В США идёт оживлённая дискуссия об устойчивости долговой пирамиды. Недавно был превышен потолок госдолга в 31,4 триллиона долларов. Всё бы ничего - если бы выплаты по госдолгу были невысокими. Однако они за последние три года практически удвоились.
Вызвано это резким ростом ставки ФРС - ради борьбы с рекордной инфляцией. За прошлый год ключевая ставка выросла с нуля до 4,5%. Вскоре предстоит очередное повышение - и ожидается, что к лету ставка в США доберётся до 5%, максимума с предкризисного 2007 года.
В этой связи становится всё сложнее обслуживать долги. В 2022 году выплаты по госдолгу США составили рекордные 853 миллиарда долларов, что составляет 3% от ВВП. . Если ставки сохранятся на нынешнем уровне, то в 2023 году выплата процентов по госдолгу может составить 1,2-1,5 триллиона долларов.
https://fred.stlouisfed.org/series/A091RC1Q027SBEA
Это 25-30% от всего федерального бюджета США - и больше, чем, например, расходы на оборонку. Ещё сложнее обстоят дела с муниципальными долгами многих городов - особенно проблемных мегаполисов вроде Чикаго. Рынок корпоративного долга тоже лихорадит - в условиях, когда прибыль компаний падает на фоне ожидания рецессии, а кредиты стали неподъёмными.
Если ситуация станет патовой, то ФРС придётся резко менять политику - спешно обнулять ставки и заливать деньги на рынки. Однако это грозит началом очередного витка инфляционного кризиса. Впрочем, такой сценарий в любом случае вероятен в конце этого года или начале следующего.
Добавляют неопределённости и политические баталии в Вашингтоне. Конгресс вошёл в жёсткий клинч с Белым домом по вопросу госдолга - и никто не хочет сдавать назад, даже перед угрозой технического дефолта США. Мешанина всех проблем - долговых неурядиц, угрозы рецессии и политического раскола в Вашингтоне - повышает вероятность плачевного исхода нынешнего кризиса. Республиканцы в Конгрессе заявляют, что недавние разоблачения коррупции на Украине не поменяют их точку зрения по поводу дальнейшей поддержки Киева. Мэтт Гаетц - один из главных критиков Украины - требуют для начала расследовать все факты разворовывания траншей из США, прежде чем согласовывать новые.
https://www.foxnews.com/politics/matt-gaetz-zel...
Демократы не хотят идти ни на какие уступки в вопросе сокращения госрасходов. Они запустили медийную кампанию, где обвиняют республиканцев в наступлении рецессии в США в этом году. Мол, республиканцы отказывают повышать потолок госдолга - и это само по себе уже может привести к новому кризису в США. Даже если Вашингтону в итоге удастся избежать технического дефолта.
Белый дом и Казначейство США начали рассказывать о возможных последствиях дефолта в Америке. Курс доллара упадёт, рынок казначейских облигаций - формально самых надёжных в мире - обвалится, получатели социальных пособий останутся без поддержки правительства. Безработица может резко вырасти, экономика начнёт падать, и избежать нового финансового кризиса не удастся.
https://www.foxnews.com/politics/debt-ceiling-i...
Впрочем, республиканцы продолжают стоять на своём - указывая на то, что нынешняя ситуация с дефицитом бюджета в триллион долларов нельзя назвать здоровой или устойчивость. И в один момент она приведёт к долговому кризису - поэтому лучше попытаться решить вопрос с расходами прямо сейчас.
В опросах большинство американцев скорее поддерживают позицию республиканцев. 54% населения выступают за сокращение расходов ради стабилизации госдолга.
https://www.dailymail.co.uk/news/article-116681...
Однако из-за политического раскола в Вашингтоне Белый дом и Конгресс вряд ли смогут быстро найти компромисс. Ситуация с бюджетом и потолком госдолга будет оставаться подвешенной ещё долго - и может сделать пока абстрактную угрозу технического дефолта США вполне реальной. Вокруг расходов на обслуживание госдолга США часто достаточно много манипуляций, нулевые ставки позволяли платить достаточно скромно по рекордному долгу. Но ситуация меняется и меняется она достаточно быстро с повышением ставок, потому, чтобы не было манипуляций с этим делом стоит разобраться.
Если верить BEA и Минфину США, то на фоне нулевых ставок последнего десятилетия средние процентные расходы на обслуживание федерального долга составляли скромные 2.5%. Но это не учитывает процентные доходы Минфина и, самое главное, не учитывает дивидендов от ФРС. На самом деле весь долг, который держит ФРС для Минфина был либо бесплатен, либо в некоторые периоды даже отрицательным, т.к. ФРС выплачивала дивиденды большие, чем получала купонов. Поэтому, в реальности чистые процентные расходы были несколько ниже – в среднем около 1.9% ВВП за период с 2010 по 2021 годы. Относительно доходов бюджета валовые расходы составляли около 14%, а чистые около 11%.
Но ставки растут, хотя у Минфина много длинного долга, но не так много, чтобы это не влияло, поэтому со второго квартала 2022 года ситуация стремительно меняется. Хотя данных на 4 квартал по ВВП пока нет, но спрогнозировать его не так уж сложно, а данные по процентным расходам ведомства Дж.Йеллен уже есть – они выросли на 36% г/г. Это означает, что уже на конец 2022 года валовые расходы на обслуживание госдолга составили около 3.1% ВВП. Но это не все, т.к. к концу 2022 года ФРС ушла окончательно в убыток, потому дивидендов от нее нет и пока не будет, потому чистые расходы на обслуживание долга росли намного веселее с 1.8% ВВП в начале 2022 года до ~3% ВВП в конце 2022 года – это максимум за 22 года и всего на 1.2 п.п. ВВП ниже максимумов, которые нарисовались после взлета ставок в 1970-х.
В 2023 году ФРС все еще ничего платить не сможет, а если ее прогноз по ставке будет реальным – то и в 2024 году. Поэтому уже к концу текущего 2023 года чистые процентные расходы на обслуживание долга уже могут подойти к достаточно некомфортным 4% ВВП. И это уже было бы для ведомства Дж.Йеллен большой головной болью, т.к. помимо этого есть еще и первичный дефицит бюджета Дедлайном для повышения потолка госдолга США является июнь 2023 года. До этого периода ФРС начинает внедрять меры экономии. Поселений раз потолок госдолга был повышен на $2,5 трлн в декабре 2021 года. Республиканцы (большинство в нижней палате) и Демократы (большинство в верхней палате) договорятся в горизонте 90 дней.
В случае отсутствия договоренностей существует три схемы обхода потолка госдолга. Будут использованы в качестве инструмента давления на переговорах.
Монетная
Схема: Выпуск монеты в $1 трлн.
Прецедент: 1953 год. Золотые сертификаты Эйзенхауэра.
Риски: Потеря независимости ФРС. Дискредитация гособлигаций
Облигационная
Схема: Выпуск новых премиальных гособлигаций.
Прецедент: 2001 год. Изменение правил продажи гособлигаций.
Риски: Рост доходности госдолга. Дискредитация гособлигаций
Конституционная
Схема: Признание лимита неконституционным (14 поправка).
Прецедент: 1979 год. Казначейство задержало платежи по долгу.
Риски: Резкий рост доходности госдолга. Потенциальный дефолт |
