentage points in recent months.

3. What accounts for this weakness? The Japanese supply chain disruptions are clearly responsible for some of it, but we think that they explain only about 1 percentage point of the deceleration. (This sounds bigger than the 0.6-point drag on Q2 GDP growth that we have estimated previously, but note that a 1-point deceleration in sequential growth in April and May would be consistent with about a 0.6-percentage point deceleration in Q2 as a whole.) The oil price shock is also clearly important but at least by our estimates does not explain the size of the remaining slowdown. The implication is that we are looking at either a weaker underlying growth pace or a greater vulnerability to shocks than we had been assuming.

4. We are still reluctant to take the deceleration entirely at face value, partly because many of the signs of “healing” in the private sector that encouraged us in late 2010 are still visible. The household debt service burden has come down sharply, household credit quality continues to improve, bank lending standards are easing, and financial conditions remain accommodative. Also, we disagree somewhat with the negative tone of much of the recent housing market coverage in the media, including two front-page articles in the New York Times and the Wall Street Journal last week on the renewed slide in home prices. It’s true that overall home prices have slipped to fresh lows. But that wasn’t really a surprise; in fact, we and many other housing market observers had expected renewed downward pressure on prices in 2011 given the still-high levels of excess supply. Moreover, according to the CoreLogic house price index, all of the renewed weakness has come in distressed transactions, while prices of non-distressed homes are actually up slightly in 2011 to date on a seasonally adjusted basis. So it is possible that the recent house price weakness simply reflects a greater effort by banks and GSEs to clear out distressed inventory. That would be a sign that the adjustment process has advanced, and not necessarily a cause for alarm.

5. What would be the policy response to a sustained slowdown? We do not expect much. On the fiscal side, we currently assume fiscal restraint of about 1% of GDP in 2012. This is based on the notion that Congress will implement modest discretionary spending cuts, and that the remaining provisions of the 2009 stimulus package as well as part of the late-2010 bipartisan fiscal deal are left to expire. The most stimulative outcome we can imagine is that all of the 2010 provisions—the payroll tax cut, the unemployment benefits, and the depreciation bonus—are extended, but even that assumption would leave some restraint. And it is also possible that the restraint will be larger than our baseline assumption, via deeper discretionary spending cuts and/or a full expiration of the 2010 provisions. Like it or not, fiscal stimulus no longer has strong advocates in Washington, so its time has very likely passed at this point.

6. This puts the onus on monetary policy. And sure enough, markets that not long ago were predicting rate hikes are now starting to debate QE3. But we believe that the Fed’s “zone of inactivity” is much wider than these wild swings might suggest. The hurdle for rate hikes is high, and we feel good about our long-standing view that the funds rate will remain at its current near-zero level until 2013. But the hurdle for QE3 is also high, and indeed much higher than it was for QE2. First, the perceived cost of QE3 is higher because inflation has accelerated. This reflects the fact that at least some of the weakness in growth this year is due to higher commodity prices, i.e. akin to a supply shock. Second, the perceived benefit from QE3 is lower. Fed officials viewed QE1—defined as the overall balance sheet extension that started in late 2008 and ended in early 2010—as a resounding success, and that was probably one reason why they were fairly quick to climb aboard QE2. But they are much less confident that QE2 made a big difference; while it probably did help financial conditions ease and the economy grow a bit more quickly than it otherwise would have done, it’s hard to argue that the effect was large. That has to color their expectations for what QE3 might deliver. And third, the backlash against QE2 both domestically and abroad was greater than Fed officials had anticipated, and they are not keen to subject themselves to another round of similar criticism.

7. So what is the hurdle for QE3? It probably requires either a meaningful rise in the unemployment rate or flat unemployment coupled with a sharp fall in core inflation and inflation expectations. In contrast, if we just trudge along at a trend or slightly below-trend growth rate and inflation stays near its current pace, neither fiscal nor monetary policy are likely to provide fresh support. Such an outcome might not be so bad from the perspective of the equity market, which already seems to be discounting a fairly weak growth pace. But it would be quite bad for the real economy, not least because it would raise the risk that a significant portion of the increase in unemployment—which still looks cyclical rather than structural at this point—will ultimately become “ingrained” via a loss of skills among the long-term unemployed.

Основные мысли:

Препятствия для повышения ставок велики и мы чувствуем себя очень уверенно в отношении нашего долгосрочного взгляда, что ставка по фондам остнется на текущем, близком к нулю уровне до 2013 года. Но препятствия для QE3 тоже велики, и в действительности они гораздо выше, чем это было для QE2.

Ощущаемая выгода от QE3 меньше.

Отрицательная реакция на QE2 внутри страны и за рубежом оказалась больше, чем Фед того ожидал и теперь они не сильно желают стать предметом еще одного раунда подобной критики.

Так что служит препятствием для QE3? Возможно, оно потребует либо существенного роста безработицы, либо безработица останется неизменной, но произойдет резкое падение в базовой инфляции и инфляционных ожиданиях.