АФК Система представила консолидированную финансовую отчетность за шесть месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Общая выручка холдинга прибавила 8,2% и составила 353 млрд руб., при этом холдингу удалось увеличить свою операционную прибыль на 27% до 59,1 млрд руб. Обратимся к анализу результатов в разрезе крупнейших сегментов компании.

Для ключевого актива холдинга - мобильного оператора МТС – прошедший отчетный период выдался достаточно успешным. При росте выручки на 5,1%, операционная прибыль компании прибавила 19,5%, составив 53,9 млрд руб. Причиной таких результатов стали растущее потребление услуг передачи данных и высокомаржинальных продуктов, а также применение новых стандартов отчетности. Положительный эффект на выручку также оказали высокие темпы роста доходов от продаж смартфонов и вклад зарубежных дочерних компаний.

Очень хорошие результаты показала розничная сеть магазинов «Детский мир», которой удалось увеличить выручку на 14,3% до 48,1 млрд руб. в связи с увеличением торговых площадей, а также темпов роста сопоставимых продаж на 1,3 п.п. Операционная прибыль выросла на 65,3% до 3,5 млрд руб. Указанные результаты стали следствием проведения конкурентной ценовой политики и улучшения ассортимента. Отдельно отметим результаты он-лайн сегмента, ставшего самым быстрорастущим каналом продаж.

Лесопромышленный холдинг Segezha Group за отчетный период показал рост выручки на 18,2% до 24 млрд руб. Объем производства бумаги вырос на 4,7% в связи с вводом в эксплуатацию новой бумагоделательной машины на Сегежском ЦБК в четвертом квартале 2017 года. Положительное влияние на выручку оказало ослабление курса рубля к евро, поскольку около 60% выручки компании выражено в евро. Чистый убыток в первом полугодии 2018 года связан, в основном, с отрицательной переоценкой курсовых разниц.

Порадовал своими результатами «Агрохолдинг «Степь», чья выручка выросла в 2 раза до 6,3 млрд руб. за счет роста объема реализации переходящих остатков урожая 2017 года, положительной динамики в сегменте «Молочное животноводство» и запуска направления «Агротрейдинг». Положительная динамика сегмента «Молочное животноводство» была обеспечена ростом продуктивности и поголовья фуражных коров на 6,7% и 11,4% год-к-году, соответственно. Новая молочно-товарная ферма на 1 800 голов, запущенная в эксплуатацию в первом квартале 2018 года, также демонстрирует высокие операционные показатели – уровень надоя на 1 корову составляет более 35 л/сутки, что более чем в два раза превышает средний показатель в России. Интенсивное развитие направления «Агротрейдинг» в отчетном квартале 2018 года обеспечило 14-кратное увеличение объема экспорта сельскохозяйственных культур до 201 тыс. тонн в первом полугодии 2018 года. Чистая прибыль составила 1,4 млрд руб. против 1,1 млрд руб. годом ранее.

Выручка сети клиник ГК «Медси» выросла на 44% до 7,6 млрд руб., а операционный убыток составил 275 млн руб. против прибыли годом ранее. Чистый убыток «Медси» в отчетном периоде обусловлен ростом амортизационных расходов из-за открытия новых клиник, а также ростом расходов по кредитам и займам. Кроме того, стоит отметить негативное влияние на чистую прибыль применения новых стандартов МСФО.

Один из самых проблемных активов последних лет – «МТС-банк» - постепенно решает свои проблемы, начиная демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей. В отчетном периоде банк смог заработать 453 млн руб. операционной прибыли (рост на 42%), в основном благодаря увеличению комиссионных доходов на 34,7% в результате роста числа активных банковских карт, а также запуском нового мобильного банка, увеличивающего число комиссионных операций клиентов. Процентные доходы также позитивно сказались на выручке, увеличившись на 15,8% вследствие роста портфеля розничных кредитов. При этом стоимость риска (COR) выдаваемых МТС-банком розничных кредитов находилась на комфортном уровне – около 3-4%.

Доходы Башкирской электросетевой компании прибавили 9,3%, достигнув 9,3 млрд руб. в связи с индексацией тарифа на услуги по передаче электроэнергии с 1 июля 2017 года. Операционная прибыль сегмента выросла на 3,5%, составив 1,8 млрд руб.

Не слишком заметны положительные подвижки в сегменте «РТИ», в очередной раз завершившим отчетный период с убытком (2,2 млрд руб.) на фоне падения выручки на 13,5% вследствие волатильности выручки по крупному госконтракту.

Скорректированный чистый убыток корпоративного центра вырос с 8,4 млрд руб. до 14,1 млрд руб., главным образом, из-за роста процентных расходов, при этом задолженность на уровне корпоративного центра выросла с 120 млрд руб. до 214 млрд руб. Заметим, что уровень коммерческих, административных и управленческих расходов сократился с 3,4 млрд руб. до 2,8 млрд руб. благодаря снижению компенсационных выплат менеджменту.

Возвращаясь к данным консолидированного отчета о прибылях и убытках самой АФК Система, отметим рост чистых финансовых расходов с 20,6 млрд руб. до 36,8 млрд руб., который произошел из-за увеличения долговой нагрузки, а также получения убытков от курсовых разниц 7,2 млрд руб. против доходов 241 млн руб. годом ранее. Это обусловило итоговый убыток холдинга в размере 2,9 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли значимые изменения в прогнозе финансовых показателей компании на текущий и последующие годы, главным образом, в части убытка корпоративного центра, связанного с ростом процентных платежей при значительно возросшем уровне долга. В то же время мы оставили наш прогноз дивидендных выплат по акциям холдинга на ближайшие 2 года в размере минимального размера установленного дивидендной политикой компании (1,19 руб. на акцию). Кроме того, в текущем году были уточнен размер отрицательной курсовой разницы по валютной части долга. В данный момент, по заявлениям руководства компании, приоритетом является сокращение уровня корпоративного долга до 150 млрд руб., рассматриваются варианты реструктуризации долга и продажи активов.

Мы не приводим значение ROE, так как в 2018 году его значение ожидается аномально высоким вследствие резкого уменьшения собственного капитала в прошлом году и не может служить для инвесторов ориентиром в долгосрочной перспективе.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/afk_sistema/itog...

Акции компании обращаются с P/E 2018 около 5,4 и пока продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций.

___________________________________________

Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»: https://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kni...

Компания «Лукойл» раскрыла консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Совокупная выручка компании выросла на 32,1%, составив 3,7 трлн руб. на фоне увеличения доходов от продажи нефти и нефтепродуктов.

В отчетном периоде добыча нефти уменьшилась на 1,7%, составив 42,8 млн тонн, что, преимущественно, связано с внешними ограничениями (соглашение между ОПЕК и другими странами о сокращении добычи нефти от уровней октября 2016 г. в целях стабилизации мирового рынка).

Увеличение реализации нефти на 12% до 40,5 млн тонн, в первую очередь, связано с ростом продаж на международных рынках до 38 млн тонн (13,1%). Реализация нефти на внутреннем рынке сократилась на 3,3% до 1,2 млн тонн. Средняя цена реализации на внешних рынках выросла на 41,5% - до 4 156 руб. за баррель, цена реализации на внутреннем рынке увеличилась на 39,2% - до 2 861 руб. за баррель. Доходы от продаж сырой нефти поднялись на 58% до 1,16 трлн руб.

Производство нефтепродуктов выросло на 1,1%, составив 34,1 млн тонн. Доходы от их реализации выросли на 22,6%, составив 2,3 трлн руб. на фоне снижения объемов продаж на 5,5%- до 60,8 млн тонн. Средняя оптовая цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 17,6 % - до 27,8 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 34,8%, составив 36,1 тыс. руб. за тонну. Средняя розничная цена на нефтепродукты на внутреннем рынке выросла на 7,6% - до 43,7 тыс. руб. за тонну, экспортная цена увеличилась на 21,4%, составив 78,4 тыс. руб. за тонну.

Операционные расходы выросли на 30,7%, составив 3,36 трлн руб. Налоги (кроме налога на прибыль) увеличились на 33,8% до 400,6 млрд руб. в результате роста отчислений по НДПИ в России (+36,5%), что связано с ростом цен на нефть и увеличением фиксированного показателя в формуле расчета налога.

Акцизы и экспортные пошлины увеличились на 15 %. Причиной роста акцизов в России стал рост ставок и объёмов продаж на внутреннем рынке, а за рубежом – ослабление рубля к евро и рост продаж подакцизной продукции. Расходы на покупку нефти и нефтепродуктов выросли на 44% вследствие роста объемов приобретения и цен на нефть. Стоит отметить, что снижение транспортных расходов на 4,9% до 134,3 млрд руб. вызвано сокращением средних ставок фрахта, несмотря на увеличение объема продаж нефти за рубежом и ослаблением курса рубля к доллару США. В России, несмотря на индексацию тарифов на транспортировку, расходы снизились по причине сокращения объёма экспорта из России и изменения направления поставок в России. В итоге операционная прибыль компании прибавила 48,5%, составив 329 млрд руб.

Обратимся к блоку финансовых статей. Компания потратила 15,6 млрд руб. (-3,9%) на обслуживание своего долга, который сократился с 649 млрд руб. до 542 млрд руб. Положительные курсовые разницы в отчетном периоде составили 21 млрд руб. против отрицательных в размере 15,7 млрд руб., полученных годом ранее. В составе прочих расходов компания отразила убыток от обесценения активов сегмента разведки и добычи в России в сумме 5 млрд руб., в связи с решением о прекращении разведочного бурения на Восточно-Таймырском участке недр. В прошлом году доход по данной статье был связан с реализацией алмазного бизнеса (АО «Архангельскгеолдобыча»).

В результате, чистая прибыль Лукойла выросла до 276 млрд руб. (+37,5%).

По итогам внесения фактических данных мы скорректировали прогноз цен и объемов реализации нефти и нефтепродуктов в сторону повышения, а также повысили уровень операционной рентабельности, что привело к росту прогнозных финансовых показателей текущего года.

Отметим, что положительным фактором для будущей динамики курсовой стоимости станет недавнее одобрение на внеочередном собрании акционеров погашения 100,6 млн обыкновенных акций (11,82% уставного капитала) с целью уменьшения уставного капитала компании. При этом остальные 40 миллионов казначейских акций были переданы в программу акционирования ключевых работников группы для максимизации заинтересованности ее участников в увеличении акционерной стоимости компании. Еще одним фактором повышения капитализации компании станет объявленный запуск пятилетней программы обратного выкупа акций объемом до $3 млрд. Срок действия программы – с 3 сентября 2018 года по 30 декабря 2022 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/dobycha_pererabotka_neft...

Акции компании обращаются с P/BV 2018 около 0,85 и продолжают оставаться одним из наших приоритетов в нефтегазовом секторе.

___________________________________________

Селигдар раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi_1_pg_2018...

Выручка компании выросла на 66.5% до 3.8 млрд руб. на фоне увеличения доходов от реализации золота на 67.3% до 2.95 млрд руб. При этом добыча золота увеличилась на 40 % - до 43 тыс. унций. Свой вклад в увеличение совокупной выручки внесли доходы от реализации олова и вольфрама, появившиеся в отчетности Селигдара после консолидации результатов ПАО «Русолово» и ОАО «Оловянная Рудная Компания» в периметре компании. Селигдар увеличил доли владения в третьем квартале прошлого года в данных компаниях до 88.78% и 88.29% соответственно. Стоит учесть, что в связи с этим прошлогодние данные не являются сопоставимыми.

Затраты компании продемонстрировали более скромный рост, увеличившись на 56.1% до 3.4 млрд руб. Обращает на себя внимание значительный рост материальных расходов, увеличившихся на 29% - до 2.4 млрд рублей.

Также отметим, что в отчетном периоде компания пополняла запасы, что привело к снижению себестоимости на 2.5 млрд руб. В итоге операционная прибыль составила 444 млн руб., увеличившись более чем в 3 раза.

В блоке финансовых статей расходы на обслуживание долга (513 млн руб.) были дополнены отрицательными курсовыми разницами в размере 689 млн руб. В результате по финансовым статьям компания отразила убыток в 1.4 млрд руб.

В итоге чистый убыток Селигдара составил 760 млн руб., увеличившись почти в 3 раза. Напомним, что в деятельности компании наблюдается сезонный характер и основную часть выручки Селигдар зарабатывает во втором полугодии.

Отчетность вышла лучше наших ожиданий в части более медленного роста операционных расходов. На рост потенциальной доходности акций повлиял учет в модели планов по росту производства олова.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/seligdar/itogi_1_pg_2018...

Акции компании обращаются с P/BV около 0.55 и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________

Банк Уралсиб раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_pg_2018_...

Процентные доходы банка составили 21.3 млрд руб., продемонстрировав рост на 15.8%: свой вклад внесли как увеличившиеся доходы по кредитам, так и по ценным бумагам. Процентные расходы банка также показали рост (+5%) до 10.3 млрд руб: положительный эффект от снижения стоимости фондирования был компенсирован увеличением расходов по привлеченным средствам банков и займам от АСВ.

В итоге чистые процентные доходы банка составили 11 млрд рублей, показав рост более чем на четверть.

Чистые комиссионные доходы также продемонстрировали неплохую динамику, достигнув 3.7 млрд рублей (+19.9%).

Расходы от создания резервов под обесценение кредитного портфеля увеличились более чем наполовину – до 452 млн рублей. Напомним, что в первом квартале Банк восстановил часть начисленных резервов по кредитам, что привело к положительной стоимости риска в январе-марте 2018 года. При этом во втором квартале стоимость риска в годовом выражении превысила 3%.

Операционные расходы банка продемонстрировали рост на 5.3% до 9.3 млрд руб., главным образом, из-за увеличения расходов на заработную плату.

Также отметим, что в первом полугодии 2018 году создал резерв под обесценение прочих активов и прочих резервов в размере 177 млн руб. против 6.3 млрд руб. годом ранее – тогда банк создал резерв в связи с удачным оспариваем Банком ВТБ в Лондонском арбитраже одного из списанных выпусков еврооблигаций.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_pg_2018_...

По линии балансовых показателей отметим рост клиентских средств на 0.3% до 246 млрд руб.

В части корпоративных новостей стоит упомянуть завершение в мае 2017 года процесса присоединения Банка БФА к Уралсибу, что привело к отражению в отчетности единовременного дохода от выгодной покупки в сумме 790 млн руб. Объединенный банк сумел нарастить кредитный портфель на 9.2% при стабильных клиентских остатках.

Отметим, что применение стандарта отчетности МСФО 9 с 1 января 2018 года привело к учету в капитале Банка существенного резерва переоценки ценных бумаг (почти 11 млрд рублей), что значительно повлияло на рост собственных средств кредитной организации.

В итоге чистая прибыль банка в первом полугодии году выросла более чем вдвое и составила 5.8 млрд рублей.

По итогам внесения фактических данных мы повысили прогнозы чистой прибыли банка на 2018 год, снизив начисление резервов под обесценение прочих активов, одновременно увеличив оценку будущей стоимости риска. В итоге потенциальная доходность акций выросла.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/uralsib/itogi_1_pg_2018_...

Акции Банка Уралсиб торгуются с P/BV около 0.25 и в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Мостотрест опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi...

Выручка компании увеличилась на 26% до 86,5 млрд руб.

Доходы ключевого сегмента бизнеса компании - строительства автомобильных дорог и мостов - увеличились на 12,8% 71,1 млрд руб. Основной вклад в рост выручки сегмента внесли такие проекты как строительство транспортного перехода через Керченский пролив, строительство участков автодороги М-11 «Москва-Санкт-Петербург», а также строительство участка автодороги М-4 «Дон».

В сегменте строительства аэродромов и аэропортов выручка снизилась на 8,8% и составила 8,0 млрд руб. Увеличению объемов работ по реконструкции взлетно-посадочной полосы аэропорта Шереметьево было противопоставлено завершение строительства аэропорта Южный в Ростове-на-Дону.

Доходы от обслуживания автодорог выросли на 4,7%, составив 5,5 млрд руб. вследствие увеличения ремонтных работ на участках автодороги М-4 «Дон» и «М-1» «Беларусь».

Себестоимость компании выросла более стремительными темпами, составив 76,6 млрд руб. (+4,7%). При этом себестоимость работ, выполненных собственными силами, практически не изменилась, а себестоимость работ, переданных на субподряд, выросла на 14%. Последнее обстоятельство было вызвано досрочной сдачей автодорожной части транспортного перехода через Керченский пролив, а также выполнением в отчетном периоде непрофильных работ, таких как работы по молниезащите зданий и сооружений технологической площадки, пусконаладочные работы, работы по устройству временного электроснабжения на период строительства объекта. Кроме того, увеличение субподрядных работ было зафиксировано по ряду московских в связи с традиционно значительным объемом непрофильных работ и существенной загрузкой собственных мощностей.

В итоге валовая прибыль Мостотреста сократилась на 11,0%, составив 9,8 млрд руб.

Административные расходы компании увеличились на 8,6%, составив 4,6 млрд руб. Прочие расходы компании сократились на 61% до 1,2 млрд руб., что было связано с уменьшением резервов по сомнительной дебиторской задолженности и выданным займам.

В результате операционная прибыль компании составила 4,6 млрд руб. (-6,0%).

В блоке финансовых статей финансовые доходы незначительно увеличились, составив 1,6 млрд руб.

Финансовые расходы выросли более чем наполовину до 3,8 млрд руб. на фоне резко выросшего долга компании (с 50 млрд руб. до 73 млрд руб.). компании пришлось существенно нарастить долговое бремя для софинансирования по долгосрочным инвестиционным контрактами финансирования оборотного капитала по ряду проектов в связи с форсированием завершения работ (запуск раньше контрактного срока движения по Керченскому мосту, инфраструктурные объекты к чемпионату мира по футболу).

Дополнительно компания отразила ставший уже традиционным убыток от инвестиций в компании, учитываемых методом долевого участия – 737 млн руб. Напомним, что по этой строке отражается результат деятельности концессионной компании (СЗКК), так как её основной проект еще не вышел на полную мощность. На фоне высокой налоговой ставки чистая прибыль Мостотреста снизилась на 77,8%, составив 447 млн руб.

Вышедшая отчетность оказалась хуже наших ожиданий в части расходов. Мы пересмотрели линейку прогнозных финансовых показателей, отразив давление расходов на субподрядные работы в ближайшие два года. Наш новый сценарий предусматривает возвращение к рекордным показателям чистой прибыли в 2020 году. В то же время у компании остаются возможности выплачивать своим акционерам существенные дивиденды.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/prochie/mostotrest/itogi...

На данный момент акции компании торгуются с P/E 2018 около 9 и входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Аэрофлот раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

Общая выручка компании увеличилась на 13,2%, составив 265,8 млрд руб.

Выручка от пассажирских перевозок увеличилась на 15,7% и составила 232,3 млрд руб., на фоне роста пассажирооборота компании на 7,7% и роста доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях, в связи с изменением валютных курсов.

Выручка от регулярных пассажирских перевозок увеличилась на 14,6% до 216 млрд руб., что связано с ростом пассажиропотока. На динамику доходов оказало влияние увеличение доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях на фоне ослабления курса рубля к основным валютам, что повлекло за собой корректировку валютных доходов.

Выручка от чартерных перевозок увеличилась почти на треть до 16,4 млрд руб., главным образом, связи с продолжающимся развитием чартерной программы авиакомпании «Россия».

Выручка от грузовых перевозок увеличилась на 13,9%, до 8,2 млрд руб. на фоне роста объема перевозок грузов и почты на 10,6%.

Прочая выручка снизилась на 5,9% до 25,3 млрд руб. отчасти по причине снижения объемов заправки топлива и обслуживания сторонних авиакомпаний, а также вследствие внедрения нового стандарта IFRS 15, повлиявшего на классификацию сервисных сборов за внесение изменений в бронирование между прочей и регулярной выручкой.

Операционные расходы росли большими темпами (+17,1%), составив 266,1 млрд руб.

Расходы на авиационное топливо подскочили на 38,5%, составив 77,9 млрд руб. Свою лепту в такой результат внесли как повышение средних рублевых цен на авиатопливо (почти на 30,0%), так и увеличение объема перевозок и налета часов.

Расходы на обслуживание воздушных судов и пассажиров составили 48,6 млрд руб. (+5,8%), в основном за счет роста объемов перевозок и увеличения аэропортовых сборов. С поправкой на предпринятые усилия по оптимизации расходов на сервис столь скромный рост следует признать безусловным успехом компании.

Расходы на оплату труда выросли на 8,7% до 41,7 млрд руб., в связи с повышением заработной платы командиров воздушных судов с начала 2018 года, а также увеличением численности персонала.

Расходы по операционной аренде воздушных судов составили 39,7 млрд руб. (+29,6%) вследствие дальнейшего расширения парка воздушных судов (чистое увеличение количества воздушных судов в операционной аренде составило 59 самолетов или 23,7% по сравнению с 30 июня 2017 года), а также роста ставок LIBOR.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 3,0% до 14,4 млрд руб., что связано с запуском компанией программы по оптимизации затрат.

В итоге на операционном уровне компания отразила убыток 279 млн руб. против прибыли 7,7 млрд руб. годом ранее.

Чистые финансовые расходы выросли более чем в два раза до 5,1 млрд руб., что связано с уменьшением прибыли от курсовых разниц, а также снижением процентных ставок по банковским депозитам.

В то же время компания отразила в своей отчетности расходы по дисконтированию выданных в отчетном периоде страховых депозитов по аренде воздушных судов. Вдобавок ко всему убыток от реализации результата хеджирования составил почти 3 млрд руб. и был обусловлен реализованным результатом хеджирования выручки в долларах США лизинговыми обязательствами в той же валюте.

В итоге чистый убыток Группы «Аэрофлот» составил 5,1 млрд руб. против 2,3 млрд руб. годом ранее.

В целом отчетность вышла в соответствии с нашими ожиданиями. По отдельным показателям (доходные ставки по международным направлениям, расходы по обслуживанию воздушных судов) компания превзошла наши ориентиры; в то же время топливные расходы, а также блок финансовых статей оказал давление на итоговый результат. Впереди у компании – ударный третий квартал, традиционно самый сильный с точки зрения сезонности получаемых доходов, усиленный в текущем году проведением Чемпионата мира по футболу. По его итогам во многом станет ясен и общий годовой результат

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/transport/aeroflot/itogi...

Мы планируем вернуться к обновлению модели Аэрофлота после пересмотра линейки прогнозных макропоказателей и цен на сырье. В настоящий момент акции компании торгуются исходя из P/E 2018 в районе 6,0 и продолжают оставаться в числе наших приоритетов.

___________________________________________

Банк Возрождение раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 год.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Чистые процентные доходы банка снизились на 1.3% до 5.5 млрд руб. В отчетном периоде процентные доходы потеряли 5.5%, составив 11.7 млрд руб., в то время как процентные расходы испытали более существенное снижение (-11.6%), снизившись до 5.7 млрд руб. Падение процентных расходов было обусловлено, главным образом, снижением стоимости обслуживания средств клиентов. Кроме того, на снижение чистых процентных доходов повлияло увеличение отчислений в Агентство по страхованию вкладов

В результате чистая процентная маржа снизилась на 0.1 п.п., составив 4.6%.

Чистый комиссионный доход банка составил 2 млрд руб. (-10.5%). Операции с иностранной валютой и курсовые разницы в совокупности принесли доходы около 173 млн руб. против 225 млн руб. годом ранее. Стоит также отметить получение Банком прочих доходов в размере 77 млн рублей против убытка в 133 млн рублей годом ранее. В итоге операционные доходы до вычета резервов снизились на 2.4% до 7.7 млрд руб.

В отчетном периоде банк сократил отчисления в резервы на 51% – до 1.1 млрд руб., стоимость риска уменьшилась на 1 п.п. При этом доля неработающих кредитов (NPL 90+) в совокупном кредитном портфеле сократилась за год на 0.2 п.п. и составила 6.2%.

Операционные расходы показали скромный рост (+2.7%), составив 3.98 млрд руб.. Коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов сократился на 3.8 п.п. и составил 51%. Существенно влияние на итоговый финансовый результат оказал разовый взнос в Агентство по страхования вкладов на сумму 1.2 млрд рублей.

В итоге чистая прибыль банка потеряла более 30%, составив 762 млн руб.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

По линии балансовых показателей отметим снижение клиентских средств на 2.5% до 197 млрд руб. за счет сокращения срочных депозитов юридических лиц.

Кредитный портфель (до вычета резервов под обесценение) сократился на 10.4% до 180 млрд руб. в том числе вследствие сокращения объема «проблемных» кредитов.

Применение нового стандарта отчетности IFRS 9 с 1 января 2018 года негативно повлияло на собственный капитал Банка – в итоге за год собственные средства снизились на 0.9% - до 24.5 млрд рублей. Коэффициенты достаточности капитала и достаточности базового капитала первого уровня (Базель 3) уменьшились по сравнению с первым полугодием прошлого года до 14.6% и 11.0% соответственно.

Отчетность банка вышла в целом в соответствии с нашими ожиданиями. Мы понизили прогноз по чистой прибыли на текущий год в связи с отражением разового взноса в Агентство по страхованию вкладов. Отметим, что в ближайшей перспективе динамика котировок обыкновенных и привилегированных акций Банка будет определяться ценой, за которую ВТБ приобретет у фонда Bonum Capital не менее 75% акций, меморандум о покупке был подписан 14 августа 2018 года. Планируется, что ВТБ приобретет около 90% акций, 10 – останутся в свободном обращении, а обязательное предложение о выкупе будет сделано миноритариям в конце 4 квартала.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/finansovyj_sektor/bank_v...

Обыкновенные акции обращаются с P/BV около 0.4, а привилегированные - около 0.2 Мы продолжаем оставаться владельцами привилегированных акций Банка Возрождение, которые входят в наши диверсифицированные портфели акций «второго эшелона».

___________________________________________

Группа ЛСР раскрыла финансовую отчетность по МСФО за 1 п/г 2018 г. При оценке строительных компаний мы не придаем слишком большого внимания международной отчетности в силу присущих ей специфических недостатков. В большей степени мы используем ее для общего контроля за динамикой ряда показателей строительной компании (объемы строительства, величина долга), а в случае с Группой ЛСР - и за работой дивизиона стройматериалов.

Помимо этого отметим, что данные за 1 п/г 2017 г. были пересчитаны в связи с досрочным применением стандарта МСФО (IFRS) 15 «Выручка по договорам с покупателями».

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Согласно вышедшим данным выручка компании выросла на 27,1% до 51,7 млрд руб. Основной причиной положительной динамики стал рост доходов основного сегмента - «Девелопмент недвижимости» - на 27,2% до 37,9 млрд руб. В отчетном периоде количество новых контрактов на продажу квартир увеличилось на 39,3% до 358 тыс. кв. м. Значительный рост показал Екатеринбург (61%), в отличие от Санкт-Петербурга и Москвы, где объем новых контрактов вырос на 36% и 30% соответственно.

Объем реализованных площадей составил 102 тыс. кв. м (-44%). Сюда включены площади, введенные в эксплуатацию в данном отчетном периоде и реализованные в данном и прошлых периодах, а также площади, введенные в предыдущих отчетных периодах, но реализованные в данном отчетном периоде.

Переходя к прочим сегментам, заметим, что за отчетный период в строительном сегменте объем выполненных строительно-монтажных работ сократился на 37,1%, составив 282 тыс. кв. м. Отметим, однако, что подавляющая часть выручки данного направления относится к межсегментной и опосредованно вносит свой вклад в общий результат компании.

Довольно посредственную динамику продемонстрировал сегмент строительных материалов, чья выручка увеличилась всего на 1,7% на фоне снижения выручки от продажи железобетонных изделий на 45%. Такой результат стал следствием продажи завода ЖБИ в Ленинградской области в марте текущего года.

На фоне меньших темпов роста операционных коммерческих и административных расходов компания отразила операционную прибыль в размере 5,6 млрд руб., почти в 2 раза превысившую прошлогодний результат.

Чистые финансовые расходы компании выросли на 10,9%, составив 969 млн руб. Данное обстоятельство практически полностью было обусловлено возросшим долгом компании (с 62,2 млрд руб. до 77,5 млрд руб.). Наращивание объема заемных средств объясняется необходимостью финансировать ряд масштабных девелоперских проектов и приобретение земельных участков также под девелопмент недвижимости. Тем не менее, это не помешало компании увеличить чистую прибыль почти в 2 раза до 3,8 млрд руб.

После выплаты внушительных дивидендов по итогам предыдущего года собственный капитал компании снизился до 73,2 млрд руб., что составляет 710,6 руб. в расчете на одну акцию.

Напомним, что, исходя из рыночной стоимости портфеля проектов, проведенной независимым оценщиком по итогам 2017 года, данный показатель составляет 1800 рублей (а с учетом долга 752 рублей на акцию) – 1048 рубля.

В будущем можно констатировать наличие тенденции к росту рыночной стоимости проектов, что на фоне рекордных продаж говорит о наличии достаточного запаса для поддержания высоких темпов реализации жилья в ближайшие годы (более 800 тыс. кв. м. ежегодно). Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейший рост объема выданных ипотечных кредитов на фоне снижения процентных ставок. Прогноз, предоставленный самой Группой ЛСР на 2018 год, предполагает заключение контрактов на 840 тыс. кв. м, что на 31% выше показателя за 2017 год, что может привести к росту выручки более чем на треть.

После вышедшей отчетности мы подняли свои прогнозы по объемам продаж квартир, что привело к росту прогнозной выручки. Помимо этого, мы увеличили прогнозные расходы на обслуживание долга, а также понизили ожидаемый дивиденд по итогам 2018 года. Впоследствии весьма вероятен пересмотр дивидендной политики компании в сторону роста дивидендных выплат и переход на выплату промежуточных дивидендов (2 раза в год).

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/stroitelstvo_nedvizhimos...

Бумаги Группы ЛСР продолжают оставаться нашим фаворитом в секторе строительных компаний.

___________________________________________

Росинтер Ресторантс Холдинг раскрыл консолидированную финансовую отчетность по МСФО за 6 месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rosinterrestorants/itogi...

Общая выручка компании выросла на 7,3%, составив 3,7 млрд руб., что связано в основном с закрытием неприбыльных ресторанов. Компания в целом, завершила этот процесс, и сконцентрировалась на развитии сети. В первой половине 2018 года открыто 22 ресторана, среди них 13 корпоративных и 9 франчайзинговых. Выручка от собственных ресторанов показала рост на 6,8% - до 3,6 млрд руб. За отчетный период общее количество ресторанов выросло на 6 единиц при сокращении числа корпоративных ресторанов (-5 шт.), при этом средняя выручка за год с одного собственного ресторана увеличилась на 10,1% - до 43,4 млн руб. Доходы по франчайзинговому направлению, увеличились на 27,4% до 107 млн руб. на фоне роста количества точек обслуживания (+11 шт.) и роста выручки за год с одного ресторана на 14,4% до 2 млн руб.

Себестоимость продаж составила 3,1 млрд руб. (+4,9%). Валовая прибыль составила 587 млн руб. (+21,7%). Коммерческие и управленческие расходы составили 476 млн руб. (+9,9%). В отчетном периоде компания отразила в составе прочих операционных расходов убыток в размере 81,5 млн руб., связанный преимущественно с обновлением существующих и строительством новых ресторанов, против 25,9 млн руб. годом ранее. Помимо этого, отметим сократившиеся чистые финансовые расходы, составившие 131 млн руб. (-29,5%), что вызвано снижением стоимости обслуживания долга.

Помимо этого, Росинтер в отчетном периоде отразил обесценение активов на сумму 10,5 млн руб. против восстановления убытков от обесценения активов 12,2 млн руб. В итоге компания получила чистый убыток, приходящийся на собственников, в размере 129 млн руб. Отрицательный собственный капитал на конец отчетного периода составил 866 млн руб.

Отчетность в целом вышла в рамках наших ожиданий. Компания предполагает сохранить темпы роста и обновления сети и во втором полугодии. Кроме того, в целях повышения эффективности бизнеса Росинтер продолжает реализацию выбранной стратегии, в рамках которой компания выходит из неприбыльных активов, обновляет существующие рестораны под ключевыми брендами и осуществляет точечное развитие в регионах с высоким коммерческим потенциалом.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/rosinterrestorants/itogi...

Мы не приводим значение потенциальной доходности акций Росинтера в таблице, в связи с тем, что собственный капитал компании на прогнозном периоде не выходит в положительную зону.

На данный момент бумаги компании в число наших приоритетов не входят.

___________________________________________

Московская биржа опубликовала консолидированную финансовую отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2018 года.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Операционные доходы биржи увеличились на 3.9% до 20.1 млрд руб., на фоне двузначного роста комиссионных доходов. Среднедневной объем средств, доступных для инвестирования составил 694.5 млрд руб. против 852.5 млрд руб. годом ранее, несмотря на это увеличение финансовых доходов составило 11.3% - до 9.2 млрд рублей – на фоне роста доходности вложений.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

Комиссионные доходы фондового рынка выросли на 29.2% и составили 2.3 млрд руб., при этом доходы рынка акций выросли на 26.1% составив 986 млн руб., а комиссионные доходы рынка облигаций увеличились более чем на 40% - до 1.17 млрд руб. на фоне сопоставимого роста объемов торгов, вызванного большим количеством первичных размещений.

Комиссионные доходы валютного рынка увеличились на 2.5% до 1.97 млрд руб. на фоне роста вознаграждений - общий объем торгов сократился более чем на 3%.

Крупнейший источник комиссионных доходов – денежный рынок – принес бирже 3 млрд руб. (+18.3%). Это произошло на фоне роста доли объемов операций репо с центральным контрагентом, обладающих более высокой стоимостью. При этом общий объем торгов на рынке сократился на 3.3% до 173.6 трлн руб..

Комиссионные доходы на срочном рынке показали положительную динамику, увеличившись на 13.2% – до 1.1 млрд руб. Объем торгов уменьшился на 1% до 42.4 трлн руб.

Комиссионные доходы от депозитарной деятельности и клиринговых услуг выросли на 7.7% и составили 2.1 млрд руб. Объем активов, принятых на обслуживание в НРД, увеличился на 19.8% и составил 42.5 трлн руб.

Операционные расходы Биржи увеличились на 8.2% и составили 7 млрд руб. Административные и прочие расходы увеличились на 11.2% и составили 3.8 млрд руб., в основном за счет роста расходов на амортизацию нематериальных активов (+35.1%, 974.7 млн руб.) Расходы на персонал увеличились на 5% и составили 3.2 млрд руб.

Ложкой дегтя стали разовые прочие расходы в размере 1.7 млрд рублей, представляющих собой размер убытка в результате операционной ошибки, возникшей во время проведения процедуры дефолт-менеджмента одного из участников денежного рынка, и резерва по судебному иску.

В результате чистая прибыль биржи сократилась на 11.1% до 9.15 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы внесли некоторые изменения в модель, увеличив будущие комиссионные и процентные доходы, а также учтя увеличившиеся разовые расходы. Это привело к снижению прогнозной чистой прибыли на текущий год и увеличению оценки финансовых показателей на последующие годы.

см. таблицу: https://bf.arsagera.ru/moskovskaya_birzha/itogi...

В данный момент акции биржи торгуются с P/E 2018 около 11 и почти за две балансовых стоимости и не входят в число наших приоритетов.

___________________________________________