Очень большая афера произошла на наших глазах.
Впереди ближние экспирации, и видя, что наш рынок все больше реагирует именно на нефть, вообще непонятно как рассчитывать свои риски уже просто даже на акции. Будьте внимательны к этому фактору.
Современная мировая финансовая система, основанная на долларе, разваливается прямо на наших глазах.
Когда-то фьючерсы на нефть появились, как основа для ценообразования на рынке нефти и как логическая часть долларовой системы.
Другое дело, что в реальном мире сортов нефти — десятки (с соответствующей привязкой к ним различных НПЗ). А торгуемые на бирже фьючерсы на сорта Brent и WTI — индикативные (правда, WTI еще и поставочный, что сыграло со многими злую шутку).
Десятилетиями это всех устраивало (альтернативы не было). Но проблема в том, что финансовый долларовый рынок вырос до немыслимых масштабов. Рынок фьючерсов на нефть раз в двадцать больше рынка реальной нефти. Но эти "два мира — два Шапиро" сосуществовали дружно. Пока не прилетел ни "черный лебедь", а "жареный петух".
И, как результат, фьючерсы на нефть полностью перестали отображать реальность. В частности — WTI. Но об этом все забыли за десятки лет. И именно поэтому уже закрытый майский фьючерс WTI торговался в последний день своего существования в отрицательной зоне.
Торговля настоящей нефтью происходит в другом (реальном) мире, где есть долгосрочные контракты и зафиксированные цены. Мы можем только догадываться, по каким ценам нефть торгуется на самом деле. Это — коммерческая тайна. Но что-то мне подсказывает, что реальные цены сильно отличаются от виртуальных фьючерсов.
Да, спрос упал, хранилища заполняются, танкеры превращаются в хранилища. Но и предложение падает автоматически. Где-то по договоренности (ОПЕК+), а где-то по факту. В СМИ есть сообщения, что, например, Канада уже сократила добычу на 700.000 баррелей в день. Даже не сомневаюсь, что добыча американских сланцев сильно падает (на миллионы баррелей в день).
Все прежние модели (например, знаменитая модель Блэка-Шоулза) расчета опционов исходили из невозможности отрицательной цены на нефть. Когда банк продавал опцион по 20 $/б, он был уверен, что не потеряет больше $20 с барреля при падении цен ниже этого уровня. Уход нефти в отрицательную зону увеличил риски по всем позициям, поставив банки и трейдеров перед угрозой "внезапной смерти". Это и вызывало спешную ребалансировку портфелей, которая, в свою очередь, дополнительно углубила падение рынка.
Вечером вторника CME Group Inc заявила, что клиринговая палата перейдет на модель ценообразования и оценки опционов Башелье, названную в честь известного французского математика, чтобы учесть отрицательные цены в базовых фьючерсах.
Модель ценообразования Башелье была предложена им в 1900 году для рынка французских правительственных облигаций - бессрочной процентной ренты. Но данную модель можно с успехом применять и для опционов. 120 лет назад это была никому не нужная забава. А вот пригодилось. Отличие от модели Блэка-Шолуза это возможность работы с отрицательными величинами.
На рынках опционов резко увеличилась разница между ценой спроса и предложения (трейдеры не готовы брать на себя дополнительный риск). Сейчас наблюдается всплеск интереса к 50-центовым пут-опционам на июньский WTI, которые даже в "черный вторник" торговались по $3,90. Значит, трейдеры уже включили в свои расчеты возможность отрицательных цен на июньские фьючерсы на WTI.
Поговаривают о том, что открытый интерес к к путам около ноля по ближнему контракту уже довольно значительный
Переписывание моделей риска вкупе со всплеском волатильности означает стремительный рост "оценки рисковой стоимости" (VAR, value at risk) - статистической метрики, используемой многими банками и торговыми домами для оценки вероятности потерь. Способы корректировки моделей на возможность отрицательных цен существуют. Трейдеры, торгующие облигациями, смирились с этим в последние годы, так как все больше стран по всему миру начали рассматривать отрицательные процентные ставки. Однако скорость, с которой нефть перешла в минус, стала сюрпризом для всех участников рынка.