Привет!!!
Сорри, времени в эти выходные не было писать.
Про хэдж через путы.
Обычно надо смотреть на то, какой риск ты хочешь порезать. Риск коррекции или риск обвала. Риск коррекции имхо вообще не стоит резать, не стоит того вообще, с ним не угадаешь, а денег потратишь. Лучше обвал хэджировать.
Но сейчас имхо, рынок очень тяжело утянуть вниз всем объемом. А вот ребаланс между акциями роста и стоимости может пойти в полный рост. Но имхо где-то через два квартала риски обвала вполне себе возрастут, когда пойдут прямые разговоры о таперинге. QEярить вечно невозможно. Но сложность в том, что конкретный момент вперед всех не угадать. Тапку могут и только к концу 2022 запустить... Можно только косвенно, наблюдая за балансом спроса и предложения на бонды. Если там будет хрупко, значит что-то затевается в смене политики фрс. Если спрос на трежаки большой, значит или никто не ждет проблем с динамикой их цены, или фрс скупает сам поддерживая спрос (по публикуемым данным это будет видно). Смотреть стоит на два ключевых показателя - доха трежаков (10 лет, это ключевая точка) и долларовые ставки межбанковского кредитования.
Критическая неустойчивость возникает в моменты разворота ставок, особенно в момент, когда фрс решает "разгрузить" баланс, поменять политику. Ну или если инфла резко уйдет выше таргета или CPI так разбалансируется, что придется применять специальные меры...
Если вдруг на удорожании доллара и обвале всех EM ждешь обвала РТС а-ля 50% (такое возможно), можно купить путы с дешевой премией на страйк -15% от текущей, тогда на проскальзывании можно даже заработать дофига (т.е. не просто "защитить" депоз, но и увеличить его значительно). Но такие падения редки, а премии всё же дорогие, так что покупать такое надо только эпизодически. Если ты на март купишь пут на РТС на -15% от текущей то премия будет ~1.3% (для сравнения на текущую цену премия ~5%). Купить просто пут на РТС дорого (там вола конская, все это знают и прайсят это в премии), но в конструкциях можно, раскидав риски по разным углам. Хэждировать кору в принципе я бы не стал (заплатишь за это значительно больше годового дд по бумагам). А вот можно подумать какой конструкцией можно защититься от сильного обвала в будущем, потому что риски сильного обвала недопрайсены в опцах, это известный эмпирический факт, связанный с тем, что функция распределения движения цен в % сильно отклоняется от модельной именно на хвостах, но опционные ММ, исполтзующие модели Блэка-Шоулза и его модификации никогда не допрацсивают хвосты (так как Б-Ш базируется на Винеровском процессе, который в свою очередь базируется на Гауссовом распределении вероятностей, которое в реальности почти не встречается в управляемых людьми системах - об этом и Талер и Гринспен (см. PS) много писали и говорили - но мало кто вникает в эти довольно простые, но глубокие математические тонкости и почти все опцевые ММ до сих пор по Б-Ш маркетмейкерят опцы, а дальше пляшут с дельта-нейтральностью), и в таких условиях ММ стараются успеть заработать именно на том, что успеют быстро арбитражнуть позу, сделать её нейтральной и т.д. или заработать на двойном спреде за время торговли больше (всё перепродать в разных конструкциях), и заработать больше чем потеряют на крэше, если не успеют и у них "проскользнет"
. Так что защита от адского крэша на путах имеет статистический (эконометрический) смысл.
Что видно по OI:
https://www.moex.com/ru/derivatives/optionsdesk... Смотри на график на март - видишь там пик на 120000? Вот он и есть как раз примерно -15% от текущих. Т.е. это типично - использовать этот уровень. С учетом риска укрепления рубля продавать коллы на РТС я бы ни в коем случае не стал - может вынести сильно! А дальше надо подумать. Наверное надо комбинировать с опцами на валюту, чтобы отделить риск укрепления рубля и риск роста имоеха от всей хэджовой конструкции в отдельные классы. Т.е. одновременно покупать пут на РТС и продавать пут на долл/рубль куда-нибудь поглубже. Получится, что вроде как ты от колла по ртс выкусил имоех и оставил только валюту (si - а она резко не укрепится, в то время как сам ртс может +50% дать если на укркплении рубля на 10% имоех даст еще +37%), а риски и по валюте и по имоеху путом по ртс порезал.
PS: Речь Гринспена, одна из тех, с которых я начинал свою (тогда еще академическую) инвестдеятельность:
https://www.federalreserve.gov/boarddocs/speech... И лучшая и наиважнейшая цитата оттуда, которая меня зацепила тонкими математическими намеками:
Это уже потом я разобрался как математик, что описанная смена режимов на рынке выводит торги из обычного состояния Винеровского процесса в более хитрый (при котором происходит резкая кластеризация вероятности из колоколообразной в PDF с несколькими максимумами, что вообще ни одна модель "не любит") и является самым тонким из неучтенных элементом в модели Б-Ш и что Б-Ш в целом не применима на хвостах даже при выполнении всех остальных допущений Б-Ш.
Так что да, опцы именно для защиты от обвала индексов могут помочь и это имеет смысл из-за недопрвйсенных хвостовых эффектов.
