Федеральная сетевая компания раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

Совокупная выручка компании выросла на 15.6% до 117,4 млрд руб. на фоне увеличения выручки от передачи электроэнергии на 15,6%, составившей 104,9 млрд руб. Указанная динамика обусловлена ростом тарифа с 1 июля 2017 г. на 5,5%, а также увеличением доходов от компенсации потерь.

Выручка от продажи электроэнергии выросла почти наполовину, составив 6,0 млрд руб., вследствие увеличения объемов реализации электроэнергии дочерним обществом компании.

Выручка от оказания строительных услуг выросла на 11,8%, составив 4,2 млрд. руб., что связано с изменением процента завершенности работ на разных этапах строительных проектов.

Доходы от технологического присоединения составили символические 67 млн руб., что объясняется изменением графика оказания услуг, определяемым заявками потребителей.

Операционные расходы компании выросли на 34,9% - до 76,2 млрд руб. Лидером по темпам роста стали расходы на покупную электроэнергию для производственных нужд – рост на 11,1 млрд. руб. (+154,2%) в связи с вступлением в силу с 01.08.2017 постановления Правительства, предусматривающего приобретение ФСК ЕЭС на ОРЭМ полных фактических потерь и отмену механизма компенсации стоимости нагрузочных потерь в рамках договоров оказания услуг по передаче электрической энергии. При этом величина выручки ПАО « ФСК ЕЭС» также соразмерно выросла вследствие включения указанных расходов в стоимость услуг по передаче электрической энергии. Среди прочих статей отметим рост расходов на персонал на 8,1% (13,9 млрд руб.) вследствие индексации тарифных ставок. В то же время в текущем году у ФСК не было единовременных убытков, связанных с восстановлением контроля над дочерним обществом ( год назад – убыток 12,3 млрд руб.). В итоге операционная прибыль компании выросла на 21,9%, составив 44,3 млрд руб., а уровень операционной рентабельности продолжает оставаться на достаточно высоком уровне (37,7%).

Финансовые доходы ФСК ЕЭС сократились на 7,9%, составив 7,3 млрд руб., что обусловлено снижением доходности размещаемых средств. Финансовые расходы составили 2,5 млрд руб. на фоне неизменной долговой нагрузки (257 млрд руб.). Напомним, что компания финансирует масштабную инвестиционную программу путем привлечения заемных средств, при этом большую часть процентных выплат компания капитализирует в стоимости основных средств.

В итоге чистая прибыль компании выросла на 29,8% до 39,9 млрд руб. Без учета единовременных эффектов компания показала снижение прибыли на 7,4%.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить серьезных изменений в прогнозы финансовых результатов компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/energeticheskie_sbytovye...

При прогнозе потенциальной доходности акций компании мы ориентируемся на то, что в будущем ФСК ЕЭС будет выплачивать не менее 25% чистой прибыли по МСФО. Акции компании торгуются с P/E 2018 – 2,4 и P/BV 2018 - около 0,25 и входят в число наших приоритетов в электросетевом секторе.

___________________________________________

Мы начинаем освещать деятельность ПАО «ОР» (ГК «Обувь России») – первой публичной компании российского fashion-ритейла (тикер на Московской бирже – OBUV).

«Обувь России» основана в 2003 году, имеет штаб-квартиру в Новосибирске и офис в Москве. Основное бизнес-направление Группы — производство и торговля обувью и сопутствующими товарами. Компания управляет 606 магазинами (113 работают по франшизе) под брендами Westfalika (монобрендовый магазин классической обуви), «Пешеход» (мультибрендовый обувной супермаркет), Rossita (магазин для всей семьи), Emilia Estra и Lisette (салоны модной обуви), а также развивает бренды обуви и одежды для активного образа жизни S-tep, all.go и Snow Guard и владеет двумя обувными фабриками в Новосибирской области.

Компания выплатила первые дивиденды в статусе публичной компании по итогам 2017 года в размере 2,32 рубля за акцию. Общая сумма дивидендов составила 262,3 миллионов рублей или 20% от чистой прибыли за год.

Обратимся теперь к анализу результатов деятельности за 1 п/г 2018 г. по МСФО.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_1_pg_2...

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 18,6% - до 606 штук. Торговая площадь росла более быстрыми темпами (+27,7%), достигнув 47,5 тыс. кв. м.

Совокупная выручка компании выросла на 8,5% - до 4,5 млрд руб. Сопоставимые продажи сократились на 5,2% на фоне падения трафика на 8,5% и роста среднего чека на 3,7%. В сегментном разрезе в отчетном периоде наблюдается снижение выручки от розничной реализации товаров (-10,2%) до 2,5 млрд руб., а также доходов от микрофинансовой деятельности (-1,4%; 0,7 млрд руб.). Выручка от оптовой реализации товаров показала почти двукратный рост, составив 1,3 млрд руб.

При этом операционная маржа сократилась с 22,3% до 16,6% по причине роста коммерческих расходов.

Чистые финансовые расходы сократились почти на треть, до 356 млн руб., главным образом из-за уменьшения размера и стоимости долга. В результате чистая прибыль упала на 10,1%, составив 313 млн руб.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/pao_or_obuv/itogi_1_pg_2...

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна увеличить размер чистой прибыли от 1,5 до 5 млрд руб. в год. Столь стремительный рост чистой прибыли будет возможен, если компании удастся осуществить достаточно амбициозный план по росту сети продаж (в 2,5-3 раза!). На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 около 10 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Мы начинаем освещать деятельность ПАО «Детский мир» – крупнейшего в России оператора розничной торговли детскими товарами (тикер на Московской бирже – DSKY).

Группа Компаний объединяет национальную розничную сеть магазинов «Детский мир», сеть магазинов ELC и ABC, интернет-магазины «Детский мир» и ELC. По данным на 30 июня 2018 года, сеть магазинов «Детский мир» представлена 599 магазинами в России и Казахстане, расположенными в 212 городах России и 13 городах Казахстана, сеть ELC и ABC представлена 51 магазином в России. Совокупная торговая площадь магазинов – 704 тыс. кв.

Акционеры Компании: ПАО «АФК «Система» - 52,10%; Российско-китайский инвестиционный фонд (РКИФ) - 14,03%, остальные акционеры, владеющие менее 5% акций - 33,87%.

Дивидендная политика Детского мира предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли. Последний год было выплачено около 100% от прибыли, так как основной акционер АФК Система нуждается в ликвидности для погашения долга, образовавшегося после выплат по иску Роснефти. Вероятно, данная тенденция будет иметь продолжение. Также добавим, что компания может обрести нового мажоритарного собственника в ближайшее время.

Обратимся теперь к анализу результатов деятельности за 1 п/г 2018 г. по МСФО.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_1...

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 22,9% - до 650 штук. Торговая площадь росла более медленными темпами (+16,2%), достигнув 704 тыс. кв. м.

Совокупная выручка компании выросла на 14,3% - до 48,1 млрд руб. Сопоставимые продажи увеличились на 5,6% на фоне роста трафика на 8,9% и сокращения среднего чека на 3%. Существенные темпы роста были зафиксированы в сегменте «Интернет-магазин», выручка которого увеличилась на 78,4% благодаря улучшению клиентского сервиса.

Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении незначительно сократилась с 32,7% до 32,3%. В итоге валовая прибыль составила 15,5 млрд руб. (+12,8%).

При этом операционная маржа выросла с 5% до 7,3% благодаря повышению операционной эффективности и сокращению расходов.

Чистые финансовые расходы показали рост в 2 раза, главным образом, за счет применения с 1 января 2018 года стандарта МСФО (IFRS) 16 «Аренда», тем самым отразив процентные расходы по аренде в размере 1,5 млрд руб.

Кроме того, Детский мир получил прибыль от курсовых разниц в размере 143 млн руб. против убытка 120 млн руб. годом ранее. Эффективная ставка налога на прибыль снизилась с 33,2% до 20,8%. В результате чистая прибыль выросла на 46,2%, составив 1 млрд руб.

Во втором полугодии компания планирует продолжить реализацию программы территориальной экспансии бизнеса: сеть откроет первые магазины на Дальнем Востоке и в новых городах Республики Казахстан. Всего по итогам 2018 года откроется не менее 100 магазинов, всего же в планах на 4 года – открытие не менее 300 магазинов. Кроме того, компания приняла решение о запуске в Беларуси первого магазина сети «Детский мир» до конца следующего года.

Ниже представлены наши прогнозы ключевых финансовых показателей компании. Мы не приводим значения ROE и потенциальной доходности акций компании, поскольку компания в данный момент имеет отрицательный капитал и продолжает направлять на выплату дивидендов почти всю прибыль.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/detskij_mir_dsky/itogi_1...

Если говорить о будущих результатах компании, то мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе компания будет способна зарабатывать чистую прибыль в диапазоне 5-8 млрд руб. На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 около 12 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Магнит представил неаудированные результаты деятельности за 1 п/г 2018 г. по МСФО.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...

В отчетном периоде количество магазинов увеличилось на 14,3% - до 16 960 штук. В квартальном исчислении основной рост пришелся на форматы «магазины у дома» (+220 шт.) и «дрогери – магазины косметики» (+110 шт.). Торговая площадь росла более медленными темпами (+11,7%), достигнув 5 945 тыс. кв. м.

Совокупная выручка компании выросла на 7,2% - до 595,3 млрд руб. Сопоставимые продажи снизились на 4,5% на фоне сокращения трафика на 2,9% и среднего чека на 1,7%. Валовая рентабельность компании в годовом сопоставлении сократилась с 27,5% до 24,7%. В итоге валовая прибыль составила 71,9 млрд рублей (+3,0%). Снижение валовой прибыли обусловлено, преимущественно, на проведение промо акций.

При этом операционная маржа (по EBITDA) сократилась с 8,8% до 7,4%, что, было связано со снижением валовой прибыли, увеличением расходов на аренду в связи с ростом доли арендованных магазинов, а также вызвано разовыми факторами: списанием запасов и начислением резервов в размере 1,5 млрд руб. Эти факторы были частично компенсированы улучшением расходов на оплату труда и прочих операционных расходов.

Кроме того, Магнит получил убыток от курсовых разниц в размере 703 млн руб. против прибыли 54 млн руб. годом ранее. Эффективная ставка налога на прибыль выросла с 20,4% до 20,9%. В результате чистая прибыль снизилась на 14,4%, составив 17,8 млрд руб.

Вышедшие данные оказались немного хуже наших ожиданий, но в целом они продолжают отражать негативные тенденции в секторе розничных продаж.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/potrebitelskij_sektor/ma...

Мы ожидаем, что в ближайшее время ситуация в отрасли продолжит определяться достаточно острой конкурентной борьбой, что будет оказывать негативное влияние на маржинальность бизнеса. Дальнейшие усилия компаниям этого сектора предстоит направить на закрытие убыточных торговых точек и оптимизацию логистической инфраструктуры.

В краткосрочном периоде влияние на котировки бумаг Магнита будут оказывать новости о выкупе компании собственных акций с рынка.

На данный момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 около 12 и примерно за 1,5 балансовой цены и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Компания Казаньоргсинтез опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Выручка компании составила 39,1 млрд руб., увеличившись на 6,2%, что в основном было обусловлено ростом рублевых цен на поликарбонаты. Себестоимость компании увеличилась на 2,7% и составила 23,4 млрд руб., а общие затраты по обычным видам деятельности (с учетом коммерческих и управленческих расходов) возросли на 2,1%. В итоге операционная прибыль компании увеличилась на 15,8% – до 12,6 млрд рублей.

Напомним, что еще в конце прошлого года компания полностью избавилась от долговой нагрузки, что повлекло за собой отсутствие процентных выплат в отчетном периоде. Объем полученных процентов по остаткам на счетах составил 242 млн руб., что на 25,1% ниже прошлогоднего значения. Такое снижение финансовых доходов обусловлено уменьшением как среднего объема денежных средств на счетах, так и процентной ставки. Отрицательное сальдо прочих доходов и расходов сократилось почти в 4 раза, составив 95 млн рублей на фоне ослабления курса рубля и положительной переоценки валютных активов компании.

В итоге компания заработала 10 млрд руб. чистой прибыли, что на 20,1% выше прошлогоднего результата.

По результатам вышедшей отчетности мы повысили прогноз по выручке, что стало следствием роста цен на поликарбонаты и полиэтилен высокого давления. При этом прогноз чистой прибыли повысился на фоне улучшения операционной рентабельности.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

На данный момент акции компании торгуются c P/E 2018 около 10 и P/BV 2017 в районе 3 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Группа РБК раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2018_goda...

Выручка компании увеличилась на 4% - до 2,7 млрд руб. О том, что стало причинами роста выручки судить трудно – компания не приводит расшифровки по доходам.

Операционные расходы росли медленнее выручки (+2,2%), составив 2,5 млрд руб. В итоге операционная прибыль компании выросла более чем на 40% – до 166 млн руб.

Чистые финансовые расходы компании составили 1,7 млрд руб., главным образом, за счет получения убытков от курсовых разниц по валютному долгу в размере 1,3 млрд руб. Долговая нагрузка компании за отчетный период выросла на 1,6 млрд руб. до 16,1 млрд руб. по той же причине.

В итоге компания получила чистый убыток 1,6 млрд руб. против прибыли 163 млн руб.

Отчетность вышла хуже наших ожиданий в части курсовых разниц. К возможной корректировке модели компании мы планируем вернуться после уточнения прогноза по курсу доллара на конец года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rbk/itogi_1_pg_2018_goda...

Мы не приводим значения ROE, EPS и потенциальной доходности акций компании, поскольку, по нашим расчетам, компании в обозримом будущем не удастся вывести чистые активы в положительную зону.

На данный момент акции РБК не входят в наши портфели акций.

___________________________________________

Росбанк опубликовал консолидированную финансовую отчетность по итогам первых шести месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_pg_2...

Процентные доходы банка составили 41.8 млрд руб., продемонстрировав рост на 4.1%, что произошло на фоне снижения процентных ставок и увеличения объемов выданных кредитов. Процентные расходы Росбанка составили 21.9 млрд руб., показав увеличение на 0.4% на фоне увеличения привлеченных депозитов за счет корпоративных клиентов.

В итоге чистые процентные доходы составили 19.9 млрд руб., показав рост на 8.4%.

Среди прочих статей отметим увеличение чистых комиссионных доходов до 2.45 млрд руб. (+25.6%). Положительная динамика во многом обусловлена ростом страховых агентских вознаграждений, вследствие активизации розничного кредитования. В итоге чистые операционные доходы показали рост на 8.2%, составив 26.9 млрд руб.

Расходы, связанные с отчислениями в резервы под обесценение кредитного портфеля, в отчетном периоде составили 1.6 млрд руб., уменьшившись по сравнению с прошлым годом (2 млрд руб.). При этом Банк констатирует стабильность качества кредитного корпоративного портфеля.

Операционные расходы выросли на 4% до 18 млрд руб., а соотношение C/I ratio снизилось с 69.8% до 67.1%.

В итоге Росбанк улучшил свой финансовый результат, заработав чистую прибыль в размере 5.4 млрд руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_pg_2...

По линии балансовых показателей отметим рост кредитного портфеля на 12.9%, вызванный проводимой банком политикой возобновления розничного кредитования со стороны материнской группы Societe Generale. Размер клиентских остатков показал рост на 12.8%, составив 612.8 млрд руб. При этом отношение кредитов к средствам клиентов по-прежнему находится на довольно высоком уровне – 118.2%.

Отчетность Росбанка вышла несколько лучше наших ожиданий. По итогам внесения фактических данных мы понизили стоимость риска. Потенциальная доходность акций выросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/akb_rosbank/itogi_1_pg_2...

В настоящее время акции Росбанка оценены рынком в 0.6 P/BV и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

«Газпром газораспределение Нижний Новгород» опубликовал отчетность 1 п/г 2018 г. по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Согласно вышедшим данным, выручка компании выросла на 6,5% до 2,6 млрд руб. К сожалению, компания раскрывает операционные данные только в годовом отчете. Мы полагаем, что причинами увеличения доходов продолжают оставаться как рост объемов транспортировки, так и увеличение среднего тарифа. Операционные расходы возросли на 10,5% и составили 1,8 млрд руб. В итоге операционная прибыль снизилась на 1,5%, составив 820 млн руб.

В блоке финансовых статей выделим снижение процентных доходов с 208 до 91 млн руб. на фоне уменьшения процентной ставки по фин. вложениям и сокращения объема свободных денежных средств с 4,9 млрд руб. до 3,1 млрд руб. Напомним, что в четвертом квартале 2017 г. компанией были приобретены газораспределительные сети у АО «Газпром газораспределение» на сумму около 2,1 млрд рублей. В итоге чистая прибыль сократилась на 38,3% – до 501 млн рублей.

По итогам внесения фактических данных, мы понизили уровень чистой прибыли в связи с растущими расходами и снижающимися процентными доходами.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании торгуются с P/E 2018 порядка 5 и P/BV около 0,5 и входят в число наших приоритетов в секторе газораспределительных компаний.

___________________________________________

Компания Газэнергосервис опубликовала отчетность по РСБУ за 1 п/г 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/ito...

Выручка компании снизилась на 2,3%, составив 872 млн руб. Затраты увеличились на 15,1%, следствием чего стало падение валовой прибыли наполовину до 117 млн руб. К сожалению, компания не предоставила какую-либо информацию о причинах такой динамики. В результате Газэнергосервис с учетом управленческих расходов показал убыток от продаж в размере 153,1 млн руб.

Блок финансовых статей частично смягчил негативный итоговый результат за счет положительного сальдо прочих доходов/расходов в сумме 9,9 млн руб. С учетом изменения отложенных налоговых активов чистый убыток компании составил 112 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали вносить изменений в модель компании. Отрицательный результат мы пока склонны рассматривать с учетом возможных сезонных колебаний выручки.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/gazenergoservis_gzes/ito...

На данный момент акции компании торгуются всего лишь за десятую часть своей балансовой стоимости и продолжают входить в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Ленгазспецстрой опубликовал отчетность по итогам 1 п/г 2018 г. по РСБУ.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lengazspecstroj/itogi_1_...

Выручка компании выросла на 4,7%, достигнув 27,7 млрд руб., компенсировав тем самым отставание, наметившееся после предыдущего квартала.

По линии затрат мы наблюдаем чуть более скромные темпы роста (4,3%). Как следствие, валовая прибыль выросла до 363 млн руб. (58,2%). На фоне сокращения управленческих расходов прибыль от продаж показала почти тринадцатикратный рост в силу эффекта низкой базы прошлого года.

В блоке финансовых статей отметим отрицательное сальдо прочих доходов/расходов, которые составило 4,7 млн руб. Как итог, чистая прибыль на две трети до 67 млн руб.

По итогам вышедшей отчетности мы не стали пока вносить изменений в модель компании.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/lengazspecstroj/itogi_1_...

Мы по-прежнему отмечаем чрезмерную зависимость финансовых показателей компании от заказов Газпрома и крайне низкую ликвидность акций компании. В то же время анонсированные увеличение Газпромом своей программы капитальных вложений ближайшие годы способно поддержать финансовые результаты компании.

На данный момент бумаги компании Ленгазспецстрой, по нашим оценкам, торгуются с P/BV 2018 около 0,7 и не входят состав наших портфелей акций «второго эшелона».

___________________________________________