Полная версия  
18+
7 0
107 комментариев
109 560 посетителей

Блог пользователя arsagera

Блог УК Арсагера

Блог об инвестициях и управлении капиталом, о макроэкономической ситуации. Аналитика по различным эмитентам и отраслям.
1 – 1 из 11
arsagera 04.07.2012, 17:55

ЧТПЗ: бизнесмен с менталитетом спекулянта долго не живет

ЧТПЗ: бизнесмен с менталитетом спекулянта долго не живет

... впрочем как и портфельный инвестор ;-)

Группа ЧТПЗ с существенной задержкой опубликовала консолидированную отчетность за 2011 г. Посмотрев на баланс компании, можно сделать вывод, что компания за год увеличила и без того немалый долг еще более чем на 17 млрд. руб., при этом структура заемных средств ухудшилась: если раньше краткосрочный долг составлял примерно 54%, то на конец 2011 г. его доля выросла до 82%.

Куда же пошли указанные средства? Наибольший рост в абсолютном значении мы видим по статьям актива баланса «Основные средства» (+5,8 млрд. руб.) и «Запасы» (+5,1 млрд. руб.).

Однако самое большое изменение зафиксировано по статье пассива «Выкупленные собственные акции» — за год компания выкупила собственных бумаг на сумму более 15 млрд. руб.! А в тексте отчетности можно прочесть, что более чем на 13 млрд. акции были куплены у мажоритарных акционеров и еще примерно на 1,86 млрд. были приобретены на вторичном рынке. Напомним, что группа ЧТПЗ пыталась привлечь инвесторов для погашения части своего долга сначала путем IPO, затем — через привлечение стратега. Обе попытки закончились неудачно.

Однако для того, чтобы разместиться в приемлемом диапазоне, компании пришлось потратиться на «разгон» собственных бумаг на вторичном рынке.

В результате, долговая проблема осталась, средства привлечь не удалось, а собственный капитал компании за счет выкупленных акций стал отрицательным.

В настоящий момент группа обратилась в правительство с просьбой предоставить госгарантии на 30 млрд руб. Параллельно ЧТПЗ ведет переговоры с пулом банков о рефинансировании долговой нагрузки до 2017 года. Предоставление госгарантий ожидается к сентябрю, до этого времени группа договорилась с банками выплачивать им только проценты.

Напомним, что выкуп собственных акций является разновидностью распределения дохода среди акционеров. Он хорош, когда логически вытекает из модели управления акционерным капиталом. Идеальной комбинацией для проведения байбэка является сочетание низкой оценки акций компании по финансовым коэффициентам, наличия нераспределенной прибыли и отсутствия серьезных долговых проблем. В этих условиях использование байбэка создает хорошие возможности для роста рентабельности собственного капитала — ставки доходности, под которую работают средства акционеров в компании. В случае ЧТПЗ ни одно из этих условий на момент выкупа акций не соблюдалось: компания была оценена вполне адекватно на фоне оценки российского фондового рынка в целом, значительных прибылей группа ЧТПЗ не генерировала, при этом ситуация с долгом постепенно ухудшалась. В этих условиях масштабный выкуп собственных акций явился по сути попыткой сыграть «ва-банк», любой ценой загнав котировки на вторичном рынке и продав долю в компании по ним сторонним инвесторам. Этот шаг безусловно ухудшил позиции компании в среднесрочном периоде, и сейчас на фоне снижения заказов на продукцию в сегменте труб большого диаметра способность компании в своем нынешнем виде генерировать прибыль поставлена под сомнение. В частности, отчетность по РСБУ за 1 кв. 2012 г. головной компании ЧТПЗ показала наличие убытка в 1 млрд. руб. против прибыли в 2,5 млрд. руб. г/г., что объясняется существенным сокращением объемов производства на челябинской площадке (выпуск на площадке Первоуральского новотрубного завода достаточно стабилен). На фоне роста долга мы сомневаемся, что ЧТПЗ в текущем году способен показать консолидированную прибыль.

Практически по всем параметрам финансовые показатели вышли хуже наших прогнозов. Выручка составила 114 млрд руб.(+33% г/г) против нашего прогноза в 117 млрд. руб. Основной объем выручки сгенерировал трубный дивизион, хороший рост операционных показателей которого во многом объясняется заделом, созданным в первом полугодии, на которое пришлись основные поставки труб большого диаметра. Нефтесервисный дивизион «Римера» сумел увеличить выручку на 12%. Себестоимость компании выросла на 47% до 87 млрд. руб., при этом выше нашего прогноза выросли расходы на оплату труда и амортизация. В итоге валовая прибыль оказалась на уровне прошлого года — 26 млрд. руб., а операционная прибыль снизилась на 21% до 10,9 млрд. руб. за счет роста административных расходов. Практически вся она пошла на выплату процентов по долгам, которые у группы ЧТПЗ достигли умопомрачительной цифры 113 млрд. руб. В итоге чистая прибыль составила символические 470 млн. руб. (в 10 раз меньше, чем в 2010 г.).

На основании отчетности можно сделать еще ряд любопытных наблюдений. Во-первых, посегментная разбивка показывает, что на операционном уровне прибыльным стал не только трубный, но и нефтесервисный дивизион, однако итоговый показатель эффективности — чистая прибыль — генерируется именно трубным сегментом. Во-вторых, на долю трех крупнейших покупателей труб приходится 40 млрд. руб. выручки из 97 млрд. доходов трубного дивизиона (в 2010 г. — 25млрд. из 75 млрд. соответственно).

На данный момент, несмотря на существенное снижение котировок ЧТПЗ, акции компании как и других производителей труб не входят в число наших приоритетов.

0 0
Оставить комментарий
1 – 1 из 11

Последние записи в блоге

Казаньоргсинтез, (KZOS). Итоги 2023 г.: деньги уходят на модернизацию мощностей
Россети Московский регион MSRS Итоги 2023: рекордный результат несмотря на списания
Россети Северо-Запад MRKZ Итоги 2023 Списания и продажа псковэнергосбыта привели к убытку
Россети Центр, (MRKC). Итоги 2023 г.: резервы и списания ограничили рост прибыли
Группа ЛСР, (LSRG). Итоги 2023 г.: конец главной интриги
ETALON GROUP ETLN Итоги 2023: неожиданный убыток в благоприятном году
Нижнекамскнефтехим, (NKNC). Итоги 2023: недобор по прибыли
Сегежа Групп, (SGZH). Итоги 2023 г.: на повестке - внушительная допэмиссия
X5 Retail Group N.V., (FIVE). Итоги 2023 г.
Лента LENT Итоги 2023: dозвращение покупателей в гипермаркеты и появление нового формата

Последние комментарии в блоге

ETALON GROUP PLC. (ETLN) Итоги 1 п/г 2022 г: под знаком «эффекта сбежавшего инвестора» (1)
Аэрофлот, (AFLT). Итоги 1 п/г 2023 года (1)
Распадская (RASP) Итоги 2015 года: сокращение операционного убытка в 10 раз (1)
Банк ВТБ (VTBR) Итоги 9 мес. 2021 г.: Четырехкратный рост прибыли (1)
Обувь России OBUV Итоги 1 п/г 2020: новый вектор развития набирает ... (1)
Банк Возрождение (VZRZ, VZRZP) Итоги 2019 г.: высока прибыль вследствие разовых эффектов (1)
МРСК Волги (MRKV) Итоги 2019 г.: снижение прибыли на фоне сокращения числа потребителей (1)
Южный Кузбасс (UKUZ) (1)
Русполимет (RUSP) Итоги 2017: перспективный рост (1)
АФК Система (AFKS). Итоги 9 мес. 2017 г.: неплохие показатели ключевых сегментов (1)

Теги

arsa (33)
акции (2357)
акция (52)
аналитика (162)
арсагера (2531)
Башнефть (18)
блогофорум (2048)
выручка (1891)
газпром (22)
инвестиции (43)
ммвб (121)
отрасль (640)
отчетность (114)
призы (74)
прогноз (1004)
тикер (632)
фондовый рынок (948)
ценные бумаги (814)
электроэнергетика (23)
эмитент (637)