Ростелеком опубликовал консолидированную финансовую отчетность по МСФО за девять месяцев 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

Выручка компании выросла на 4.1% до 242.6 млрд руб. В посегментном разрезе по-прежнему обращает на себя внимание рост доходов от услуг телевидения (+9.5%) до 27.7 млрд руб. на фоне увеличения ARPU на 7.5% и увеличения абонентской базы на 1.9%.

Рост выручки до 62.1 млрд руб. (+5.9%) показал сегмент ШПД при снижении абонентской базы на 1.5% и увеличения ARPU на 7.5%. Продолжает снижаться выручка по некогда основному направлению – фиксированной телефонии (-12.1%) за счет сокращения как количества абонентов на 9.4%, так и размера ARPU на 3%. Рост доходов от предоставления дополнительных и облачных услуг, обеспеченный реализацией проектов «Видеонаблюдения», «Умный город», развитием дата-центров и облачных сервисов, за отчетный период составил почти 20%.

Операционные расходы Ростелекома за отчетный период выросли на 3.5% и составили 212.6 млрд руб. Наиболее существенную динамику продемонстрировали амортизационные отчисления, выросшие до 47.8 млрд руб. (+10%) из-за снижения эффекта от пересмотра сроков полезного использования внеоборотных активов и роста отчислений по новым объектам и нематериальным активам в связи с приобретением дополнительного программного обеспечения и контента. Отрицательное сальдо прочих операционных доходов и расходов показало снижение на 3.1% (на 0.9 млрд руб.) из-за роста поступлений в рамках проекта «Устранение цифрового неравенства», а также в связи с законодательными изменениями по налогу на имущество и эффектом высокой базы затрат на маркетинг и рекламу в 2018 году. В итоге операционная прибыль увеличилась на 8.3%, составив 29.9 млрд руб.

В блоке финансовых статей по-прежнему доминируют процентные расходы, составившие 14.6 млрд руб., при этом общий долг компании с начала года вырос с 204.3 млрд руб. до 221 млрд руб. Основным фактором, повлиявшим на динамику прибыли до налогообложения, является получение прибыли ассоциированных компаний. Напомним, что по данной статье компания отражает, главным образом, финансовый результат от своего 45%-го участия в ООО «Т2 РТК Холдинг», осуществляющего услуги мобильной связи под брендом Tele2. В итоге чистая прибыль Ростелекома выросла на 27.2% до 15.7 млрд руб. Напомним, что консолидация Tele2 и Ростелекома должна завершиться до 3 апреля 2020 года. Параметры сделки пока не разглашаются, предполагается, что для покупки оставшейся доли в мобильном операторе Ростелеком использует квазиказначейский пакет, а также новые акции, размещенные в ходе допэмиссии.

По итогам вышедшей отчетности мы несколько повысили прогноз чистой прибыли на ближайшие годы, отразив меньший размер прочих доходов в 2019 году и более высокие темпы роста выручки от облачных и прочих услуг на будущие годы. В итоге потенциальная доходность акций выросла. Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после появления деталей о планируемой полной консолидации Теле2 Ростелекомом.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/svyaz_telekommunikacii_i...

На данный момент акции компании, обращающиеся с P/E 2019 около 12 и P/BV 2019 порядка 0.9, не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Группа ДВМП выпустила отчетность за 1 п/г 2019г. по МСФО. К сожалению, компания не раскрыла свои операционные показатели, что заметно сократило ценность представленных данных.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_...

Консолидированная выручка компании выросла 4,1%, составив 27,6 млрд руб. на фоне роста объемов транспортировки, вызванного расширением маршрутной сети. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.

Выручка морского дивизиона выросла на 37,7% до 1,6 млрд руб. на фоне увеличения фрахтовых ставок и эффективности эксплуатации судов. Операционный результат сегмента (многократно превзошел прошлогодний показатель, составив 298 млн руб.

Существенный рост доходов (+26,9%) и прибыли (+18,5%) показал портовый дивизион, продолжающий наращивать свой грузооборот. Рентабельность сократилась на 3,4 п.п. до 47,4%, что можно объяснить снижением темпов грузооборота контейнерных перевалок, отличающихся более высокой рентабельностью.

Выручка линейно-логистического дивизиона составила 17,9 млрд руб. (+11,6%) вследствие увеличения объемов интермодальных и каботажных перевозок. Операционные доходы сегмента подскочили в 2,4 раза до 1,2 млрд руб.

Некогда внушительный по объемам выручки сегмент бункеровки ныне является самым небольшим по вкладу в финансовые показатели группы: сейчас работа дивизиона преимущественно сосредоточена на бункеровке собственного флота. В результате увеличения объемов операций выручка от бункеровки выросла почти в два раза до 750 млн руб.

Единственным сегментом, показавшим снижение доходов, стал железнодорожный дивизион, чья выручка сократилась на треть до 4,2 млрд руб. Операционный результат сегмента снизился на 10,3% до 1,9 млрд руб.

В итоге прибыль от операционной деятельности выросла почти на четверть, составив 6,2 млрд руб.

В блоке финансовых статей отметим отрицательные курсовые разницы в размере 2,1 млрд руб. против положительных 1,7 млрд руб. годом ранее. Доля в прибыли дочерних компаний драматически сократилась после продажи компанией своего пакета 25,1% в ПАО «Трансконтейнер» в прошлом году. В результате ДМВП зафиксировал чистый убыток в размере 1,4 млрд руб. против прибыли 2,7 млрд руб. годом ранее.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить в модель компании серьезных изменений.

См. Таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_...

В таблице мы не приводом прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3,5 и пока не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Саратовский НПЗ раскрыл бухгалтерскую отчетность по РСБУ за 9 мес. 2019 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_9_...

Выручка компании выросла на 34.6%, составив 13.5 млрд руб., на фоне стабильных объемов переработки нефти существенного роста стоимости процессинга (+35%). Последнее обстоятельство объясняется необходимостью проведения запланированного ремонта капитального характера, а также ростом затрат на высокооктановые присадки. Кроме того, в 2019 г. наблюдается увеличение акцизных отчислений вследствие роста ставок акцизов и увеличения объема реализации подакцизных нефтепродуктов на внутренний рынок.

Расходы компании снизились на 2.9% - до 5.8 млрд руб. Компания не имеет долга, равно как и значительного объема свободных денежных средств. Кроме того, прочие доходы и расходы не оказали какого-либо значимого эффекта на итоговый финансовый результат. Заметим, что на протяжении последних лет наблюдается постоянный рост дебиторской задолженности, сопоставимый в абсолютном выражении с размером нераспределенной прибыли. По итогам отчетного полугодия дебиторская задолженность Саратовского НПЗ выросла на 6.7 млрд руб., достигнув 21.8 млрд руб. Почти вся она приходится на связанные стороны (структуры материнской компании Роснефть), являясь для них способом безвозмездного фондирования.

В итоге чистая прибыль компании выросла почти в 2 раза, составив 6 млрд руб.

По итогам внесения фактических данных мы пересмотрели прогнозы финансовых показателей в сторону уменьшения на ближайший год, отразив чуть меньший объем переработки и более низкую стоимость процессинга. Тем самым в нашем прогнозе диапазон прибыли на ближайшие годы стал равен 4.7-5.1 млрд руб. в год, а размер дивиденда на одну привилегированную акции 1.8-2.0 тыс. руб. Однако заметим, что определение цены процессинга несет существенные риски и всецело зависит от материнской компании – Роснефть. Отметим, что в четвертом квартале текущего года мы ждем убытка около 1 млрд руб., связанного с проведением планового ремонта.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/saratovskij_npz/itogi_9_...

На данный момент мы продолжаем отдавать предпочтение привилегированным акциям компании, обращающимся с мультипликаторами P/BV 2019 около 0.5 и P/E 2019 около 3.

___________________________________________

Южный Кузбасс раскрыл отчетность по РСБУ за 9 мес. 2019 г.

См. таблицу https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itogi_9_mes_2019_g_vosstanovlenie_dobychi_uglya/

Выручка компании увеличилась на 12,3% до 27,7 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели в части отгрузки продукции. Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана с увеличением объемов продажи коксового концентрата.

Операционные расходы выросли на 13% до 20,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 10,1%, составив 6,9 млрд руб.

В блоке финансовых статей чистые финансовые расходы сократились в 3,6 раза. Судя по всему, компания отразила положительные курсовые разницы по валютной части кредитного портфеля против отрицательных значений годом ранее.

Долговая нагрузка компании практически не изменилась, составив 129 млрд руб., а обслуживание долга обошлось в 8,2 млрд руб. Этой сумме были противопоставлены доходы по размещенным средствам в размере 4,9 млрд руб. Финансовые вложения составили 66 млрд руб.

В итоге чистая прибыль Южного Кузбасса в отчетном периоде составила 3,9 млрд руб. против убытка годом ранее.

После выхода отчетности мы понизили прогноз финансовых результатов компании, внеся коррективы в расчет курсовых разниц. В результате потенциальная доходность акций незначительно снизилась.

См. таблицу https://bf.arsagera.ru/yuzhnyj_kuzbass_ukuz/itogi_9_mes_2019_g_vosstanovlenie_dobychi_uglya/

Мы не приводим прогнозное значение ROE по итогам 2019 года, так как по итогам 2018 года собственный капитал компании был отрицательным. В данный момент бумаги эмитента в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Северсталь раскрыла консолидированную финансовую отчетность за 9 мес. 2019 года. Оговоримся, что нами будут проанализированы данные отчетности в рублях, которые были рассчитаны на основе данных в долларах США и среднего курса доллара за период, в сопоставлении с результатами за аналогичный период 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

Совокупная выручка компании увеличилась на 2,5%, составив 410,3 млрд руб., при этом на экспорт пришлось 32% консолидированной выручки.

Продажи проката выросли на 5,9%, составив 6,9 млн тонн. Выручка по этому сегменту возросла на 4,4%, составив 257,1 млрд руб. на фоне снижения рублевых цен на прокат на 1,3% – до 37 178 руб. за тонну. Сегмент изделий конечного цикла продемонстрировал снижение продаж на 3,0%, при этом цены реализации упали на 1,1% до 51,7 тыс. руб. за тонну. В итоге выручка по данному направлению снизилась на 4,1%, составив 67,6 млрд руб.

Выручка от продаж полуфабрикатов снизилась на 50,3% до 7,7 млрд руб. Это стало результатом падения объемов реализации на 48,1%. Такое снижение было вызвано ростом объемов производства оцинкованного листа и листа с полимерным покрытием вследствие запуска новых производственных линий, повлекшего за собой уменьшение продаж полуфабрикатов.

В сегменте Северсталь Ресурс компания зафиксировала существенный рост доходов от продажи угля и железнорудного концентрата, вызванный как увеличением объемов продаж угля, так и ростом рублевых цен реализации железнорудного концентрата.

Общая себестоимость продаж увеличилась на 6,7%, достигнув 246 млрд руб. Административные и коммерческие расходы сократились на 3,5%, в итоге операционная прибыль Северстали сократилась на 3,6% до 120,1 млрд руб.

Долговая нагрузка составила 168,6 млрд руб. Отметим, что долговое бремя практически полностью номинировано в валюте, что вкупе с укреплением рубля в отчетном периоде привело к положительным курсовым разницам в размере 3,3 млрд руб. (год назад – убыток 5,2 млрд руб.).

В итоге чистая прибыль Северстали составила 90,4 млрд руб., снизившись на 0,4%. Отметим, что по итогам завершившегося квартала Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 27,47 руб. на акцию, что выше размера выплаты кварталом ранее.

Отчетность вышла в целом в рамках наших ожиданий. Среди ведущих российских металлургов Северсталь показывает устойчивость результатов в условиях снижения цен на металлургическую продукцию. Причиной тому – сильные показатели горнорудного дивизиона, а также увеличение доли поставок стали на внутренний рынок, отличающийся сильной конъюнктурой.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли незначительные изменения в модель компании, касающиеся прогноза себестоимости в результате снижения затрат на сырье.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_do...

На данный момент бумаги компании торгуются исходя из P/E 2019 около 6,3 и P/BV 2019 порядка 4 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Уральская кузница выпустила отчетность за 9 мес. 2019 год по РСБУ.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_9_mes_2019_g_mownyj_rezultat/

Выручка компании продолжила свой рост, увеличившись на 1% до 13,4 млрд руб. При этом выручка от реализации на внутреннем рынке выросла до 11,7 млрд руб. (+5,1%), а экспортная выручка снизилась на 20,2% до 1,7 млрд руб.

Причиной роста доходов компании в значительной мере продолжает оставаться реализация прочих товарно-материальных ценностей на сумму 1,2 млрд руб., природу которой компания не раскрывает.

Операционные расходы упали на 9,1% - до 10,6 млрд руб. В итоге операционная прибыль выросла на 75,2% до 2,8 млрд руб.

Финансовые статьи продолжают оказывать существенное влияние на итоговый результат: в отчетном периоде компания получила 1,5 млрд руб. в виде процентов. При этом совокупные финансовые вложения по балансу с начала года сократились с 17,6 млрд руб. до 14,7 млрд руб., зато дебиторская задолженность за тот же период выросла с 7,4 млрд руб. до 13,1 млрд руб., что в основном было обусловлено неоплаченными процентами по займам. Средняя ставка по выданным займам, по нашим расчетам, составила примерно 12%.

Столь внушительные финансовые доходы объясняются тем, что компания выдает займы Мечелу как за счет собственных, так и за счет заемных средств. Долговое бремя не изменилось и составила 2,2 млрд руб. Проценты к уплате составили 147 млн руб., а отрицательное сальдо прочих доходов и расходов – 244 млн руб. (отрицательное сальдо 71,6 млн руб. годом ранее).

Налоговая ставка компании в отчетном периоде возросла с 1,8% до 5,1%. В результате чистая прибыль компании составила 3,85 млрд руб. (+39,8%).

По линии балансовых показателей отметим, что нераспределенная прибыль компании составила 29,2 млрд руб.; а балансовая стоимость акции – 53,2 тыс. руб. при текущих котировках 9,1 тыс. руб.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили долю расходов в выручке компании. В результате потенциальная доходность акций Уралкуза незначительно выросла.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralskaya_kuznica/itogi_9_mes_2019_g_mownyj_rezultat/

На данный момент акции Уральской кузницы торгуются с P/E 2019 около 1,1 и менее чем за 20% балансовой стоимости при ROE около 17%. Бумаги компании продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Коршуновский ГОК опубликовал отчетность за девять месяцев 2019 года по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/i...

Выручка компании увеличилась почти в два раза, составив 12,5 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели за отчетный квартал (они станут известны позднее, в составе отчетности Мечела). Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана как с увеличением рублевых цен реализации, так и объемов продажи железнорудного концентрата. При этом квартальная выручка составила 5 млрд руб., что является рекордным показателем за все время нашего аналитического покрытия акций ГОКа.

Операционные расходы возросли всего лишь на четверть до 8,4 млрд руб. В итоге, на операционном уровне была получена прибыль 4,2 млрд руб. против убытка годом ранее.

Переходя к анализу блока финансовых статей, напомним, что Коршуновский ГОК в Группе Мечел является кредитором, не имея на балансе заемных средств, в то время как объем выданных займов составляет около 23,5 млрд руб. Выданные займы принесли компании в отчетном периоде 1,5 млрд руб. финансовых доходов. Таким образом, средняя ставка по выданным займам составила, по нашим оценкам, порядка 8,4%. Отрицательное сальдо прочих доходов/расходов составило 187 млн руб. Таким образом, ГОК зафиксировал чистую прибыль в размере 5,4 млрд руб., при этом квартальная прибыль равна 2,5 млрд руб., что также является рекордом компании.

По итогам внесения отчетности мы повысили прогнозы по выручке и чистой прибыли на текущий год, отразив восстановление объемов добычи и опережающий наши ожидания рост цен на железную руду. В результате потенциальная доходность акций компании возросла. Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после публикации квартальных операционных показателей, а также детальной структуры затрат.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/korshunovskij_gok_kogk/i...

На данный момент акции Коршуновского ГОКа торгуются с P/E 2019 около 2 и потенциально могут быть включены в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

ЧМК опубликовал отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2018 г.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_9_mes_2019_g_rezkoe_padenie_operacionnoj_pribyli/

Выручка комбината сократилась на 7,7%, составив 87,2 млрд руб. К сожалению, компания не раскрыла операционные показатели за отчетный квартал (они станут известны позднее, в составе отчетности Мечела). Со своей стороны, мы можем предположить, что такая динамика связана как со снижением объемов производства, так и с падением цен на продукцию.

Операционные расходы комбината выросли на 2,1%, составив 85,2 млрд руб. В итоге операционная прибыль ЧМК составила 2 млрд руб., значительно уступив показателям предыдущего года.

Как и в прошлом квартале, плачевную ситуацию на операционном уровне во многом изменили финансовые статьи.

На конец отчетного периода финансовые вложения компании составили 136,6 млрд руб., увеличившись за год более чем в два раза. Как следствие, проценты к получению достигли 8 млрд руб. против 5,4 млрд руб. годом ранее. Процентные расходы также показали двукратный рост, достигнув 7,6 млрд руб. Причиной стала впечатляющая динамика роста долга, увеличившегося до 153,1 млрд руб. Выправить положение удалось благодаря положительному сальдо прочих доходов/расходов в размере 2 млрд руб., ставшему следствием укрепления рубля по отношению к евро и реализацией положительных курсовых разниц по валютной части кредитного портфеля.

Среди прочих моментов отметим возросшую ставку налога на прибыль, составившую 8,3%. В итоге чистая прибыль ЧМК составила 4 млрд руб., сократившись на 4,7%. Балансовая стоимость акции на конец отчетного периода составила 17 033 руб.

Мы отмечаем сохраняющееся давление на маржинальность основной деятельности компании на фоне снижения цен на готовую продукцию и увеличения расходов на основные виды сырья. В то же время комбинат сохраняет шансы увеличить чистую прибыль в текущем году за счет финансовых статей, так как второе полугодие прошлого года оказалось для него убыточным.

По итогам внесения фактических данных мы понизили прогноз финансовых показателей компании, сократив ожидаемую выручку от основной деятельности. В результате потенциальная доходность акций ЧМК незначительно сократилась. Мы планируем вернуться к пересмотру модели компании после публикации квартальных операционных показателей, а также детальной структуры затрат.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/chernaya_metallurgiya_dobycha_uglya_i_zheleznoj_rudy/chelyabinskij_metallurgicheskij_kombinat/itogi_9_mes_2019_g_rezkoe_padenie_operacionnoj_pribyli/

Акции комбината оценены ниже одной шестой собственного капитала и продолжают входить в наши портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Группа ДВМП возобновила публикацию консолидированной отчетности по МСФО, раскрыв данные за 2018 и 2017 гг. Это обстоятельство вкупе с ранее опубликованными сведениями о динамике операционных показателей позволило нам реанимировать модель компании, возобновив аналитическое покрытие ее акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_parohodstvo/itogi_2018_g_vozvrawenie_na_svetluyu_storonu/

Консолидированная выручка компании выросла более чем на 30%, составив 57,0 млрд руб., главным образом, на фоне роста объемов транспортировки, вызванного расширением маршрутной сети и повышением качества услуг. Обратимся к анализу ключевых показателей в разрезе операционных сегментов.

Выручка морского дивизиона выросла на 23,4% до 2,77 млрд руб. на фоне увеличения фрахтовых ставок и эффективности эксплуатации судов. Операционный результат сегмента (судя по всему, компания понимает под ним показатель EBITDA) вырос более чем в 6 раз, составив 520 млн руб.

Наибольший рост доходов показал железнодорожный дивизион (+43,7%), чья выручка составила 11,8 млрд руб. Отметим существенный рост контейнерных перевозок (+26,0%), в то время как вагоноотправки в крытых вагонах сократились на 29,5% в результате смещения фокуса операционной деятельности на перевозки контейнерных грузов и оптимизации парка подвижного состава в пользу фитинговых платформ. Операционный результат сегмента вырос на 39,2% до 4,1 млрд руб. на фоне сокращения маржинальности на 1,1 п.п. вследствие увеличения доли арендованного парка, а также роста стоимости ремонта подвижного состава.

Существенный рост доходов (+39,5%) и прибыли (+34,1%) показал портовый дивизион, чей грузооборот в прошедшем году достиг исторического рекорда - 10,4 млн тонн грузов. Более скромным оказался рост объемов перевалки контейнерных грузов (+17,7%), отличающихся повышенной рентабельностью. Это обстоятельство привело к снижению рентабельности на 1,9 п.п. до 46%.

Выручка линейно-логистического дивизиона составила 35,9 млрд руб. (+22,4%) вследствие увеличения объемов интермодальных и каботажных перевозок. Операционные доходы сегмента подскочили сразу на 70% до 1,4 млрд руб.

Некогда внушительный по объемам выручки сегмент бункеровки ныне является самым небольшим по вкладу в финансовые показатели группы: сейчас работа дивизиона преимущественно сосредоточена на бункеровке собственного флота. Объемы бункеровки в 2018 году составили 72,4 тыс. тонн, что на 5,5% ниже уровня 2017 года. В результате сокращения объемов операций выручка от бункеровки снизилась на 1,9% до 1,02 млрд руб.

В итоге прибыль от операционной деятельности составила 10,4 млрд руб. (+42,0%).

Целый ряд любопытных моментов отражен в блоке финансовых статей.

Прежде всего, отметим продажу компанией своего пакета 25,1% в ПАО «Трансконтейнер» за 14,8 млрд руб. Единовременный финансовый эффект от данной сделки составил 526 млн руб. Продажа ООО «Трансгарант Украина», напротив, привела к убытку в размере 449 млн руб. В начале 2018 г. ДВМП увеличило свою долю в АО «Русская Тройка» с 50% до 74,99%. Это привело к тому, что ДВМП начал консолидировать компанию в своей отчетности, в то время как ранее ее вклад отражался как доход от совместного предприятия. Помимо этого, компания отразила прибыль в размере 739 млн руб. от переоценки уже имевшейся 50-процентной доли «Русской Тройки» после получения контроля. Таким образом, группу дочерних и зависимых общества покинули сразу две компании – «Русская Тройка» и «Трансконтейнер».

Среди прочих моментов отметим получение ДВМП положительных курсовых разниц в размере 4,4 млрд руб. против отрицательных 1,08 млрд руб. годом ранее. Вдобавок ко всему в 2017 г. компания отразила единовременный доход в размере 10,5 млрд руб. от выкупа собственных еврооблигаций. Наконец, ДВМП потратило 4,4 млрд руб. на обслуживание своего долга (45,7 млрд руб.), снизившегося за год всего на 3,2%. В результате сальдо финансовых статей оказалось отрицательным (441 млн руб.). Чистая же прибыль компании составила 6,7 млрд руб., снизившись почти наполовину.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли целый ряд существенных поправок в модель компании.

В первую очередь, нами были учтены изменения в корпоративном контуре (продажа пакета «Трансконтейнера» и консолидация оператора «Русская тройка»). В рамках сегментного прогноза нами были произведены уточнения в части операционных показателей (объемы перевозок и средние тарифы), а также динамики долга. Примечательно, что это привело к увеличению прогнозов прибыли на 2019-2021 гг., в то время как ориентиры на 2022-2023 гг. не претерпели значительных изменений. Однако наиболее существенное влияние на инвестиционную привлекательность акций компании оказало сокращение требуемой доходности вследствие снижения базовой ставки, а также уменьшения премии за риск некачественного корпоративного управления. Следствием всех указанных изменений стало увеличение потенциальной доходности акций.

См. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dalnevostochnoe_morskoe_parohodstvo/itogi_2018_g_vozvrawenie_na_svetluyu_storonu/

В таблице мы не приводим прогноз ROE в силу его неадекватно высокого значения, вызванного эффектом низкой базы собственного капитала.

Мы планируем вернуться к обновлению модели компании после публикации ключевых показателей бизнес-плана на ближайшие годы, а также операционных показателей за 2019 г. Судя по складывающимся тенденциям на рынке контейнерных перевозок и оперативным данным о грузообороте морских портов, можно ожидать от компании достаточно сильных финансовых результатов по итогам 2019 г.

В дальнейшем мы моделируем удвоение чистой прибыли компании на пятилетнем отрезке 2019-2024 гг.

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2019 около 3 и потенциально могут претендовать на попадание в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Под знаком реорганизации и грядущего финансового оздоровления

ОАК вернулась к публикации отчетов по МСФО, предоставив данные за 2018 г. и 1 п/г 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_...

По итогам 2018 года выручка корпорации снизилась на 8,9% - до 411,6 млрд рублей. Наихудшую динамику в структуре выручки показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 52,6% до 34,8 млрд рублей. Доходы от выполнения договоров на строительство самолетов, занимающие наибольший удельный вес в общей выручке компании, снизились на 8,4% до 220,9 млрд руб. Выручка от модернизации и работ по капитальному ремонту увеличилась на 5,6% до 93,3 млрд руб. Доходы от выполнения исследований и разработок выросли на 2,4%, составив 41,2 млрд руб.

Себестоимость снижалась более быстрыми темпами, составив 315,4 млрд руб. (-12%). Отметим, что компания не раскрывает структуру статей себестоимости. Валовая прибыль, как итог, выросла на 2,8% до 96,2 млрд рублей.

Прочие операционные расходы компании (коммерческие административные и прочие) увеличились на 13,2% до 81 млрд рублей. Основной причиной их роста явились начисление резерва по сомнительной дебиторской задолженности, а также по судебным искам, списание и снижение стоимости запасов, обесценение выданных авансов и прочие. В результате, ОАК удалось продемонстрировать операционную прибыль в размере 15,2 млрд рублей (-30,9%). На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 30,4 млрд рублей, чистый убыток акционеров компании составил 18,5 млрд руб., увеличившись в 7 раз.

Обратимся теперь к консолидированной отчетности за первое полугодие 2019 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_...

Выручка корпорации снизилась на 25,1% - до 114,7 млрд рублей. Снижение продемонстрировали все направления бизнеса компании. Наихудшую динамику в структуре выручки опять показали доходы от реализации комплектующих к самолетам, сократившиеся на 58,7% до 7,7 млрд рублей.

Себестоимость снижалась более медленными по сравнению с выручкой темпами, составив 99,2 млрд руб. (-19,7%). В итоге, валовая прибыль упала на 47,9% до 15,5 млрд рублей.

Прочие операционные расходы компании (коммерческие административные и прочие) сократились на 26,3% до 24,8 млрд рублей. Основной причиной их снижения стало сокращение коммерческих расходов и размеров резервирования. В результате, ОАК получил операционный убыток в размере 9,3 млрд руб. На фоне высоких финансовых расходов, составивших в отчетном периоде 18,3 млрд рублей, чистый убыток акционеров компании составил 21,9 млрд руб., что на 24,2% выше прошлогоднего значения.

Отметим, что в конце 2018 года было принято решение о передаче 92,31% акций ОАК, находящихся в федеральной собственности в госкорпорацию Ростех, что связано с необходимостью финансирования разработок авиационной техники, в том числе перспективного пассажирского самолета МС-21. По последним данным завершиться этот процесс полностью не ранее 2020 года. Для проведения процедур необходимо провести оценку ОАК, которая займет весь 2019 год. Далее еще три года уйдет на финансовое оздоровление ОАК. Глава Ростеха Сергей Чемезов уже обратился за поддержкой в докапитализации компании на 300 млрд руб. к президенту РФ. Количество акций ОАК все время возрастает. На данный момент идет размещение 70,5 млрд обыкновенных акций номинальной стоимостью каждой 0,86 руб. по закрытой подписке в пользу Росимущества и Ростеха. Цена размещения соответствует номинальной. Добавим, что госкорпорация также сохраняет идею объединения ОАК с «Вертолетами России».

Помимо этого ОАК находится в стадии корпоративной трансформации основная цель, которой отделить гражданские проекты от военных. Гражданский дивизион ОАК создается на базе ПАО «Корпорация Иркут», производителя МС-21. ПАО «Гражданские самолеты Сухого» (ГСС, выпускает региональные Sukhoi Superjet) и две небольшие специализированные компании «ОАК – центр комплексирования» и «Новые гражданские технологии» присоединятся к ней. Завершить реорганизацию планируется до 2020 года. После создания единой гражданской компании ОАК планирует привлечь в ее капитал госбанки и частных инвесторов, что должно вывести гражданский дивизион из-под западных санкций, наложенных на ОАК. Размер продаваемого пакета будет зависеть от того, какие это будут инвесторы, рассматривается вариант стратегического партнерства, и вариант с IPO.

Отчетность корпорации в целом вышла хуже наших ожиданий. Несмотря на большие допэмиссии долг остается высоким, а расходы на его обслуживание не оставляют шансов на получение прибыли. Помимо этого, неопределенности добавляет проходящая реорганизация внутри компании. По нашим оценкам, ОАК сможет продемонстрировать чистую прибыль не ранее 2022 года, когда компания реализует свои планы по финансовому оздоровлению. Потенциальная доходность акций компании продолжает оставаться отрицательной.

Мы со своей стороны продолжим следить за дальнейшими новостями в части реструктуризации корпорации для целей отражения последствий в модели прогноза финансовых показателей.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/oak/itogi_2018_g_i_1_pg_...

В данный момент акции ОАК, обращающиеся с P/BV 2019 порядка 2, и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в нашей книге об инвестициях