Regeneron Pharmaceuticals
(REGN) разбор
В прошлом году акции компании показали отличную динамику благодаря коктейлю антител для лечения коронавируса. Но затем, с июля 2020, котировки начали снижаться. Есть ли у компании перспективы обновить исторический максимум?
О компании
Regeneron Pharmaceuticals открывает, разрабатывает и продает продукты, которые борются с заболеваниями глаз, сердечно-сосудистыми заболеваниями, раком и воспалениями. Кроме того, в разработке находятся препараты для помощи пациентам с аллергическими и метаболическими заболеваниями, болью, гематологическими состояниями, инфекционными и редкими заболеваниями. Эмитент также ускоряет и улучшает традиционный процесс разработки лекарств посредством собственных технологий. Regeneron занимается созданием различного вида антител и секвенированием генома. Компания основана в 1988, вышла на IPO в 1991.
Структура выручки в 2020 (8,5 b$; +30% г/г):
* Eylea: 4.9 b$ (+6% г/г; 58%)
* Dupixent: 2.8 b$ (+75% г/г; 33%)
* Libtayo: 0.27 b$ (+54% г/г; 3%)
* Praluent: 0.18 b$ (+47% г/г; 2%)
* Прочее: 0.35 b$ (4%)
Финансовые показатели
Капитализация 53b $
* За 5 лет котировки выросли на 26%, отрасль на 66%
* За год акции просели на 16%, отрасль выросла на 14%
* P/E 15; среднее по отрасли 24,7
* P/S 6; среднее по отрасли 7,8
* P/B 4,3; среднее по отрасли 3,9
* Выручка за 5 лет выросла на 77%
* Чистая прибыль за аналогичный период выросла на 394%
* Долг незначительный. Debt/Equity составляет 23%. Ликвидные средства 3,5 b$, долг 2,6 b$.
* Дивиденды отсутствуют
Отчетность за первый квартал 2021 года (06.may)
Выручка 2,53 b$ ( +38% г/г)
Чистая прибыль 1,12 b$ (+79% г/г)
EPS 10,09 $ (+86% г/г)
Преимущества
[1] Сотрудничество
Regeneron сотрудничает с 7 биофармацевтическими компаниями и несколькими научными центрами. Главными партнерами являются Sanofi и Bayer. С первой уже разработаны и коммерциализируются 5 продуктов, еще 13 кандидатов исследуются во 2 и 3 фазах клинических испытаний (далее о некоторых из них поговорим чуть-подробнее). Со второй совместно продается препарат Eylea для лечения различных заболеваний глаз, который обеспечивает более 50% выручки. С Roche заключено партнерство в реализации коктейля антител от коронавируса. Intellia предоставляет свои технологии на основе CRISPR/Cas9 для создания новых инновационных препаратов.
Примерно 1/3 исследуемых кандидатов разрабатываются в партнерстве, поэтому эмитент полностью не несет ответственности за разработку того или иного продукта. 13 из 16 кандидатов в 1 фазе исследуются самостоятельно, но в будущем весьма вероятно сотрудничество с другими компаниями. При этом ключевыми партнерами являются всемирно-известные холдинги с хорошей репутацией. Выручка от препаратов на территории США обычно распределяется 50/50 или полностью остается за Regeneron, поскольку именно в этом регионе продажи самые большие.
[2️] Исследовательский портфель
В данный момент в разработке находятся 37 кандидатов. Восемь из них на последней стадии клинических испытаний. Большинство исследований 2 и 3 фазы направлены на расширение применения уже одобренных продуктов.
Dupixent (Sanofi) используется по 3 назначениям: лечение атопического дерматита у взрослых, подростков и детей в возрасте от 6 до 11 лет, астмы и хронического риносинусита. Дополнительно исследуется по 9 показаниям. Общий адресный рынок более 80 b$. На данный момент проникновение на рынок оценивается в 6%. Патент истекает в 2031.
Fasinumab (Teva и Mitsubishi Tanabe) – препарат для лечения боли при остеоартрозе колена или бедра. Это самые распространенные виды остеоартроза. Болезнь к 40 годам поражает 30% населения и заболеваемость растет по мере старения - к 80 признаки остеоартроза наблюдаются практически у 100% населения в этом возрасте. Однако симптоматические симптомы проявляются только у половины заболевших. TAM=24 b$. Находится в 3 фазе испытаний, которая должна быть завершена в этом году.
Libtayo (Sanofi) в США одобрен для некоторых пациентов с поздними стадиями плоскоклеточного рака кожи (CSCC), базальноклеточного рака (BCC) и немелкоклеточного рака легкого (NSCLC). TAM(США)=1,3 b$. За пределами Соединённых Штатов одобрен только для CSCC, но в ЕС уже проходит стадия одобрения препарата по остальным показания (плановая дата одобрения – середина 2021). Продажи начались только в 2020. Также проходит три расширения на 3-й фазе. Окончание патента: 2035 год.
NTLA-2001 (Intellia) – лекарство для лечения транстиретин-амилоидоза с полинейропатией. TAM=5 b$. Проходит 1 фазу испытаний (промежуточные результаты планируется опубликовать во второй половине 2021).
[3] Технологии
Эмитент уже не одно десятилетие разрабатывает и модифицирует собственные технологические решения для исследования антител. Антитела – это белки Y-образной формы, вырабатываемые человеческим организмом как часть нормального иммунного ответа на чужеродные молекулы. Антитела нейтрализуют вторгшиеся вредные организмы (вирусы, микробы и т.п.). Поскольку лекарственные препараты на основе антител специально нацелены на болезнетворные антигены, они предназначены для предотвращения нежелательного воздействия на другие клетки организма. Исследователи Regeneron создали целый набор инструментов для изучения антител, носящий общее название VelociSuite®. В этот комплект входит 7 технологий. VelociGene быстро тестирует и проверяет мишени для лекарств на мышах. Ещё в начале 2000-х годов компания создала одну из первых мышей, которая производила наиболее приближенные к человеческим антитела. Испытания на таких мышах позволяют изучить, как определенные гены (или их отсутствие) влияют на здоровье и болезни.
Самой «полезной» технологией является VelocImmune – уникальная технология для производства полностью человеческих моноклональных антител. Из иммунизированных мышей создаётся множество оптимизированных антител-кандидатов в лекарственные препараты. Этот подход преодолевает ограничения традиционных платформ за счет быстрого создания полностью человеческих антител, которые направлены именно на вредоносный организм. За счёт этого снижается риск иммунного ответа, который обычно возникает у пациентов, получающих антитела, содержащие нечеловеческие (обычно мышиные) компоненты. С помощью данной технологии эмитент разработал несколько препаратов, таких как Dupixent, Praluent, Libtayo и Kevzara. Осенью 2020 FDA одобрило первый препарат (Inmazeb) на территории США для лечения Эбола (Заирский эболавирус). Аналитики прогнозируют рост доходов от лицензирования этих технологий к 2026 году до 800 m$ (сейчас ~400 m$).
[4] REGEN-COV
В ноябре 2020 года REGEN-COV (смесь двойных антител к вирусу SARS-CoV-2 от легкой до умеренной степени) получил разрешение на экстренное использование от FDA. Продукт стал одним из первых одобренных средств для лечения коронавируса во всём мире. В нём используется двусторонний подход, когда коктейль состоит из 2-х антител. Поэтому даже если вирус сможет «обойти» одно из них, крайне маловероятно, что он сможет «ускользнуть» и от второго. Коктейль был разработан с помощью VelocImmune.
Главная проблема лекарства заключается в том, что его необходимо вводить внутривенно более 20 минут. Для этого нужно создать необходимую инфраструктуру, выделить персонал, затратить время. Многие потенциальные пациенты не могут прийти в лечебное учреждение. Эмитент изучает коктейль как подкожную инъекцию. При этом для лиц, находящихся в тесном контакте с пациентами с коронавирусом, уже закончены клинические испытания, которые показали снижение риска симптоматического COVID-19 на 81% при подкожной инъекции. Компания уже обратилась в FDA, подав заявку на расширение использования REGEN-COV. Кроме того, промежуточные данные 3 фазы испытаний коктейля у бессимптомных пациентов показала снижение риска прогрессирования коронавируса на 76% после трёх дней.
Расширение использования коктейля антител к вирусу SARS-CoV-2 должно увеличить продажи как минимум вдвое (за 1 квартал 2021: 262 m$). Уже понятно, что COVID-19 останется с нами надолго, а у REGEN-COV есть все шансы зарекомендовать себя как лекарство для его лечения. На территории США коммерциализацией занимается сам Regeneron, а за его пределами Roche. Уже заключено соглашение с Правительством США на 1,25 млн доз до 30 июня 2021. В мае Roche получила разрешение на экстренное использование в Индии коктейля антител для лечения COVID-19. Лекарство скорее всего уже не станет ведущим катализатором роста финпоказателей эмитента, но вполне может обеспечить денежный поток на какое-то время. Однако в сравнении с тем же ремдесивиром от Gilead лекарство менее эффективно. Продажи за 1 квартал: ремдесивир=1.5 b$; REGEN-COV=262 m$. Это связано с тем, что лекарство от REGN одобрено пока что только в 8 странах и направлено на более легкие стадии коронавируса. Но одобрение препарата по дополнительным показаниям и экспансия в других регионах должны привести к росту использования REGEN-COV.
[5️] Геномные исследования
Центр генетики Regeneron (RGC) – исследовательское подразделение эмитента, главная цель которого заключается в использовании геномных подходов для ускорения открытия и разработки лекарств. RGC располагает обширной базой данных геномной информации, которая секвенируется, а затем анализируется с помощью информационных технологий для выявления закономерностей и связей с определенными состояниями здоровья (уже секвенировано ДНК более 600 т.ч.). Совместно с Intellia идет поиск потенциального лекарства от гемофилии А и В. На данный момент нет надежного одобренного метода лечения. Адресный рынок=400 т.ч. (~300 m$). В настоящее время эмитент разрабатывает лекарство для хронических заболеваний печени, для которых нет одобренных терапевтических средств. Предполагается, что геномные исследования помогут найти методы лечения для множества заболеваний. Для более стремительного продвижения в этом направлении эмитент в 2018 году создал консорциум с ведущими фармацевтическими компаниями (AbbVie, AstraZeneca, Pfizer и др.) для совместного исследования генетических данных Британского биобанка. Каждый партнёр выделяет порядка 10 m$, которые покрывают затраты REGN по секвенированию. В будущем подразделение может привнести существенный вклад в развитие компании.
[6️] Рентабельность
Regeneron показывает высокую эффективность. На данный момент валовая маржа составляет 86%. Расходы на НИОКР за 1 квартал составляют 30% от выручки (+27% г/г). Рентабельность капитала (ROE) одна из самых высоких по сектору - 36,8%. Из ближайших конкурентов больше только у Neurocrine Biosciences: 43%. Другие показатели рентабельности и маржинальности также находятся выше рынка или равны ближайшим конкурентам.
Риски
[1️] Патент Eylea
Инвесторов беспокоит истечение срока действия патента Eylea к 2025 году во всех регионах. Препарат приносит более 50% выручки. Потеря патента приведет к созданию дженериков, которые потеснят лекарство. В связи с этим некоторые институциональные инвесторы и хедж-фонды стали сокращать или полностью закрывать позиции по REGN. Даже партнёр Sanofi в 2020 продал акции эмитента на 11 b$. В совокупности эти факторы привели к тому, что котировки перешли в down-тренд с июля 2020. Однако эмитент исследует применение Eylea с высокими дозами для менее частого приема во 2 и 3 фазах. При одобрении контрольных органов это позволит продлить действие патента до 2032.
[2️] Конкуренция
Regeneron, как мы уже выяснили, сильно зависит от двух своих ведущих продуктов: Eylea и Dupixient. Первый занимает 42% рынка и маловероятно, что до истечения патента он потеряет свою долю. Однако Avastin от Roche дышит в спину (35%), также недавно было одобрено ещё 2 препарата, но они показывают меньшую эффективность в сравнении с Eylea. Ситуация с Dupixient тревожит куда больше. Препарат должен стать главным активом REGN в ближайшие годы, но на рынок в скором времени могут выйти продукты от конкурентов. Rinvoq (AbbVie) и abrocitinib (Pfizer) показали высокую эффективность для лечения атопического дерматита (именно по этому показанию самые большие продажи Dupixient). Однако FDA отложило рассмотрение NDA на Rinvoq, поскольку тот вызывает определенные проблемы с сердечно-сосудистой системой. К тому же AbbVie и Pfizer оценивают пиковый объём продаж своих препаратов только в 2-3 b$. Адресный рынок атопического дерматита составляет более 10 b$, поэтому даже если эти или другие лекарства будут одобрены, «места» должно хватить всем. Libtayo сталкивается с сильной конкуренцией со стороны Keytruda, но у последнего патент истекает 2028.
Отдельно стоит упомянуть и конкуренцию для REGEN-COV. Во-первых, по всему миру продолжается вакцинация, которая снизит число потенциальных пациентов. Во-вторых, только в США уже одобрены такие препараты как ремдесивир (Gilead), 2 препарата на основе антител от Eli Lilly. В других странах также начинают одобрять лекарства для борьбы с COVID-19.
Итоги
Regeneron остается интересным вариантом в долгосрочной перспективе. Продажи Dupixient планируется увеличивать за счёт дополнительных показаний. Libtayo, по мнению аналитиков, ждут большие перспективы. Центр генетики Regeneron внушает оптимизм. Сотрудничество с передовыми биофармацевтическими компаниями, стабильно высокая рентабельность и расходы на разработки являются сильными преимуществами. Главным риском является потеря патента на ключевой продукт – Eylea. Также негативно на котировках могут отразиться конкуренция, стагнация выручки от продуктов и потеря REGEN-COV рынка сбыта.
Отсюда:
https://t.me/s/usamarke1