Компания RWE AG раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 года. Напомним, что RWE находится в процессе обмена активами с E.ON. По условиям сделки, E.ON получит сетевой и розничный бизнес Innogy (76.8% дочки RWE), оставив головной компании активы в возобновляемой энергетике. Кроме того, RWE получит 16.67% долей владения в E.ON. По прогнозам менеджмента, закрытие сделки ожидается в конце 2019 года. В связи с готовящейся транзакцией, сетевой и розничный бизнес Innogy в отчетности RWE представлен в качестве прекращаемой деятельности. По строчке innogy в продолжающейся деятельности RWE отражает операции в сегменте возобновляемой энергетики, которая останется у RWE.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Выручка компании увеличилась на 5% - до 3.9 млрд евро. Снижение показали сегменты традиционной энергетики. Доходы угольной и атомной генерации потеряли более 9.5%, составив 0.86 млрд евро, и отразили снижение выработки электроэнергии до 19.4 млрд кВт*ч (-22%) в связи с закрытием ряда энергоблоков на плановый ремонт. Позитивным фактором стало общее повышение рентабельности, вследствие роста оптовых цен. В итоге операционная прибыль по данному сегменту сократилась на 6.1% – до 107 млн евро.

Доходы дивизиона «Европейская энергетика» сократились почти на 3% - до 1.2 млрд евро – на фоне снижения выработки электроэнергии до 19 млрд кВт*ч (-11%) на фоне продажи мажоритарной доли в угольной электростанции в Бергкамене. Операционный убыток составил 13 млн евро – из-за временного прекращения выручки от продажи мощности в Великобритании.

Доходы по трейдинговому сегменту прибавили 0.2%, составив 4.45 млрд евро, при этом существенно выросли продажи газа, что не замедлило сказаться на операционной прибыли, составившей 252 млн евро.

Выручка по сегменту возобновляемой энергетики превысила 450 млн евро, а операционная прибыль выросла более чем на четверть - до 219 млн евро, что было связано с повышенным коэффициентом использования ветропарков из-за благоприятных метеоусловий.

В итоге чистая прибыль от продолжающейся деятельности составила 375 млн евро. Сетевой и розничный бизнес Innogy принесли прибыль в 1 млрд евро. С учетом расходов на гибридные долевые инструменты и миноритарную долю чистая прибыль акционеров RWE увеличилась более чем наполовину – до 961 млн евро. Другим благоприятным фактом для акционеров RWE может служить тот факт, что активы E.ON в возобновляемой энергетике показали в первом квартале неплохой рост, принеся 211 (+24%) млн евро операционной прибыли.

Вышедшая отчетность оказалась в целом в русле наших ожиданий. Мы незначительно понизили прогнозную ставку налога на прибыль и скорректировали в сторону понижения рентабельность сегментов традиционной генерации, увеличив прогнозы по операционной прибыли активов возобновляемой энергетики. Все это привело к небольшому снижению потенциальной доходности обыкновенных акций. Отметим, что снижение балансовой стоимости акции связано с отрицательной переоценкой финансовых инструментов хеджирования, отраженной в отчете о совокупном доходе.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rwe_ag/itogi_1_kv_2019_g/

Мы считаем, что в среднесрочном периоде после завершения процедуры обмена активами компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне от 1.0 до 1.5 млрд евро. Акции RWE AG обращаются с P/BV2019 около 2 и продолжают входить в состав наших портфелей.

___________________________________________

Компания «Татнефть» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании увеличилась на 20,7%, составив 227,3 млрд руб., что стало следствием роста средних цен реализации нефти и нефтепродуктов. Доходы от реализации сырой нефти выросли на 27,8% – до 142,9 млрд руб. на фоне роста объемов продаж на 9,2% до 5,4 млн тонн. Доля экспорта в поставках нефти выросла с 53% до 59%.

Выручка от реализации нефтепродуктов увеличилась на 4,9% до 87,4 млрд руб. При этом объем продаж в натуральном выражении составил 2,5 млн тонн, показав падение на 10,1%, а средняя цена реализации в долларовом выражении на международных рынках выросла на 1,2%, а на внутреннем – упала на 5,1%.

Выручка от реализации нефтехимической продукции сократилась на 9,3%, составив 8 млрд руб., что было вызвано в основном снижением объемов реализации шинной продукции в текущем периоде.

Операционные расходы в отчетном периоде возросли на 9,5% до 147,5 млрд руб., что связано с увеличением статьи налоги (кроме налога на прибыль) на 26,3%, в частности НДПИ – на 26,6%. Чистые расходы на акцизы снизились на 27,4%, составив 4,46 млрд руб. Напомним, что с начала года введен «обратный акциз» на нефтяное сырье в рамках завершения налогового маневра, что частично компенсировало компании 4,42 млрд руб.

Затраты на приобретение нефти и нефтепродуктов сократились на 37,2%, главным образом, по причине снижения объемов закупок нефти (-22,5%) и нефтепродуктов (-46,3%). Величина амортизационных отчислений выросла на 10,8%, составив 7,5 млрд руб. на фоне увеличения стоимости основных средств.

В итоге операционная прибыль выросла на 48,9% составив 79,8 млрд руб.

Среди прочих моментов отметим получение отрицательных курсовых разниц по валютным активам в размере 2,3 млрд руб., против 219 млн руб. годом ранее. Прибыль от банковских операций (банковская группа Зенит) составила 128 млн руб., сократившись в 5 раз, главным образом из-за отражения чистого убытка от операций с иностранной валютой, а также от роста операционных расходов.

В итоге чистая прибыль компании составила 60,1 млрд руб., прибавив 43,2%.

Отчетность вышла несколько лучше наших ожиданий в части выручки от продажи нефти. Мы учли этот факт, одновременно увеличив прогноз дивидендных выплат до 90% чистой прибыли по МСФО (по итогам 2018 г. размер дивиденда составил 84,88 рублей на акцию или 93,2% чистой прибыли компании). В результате потенциальная доходность акций компании повысилась.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент обыкновенные акции Татнефти торгуются исходя из P/E 2019 в районе 8 и наряду с привилегированными акциями не входят в наши диверсифицированные портфели.

___________________________________________

Компания Comcast Corporation раскрыла финансовую отчетность за 1 кв. 2019 года. Обратимся к анализу результатов в разрезе сегментов.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент телекоммуникационных услуг показал увеличение выручки на 4,2% до $14,3 млрд. Драйвером роста выступили доходы от предоставления широкополосного доступа в Интернет, составившие $4,6 млрд (+10,1%), на фоне увеличения ARPU (+4,7%) и количества абонентов (+5,1%). Достаточно сильную динамику показали доходы от услуг корпоративным клиентам (+9,6%). Операционные расходы увеличивались более медленными темпами, что привело к росту операционной прибыли до $3,7 млрд и сохранению операционной рентабельности на достаточно высоком уровне – 25,9%.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/

Сегмент NBCUniversal продемонстрировал снижение выручки до $8,3 млрд (-12,5%).

Доходы от кабельного телевидения упали на 9,2%, составив $2,9 млрд. Причинами такого падения стали, в частности, прошлогодние трансляции Зимних Олимпийских игр и Супербоула (финальная игра за звание чемпиона НФЛ). Рост доходов от производства и проката фильмов не смогли в должной мере компенсировать падение операционной прибыли, упавшей более чем на треть до $1,8 млрд. Операционная рентабельность снизилась сразу на 7,2 п.п. до 22,0%.

Отдельной проформой представлены результаты деятельности британской Sky. Напомним, что в прошлом году компания Comcast выиграла аукцион по приобретению Sky у ее крупнейшего акционера Twenty-First Century FOX, владевшей 39%. В текущей отчетности годовой вклад нового сегмента согласно представленной проформе, составил $663 млн операционного дохода (-17%). Указанное снижение во многом было вызвано расходами по заключению новых контрактов на футбольные права Лиги чемпионов и национальных чемпионатов Италии и Германии.

Проанализированные результаты сегментов привели к двузначным темпам роста основных консолидированных финансовых показателей компании. В итоге чистая прибыль компании выросла на 14%, составив $3,55 млрд.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/

Дополнительно отметим, что в отчетном году компания вернула своим акционерам свыше $1,1 млрд, из них $869 млн – в форме выкупа акций.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании существенных изменений.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/comcast_corporation/itogi_1_kv_2019_goda/

По нашим расчетам, в будущем чистая прибыль Comcast будет находиться в диапазоне от $13 до $16 млрд. Акции компании обращаются с P/E 2019 около 14 и являются одним из наших приоритетов в секторе телекоммуникационных услуг.

___________________________________________

Компания Mitsubishi UFJ Financial Group выпустила отчетность за 12 месяцев 2018 финансового года, завершившегося 31 марта 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/

В отчетном периоде чистые процентные доходы компании увеличились на 0.8% - до 1.9 трлн иен. Это произошло несмотря на опережающий рост процентных расходов, составивших 1.8 трлн иен (+52.3%). Чистая процентная маржа, по нашим расчетам, снизилась на 2 базисных пункта до 0.57%.

Чистые доходы от торговых операций снизились на 26.1%, чистые комиссионные доходы - на 1.8%. Прочие непроцентные доходы упали на 23.3% из-за сокращения доходов от иностранных акции и облигаций.

Операционные расходы уменьшились на 0.2%, составив 2.7 трлн иен, а их отношение к доходам выросло на 3 п.п. до 71%. Разовые расходы выросли в четыре раза – до 203 млрд иен – на фоне отражения списаний по направлению кредитных карт. Эффективная налоговая ставка уменьшилась на 5.2 п.п. – до 17.1% - что смягчило снижение чистой прибыли до 873 млрд иен (-11.8%). Отдельно стоит отметить, что прибыль от инвестиций в Morgan Stanley составила 224.6 млрд иен (+30.8%).

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/

Говоря о балансовых показателях, отметим увеличение собственных средств на 3.3%. Кредитный портфель банковской группы сократился на 0.6% - до 107 412 млрд иен, а средства клиентов прибавили 1.6%, достигнув 180 171 млрд иен. В отчетном периоде зафиксировано улучшение по такому показателю, как доля неработающих кредитов (-0.25 п.п.).

В целом финансовые показатели финансовой группы вышли несколько ниже наших ожиданий. Напомним, что MUFG реализует программу реструктуризации бизнеса путем закрытия подразделений и увеличения инвестиций в развитие цифровых технологий с целью экономии на издержках. За счет этого в дальнейшем группа планирует довести значение Expense ratio (расходы к валовой прибыли) до 68% к 2020 году (сейчас 71%).

Компания озвучила прогноз по чистой прибыли на будущий финансовый год – 900 млрд иен. Прогнозируемые дивиденды составят 25 иен на акцию, а к 2023 году планируется довести коэффициент дивидендных выплат до 40% (сейчас немногим более 30%).

Ниже представлен наш прогноз выборочных финансовых показателей компании в долларах. Сделано это для обеспечения сопоставимости валют: доступные нам для инвестирования бумаги компании – американские депозитарные расписки (ADR) – номинированы в долларах. По итогам внесения фактических данных мы повысили оценку будущих процентных расходов и понизили разовые доходы, что привело к незначительному снижению потенциальной доходности.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/mitsubishi_ufj_financial_group_inc/itogi_2018_g/

Все вышесказанное позволяет предположить, что в ближайшие годы финансовая группа Mitsubishi будет способна зарабатывать ежегодно 8-9 млрд дол. чистой прибыли, около половины которой будет распределяться среди акционеров. В настоящий момент акции группы торгуются исходя из P/E 2019 около 7.3 и P/BV 2019 около 0.4 и входят в число наших приоритетов в глобальном финансовом секторе.

___________________________________________

Компания Gilead Sciences Inc выпустила отчетность за первые три месяца 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Выручка компании увеличилась на 3.8% до $5.3 млрд. При этом падение продаж препаратов для лечения гепатита C было отчасти компенсировано ростом доходов от реализации препаратов для лечения ВИЧ, а также отражением результатов от нового направления Yescarta (купленная компания Kite занимается разработкой инновационных методов иммунотерапии рака).

Сегмент препаратов для лечения ВИЧ и гепатита B показал рост на 14.1% до $3.6 млрд, в основном, из-за продолжающегося освоения продуктов на основе препарата Descovy (эмтрицитабин и тенофовир алафенамид), которые включают запущенный в 2018 году Biktarvy и Odefsey (+16.1%).

Сегмент препаратов для лечения гепатита C (который состоит из Epclusa, Harvoni, Vosevi и Sovaldi) сократил свои продажи на 25.5% до $0.8 млрд. Такое падение было обусловлено снижением цен на препараты Harvoni и Epclusa на всех основных рынках в результате усиления конкуренции.

В разрезе географических сегментов 72% годовой выручки пришлось на североамериканский рынок, 18% - на европейский, и 10% - на прочие регионы.

Затраты компании выросли на 3.7% и составили $13.9 млрд. Себестоимость проданных товаров снизилась на 4% - до $957 млн – на фоне сокращения комиссионного вознаграждения, выплачиваемого Bristol-Myers за продажи препарата Atripla. Затраты на исследования и разработки увеличились более на 13% – до $1.06 млрд на фоне повышения инвестиций в совместные проекты. Коммерческие и административные расходы выросли на 3% - до $1.03 млрд.

В результате операционная прибыль увеличилась почти на 4% - до $2.2 млрд, а чистая прибыль компании выросла на 28.4% до $1.98 млрд. Компания почти на четверть сократила налог на прибыль, что связано с благоприятным разрешением сопоров с налоговыми органами в отчетном периоде.

Компания увеличила квартальный дивиденд на 6 центов – до $0.63, всего в первом квартале было выплачено дивидендов на $814 млн, еще на $867 компания выкупила собственные акции.

В целом отчетность вышла в рамках наших ожиданий, небольшое повышение доходности связано с отражением более низкого темпа роста финансовых расходов.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gilead_sciences_inc/itogi_1_kv_2019_goda/

Мы ожидаем, что компания продолжит достаточно щедро делиться доходами со своими акционерами, направляя на это 70-80% от всей своей прибыли. В настоящий момент акции Gilead Sciences торгуются исходя из P/E 2019 около 11.5 и входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Samsung Electronics раскрыла финансовую отчетность за первые три месяца 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_kv_2019_g/

Совокупная выручка компании упала на 13,5% до 52,4 трлн вон. Выручка основного сегмента компании – «Телекоммуникационные устройства» - снизилась на 2,6% - до 58,8 трлн вон. Отметим, что цифры выручки по дивизионам включают расчеты между сегментами. Падение объемов реализации на 11,1% частично было компенсировано увеличением средней цены на 5,4% по причине роста более маржинальных моделей смартфонов.

Сегмент «Бытовая электроника» продемонстрировал позитивную динамику: выручка выросла на 7,5% до 23 трлн вон. Такой рост, во многом, был обусловлен ростом средней цены реализации телевизоров на 4% при сокращении объемов продаж на 3,8% в количественном исчислении.

Выручка от продаж полупроводников уменьшилась на треть до 26,1 трлн вон. При этом средняя цена за проданный ГБ рухнула на 41,8%, а объем продаж серверных накопителей DRAM и SSD подрос на 13,8%. Спрос на мобильные компоненты снизился из-за сезонности на китайском рынке смартфонов.

В сегменте «Дисплеи» доходы снизились на 16,6% до 12,7 трлн вон., что главным образом, обусловлено падением средней цены реализации единицы продукции (-15,2%). Объем продаж и цены гибких OLED-панелей значительно снизились, поскольку усилилась конкуренция с LTPS – новой технологией изготовления LCD TFT-дисплеев. Кроме того, на продажи оказывает влияние условия слабого сезонного спроса и расширение мощностей производства китайскими игроками.

В положительном ключе отличился дивизион «Бытовая электроника», чьи результаты практически удвоились благодаря улучшению в структуре продаж и росту реализации премиальных продуктов (в частности, телевизоры QLED) и новых бытовых приборов, таких как очистители и осушители воздуха. Крайне негативную динамику показал дивизион «Дисплеи», который принес операционный убыток 561 млрд вон.

Совокупная операционная прибыль компании рухнула на 60,2%, составив 6,2 трлн вон.

Чистые финансовые доходы, показавшие рост в 2 раза до 615 млрд вон, не оказали существенного влияния на итоговый результат: чистая прибыль Samsung Electronics снизилась более чем в 2 раза, достигнув 5 трлн вон.

Дополнительно отметим, что компания по итогам квартала вернула своим акционерам порядка половины заработанной чистой прибыли в виде дивидендов, оставив их на уровне прошлого года, несмотря на текущий провал результатов. Показатель EPS продемонстрировал снижение на 58%, составив $16,72 на глобальную депозитарную расписку.

Отчетность компании вышла значительно хуже наших ожиданий, главным образом, в части продаж полупроводников. Нами были уточнены прогнозы по ценам и физическим объемам производства памяти. Следствием этого стало сокращение потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/samsung_electronics_co_ltd/itogi_1_kv_2019_g/

Мы ожидаем, что в ближайшие несколько лет чистая прибыль компании будет находиться в диапазоне 25-30 трлн вон, и компания продолжит наращивать дивидендные выплаты. Глобальные депозитарные расписки Samsung Electronics торгуются с мультипликатором P/BV 2019 около 1 и являются одним из наших приоритетов в отрасли «Technology».

___________________________________________

Компания РусГидро опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые три месяца 2019 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Общая выручка компании выросла на 1% до 99.5 млрд руб. В посегментном разрезе выручка генерирующего сегмента показала снижение на 5.6%, составив 25.9 млрд руб. на фоне сокращения выработки электроэнергии на 9.1%. Падение было связано с эффектом высокой базы – годом ранее в большинстве водохранилищ наблюдалась экстремально повышенная водность.

Выручка «РАО ЭС Востока» выросла на 4%, составив 55.1 млрд руб. на фоне роста полезного отпуска электроэнергии. Государственные субсидии в целом остались на уровне прошлого года, снизившись до 10.2 млрд рублей.

Доходы сбытового сегмента компании (ЭСК РусГидро) увеличились на 1.9% до 16.95 млрд руб. несмотря на снижение продаж.

Операционные расходы выросли на 4.7%, составив 86.7 млрд руб. Указанный рост был вызван увеличением расходов на топливо в связи с увеличением цены условного топлива по АО «ДГК» (23.7 млрд рублей, +11.5%), а также положительной динамикой затрат на покупку электроэнергии (13.9 млрд рублей, +19.3%) в связи с увеличением объемов закупок по субгруппе РАО ЭС Востока.

В итоге операционная прибыль сократилась почти на четверть до 20.4 млрд руб.

Перейдем к финансовым статьям. Рост финансовых доходов до 3.7 млрд рублей (+23%) частично обусловлен появлением положительных курсовых разниц в размере 760 млн руб. Финансовые расходы выросли более чем наполовину – до 2.7 млрд рублей – в связи с отражением отрицательной переоценки валютно-процентного свопа.

В итоге чистая прибыль сократилась на 27.7%, составив 15.9 млрд руб. Напомним, что совет директоров рекомендовал выплатить 3.67 копейки на акцию в виде дивидендов, что составляет 50% от чистой прибыли по МСФО.

По итогам вышедшей отчетности, мы повысили прогноз по получению субсидий на текущий год и снизили на последующие. В целом потенциальная доходность акций почти не изменилась.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/elektrogeneraciya/rusgid...

Акции компании обращаются с P/E 2019 – около 6 и P/BV 2019 около 0.4 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях

Увеличение долговой нагрузки нивелирует рост доходов основных сегментов

АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за 1 кв. 2019 г..

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга выросла на 10,4% и составила 185,5 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль только на 5,3% до 27,9 млрд руб. Для более глубокого понимания причин такой динамике обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший квартал выдался достаточно успешным. При росте выручки на 9,4%, операционная прибыль компании прибавила 20,1%, составив 32,1 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, а также консолидация МТС-банка. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов. На динамику операционной прибыли также оказали влияние разовые доходы от продажи пакета акций Ozon в пользу АФК «Система» и реализация объектов недвижимости МГТС в пользу АО «Бизнес-Недвижимость».

Хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 16,1% до 27,9 млрд руб. в связи с выходом на полную мощность открытых в 2017-2018 годах магазинов, а также ускорением темпов роста сопоставимых продаж. Операционная прибыль выросла на 38,4% до 1,5 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 19,4% до 14,5 млрд руб., что в значительности степени связано с повышением эффективности продаж в сегменте «Бумага и упаковка», сформировавшим 60% выручки. Еще одним фактором роста выручки был рост продаж фанеры в связи с запуском новых производственных мощностей в Кировской области в июле 2018 года. Операционная прибыль сегмента выросла более чем в 2,5 раза до 2,7 млрд руб. преимущественно за счет изменения структуры продаж в пользу высокомаржинальных видов бумаги, а также повышения эффективности продаж, в том числе за счет сокращения комиссии трейдеров.

Достаточно хорошие результаты показал «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла в 2,5 раза до 6,3 млрд руб. за счет за счет положительной динамики недавно сформированного направления «Агротрейдинг», начала интенсивного развития направления «Сахарный и бакалейный трейдинг», роста мировых цен на пшеницу, увеличения производства в сегментах «Молочное животноводство» и «Овощеводство». Операционная прибыль сегмента выросла на 77,8%, составив 597 млн руб.

Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 47,8% до 5,2 млрд руб., за счет почти трехкратного роста объема стационарной помощи в рамках обязательного медицинского страхования (ОМС), роста выручки сегмента добровольного медицинского страхования (ДМС) на 33,1% до 2,1 млрд руб. и увеличения выручки от физических лиц на 23,1% до 1,5 млрд руб. Операционная прибыль сегмента составила 160 млн руб., против убытка 16 млн руб. годом ранее.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 6,4%, достигнув 5,3 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2018 года и ростом арендных платежей за размещение волоконно-оптических линий связи на опорах линий электропередачи (ЛЭП). Операционная прибыль сегмента сократилась сразу на 30,9%, составив 770 млн руб. Указанная динамика вызвана влиянием разовых факторов и эффектом высокой базы– в первом квартале 2018 года получен доход от ПАО «Башинформсвязь».

Сегмент «РТИ» завершил квартал с убытком 421 млн руб. на фоне падения выручки на 17,2% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту. Отметим, что результаты РТИ представлены с учетом реклассификации активов РТИ в сфере микроэлектроники в составе прекращенной деятельности. В феврале 2019 года АО «РТИ-Микроэлектроника», входящее в Группу «РТИ», совместно с Госкопрорацией Ростех и АО «Росэлектроника» заключили соглашение, предусматривающее создание объединенной компании в сфере микроэлектронной компонентной базы (МЭКБ).

Операционный убыток корпоративного центра сократился на 6,4% до 1,5 млрд руб., главным образом, вследствие сокращения коммерческих и административных расходов, вызванных оптимизацией численности персонала и снижением компенсационных выплат. При этом задолженность на уровне корпоративного центра с начала года увеличилась с 223,2 до 231,5 млрд руб.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост процентных расходов почти в 2 раза до 27 млрд руб. на фоне увеличившегося общекорпоративного долга (с 617,7 млрд руб. до 726,4 млрд руб.), а также положительные курсовые разницы, составившие 7,2 млрд руб. против отрицательных в размере 626 млн руб., полученных годом ранее. Помимо этого в своей отчетности холдинг отразил прибыль от прекращенных операций в размере 20,4 млрд руб., обусловленную деконсолидацией АО «Лидер-Инвест» и АО «РТИ-Микроэлектронника». Напомним, что в феврале 2019 года состоялась сделка по продаже Группой 51% акций АО «Лидер-Инвест» в пользу Etalon Group, по итогам которой доля АФК «Система» в «Лидер-Инвест» составила 49%. После закрытия этой сделки Корпорация приобрела 25% Etalon Group за 226,6 млн долл.

В итоге холдинг зафиксировал по итогам квартала чистую прибыль в размере 16,6 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль в доле АФК Система на эффект от деятельности «Лидер-Инвест» до даты деконсолидации бизнеса составила 15,7 млрд руб. против убытка 215 млн руб. годом ранее. По состоянию на конец отчетного периода собственный капитал составил 2,83 руб. на акцию.

Мы отмечаем достаточно сильные результаты ряда сегментов на операционном уровне (МТС, Детский мир, Агрохолдинг «Степь, БЭСК, Segezha Group). Настораживающим моментом продолжает оставаться недостаточный объем генерируемой чистой прибыли (за исключением МТС), а также туманные перспективы в части сокращения долга.

По итогам вышедшей отчетности мы повысили прогноз чистой прибыли текущего года в связи с полученным единоразовым доходом от прекращаемой деятельности. Результатом указанного пересмотра стало увеличение собственного капитала и потенциальной доходности акций компании.

Мы не приводим в таблице значение ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного значительным снижением собственного капитала по итогам 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Акции компании обращаются с P/E 2019 около 2,1 и продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Красноярскэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам первых трех месяцев 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/krasnoyarskenergosbyt/it...

Выручка компании снизилась на 3.2%, составив 10.95 млрд руб. При этом отпуск потребителям электроэнергии в отчетном периоде составил 3.5 млрд кВт-ч (-10%). Рост среднего расчетного тарифа на 7.5% смягчил негативную динамику доходов компании. Снижение полезного отпуска было обусловлено более высокими температурами в январе и марте, а также выходом крупных потребителей на оптовый рынок.

Общие расходы Красноярского сбыта сократились на 3.6% и составили 10.6 млрд руб. В структуре затрат обращает на себя внимание снижение расходов на покупку электроэнергии (-4.8%), составивших 5.3 млрд руб. В итоге прибыль от продаж увеличилась до 329 млн руб. (+11.6%)

Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось почти в 2 раза и составило 216 млн руб. В итоге чистая прибыль компании упала на 20.9%, составив 111 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы уточнили прогноз финансовых показателей компании, сократив темп роста расходов на покупку электроэнергии и отразив снижение полезного отпуска на текущий год. Отметим, что совет директоров компании рекомендовал выплатить акционерам 100% чистой прибыли, что предполагает дивиденд в размере 45.5 копеек на акцию.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/krasnoyarskenergosbyt/it...

На данный момент акции Красноярского сбыта торгуются с P/E 2019 порядка 6.6 и P/BV около 2.2 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях.

Ставропольэнергосбыт опубликовал бухгалтерскую отчетность по итогам первых трех месяцев 2019 года.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stavropolenergosbyt_stsb...

Выручка компании увеличилась на 6.2%, составив 5.2 млрд руб. При этом отпуск электроэнергии потребителям в отчетном периоде составил 977 млн кВт-ч (+2.7%), а средний расчетный тариф также увеличился на 2.7%.

Общие расходы Ставропольэнергосбыта выросли на 1.3% и составили 5 млрд руб. В структуре затрат отметим рост расходов на покупку электроэнергии до 2.97 млрд руб. (+3.8%) и снижение расходов на передачу электроэнергии до 1.88 млрд руб. (-0.5%). В итоге компания получила прибыль от продаж в размере 173 млн руб. против убытка величиной 62 млн руб. годом ранее.

В блоке финансовых статей отметим сокращение процентных расходов с 44.5 млн руб. до 38.5 млн руб., что связано со снижением стоимости обслуживания и сокращением долгового бремени. Сальдо прочих доходов/расходов осталось в отрицательной зоне, составив 51.7 млн руб. (годом ранее –21.9 млн руб.). Напомним, что по данным статьям сбытовые компании, в том числе отражают движение резервов по сомнительной дебиторской задолженности.

В итоге чистая прибыль компании составила 68 млн руб. против убытка в 106 млн рублей годом ранее. Интересно, что прибыль компании за весь прошлый год составила 65 млн рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы немного повысили свои прогнозы по операционной рентабельности, что в итоге положительно сказалось на значении потенциальной доходности акций компании. Напомним, что совет директоров компании рекомендовал выплатить на дивиденды по привилегированным акциям 10% чистой прибыли, что составляет 2.48 копейки на акцию.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stavropolenergosbyt_stsb...

На данный момент привилегированные акции Ставропольэнергосбыта торгуются с P/E 2019 около 1.8 и P/BV 2019 порядка 0.4. и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях