Мосэнергосбыт является крупнейшей сбытовой компании России, реализуя около 7% всей вырабатываемой в России электрической энергии. Ее главным преимуществом, без сомнения, является стратегическое местоположение в энергоемком московском регионе, где она занимает основную долю электроэнергетического рынка и имеет статус гарантирующего поставщика.

Несмотря на рост объемов полезного отпуска, экономические показатели Моэсэнергосбыта по итогам 2012 года скорей всего будут ниже, чем годом ранее вследствие сдерживания тарифов в 1 полугодии 2012 года. Прессинговое влияние на экономические показатели оказало также изменение принципов ценообразования на розничном рынке, которое привело к снижению нерегулируемой цены для потребителей, а именно, отмене дифференциации по числу часов использования мощности (ЧЧИМ). Раньше это давало возможность получения гарантирующими поставщиками нерегулируемых доходов за счет совмещения максимумов нагрузки потребителей.

Сбытовые компании, в том числе Мосэнергосбыт, известны на нашем рынке традиционными высокими дивидендными выплатами. Стоит отметить, что с переходом под крыло ИнтерРАО, компания стала использовать часть своих средств нерационально, в частности она была замечена в одобрении реализации «странных» сделок в интересах мажоритария http://www.rbcdaily.ru/tek/562949983572728. Между тем, учитывая величину прибыли, компания могла бы их использовать с большей выгодой для акционеров. По нашим прогнозам в ближайшие годы чистая прибыль компании будет находиться в районе 3 млрд рублей и, учитывая полное отсутствие долга, а также наличие на балансе нескольких миллиардов рублей в наличном виде, наиболее рациональным решением была бы выплата этих средств в виде дивидендов. Взяв во внимание привычную норму выплат дивидендов (в 2011 году – порядка 86% от ЧП), по итогам 2012 года акционеры могли бы рассчитывать на существенные выплаты даже с учетом снизившейся чистой прибыли, составляющие порядка 7 копеек на акцию, и это без учета нераспределенной прибыли предыдущих лет.

Конечно, полные последствия от введения новой схемы работы на энергетическом рынке еще предстоит оценить, однако уже сейчас понятно, что в новых условиях лучшие энергосбытовые компании способны вести бизнес с прибылью и радовать своих акционеров высокими дивидендами. Основные риски в таких компаниях мы связываем с некачественным корпоративным управлением и прежде всего с неадекватной моделью управления акционерным капиталом.

Исходя из наших прогнозов, акции Мосэнергосбыта торгуются с P/E 2013 4,75 и потенциально могут быть включены в диверсифицированный портфель акций второго эшелона.

Мы начинаем инвестиционное покрытие компании ОАО «Машиностроительный завод имени М.И. Калинина» - дочернего предприятия ОАО «Концерн ПВО Алмаз-Антей», расположенного в Екатеринбурге. На наш взгляд, реализация государственной программы развития вооружения до 2020 года (ГПВ-2020) приведет к качественному скачку финансовых показателей компании.

Машиностроительный завод им. Калинина занимается производством пускозаряжающих установок для зенитно-ракетных комплексов «Бук-М2» и зенитно-ракетных систем С-300 ВМ «Антей-2500», кроме того, завод занимается производством электропогрузчиков и снегоуборочных машин: на долю гражданской продукции в 2011 году пришлось 10% выручки предприятия. В последние годы завод показывает устойчивую динамику роста выручки: в 2011 году она составила порядка 4 млрдрублей, увеличившись в два раза по сравнению с 2007 г. При этом даже в кризисный 2009 год компания увеличила выручку и заработала чистую прибыль. Однако основного эффекта от реализации ГПВ-2020 мы ожидаем в будущем. Уже сейчас по итогам 9 месяцев 2012 года завод получил выручку в 5,9 млрд рублей, что почти в 1,5 раза превышает годовую выручку за 2011 год, а чистая прибыль за тот же период втрое превышает показатели 2011 года (749 и 254 миллиона рублей соответственно).

К сожалению, деятельность завода плотно покрыта завесой государственной тайны. Этот факт накладывает на нас ограничения в части прогнозирования финансовых результатов компании. По имеющейся у нас информации, Машзавод им. Калинина располагает государственным заказом на 34,5 млрд рублей до 2014 года включительно, который он начал выполнять в 2011 году. Это означает, что МЗиК до 2015 года будет демонстрировать выручку более 10 млрд рублей ежегодно, а потенциальная чистая прибыль может составить порядка 1 млрд рублей. Косвенно наши оптимистичные прогнозы подтверждаются объемом инвестпрограммы, которая за период 2011-2014 гг. должна составить 5,5 млрд рублей, а также выросшей на треть, по сравнению с 2010 годом, численностью персонала, составившей более 4,5 тысяч человек. Что касается более долгосрочных перспектив, то компания сообщает о полной обеспеченности заказами до 2020 года, не называя конкретных цифр.

Интересную пищу для размышлений представляет ситуация с корпоративным управлением в компании. В структуре акционерного капитала Машзавода им. Калинина присутствуют привилегированные акции, доля которых составляет 24,7%. По уставу, МЗиК должен направлять не менее 10% чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям. Проследив историю дивидендных выплат, мы можем увидеть, что за исключением 2009 года компания безукоризненно выплачивала дивиденды в строгом соответствии с уставом – редкий случай выполнения обязательств перед акционерами в российской практике. Помимо этого, компания выплачивает дивиденды и по обыкновенным акциям в аналогичном размере. Учитывая наши прогнозы по прибыли 2012 года, мы ожидаем дивидендную доходность по обыкновенным акциям около 6%, а по привилегированным – более 10%.

Еще одним любопытным нюансом является происходящая в данный момент допэмиссия: по открытой подписке завод размещает 4,7% от обыкновенных акций. Обратим внимание на то, что цена размещения установлена в размере 10 000 рублей, в то время как текущая цена несколько ниже 3 тысяч рублей. Подобного рода примеры корпоративного управления традиционно приветствуются инвесторами.

Исходя из наших прогнозов, акции Машзавода им. Калинина торгуются с P/E 2013 ниже 2, и, учитывая благоприятные перспективы роста компании, входят в ряд наших диверсифицированных портфелей акций второго эшелона.

Группа компаний Пик опубликовала высокие операционные результаты за 2012 г. Общий чистый объем денежных поступлений составил 66,7 млрд руб., что на 39,3% выше, чем годом ранее. При этом поступления от продаж жилой недвижимости выросли на 49,5% до 52,3 млрд руб., за счет роста новых контрактов (+29% год к году до 658 тыс. кв.м ) и цен на недвижимость (+10-12% в зависимости от региона). Таким образом, ПИК даже обогнал свой последний прогноз по годовым продажам (600-620 000 кв.м ) и объему денежных поступлений ( 62-64 млрд руб.).

Важным моментом является то, что ПИК использовал денежные поступления от продаж недвижимости для значительного уменьшения долговой нагрузки: чистый долг компании по состоянию на 31 декабря 2012 г. снизился на 5,8 млрд руб. до 37,1 млрд руб.

Менеджментом также были озвучены первые прогнозы относительно продаж в 2013г.: 660-700 кв.м жилья и 69-73 млрд руб. денежных поступлений. На наш взгляд, компания закладывает достаточно скромные темпы роста, которые с большой долей вероятности могут быть превышены.

Опубликованные операционные показатели показывают, что компания работает в соответствии с нашими прогнозами, даже превосходя их. По нашим расчетам, акции компании торгуются с коэффициентом P/BV 0,25 (исходя из рыночной стоимости проектов на конец текущего года) и устойчиво входят в число наших приоритетов.

Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту здесь.

В середине января была опубликована сводная статистика рынка легковых автомобилей в России, в том числе в разрезе отдельных компаний.

Согласно данным Ассоциации Европейского Бизнеса и исследования PricewaterhouseCoopers, продажи новых легковых автомобилей в 2012 году составили 2760 тысяч штук, продемонстрировав рост на 10,1%. Напомним, что наш прогноз на 2012 год составлял 2 809 тысяч автомобилей, отклонение составило 1,8%. Авторынок России с 2006 года рос двузначными темпами, за исключением 2008 года. Наша модель прогноза объема продаж новых легковых автомобилей зависит от ВВП РФ в долларах США на человека и уровня безработицы в России. Мы ожидаем, что в 2013 году авторынок вырастет до 2 979 тыс. автомобилей, увеличившись на 7,9% к 2012 г.

Глядя на более длительный период, мы ожидаем умеренного устойчивого роста автомобильного рынка России. Основными драйверами мы продолжаем считать рост ВВП России, находящуюся на исторически низком уровне безработицу в РФ, а также тенденцию переноса производства многих иностранных брендов в нашу страну. По нашим прогнозам, российский авторынок в ближайшем будущем опередит Германию и станет крупнейшим в Европе.

Напомним, что бизнес-модель мультибрендовой компании СОЛЛЕРС (УАЗ, SsangYong, Isuzu, Mazda, Ford, Toyota) предполагает одновременное сочетание собственной сборки автомобилей и производств на совместных предприятиях.

В 2012 году объем продаж группы компаний СОЛЛЕРС и всех его совместных предприятий, по нашим оценкам, превысил 225 000 автомобилей, при этом на СП пришлось 128 350 автомобилей (125 350 – продажи Ford различных моделей, 3000 – Mazda CX-5). Объем продаж СОЛЛЕРС без учета СП составил 100 196, продемонстрировав рост к 2011 году на 12,9%. Источником этого увеличения стали продажи автомобилей SsangYong. В 2012 было продано 31 198 автомобилей, рост к 2011 – 37,5%.

Продажи автомобилей УАЗ показали умеренный рост – 68 259 автомобилей (6,2 % год к году). Компания пока не предоставила данных о продажах в разрезе моделей, но мы предполагаем, что УАЗ сокращает свою долю на рынке легких коммерческих автомобилей, одновременно демонстрируя рост продаж моделей UAZ Patriot и UAZ Pickup. Ульяновский автопроизводитель, в котором СОЛЛЕРС владеет 66,07% уставного капитала, важен для группы компаний, так как по итогам 2012 года, по нашим оценкам, вклад УАЗа в чистую прибыль СОЛЛЕРС составит 25%.

Мы считаем, что СОЛЛЕРС будет наращивать свою долю на авторынке России за счет увеличения объемов производства. По нашим оценкам, к 2016 году компания будет производить более 300 000 тысяч различных моделей Fordна трех производственных площадках – во Всеволжске, Елабуге и Набережных Челнах. К 2016 году вклад СП с Mazda составит более 50 000 кроссоверов Mazda CX-5 и седанов Mazda-6. Наконец, в 2013 году компания запустит производство внедорожников Toyota Land Cruiser Prado совместно с японской компанией Mitsui; предполагаемый объем производства на начальном этапе составит около 1 тысячи автомобилей в месяц.

Таким образом, мы ожидаем, что к 2016 году СОЛЛЕРС сможет увеличить объем продаж более чем вдвое, что составит около 500 000 автомобилей. Несмотря на то, что акции компании показывали рост в конце 2012 года и начале 2013 года, мы считаем, что перспективы компании не в полной мере учтены в цене.

Прогнозные финансовые показатели по компании.

Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту здесь.

Магнит выпустил неаудированные финансовые результаты по МСФО за 2012 год.

Темпы роста компании поражают: за год было открыто 1575 новых магазинов, общее количество магазинов по итогам года увеличилось почти до 7000. Выручка ритейлера выросла на 34% (год к году) до уровня 449 млрд руб. Чистая прибыль почти удвоилась, достигнув уровня в 25 млрд руб. При этом мы ожидали чуть более сильных результатов компании по итогам года. Мы ожидаем, что к 2018 году прибыль компании вырастет почти в 4 раза по сравнению с 2012 годом.

В целом нас восхищает уровень менеджмента в компании и темпы ее развития (в среднем в день в 2012 году компания открывала 4,3 магазина). Удивительно так же, что начав в середине 2011 года развивать сегмент косметической розницы, компания за полтора года смогла стать крупнейшей розничной сетью по продаже косметики.

Единственное, что нам не нравится – это цена, по которой торгуются акции компании. Не смотря на высокие темпы роста Магнита и наше общее положительное отношение к этому эмитенту, высокие цены акций этой компании делают ее не интересной для инвесторов, поскольку на рынке немало перспективных компаний с гораздо более адекватной текущей оценкой их стоимости.

Прогноз по стоимости акций Магнита

Вы можете задать вопрос аналитикам по данному эмитенту на данной странице

В ноябре 2012 года, разместив акции на Московской и Лондонской биржах, статус публичной компании получило ОАО «Мегафон» - один из трех крупнейших операторов мобильной связи в нашей стране. В связи с этим мы начинаем аналитическое покрытие этой компании.

Мегафон предоставляет услуги мобильной и фиксированной голосовой связи, широкополосного доступа в Интернет (ШПД), реализует устройства для передачи данных и брендированные мобильные телефоны. Для детального анализа сегментов бизнеса компании обратимся к отчетности по МСФО и операционным показателям за 9 месяцев 2012 года.

Предоставление услуг мобильной связи и мобильного интернета в структуре выручки оператора занимает 89%. Абонентская база Мегафона на конец сентября 2012 года насчитывала 64,75 млн подключений, 62,8 млн из которых – в России. Остальные абоненты расположены в Абхазии, Южной Осетии и Таджикистане.

Средняя выручка от одного абонента в месяц (ARPU) по мобильному сегменту снизилась с 327 рублей в 2008 году до 292 рублей в 2011. При этом четко прослеживается тенденция удешевления минуты разговора. Однако по итогам 9 месяцев прошлого года, ARPU составил 306 рублей, рост произошел за счет увеличения объема предоставляемых VAS-услуг (от англ. Value added services, которые включают мобильную передачу данных, СМС-сообщения, голосовую почту, замену гудка и др.). Основным драйвером роста выручки от этих услуг стала мобильная передача данных, причиной этому послужил выросший рынок смартфонов и планшетных ПК. Мегафон первым среди операторов «большой тройки» начал предоставление услуг связи четвертого поколения. Мы ожидаем, что в 2014 году объем передачи данных через мобильный интернет вырастет в три раза: до 3,6 петабайт. В связи с этим, предполагается, что в ближайшие 2 года ARPU Мегафона от VAS-услуг будет расти не менее чем на 20% в год.

Вторым сегментом бизнеса, которым занимается компания, является предоставление услуг фиксированной связи. В отличие от своих конкурентов на рынке мобильной связи: МТС, Вымпелкома и Ростелекома, доля рынка Мегафона довольно низка, так как компания самостоятельно не развивала это направление бизнеса, а лишь приобретала региональных операторов мобильной связи, первые сделки она осуществила в 2010 году. По нашему мнению, в отношении Мегафона здесь нужно говорить не об экспансии, а о стремлении не отставать от конкурентов. Мы ожидаем умеренного роста выручки по этому направлению, так как компания может выиграть от растущего, но приближающегося к точке насыщения рынка фиксированного ШПД; доля в выручке от услуг фиксированной связи составила 6,7%

Третьим сегментом бизнеса Мегафона является выручка от продажи мобильных телефонов и оборудования. Выручка по этому направлению составила 9 млрд рублей, продемонстрировав 64%-й рост г/г. Такая впечатляющая динамика связана с развитием Мегафоном собственной сети салонов. Учитывая планы по открытию новых точек продаж, мы ожидаем, что количество собственных салонов оператора составит к 2015 году 2500, а выручка, по сравнению с 2011 годом (8,5 млрд рублей), вырастет втрое.

Теперь обратимся к финансовым результатам 9 месяцев 2012 года. Выручка компании по МСФО составила 202 млрд рублей, продемонстрировав рост на 13,5% году к году (г/г). Компания заработала 45,8 млрд рублей операционной прибыли, доля в выручке составила 22,8%, как и год назад. В связи с переменой собственников компании и первой в истории выплатой дивидендов, Мегафон был вынужден нарастить долг, что не замедлило сказаться на чистой прибыли: она составила 25,9 млрд рублей, ROS – 12,9% (33,9 млрд рублей и 19,1% в 2011 году соответственно). Мы ожидаем, что в 2014 году компания превзойдет рекордное значение чистой прибыли 2010 года (49 млрд рублей), наш прогноз - 56 млрд рублей.

Акции компании торгуются с коэффициентом P/E 2013 около 11, и в данный момент не входит в число наших приоритетов, так как мы считаем, что на рынке существуют более привлекательные инвестиционные возможности.

Холдинг "Акрон" в конце предыдущей недели опубликовал операционные показатели за 2012 г., оказавшиеся чуть ниже наших ожиданий. Отставание в пределах 1-2% было зафиксировано как по выпуску азотных, так и сложных удобрений. Примечательно, что структурное подразделение Акрона - "Дорогобуж" - показало результаты выше, чем мы прогнозировали с поправкой на плановый ремонт и временный простой, связанный с дефицитом фосфатного сырья.

Представленные данные также примечательны тем, что в них впервые отражено новое направление - фосфатное сырье: добыто 1,24 млн т, чуть менее половины из которых отгружено внешним покупателям. Именно с новым направлением мы связываем надежды на дальнейший рост финансовых показателей, так как помимо собственной обеспеченности данным видом сырья у Акрона появится возможность часть продукции продавать на сторону, что в условиях либерализации внутреннего рынка апатитового концентрата станет для компании дополнительным подспорьем.

Еще одна приятная новость для Акрона пришла из-за океана. Дочерняя компания «Акрона» в Канаде, North Atlantic Potash, завершила геологоразведку на четырех из 18 своих калийных участков. В результате геологоразведки зафиксированы ресурсы в размере 942 млн т солей. Напомним, что «Акрон» разрабатывает масштабный калийный проект в России — Талицкий участок Верхнекамского месторождения в Пермском крае. Так что канадские активы мы можем рассматривать в большей степени как финансовые вложения, которые могут быть проданы, а вырученные средства - направлены на дивиденды акционерам и сокращение долгового бремени.

Возвращаясь к операционным данным, отметим также очередной рекордный объем производства аммиака (1,793 млн т), при этом в планах компании -строительство нового крупнотоннажного агрегата аммиака мощностью 700 тыс. т в год, который планируется ввести в строй в 2015 году. Также в планах компании на ближайшие годы довести объем производства карбамида и КАС до 0,8 млн т и 1 млн т (за 2012 г. - 0,57 млн т и 0,69 млн т соответственно).

Указанные данные в целом подтвердили наше положительное отношение к Акрону - наиболее интересному инвестиционному варианту в секторе производства минеральных удобрений. Акции компании торгуются, исходя из P/E2013 около 4, и все последнее время устойчиво входят в число наших приоритетов.

Прогноз по стоимости акций Акрона

Выручка оказалась существенно выше, чем мы ожидали: 9 мес. к 9 мес. + 1,7%, в то время как полугодие к полугодию было минус 5%. Во многом это произошло благодаря «прочим» дивизионам, не входящим в добычу нефти и газа. В частности, хорошие результаты по выручки от реализации продуктов нефтегазопереработки, а также от реализации сырой нефти и газового конденсата. По этим статьям зафиксирован очень хороший рост выручки более 20%. Мы ожидаем, что эта ситуация сохранится и в будущем.

В основном сегменте «реализация природного газа» никаких особых сюрпризов мы не видим за исключением чуть более высокой цены реализации в страны СНГ.

В части финансовых статей ситуация тоже сыграла в пользу Газпрома: по итогам 9 месяцев прочие доходы принесли порядка 175 млрд руб. Здесь можно отметить не только ситуацию с курсовыми разницами, но и процентные доходы, а также доходы по статье «доля чистой прибыли от совместно контролируемых предприятий».

В результате, по итогам 9 месяцев Газпром заработал более 800 млрд руб. Это больше, чем мы ожидали (особенно с учетом того, что 3 квартал традиционно не особо удачный для компании). Мы будем ожидать комментариев менеджмента по ключевым вопросам, которые будут озвучены на сегодняшней конференции, после чего планируем пересмотреть модель в части будущих финансовых показателей. Однако уже сейчас понятно, что по выручке и чистой прибыли мы эти показатели поднимем.

По нашим прикидкам чистая прибыль Газпрома в 2013 году будет находиться в районе 1 150 – 1 200 млрд руб.

Мы ожидаем, что в 2013 году по показателю Р/Е Газпром будет торговаться на уровне чуть выше 3. Газпром находится в числе наших приоритетов и будет находиться там в ближайшем будущем.

П.С. Более подробно осветить ситуацию мы планируем завтра после комментариев менеджмента.

Прогноз по стоимости акций Газпрома

Холдинг «Акрон» с некоторой задержкой выпустил отчетность за 9 мес. 2012 г. по МСФО. В отчетном периоде компания произвела 4 432 тыс. т товарной продукции, что на 2% больше показателя за аналогичный период 2011 года. Производство аммиака выросло на 3% до 1 340 тыс. т, азотных удобрений — на 11% до 1 993 тыс. тонн. В то же время производство сложных удобрений сократилось на 1% до 1 921 тыс. тонн. Это примечательно, так как компания сохранила в целом объемы производства несмотря на временную приостановку российских агрегатов по производству NPK в июне-июле (связанную со спором вокруг параметров поставок апатитового концентрата с Фосагро) и масштабные капитальные ремонты на промплощадках в «Акроне» и «Дорогобуже». На фоне сохранения неплохих цен на минеральные удобрения Акрон смог показать рост выручки г/г на 15,7% до 36,5 млрд руб.

Себестоимость показала сопоставимый рост на 15,1% на фоне роста цен на природный газ во втором полугодии. Обращает на себя скачок коммерческих расходов (+33%), вызванный затратами на запуск проекта «Олений ручей».

Как всегда, Акрон оказался подвержен сильному влиянию финансовых статей: по итогам отчетного периода зафиксирована прибыль по курсовым разницам от переоценки активов, кредитов и обязательств Группы в размере 659 млн руб., отраженных в составе результатов от финансовой деятельности и 719 млн руб., отраженных в составе результатов от операционной деятельности. Как итог, чистая прибыль за рассматриваемый период выросла на 13%, составив 11 717 млн руб.

Отметим также еще ряд моментов.

В отчетном периоде основные средства Группы выросли на 35% до 45,3 млрд руб. Столь существенный рост был достигнут благодаря реализации масштабной программы капитальных вложений, на выполнение которой за 9 месяцев 2012 года направлено 12 747 млн руб. Более половины этой суммы выделено на реализацию проекта по добыче собственного фосфатного сырья. Другой важной составляющей затрат стали проекты по модернизации и вводу в эксплуатацию нового оборудования на российских заводах Группы. Полным ходом идут проектные работы еще по двум направлениям: калийному проекту на Талицком участке и строительству нового агрегата аммиака мощностью 700 тыс. т в год на новгородской производственной площадке.

Инвестиции, имеющиеся в наличии для продажи, по состоянию на 30 сентября 2012 года составили 25,6 млрд руб., что на 29% больше, чем на конец 2011 года. По этой статье учитывается стоимость пакетов акций ОАО «Уралкалий» и Azoty Tarnów, рыночная стоимость которых выросла в отчетном периоде.

Общий долг Акрона составил 60 415 млн руб., что на 25% больше, чем на начало 2012 года; показатель чистого долга вырос на 7 871 млн руб. и составил 42 805 млн руб. При необходимости он может значительно сокращен путем продажи пакета Уралкалия, находящегося в собственности Акрона.

На наш взгляд, Акрон является одной из лучших возможностей в секторе производства минеральных удобрений. Компания действует по всем направлением: органически увеличивает масштабы бизнеса, работает над снижением зависимости от поставщиков сырья, контролируя тем самым свои расходы, а также радует своих акционеров ежегодной выплатой дивидендов, которые теперь, как ожидается, составят не менее 30% чистой прибыли по МСФО. Мы в своих прогнозах помимо доходов от операционной деятельности также учитываем потенциальные выгоды от продажи пакета Уралкалия. Исходя из этого, акции Акрона торгуются с P/E 2013 г. около 4 и являются одним из наших базовых активов среди долевых инструментов.

РАО ЭС Востока опубликовало отчетность за 9 мес. 2012 г. по МСФО, отразившую достаточно тоскливую ситуацию с финансовыми результатами компании. Выручка выросла всего на 4,7% до 90,8 млрд руб., две трети из которой приходится на продажу электроэнергии. Этот показатель мог бы быть и выше на фоне неплохих темпов роста энергопотребления в ряде ключевых регионов (в Республике Саха (Якутия) – на 4%, Магаданской области – на 5%, Сахалинской области – на 4%). Однако это обстоятельство отчасти было нивелировано сниженим среднеотпускного тарифа на электроэнергию на 2% к аналогичному периоду предыдущего года за счет изменения условий трансляции цены на ОРЭМ ОЭС Востока, а также увеличения экспорта электроэнергии в КНР, что привело к снижению объемов мощности, включаемых в среднеотпускной тариф на розничном рынке.

Себестоимость компании выросла гораздо сильнее - на 13%. Расходы на топливо, составляющие 32% себестоимости, выросли на 16% по причине роста выработки на 7%, увеличения удельного расхода условного топлива ввиду загрузки менее эффективных станций, а также в связи с ростом потребления мазута по причине перебоев в поставках газа. Также подросли расходы на заработную плату - на 5% (28% от себестоимости) по причине индексации тарифных ставок и должностных окладов работников Группы, а также в связи с увеличение численности персонала. Обращает на себя внимание резкое снижение амортизационных отчислений ( на 33%) по причине прекращения начисления амортизации основных средств ОАО "Дальневосточная распределительная сетевая компания" (ДРСК) ввиду классификации данной компании в активы, предназначенные для продажи.

В отчетном периоде продолжила ухудшаться ситуация с долгом. Общий долг компании вырос на 25% за 9 месяцев 2012 года до 65 125 млн руб. Обращает на себя внимание сокращение долгосрочных займов на 43% до 19 378 млн руб. с одновременным ростом краткосрочных заемных средств на 153% до 45 747 млн рублей. В итоге, по нашим прогнозам финансовые расходы компании по итогам года превысят 4 млрд рублей. Чистый убыток по итогам 9 месяцев превысил 11 млрд руб. (-14 млрд за 9 мес. 2011 г.)

На наш взгляд, текущая бизнес-модель компании является нежизнеспособной: даже с учетом многомиллиардных госсубсидий компания не вылезает из убытков, имеет значительную инвестиционную программу и постоянно растущий долг. Все это ведет к проеданию акционерного капитала. Одним из способов решения проблемы может стать постепенная либерализация энерготарифов. Отчасти проблему могут также решить предполагающаяся продажа дальневосточных сетей ФСК. В противном случае на повестку дня станет традиционный для энергетиков способ латать дыры: масштабная дополнительная эмиссия акций.

На данный момент акции компании не входят в список наших приоритетов: среди генерирующих компаний более предпочтительными вариантами нам кажутся дочки Газпромэнергохолдинга: ТГК-1 и ОГК-2.

Наш прогноз по стоимости акций компании