В 2020 году существенно увеличился объем рынка облигаций: совокупные вложения в облигации, учитываемые на счетах в российских депозитариях, увеличились почти на треть и составили 39,5 трлн рублей. Почти половина прироста объема рынка пришлась на сегмент госбумаг. В результате доля госбумаг на финансовом рынке выросла к концу года, до 44%.

Банки остаются основными инвесторами на российском рынке облигаций. По итогам года доля банков несколько выросла в сегменте корпоративных облигаций (+1 п.п., до 44%), практически не изменившись в сегменте госбумаг (43%).

Нерезиденты сократили долю своих вложений в госбумаги до 26% (в том числе это происходило из-за высокого темпа роста объема рынка). Иностранные инвесторы остаются неактивными участниками рынка корпоративных облигаций: за год доля их вложений в корпоративные облигации снизилась до 1% (с 2% в 2019 году).

Рынок российских корпоративных облигаций (к которым мы относим облигации российских нефинансовых компаний) вырос в 2020 году на 27,4%, до 9,6 трлн рублей. Это меньше, чем рост рынка гособлигаций (+31,2%, до 17,3 трлн рублей), однако в 2,5 раза превышает рост 2019 года. Компании нефтегазовой отрасли остаются основными эмитентами российского рынка корпоративных облигаций.

Основными инвесторами в корпоративные облигации по-прежнему остаются кредитные организации, их доля незначительно выросла по итогам 2020 года (на 1 п.п. до 44%). Одновременно с этим сократилась доля НПФ (с 19 до 17%) и несколько выросла доля нефинансовых организаций. (с 8 до 9%).

В прошедшем году кредитное качество бумаг, находящихся в обращении, несколько ухудшилось: снизилась доля бумаг высокого качества (с инвестиционным рейтингом «BBB-/Baa3» и выше) на 3 п.п. (до 64%) и бумаг рейтинговой категории от «BB-/Ba3» до «BB+/Ba1» на 1 п.п., до 20%, а также выросла доля нерейтингованных бумаг (с 10 до 13%) и бумаг с рейтингами «B-/B1» (+1 п.п., до 3%).

Срочность облигаций сократилась в 2020 году: средний срок до погашений/оферты облигаций, находящихся в обращении, составил 3,9 года (4,2 в 2019 году); заметно выросла доля краткосрочных бумаг до года на 11 п.п. (до 39%). Доля долгосрочных бумаг от 5 до 10 лет также подросла, но не так существенно (на 4 п.п., до 14%), и при этом сократилась доля бумаг выше 10 лет.

Марк Савиченко

Данные: Обзор российского финансового сектора и финансовых инструментов за 2020 год, ЦБ РФ (https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/32168/overview_2020.pdf)

Торговый оборот облигаций, размещенных ИК Иволга Капитал, за прошедшую неделю составил 180.69 млн.руб. (+11.15 % н/н) Средний оборот по бумаге 6.45 млн.руб. Средняя доходность к погашению выросла по сравнению с прошедшей неделей до 11.65%

Новых размещений на прошедшей неделе не было. На данный момент в обращении находится 28 выпусков облигаций со средним объёмом 413 млн.руб. и средней ставкой купона 13%

Завершился март и по его итогам оба наши портфеля сохранили свои позиции в ряду сравниваемых инвестиционных инструментов. Проигрывают они, как и раньше, индексам акций (индексам полной доходности, учитывающим дивиденды).

Интересно, что за 2,5 года сравнения американский рынок, который и в 2018 году не был дешевым, вырос в рублевом выражении больше любых других инструментов. И ведь ралли вряд ли закончится завтра. Российские акции, как видим, тоже за это время почти не отставали, компенсируя более медленный рост котировок более щедрыми дивидендами.

В остальном, портфели PRObonds показывают предсказуемый и вполне конкурентный результат. При этом судьба портфеля #2 остается под вопросом в силу его недостаточной доходности.

Об актуальном составе и операциях портфелей – здесь: Краткий обзор портфелей PRObonds. Актуальные доходности 14-19%, целевые - около 11% | 30 марта 2021 г., 12:40 (mfd.ru)

Рост ставок на денежном рынке продолжает негативно влиять на доходности облигаций. На прошедшей неделе все рассматриваемые индексы облигаций кроме ВДО снова показали отрицательную доходность.

• Индекс государственных облигаций со сроком обращения от 1 до 3 лет (Cbonds-GBI RU 1-3Y) снизился на 0.13%

• Индекс муниципальных облигаций на основе 20 самых ликвидных бумаг (Cbonds-Muni) снизился на 0.05%

• Индекс корпоративных облигаций со сроком до погашения от 1 до 3 лет (Cbonds-CBI RU 1-3Y) снизился на 0.12%

• Индекс высокодоходных облигаций (Cbonds-CBI RU High Yield) вырос на 0.26%

На 31.03. Индекс ВДО единственный показывает положительную доходность с начала года +2.01%. ОФЗ теряют -0.92%, Муниципальные облигации -0.62%, а Корпоративные -0.05%

Индексы облигаций Московской биржи так же показали отрицательную доходность.

• Самый широкий индекс облигаций (RUABITR): ОФЗ, субфедеральные и муниципальные бумаги, а также облигации российских корпоративных эмитентов снизился на 0.05% (-3.03% с начала года)

• Индекс корпоративных облигаций Московской Биржи (RUCBITR) снизился на 0.15% (-0.91% с начала года)

• Индекс государственных облигаций Московской Биржи (RGBITR) снизился на 0.01% (-3.48% с начала года)

• Индекс муниципальных облигаций Московской Биржи (RUMBITR) снизился на 0.074% (-0.73% с начала года)

Марк Савиченко

OR Group (до ребрендинга ГК «Обувь России») в понедельник опубликовала консолидированные результаты 2020 года

Основные показатели:

⁃ Чистая прибыль за год составила 563 млн рублей

⁃ EBITDA за год снизилась на 35,8% до 2,3 млрд рублей, при этом рентабельность по EBITDA во втором полугодии поднялась до 27,5%

⁃ Выручка снизилась на 21,4% до 10,7 млрд рублей. При этом во втором полугодии выручка снизилась на 18% по отношению к аналогичному периоду 2019 года, то есть снижение замедлилось

⁃ За 2020 год долг вырос на 5%, до 13 млрд рублей

⁃ Чистый долг/EBITDA увеличился до 5,47х, с 3,27х годом ранее. Рост произошел, в основном, из-за снижение показателя EBITDA

⁃ Во втором полугодии рост запасов стал фондироваться не долгом, а кредиторской задолженностью, которая бесплатна для эмитента. Она выросла с 0,6 млрд до 2,6 млрд рублей

⁃ Выручка микрофинансового направления выросла на 27% до 2,7 млрд рублей

⁃ По итогам 2020 года у Группы было 434 млн рублей денежных средств на счетах, а также 1,96 млрд рублей свободных лимбов в банках. В январе 2021 года Группа привлекла облигационный заем на 1,5 млрд рублей, с целью увеличения денежной подушки перед офортами по выпускам 001Р-01, 001Р-02 и БО-07

Менеджмент OR Group проведет видео-конференцию с инвесторами, посвященную результатам 2020 года, 2 апреля в 12:00 мск. Информация о конференции здесь: https://t.me/martynovtim/343

/Облигации и акции OR Group входят в портфели PRObonds на 11% от активов/

На прошедшей неделе ставки денежного рынка продолжили рост.

Ведущий индикатор денежного рынка: 6-ти месячная ставка MOSPRIME увеличилась на 0,32 п.п., составив к концу недели 5.35%, 1 месячная MOSPRIME увеличилась на 0.17 п.п. до 4.90%. Средний спред между ставками продолжает расти, на прошедшей неделе спред между 1-им и 6-ти месяцами составил 0.363 п.п.

Однонедельная RUSFAR, индикатор стоимости обеспеченных денег, выросла на 0.38 п.п. до 4.58%.

Также выросли и ставки по депозитам. FRG100 — среднее арифметическое максимальных ставок 54 российских банков увеличилась на 0.0254 п.п., к концу недели ставка составляла 4.1238%

Марк Савиченко

Текущие годовые доходности портфелей PRObonds (за последние 365 дней): 19,6 для портфеля #1, 14,9% для портфеля #2. Высокая доходность объясняется эффектом низкой базы, в прошлом марте облигации стоили существенно дешевле нынешних уровней и имели доходности иногда выше 20%. С начала 2021 года портфели имеют доходности 9,5% и 8,1% годовых. Существенно ниже, чем за 365 дней, однако намного лучше, чем в среднем на рынке облигаций и даже на рынке ВДО (индекс ВДО от Cbonds имеет с начала года доходность 7,8%, и это в отсутствие транзакционных издержек).

Высвобождение денежной подушки (целевое значение 6% от активов) началось в первой декаде марта и почти завершилось. Сейчас осталось сократить позицию только в бумагах ПКБ, которые амортизируются с приближением срока полного погашения. В апреле мы планируем провести 2 размещения облигаций (13.04 МФК «Быстроденьги», для квалифицированных инвесторов, 22.04 строительная компания «Литана»). Под них потребуется около 7-8% от активов портфелей, тогда как сейчас свободно менее 6%. Так что постепенное сокращение давних или избыточных облигационных позиций продолжится. С середины 2020 года мы почти перестали полностью выводить те или иные бумаги из портфелей, ограничиваясь сокращением их долей.

Вчера OR Group (Обувь России) опубликовала годовые финансовые результаты. Несмотря на сохранение прибыльности, компания допустила нарушение ковенант по 2 выпускам облигаций (превышение соотношения долга к EBITDA) и объявила оферты по этим выпускам. Это сказалось на ценах облигаций, которые снизились на 0,5-1%. Наши портфели этого почти не почувствовали не только в силу диверсификации, но и потому, что наибольшее снижение показали бумаги ОР 1Р1, тогда как в портфелях PRObonds находятся более поздние выпуски облигаций ОР. Компания заранее настраивала инвесторов на возможное нарушение ковенант и готовилась к офертам (в т.ч. для этих целей размещался в январе облигационный выпуск на 1,5 млрд.р.). Поэтому, если снижение выпуска 1P1 продолжится, велика вероятность покупки этих в портфели.

Несколько слов о портфеле #2, имеющем спекулятивную составляющую. Когда мы запускали публичные портфели в середине 2018 года, понимание, сколько можно заработать на высокодоходном сегменте облигаций и можно ли заработать, в принципе, было слабое. К таргетированию доходностей в облигациях мы, вообще, подошли только в этом году. И для снижения риска был создан портфель #2, включающий спекулятивную составляющую. Со временем наша специализация на облигациях растет, а внимание к спекулятивным тенденциям падает. Это отражается на росте эффективности портфеля #1, который оперирует только облигациями, и ее стагнировании в портфеле #2. До осени или до конца этого года портфель #2 еще точно будет вестись, однако, если отставание от портфеля #1 будет стабильно сохраняться, далее, он, скорее всего, закрыт.

Целевая доходность обоих портфелей на 2021 год – 11% до НДФЛ с учетом просадки рынка облигаций в 1 квартале. Все операции портфелей публикуются в открытом доступе до момента их совершения.

Не является инвестиционной рекомендацией

ВДО становятся если не более значимыми, то более институциональными инструментами российского долгового рынка. С 26 марта Московская биржа начинает расчет и публикацию индекса ВДО – Индекс Мосбиржи ВДО ПИР (https://t.me/moexnews/4013).

На рынке ВДО с 2018 года уже существует индекс Cbonds-CBI RU High Yield. Теперь, когда у индекса появилась альтернатива важно понимать, чем эти индексы отличаются и какие бумаги лежат в основе каждого из них.

Критерии индекса Cbonds:

• Валюта выпуска Рубли РФ

• Фиксированный купон, который равен или выше, чем ставка ЦБ + 5%

• Минимальный срок обращения 182 дня

• Хотя бы треть торговых дней в квартал по бумаге совершались сделки

• Максимальный объём в обращении 2 млрд (до ноября 2019 года 1 млрд)

Критерии индекса ВДО ПИР:

• Эмитент исполнил в полном объеме обязательства по выплате купонного дохода, выкупу по оферте, погашению всех выпусков облигаций, допущенных к торгам

• Национальными рейтинговыми агентствами эмитенту присвоен кредитный рейтинг на уровне не менее ruB- или аналог

• Валютой выпуска являются рубли РФ

• Объем по номинальной стоимости выпуска составляет не менее 200 млн рублей

• Срок до даты погашения составляет не менее 3 месяцев

На данный момент индекс Cbonds включает в себя 118 бумаг:

• Средний купон: 12,8%

• Средний объём эмиссии: 410 млн.

• Средняя доходность к погашению на 25.03: 10.62%

• 55% платят купон ежеквартально, 37% платят купон ежемесячно

Изначально, Индекс Мосбиржи ВДО ПИР будет включать в себя 46 бумаг:

• Средний купон: 11%

• Средний объём эмиссии: 2065 млн.

• Средняя доходность к погашению на 25.03: 10.8%

• 57% платят купон ежеквартально, 20% платят купон ежемесячно

Индексы совпадают меньше чем на половину: только 22 из 46 выпусков из индекса Мосбиржи присутствуют в индексе Cbonds

В индекс Мосбиржи вошли 5 выпусков, организованные ИК Иволга Капитал: ТЕХЛиз1P2, ЛТрейд 1P1, ОбувьРо1Р2, ОбувьРо1Р3, ОбувьРо1Р4. В индекс Cbonds входит 21 выпуск Иволги

Марк Савиченко

Данные: cbonds.ru, moex.ru

На прошедшей неделе рубль находился под давлением, хотя и начал укрепляться к концу недели.

Рубль подешевел по отношению к доллару на 2.38%, в пятницу торги закрылись курсом 75.84

По отношению к евро курс рубля снизился на 1.61% до 89.48

По отношению к юаню курс рубля снизился на 1.66% до 11.57

С начала года рубль потерял по отношению к доллару 1.22%, к юаню 0.74%, а по отношению к евро укрепился на 1.42%

Все основные валюты развивающихся стран на прошедшей неделе дешевели к доллару:

• Бразильский реал подешевел на 4.8% (-8.65% с начала года)

• Мексиканское песо подешевело на 0.98% (-3.64% с начала года)

• Юань подешевел на 0.58% (-1.43% с начала года)

• Южнокорейская вона подешевела на 0.04% (-3.95% с начала года)

• Южноафриканский рэнд подешевел на 2.02% (-1.92% с начала года)

Индекс доллара на за прошедшую неделю укрепился на 0.88% (+3.15% с начала года)

Марк Савиченко

На прошедшей неделе высокую доходность показали индексы Нефти и газа +2.91% (+13.14% с начала года) и Химии и нефтехимии +2.57% (+13.83% с начала года)

Индекс потребительского сектора вырос на 0.64% (+2.94% с начала года)

Индекс Финансового сектора вырос на 0.45% (+21.99% с начала года)

Индекс транспорта снизился на -0.72% (-0.08% с начала года)

Индекс телекоммуникаций снизился на -0.48% (-2.09% с начала года)

Индекс электроэнергетики снизился на -0.38% (-3.56% с начала года)

Общий индекс Московской биржи за прошедшую неделю вырос на 0.42% (+4.16% с начала года)

Марк Савиченко