| 04.12.2003 12:43 |
Аналитики ИК "Тройка Диалог" снизили рекомендацию по акциям "ЮКОСа" и "Сибнефти" до "Продавать" |
Мнение аналитиков ИК "Тройка Диалог" о ходе и исходе политического конфликта вокруг ЮКОСа изменилось к худшему. Если попытка основных акционеров Сибнефти приостановить слияние поддержана Кремлем (а все указывает на это), то итогом противостояния вполне может стать изменение структуры собственности ЮкосСибнефти и выход Менатепа из игры.
Более того, государство может заставить Менатеп "спасовать" угрозой подрыва его целостности и рентабельности. Для этого оно воспользуется всеми доступными средствами: налоговые штрафы, отзыв лицензий, арест акций (и запрет на голосование ими).
Права миноритарных акционеров, как и повседневная работа компании, на некоторое время стали делом третьестепенным. К сожалению, как сказал президент Владимир Путин, миноритарные акционеры - заложники сложившейся ситуации. Аналитики ожидают, что в конце концов стороны придут к соглашению, предусматривающему продажу Менатепом своей доли. Возможно, мы никогда не узнаем, за сколько она была продана, но важнее не сколько, а когда: чем дольше стороны повышают ставки в этой игре, разговаривая с позиции силы, тем неприятнее становятся новости.
Лучше всего для миноритарных акционеров (увы, не для Михаила Ходорковского и его партнеров) была бы договоренность о быстром выходе Менатепа из игры - его полное отстранение от управления компанией и быстрые изменения в ней, наносящие наименьший ущерб ее хозяйственной деятельности. Однако такое развитие событий маловероятно. Столь важные переговоры отнимают много времени. Пока же они будут идти, давление на Менатеп и ЮКОС будет только усиливаться. Миноритарным акционерам поначалу придется несладко, но большую часть стоимости компании можно будет спасти. В дальнейшем все будет зависеть от того, совпадают ли интересы нового руководства с интересами миноритарных акционеров.
Возможно, что перед нами только первый круг торговли, а сама игра в "коммерческий покер" будет долгой. Результат, однако, и в этом случае предрешен, ведь на руках правительства и Сибнефти флеш ройал, но, чтобы вынудить Менатеп спасовать, понадобится, возможно, психологическое давление со стороны государства: отзыв лицензий на некоторые из основных месторождений или наложение очень крупного штрафа за неуплату налогов. Для миноритарных акционеров ЮКОСа, следящих за игрой из-за спины основных, это будет время болезненного ожидания.
Наконец, самый неблагоприятный сценарий развития событий: Менатеп или государство отказываются от переговоров. В конце концов, и президент Владимир Путин, и Михаил Ходорковский заявляли, что ни о каких переговорах не может быть и речи. В этом случае ЮКОСу припомнят все его грехи и грешки, и компания, скорее всего, навсегда утратит структурную целостность. Поскольку такое развитие событий не устроит ни одну из сторон, аналитики не считают его возможным.
Рекомендация аналитиков по акциям ЮКОСа изменена с "Держать" до "Продавать", а оценка их справедливой стоимости - с 12.30 долл. на 9.80 долл.: аналитики повысили оценку стоимости акционерного капитала компании на 250 б. п. до 16%, что привело к увеличению средневзвешенной стоимости ее капитала до 14.3%. Ввиду борьбы за контроль над компанией и повышения риска того, что на нее будет наложен штраф, подобное решение представляется аналитикам оправданным.
Акции Сибнефти, по мнению аналитиков "Тройки Диалог", более привлекательны, однако и по ним рекомендация изменена на "Продавать". Базовый сценарий предполагает, что основные акционеры Сибнефти стремятся не сорвать сделку, а получить контроль над объединенной компанией. В этом случае для миноритарных акционеров Сибнефти условия слияния едва ли изменятся. Аналитики по-прежнему рассчитывают цену акций Сибнефти исходя из коэффициента обмена 4.86 SIBN :1 YUKO. Новая справедливая стоимость акций Сибнефти составляет 2.1 долл.