Компания AT&T Inc. выпустила отчетность за первый квартал 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Общая выручка компании выросла на 17,8% до $44,8 млрд., главным образом, за счет отражения результатов поглощенной компании Time Warner Inc. Обратимся к посегментному анализу статей доходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Выручка самого крупного сегмента «Телекоммуникации» снизилась на 0,4% до $35,4 млрд, операционная прибыль выросла на 0,3%, составив $8,0 млрд. Главным пострадавшим направлением сегмента оказалась бизнес-единица «Проводные услуги для бизнеса», чьи результаты были компенсированы ростом подсегмента развлекательных и интернет-услуг.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Выручка направления «Развлекательные и интернет-услуги» снизилась на 0,9% до $11,3 млрд. Количество абонентов-пользователей ШПД в наблюдаемом периоде выросло на 0,2%. В отчетном периоде компания потеряла 15,1% абонентской базы пользователей традиционной стационарной связи. Средняя выручка с абонента по всем направлениям, кроме стационарной связи показывала рост, что привело к увеличению операционной рентабельности на 1,5 п.п. до 13%.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Направление «Проводные услуги для бизнеса» показало снижение выручки на 3,7% до $6,5 млрд., главным образом, из-за принятия нового стандарта учета доходов. Кроме того, сокращение выручки сегмента обусловлено падением доходов от традиционных услуг фиксированной связи ($2,4 млрд, -16,1%). Данное падение доходов было частично компенсировано продолжающимся ростом стратегических услуг (включающие услуги по выделенным интернет-каналам, Ethernet, VoIP, Security Services и VPN). Компании не удалось удержать операционную рентабелньость на уровне свыше 20,0% вследствие отражения отсроченных ранее амортизационных отчислений.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Выручка направления «Мобильная связь» выросла на 1,2%, составив $17,6 млрд. на фоне уменьшения выручки на одного абонента. Тем не менее, увеличение абонентской базы и контроль над расходами позволили компании нарастить операционную рентабельность.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент «Медиа», включающий результаты компании Time Warner Inc., начал отображаться в отчетности компании лишь с 16 июня 2018 года, поэтому данные не являются сопоставимыми с результатами прошлого года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент «Латинская Америка», управляющий портфелем развлекательных услуг в странах Латинской Америки и сетью мобильной связи в Мексике, показал снижение выручки на 15,2% до $1,7 млрд. Основной причиной столь плохих результатов по выручке, а также скачка операционного убытка сегмента стало ослабление валют развивающихся стран.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент «Xandr» показал существенный рост выручки во многом за счет приобретение AppNexus. Напомним, что AppNexus – облачная программная платформа, оптимизирующая программную онлайн-рекламу – была куплена за 1,6 млрд долл. и консолидируется в сегменте Xandr с 15 августа 2018 года. Однако это не помогло нарастить операционную прибыль, сократившуюся на 11,5%.

В итоге операционная прибыль компании выросла на 16,6% до $7,2 млрд.

В отчетном периоде компанией были зафиксированы чистые финансовые расходы в размере $1,8 млрд против $60 млн годом ранее». Во многом это стало следствием возросшего долга, связанного с приобретением Time Warner, включая процентные расходы по выпущенным нотам Time Warner.

Эффективная налоговая ставка составила 19,0%, в итоге чистая прибыль сократилась на 12,1% до $4,1 млрд. Показатель EPS составил $0,56 против $0,76 годом ранее.

Отчетность компании вышла в русле наших ожиданий. По ее итогам мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений, уточнив собственный капитал компании после проведенных корпоративных преобразований.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/att_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

В настоящий момент акции AT&T Inc. торгуются исходя из P/E 2019 около 12 и продолжают входить в число наших приоритетов.

___________________________________________

Кубаньэнерго раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

См. таблицу https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_1_kv_2...

Совокупная выручка компании выросла на 0.7% до 11.8 млрд руб. на фоне увеличения доходов от передачи электроэнергии на 0.8%, составивших 11.7 млрд руб. Причиной такого роста стал рост полезного отпуска электроэнергии.

Операционные расходы выросли опережающими темпами на 3.9% до 11.2 млрд руб. Это произошло на фоне увеличения амортизационных отчислений и создания резерва под обесценение дебиторской задолженности в размере 161 млн рублей против роспуска резервов в размере 153 млн рублей годом ранее. В итоге операционная прибыль Кубаньэнерго сократилась на 28.7%, составив 0.6 млрд руб.

Долговая нагрузка компании за год выросла на 2 млрд руб. до 26.2 млрд руб., однако благодаря удешевлению кредитных ресурсов финансовые расходы компании сократились на 5.2%. Эффективная налоговая ставка увеличилась с 55.5% до 69.3%, и держится на высоком уровне за счет начисления и восстановления временных разниц по отложенному налогу на прибыль. В итоге чистая прибыль сократилась более чем в три раза и составила 63 млн рублей.

Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденд в размере 0.473 рублей на акцию, что составляет около 18% от чистой прибыли по МСФО.

Напомним, что акционеры компании на внеочередном собрании 17 апреля приняли решение об увеличении уставного капитала на 12% путем размещения акций дополнительной эмиссии. По открытой подписке планируется разместить 37,5 млн акций по цене 100 рублей каждая, что соответствует номиналу.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили прогноз будущих финансовых результатов компании, обратившись к документу, содержащему финансовый план и предложения по корректировке инвестпрограммы. Согласно этим данным, компания ожидает рост выручки от передачи электроэнергии в текущем году, который будет достигнут существенным увеличением тарифа.

См. таблицу https://bf.arsagera.ru/kubanenergo/itogi_1_kv_2...

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 6.5 и P/BV 2019 около 0.6 и не входят в число наших приоритетов.

__________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Газпром раскрыл операционные и финансовые результаты по МСФО за первые три месяца 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Добыча газа компанией возросла на 2,2%, достигнув 137 млрд куб. м. Однако продажи газа продемонстрировали негативную динамику: в совокупном выражении они упали на 8,6%. Данный результат был обусловлен снижением продаж газа по всем направлениям: Европа (-12,7%), Страны бывшего Советского Союза (-13,5%), Российская Федерация (-4,4%) в связи с влиянием погодного фактора, а также экономической ситуацией в Турции.

Экспортные рублевые цены на газ, поставляемый в Европу и другие страны, подскочили на 29,6%, что связано с ослаблением рубля, а также с истощением запасов в подземных хранилищах (ПХГ). Рублевые цены на газ, поставляемый в страны ближнего зарубежья выросли на 25%. В результате чистая выручка от экспорта газа в Европу увеличилась на 10,4% до 837 млрд руб. Доходы от реализации газа в страны ближнего зарубежья возросли 5,4% до 117,5 млрд руб.

Что же касается российского сегмента, то здесь увеличение рублевых цен реализации (+4,2%) не смогло компенсировать снижение поставок. В итоге выручка от продаж на территории России снизилась, составив 348,9 млрд руб. (-0,5%).

Среди прочих статей доходов обращает на себя внимание рост выручки в сегменте нефтегазопереработки (+8%), сырой нефти и газового конденсата (+26,5%), а также снижение доходов от прочей реализации (-2,9%). В итоге общая выручка Газпрома прибавила 7,2%, составив 8,6 трлн руб.

Операционные расходы компании увеличились на 7,9%, составив 1,8 трлн руб. В разрезе статей затрат отметим рост расходов на покупку нефти на 20% и снижение расходов на покупку газа на 4,7% на фоне увеличения цен, а также снижение объемов газа, закупаемых у внешних поставщиков. Расходы по налогам, кроме налога на прибыль увеличились на 16,6%, прежде всего, из-за увеличения НДПИ (+28,4%). Акциз уменьшился на 23%, что было обусловлено введением вычета по акцизу на нефтяное сырье с учетом демпфирующей составляющей с 1 января 2019 года. В итоге прибыль от продаж сократилась на 1,9%, составив 459 млрд руб.

По линии финансовых статей компания отразила итоговый доход в 189 млрд руб., связанный с положительными курсовыми разницами по кредитному портфелю. Общий долг Газпрома за квартал увеличился с 3,86 трлн руб. до 3,90 трлн руб., а его обслуживание обошлось компании в 18,4 млрд руб. (+41,2%). Добавим, что эта сумма меньше процентов к получению, составивших 23,6 млрд руб.(+30,7%). Доля в прибыли зависимых предприятий в отчетном периоде выросла на 46,4% до 63,9 млрд руб., что обусловлено увеличением доли чистой прибыли Арктикгаза, Мессояханефтегаза и Сахалин Энерджи. В итоге Газпром зафиксировал чистую прибыль в размере 536 млрд руб., которая оказалась на 44,2% больше показателя годичной давности.

По итогам вышедшей отчетности мы незначительно пересмотрели в сторону снижения прогнозы финансовых показателей, скорректировав объемы продажи газа.

Важнейшим фактором, способным определить инвестиционную привлекательность акций, остается вопрос о размере дивидендных выплат. Рекомендованный дивиденд Советом директоров – 16,61 руб. на одну акцию – значительно превысил ожидания участников рынка. При этом сам коэффициент дивидендных выплат равен 27% от чистой прибыли по МСФО. Между тем, руководство компании заявляет о планомерном переходе к уровню 50%. Мы, в своей модели прогнозируем норму выплат от чистой прибыли по МСФО в размере 27% на ближайшие 2 года, но далее постепенно увеличивая норму выплаты к целевым 50%, что предполагает дальнейшую перспективу роста размера дивиденда до 30-35 руб. на акцию в 2022-2023 годы.

Кроме того, мы учли изменения в части расчета обратного акциза, но основным изменением в модели стал пересмотр срока выхода цены акций на биссектрису Арсагеры с 4 до 3 лет по причине изменения дивидендной политики, что существенно сказалось на уровне потенциальной доходности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3,5 и P/BV 2019 порядка 0,35 и остаются одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 квартал 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi_1_kv_2019_g/

Отметим, что в опубликованной отчетности компания впервые применила стандарт МСФО (IFRS) 16 «Аренда», который отменяет классификацию аренды в качестве операционной или финансовой, как это предусматривалось стандартом МСФО (IFRS) 17, и вместо этого вводит единую модель учета операций аренды для арендаторов. Согласно данной модели Группа признает в финансовой отчетности активы и обязательства в отношении всех договоров аренды со сроком действия более 12 месяцев, за исключением случаев, когда стоимость объекта аренды является незначительной, и учитывает амортизацию признанного актива в форме права пользования объектами аренды отдельно от процентов по арендным обязательствам в составе прибылей или убытков периода. Таким образом, если ранее расходы по операционной аренде учитывались в составе операционных расходов в отчете о прибылях и убытках, то новый стандарт предусматривает учет всей аренды в качестве обязательств в балансовом отчете.

Общая выручка компании увеличилась на 23,3%, составив 138 млрд руб.

Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 23,1% и составила 119 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 16,7% и увеличения доходных ставок, как на внутренних, так и на международных линиях.

Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 10,5%, до 4,2 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 3,7%.

Прочая выручка увеличилась на 29,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 14 613 млн руб., что в том числе обусловлено ростом доходов по соглашениям с авиакомпаниями, номинированных в иностранных валютах, и ростом доходов по программам премирования пассажиров.

Операционные расходы росли большими темпами (+25%), составив 143,9 млрд руб.

Расходы на авиационное топливо подскочили на 28,4%, составив 43,7 млрд руб. Свою лепту в такой результат внесли как повышение средних рублевых цен на авиатопливо (на 10,2%), так и увеличение объема перевозок и налета часов.

Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 28,9 млрд руб. (+31,8%), в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов. Дополнительное влияние на данную статью расходов оказал рост объема услуг сторонних организаций по обслуживанию рейсов авиакомпании «Аэрофлот» в аэропорту Шереметьево после перевода внутренних рейсов в новый Терминал B.

Расходы на амортизацию и таможенные пошлины составили 27,2 млрд руб. (+31,1%), что обусловлено увеличением парка воздушных судов. Отметим, что после внедрения стандарта МСФО (IFRS) 16 расходы на амортизацию становятся одной из наиболее значимых статей операционных расходов в связи с учетом всех воздушных судов на балансе.

Расходы на оплату труда составили 22,6 млрд руб., увеличились на 6,4%, что объясняется прежде всего увеличением штатной численности персонала для обеспечения развития Группы.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы увеличились на 8,3% до 6,7 млрд руб. Компания продолжает строгий контроль над непроизводственными расходами.

Расходы на техническое обслуживание воздушных судов увеличились на 50,3% до 6,2 млрд руб. Влияние на данную статью расходов оказало увеличение объемов работ по техническому обслуживанию в связи с ростом налета и программы полетов, а также девальвация рубля.

В итоге на операционном уровне компания отразила убыток 5,9 млрд руб.

Чистые финансовые расходы увеличились на 52% до 13,9 млрд руб., что связано с отсутствием прибыли от курсовых разниц в отчетном периоде, а также ростом процентных платежей на фоне увеличения парка воздушных судов. В то же время компания отразила в своей отчетности убыток от реализации результата хеджирования, который составил 1 млрд руб. (-21,3%) и был обусловлен реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте.

В итоге чистый убыток Группы «Аэрофлот» составил 16,9 млрд руб., увеличившись на 63,3%.

Основная часть парка компании находится в операционной аренде, поэтому применение стандарта МСФО (IFRS) 16 существенно повлияло на финансовые результаты и акционерный капитал Аэрофлота, сделав его отрицательным. В этой связи наши прогнозы по компании были пересмотрены.

Дополнительно отметим, что совет директоров Аэрофлота рекомендовал утвердить дивиденды по итогам работы компании в 2018 году в размере 2,6877 руб. на акцию, в общей сумме почти 2,86 млрд руб. На дивиденды будет направлено 100% чистой прибыли компании по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ) за 2018 год, а также 64,91 млн рублей из нераспределенной прибыли прошлых лет.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi_1_kv_2019_g/

В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2020 в районе 8 и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

МРСК Сибири раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_kv_2...

Совокупная выручка компании увеличилась на 3.9% до 16.3 млрд руб. При этом доходы от передачи электроэнергии снизились 4.3% и достигли 14.9 млрд руб. Основной причиной такого результата стало снижение полезного отпуска на 9%, при этом рост среднего расчетного тарифа на передачу электроэнергии составил 5%.

Доходы от платы за присоединение увеличились на четверть – до 81 млн руб. Получение выручки от продажи электроэнергии в размере 1.3 млрд руб. связано с присвоением статуса гарантирующего поставщика филиалу ПАО «МРСК Сибири» - «Хакасэнерго». Как стало известно, компания вынуждена продолжать осуществлять энергосбытовую деятельность до 1 апреля 2020 года. Прочие операционные доходы (полученные штрафы, пени и неустойки по хозяйственным договорам) составили 0.6 млрд руб.

Операционные расходы выросли на 1.1%, составив 14.8 млрд руб. Отметим рост основных статей: затраты на персонал составили 3.8 млрд рублей (+9.3%), расходы на передачу электроэнергии достигли 3.4 млрд рублей (+3.6%). При этом компания создала резерв под обесценение дебиторской задолженность в размере 144 млн рублей против 1.7 млрд рублей годом ранее.

В итоге прибыль от продаж прибавила на 32.9%, составив 2.1 млрд руб.

Финансовые расходы компании сократились до 628 млн рублей – в первом квартале 2018 года компания отразила отрицательный эффект от первоначального дисконтирования финансовых активов, в то время как в отчетном периоде дисконтирование фин. обязательств было отражено в доходах, что и привело к их существенному росту. Долговая нагрузка компании за год выросла на 3 млрд рублей – до 33.1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль увеличилась почти вдвое – до 1.5 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз на текущий год, отразив меньшее оценочное резервирование, но понизили выручку от техприсоединения – согласно плану инвестпрограммы, компания ожидает существенного снижения этого показателя в будущем.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mrsk_sibiri/itogi_1_kv_2...

Акции компании торгуются с P/E 2019 порядка 13 и P/BV 2019 около 1.6 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

МРСК Юга раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании снизилась на 0.7%, составив 9.5 млрд руб. По основной статье – доходы от передачи электроэнергии – компания зафиксировала сокращение на 0.1%. На фоне снижения полезного отпуска электроэнергии на 7.8%, рост среднего расчетного тарифа, по нашим подсчетам, составил 8.3%. Компания продолжает осуществлять функции гарантирующего поставщика в республике Калмыкия: в отчетном периоде выручка от реализации электроэнергии составила 214.5 млн руб. Прочие операционные доходы, куда включаются преимущественно суммы полученных пеней и штрафов, увеличились более чем в 2 раза до 292 млн руб.

Операционные расходы показали более быстрое снижение (-5.1%). В постатейном разрезе обращает на себя внимание рост расходов на передачу электроэнергии для (+8.3%; 2.6 млрд руб.) и затрат на персонал (+19.1%, 2.15 млрд руб.). Также отметим, что в отчетном периоде компания распустила резервы под обесценение дебиторской задолженности в размере 20 млн рублей против создания в предыдущем отчетном периоде в размере 604 млн рублей. В итоге прибыль от продаж составила 1.3 млрд руб. (+71.8%).

Финансовые расходы сократились на 1.4% до 651 млн руб. долговое бремя компании за год выросла на 0.5 млрд рублей – до 25.6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль увеличилась более чем в 8 раз – до 499 млн рублей.

Помимо этого отметим, что по итогам 1 квартала 2019 г. собственный капитал вышел из отрицательной зоны, составив 267 млн рублей. Компания в прошедшем году провела ряд допэмиссий акций по номиналу (10 копеек за акцию) на общую сумму 786,1 млн руб. Сейчас компания находится в стадии очередного дополнительного размещения акций на сумму 2 млрд рублей по номинальной цене акций. В случае размещения допэмиссии акций в полном объеме уставный капитал компании возрастет почти на 29%, однако мы ожидаем, что вряд ли прочие акционеры кроме Россетей согласятся приобретать бумаги по завышенной цене.

Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить на дивиденды в размере 0.81 копейки на акцию, что составляет около 78% от чистой прибыли МСФО. Отметим, что такое проведение взаимоисключающих действий – допэмиссий и выплат дивидендов - ставит вопрос об отсутствии в обществе базовых принципов управления акционерным капиталом.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили будущие расходы, сократив величину резервов по судебным искам, и отразили меньшее прогнозное количество размещенных акций по допэмиссии. В итоге потенциальная доходность акций выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Акции компании торгуются с P/E 2019 около 7 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

МРСК Северного Кавказа раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Выручка компании выросла на 1.4% - до 5.3 млрд руб., при этом доходы от передачи электроэнергии снизились на 0.4%. Выручка от продаж электроэнергии выросла на 13.4%, составив 0.5 млрд руб. Напомним, что компания выполняет функции гарантирующего поставщика в Ингушетии. Рост прочих операционных доходов обусловлен большей собираемостью штрафов и пеней.

Операционные расходы прибавили 42.5%, достигнув 9.5 млрд руб. Одной из причин увеличения затрат стал существенный рост (в 5.3 раз) резервов под обесценение дебиторской задолженности на сумму 2.8 млрд руб. 525 млн руб. годом ранее. Затраты на передачу электроэнергии выросли на 11.3%, составив 802 млн руб. В итоге операционный убыток вырос почти вдвое - до 4 млрд руб.

Финансовые расходы компании увеличились на 26.2% до 409 млн руб. на фоне отражения дисконта по финансовым обязательствам. Отметим сокращение размера долга с 9,3 млрд руб. до 4,6 млрд руб. В итоге чистый убыток вырос более чем вдвое – до 4 млрд рублей.

Вышедшая отчетность не изменила нашего взгляда на компанию: она продолжает оставаться одной из самых проблемных в составе холдинга «Российские сети». По нашим оценкам, в обозримом будущем компании будет крайне сложно выйти в положительную зону по итоговому финансовому результату. Отметим, что в настоящее время продолжается процесс допэмисии около 3.3 млрд акций по цене 17.45 рублей за бумагу. Согласно данным из отчетности, на 31 марта 2019 года было всего размещено 861.4 млн акций.

В таблице мы не приводим значения потенциальной доходности акций в связи с тем, что в рамках текущего сценария компании не удается выйти в положительную зону. Изменение размера отрицательного капитала связано с уточненным количеством оплаченных акций по допэмиссии.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

В настоящий момент акции компании в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Компания CVS Health Corporation раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 года. Отметим, что 28 ноября 2018 года была закрыта сделка по слиянию с оператором рынка медицинского страхования – Aetna. В связи с этим компания выделила новый сегмент – «Медицинское страхование». Также отметим, что по итогам внесения данных, нами было принято решение детализировать некоторые аспекта нашей модели. В связи с этим мы решили публиковать расширенные таблицы по отчетным сегментам.

Обратимся к анализу сегмента «Услуги фармацевтического посредничества». Напомним, что в данном сегменте компания отражает результаты своей деятельности в качестве Pharmacy Benefit Manager. Такой вид юридического лица выполняет посреднические функции между медицинскими страховщиками, производителями лекарств и аптек, согласуя набор оптимальных препаратов и более выгодных цены на них для держателей медицинских страховок.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2019_g/

Совокупная выручка сегмента увеличилась на 3.1% - до $33.6 млрд. При этом доходы от заказов, распределенных по аптечным сетям, увеличились на 1.8% - до $21.6 млрд – на фоне роста количества заказов. Выручка от рецептов на лекарства, распределяемые почтой, составила $11.8 млрд (+5.6%) благодаря большему проникновению сервиса, позволяющего пациенту выбирать способ получения рецептурных медикаментов. Снижение выручки за обработанный заказ сократилось благодаря более широкому применению дженериков, по сравнению с брендированными препаратами.

Операционная прибыль снизилась на 5.7% - до $850 млн. Одной из причин уменьшения явилась угроза появления новой законодательной инициативы, направленной на борьбу с ростом цен на рецептурные препараты. Как известно, часть прибыли фармацевтических посредников (Pharmacy Benefit Managers) составляют так называемые «скидки» - часть выручки производителя лекарств, долю которой получает посредник за то, что препарат данного производителя будет приоритетным для исполнения определенного рецепта (что согласуется с медицинским страховщиком).

Таким образом, «скидка» – это своего рода «откат», который был легитимен по «правилу безопасной гавани». Новая законодательная инициатива направлена на создание большей прозрачности на рынке рецептурных препаратов и предполагает, что с 1 января 2020 года посредники будут согласовывать настоящие скидки от цены, максимально близкой к розничной, а не от цены производителя. Руководство CVS не стало дожидаться наступления новых правил игры и в конце 2018 года заявило о том, что «скидки» в 100% размере будут транслироваться клиентам, а недополученная прибыль будет компенсирована повышением эффективности затрат. В итоге по первому кварталу видно, что новая ценовая политика оказала прогнозируемо негативное влияние на операционный результат.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2019_g/

Совокупная выручка розничного сегмента прибавила 3.3%, составив $21.1 млрд. Доходы от рецептурных лекарств выросли на 4% - до $16.1 млрд – на фоне большего объема исполнения рецептов (+5.5%) и снижения средней выручки, вызванного более широким применением дженериков. Операционная прибыль снизилась почти на четверть – до $1.2 млрд из-за возросших расходов на персонал. Кроме того, в отчетном периоде наблюдались повышенные разовые расходы, связанные со списаниями по арендуемым активам закрывающихся аптек.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2019_g/

Сегмент медицинского страхования консолидирует приобретенную в конце 2018 года компанию Aetna, данные за первый квартал 2018 года отражают бизнес CVS в этой сфере до поглощения. Данный сегмент принес выручку в $17.9 млрд и операционную прибыль в размере $1.6 млрд.

Далее обратимся к совокупным финансовым результатам компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2019_g/

Отметим синхронный рост выручки и операционной прибыли на 34.8%. Значительно выросли затраты корпоративного центра – до $0.553 млрд, что произошло на фоне увеличения затрат на интеграцию Aetna. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 40% - до $0.75 млрд на фоне роста долга для финансирования поглощения. Чистая прибыль прибавила также более 40%, достигнув 1.4 млрд, при этом EPS увеличился только на 11.5% - до $1.09 доллара, что связано с существенным увеличением количества акций.

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогноз финансовых результатов компании в части более точного учета прибылей всех сегментов, кроме того, нами была снижена оценка по дивидендным выплатам. В итоге потенциальная доходность акций выросла на 8.8 п.п.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/cvs_health_corporation/itogi_1_kv_2019_g/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне $6,0 -7.5 млрд. Бумаги CVS Health Corporation торгуются с мультипликатором P/BV 2018 около 1.2 и остаются в наших портфелях иностранных акций.

___________________________________________

Компания The Walt Disney Company (DIS) выпустила отчетность за 2 квартал 2019 финансового года (финансовый год у компании заканчивается 30 сентября).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_1_pg_2019_goda/

Общая выручка компании выросла на 1,1% до $30,2 млрд.

В посегментном разрезе рост доходов продемонстрировал дивизион «Медиа» (3,5% до $11,5 млрд). Операционная прибыль сегмента выросла на 0,4%, составив $3,5 млрд на фоне снижения числа подписчиков телеканала ESPN, уменьшения рекламных доходов и удорожания затрат на производство программ.

Неплохой рост доходов ($13,0 млрд, +4,5%) показал и сегмент «Парки развлечений, курорты и потребительские товары». Операционная прибыль сегмента выросла на 12,1% до $3,7 млрд. благодаря росту доходов американских тематических парках и курортах, а также увеличением посещаемости и количеством занятых номеров в гонконгском «Disneyland Resort» что было частично компенсировано снижением выручки от лицензионной деятельности.

Сегмент «Производство и прокат фильмов» сократил выручку на 21% до $4,0 млрд. отразив эффект высокой базы прошлого года, связанной с успехом фильмов «Звездные Войны: Последние джедаи» и «Тор: Рагнарёк». Как итог, операционная прибыль упала наполовину, составив $843 млн.

Сегмент «Прямые услуги клиентам и международные сети» увеличил свои доходы на 6,3% до $1,9 млрд, а операционный убыток вырос более чем в 2 раза, составив $529 млн, что было связано с осуществлением текущих инвестиций в ESPN +, который был запущен в апреле 2018 года; расходами, связанными с предстоящим запуском Disney +; убытками от консолидации Hulu и более высокими потерями от потоковых сервисов, частично компенсированными ростом на международных каналах.

Среди прочих доходов компания отразила единовременный эффект от консолидации Hulu после приобретения Twenty-First Century Fox (21CF). После указанной сделки доля Walt Disney Company в Hulu увеличилась до 60%. В результате эффект от перtоценки уже имевшейся 30-процентной доли Hulu составил $4,9 млрд. В итоге чистая прибыль компании составила $8,24 млрд, увеличившись на 12%.

По итогам внесения фактических данных мы незначительно понизили прогнозы финансовых результатов компании на текущий год, сократив размер прогнозируемого дивиденда. В результате потенциальная доходность акций Disney несколько сократилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/the_walt_disney_company/itogi_1_pg_2019_goda/

Акции компании The Walt Disney Company торгуются с P/BV 2019 около 2,5 и являются одним из наших приоритетов в секторе индустрии развлечений.

___________________________________________

Компания «Лукойл» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Общая выручка компании выросла на 13,5%, составив 1,85 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов, вызванного благоприятной ценовой конъюнктурой на рынке нефти и девальвации рубля.

В отчетном периоде добыча нефти увеличилась лишь на 1,1%, составив 21,6 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти в целях стабилизации мирового рынка).

Увеличение реализации нефти на 11% до 20,4 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 19,3 млн тонн (+13,8%). Реализация нефти на внутреннем рынке упала на 44,9% до 0,4 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 11,6% - до 4 180 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 26,6% - до 3 300 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 25,7% до 618 млрд руб.

Производство нефтепродуктов выросло на 3,1%, составив 17,2 млн тонн. Доходы от их реализации поднялись на 5,6%, составив 1,1 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 7,7% - до 28,5 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 14,1 % - до 29,7 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 14,4%, составив 37,1 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 13% - до 47,7 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 12,5%, составив 83,1 тыс. руб. за тонну.

Операционные расходы выросли на 10,5%, составив 1,66 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 18,4% до 221 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ и НДД (налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья) в России (+20%), что связано с ростом цен на нефть и увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.

Акцизы и экспортные пошлины снизились на 8%, составив 111,5 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало расходы компании в размере 13,8 млрд руб.

Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 10,8% вследствие роста объемов приобретения и цен на нефть. Рост транспортных расходов (+10,8%), составивших 73,2 млрд руб., был вызван ослаблением рубля к доллару США и увеличением средних ставок фрахта. В итоге операционная прибыль компании выросла на 47,3%, составив 194 млрд руб.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 11,7 млрд руб. на обслуживание своего долга, который вырос с 609 млрд руб. до 642 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 1,9 млрд руб. против отрицательных в размере 1,4 млрд руб., полученных годом ранее.

В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 149 млрд руб. (+36,8%). Балансовая цена акции по итогам квартала превысила 5 923 рубля.

По итогам внесения фактических данных мы внесли изменения в модель компании в части расчета обратного акцизов. Кроме того, нами был пересмотрен уровень требуемой доходности акции (с 11,8% до 10,6%), но основным изменением в модели стал пересмотр срока выхода цены акций на биссектрису Арсагеры с 1 до 2 лет, что существенно сказалось на уровне потенциальной доходности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 5,3 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях