Полная версия  
18+
2 1
3 комментария
9 754 посетителя

Блог пользователя boomin

Boomin.ru - Растущие компании России

Boomin.ru – интернет-журнал об инвестициях в растущие российские компании. В ленте новостей сайта – все важнейшие мировые, российские и региональные новости экономики, в статьях – конкретные рекомендации и аналитика, в разделе бизнес-мнения – опыт собственников бизнеса от первого лица. Наша площадка открыта для публикаций по обозначенным темам от всех участников рынка.
1 – 10 из 421 2 3 4 5
boomin 22.02.2024, 10:54

Выпуск облигаций ФПК «Гарант-Инвест» — в системе Boomerang

Для покупателей двухлетних облигаций эмитента серии 002Р-08 предусмотрено вознаграждение в размере 0,5% от приобретенного объема.

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» 21 февраля начала размещение двухлетних биржевых облигаций серии 002Р-08 объемом 3 млрд рублей.

Параметры выпуска

  • ISIN: RU000A107TR3
  • Регистрационный номер выпуска: 4B02-08-71794-H-002P от 15 февраля 2024 г.
  • Способ размещения: открытая подписка
  • Дата начала размещения: 21 февраля 2024 г.
  • Срок обращения: 2 года (720 дней, дата погашения — 10 февраля 2026 г.)
  • Оферта: на 716 день, по цене, обеспечивающей инвестору возврат долларового эквивалента инвестиций с доходностью 7% годовых в долларах США
  • Номинальный объем выпуска: 3 млрд рублей
  • Номинал одной ценной бумаги: 1000 рублей
  • Цена размещения: 100% от номинала
  • Купонный период: 30 дней
  • Ставка купона: 18%, зафиксирована на весь период обращения бумаг

«Особенностью нового выпуска является валютная оферта — форма хеджирования валютного риска для инвесторов. Владелец облигаций за несколько дней до погашения, исходя из текущего курса доллара, может сам выбрать: остаться в рублевой доходности или потребовать пересчитать и объем инвестиций, и доходы в долларах США по принципу «что лучше для инвестора»», — пояснили в ФПК «Гарант-Инвест» преимущества оферты, привязанной к валютному курсу, которой держатели бумаг смогут воспользоваться за несколько дней до полного погашения.

Для покупателей облигаций ФПК «Гарант-Инвест» через систему Boomerang предусмотрено вознаграждение в размере 0,5% от приобретенного объема. Минимальный объем сделки для получения бонусов — 150 штук (150 тыс. рублей). Для получения бонусов необходимо авторизоваться и заполнить форму в системе Boomerang (внизу страницы).

Платформа Boomerang обеспечивает юридическое сопровождение контрактов. Система лояльности для инвесторов позволяет получать кешбэк в виде бонусов при покупке облигаций на первичном или вторичном рынке и конвертировать их в подарочные сертификаты от партнеров программы либо в денежный эквивалент.

По вопросам участия в выпуске ФПК «Гарант-Инвест» и работе личного кабинета в системе Boomerang вы можете обращаться в службу поддержки по адресу электронной почты boomerang@boomin.ru

или в телеграм-чат Boomin.

Данные о ценных бумагах (инструментах) приведены в информационных целях и не должны расцениваться инвестором как совет, рекомендация. Информация носит справочный характер. ООО «БУМИН» не проводил анализа финансового положения эмитента и не несет ответственности за какие-либо прямые или косвенные убытки или ущерб в связи с использованием информации, содержащейся в публикации.

1 0
Оставить комментарий
boomin 02.02.2024, 13:21

Что ждать от облигаций в 2024-м? Итоги 2023 г. и актуальные тренды долгового рынка

Минувший год вновь можно назвать контрастным. Но в отличие от 2022 г. ситуация обратная — период начался с низких ставок и завершился резким подъемом, встряхнувшим инвесторов и эмитентов, привыкших к благоприятной конъюнктуре. О том, как адаптируется рынок, о динамике ставок, объемах размещений, новых эмитентах и инструментах — в ежегодном обзоре облигационного рынка от Boomin.

Настроения на рынке и траектория доходностей

В первом полугодии 2023 г. рынок облигаций переживал настоящий всплеск оптимизма. Стабильная монетарная политика, улучшение экономического климата и уход тревожных геополитических новостей с повестки привели к тому, что инвесторы и эмитенты начали выходить из спячки после сложного 2022-го.

В первые месяцы года инвесторы сметали все первичные размещения, которые всё еще проходили по высоким ставкам и давали щедрую премию сверх ОФЗ. Попав на вторичный рынок, новые выпуски росли в цене за счет неудовлетворенного спроса. Спекулятивная прибыль привлекала на рынок больше инвесторов, а снижение доходностей — больше новых размещений.

Ключевая ставка оставалась стабильной до июля, в то время как доходности облигаций снижались за счет сокращения премии за риск. Сильнее всего этот тренд прослеживался в сегменте ВДО. Показатель CBonds High Yield G-spread снизился с 650 б.п. до 400 б.п.

Снижение доходности на 250 б.п. означает рост двухлетних бумаг на 5%, а трехлетних — на 7,5%. Вместе с купонами такая спекулятивная прибыль настолько воодушевила инвесторов, что они не сразу отреагировали на разворот в монетарной политике в июле-августе.

В то время как ключевая ставка была стабильна, риторика ЦБ последовательно ужесточалась. В июле ЦБ повысил ставку с 7,5% до 8,5%, а 12 августа внепланово подбросил ее до 12%. Рынок ожидал, что это значение окажется пиковым, поэтому не спешил пересматривать доходности.

Однако в сентябре ставка выросла до 13%, в октябре — до 15%, а в декабре — до 16%. Вслед за ней доходности корпоративных бондов поплыли вверх, а их цены — вниз. Накопленная и незафиксированная в первом полугодии спекулятивная прибыль от роста тела испарялась, заставляя инвесторов переходить в более консервативные активы.

Первичный рынок: как разместиться дешево в эпоху высоких ставок

Общий объем размещений в 2023 г. оказался рекордным и составил около 4,1 трлн рублей (без учета однодневных, ипотечных и структурных облигаций). Для сравнения, в 2022 г. было 1,9 трлн, в 2021 г. — 2,4 трлн рублей. На конец года размер рынка корпоративных облигаций оценивается в 23,9 трлн рублей.

В сегменте ВДО объем размещений составил 56,5 млрд рублей. Всего на конец года объем сегмента можно оценить в 104 млрд рублей, или 289 выпусков от 140 эмитентов. Дополнительно можно отметить «Сегежу» (47,7 млрд, 6 выпусков) и «МВ Финанс» (31 млрд рублей, 4 выпуска), которые по большому счету тоже «свалились» в ВДО из инвестгрейда из-за проблем в бизнесе и высокого краткосрочного долга.

Несмотря на рост ставок, объемы размещений ВДО в III и IV кварталах не сильно отставали от пикового II квартала. Эмитентам пришлось проявить изрядную креативность, чтобы продолжать размещать выпуски. Далеко не все компании могут позволить себе кредитоваться по ставкам 16%+, тем более на длительный срок. Если в августе еще удавалось по старой памяти привлекать инвесторов ставками 13-14% за счет активного промо, то в сентябре потребовались уже более оригинальные ходы.

Лестничный (убывающий) купон

В октябре 2023 г. волну дискуссий запустила передача на РБК, посвященная лестничному (убывающему) купону. Эмитенты начали предлагать инвесторам бумаги с фиксированным на весь срок купоном, который постепенно снижался по заранее составленному графику.

Например, по выпуску МаниКап 1Р1 первый купон выплачивается по ставке 21%. С периодичностью в полгода он снижается до 18%, 16% и 15%. В результате эффективная доходность к погашению в момент размещения составляла всего 18,13% против ставки первого купона в 21%. Если инвестор смотрел только на величину купона, то в будущем его мог ждать неприятный сюрприз.

Выпуски с убывающим купоном

ВыпускМакс. КупонМин. Купон
АБЗ-1, 001Р-05 16,5% 12%
Быстроденьги, 002P-03 21% 15%
Группа Продовольствие, 001P-02 16% 13%
Джой Мани, 001P-01 23% 17%
Лизинг-Трейд, 001P-10 20% 15%
Мани Капитал, 001P-01 21% 15%
Мани Капитал, 001P-02 22% 15%
МФК ВЭББАНКИР, 001P-02 20% 15%
МФК Лайм-Займ, 001Р-03 20% 16%
Ника, 001P-01 18% 14%
Охта Групп, БО-П03 17% 14%
ПК СМАК, БО-П02 16% 14%
Роял Капитал, БО-П10 20% 16%
Саммит, 001P-02 21% 15%
СЕЛЛ-Сервис, БО-П02 15% 14%
ЭкономЛизинг, 001P-06 20% 16%
Энергоника, 001Р-03 18% 13%

Экспертное сообщество в целом негативно высказалось об этих инструментах. При этом отдельные спикеры, главным образом представители организаторов размещений, осторожно выразили мнение, что эмитенты от инвесторов ничего не скрывают и покупателям следует быть более внимательными при изучении параметров новых выпусков.

Действительно, подобные приемы уже давно практикуются в банковском секторе — ставки по депозитам зачастую меняются по заранее утвержденному графику, маскируя среднюю доходность. Ни регулятора, ни вкладчиков этот факт особо не возмущает. Так что и по облигациям такие практики вполне могут закрепиться, хотя для инвестора подобный инструмент действительно сложен с точки зрения оценки справедливой стоимости и нужно проявлять особую бдительность при принятии решения.

Call-оферты (оферта с call-опционом)

Другой креативный способ — многочисленные call-оферты через короткие промежутки времени. Call-оферта позволяет эмитенту принудительно выкупить весь выпуск у инвесторов по номиналу, если он считает, что долг ему больше не нужен, или он может занять дешевле.

Таким образом, предлагая инвесторам высокий купон сейчас, эмитент оставляет для себя возможность досрочно погасить выпуск и перезанять дешевле в недалеком будущем. Если инвестор не учитывает это, то, рассчитывая зафиксировать высокую ставку — например, на три года, — в итоге может получить короткий инструмент всего на год.

За четыре месяца в сентябре-декабре таких выпусков было размещено больше, чем за предыдущие восемь месяцев. Вот биржевые выпуски с офертой call в 2024 г.

ВыпускОферта Call
Агротек, БО-03 26.09.2024
Джетленд, БО-01 16.12.2024
Истринская Сыроварня, БО-02 25.04.2024
Истринская Сыроварня, БО-03 01.11.2024
Мосрегионлифт, БО-02 09.07.2024
Моторика, БО-01 16.10.2024
НПФ МИКРАН, БО-01 25.06.2024
Плаза-Телеком, БО-01 25.09.2024
Проект 111, 001Р-01 07.03.2024
СПМК, БО-02 25.03.2024
Технология, БО-01 07.12.2024
Ультра, БО-02 26.11.2024
Фармфорвард, БО-01 02.06.2024
Частная пивоварня Афанасий, БО-01 18.07.2024

Флоатеры

Наконец, эмитенты предлагали инвесторам флоатеры — облигации с плавающей ставкой купона, размер которых привязан к ключевой ставке или близкой к ней ставке RUONIA. По таким облигациям расходы эмитента (доходы инвестора) меняются вслед за ситуацией на рынке. Пока ключевая ставка будет высокая, платежи по флоатерам также будут высокие. Но когда она начнет снижаться, вместе с ней будут снижаться и проценты по флоатеру, что будет в интересах эмитента.

Однако не каждая компания может позволить себе такой риск, ведь есть шанс ошибиться с прогнозом: ставки останутся высокими дольше, чем ожидается, или даже вырастут еще. К тому же флоатеры эмитентов с невысокими рейтингами доступны только квалифицированным инвесторам, что сильно снижает количество потенциальных покупателей выпуска.

А вот для эмитентов высокой рейтинговой категории флоатеры оказались оптимальным решением. Значительная часть новых размещений во втором полугодии приходится именно на эти бумаги.

Благодаря росту ставок на Московской бирже появился полноценный сегмент бумаг с плавающим купоном. В январе 2024 г. он насчитывает 63 ликвидных выпуска, из которых половина доступна неквалифицированным инвесторам. Формулы купонов в основной массе довольно просты и работают с небольшой задержкой, что позволяет действительно быть уверенным в защите капитала от процентного риска.

С чем входим в 2024-й: год высоких ставок

В 2024 г. рынок облигаций входит в хорошей форме. Несмотря на высокие ставки, первичный рынок продолжает функционировать, и даже в сегменте ВДО размещения не останавливаются, хотя и занимают гораздо больше времени.

    Участники рынка сходятся во мнении, что 2024 г. станет годом высоких ставок. Но одновременно все ждут, что уже в этом году ЦБ перейдет к снижению, которое может завершиться значениями 7-8% в 2025 г. Это значит, что именно текущий момент может быть оптимальным, чтобы покупать длинные облигации с высокими доходностями. Такие бумаги будут расти в цене по мере снижения ставок.

Насколько этот прогноз окажется верен, еще предстоит оценить, но вероятность того, что ставку выше 16% мы уже не увидим, довольно высока. Что примечательно, в доходностях облигаций с фиксированным купоном эта ставка так и не нашла отражение. Средние и длинные ОФЗ торгуются с доходностями 12-13%, качественные корпораты — в районе 13-15%, второй эшелон — 16-17%, представители ВДО — до 21%.

В основном это связано с убежденностью в том, что уже в следующем году ставки снизятся и даже нынешних цифр мы уже не увидим. Также определенный эффект мог оказать повышенный спрос на ОФЗ со стороны банков, которым они нужны на балансе, чтобы поддерживать достаточность капитала на приемлемом уровне.

Поэтому несмотря на то, что вероятность увидеть ставку выше 16% очень мала, опасность увидеть рост ставок именно по облигациям всё же существует. Так что нельзя сказать, что процентный риск сейчас исключен. Покупателям бондов с фиксированным купоном, особенно длинных, следует помнить об этом и сопоставлять риски снижения цен на горизонте года со своими планами на использование вложенных средств.

О дефолтах уже не говорят. А стоило бы

Несмотря на все тревожные прогнозы, в 2023 г. с дефолтами всё было прекрасно — их почти не было. Всего два прецедента, ТД «Синтеком» и «Голдман групп» с «дочками», в целом были предсказуемы и большого резонанса на рынке не произвели. Общий объем проблемной публичной задолженности в этих кейсах составил 2,1 млрд рублей.

А вот кейсы «М.Видео» и «Сегежи» произвели больший шум. Бумаги компаний с кредитными рейтингами «А» и «А+» (к концу года уже «А» и «BBB» соответственно) отправились в крутое пике на фоне трагического падения финансовых результатов. Обе компании остаются на плаву, но вся надежда сейчас на благосклонность кредиторов и помощь материнских структур.

Краткосрочный долг велик, а проблемы с бизнесом могут иметь затяжной характер. Якорные акционеры пока стараются обойтись без болезненных для инвесторов реструктуризаций и допэмиссий. Но на фоне высоких ставок обходиться только собственными силами может быть всё сложнее.

Высокие ставки опасны не только для «падших ангелов», но и для сегмента ВДО в целом, который в значительной степени представлен малыми и средними предприятиями. Таким эмитентам гораздо сложнее привлекать финансирование, переговорная позиция с кредиторами слабее, а ставки для них — выше. Представители ВДО из рискованных отраслей с крупной долговой нагрузкой сейчас в зоне повышенного риска. Что примечательно, на доходностях их бондов это пока сказывается очень слабо. Особенно в рейтинговой категории B+ и ниже.

    Вообще после спокойного 2023 г. говорить о дефолтах стало немодно, но как раз в период высоких ставок проблемы с долговой нагрузкой и ликвидностью часто выходят на поверхность. Инвестору в ВДО в 2024 г. стоит быть особенно разборчивым в выборе бумаг, поскольку доля проблемной эмиссии в этом году может серьезно вырасти. Если исходить из традиционных для мировой практики 5%, то это может быть свыше 5 млрд рублей.

Валютные облигации: ждем долгожданных замещений

Сегмент валютных замещающих облигаций (ЗО) в 2023 г. стал одновременно и гордостью, и разочарованием инвесторов.

Гордость в том, что, покупая в начале года долларовую ЗО по курсу 70 рублей с доходностью 9-10%, можно было осенью продать ее по курсу 100 рублей и еще получить прибыль от переоценки на снижении доходности к 7%. Итого в рублях можно было заработать более 50%.

Разочарование в том, что в количественном отношении рынок ЗО вырос очень слабо. Майский указ президента дал надежду, что до конца 2023 г. рынок может вырасти в разы и пополниться большим количеством новых бумаг от разных эмитентов. Но в реальности рынок ЗО по-прежнему на 70% состоит из бумаг Газпрома, а новых ликвидных выпусков не так много.

    В 2024 г. ожидается, что обещанные ранее замещения еврооблигаций всё же состоятся и у инвесторов действительно появится широкий выбор валютных бондов. Правда, перспективы прибыли уже не такие интересные: ставки в районе 7% и курс USD/RUB 90 рублей, который вполне может оказаться стабильным в 2024 г., не дают повода ожидать сверхдоходностей.

При росте USD/RUB с 90 до 100 рублей (+11,1%) доходности долларовых бумаг будут сопоставимы со ставками по ВДО или самыми длинными ОФЗ в сценарии снижения ставок на 1%.

Физлица продолжают захватывать рынок

Тренд на увеличение доли инвесторов-физлиц в 2023 г. оставался актуален и может продолжиться в 2024 г. Это накладывает отпечаток на динамику цен на облигации и особенности спроса на долговом рынке.

По итогам 2023 г. количество физлиц, имеющих брокерский счет на Московской бирже, выросло на 6,7 млн (+29%) до 29,7 млн счетов. Из них 3 млн (10,1%) регулярно совершали сделки на фондовом рынке. Совокупное количество счетов выросло до 52,4 млн (+36,5%). Количество ИИС выросло до 5,8 млн счетов (+12,6%).

Обороты торгов облигациями в 2023 г. последовательно росли вместе с долей розницы. В декабре она составила 32% против 26,3% годом ранее. В абсолютном выражении объемы торгов облигациями со стороны «физиков» вплотную подходят к 900 млрд рублей в месяц.

Если в целом по долговому рынку «физики» формируют только треть оборотов, то в сегменте высокодоходных бумаг их доля стремится к 100%. Институционалы не жалуют этот сегмент в силу относительно низкой ликвидности выпусков. По данным Investfunds.ru, из 130-ти фондов, инвестирующих в облигации, всего пять фондов специализируются на рынке ВДО.

При этом беглый обзор активов этих фондов показал, что в реальности в ВДО инвестируют всего четыре фонда. Общая сумма СЧА едва достигает 1,7 млрд рублей, в то время как объем рынка ВДО на конец 2023 г. оценивается в 104 млрд рублей. Перфоманс фондов по итогам года не впечатляет и составляет от 5 до 9%.

    Розница, напротив, предпочитает активы «погорячее». Частных инвесторов не особо прельщает доходность по бондам из Первого и Второго эшелона на уровне «ОФЗ плюс 2-3%», а вот двузначные ставки по ВДО выглядят уже интересно. Ликвидность здесь не столь критична в силу небольшого среднего размера портфеля, так что даже в выпусках объемом несколько сотен миллионов рублей рознице есть где развернуться.

Высокая доля розницы накладывает отпечаток на характер торгов. Несмотря на то, что рынок ВДО уже стал довольно зрелым, по-прежнему здесь много неэффективностей. На макросигналы рынок реагирует с задержкой, эмитенты с более низкими рейтингами могут давать доходность ниже, чем с более высокими.

Частично объясняет ситуацию в среднем низкий уровень финансовой грамотности розницы — нормальная ситуация для бурно растущего сегмента. Это позволяет эмитентам проводить размещения на комфортных для себя условиях, в том числе используя специфические трюки в виде лестничных купонов, полугодовых call-оферт, сложных графиков амортизаций и даже просто предлагая консервативные ставки, но компенсируя это высокой промо-активностью.

Основные выводы

      • На фоне роста процентных ставок рынок облигаций стал привлекателен для инвесторов. В январе 2024 г. обычные ОФЗ сулят доходность больше, чем большинство дивидендных акций.
      • Первичный рынок активен, несмотря на высокую стоимость заимствований. Объемы размещений бьют рекорды как по корпоративному сегменту в целом, так и по ВДО.
      • Этому способствовало распространение нового класса бумаг — флоатеров, облигаций с плавающим купоном. Высококачественные заемщики во втором полугодии 2023 г. предпочитали размещать именно их, в то время как компании МСБ экспериментировали с убывающим купоном, короткими call-офертами и графиком амортизаций.
      • Количество дефолтов в 2023 г. оказалось намного ниже более ранних прогнозов. В 2024 г. риски возрастают, особенно для компаний из рискованных отраслей с высоким краткосрочным долгом. И речь не только об эмитентах ВДО.
      • Валютные бонды были одним из самых доходных активов среди облигаций в 2023 г. Но объемы рынка выросли скромно. Новые размещения ожидаются в 2024 г.
    • Влияние инвесторов-физлиц продолжает расти. Доля на торгах облигациями — 32%, на торгах акциями — 80%. В абсолютном выражении обороты «физиков» по облигациям достигают 900 млрд рублей в месяц.
      По совокупности факторов очевидно, что рынок облигаций в 2023 г. стал более живым, разнообразным и интересным как с точки зрения инвесторов, так и с точки зрения эмитентов. Параллельно с эффективным, но низкодоходным рынком институционалов бурно развивается активный и волатильный сегмент, который несет в себе много интересных возможностей и еще может удивить в 2024 г.
1 0
Оставить комментарий
boomin 26.01.2024, 12:26

Алексей Ребров: «Подумываю о том, чтобы начать торговать более агрессивно»

Алексей Ребров — публичный эксперт-аналитик, специализирующийся на рынке высокодоходных облигаций, за очень короткое время снискал уважение и доверие как коллег по цеху, так и подписчиков его канала. Проведенные им разборы эмитентов на CorpBonds неизменно собирают тысячи просмотров и вызывают бурные дискуссии и споры в инвестсообществе. О том, как вузовский преподаватель менеджмента и кандидат социологических наук пришел к анализу рынка ВДО, стал соавтором популярного телеграм-канала для инвесторов и разработал собственную модель доходности российских рублевых облигаций, на что смотреть инвесторам при оценке эмитента и бумаг, а также какие финансовые инструменты заслуживают наибольшего внимания в 2024 г., Алексей Ребров рассказал в интервью обозревателю Boomin Михаилу Кичанову.

«Мне стало тесно на «Пульсе»

— Алексей, как получилось, что вы, преподаватель менеджмента в Высшей школе экономики, стали анализировать долговой рынок?

— Затея анализировать эмитентов родилась три года назад как способ отвлечься от основной работы. Кто-то прокрастинирует, играя в компьютерные игры, кто-то скроллит ленту новостей или смотрит YouTube-блогеров, меня же в какой-то момент увлек фондовый рынок. Большую роль в этом, конечно, сыграла соцсеть «Пульс» от Тинькофф. В ней очень грамотно структурированы публикации по ценным бумагам, можно подбирать авторов по интересам. И вот, читая на «Пульсе» очередной разбор эмитента, я вдруг подумал, что и сам могу делать такие материалы. Ведь у меня была неплохая база знаний, которую я получил в вузе, и большой опыт работы с информацией, как у ученого. Я начал писать обзоры об эмитентах и рынке, увидел, что людям нравятся мои тексты, и довольно быстро втянулся.

— Где вы учились?

— Я обучался на факультете менеджмента Высшей школы экономики. Это такая странная субстанция, которая находится на стыке экономики, социологии, психологии, антропологии и некого интуитивно-практического шаманства в области управления.

Соответственно мое образование включало приличный финансово-экономический блок. Но когда я учился, мне казалось, что многие из тех знаний, которые нам давали, в жизни не пригодятся.

С улыбкой вспоминаю, как 20 с лишним лет назад я сидел в поточной аудитории на лекциях Тамары Викторовны Тепловой, которая читала нам анализ финансовой отчетности. Учила разбираться в бухгалтерском балансе, отчетах о прибылях и убытках, выуживать из них какую-то содержательную информацию. А я сидел и думал: господи, зачем мне вся эта ерунда, ведь я никогда этим заниматься не буду, это же скучно и абсолютно неинтересно. И вот недавно я случайно столкнулся с Тамарой Викторовной на одном из мероприятий Ассоциации владельцев облигаций, только уже в качестве эксперта публичного долгового рынка. А учила всему этому меня она. Удивительный поворот!

— Как появился телеграм-канал CorpBonds?

— В какой-то момент мне стало тесно на «Пульсе». Эта соцсеть имеет массу ограничений: нельзя выкладывать файлы, размещать видео, добавлять ссылки. Наконец, у авторов «Пульса» нет возможности монетизировать контент. Чтобы преодолеть эти ограничения, я и создал CorpBonds. А буквально в день открытия канала ко мне присоединился Дмитрий Куракин, который стал соавтором. Вот уже полтора года мы развиваем канал вместе.

— В чем была идея канала на старте, претерпела ли она изменения с тех пор?

— Мы живем в мире маркетинга, продюсеров, которые требуют формулировать уникальное торговое предложение, определять целевую аудиторию. Но мы об этом не думали ни тогда, ни сейчас. Канал затевался как площадка для самовыражения двух авторов. Своего рода личный блог. Никакой сверхидеи мы перед собой не ставили.

Нам просто нравится заниматься облигациями — и в качестве аналитиков, и в качестве инвесторов. Но оказалось, то, что мы делаем, интересно большому числу людей. И чем больше сил и времени мы вкладываем в наш канал, тем бо́льшую отдачу получаем.

Отдачу в самых разных смыслах — это и обогащение идеями, и возможность узнать что-то новое о рынке и эмитентах, и повышение профессиональных компетенций, и расширение круга общения.

— Между вами как соавторами есть какое-то разделение ролей?

— У нас довольно четкая специализация. Так удачно сложилось, что мы друг друга дополняем. Дмитрий занимается более надежным сегментом, тем, что называется инвестгрейдом — эмитентами с кредитным рейтингом от ВВВ и выше. Он придерживается более агрессивной спекулятивной стратегии. Умеет совершать короткие и более доходные сделки. Я же занимаюсь более рисковым сегментом, компаниями МСП с рейтингом кредитоспособности от ВВВ и ниже. Это то, что принято называть рынком высокодоходных облигаций (ВДО). Преимущественно занимаюсь среднесрочными спекуляциями — сделками от двух до пяти месяцев. Я не сторонник Buy & Hold (стратегия «купи и держи». — прим. Boomin), стараюсь получить максимальную доходность от своего портфеля. Смотрю на потенциал роста бумаги. Пока он остается, я ее держу, уходит — продаю.

— Но вы анализируете и компании с рейтингом выше ВВВ. Вроде как это уже не ВДО...

— Что такое ВДО — вечная дискуссия. Мне очень не нравится термин «мусорные облигации» применительно к ВДО. Тем более, что это неправильный перевод с английского. Junk Bond — это ненужные массовому инвестору облигации. Это невостребованные бумаги, а вовсе не мусор. Это точно не что-то грязное, рваное, протухшее, что возникает в голове россиянина при слове «мусор».

В моем понимании высокодоходные облигации — это термин с буквальным смыслом. Это облигации с высоким доходом.

А значит, и «М.Видео», и «Каршеринг Руссия», и «ЕвроТранс» — это тоже ВДО, хотя их рейтинг на пару-тройку ступеней выше, чем классических ВДО. До недавнего времени высокодоходными считались бумаги с купонной доходностью плюс 5% к ключевой ставке Банка России. Сейчас мало кто из эмитентов может себе позволить такую щедрость. Если делать срез по сегодняшнему рынку, то ВДО — это всё, что выше 17-18%.

«Я стараюсь избегать заведомо проблемных эмитентов»

— По какому принципу вы выбираете эмитентов для разбора?

— Обычно отталкиваюсь от запроса аудитории. Провожу опросы среди подписчиков канала, кого бы они хотели чтобы я разобрал. Это самый лучший способ сделать публикацию, которая будет востребована аудиторией. При этом я нацелен на поиск недооцененных облигаций, которые рынок «прайсит» как бумаги с повышенными рисками. Чем выше риск, тем выше премия, и это интересно.

Разбираешь эмитента, смотришь, насколько оправданно рынок определил бумагу как имеющую повышенный риск. Бывает, что это просто рыночная неэффективность. И тогда на этом можно заработать.

На рынке есть множество эмитентов ВДО, к которым я никогда не прикасался, потому что с точки зрения доходности ловить там нечего. Например, бумаги торгуются с доходностью ниже «ключа». Да, этот эмитент находится в сегменте ВВ, но зачем мне тратить на него время?

— Когда вы погружаетесь в дела того или иного эмитента, у вас не возникает вопроса — почему он до сих пор не в числе дефолтных?

— О, да. При этом я стараюсь избегать заведомо проблемных эмитентов. Если я вижу, что компания не исполняет обязательства перед контрагентами, имеет отрицательный денежный поток, завалена судебными исками — мне она не интересна. Но бывает, что в отчетности видишь какой-то ужас-ужас, начинаешь разбираться, общаться с организаторами размещения бумаг, и выясняется, например, что резкое падение прибыли вызвано не проблемами бизнеса, а переходом организации на другую модель учета. Раньше компания отгружала продукцию связанным предприятиям, а теперь перестала это делать и показывает лишь собственную прибыль. То есть ее отчетность стала только прозрачней.

Истории, когда от отчетности волосы встают дыбом, все-таки единичные. Иначе мы не могли бы зарабатывать на долговом рынке. Эмитент при выходе на фондовый рынок проходит через несколько мощных фильтров: это организатор размещения облигаций, рейтинговое агентство и биржа. Все трое внимательно изучают бизнес компании, ее платежеспособность. Частных инвесторов эти барьеры защищают довольно неплохо.

Рынок ВДО в целом не так страшен, как любят пугать своих клиентов инвестбанкиры.

— В конце 2022 г. рейтинговые агентства предсказывали всплеск дефолтов в 2023 г. Почему, на ваш взгляд, этого не случилось?

— Однозначного ответа у меня нет. Насколько я помню, всплеск дефолтов среди эмитентов ВДО в 2023 г. прогнозировал «Эксперт РА». Но надо понимать, что это рейтинговое агентство в тот момент находилось в стрессе от череды дефолтов, случившихся с его подопечными. В том числе, компаниями с рейтингами ВВВ. Например, OR Group (эмитент ООО «ОР», бывшая «Обувь России». — прим. Boomin). Причину того, что всплеска дефолтов в прошлом году не случилось, я склонен видеть в том, что страна неожиданно оказалась в ситуации бурного роста экономики, роста выручки и прибыли эмитентов. Статистика показывает, что максимум дефолтов всегда происходит в годы кризисов, каким, например, был 2022-й, но прошлый год кризисным никак не назовешь. Минфин РФ говорит о росте ВВП на 3,5–4%. Это много для страны, которая подверглась мощнейшему санкционному давлению, столкнулась с девальвацией рубля, логистическими и финансовыми проблемами. И за счет бюджетного стимула, политики импортозамещения, экономика продолжает расти.

Пока растет спрос, пока растут выручки и прибыли компаний, массовых дефолтов мы не увидим. В 2024-м я их не ожидаю.

— В своих разборах вы порой даете довольно жесткие оценки. Врагов среди эмитентов не нажили?

— К моим разборам чувствительны оказались не столько эмитенты, сколько инвесторы, биржевые спекулянты, которым мой анализ, возможно, помешал в совершении операций с бумагами. Да, я бываю критичен. Но, с другой стороны, я предсказал дефолт «Обуви России» задолго до того, как он случился. Многократно писал о проблемах ЭБИС. Сделал критический разбор «Русской контейнерной компании», которая в конце 2023 г. ушла в техдефолт. И про УК «Голдман Групп» и ее «дочек» я тоже много писал. Поскольку сам я как инвестор не склонен к высоким рискам: если я их вижу, то о них пишу.

Что же до эмитентов и организаторов, то они реагируют на мои обзоры предельно деликатно. Их доводы, как правило, аргументированы. Например, просят обратить мое внимание на какой-то аспект, значения которого я не учел в должной мере. Охотно предоставляют дополнительные данные. Если я вижу, что доводы эмитента разумны, я всегда иду навстречу и вношу корректировки в свой разбор. Причем делаю это так, чтобы читатели видели места правок. Буквально зачеркиваю некорректную или неполную информацию в старом посте и рядом пишу уточнение, которое инвестору стоит учитывать при выборе бумаг компании. Такая работа над ошибками повышает качество материалов для подписчиков, поэтому я очень благодарен эмитентам и организаторам за обратную связь.

— У вас есть ощущение профессионального роста в качестве аналитика?

— Говорить о том, что я пришел на рынок абсолютно готовым аналитиком, было бы глупо и наивно. Да, базовое образование позволило быстрее сориентироваться в том, что важно, а что нет, но учится человек всегда только на собственных шишках. Когда я гляжу на свои обзоры даже годовой давности, мне порой хочется прослезиться. Кажется, прошел только год, а взгляд на то, как анализировать эмитентов, кардинально изменился. Например, я больше внимания стал уделять денежному потоку от основных операций. Если он отрицательный, то это повышает риски дефолта. При этом на общий денежный поток я вообще перестал смотреть. Эта цифра не говорит ни о чем. Плюсовой денежный поток может быть следствием не эффективности бизнеса, а продажи актива или привлечения кредита.

Также еще год назад я не обращал внимания на текущую ликвидность, а сейчас понимаю, что это очень важный показатель. При высокой долговой нагрузке низкая ликвидность указывает на высокий риск дефолта. Но если ликвидность хорошая и долговая нагрузка высокая, то бумаги таких эмитентов вполне годятся для среднесрочных спекуляций.

«Я начал искать закономерности»

— На I Ярмарке эмитентов в мае прошлого года вы презентовали собственную модель доходности российских рублевых облигаций. Почему решили создать ее и как долго над ней работали?

— Я человек жадный и ленивый. Мне хочется иметь инструмент, который гарантировал бы доход выше рынка.

Когда я начинал торговать облигациями, то подобно большинству инвесторов смотрел на размер купона. Купон больше — надо брать. Потом начал понимать, что кроме купона есть эффективная доходность к погашению, и это более важный показатель. Но чем выше доходность, тем больше вероятность дефолта. Оказаться с дефолтными бумагами на руках совсем не хотелось. Я начал искать закономерности. Во-первых, это кривая ОФЗ (облигации федерального займа, выпускаемые Минфином России. — прим. Boomin), которая показывает премию за дюрацию. Во-вторых, кривая риска, которая показывает премию за кредитный рейтинг, то есть риск дефолта. И первая идея была предельно простой: наложить одну закономерность на другую, сформировав модель, в которой доходность будет зависеть от срока обращения бумаги и кредитного рейтинга эмитента. Что я и сделал. И вдруг я увидел, что доходности на рынке ВДО действительно подчиняются определенным законам.

А дальше начался занудный процесс обогащения математической модели.

Я искал другие переменные, добавлял их в расчеты, проверял, перепроверял и потихонечку начал торговать, выбирая недооцененные бумаги. Получился этакий «Грааль».

Есть фактическая доходность бумаги, есть эффективная доходность, рассчитанная по модели, и есть дельта между первым и вторым. Если она положительная, то бумага недооценена, если отрицательная — переоценена. Но на практике, конечно, всё оказалось несколько сложнее. Ведь есть хронически недооцененные бумаги, вокруг которых сложился негативный сентимент. Порой он держится годами. Часто мы видим, что рынок лучше рейтинговых агентств понимает кредитное качество эмитента. Возьмем ту же «Сегежу». Цена ее облигаций была ниже бумаг эмитентов того же кредитного рейтинга. И что мы увидели? Снижение кредитного рейтинга с А+ в 2022 г. до ВВВ в 2023 г. И таких примеров немало.

Я уже больше года работаю с этой моделью. Я понимаю, с одной стороны, все ее преимущества, она действительно позволяет путем скоринга вычленять бумаги с потенциалом роста выше рынка. С другой стороны, я вижу ограничения подобного рода статистических подходов. Одно из них заключается в том, что статистические модели являются срезом рынка в моменте. По состоянию на сейчас. Но ведь через месяц-два всё может резко измениться. И модели никак изменения самого рынка не предсказывают.

— Что уж говорить о более долгих временных промежутках...

— Именно. Но, к моему удивлению, подавляющее большинство инвесторов на рынке ВДО — сторонники стратегии Buy & Hold, которые держат облигации до погашения. Не самый эффективный подход на рынке облигаций, на мой взгляд. Им моя модель не очень-то может помочь. Ведь большинство бумаг ВДО имеют срок обращения три года и больше. Если принципиально держишь бумагу до погашения, то получить премию от ее недооценки в моменте не получится.

— Как на вашу модель отреагировали инвесторы?

— Модель доступна всем подписчикам нашего закрытого телеграм-канала. Сейчас там уже более 600 человек. Да, по моим ощущениям, она востребована, люди ею пользуются.

Когда инвесторы видят список недооцененных или переоцененных бумаг в первый раз, они переживают wow-эффект. Но вскоре понимают, что рынок — штука сложная, никакой волшебной пилюли не существует. Моя модель — лишь инструмент.

— С какой периодичностью вы обновляете данные модели для подписчиков закрытого канала?

— Стараюсь делать это раз в неделю. Смотрю по индексам. Например, если рынок всю неделю находится в «боковике», то, скорее всего, принципиально на нем ничего не изменилось. Тогда могу полениться и оставить данные на 10 дней. Но в период роста/падения, выхода на рынок новых бумаг стараюсь обновлять расчеты каждую неделю.

— Расскажете о закрытом телеграм-канале? Как он себя чувствует сегодня?

— Как ни странно, но закрытый канал появился первым. Примерно на неделю раньше, открытого. За первые два дня количество платных подписчиков достигло 150 человек. Но потом мы увидели, что часть людей «отвалилась», не все оказались готовы к платному контенту. Тогда мы и решили создать открытый канал. Сейчас в открытый канал попадает примерно половина всех наших публикаций. Какие-то из материалов мы публикуем сразу в оба канала, какие-то в открытый канал попадают с задержкой.

Количество подписчиков в открытом канале примерно в 10 раз больше, чем в закрытом, но плотность общения в закрытом канале на порядок больше. Там мы делимся своими торговыми идеями, конкретным размышлениями по рынку облигаций, что нам кажется интересным, а что нет. Недавно мы провели опрос среди подписчиков каналов об уровне их доходности. Оказалось, что в закрытом канале доходность портфелей у инвесторов на 4% выше, чем в открытом. При этом средняя доходность по рынку ВДО находится в диапазоне 10-15%. В закрытом канале более половины подписчиков имеет доходность выше 15%, в открытом канале более половины подписчиков имеют доходности ниже 15%. Из чата мы видим, что наши материалы помогают инвесторам лучше торговать.

— Вы начали вкладывать в продвижение каналов?

— Мы принципиально не рекламируем каналы. Развиваемся исключительно за счет «сарафанного радио», участия в форумах, выступлений в СМИ в качестве экспертов. Так и живем.

«Мне нравится работать с аудиторией»

— Кстати, о выступлениях. Насколько для вас органично было стать публичным экспертом облигационного рынка?

— Учитывая многолетнюю практику в качестве вузовского преподавателя, вполне органично. Мне нравится работать с аудиторией. Когда меня полтора года назад начали приглашать в качестве спикера на профильные форумы и конференции, я с удовольствием соглашался. Стрессом для меня это не было.

— ВДО — это, в общем-то, относительно небольшой мир аналитиков и экспертов. Вас радушно приняли?

— Не соглашусь с вашим тезисом, что это ограниченный мир. На каждом из мероприятий, в которых участвую, я открываю для себя новых, до этого мне совершенно не известных людей: аналитиков, эмитентов, организаторов. И это сообщество постоянно растет. А вот то, как меня принял рынок, мне напомнило комичный эпизод из фильма «ДМБ». Как «дедушки» начинают проверять новобранца на прочность. Всё это довольно нелепо. Казалось бы, инвесторы — это такая финансовая интеллигенция, другие должны быть паттерны поведения, но нет.

— В ноябре 2023 г. вы стали членом Ассоциации владельцев облигаций. Почему приняли такое решение?

— Есть известная классификация типов действия Толкотта Парсонса. Есть действие целерациональное, которое делается ради достижения какой-то цели. Есть действие традиционное, которые делается потому, что так принято. Есть действие аффективное, которое делается под влиянием эмоций. А есть ценностно-рациональное действие, которое обусловлено какими-то глубокими, может быть, не до конца формализованными представлениями о том, как устроен мир, как в нем надо жить. Для меня вступление в АВО было таким ценностно-рациональным действием. Никаких четко выраженных целей у меня не было.

Я увидел, что в ассоциации собралось много интересных и содержательных людей в сфере облигации, и мне захотелось быть в этой компании. Мне нравится, что коллеги по АВО привлекают меня к аналитическим проектам. Для меня это еще одна возможность для профессионального роста.

«Я не помогаю бизнесу выходить на фондовый рынок»

— Наряду с анализом эмитентов рынка ВДО вы профессионально занимаетесь стратегическим консалтингом. С какого рода компаниями вы работаете?

— Как консалтер я работаю преимущественно с компаниями среднего бизнеса. В малом бизнесе не очень востребованы сложные управленческие технологии, а в крупных компаниях их используют уже априори. Компании, с которыми я работаю, по масштабу и профилю очень близки к тем компаниям, которые выходят с высокодоходными облигациями. И этот опыт позволяет мне лучше понимать российский бизнес.

— С чем к вам обращаются компании среднего бизнеса? С просьбой помочь им выйти на рынок публичного долга?

— Нет, я не помогаю бизнесу выходить на фондовый рынок. Более того, у меня как члена АВО теперь есть определенные обязательства. Я занимаюсь другими вещами. Повышаю эффективность бизнеса, помогаю выстраивать стратегию, бизнес-процессы, систему мотивации. Если компания планирует в перспективе выпускать облигации или выходить на IPO, мои рекомендации позволят ей получить более высокий кредитный рейтинг и быть более понятной инвесторам. Но я не оказываю никаких услуг, явно связанных с размещением ценных бумаг.

— Касаясь темы IPO, насколько, на ваш взгляд, всплеск первичный публичных размещении акций в России — долгосрочный тренд?

— Для этого есть очевидные предпосылки. Российской рыночной экономике пошел четвертый десяток. Цикл управления бизнесом со стороны основателя составляет 20-30 лет. То есть, люди, которые 20-30 лет назад создали свой бизнес, вложили в него всю свою жизнь, сейчас находятся перед выбором, как распорядиться своими наследием. Перед ними три пути: оставить компанию наследникам, передать наемному менеджменту или продать. Когда у компании есть публичные котировки, ее проще продать за честную цену. И число собственников, готовых выйти из бизнеса, будет расти.

— А вам самому как инвестору рынок акций интересен?

— Нет. Я поддерживаю тезис о том, что акции — это казино, а облигации — математика. Несмотря на то, что я занимаюсь ВДО, я не склонен к риску.

Я ищу высокодоходные облигации, не обладающие высоким риском. То, на что я готов в акциях — это индексное инвестирование на небольшую долю портфеля с четким понимаем, что рынок будет расти.

В индексных фондах я могу посидеть какое-то время. Но не более того. Заниматься какими-то конкретными акциями — совершено не мое.

У меня сохранился виджет на смартфоне, где «забиты» акции, которыми я торговал год-два назад. Я в полном ужасе, когда сегодня смотрю на их котировки. Там есть одна замечательная компания, на акциях которой я когда-то неплохо заработал. Все вокруг говорили, что это перспективный эмитент. Сейчас она стоит в два раза дешевле, чем тогда. О другой компании, на акциях которой я понес убыток в размере 60%, тоже все говорили, что это прекрасная компания, а она всё падала-падала-падала. Зато сейчас она стоит в полтора раза дороже. Почему? Как это работает? Совершенно непонятно. Абсолютное казино.

«Оценка бумаги начинается с понимания того, в каком цикле находится рынок»

— Чек-лист от Алексея Реброва: на что инвестору обращать внимание при оценке эмитента.

— Выделю главные или недооцененные в публичном пространстве факторы:

  • Во-первых, смотреть на ключевые показатели финансовой отчетности.Кроме выручки и прибыли нужно обращать внимание на размер долговой нагрузки компании и как он соотносится с прибылью и капиталом. Если собственного капитала у компании нет, бизнес растет на заемные средства, есть высокий риск того, что в какой-то момент владелец бросит организацию со всеми ее долгами и уедет на Шри-Ланку или еще куда-нибудь, либо откроет новое предприятие.

    Денежный поток от основных операций — недооцененный, но очень важный параметр. К сожалению, в промежуточных отчетах за три, шесть и девять месяцев никто кроме микрофинансовых организаций его не публикует. Но можно посчитать денежный поток косвенным методом. Если у компании хронически отрицательный денежный поток от основных операций, то какими бы ни были прибыль и выручка, это опасная ситуация. Это значит, что компания проедает деньги, а не генерирует их.

  • Во-вторых, налоговые претензии и арбитражные споры. Есть множество систем проверки контрагентов, которые позволяют отслеживать поток входящих судебных исков. Если он резко растет, это плохой признак.
  • В-третьих, смотреть на качество аудиторов. Если компанию проверяет организация из топ-30 аудиторов рэнкинга «Эксперта РА», то, скорее всего, ее выводам можно доверять. Если это неизвестный региональный аудитор со штатом три с половиной калеки, стоит задуматься. Если компания хотя бы один раз допускала фрод в отчетности, это плохой признак.
  • В-четвертых, обращать внимание на фигуры собственников. Когда я вижу, что собственники-бенефициары бизнеса склонны к эпатажным выходкам, демонстративному поведению, это может быть опасно. Люди, которые легко переходят границы, могут перейти их и в обслуживании публичного долга.
  • Пятый важный момент — наличие связанных компаний, неформализованных групп. Это беда многих российских ВДО. Такие компании не выпускают консолидированную отчетность, и мы видим лишь кусок бизнеса, вырванный из контекста. Лучше отдавать предпочтение компаниям, которые работают в составе формализованных групп и имеют отчетность по МСФО.

Не стоит пытаться самостоятельно анализировать маркетинг и рыночное положение эмитента. Можно сильно ошибиться в выводах. Если вам лично не нравится, как выглядят торговые залы компании, вид и качество ее продукции, это вовсе не значит, что бизнес нежизнеспособен. Всё может быть с точностью до наоборот. На обывательском уровне лезть в маркетинг эмитентов — глупо.

— Чек-лист от Алексея Реброва: как оценивать бумагу.

— Это более творческая и сложная задача. Параметров здесь много. Оценка бумаги начинается с понимания того, в каком цикле находится рынок — растет, падает или в «боковике».

  • Если рынок в «боковике» или растет, то это хорошее время для инвестирования.
  • Если рынок падает, то, как показывает мой опыт, нужно либо совершать очень короткие сделки, либо покупать флоатеры.
  • Если цикл рынка шепчет о покупке, лучше всего инвестировать в недооцененные бумаги. Для их поиска можно использовать математические модели наподобие той, которую я создал, либо G-спред, который показывает разницу между доходностью облигаций и кривой ОФЗ. Но хорошо бы задаться вопросом, почему бумага недооценена. Например, это новая бумага, которая не успела расторговаться, а потому у нее есть потенциал...
  • Нужно обязательно смотреть на наличие и уровень кредитного рейтинга эмитента. По статистике ¾ дефолтов приходится на бумаги без рейтингов. Поэтому лучше покупать бумаги с понятными кредитными рисками.

Но почти всё, что я перечислил, в той или иной степени относится к спекулятивным стратегиям. Если же говорить о таком классическом подходе — «купить и держать», то здесь важны величина купона и надежность эмитента. Если мы понимаем, что эмитент не имеет высоких рисков уйти в дефолт на дистанции два-три года, можно инвестировать. Правда, тут мы можем получить историю, когда доходность по бумаге будет 12% годовых. Не легче ли пойти в депозит?

— А в каких случаях пора выходить из бумаги?

— Основных признака два, и они часто совпадают.

  • Первый признак, что пора выходить из бумаги — когда запахло жареным. Если мы видим техдефолт эмитента или связанных с ним компаний. Это могут быть также и налоговые претензии, судебные иски, резкий скачок долговой нагрузки. То есть у компании накапливаются риски. Зачем держать бумаги такого эмитента, мне не очень понятно.
  • Второй момент — это переоцененность бумаги к рынку. Это часто бывает со старыми облигациями, которые осели в портфелях Buy & Hold инвесторов. Из-за дефицита предложения в стакане бумага торгуется выше справедливой цены. Когда я вижу, что бумага находится на среднем или ниже среднего уровнях доходности по своей рейтинговый группе, я из таких облигаций сразу выхожу. У нее нет потенциала роста тела. По моей статистике, купоны составляют только 30% доходности, всё остальное — это рост тела.

Удивительно, что эмитенты, накопившие большой объем кредитных рисков, часто имеют переоцененные и перекупленные бумаги. Из таких надо выходить наиболее решительно.

«Флоатеры покупать уже поздно»

— Какие инструменты на рынке облигаций имеют наибольшие перспективы в 2024 г.?

— Во-первых, я уверен, что длинные ОФЗ с фиксированным купоном неплохо выстрелят в 2024 г. Возможно, их время еще не пришло, но через четыре-шесть месяцев они имеют хорошие шансы проявить себя в качестве спекулятивного актива. Из длинных ОФЗ особенно интересна четверка — 26238, 26244, 26243 и 26230.

Во-вторых, я бы смотрел на бумаги с высоким купоном, сроком обращения от двух-трех лет и больше, без call- и put-опционов. Коротким облигациям с купоном 20-22% я бы предпочел бумаги с купоном 17-19% на три года. В условиях смягчения денежно-кредитной политики, которого мы все ждем в 2024 г., такие бумаги дадут гораздо больший доход.

Что до флоатеров, то их, как мне кажется, покупать уже поздно. В ближайшее время рынок будет завален такими бумагами, и когда начнется разворот денежно-кредитной политики, выйти из них будет непросто.

— Насколько диверсифицирован ваш собственный портфель?

— У меня есть какая-то доля флоатеров. Думаю, процентов 20. Есть валютные облигации. Какое-то время назад появился фонд юаневой ликвидности, который очень странно себя ведет, растет просто с бешеной скоростью. Валютные инструменты в моем портфеле составляют около 30%. Остальное — облигации с фиксированным купоном и фонд ликвидности. На цикле падения я стараюсь переложиться в фонд ликвидности, в ожидании роста ухожу в облигации с фиксированным купоном.

Степень диверсификации вполне стандартная. Стараюсь, чтобы на одну бумагу приходилось не более 5% портфеля, на одного эмитента — не более 10%. Но если вижу интересный и сравнительно безопасный вариант, то на время могу нарушить этот принцип. Есть такая категория инвесторов — «скакуны», которые скачут из одной первички в другую. Их очень не любят организаторы и даже порой банят. К этой стратегии я сейчас сам аккуратно присматриваюсь. Подумываю о том, чтобы начать торговать более агрессивно.

— Вы наблюдаете рынок ВДО с 2020 г. Как он изменился за это время? Как оцениваете его текущее состояние?

— Рынок ВДО меняется, и мне нравится, как он меняется. Он цивилизуется. Становится больше прозрачности. Больше эмитентов раскрывают квартальные отчеты, публикуют отчетность по МСФО, показывают операционные результаты деятельности — объемы продаж, величину портфеля и так далее. Качественной информации на рынке становится больше. Да и самих эмитентов стало больше, а значит, и больше выбора бумаг. Полтора года назад в моей модели было 280 ликвидных бумаг ВДО, сейчас их более 500. И, несомненно, рынок стал более ликвидным. Сокращается количество эмитентов, не имеющих рейтинга. Многие из компаний, которые выходят на рынок без рейтинга, стараются его получить хотя бы после размещения. А если эмитенты отзывают рейтинг, то просто потому, что переходят в другие рейтинговые агентства.

— Считается, что рейтинговое агентство с самыми жесткими требованиями в России — это АКРА...

— Так было долгое время. Последние месяцы я вижу, что в глазах рынка оценки от АКРА и «Эксперта РА» более или менее сравнялись. А уже за ними идут относительно новые агентства — НКР и НРА. Но на мой взгляд, критерии, которые использует АКРА при рейтинговании, более содержательны. Это агентство, например, больше, чем другие, уделяет внимание денежному потоку. В то время, как «Эксперт РА» акцент делает на корпоративном управлении. У меня есть устойчивое ощущение, что в России корпоративное управление в МСП — во многом профанация. Все эти советы директоров — сильно управляемые истории и имитация коллегиального управления.

Меня больше волнует кредитная устойчивость организации. И с этой точки зрения рейтинги от АКРА выглядят более надежными. К тому же, я никогда не видел в статистике дефолтов эмитентов АКРА, которые бы имели рейтинг ВВВ. И это показатель.

— Каким вам видится развитие фондового рынка в 2024 г.?

— Я не сомневаюсь, что рынок будет развиваться. Я не вижу, что могло бы его остановить. Занять деньги на бирже для многих МСП сейчас оказывается дешевле, чем взять кредит в банке. Отчасти это происходит за счет господдержки, которую оказывают биржа, МСП Банк и Корпорация МСП. Так что число эмитентов будет только увеличиваться. Вопрос только, с какой динамикой. Сейчас в России создается некое объединение профессиональных участников рынка ВДО, которое планирует выступать в качестве лоббиста интересов МСП. Если это удастся сделать, нас ждет весьма бодрое расширение рынка для эмитентов среднего бизнеса.

1 0
Оставить комментарий
boomin 17.08.2023, 05:47

Как отбирать недооцененные облигации

Долговой рынок в отличие от рынка акций и товарных рынков подчиняется довольно четким законам, а потому легче поддается просчету, моделированию и прогнозированию. Недооцененные облигации можно довольно точно вычислить, и, как правило, при их покупке вполне реально получить доходность выше средней по рынку. О моделях оценки облигаций и размере доходности к погашению, которую они могут дать, — в аналитическом обзоре соавтора канала CORPBONDS Алексея Реброва, подготовленном для портала Boomin.

Перед тем, как разбирать подходы к оценке облигаций, надо пояснить один важный момент для новичков на долговом рынке: цена облигации сама по себе не говорит вообще ни о чем. У долговых бумаг (бондов) есть купон и срок обращения, которые надо обязательно учитывать при анализе цены. Именно поэтому бумаги на долговом рынке принято оценивать по эффективной доходности к погашению (YTM), т.к. этот параметр одновременно учитывает цену, купон и срок обращения. YTM и цена облигации имеют взаимообратную связь – с ростом доходности падает цена и наоборот. На протяжении всей статьи я буду писать только об эффективной доходности (YTM).

Итак, доходность облигации зависит от многих параметров, но два основных – это срок обращения и кредитный рейтинг. Наглядно увидеть зависимость доходности от срока обращения можно на кривой ОФЗ:

А зависимость доходности от кредитного рейтинга можно увидеть, если посчитать среднюю или медианную доходность для разных рейтинговых групп:

На соединении этих двух закономерностей и строятся все основные подходы к оценке и поиску недооцененных облигаций. Мне известно три таких подхода:

  1. Сравнение бумаги со средней доходностью в рейтинговой группе.
  2. Оценка премии к кривой ОФЗ (G-Curve).
  3. Расчет «справедливой стоимости / доходности» облигации.

Рассмотрим все три варианта последовательно.

Сравнение облигаций со средней доходностью в рейтинге

Это самый простой и общедоступный подход. Для этого надо отсортировать бумаги по кредитному рейтингу, посчитать среднюю доходность для рейтинговой группы и сравнить доходность конкретной бумаги со средней доходностью в ее рейтинге. Бумага с более высокой доходностью и будет недооцененной и потенциально привлекательной к покупке.

Для решения этой задачи я использую данные портала Boomin, т.к. там есть поиск и бесплатная выгрузка списка бумаг по кредитному рейтингу. К сожалению, все остальные облигационные порталы спрятали подобные сервисы в платных подписках.

Достоинства метода

✅ Его простота и общедоступность

Недостатки

❎ Подход не учитывает как минимум срок обращения бумаги, который также влияет на доходность.

❎ Подход не учитывает более сложные и «тонкие» факторы, влияющие на доходность. О них поговорим далее.

Оценка премии к кривой ОФЗ (G-Curve)

Это более сложный метод, но базовый принцип здесь созвучен с предыдущим подходом. Для оценки облигации необходимо рассчитать или найти премию, которую дает доходность данной бумаги к кривой ОФЗ, а затем сравнить эту премию со средней для данной рейтинговой группы. Отобрать и отсортировать облигации по спрэду к g-curve можно, например, на портале Rusbonds. Правда, для выгрузки списка и даже для просмотра кредитного рейтинга потребуется платный тариф.

Здесь надо быть аккуратным и не перепутать. Кривая ОФЗ от Московской биржи строится по дюрации (сроку окупаемости). Соответственно, и сравнивать нужно бумагу по дюрации, а не по сроку обращения. Поскольку кривая ОФЗ уже учитывает премию за дюрацию, данный подход к оценке учитывает оба ключевых параметра – и кредитный рейтинг, и срок жизни бумаги. Более привлекательными будут бумаги с g-спрэдом выше своей рейтинговой группы.

Достоинства метода

✅ Точная оценка, учитывающая одновременно и кредитный рейтинг, и срок обращения бумаги.

✅ Метод в целом поддается полной автоматизации.

Недостатки

❎ Подход довольно сложен в реализации: надо иметь выгрузку или расчет актуальной премии к g-curve по большой группе бумаг. Без автоматизации или доступа к какой-либо платной базе данных тут не обойтись.

❎ Метод не очень годится для оценки новых выпусков, по которым еще не известен купон. Ведь G-curve строится по дюрации, а дюрацию нового выпуска без финального купона определить невозможно. Сравнение срока обращения с дюрацией – это методическая неточность, которая может привести к искажениям и ввести инвестора в заблуждение.

❎ Подход по-прежнему не учитывает более сложные и «тонкие» факторы, такие как, например, отрасль эмитента.

В целом данный метод довольно эффективен и отлично работает в среднем и верхнем сегменте надежности с рейтингом примерно от BBB и выше. По моему опыту, в этой категории бумаг влияние дополнительных факторов (кроме срока обращения и рейтинга) незначительно.

Расчет «справедливой стоимости» (fair value)

Это наиболее сложный метод, предполагающий построение математических моделей, которые определяют список факторов, значительно влияющих на цену/доходность облигации, а также на оценку коэффициентов их влияния. По моему опыту, такой подход на долговом рынке особенно актуален для рискового сегмента облигаций (рейтинг от BBB и ниже) – ВДО. В этой категории очень сильно влияние других факторов, таких как отрасль, ограничения для квалифицированных инвесторов и т.д. Только рейтинга и срока обращения для оценки доходности бумаги в сегменте ВДО точно недостаточно.

Вот несколько примеров, почему полезно учитывать множество факторов, а не только срок обращения и рейтинг.

👉🏼 Новый выпуск облигаций имеет высокую для своего рейтинга доходность, но никак не приходит в баланс со средними значениями по группе. Такое в последнее время регулярно происходит с облигациями из отраслей лизинга и непродовольственной торговли. Если оценивать их по средним значениям для своего рейтинга и срока обращения, то можно здорово промахнуться. А вот от бумаг в сфере IT или сельского хозяйства, скорее, можно ждать дополнительной премии к облигациям с аналогичными характеристиками.

👉🏼 Один из крупнейших организаторов размещений ВДО, постоянно создающий возмущающие рынок дополнительные барьеры на первичных размещениях, дает систематическую негативную премию к доходности своих эмитентов. В результате компании, размещающиеся через инвестиционную компанию, вынуждены предлагать рынку доходность на 0,6-0,8% выше, чтобы иметь спрос на свои облигации.

👉🏼 Рынок неодинаково оценивает разные рейтинговые агентства. Сейчас рейтинги от АКРА и «Эксперт РА» в среднем котируются выше, чем рейтинги того же уровня от НКР и НРА. В период высокой тревожности и избегания рисков осенью 2022 года рейтинги от АКРА оценивались выше, чем рейтинги от «Эксперта». Сейчас эта разница стала неразличима.

Такие модели оценки ценных бумаг обычно доступны только крупным институциональными инвесторам, но мы в CORPBONDS не только имеем, но и еженедельно обновляем такую модель, а главное предоставляем к ней доступ частным инвесторам. Список переменных и коэффициенты их влияния на YTM облигаций постоянно меняются. Значимые факторы еженедельно добавляются в модель и выбывают из нее. Вот примерный список того, что в разные периоды времени попадало в расчет в качестве значимых переменных:

  • Срок обращения облигации
  • Дюрация
  • Кредитный рейтинг / скоринг эмитента или выпуска облигаций
  • Присвоившее рейтинг агентство
  • Уровень листинга на бирже
  • Размер выпуска
  • Сектор торгов на бирже
  • Ограничения для квалифицированных инвесторов
  • Отрасль эмитента
  • Организатор выпуска

Список актуальных переменных постоянно меняется, периодически добавляются новые. Например, недавно обнаружилась достаточно забавная новая переменная, дающая заметную премию (около 1%) к доходности – это купон 18% и выше. Инвесторы активно перекупают такие бумаги, создавая повышенный спрос, ажиотаж и дефицит, тем самым разгоняя цены выпусков с аномально высокими купонами. Постоянно совершенствуется методика учета кредитных рейтингов. Поиск переменных для оценки стоимости бумаг и проверка гипотез об их влиянии – это непрерывное исследование рынка.

Достоинства метода

✅ Самая точная оценка, учитывающая большинство факторов, влияющих на цену / доходность.

✅ Простота в использовании конечным пользователем: по сути есть два параметра для сравнения – фактическая YTM бумаги и «справедливая YTM», учитывающая все параметры разом. Недооцененность или переоцененность облигации определяется разницей между первым и вторым.

✅ Доступ к расширенной аналитике: например, возможность точно сравнить между собой бумаги девелоперов с разным кредитным рейтингом и сроком обращения.

Недостатки

❎ Сложный метод, требующий навыков математического моделирования и доступа к большим массивам данных.

❎ Поскольку ситуация на рынке постоянно меняется, модель нуждается в постоянном обновлении. Делать это без человеческого участия в моем понимании невозможно.

В связи с трудоемкостью этого метода его использование оправдано только в нижнем и среднем рейтинговом сегменте. Наша модель включает в себя более 450 бумаг с рейтингом от B- до AA. В этом сегменте сейчас торгуется всего около 550 ликвидных облигаций, т.е. модель на момент публикации покрывает более 80% ликвидного рынка. Список бумаг еженедельно пополняется. Достоверность оценки YTM по методологии CORPBONDS в разные периоды времени колеблется от 70 до 80%, что является очень высоким значением для подобного рода статистических моделей.

В качестве примера можно привести таблицу с оценкой справедливой YTM производственных компаний (данные актуальны только на момент подготовки публикации):

ISINНазваниеСрок обращенияФактически YTMРасчет по моделиДельтаРейтинг / СкорингАгентство
RU000A1024W4 ГруппаЧеркизово БО-001Р-03 0,59 8,65 10,02 -1,37 A+ АКРА/ Эксперт РА
RU000A0JWDN6 РУСАЛ Братский алюм. з-д БО-01 2,65 9,25 11,18 -1,93 A+ АКРА
RU000A101GZ6 Уралкалий ПАО ПБО-06-P 1,54 10,36 10,55 -0,19 A+ Эксперт РА
RU000A1035D0 Синара Транспортные Машины 1P1 0,78 10,09 10,4 -0,31 A АКРА/ Эксперт РА
RU000A103G00 Синара Транспортные Машины 1P2 2,94 11,74 11,63 0,11 A АКРА/ Эксперт РА
RU000A105M91 Синара Транспортные Машины 1P3 2,33 11,26 11,28 -0,02 A АКРА/ Эксперт РА
RU000A102SC8 ТМК 001P-02 0,51 9,93 10,25 -0,32 A Эксперт РА
RU000A0JWCM0 Трубная Мет.Комп. ОАО БО-05 1,14 9,72 10,61 -0,89 A Эксперт РА
RU000A0JXSF8 Трубная Мет.Комп. ПАО БО-07 1,78 10,66 10,97 -0,31 A Эксперт РА
RU000A105Q63 Уральская Сталь БО-001Р-01 2,37 11,08 11,3 -0,22 A АКРА
RU000A1066A1 Уральская Сталь БО-001Р-02 2,7 11,33 11,49 -0,16 A АКРА
RU000A1037L9 Бифорком Тек БО-П01 0,81 10,96 10,77 0,19 A- НКР
RU000A102SK1 Боржоми Финанс 001P-01 0,53 13,02 10,54 2,48 A-(RU) АКРА
RU000A105Q89 ГИДРОМАШСЕРВИС АО 001Р-01 2,37 11,48 11,58 -0,1 ruA- Эксперт РА
RU000A1041B2 ГК Сегежа 002P-01R 1,25 12,24 10,95 1,29 A- Эксперт РА
RU000A1053P7 ГК Сегежа 002P-05R 2,5 12,06 11,66 0,4 A- Эксперт РА
RU000A105SP3 ГК Сегежа 003P-02R 1,72 12,04 11,21 0,83 A- Эксперт РА
RU000A105PR5 ИЭК ХОЛДИНГ 001P-01 2,36 11,87 11,58 0,29 A- Эксперт РА
RU000A103828 ЭнергоТехСервис 001Р-04 1,81 12,52 11,27 1,25 ruA- Эксперт РА
RU000A105DL4 Новые технологии БO-01 2,23 12,53 11,31 1,22 ruBBB+ Эксперт РА
RU000A1046N6 АБЗ-1 001Р-02 1,31 12,33 11,63 0,7 BBB(RU)/ruBBB АКРА/Эксперт РА
RU000A105SX7 АБЗ-1 001P-03 2,46 13,17 12,29 0,88 BBB(RU)/ruBBB АКРА/Эксперт РА
RU000A1065B1 АБЗ-1 001P-04 2,69 13,36 12,41 0,95 BBB(RU)/ruBBB АКРА/Эксперт РА
RU000A1064X8 ЗАСЛОН 001Р-01 2,67 12,53 12,4 0,13 BBB Эксперт РА
RU000A103WZ9 НЕКС-Т БО-П01 1,19 12,46 11 1,46 BBB(RU) АКРА
RU000A1049M2 ООО Инкаб БО-01 1,37 13,3 11,74 1,56 ruBBB НКР
RU000A103WB0 Славянск ЭКО 001Р-01 1,17 15,39 11,55 3,84 BBB(RU) АКРА / НКР
RU000A106HF5 ЭЛЕКТРОРЕШЕНИЯ 001Р-01 2,9 12,02 12,53 -0,51 BBB АКРА
RU000A101S99 Кировский завод 1P1 1,81 11,38 12,19 -0,81 BBB-(RU) АКРА
RU000A102UZ5 Кировский завод 1P2 0,58 11,76 11,5 0,26 BBB-(RU) АКРА
RU000A105BP9 РЕАТОРГ 001Р-01 2,19 13,7 12,86 0,84 BB+(RU) НРА
RU000A101NJ6 ЧЗПСН-Профнастил ПАО БО-П02 1,73 12,04 11,96 0,08 BB+ АКРА
RU000A101UD4 Электрощит-Стройсистема БО-П02 1,86 13,2 12,03 1,17 BB+ АКРА
RU000A105QZ6 Агротек БО-01 2,65 13,32 13,4 -0,08 BB НКР
RU000A104K37 Сибэнергомаш - БКЗ 01 1,5 12,98 13,66 -0,68 BB(RU) АКРА
RU000A102AB8 Завод КЭС 001P-02 1,2 11,98 12,38 -0,4 BB-(RU) НКР

Таблица приведена только в качестве примера и не содержит инвестиционных рекомендаций. Все данные актуальны только на дату публикации (15.08.2023). Примерно через неделю эти цифры полностью утрачивают актуальность. Оценка бумаг ведется по колонке «Дельта» (разница между расчетной и фактической доходностью). Чем она выше, тем больше потенциал у бумаги.

Мы в CORPBONDS используем второй (оценка премии к кривой ОФЗ (G-Curve) и третий (расчет «справедливой стоимости/доходности» облигации) подходы для отбора бумаг в свои публичные портфели. И вот результат за последний год:

✔️ Портфель рублевых облигаций показал доходность +38,4% за год при доходности индекса ВДО +16,1% за тот же период. Портфель управляется на основе модели справедливой YTM.

Есть еще несколько портфелей, которые управляются на основе g-спрэда. Там доходности в рублях еще выше (более 50% за последний год), но этот результат «не чистый», т.к. значительную долю в них составляют валютные активы (замещающие облигации). Они тоже регулярно обгоняют недавно появившиеся индексы «замещаек» и доступные для анализа БПИФы на этот класс активов.

Безусловно, стоит обратить внимание на то, что один лишь поиск и подбор недооцененных бумаг не гарантирует высокий доход от инвестиций. Это только первый этап, за которым должен следовать тщательный анализ и текущий мониторинг эмитентов. Иногда повышение доходности по бумаге предшествует понижению кредитного рейтинга, который рынок довольно неплохо предсказывает. В сегменте ВДО некоторые эмитенты периодически уходят в дефолт, и в этом случае доходность облигаций уже не имеет значения. Подобных рисков также надо учиться избегать, но это уже совсем другая история.

1 0
Оставить комментарий
boomin 20.03.2023, 07:28

«Это я удачно зашел»: поиск облигаций на Boomin стал удобнее

Новый функционал позволяет отфильтровать высокодоходные облигации по двенадцати критериям, включая тип бумаги, ее текущий статус, периодичность выплаты купона, наименование организатора и рейтинг эмитента.

«Имя, сестра, имя!» ©

Если пользователь портала задался целью найти выпуски облигаций конкретного эмитента, он легко ее достигнет. Достаточно вбить в верхнее окно название компании, регистрационный номер выпуска или ISIN.

А если кликнуть на окно «Сортировать по...», то бумаги эмитента можно проранжировать по возрастанию/убыванию эффективной доходности к погашению или по возрастанию/убыванию ставки купона.

«А вот и Джонни!» ©

При выборе облигаций для покупки многие инвесторы отталкиваются от организатора выпусков, репутации которого они доверяют. Boomin предоставляет возможность отфильтровать бумаги по 32 организаторам.

«Пациент скорее жив, чем мертв» ©

Опция поиска «Статус» позволяет сделать выборку облигаций по шести параметрам — «Дефолт», «Размещается», «Готовится», «Погашен», «В обращении» и «Аннулирован». В соседнем окне можно задать тип облигаций: коммерческие, классические или биржевые.

«У каждого свои недостатки» ©

Рейтинг или его отсутствие — часто первое, на что обращают внимание инвесторы при оценке привлекательности бумаг. На Boomin заложена возможность отсеивать эмитентов, начиная от «нет рейтинга» до AAA. Да, мы знаем, что верхней отсечкой ВДО считается ступень никак не выше A-. Но мы (как и эмитенты ВДО) развиваемся. И в нашей картотеке есть компании, которые пару-тройку лет назад начинали как ВДО, а сейчас имеют рейтинг A+. Те же «Позитив Текнолоджиз» или «Балтийский Лизинг».

«И всё так чинно, благородно» ©

Ну какой же поиск облигаций без возможности выбрать бумаги по доходности?! Всё как на ладони. Считаете эмитента прижимистым или подозрительно щедрым — помните о возможности пропустить предложение через сито кредитного рейтинга.

А еще бумаги можно отфильтровать по оферте, датам начала размещения и погашения, наличию или отсутствую амортизации.

Наконец, выбор эмитентов можно задать по отрасли. Фильтр поиска содержит 37 отраслей — от IT до «Энергетики».

Для большей наглядности полученный в результате выборки результат можно экспортировать в Excel и распечатать. Каждый из параметров поиска в «экселевской» таблице представлен отдельной колонкой.

«Не учите меня жить, лучше помогите материально» ©

Главная ценность поиска облигаций на Boomin — возможность всего за несколько минут найти лучшие предложения по заданным параметрам. Например, инвестор хочет найти на рынке ВДО аналог краткосрочного депозита, но с большей доходностью. Для этого нужно отсортировать все бумаги до погашения, а потом — по доходности. При этом мы рекомендуем дополнительно с помощью фильтра «Статус» исключить дефолтные бумаги. Всё, что с доходностью выше ставки по депозиту, заслуживает внимание.

Или другой пример: инвестор хочет получать ежемесячный доход в размере от 15% годовых. В этом случае в параметрах выборки нужно задать ежемесячную периодичность выплаты купона и установить параметр ставки от 15% и выше. Полученный результат следует упорядочить по доходности. Всё, что выше по доходности 15%, можно рассматривать.

При принятии решения о покупке бумаг нелишним будет зайти в карточку эмитента и ознакомиться с последними новостями о компании.

Совершенствование продолжается.

1 0
Оставить комментарий
boomin 14.02.2023, 09:29

Как российский облигационный рынок пережил 2022 г. и с чем входит в 2023-й

В 2022 г. российская экономика встала на путь большой перестройки, что не могло не отразиться на долговом рынке. Весенний шок, сопровождавшийся скачком ключевой ставки до 20%, экстраординарной волатильностью рубля и широкими ограничениями на трансграничное движение капитала, уже позади. Макроэкономическая среда нашла свое новое равновесное состояние, в котором рынок не без тревоги входит в 2023 г. Что происходило в 2022 г. на рынке облигаций и какие последствия это может иметь в 2023 г. — разбираемся в очередном ежегодном обзоре рынка облигаций.

Процентные ставки

Рост процентных ставок в ответ на ускоряющуюся инфляцию начался еще в 2021 г., за счет чего условия кредитования для корпоративных заемщиков постепенно ужесточались. В конце февраля, после начала СВО, Банк России резко поднял ключевую ставку с 9,5% до 20% в целях предотвращения массового изъятия средств из банков и остановки падения рубля.

За счет постепенного замедления инфляционного давления ЦБ смог в считанные месяцы вернуть ключевую ставку к прежним уровням и даже ниже, зафиксировав ее на отметке 7,5% после сентябрьского заседания. Таким образом, с начала года ключевая ставка снизилась на 1 п.п. — с 8,5% до 7,5%. То есть формально стоимость кредитных ресурсов даже снизилась.

Но на практике условия кредитования сильно ужесточились. Это хорошо заметно по уровням премии за риск, измеряемой как разница между доходностью ОФЗ и доходностью облигаций на вторичном рынке (G-spread). В высоких рейтинговых категориях разница почти незаметна, но чем ниже рейтинг, тем сильнее подскочили премии. В категории «BB-BBB» рост к IV кварталу 2021 г. составил 185 б.п., а в категории «B» и ниже — уже 400 б.п. Это оказало негативное влияние на динамику и объемы новых размещений.

Объемы рынка и структура размещений

Объем рынка корпоративных облигаций, по данным Cbonds, в первом полугодии 2022 г. снизился более чем на 800 млрд рублей, до 16,7 трлн рублей, однако во втором полугодии резко подскочил и обновил максимумы. Уже в августе объем новых выпусков вернулся к уровням 2021 г., а к концу года совокупный объем рынка корпоративных облигаций оценивался почти в 20 трлн рублей.

Возвращение ключевой ставки к нормальным уровням после мартовского шока позволило рынку облигаций ожить, но настоящей причиной такого скачка в конце года стало замещение еврооблигаций новыми инструментами — замещающими облигациями и бондами в юанях.

В соответствии с указом президента от 5 июля 2022 г. российские эмитенты еврооблигаций выпускали замещающие бонды, чтобы обеспечить исполнение обязательств перед российскими держателями. Выпуски в юанях компании начали предлагать самостоятельно, пытаясь снизить стоимость заимствований в условиях «токсичности» долларов и евро.

Эти выпуски добавили около 672 млрд рублей к объему рынка на конец года, причем ослабление рубля в декабре добавило искусственный прирост в рублях примерно на 470 млрд рублей за счет курсовой переоценки всех валютных обязательств на российском рынке.

Общий объем рублевых корпоративных размещений в 2022 г., не включая ипотечные облигации и структурированное финансирование, сократился к прошлому году на 23% и составил 1,85 трлн рублей. Доля Первого эшелона выросла с 59% до 67%. Доля Второго эшелона ужалась с 26% до 23%, а Третьего — с 15% до 10%.

Финансовые компании занимали наибольшую долю в объеме первичных размещений, в том числе и в Третьем эшелоне. На факторинг, лизинг и МФО пришлось 46% всех размещений в Третьем эшелоне. Еще 13,6% пришлось на девелоперов и 13,5% — на стивидорные компании.

Рынок ВДО

Эмитентам в высокодоходном сегменте в 2022 г. пришлось непросто. С марта инвесторы переключились в режим risk-off и если участвовали в размещениях, то запрашивали очень высокие ставки купона. Во втором полугодии ситуация выровнялась, но по-прежнему привлекать требуемые объемы приходится дольше обычного.

Совокупный объем размещений в высокодоходном сегменте составил всего 35,4 млрд рублей. Из них 15 млрд рублей пришлось на рефинансирование долгов аэропорта «Домодедово», который впервые оказался в классе высокодоходных бумаг из-за финансовых сложностей, предложив инвесторам доходность при размещении на 5,7% выше ключевой ставки.

Среди других крупных выпусков можно отметить дебютные выпуски оператора электросамокатов «ВУШ» (3,5 млрд рублей), ювелирной компании «Ювелит» (3 млрд рублей), производителя медоборудования «Промомед» (2,5 млрд рублей) и девелопера «Глоракс» (1,5 млрд рублей). Все эти выпуски лишь условно можно отнести к категории ВДО, поскольку эмитенты обладают неплохим кредитным качеством, а «ВУШ» в минувшем году даже провел единственное на российском рынке IPO. Но в сложившихся условиях этим компаниям также приходится предлагать инвесторам доходность более чем на 5% выше ключевой ставки.

Без учета этих крупных выпусков получаем объем размещений около 10 млрд рублей, привлеченные через размещение 46 выпусков от 38 эмитентов. Это примерно в четыре раза меньше, чем в 2021 г.

Как обычно, большинство эмитентов предлагали инвесторам фиксированную ставку купона. Но во II квартале, когда рынок ждал снижения ставок, популярным приемом было предложить инвесторам лестничный купон, когда ставка постепенно снижалась с каждым следующим купонным периодом.

Также инвесторам было предложено три выпуска облигаций с плавающим купоном от эмитентов «Сибнефтехимтрейд», «Быстроденьги» и «Мосгорломбард». Последние два были размещены в июле, уже после финансового шока. Объем размещения каждого составил не более 150 млн рублей.

Впрочем, эти эмитенты относятся к сегменту МФО, который ассоциируется у рынка с повышенными рисками, так что предложенные формулы купонов выглядели весьма скупыми по сравнению с теми доходностями, которые инвестор мог получить в этом же секторе на вторичном рынке. Это может объяснять низкий спрос.

Интересную модель формирования ставки купона предложила рынку телекоммуникационная компания «Хайтэк-Интеграция». Первые 4 купона фиксированы, а с 5-го купона ставка напрямую зависит от ключевой ставки и кредитного рейтинга. Премия к ключевой ставке начинается от 4% при рейтинге BBB- и достигает 6% при рейтинге BB или ниже. Интересный эксперимент, который пока никто больше не решился повторять.

Вообще идея привязать ставку купона к уровню рейтинга достойна более вдумчивого осмысления, поскольку это создает обратную связь между кредитным рейтингом и показателями платежеспособности эмитента. Понижение рейтинга одновременно ухудшает коэффициент покрытия платежей из-за возрастающих процентных расходов, что накладывает часть ответственности за кредитные риски на рейтинговое агентство. Единичный случай не показателен, но если таких выпусков станет больше, то как следует вести себя рейтинговым агентствам с такими выпусками? Вероятно, в международной практике есть подобные примеры, но их изучение выходит за рамки данного материала.

Впервые на российском рынке появились облигации, номинированные в юанях. Первый выпуск в начале августа на рынок вывел РУСАЛ, а вслед за ним потянулись и другие эмитенты. На конец года насчитывался 21 выпуск общим объемом 58,7 млрд CNY (около 600 млрд рублей).

Ставки в юанях в разы ниже, чем в рублях. Если компания может хеджировать валютный риск, например, за счет экспорта в Китай, то для нее такие облигации — возможность хорошо сэкономить.

Для неэкспортеров долги в юанях чреваты сложностями при ослаблении рубля. МФК «Быстроденьги» решила взять на себя этот риск, выпустив первый валютный выпуск ВДО на российском рынке. Инвесторам была предложена ставка 8% в юанях по выпуску 002Р-01 срочностью 3,5 года. Это примерно в два раза выше, чем ставки по другим юаневым выпускам, но почти в 2,5 раза ниже, чем доходности по бумагам МФО в рублях на вторичном рынке.

Размещение нельзя назвать успешным: вместо 17,5 млн CNY было привлечено всего чуть менее 3 млн CNY, или около 30 млн рублей. Но первый прецедент формирует дорожную карту для других компаний, которые могут разместить юаневые выпуски в 2023 г.

Доходности первичных размещений ВДО в 2022 г. наглядно отражали рост премии за риск. После скачка в марте ставки по ВДО снижаются гораздо медленнее, чем в остальных сегментах рынка. Из-за череды дефолтов в III квартале едва начавшийся тренд на снижение ставок прервался, и после 15% в августе средняя доходность на первичном рынке вновь в октябре поднялась выше 20%. Постепенно этот всплеск сходит на нет, но процесс идет медленно и может затянуться, если рынок начнут сотрясать новые дефолты.

Реструктуризации, собрания, дефолты

Еще в декабре 2021 г. высказывались опасения, что рост процентных ставок в сочетании с плотным графиком погашений и оферт может повысить долю проблемной задолженности по ВДО в 2022-2023 гг.

В 2022 г. опасения подтвердились. По понятным причинам конъюнктура рынка оказалась хуже любых прогнозов, поэтому проблемы были не только в сегменте ВДО, но и у эмитентов Первого и Второго эшелонов.

Крупные компании столкнулись с невозможностью обслуживать свои еврооблигации в прежнем режиме. Из-за разрушения мостов между Euroclear и российским НРД платежи перестали приходить отдельным категориям владельцев. «Токсичность» долларов и евро из-за санкционных рисков еще больше усугубила эти проблемы.

Эмитенты решали проблему разными способами. Инициировали общие собрания владельцев облигаций (ОСВО) в попытках согласовать платежи в других валютах, проводили реструктуризации («Борец Интернешнл», «Еврохим», СУЭК, ГК «ЭкоНива»), выпускали замещающие облигации («Газпром», ЛУКОЙЛ, Совкомбанк и др.). Некоторым не повезло: например, золотодобытчик «Петропавловск» допустил дефолт и начал процедуру банкротства.

Среди крупных компаний самые громкие кейсы связаны с Яндексом и Ozon. Юридически это иностранные компании с листингом в США, но бизнес ведут в России через локальных «дочек». После разрушения финансовых мостов между Россией и странами Запада по выпускам облигаций сработали ковенанты и владельцы обрели право требовать досрочного погашения. Однако из-за ограничений ЦБ компании не могли оперативно получить деньги для погашения со своих российских дочек.

Яндекс договорился с кредиторами о продлении срока выкупа, после чего обзавелся всеми необходимыми регуляторными разрешениями и выкупил 93,2% проблемного выпуска, заплатив кредиторам 70% от номинала плюс акции по оценке $62,7 за штуку. Ozon поступил схожим образом, заплатив кредиторам до 85% от номинала в рублях и до 67% в долларах США, включая начисленные проценты и выплату по соглашению о неотчуждении.

Дефолты в сегменте ВДО

По выпускам ВДО дефолты (в том числе технические) допустили 13 эмитентов, из которых 8 не смогли ни исполнить обязательства с просрочкой, ни согласовать с кредиторами условия реструктуризации. Объем неисполненных обязательств составил 6,5 млрд рублей.

Первая ласточка в сегменте ВДО прилетела еще до СВО, вместе с дефолтом OR Group. Только на нее приходится 5,9 млрд рублей неисполненных обязательств. Компания допустила дефолт по выпуску на 592 млн рублей и не смогла договориться с якорным кредитором. Высокая долговая нагрузка, слабость бизнес-модели и последующие события в российской экономике предопределили дальнейшее развитие событий.

Весной дали о себе знать первые проблемы с доступностью заемных средств для МСП. Сразу два нефтетрейдера, «Юниметрикс» и «Калита», допустили технические дефолты. Но если «Юниметрикс» смог найти средства для платежа и оперативно договориться с кредиторами о реструктуризации, то учредители «Калиты», кажется, даже не пытались спасти компанию: эмитент ушел в дефолт и подал заявление о ликвидации вместе с оферентами по выпуску.

В июне дефолт по погашению выпуска на 30 млн рублей допустила компания «КИСТОЧКИ Финанс». Эмитент заранее предупредил об отсутствии средств и в дату платежа перечислил только 25% от номинала и очередной купон. В рамках мирового соглашения, подписанного эмитентом и представителем владельцев облигаций, удалось утвердить новый график обслуживания и погашения займа. Данный график, на момент публикации, эмитент соблюдает.

В августе дефолты допустили «Кузина» (технический), ИТК «Оптима», «Ноймарк», «Эбис» и «Офир». Последние три входили в группу Octo Group, которая уже имела отношение к печально известному «Ломбард Мастеру». В октябре дефолт допустил еще один эмитент из этой группы — ТЭК «Салават». Пожалуй, группа дефолтов от компаний Octo Group носит самый сомнительный характер, бросающий тень на порядочность эмитентов ВДО. Подробно мы уже рассматривали этот сюжет в специальном материале, посвященном «Эбис».

В сентябре технический дефолт по купону допустил «Главторг». В декабре прецедент повторился, но дефолт оказался уже полноценным.

За исключением этого случая конец года оказался достаточно спокойным. Заранее сообщил о возможных трудностях с погашением своего выпуска облигаций (плановая дата — 04.05.2023 г.) «Первый ювелирный» (ПЮДМ) и попытался провести подготовку к возможному ОСВО с целью утвердить параметры реструктуризации. Опрос, проходящий в том числе, при поддержке нашего портала, не позволил собрать кворум, и эмитент объявил о том, что он сосредоточится на поиске источников рефинансирования займа. Пока шли обсуждения, купоны по трем выпускам ПЮДМ, находящимся в обращении, перечислялись по графику. Поэтому формально к числу дефолтов первый выпуск «Первого ювелирного» не относится.

Итоги и взгляд в 2023 г.

Сегмент ВДО показал себя достаточно гибким, чтобы перенести шоки 2022 г. без серьезных потерь. Дефолты имели точечный характер и принесли не так много репутационных убытков, как могли бы. Первичный рынок сократился, но продолжал функционировать, причем организаторы торгов вместе с эмитентами проявляли креативность и активно искали новые интересные форматы, чтобы заинтересовать инвесторов. В этом году даже появился новый организатор размещений — компания «Диалот», которая к концу января 2023 г. успешно поучаствовала в размещении шести выпусков. Всё это располагает к оптимизму в отношении будущих перспектив рынка.

В целом, к началу 2023 г. российская финансовая система уже в значительной степени адаптировалась к новым вызовам. Однако на фоне развивающегося геополитического конфликта уровень неопределенности остается крайне высоким. В такой ситуации доступ к дешевому финансированию будет оставаться привилегией, но рынок ВДО должен справиться с этими сложностями.

Вот еще ряд трендов и прогнозов, которые могут быть актуальны в 2023 г.

Банк России держит ставку на уровне 7,5% и ждет 6,5–8,5% в среднем в 2023 г. Однако проинфляционные риски растут, и крупные участники рынка перестраховываются, активно выкупая флоатеры на рекордных аукционах Минфина. Подобная ситуация наблюдалась в конце 2020 г. и вслед за ней стоимость заимствований пошла в рост. Этот кейс не обязан повториться, но рынок смотрит на ситуацию с осторожностью, что может поддерживать пониженный спрос и повышенные ставки первичных размещений.

Объем рынка корпоративных облигаций может вырасти главным образом за счет эмитентов Первого эшелона. Компании, которым закрыт доступ к зарубежному финансированию, будут активно привлекать ресурсы внутри страны. Кроме того, только за счет эмиссии замещающих облигаций на рынок может прийти около $15-20 млрд новых локальных выпусков.

Расширение линейки замещающих бондов и бондов в юанях позволит сформироваться полноценной биржевой секции валютных облигаций. Рост объема и ликвидности сделает этот сегмент интересным, и, возможно, эмитенты ВДО тоже будут приходить сюда за относительно дешевым финансированием.

Объем размещений в сегменте ВДО может подрасти на 40-50% относительно 2022 г., но до рекордов 2021 г. будет еще далеко. Стоимость денег в сегменте остается высокой, что может сдерживать приток новых имен. В случае отсутствия новых шоков риск-премия может постепенно снижаться, и во втором полугодии размещаться станет значительно проще.

Дефолтам, к сожалению, быть. «Эксперт РА» ждет 20- 25 дефолтов в течение года. В зоне риска эмитенты, которым предстоит большой объем рефинансирования задолженности. Объем рефинансирования среди компаний с рейтингами B – BBB оценивается в 183 млрд рублей.

Более тесный диалог эмитентов и владельцев облигаций в формате ОСВО продолжится. И это не только переговоры по реструктуризации. У ряда компаний могут сработать ковенанты, предполагающие обязательный аудит годовой отчетности аудиторами «большой четверки», которые свернули свою деятельность на территории страны. В декабре 2022 г. «Коммерсантъ» оценивал объем задолженности с таким риском в 21 млрд рублей.

Из года в год участники рынка ВДО говорят о «детских болячках» сегмента — низком уровне прозрачности и коммуникаций с инвесторами, слабом корпоративном управлении и качестве отчетности. Если до 2022 г. этим можно было заниматься в вялотекущем режиме, то в 2023 г. решение обозначенных проблем может стать витальной необходимостью для эмитентов, которым предстоит рефинансирование.

1 0
Оставить комментарий
boomin 20.01.2023, 07:58

«Мосрегионлифт»: комментарий к кредитному рейтингу компании

«Мосрегионлифт» — дебютант на облигационном рынке. Размещение первого выпуска эмитент планирует начать 24 января. 23 ноября 2022 г. «Эксперт РА» присвоил компании кредитный рейтинг B (ru), прогноз «стабильный».

Как отмечают аналитики Boomin, финансовой информации немного, операционный обзор достаточно содержательный, в частности указывается, что «Мосрегионлифт» — это не производственная компания, она лишь заказывает лифты у трех крупнейших производителей.

Из значимого кредитные аналитики отметили «фактор общей долговой нагрузки на уровне ниже среднего <...>, однако в будущем на горизонте года от отчетной даты агентство ожидает рост долговой нагрузки по мере привлечения компанией финансирования для старта новых проектов». Важно иметь в виду, что компания планирует к реализации новые проекты, которые пока не называются.

Также интересен комментарий кредитных аналитиков по денежному потоку: «Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий полностью покрывает плановые платежи».

Проанализировав отчетность за 2021 г., мы составили несколько иное мнение относительно денежного потока.

Наименование показателя 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021
Поступления — всего 2 832 165 4 224 883 3 764 398
Платежи — всего 3 299 498 4 343 116 3 239 268
Операционный денежный поток -467 333 -118 233 525 130
Поступления — всего 1 208 704 705
Платежи — всего 7 702 992 0
Инвестиционный ДП -6 494 -288 705
Поступления — всего 833 496 1 645 756 574 551
Платежи — всего 442 308 1 454 457 1 115 819
Финансовый ДП 391 188 191 299 -541 268

Как видно из агрегированной таблицы, обычно операционный денежный поток компании отрицательный и покрывается за счет кредитов, однако в 2021 г. компания получила остаток по операционной деятельности более 500 млн рублей и направила его на погашение займа (какого именно — не указывается). Из расшифровок отчетности видно, что этот поток образовался благодаря привлечению средств по факторингу, т.е. компания «продала» будущие денежные потоки по контрактам.

Также аналитики отметили, что «рентабельность ООО «Мосрегионлифт» по EBITDA оценена на среднем уровне, исторически она демонстрирует высокую волатильность». Но мы бы отметили аномально высокий показатель процентов к уплате: в 2021 г. проценты к уплате даже превысили величину долга! Подробнее в таблице ниже.

Наименование показателя 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 30.09.2022
Валюта баланса 1 865 916 2 272 229 1 928 719 1 378 704
Нематериальные активы 0 0 0 0
Основные средства 50 425 50 425 50 425 49 584
Собственный капитал 374 179 413 551 416 960 447 006
Запасы 219 296 393 912 143 255 122 174
Финансовые вложения 27 461 1 233 1 051 4 267
долгосрочные 787 938 976 462
краткосрочные 26 674 295 75 3 805
Денежные средства 3 061 75 839 60 406 0
Дебиторская задолженность 1 528 114 1 631 200 1 499 085 1 066 013
Кредиторская задолженность 904 525 1 061 860 1 224 997 758 796
Финансовый долг 573 152 782 243 272 156 161 102
долгосрочный 173 563 748 382 191 225 99 646
краткосрочный 399 589 33 861 80 931 61 456
Выручка 2 951 177 3 300 594 2 658 758 1 096 347
Валовая прибыль 386 328 362 436 440 734 262 636
Прибыль от реализации (EBIT) 179 694 199 502 258 971 185 335
Проценты к уплате 19 441 32 111 137 595 184 701
Операционная прибыль 189 478 109 623 218 624 255 684
Чистая прибыль 135 757 61 517 65 132 56 686
Долг / выручка 0,19 0,24 0,10 0,09
Долг / капитал 1,53 1,89 0,65 0,36
Долг / прибыль от реализации (EBIT) 3,17 3,91 1,05 0,64
Валовая рентабельность 13,1% 11,0% 16,6% 24,0%
Рентабельность по реализации (EBIT) 6,1% 6,0% 9,7% 16,9%
Рентабельность по чистой прибыли 4,6% 1,9% 2,4% 5,2%
ROIC 16,3% 7,7% 29,3%
ROLC 26,9% 11,8% 74,2%
Оборот запасов в днях 27 43 19
Оборот ДЗ в днях 188 180 205
Оборот КЗ в днях 111 117 168

Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности), по мнению аналитиков Boomin, для оценки кредитной ценности

На последнюю отчетную дату Балансовая стоимость Корректировка Комментарий
Нематериальные активы 0 0
Основные средства 49 584 0 Не представляет кредитной ценности
Запасы 122 174 61 087 В качестве кредитной ценности оцениваем в 50%

от номинала балансовой стоимости,

поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией

Финансовые вложения 462 0 Не представляет кредитной ценности
Денежные средства 3 805 3 805
Дебиторская задолженность 1 066 013 852 810 В качестве кредитной ценности оцениваем в 80%

от номинала балансовой стоимости

Прочее 136 666 0 Не представляет кредитной ценности
Итого 1 378 704 917 702
Кредиторская задолженность 758 796 758 796 Не корректируем, считаем ее полными обязательствами эмитента
Финансовый долг 161 102 161 102
Прочее 11 800 11 800 Не корректируем, считаем полными обязательствами эмитента
Итого 931 698 931 698
Чистые активы 447 006 -13 996

***На последнюю отчетную дату 30.09.2022 г.

Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (прочие оборотные активы), а также с учетом корректировки кредитной ценности дебиторской задолженности. «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.

1 0
Оставить комментарий
boomin 19.01.2023, 10:12

«Электрощит-Стройсистема»: комментарий к кредитному рейтингу компании

12 января АКРА присвоило ООО «Электрощит-Стройсистема» кредитный рейтинг BB+(ru), прогноз «стабильный». Мы решили дополнить анализ рейтингового агентства небольшой сводкой основных финансовых показателей и комментариями аналитиков Boomin.

Основные финансовые показатели

31.12.201931.12.202031.12.202131.03.202231.06.202231.09.2022
Валюта баланса 1 153 562 1 690 971 2 515 903 2 826 703 2 235 112 2 282 079
Нематериальные активы 0 0 41 0 0 0
Основные средства 79 246 67 579 257 055 252 959 255 579 295 361
Собственный капитал 191 227 251 664 428 934 436 991 445 659 461 257
Запасы 256 599 336 864 396 837 366 624 142 499 277 052
Финансовые вложения 272 674 590 591 682 996 641 257 636 776 636 776
долгосрочные 244 266 240 000 240 000 240 000 240 000 240 000
краткосрочные 28 408 350 591 442 996 401 257 396 776 396 776
Денежные средства 73 893 22 20 070 3 373 48 197
Дебиторская задолженность 538 524 658 486 1 161 981 1 521 690 1 137 522 1 014 574
Кредиторская задолженность 641 706 671 994 1 364 389 1 718 385 1 092 075 1 298 573
Финансовый долг 305 053 750 000 706 203 653 701 682 161 503 701
долгосрочный 150 162 650 000 653 704 650 000 650 000 500 000
краткосрочный 154 891 100 000 52 499 3 701 32 161 3 701
Выручка 2 576 833 3 353 047 7 103 914 1 488 506 3 140 299 4 524 687
Валовая прибыль 269 052 340 983 495 786 87 910 292 794 400 594
Прибыль от реализации (EBIT) 100 531 114 012 190 441 13 153 132 221 169 146
Проценты к уплате 17 031 50 925 98 026 22 019 43 389 64 622
Операционная прибыль 76 219 115 931 317 629 29 315 63 283 102 595
Чистая прибыль 49 473 60 437 177 270 8 057 17 980 33 578
Долг / выручка 0,12 0,22 0,10 0,10 0,14 0,08
Долг / капитал 1,60 2,98 1,65 1,50 1,53 1,09
Долг / прибыль от реализации (EBIT) 3,03 6,58 3,71 4,19 3,00 2,32
Валовая рентабельность 10,4% 10,2% 7,0% 5,9% 9,3% 8,9%
Рентабельность по реализации (EBIT) 3,9% 3,4% 2,7% 0,9% 4,2% 3,7%
Рентабельность по чистой прибыли 1,9% 1,8% 2,5% 0,5% 0,6% 0,7%
ROIC 13,2% 10,2% 23,9% 20,0% 15,4% 12,2%
ROLC 21,5% 13,6% 38,3% 33,5% 25,5% 21,2%
Оборот запасов в днях 36 36 20 19 10 16
Оборот ДЗ в днях 76 71 59 81 82 58
Оборот КЗ в днях 90 73 70 92 79 75
Поступления — всего 2 458 074 3 819 762 7 537 459
Платежи — всего 2 358 918 3 775 109 7 067 854
Операционный денежный поток 99 156 44 653 469 605
Поступления — всего 24 992 28 214 23 546
Платежи — всего 63 072 517 156 517 310
Инвестиционный ДП -38 080 -488 942 -493 764
Поступления — всего 1 013 857 1 249 625 1 310 783
Платежи — всего 1 074 873 804 516 1 287 501
Финансовый ДП -61 016 445 109 23 282

Комментарий

У компании достаточно низкая долговая нагрузка (особенно относительно выручки), но и низкая рентабельность деятельности и активов. Эмитенту будет затруднительно обслуживать ставку более 18% годовых.

Также необходимо отметить неплохие показатели оборачиваемости активов: полный цикл операционного оборота в среднем не превышает 90 дней.

Операционный денежный поток компании имеет незначительно положительную величину, существенные инвестиционные потоки в 2020 г. профинансированы за счет кредитов, в 2021 г. за счет операционной деятельности (скорее всего, перераспределение потоков внутри группы).

Корректировка данных о собственном капитале компании (указанных в отчетности) для оценки кредитной ценности

На последнюю отчетную дату — 30.09.2022 г.

Балансовая стоимостьКорректировкаКомментарий
Основные средства 295 361 147 681 В качестве кредитной ценности оценивается аналитиками

в 50% от номинала балансовой стоимости

Запасы 277 052 221 642 В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,

поскольку часть запасов не связана напрямую с готовой продукцией

Финансовые вложения 636 776 0 По мнению аналитиков Boomin, не представляют кредитной ценности

для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)

Денежные средства 48 197 48 197
Дебиторская задолженность 1 014 574 811 659 В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,

поскольку часть задолженности со связанными сторонами

Прочее 10 119 0 По оценке аналитиков, не представляют кредитной ценности

для кредиторов (вклады в УК, прочие активы)

Итого 2 282 079 1 229 178
Кредиторская задолженность 1 298 573 1 038 858 В качестве кредитной ценности оценивается в 80% от номинала балансовой стоимости,

поскольку часть задолженности приходится на связанные компании

Финансовый долг 503 701 503 701
Прочее 18 548 18 548
Итого 1 820 822 1 561 107
Чистые активы 461 257 -331 929

Таким образом можно сделать заключение, что накопленный собственный капитал компания использовала на внутренние нужды (различные финансовые вложения). «Сверхактивов» к обязательствам компания не имеет.

1 0
Оставить комментарий
boomin 27.09.2022, 13:14

Организаторы дефолтов

Шесть организаторов размещений облигационных выпусков на рынке ВДО оказались в ситуации, когда их клиенты допустили дефолты. Но чья вера в растущие компании обошлась рынку дороже всего?

В конце октября 2021 г. рейтинговое агентство «Эксперт РА» прогнозировало, что в текущем году более чем по семи облигационным выпускам «с рассматриваемыми кредитными рейтингами в 2022 г.» будут зафиксированы дефолты. Масштаб проблемы оказался куда серьезнее острожного прогноза агентства. Только на рынке высокодоходных облигаций (ВДО) дефолтными оказались 15 биржевых выпусков пяти эмитентов. Из них только у двух компаний (два выпуска) нет рейтинга — компаний «КИСТОЧКИ Финанс» и ИТК «Оптима». И год еще не закончился. Но ошиблись не только аналитики рейтинговых агентств, но и организаторы облигационных выпусков, компетенциям которых доверились инвесторы. Конечно же, надо учитывать множество факторов, на которые не мог повлиять или учесть организатор: кто еще в начале этого года мог ожидать СВО, ужесточения санкций, волатильности курса валют и т. д.?

Boomin решил проанализировать, кто из организаторов ошибался в эмитентах чаще и какие понес бы убытки, если бы за это пришлось нести финансовую ответственность. Изначально при работе над этим материалом мы не ставили целью кого-то в чем-то обвинить: просчеты бывают у всех, ведь рынок — живой механизм, и предугадать всё, что будет с ним происходить, невозможно. Наша основная задача — систематизировать накопленную статистику по дефолтам.

«Иволга Капитал»

Инвестиционная компания «Иволга Капитал» — организатор размещения семи выпусков ООО «ОР» (прежнее название — «Обувь России», входит в OR GROUP) и трех выпусков ООО «Калита», которые оказались дефолтными. В первом случае суммарный размер неисполненных обязательств составил 3,66 млрд рублей, во втором — 750 млн рублей. Это абсолютный антирекорд на рынке ВДО.

Сейчас владельцы облигаций ОР и «Калиты» добиваются справедливости в суде через ПВО. Но если OR GROUP намерена договориться с инвесторами о реструктуризации задолженности, то «Калита» инициировала самобанкротство.

ВыпускСумма дефолтаОрганизатор
ОР-001P-02 1 000 000 000 «Иволга Капитал»
ОР-001P-03 500 000 000 «Иволга Капитал»
ОР-001P-04 1 500 000 000 «Иволга Капитал»
ОР-002P-01 333 483 000 «Иволга Капитал»
ОР-002P-02 123 082 000 «Иволга Капитал»
ОР-002P-03 100 000 000 «Иволга Капитал»
ОР-002P-04 100 000 000 «Иволга Капитал»
Калита-001P-03 150 000 000 «Иволга Капитал»
Калита-001P-02 300 000 000 «Иволга Капитал»
Калита-001P-01 300 000 000 «Иволга Капитал»

Группа БКС

К размещению биржевых бумаг OR GROUP в сентябре 2019 г. приложила руку и Группа БКС. BCS Global Markets стала организатором выпуска трехлетних облигаций серии 001Р-01 объемом 1,125 млрд рублей, по которому ООО «ОР» в марте 2022 г. не смогло осуществить плановую амортизацию в размере 370,8 млн рублей, в апреле допустило дефолт при частично досрочном погашении бумаг по требованию их владельцев в объеме 399 млн рублей, а потом серию дефолтов по выплате купонов.

В июле 2019 г. BCS Global Markets поучаствовало в размещении дебютного выпуска трехлетних биржевых облигаций ООО «Дэни колл» серии БО-01 объемом 1 млрд рублей. Бумаги разошлись как горячие пирожки, но через 16 месяцев эмитент констатировал по выпуску дефолт. В первой половине 2020 г. «Дэни колл» провел несколько оферт, но количество приобретенных бумаг не раскрыл. В июле того же 2020 г. эмитент разместил два выпуска коммерческих облигаций общим объемом 600 млн рублей, которые также оказались дефолтными.

ВыпускСумма дефолтаОрганизатор
ОР Групп-001Р-01 1 125 000 000 BCS Global Markets
ДЭНИ КОЛЛ-БО-01 1 000 000 000 BCS Global Markets

«ИВА Партнерс»

В активе (вернее, пассиве) инвестиционной группы «ИВА Партнерс» (до июля 2022 г. — «УНИВЕР Капитал») — два дефолтных биржевых выпуска. Это четырехлетние облигации ООО «ЭБИС» серии БО-П05 объемом 499,9 млн рублей и двухлетние бумаги ООО «Ломбард «Мастер» серии БО-П06 на 100 млн рублей. Также группа стала организатором двух выпусков ООО «Каскад» — биржевого, серии 001Р-01 объемом 300 млн рублей, и «коммерческого», серии КО-01 на 50 млн рублей. По выпуску серии 001Р-01 в качестве якорного инвестора выступил МСП Банк.

В настоящее время «Каскад» находится в процессе банкротства (введено наблюдение), а «Ломбард «Мастер» прошел принудительную ликвидацию по иску Банка России. «ЭБИС» ― новичок в этом списке, первый дефолт компания допустила 14 сентября. Уже на следующий день «Эксперт РА» понизил рейтинг кредитоспособности «ЭБИС» до уровня ruD, изменив прогноз на «стабильный».

ВыпускСумма дефолтаОрганизатор
ЭБИС-БО-П05 499 855 000 «ИВА Партнерс»
Каскад-КО-01 50 000 000 «ИВА Партнерс»
Ломбард Мастер-БО-П06 100 000 000 «ИВА Партнерс»
Каскад-001Р-01 300 000 000 «ИВА Партнерс»

«Септем Капитал»

Другой дефолтный выпуск «ЭБИС» серии БО-П02 — на счету уже другого организатора, инвестиционной компании «Септем Капитал». По этим трехлетним бумагам объемом 150 млн рублей эмитент также допустил первый дефолт 14 сентября. При содействии ИК «Септем Капитал» были размещены два выпуска биржевых облигаций ООО «Ломбард «Мастер» общим объемом 200 млн рублей и коммерческие бумаги этого эмитента на 50 млн рублей. По каждому из них эмитент не исполнил обязательства перед владельцами бумаг.

Кроме этого, ИК «Септем Капитал» оказался организатором дефолтных коммерческих облигаций ООО «Офир» серии КО-П04 объемом 100 млн рублей и ООО «Девелоперская компания «Ноймарк» серии КО-П03 на 10 млн рублей. В последнем случае эмитент не смог погасить номинальную стоимость бумаг.

ВыпускСумма дефолтаОрганизатор
ЭБИС-БО-П02 150 000 000 «Септем Капитал»
Офир-КО-П04 100 000 000 «Септем Капитал»
Ноймарк-КО-П03 10 000 000 «Септем Капитал»
Ломбард Мастер-БО-П08 100 000 000 «Септем Капитал»
Ломбард Мастер-КО-05 50 000 000 «Септем Капитал»
Ломбард Мастер-БО-П07 100 000 000 «Септем Капитал»

«Юнисервис Капитал»

Компания «Юнисервис Капитал» организовала размещение биржевых выпусков двух эмитентов, допустивших дефолты. В мае 2021 г. ООО «Дядя Дёнер» не смогло выплатить 14-й купон облигаций БО-П02 объемом 554,8 тыс. рублей, а потом 36-й купон бумаг БО-П01 на сумму 690,5 тыс. рублей и треть номинала выпуска в объеме 19,8 млн рублей. Сейчас суммарная задолженность эмитента перед владельцами бумаг составляет 110 млн рублей. В марте 2022 г. Арбитражный суд принял решение удовлетворить исковые требования ПВО к эмитенту в полном объеме. Также ПВО обратился в полицию с заявлением о совершении учредителями и директором компании «Дядя Дёнер» преступления (мошенничество).

Другим клиентом «Юнисервис Капитала», который не смог исполнить обязательства перед владельцами облигаций, стала компания «КИСТОЧКИ Финанс». В июне эмитент допустил дефолт при погашении 75% от номинала выпуска облигаций серии БО-П01 на сумму 30 млн рублей. Представителям «КИСТОЧКИ Финанс» удалось заключить мировое соглашение с ПВО, по которому эмитент намерен погасить номинальную стоимость бумаг в течение трех лет, первый платеж должен пройти 30 октября 2022 г. Несмотря на столь позитивный промежуточный итог, 30 млн рублей стоит записать на организатора, так как погашение пока не состоялось, а долг теперь становится внебиржевым.

ВыпускСумма дефолтаОрганизатор
Дядя Дёнер-БО-П01 60 000 000 «ЮниСервис Капитал»
Дядя Дёнер-БО-П02 50 000 000 «ЮниСервис Капитал»
Кисточки-Финанс-БО-ПО1 30 000 000 «ЮниСервис Капитал»

GrottBjorn

В отличие от коллег по рынку финансовое ателье GrottBjorn (бывший «Среднеуральский брокерский центр») ошиблось только в одном эмитенте — Инновационной технологической компании «Оптима», специализирующейся на производстве стеклотары, — на 65 млн рублей. В июле текущего года эмитент сообщил, что намерен подать в суд иск о самобанкротстве, а уже через месяц допустил дефолт при выплате 7-го купона облигаций серии 001Р-01 на 2,4 млн рублей.

ВыпускСумма дефолтаОрганизатор
ИТК Оптима-001Р-01 65 000 000 GrottBjorn

Тяжелый портфель

Cогласно данным рэнкинга организаторов High Yield от портала Cbonds, наибольшую долю дефолтных бумаг в общем объеме размещения на рынке ВДО имеет Группа БКС. С 2018 г. по настоящее время BCS Global Markets помог вывести на рынок ВДО выпуски объемом 6,5 млрд рублей, из которых дефолтными оказались бумаги на 2,1 млрд (33%).

На втором месте антирейтинга — ИК «Иволга Капитал». При ее участии с 2018 г. были размещены облигации общим объемом 18,3 млрд рублей, доля дефолтов — 24%.

Третье место — у «ИВА Партнерс». Каждый восьмой привлеченный на бирже рубль оказался невозвратным. Всего клиенты инвестиционной группы привлекли 7,4 млрд рублей.

Наименьшие же репутационные издержки понес GrottBjorn. При суммарном объеме размещений в 4,2 млрд рублей дефолтным оказался лишь один выпуск на 65 млн рублей (1,5%).

Минимальным пакетом дефолтных бумаг может похвастаться и «Юнисервис Капитал» — 3% от размещенных организатором 4,7 млрд рублей. При этом это единственный организатор, клиент которого смог договориться с владельцами облигаций о реструктуризации задолженности, хоть и через суд, а не ОСВО.

Наконец, в пакете ИК «Септем Капитал» объемом 6,3 млрд рублей доля дефолтных бумаг составляет 8%.

Очевидно, что до конца 2022 г. картина претерпит изменения. Два дефолтных выпуска компании «ЭБИС» грозят пополниться еще тремя биржевыми выпусками на 700 млн рублей и двумя коммерческими — на 200 млн рублей. Организатором четырех выпусков из этого перечня на общую сумму 800 млн рублей стала ИК «Септем Капитал».

Высокие шансы скатиться в дефолт есть у ООО «Главторг», которое 16 сентября не смогло в полном объеме исполнить обязательства по выплате 3-го купона выпуска облигаций серии БО-01, переводя в НРД лишь четверть от причитающейся инвесторам суммы. Через пять дней эмитент перечислил НРД недостающую сумму, но к этому времени «Эксперт РА» уже успел понизить рейтинг кредитоспособности компании до уровня ruС с развивающимся прогнозом. По рейтингу установлен статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruВ-.

В июле представитель владельцев облигаций «Главторга» — «Альянс Фининвест» — сообщил, что ФНС приостановила операции по счетам эмитента. «У компании «Главторг» уже есть текущее исполнительное производство на 47 млн рублей из-за «задолженности по кредитным платежам» и текущее арбитражное разбирательство с Апабанком по «неисполнению обязательств по договорам банковского счета, обязательств при осуществлении расчетов» на 34 млн рублей», — констатировало ПВО. Объем выпуска «Главторга» серии БО-01 составляет 381,1 млн рублей, купоны ежеквартальные. Организатора по выпуску нет, поэтому данный возможный дефолт на общий медальный зачет организаторов не повлияет. А вспоминать о технических андеррайтерах мы не будем.

1 0
Оставить комментарий
boomin 30.08.2022, 12:24

Девелоперы отделались испугом

Первое полугодие для участников строительного рынка оказалось периодом тревог: сначала на фоне СВО упали продажи, а вслед за ними и объемы ввода жилья в эксплуатацию. Впрочем, уже к июлю ситуация начала выправляться. Выйти из пике девелоперам помогла льготная ипотека, а также привлечение инвестиций в банках и на публичном долговом рынке. Только на бирже застройщики привлекли более 82 млрд рублей.

Строительные «качели»

По данным Министерства строительства и ЖКХ России, с января по июль 2022 г. в стране введено в эксплуатацию 60,6 млн кв. м жилья, что на 38,1% больше, чем за тот же период прошлого года. На многоквартирное строительство пришлось 22,5 млн кв. м (+15,7%). Прирост зафиксирован в 77 из 85 регионов страны. Больше всего жилья сдано в Московской области, Краснодарском крае, Москве, Ленинградской области и Санкт-Петербурге.

Тем не менее, последние два месяца наблюдается снижение темпов ввода жилья. В июле было сдано в эксплуатацию 2,8 млн кв. м жилья, что на 14% меньше, чем годом ранее. При этом в июне строители сдали 3,4 млн кв. м (-10,5%). Падение объемов строительства участники рынка объясняют сокращением спроса на недвижимость в условиях общей экономической неопределенности, проблемами с поставками импортных стройматериалов и оборудования, перенастройкой логистических цепочек.

«Международная ситуация не лучшим образом сказалась на поставке комплектующих для стройки, нарушились логистические цепочки. К примеру, те же самые лифты, отопительное оборудование сейчас стоят дороже и «доезжают» в Россию дольше, что напрямую сказывается на их стоимости. Аналогичная ситуация по многим позициям», — комментирует заместитель генерального директора девелоперской компании «Унистрой» (входит в ГК «Джи-Групп») Искандер Юсупов.

Согласно данным Единого ресурса застройщиков, по итогам семи месяцев лидером по вводу жилья в России стала компания «ПИК». Застройщик ввел в эксплуатацию 918,2 тыс. кв. м жилья (40 многоквартирных домов) в 24 жилых комплексах в шести регионах. Второе место у холдинга Setl Group с объемом ввода 468,3 тыс. кв. м (19 многоквартирных домов) в девяти жилых комплексах в двух регионах. На третьем месте — группа «Самолет», которая построила 436,8 тыс. кв. м (23 многоквартирных дома) в шести жилых комплексах в двух регионах. Четвертая позиция оказалась у группы «Эталон» с объемом ввода 289,4 тыс. кв. м (15 многоквартирных домов) в 11-ти жилых комплексах в четырех регионах. На пятом месте — группа «ЛСР», которая сдала 276,9 тыс. кв. м (12 многоквартирных домов) в пяти жилых комплексах в трех регионах.

Источник: Единый ресурс застройщиков

Как заявил на встрече с президентом России вице-премьер Марат Хуснуллин, на конец июля было выдано на 21% больше разрешений на строительство, чем в первом полугодии 2021 г. Градостроительный потенциал отрасли правительственный чиновник оценил в 400 млн кв. м. Он выразил уверенность, что по итогам 2022 г. удастся повторить прошлогодний, рекордный в истории России, объем ввода жилья в 92,6 млн кв. м. Стратегическая цель — выйти на планку ввода в эксплуатацию жилья не менее 120 млн кв. м в год к 2030 г. Ежегодно улучшать свои жилищные условия должны 5 млн человек.

Ипотечный драйвер

Ипотека не только остается главным локомотивом развития российского строительного рынка, но ее значение в 2022 г. даже выросло. По словам заместителя главы Минстроя России Никиты Стасишина, за два последних года, после внедрения льготной программы, объем покупки жилья на первичном рынке с использованием ипотеки вырос с 40-50% до 70-85%. Это больше 1,7 трлн рублей в год.

В этом году рынок ипотеки пережил периоды резкого падения и стремительного взлета. Если в марте, по данным экспресс-мониторинга Frank RG, из-за двукратного повышения ключевой ставки было выдано ипотечных кредитов на 524,9 млрд рублей, что на 45 млрд рублей больше, чем среднемесячный показатель в 2021 г., то уже в апреле произошел резкий спад, до 162,3 млрд рублей. В мае объем выдачи снизился до 140 млрд рублей. Но уже в июне, на фоне снижения ставок по рыночной ипотеке до 10,7–10,9%, рост объема выданных ипотечных кредитов по программе «Льготная ипотека» из-за снижения ставки с 9% до 7%, а также распространения партнерских ипотечных программ банков и застройщиков по ставке 0,1–2% ипотечный рынок начал восстанавливаться. В июне было выдано ипотечных кредитов на 253,5 млрд рублей, а в июле — на 295 млрд рублей. Всего по итогам семи месяцев российские банки предоставили заемщикам ипотеку на общую сумму 2,07 трлн рублей (-31%).

Помимо льготного жилищного кредита под 7% действует семейная, дальневосточная, сельская ипотека и ипотека для айтишников. Размер кредита, выдаваемого в рамках льготной ипотеки, составляет 12 млн рублей для четырех столичных регионов и 6 млн рублей — для остальных субъектов РФ.

«В конце февраля продажи начали резко снижаться и в апреле почти окончательно остановились. В мае рынок начал «оживать». Несмотря на длинные майские выходные, продажи по сравнению с апрелем выросли на 55%. В июне, в сравнении с маем, — на 27%. За неполную первую половину июля по количеству сделок мы «обогнали» июнь на 112%», — говорит Искандер Юсупов.

Схожую динамику зафиксировали и в «Охта Групп».

«По сравнению с I кварталом 2022 г. произошло значительное снижение объемов продаж. Однако уже в конце II квартала тенденция изменилась: в течение июня и начале июля наблюдается устойчивый рост спроса и продаж», — говорит заместитель председателя правления «Охта Групп» Дмитрий Киселев.

На фоне смягчения политики Банка России (10 июня произошло очередное снижение ключевой ставки ЦБ с 11 до 9,5%, 22 июля — с 9,5 до 8%) процесс восстановления ипотечного рынка продолжается, уверены аналитики «Домклик» (сервис Сбера). Через этот сервис совершается более половины всех ипотечных сделок в стране. Наиболее значительный прирост ипотечных сделок в июле «Домклик» зафиксировал в Ростовской области (+74%), Краснодарском крае (+72%) и Челябинской области (+68%). Всего в июле через «Домклик» было совершено 50,9 тыс. ипотечных сделок — на 57,8% больше, чем в июне. Количество ипотечных сделок с новостройками за месяц выросло на 50,7%, составив 10,7 тыс.

Средняя ставка по ипотеке в РФ составляет 6,4% при среднем размере займа по ДДУ 6,1 млн рублей. Средневзвешенный срок по ИЖК достиг 22,5 года (+2,2 года к июлю 2021 г.). В июле лидерами по объемам ипотеки стали Москва, где было выдано кредитов на 52,9 млрд рублей, Московская область (29,5 млрд рублей), Санкт-Петербург (20,2 млрд рублей), Краснодарский край (11,1 млрд рублей) и Свердловская область (8,6 млрд рублей).

По прогнозам властей, прирост ипотечного портфеля (первичный и вторичный рынки) в 2022 г. должен составить не менее 2,5 трлн рублей.

Восстановление эскроу

По данным Банка России, с апреля по июнь 2022 г. объем жилья, возводимого по схеме проектного финансирования с использованием эскроу, увеличился на 4,5 млн кв. м, а его доля в общем объеме жилищного строительства достигла 84%. Во II квартале портфель проектного финансирования банков вырос на 530 млрд рублей (+17%), до 3,6 трлн. Общий объем выдач кредитных средств увеличился на 6% и составил 880 млрд рублей. Средняя ставка проектного финансирования — 3,9% годовых, что более чем в два раза ниже средней ставки корпоративного кредитования в России (8,5%).

Однако из-за снижения выдачи ипотеки и продаж жилья в апреле-мае по итогам II квартала объем поступлений средств на счетах эскроу сократился в 1,6 раза, до 584 млрд рублей, к уровню I квартала (985 млрд рублей). С учетом значительного объема раскрываемых счетов эскроу и снижения продаж прирост средств на счетах эскроу замедлился почти в три раза — до 209 млрд рублей. В I квартале этот показатель составил 604 млрд рублей.

С учетом опережающего роста задолженности ее покрытие счетами эскроу снизилось за II квартал 2022 г. на 9 п. п., до 104%. Однако это по-прежнему высокий уровень, который способствует сохранению низкой ставки по проектному финансированию, говорится в отчете ЦБ.

«С учетом государственной поддержки, реализации отложенного спроса населения на жилье на фоне снижения ставок, а также некоторой стабилизации на финансовом рынке мы ожидаем постепенного восстановления темпов продаж жилья в III квартале. Это положительно скажется и на росте средств на счетах эскроу», — уверены в Банке России.

Согласно опросу ДОМ. РФ, в котором приняли участие более 80 застройщиков во всех федеральных округах, 77% компаний считают, что общая ситуация в жилищном строительстве в III квартале останется без изменений или улучшится. При этом две трети девелоперов считают, что через год их портфель строительства либо сохранится на текущем уровне, либо увеличится.

«Крепкие» облигации

Наряду с проектным финансированием девелоперы продолжают успешно привлекать деньги на фондовом рынке. По данным Boomin, с января по август 2022 г. на биржу с новыми выпусками облигаций общим объемом более 82 млрд рублей вышли девять участников рынка жилищного строительства.

«Традиционно в облигациях девелоперов складываются одни из самых привлекательных доходностей на рынке, — делится мыслями аналитик ФГ «Финам» Алексей Козлов. — Если говорить об изменении отношения к бумагам застройщиков со стороны инвесторов, то за последние полгода, наверное, можно выделить два периода: первый — это два-три месяца после начала СВО и всех связанных с этим последствий, когда всем казалось, что бизнес строителей столкнется с огромными проблемами, что, в свою очередь, транслировалось в очень высокие премии за риск по бондам девелоперов, а второй — это когда пришло осознание, что ситуация не такая уж ужасная и, более того, ряд факторов, напротив, способствует развитию строительного рынка. Тут речь, конечно, про меры государственной поддержки — в первую очередь программы льготной ипотеки, а также снижение внутренних цен на металлопродукцию и уменьшение количества инструментов для инвестирования, что вынуждает инвесторов возвращаться к проверенному способу — покупке жилья».

По оценке начальника отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции» Владимира Малиновского, наибольший интерес инвесторы проявляют к крупным застройщикам «крепкого кредитного качества», в то время как облигации небольших компаний менее популярны, что отражается в их повышенной доходности.

«Интерес к последним размещениям облигаций строительных компаний был высоким: например, ГК «Самолет» при размещении займа в июле на фоне хорошего спроса со стороны инвесторов увеличил объем займа с 10 до 15 млрд рублей и снизил ставку купона на 25 б. п. от заявленного ориентира. А «Сэтл Групп» при сборе заявок на новый выпуск облигаций в августе увеличил объем выпуска с 5 до 10 млрд рублей и снизил ставку купона на 55 б. п.», — констатирует Владимир Малиновский.

По его мнению, объемы привлечения средств на облигационном рынке со стороны застройщиков в текущем году окажутся существенно ниже, нежели в предыдущем, так как деньги будут привлекаться в основном на рефинансирование текущих обязательств, а не на новые инвестиции, «потому что компании наверняка будут с большей осторожностью покупать новые земельные участки и начинать новые проекты в условиях сохраняющейся общей неопределенности».

«Мы видим, как постепенно представители отрасли появляются на «первичке»: это «Самолет», «Сэтл Групп», АПРИ «Флай Плэнинг», Glorax с дебютом, «Брусника» с дополнительным выпуском. До конца года, безусловно, мы увидим рост числа эмитентов-застройщиков», — считает Алексей Козлов из ФГ «Финам».

1 0
Оставить комментарий
1 – 10 из 421 2 3 4 5

Последние записи в блоге

ФПК «Гарант-Инвест» увеличила выручку на 8,4%
Результаты работы МФК «Лайм-Займ» в 2023 г.: анализ ключевых показателей
Результаты работы «Пионер-Лизинга» в 2023-2024 гг.: как компания ведет бизнес в текущих реалиях
Расклад для инвестора
Результаты работы «Гарант-Инвеста» в 2023 г.: анализ ключевых показателей
«ДиректЛизинг»: в России растет спрос на лизинг спецтехники и оборудования
Алексей Панфилов: «Впервые банковские кредиты оказались для нас дороже займов на фондовом рынке»
Портфель GFN вырос до 1,48 млрд рублей
Wildberries вышел с ЦФА на 3 млрд рублей
Коммерческая недвижимость: итоги «сильного» 2023 г. и взгляд в 2024-й

Последние комментарии в блоге

Global Factoring Network разместил третий выпуск (1)
Руслан Баширов: «Переукрепление рубля — это временный фактор...» (1)
Дебютный выпуск облигаций МФК «Лайм-Займ» — в системе Boomerang (1)

Теги

boomerang (26)
boomin (739)
Global Factoring Network (28)
goldman group (58)
OR GROUP (44)
АйДи Коллект (22)
аналитика (26)
Гарант-Инвест (70)
Глобал Факторинг Нетворк Рус (104)
Группа Продовольствие (47)
ДиректЛизинг (22)
инвесторам (272)
интервью (50)
итоги торгов (85)
купонные выплаты (70)
МОСГОРЛОМБАРД (33)
облигации (42)
ОР (60)
ТД «Мясничий» (24)
Юнисервис Капитал (47)