Спасибо тем, кто голосовал в последних голосовалках. Можно подвести итоги.

На вопрос - какие дивиденды вы ожидаете у Газпрома по итогам 2020г? - были получены следующие результаты: http://forum.mfd.ru/forum/thread/?id=110949

Медиана примерно составила около 13,5р. Будем ждать, что окажется по факту.

На вопрос - Какую максимальную цену акции Газпрома Вы ожидаете увидеть в ближайшие 3 года? - были получены следующие результаты: http://forum.mfd.ru/forum/thread/?id=110988

Медиана примерно составила 291руб, но при этом 27чел ответили до 201р и уже в пролёте.

Недавно вышла занимательная статья с основными параметрами ДПМ штрих, или по-простому ДПМ-2:

https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/chto...

Учитывая параметры ДПМ-2, напрашивается вопрос о том, как повлияет новая программа модернизации на Энел.

Основные вводные по станциям Энел следующие:

Если начинать рассуждать логически, то компании, вероятно, было бы интересно иметь эффективную выработку, то есть с минимальными простоями и себестоимостью. Данный момент как раз может быть достигнут за счет обновления части турбин и как раз участия в ДПМ-2. При этом, видимо, относительно бессмысленно обновлять турбины, которые не получат загрузку, то есть не более минимальной установленной мощности для обеспечения имеющейся выработки. Кроме того, из-за непредсказуемости цен на уголь для угольной генерации и желания её продать, скорее всего, Рефтинская ГРЭС получит кукиш.

Итого имеем следующий расклад:

Итого обновления потребуют порядка 838,6Мвт мощности с нормативными инвестициями в 27,7млрд.руб. (фактические расходы скорее всего будут в 1,5раза больше). Теоретически и рефтинская ГРЭС может получить инвестиции, но, вероятнее всего, Энел будет тогда добиваться установки газовых турбин.

В целом же инвестиции в размере около 30 (40)млрд.руб. с программой ДПМ-2 не кажутся такой уж большой цифрой и вполне по силам компании за следующие 5-10лет.

Как бы там ни было, американское правительство состоит из прагматичных людей, поэтому решил попытаться посмотреть на АФК Систему с точки зрения США и понять, какие есть за и против для введения санкций против компании.

Причины "за" введение санкций:

1) С точки зрения финансов сейчас АФК Система - это достаточно слабая, но большая и значимая для РФ компания, поэтому ввод санкций может оказаться критичным для компании. Учитывая это, удар по компании - это будет сильный удар по экономике всей страны, что, возможно, уже в планах.

2) АФК Система владеет концерном РТИ, который уже скоро должен объединиться с заводами от Чемезова. Тут и оборонные решения, и развитие высоких технологий чем не причина для ввода санкций для всего холдинга, чтобы всё это обрушить?!

Причины против санкций:

1) Никто не знает, где проходит красная линия, но с определенного момента эскалация конфликта между РФ и США будет необратимой. Пока что, даже судя по действиям с Русалом (постоянные отсрочки), США не готовы вступать в жёсткий конфликт с РФ. При этом окучивание такой большой компании, вероятно, к этому конфликту может привести, поэтому, возможно, её и не будут трогать.

2) Многие услуги и товары от компаний Системы плохо заменимы, поэтому выполнение санкций со стороны западных компаний, работающих в России, может быть проблематично и потенциально убыточно для них.

3) На текущий момент акции МТС торгуются на NYSE, афк системы - на LSE плюс ещё обращаются их облигации. Хотя это, наверно, не сильно волнует правительство, но в целом санкции могут коснуться инвесторов в США, что, наверно, тож не очень хорошо.

4)У США, без сомнения, есть свои планы на РФ. Для их осуществления или хотя б не противления им выгодно окучивать близких соратников и поддерживать обиженных. Сейчас Евтушенкова вряд ли можно отнести к приближенным, наоборот, после двух проблем с башнефтью, наверно, его можно отнести к обиженным властью, поэтому было бы как-то неправильно его ставить под санкции. Возможно, из этого колодца им придётся напиться.

Итого получилось, что 2 фактора в пользу санкций и 4 против них. При их равном влиянии вероятность санкций получается 33,3%.

Также недавно проводил опрос по поводу вероятности ввода санкций (http://forum.mfd.ru/forum/thread/?id=95481 ). Там получается вероятность санкций 1/26*(1*0,9+1*0,7+4*0,5+5*0,3+11*0,1+4*1)=39,2%

Если взять полученные вероятности и предположить, что справедливая оценка без санкций 15-20р, а с санкциями - 3-5р, то соответственно мат. ожидание цены на текущий момент будет в пределах 10,296р - 15р.

Хотя мат. ожидание и выше текущей цены, однако на страхе, риске, а, возможно, и на инсайде цена акций может и дальше проваливаться, поэтому 100 раз подумайте прежде, чем покупать.

Касательно же тех, кто держит акции, думайте сами. Я же пока остаюсь в них и, видимо, буду ждать развязку...

В 2005г. было проведено ipo АФК Системы. По её итогам компания была оценена в $8,3млрд. или в 232,4млрд.руб по курсу (около 24р за акцию).

С тех пор прошло 13 лет, за которые компания заработала аж примерно 28млрд.руб. (вся валютная прибыль переводилась по курсу 30руб/дол):

В итоге за 13лет было заработано примерно 12%, или 0,88% годовых и это при том, что только в виде дивов от МТС было получено около 230млрд.руб или почти 100% от цены при ipo. Деньги успешно сгорели в топке неправильных решений. Отсюда первый вопрос для ГОСА - как они собираются достичь от 15% доходности на активы, если сами провалили 13лет?

Откровенно слабые результаты вызваны провалом в следующих проектах:

1) Башнефть,

2) Shyam Teleservices,

3) Ситроникс и далее РТИ

4) Система Галс

При этом первые три проекта - это наиболее глобальные проекты и наиболее убыточные. Интересно в своей программе инвестиций на будущее они будут ограничивать размер возможных потерь или как в Shyam будут выбрасывать под 100ярдов?

Если с 1 и 2 удалось как-то разобраться, хоть и с большими потерями, то вот что за мазохизм с РТИ не понятно. Мало того, что компания постоянно убыточна, почти что благотворительность, так ещё дополнительно проигрывает минобороны на 6млрд.руб. И понятное дело возникает вопрос, почему они решили объединять РТИ с чем-то из ростеха и доплачивать ещё 1,5млрд.руб, а не просто продать государству эту компанию за 5-10млрд.руб.? Или они мазохисты и хотят в два раза больше сжигать тут средств? Плюс к этому тут возможны санкционные проблемы.

За 13 лет были и светлые пятна. Очень неплохо показали себя проекты из относительно конкурентных отраслей с капой около млрд. дол:

1) РОСНО (продана Альянсу)

2) Детский мир (было ipo, выставлено на продажу остаток).

Очень неплохо, что текущий портфель инвестиций в основном относится именно к категории единорогов из относительно конкурентных отраслей:

1) Сегежа

2) Медси

3) Степь

4) Лидер

В принципе вполне реально, что они всё-таки смогут достичь капы под млрд.дол.каждая и тут особых вопросов нет.

Но есть вопрос по поводу смещения фокуса. Смысл сейчас распылять свои силы и средства на кучу непонятных венчурных проектов или какой-нибудь вологодский текстиль? Может, стоило бы на имеющиеся проекты ориентироваться? Или делаем всё, но никак?

Хотя результаты прошлого отнюдь не оптимистичны, но всё-таки из-за набора активов будущее выглядит оптимистичнее. В 2020г компания может стать примерно следующей:

Осталось надеяться, что всё не испортится новым шиамом или санкциями...

PS: если сумели дочитать до конца, то тоже пишите, какие вопросы на ГОСА интересны. Ечть небольшая вероятность, что я пойду на ГОСА, а, возможно, кто-то из читателей запишет и спросит.

Совсем недавно появилась информация о возможной продаже Рефты СГК за 21млрд.руб.:

https://yandex.ru/turbo?text=https%3A%2F%2Fwww....

Дополнительно высветились аналитики компании Финам, которые прогнозируют, что Рефтинская ГРЭС заработает 7млрд.руб EBITDA:

https://www.finam.ru/analysis/marketnews/prodaz...

В первую новость вполне верится, хоть и полученная оценка значительно ниже прогнозировавшихся 35млрд.руб. ( http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=34464 ). Обоснование тут всегда было простое - надо продать, потому что расходы на уголь и ремонты фактически обнуляют прибыль по станции, а иногда и вгоняют в убытки

Второе сообщение про то, что EBITDA станции якобы 7млрд.руб., оставляет в недоумении, так как аргументация продажи рефты от менеджмента тогда становится полной туфтой. Даже за вычетом пару млрд на поддерживающий капекс станция вполне себе генерит хороший ден. поток. Скорее всего, здесь явный просчёт и такой ebitda и близко нет. Такая EBITDA у станции, вероятно, будет при объединении с угольными активами, поэтому как раз Мельниченко и покупает. Но, тем не менее, сделал стресс тест на базе предыдущей записи с этими параметрами, чтобы посмотреть, а что же акционерам светит при данном раскладе:

Вот такая картина по продаже:

Ну и допустим у рефты ebitda 7млрд, из которых 1,5 млрд амортизация и 5,5млрд опер. прибыль (ebitda энел):

Ну и прогноз цены на базе див. доходности:

В этом варианте прогноз цены упал почти на 1 рубль, но, тем не менее, ещё сохранится потенциал роста от текущей цены в 1,43руб. в 28%, хотя я думаю, что результаты будут красивее, ближе к тому, что прогнозировалось в прошлом разборе, но, скорее всего, без шикарных спецдивов.

Учитывая, что АФК Система постоянно инвестирует и хочет получать на свои деньги какую-то доходность, то с некоторой долей погрешности можно представить, что и акция примерно должна прирастать ежегодно на определённый процент. В реальности понятное дело, что тут могут быть проблемы из-за того, что какой-то проект загнулся, типа индийского оператора или Башнефти, но , тем не менее, логика вполне разумна, особенно учитывая, что на текущий момент на горизонте особо серьёзных проблем не видно.

Представим, что доходность активов Системы такая, что цена акции прирастает на 10% (что достаточно пессимистично, учитывая плановый рост основных компаний и их требуемые ставки доходности (целевая доходность 25% в рублях)) + компания выплачивает свои не очень высокие дивиденды. Так как последний относительно спокойный год был 2016г, то начнём с него и посмотрим, как менялась бы цена при этих условиях и с учетом имеющихся проблем с иском от башнефти:

Итого потенциал составляет порядка 100%, или 50% дисконт к тому, что вполне может быть при устаканивании ситуации с компанией.

Учитывая результаты голосования (http://forum.mfd.ru/forum/thread/?id=88554), можно рассмотреть три сценария по цене продажи Рефты и возможные спец.дивы на базе 65% коэф. выплат, которые будут действовать по прибыли этого года:

При каждом из трёх вариантов у компании долг почти что обнуляется, что говорит в пользу того, что коэффициент выплат будет на уровне 65% от прибыли или может чуть выше при больших ценах продажи:

После расчёта спец.дивов возникает интересный вопрос - а что останется в самой Энел и сколько это будет стоить?

Примерные показатели Рефты и Энел указаны ниже:

Фактически с учетом погашения долга влияние выпадения Рефты будет минимальным, что обусловлено высокими ценами на уголь. Кроме того, компания сэкономит около 2млрд.руб поддерживающего капекса. Однако не стоит забывать, что Рефта обеспечивала около 50% выработки, поэтому в случае уменьшения цен на уголь это могло серьёзно улучшить результаты компании - после продажи рефты она станет, скорее всего, стабильным болотом.

Итого целевую цену на текущий момент можно рассчитать следующим образом:

Таким образом, потенциал заработка составляет почти что 76% от текущей цены в 1,58руб. на горизонте 1-2 года. Вполне неплохо.

PS Если кому-то не нравится цена при див. дох-ти в 7% вы можете подставить своё значение. )))

Так как на форуме достаточно много разных мнений по поводу того, сколько же стоит АФК Система, представляю тут свой взгляд на эту тему.

Сразу оговорюсь, если вы считаете, что Систему раздербанят и прочее, то вам не сюда и смотреть тут расчёт совершенно не обязательно. Вы можете сразу шортить акцию и получать удовольствие, или не шортить. )))

Итак, по сумме частей получается следующая картина:

По поводу стоимости долей то они были посчитаны либо как рыночная цена на долю (МТС), возможная цена продажи (Детский мир (сделка по продаже 5%)), либо на основе финансовых показателей, либо на основе вложений. По РТИ цена около 0, так как там большой долг при текущих показателях.

Теперь собственно возможная цена акции при оценке по сумме составных частей с учетом обязательств корп. центра:

Как видно, тут рассмотрено три варианта расчёта по сумме частей, каждый из которых вполне имеет право на существование и имеет своё обоснование. В любом случае каждый из вариантов предполагает определённый апсайд.

Опять же при принятии решения не забывайте и о других методах оценки, а также и о возможных рисках, в том числе возможного отказа от дивидендов на пару лет.

В 2014г. начал писать о генерирующих компаниях и об их потенциале с учетом ввода объектов по ДПМ. При этом срок реализации идеи был обозначен конец 2016г, то есть год, когда объекты по дпм будут окончательно введены и будут видны от них доходы:

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=19775

http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По факту имеем, что направление полёта мысли было правильное, в результате чего акции, действительно, к концу 2016г. выросли. Правда, конечно, изначально хотелось, чтобы всё это произошло пораньше.

На текущий момент имеем следующее:

Хотя некоторые акции не доросли/переросли целевую цену, но в целом думаю, что текущая цена акций более менее справедлива.

Наибольший недолёт оказался у акций компании Энел. По факту их подкосили высокие цены на уголь и низкая цена на мощность. Аутсайдером, как и ожидалось, стала компания Т-плюс. Мажоритарный акционер продолжил наращивать долговую нагрузку, да и плюс ко всему акции ожидает делистинг. Значительный перелёт показали акции ИнтерРао, что во многом произошло за счёт крайне выгодной продажи Иркутскэнерго.

На текущий момент я почти полностью вышел из генерирующих компаний. Вполне возможно, они смогут продолжить рост по инерции, за счёт размера дивидендов, улучшения прибыльности, потенциальных сделок слияния и поглощения. Но также не стоить долго пребывать в эйфории, потому что сектор имеет существенные минусы - рост цен на энергетический уголь (ОГК-2, Энел), изношенность станций (все), недалекого завершения механизма дпм, вместе с которым уйдут существенные доходы (особенно актуально для Мосэнерго), увеличение расходов по импортируемым запчастям, жёсткое ограничение по росту конечного тарифа.

Почти год назад опубликовал сравнение генерирующих компаний по разным мультипликаторам и их целевые цены. Методологию можно посмотреть в первом обзоре: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=16866

В принципе серьезных изменений в прогнозе на условный 2016г. не произошло - по-прежнему платежи по дпм остаются основным драйвером роста чистой прибыли. Правда, стоит отметить, что хорошо отработало ИнтерРао, показав серьезный прирост EBITDA, в том числе за счет своих зарубежных операций. Текущая ситуация по мультипликаторам следующая (за 2016г.):

По ценам подвижки произошли серьезные по ИнтерРао, ОГК-2 и КЭС Холдингу, но если первые выросли на более чем 40%, то кэс холдинг, как и ожидалось, хорошо провалился. Предыдущий обзор здесь: http://forum.mfd.ru/blogs/posts/view/?id=17424

По целевым ценам, исходя из факта 2014г, скорректировал часть акций, причем сильно вверх ушли акции ИнтерРао и вниз Квадра. Текущие прогнозные цены следующие:

В сухом остатке имеем, что по-прежнему интересны акции ГЭХа и Энел Россия, которые можно смело покупать. Все остальные акции лучше просто держать в портфеле, если они уже есть. При этом с КЭС холдингом надо быть осторожным, так как мажоритарий себя показал не с лучшей стороны, плюс к этому гендиректор обещал держать акционеров на сухом пайке, то есть без дивов, ещё длительное время. Также надо быть внимательным с ТГК-1 - из-за инвестирования больших средств в петербургскую теплосеть дивиденды могут и остаться на текущем мизерном уровне, серьезно снижая потенциал роста цены акции.