"Сбербанк Управление Активами" : Заседание Банка России – основная тема рублевого долгового рынка

Негативный внешний фон сохраняется

На прошлой неделе на глобальных рынках преобладали умеренно-негативные настроения, обусловленные распространением штамма коронавируса «дельта-плюс», и некоторым ухудшением настроений субъектов американской экономики на фоне растущей инфляции в США. Спреды по еврооблигациям развивающихся рынков умеренно расширились, однако ухудшение рыночных настроений сопровождалось снижением ставок по гособлигациям США: доходности к погашению десятилетних казначейских бумаг опустились до 1,29% к концу недели, что в итоге оказало существенную поддержку рынку еврооблигаций. В результате по итогам недели индекс корпоративных евробондов развивающихся стран CEMBI прибавил 0,1%. Индекс ликвидных российских еврооблигаций МосБиржи RUEU10 вырос на 0,1%.

На рублевом долговом рынке происходила преимущественно консолидация вблизи достигнутых уровней. Рынок находится в ожидании решения ЦБ по ключевой ставке (заседание состоится 23 июля), как следствие изменение ставок в течение недели было минимальным. По итогам недели индекс гособлигаций МосБиржи вырос на 0,1%. Индекс корпоративных облигаций МосБиржи потерял 0,1%. Активность на первичном корпоративном рынке была низкая. Бумаги размещали лишь Ростелеком (5 лет, доходность 7,85%) и ЦППК (3 года, доходность 9,73%).

В фокусе заседание ЦБ РФ

Произошедшее снижение ставок по гособлигациям США оказывает существенную поддержку еврооблигациям развивающихся рынков, так как в таких условиях ставки по еврооблигациям становятся еще более привлекательными. При этом по мере восстановления экономик развивающихся стран, кредитное качество эмитентов улучшается, что оказывает заметную поддержку котировкам бумаг.

На рублевом долговом рынке основной темой текущей недели является заседание Банка России в эту пятницу. Главной интригой остаются два момента. Во-первых, интерес представляет, на какую величину будет повышена ключевая ставка. Наиболее вероятными значения являются +0,5 п.п., +0,75 п.п и +1 п.п. Учитывая риторику представителей регулятора за время, прошедшее с последнего заседания, ЦБ может предпринять решительные шаги по сдерживанию инфляции (таким образом, вполне вероятно повышение ставки и на 1 п.п.). В то же время, уже в июне можно было наблюдать замедление месячной инфляции (0,69% по сравнению с 0,74% в мае), а последние недельные данные по инфляции показали ее замедление до 0,06%. Кроме того, в июне мировые цены на продовольствие снизились в месячном выражении впервые с мая 2020 года (что может быть первым сигналом возможной стабилизации цен на внешних рынках.), а в августе может произойти традиционное дезифляционные давление. Таким образом, Банк России может ограничиться повышением ставки на величину меньшую, чем 1 п.п., что нам кажется более вероятным. Во-вторых, интерес будут представлять прогнозы регулятора по дальнейшей динамике инфляции и риторика относительно будущей динамики ключевой ставки. При этом мы полагаем, что благодаря повышению ключевой ставки (уже прошедшему и предстоящему), инфляция продемонстрирует замедление до конца года, что окажет существенную поддержку рублевым облигациям. Кроме того, текущие ставки по облигациям (как ОФЗ, так и корпоративным), выглядят в высокой степени привлекательными, как следствие рублевые облигации интересны к покупке.

Краткосрочный ориентир по российской валюте 74-75 рублей за доллар

На прошлой неделе валюты развивающихся стран преимущественно консолидировались вблизи текущих уровней. Индекс валют развивающихся стран EMCI не изменился за неделю, рубль умеренно укрепился, прибавив 0,4% по отношению к доллару. Дальнейшая динамика рубля будет преимущественно определяться общим отношением инвесторов к активам из развивающихся стран, геополитическим фактором, решением ЦБ по ключевой ставке и динамикой цен на нефть. При этом со стороны нефти возможно краткосрочное давление на рубль: ОПЕК+ на прошедших выходных договорились о наращивании добычи с августа, как следствие, можно ожидать давление на цены на нефть со стороны роста предложения. По нашим оценкам, целевой краткосрочный диапазон по рублю составляет 74-75 рублей за доллар. При этом при улучшении рыночных настроений можно ожидать укрепление российской валюты ниже уровня в 74 рубля за доллар.

Другая аналитика