Что мы имеем на сегодняшний день на рынках?

- Перегретость рисковых активов:

S&P 500 перед падением в прошедший четверг был на уровне начала года, а NASDAC вообще на историческом максимуме.

DAX совсем немного отставал, и был на уровнях октября-ноября 2019, однако всего в нескольких % от докороновирусных максимумов. Можно ли говорить о чрезмерности оптимизма, учитывая, что последствия экономического провала будут ликвидироваться в лучшем случае еще полтора года, т.е. цены многих бумаг отражают ожидания результатов (причем позитивных результатов) 2022 года?

Даже РТС находился на уровнях октября 2019, хотя очевидно, что российская экономика получает тройной удар от текущего кризиса - удар от глобального замедления, сказывающийся на сырьевых ценах, дополненный тяжелыми для нефтяной отрасли сокращениями добычи в рамках сделки ОПЕК++ и снижение деловой активности в результате борьбы с распространением вируса.

Нефть доросла практически до уровней начала марта (перед развалом старого ОПЕК+), совершив суперралли за 1,5 месяца.

- Отдельного упоминания заслуживает такая особенность прошедшего роста, как феномен FANGA: рынок США во-многом тянут вверх бумаги 5 компаний - ИТ гигантов, которые вновь супердорогие, и занимают рекордные 21% веса в S&P500. То есть очевидно, что многие бумаги не поддерживают данный рост, а лидеры перегреты даже больше, чем до коронокризиса.

- Произошло несколько событий, которые можно охарактеризовать как «оптимизм на вершине», на которых Smartmoney имели возможность разгружать позиции публике: вышли неожиданно позитивные данные по рынку труда в США, затем ФРС заявила о сохранении нулевой ставки до конца 2022 года, а ОПЕК++ договорились о сохранении максимального уровня сокращения добычи на дополнительный месяц.

- У мощного старика, практически отца американской демократии (что не мешает ему быть республиканцем), Дональда Трампа в ноябре выборы, и это означает, что дергаться он будет все сильней в отношении торговой войны с Китаем (надо же показать хоть какие-то успехи во внешней политике, и спихнуть на кого-то ответственность за кризис). Кроме того, вероятно, может вырасти санкционная активность против России (надо же доказать независимость, демократы могут снова поставить старую пластинку про вмешательство в выборы). До выборов 4,5 месяца, а рейтинги уже в пользу Байдена.

- Рубль, укрепившись до 68 на прошлой неделе, начал отступать, и факторов этому множество: начало глобального выхода из риска, общая перекупленность рубля в отсутствии импорта, вероятность снижения активности керри после предстоящего снижения ключевой ставки Банком России в пятницу, 19 июня. Российские банки, вероятно, пока стояли в стороне от игры на ослабление рубля, так как рубли с лучшим отношением риск-доходность можно было разместить в длинные ОФЗ, однако, повторюсь, ставка снизится, а следом (для любителей политики) пройдет некое странное голосование в стране, после которого игра против рубля может возобновиться со всем азартом.

- 19 июня экспирация квартальных опционов в США, а как мы знаем, тренды часто разворачиваются вблизи таких дат.

Резюме: рынки очевидно перегреты и это следствие безудержного оптимизма от рекордной эмиссии резервных валют, имеет место быть «оптимизм на вершине» - сразу несколько важных позитивных новостей в финале грандиозного ралли на фондовых индексах и нефти, Smartmoney, вероятно, стоят в стороне от прошедшего роста, и он обусловлен рекордными открытиями счетов физлицами (причем и в США и в России), а также закрытиями шортовых позиций. Риски торговых войн и санкций повышаются, общая напряженность растет. Рубль с учетом макрофакторов перекуплен, однако совсем скоро условия могут поменяться и игра против него возобновится.

Дисклеймер: данная заметка не является инвестиционной рекомендацией, каждый участник рынка только сам принимает решения о сделках и несет за них ответственность.

ФРС объявила новую программу выкупа активов (хоть и пытается не называть ее таковой), в ходе которой планируется выкупать краткосрочные казначейские облигации на $60 млрд в месяц. Период программы обозначается пока по второй квартал 2020г, однако вполне вероятно, что этом дело не ограничится по изложенным ниже причинам.

После сентябрьского шока на денежном рынке, и последующим РЕПО от ФРБ Нью-Йорка это вполне ожидаемое решение, учитывая планы Минфина США по большому объему выпуска новых облигаций. Очевидно, что без подпитки денежного рынка со стороны ФРС, эти объемы treasuries просто не на что будет покупать. Получается, что казалось, бы позитивная новость лишь подчеркивает уязвимость и напряженность ситуации на американском рынке:

- без вливаний ФРС наблюдается дефицит ликвидности,

- достаточного спроса на treasuries даже при текущем дифференциале ставок с европейским рынком нет,

- при отсутствии излишней ликвидности у финансовых участников рынка, рынок акций все в большей степени держится на рекордных выкупах корпорациями.

Подпитка ликвидностью ФРС является той капельницей, без которой рынок не может оставаться на плаву. Учитывая негативные макроэкономические данные, скорее всего (посмотрим на приближающийся сезон отчетов) это первостепенный фактор, который удерживает рынок на текущих высоких уровнях. Выкупы корпораций и дивиденды являются рекордными и не могут, во-первых, расти дальше, во-вторых - их уже не достаточно для дальнейшего существенного роста котировок.

Ключевой точкой внимания в вопросе перспектив мировой экономики является ситуация с торговыми отношениями США и Китая. Переговоры по торговой войне прошли неоднозначно: с одной стороны минимальные успехи налицо - тарифы на импорт из Китая в США с 15 октября не вводятся, Китай увеличивает закупки американской сельхозпродукции, с другой стороны, никакое соглашение подписано не было, есть лишь намерения разбить соглашение на 3 части и первую из них подписать на саммите АТЭС 16-17 ноября в Чили. Возможно, что-то будет подписано, возможно в очередной раз сорвется, однако сейчас, вкупе с капельницей от ФРС, у рынков есть повод для временной позитивной реакции.